จื้อผู่มีมูลค่าถึงหนึ่งล้านล้านแล้ว แล้วมูลค่าของ Anthropic จะคำนวณยังไง?

TL;DR

· หลังจากที่ราคาหุ้นของ Zhipu ถูกประเมินค่าใหม่ ตลาดได้ใช้ข้อมูลนี้เพื่อคำนวณมูลค่าของ Anthropic กลับไปที่ 10 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ฐานรายได้และส่วนต่างของความหายากของทั้งสองนั้นแตกต่างกัน

· สัญญา Perpetual Pre-IPO ของ Binance สำหรับ Anthropic ซึ่งคำนวณจากจำนวนหุ้นที่ประมาณ 1 พันล้านหุ้น ปัจจุบันมีมูลค่าตลาดโดยนัยประมาณ 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ก็ยังไม่สามารถเทียบเท่ากับราคาที่แท้จริงของการเคลียร์หุ้นสามัญได้

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: Anthropic, Zhipu, Amazon, Google, แพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์私募 AI, กลุ่ม RWA / หุ้นที่ถูก Tokenized

โมเดล AI ขนาดใหญ่ในประเทศอย่าง Zhipu เป็นจุดสนใจที่แท้จริงของตลาดทุนในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา หลังจากที่ราคาเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องโดยไม่มีการปรับฐาน ก็เพิ่งจะถึงจุดสำคัญที่ 1 ล้านล้านดอลลาร์ฮ่องกงในตลาดหุ้นฮ่องกง

เส้นทางการ商业化ของ Zhipu นั้นเทียบเคียงกับ Anthropic โดยตรง ซึ่ง CEO Zhang Peng ได้กล่าวไว้ เมื่อไม่กี่เดือนก่อน Anthropic เพิ่งระดมทุนรอบ 65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีมูลค่าหลังการลงทุนประมาณ 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

แล้วหลังจากนั้นไม่กี่เดือน เราสามารถใช้การพุ่งขึ้นของ Zhipu เพื่อคำนวณว่า Anthropic มีมูลค่าเท่าไหร่ได้หรือไม่?

ลองคำนวณด้วย PS ก่อน

ตามรายงานของ SCMP รายได้ของ Zhipu ในปี 2025 อยู่ที่ 724.33 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 131.9% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขาดทุนรวม 4.72 พันล้านหยวน ขาดทุนสุทธิหลังปรับปรุง 3.18 พันล้านหยวน ยังอยู่ในช่วงที่ฐานรายได้ต่ำและขาดทุนสูง การประเมินมูลค่าราคาหุ้นและมูลค่าตลาดครั้งใหญ่ในปี 2026 ไม่ได้ซื้อขายเฉพาะงบกำไรขาดทุนปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความก้าวหน้าของความสามารถของโมเดล AI ในประเทศ จินตนาการในการทดแทนจากการจำกัดการเข้าถึงโมเดลต่างประเทศอย่าง Claude Fable และ Mythos ความหายากของสินทรัพย์ AI ในตลาดหุ้นฮ่องกง และการขยายตัวของสินทรัพย์ยอดนิยมจากสภาพคล่องของตลาดสาธารณะ

เมื่อคำนวณจากรายได้ของ Zhipu ในปี 2025 ที่ประมาณ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของมันเคยสอดคล้องกับ PS หลายร้อยเท่า ซึ่งสูงกว่าบริษัทซอฟต์แวร์ที่เติบโตสูงแบบดั้งเดิมมาก และเกินกรอบการประเมินมูลค่าที่หุ้นเทคโนโลยีที่เติบโตเต็มที่ส่วนใหญ่จะรับได้

นำตัวคูณนี้ไปใช้กับ Anthropic

หากคำนวณจากอัตรารายได้ต่อปีของ Anthropic ที่มากกว่า 3 หมื่นล้านถึง 4.7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตามทฤษฎีที่สอดคล้องกับรายได้หลายร้อยเท่าจะเข้าสู่ระดับหลายสิบล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าราคาที่ตลาดเอกชนให้ไว้ในการระดมทุนปัจจุบันมาก

แต่ 10 ล้านล้านนั้นดูไม่สมจริงอย่างเห็นได้ชัด

Pre-IPO บนเชนมีราคา แต่ก็มีช่องว่างด้านสิทธิประโยชน์

สินทรัพย์ Pre-IPO บนเชนคือแพลตฟอร์มที่ใช้โทเค็นเพื่อให้ช่องทางการซื้อขาย ปัจจุบันแหล่งซื้อขายสินทรัพย์ Pre-IPO ของ Anthropic ที่มีชื่อเสียงที่สุดคือ Binance

เมื่อ Binance Futures เปิดตัวสัญญา ANTHROPICUSDT เมื่อวันที่ 2 มิถุนายน ได้เปิดเผยว่าสัญญานี้ใช้จำนวนหุ้น 1 พันล้านหุ้น และระบุอย่างชัดเจนว่าจำนวนหุ้นนี้ใช้เพื่ออ้างอิงเท่านั้น ไม่ได้หมายถึงจำนวนหุ้นจริงหลัง IPO และไม่ถือเป็นการรับรองมูลค่าโดยนัยจาก Binance

ตามราคาล่าสุดเมื่อวันที่ 22 มิถุนายน ราคาล่าสุดของ ANTHROPIC อยู่ที่ประมาณ 1718 USDT แพลตฟอร์มนี้ใช้ estimated share count ที่ 1 พันล้านหุ้น คำนวณคร่าวๆ มูลค่าตลาดโดยนัยของ Anthropic ที่สอดคล้องกับราคาสัญญาบนเชนอยู่ที่ประมาณ 1.72 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ปัญหาคือสภาพคล่องต่ำมาก ปริมาณการซื้อขาย 24 ชั่วโมงมีเพียง 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

จุดยึดของ Anthropic อยู่ที่ความเร็วของรายได้และเส้นต้นทุน

นอกจาก 10 ล้านล้านที่คำนวณจาก PS และ 1.72 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐที่คำนวณจากสภาพคล่องต่ำแล้ว ยังมีวิธีอื่นอีกหรือไม่?

เช่น การหาตัวแปรสำคัญที่สุดสองตัวของบริษัท AI: รายได้จะเติบโตสูงอย่างต่อเนื่องได้หรือไม่ และต้นทุนจะลดลงอย่างต่อเนื่องได้หรือไม่

บริษัทซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมมักใช้การตั้งราคาด้วยตัวคูณรายได้ เพราะต้นทุนส่วนเพิ่มต่ำมาก การขายซอฟต์แวร์ให้ลูกค้าคนที่ล้าน ต้นทุนเพิ่มเติมจะไม่เพิ่มขึ้นเป็นเส้นตรง แต่บริษัทโมเดลภาษาขนาดใหญ่นั้นแตกต่างกัน ทุกครั้งที่ผู้ใช้เรียกใช้โมเดล เบื้องหลังต้องใช้ทรัพยากรการคำนวณ ไฟฟ้า ค่าเสื่อมราคาของชิป และทรัพยากรคลาวด์ นี่คือต้นทุนการอนุมาน (ต้นทุนการคำนวณเมื่อใช้โมเดล)

หากต้นทุนการอนุมานลดลงไม่เร็วพอ รายได้ยิ่งสูง การเผาเงินก็อาจยิ่งสูงตามไปด้วย นี่คือเหตุผลที่ ARR (อัตราความเร็วรายได้ล่าสุดแบบรายปี) และอัตรากำไรขั้นต้นของ Anthropic มีความสำคัญมากกว่ารายได้เพียงอย่างเดียว ARR ไม่ใช่รายได้ที่ตรวจสอบแล้วตลอดทั้งปี แต่เป็นการนำรายได้ของเดือนหรือไตรมาสล่าสุดมาคำนวณเป็นรายปี เพื่อสังเกตความเร็วในการสร้างรายได้ในปัจจุบันของบริษัท

การประเมินมูลค่าสามารถเริ่มจากสูตรง่ายๆ: ARR ของ Anthropic คูณด้วยตัวคูณรายได้ จากนั้นปรับลดหรือเพิ่มพรีเมียมตามอัตรากำไรขั้นต้นและต้นทุนคลาวด์

หากมองเฉพาะช่วงเวลา IPO ตัวแปรหลักคือ Anthropic จะทำ ARR ได้เท่าไหร่ก่อนถึงวันเข้าตลาด ความคาดหวังหลักของนักลงทุนต่างประเทศต่อ ARR รวมของ Anthropic + OpenAI ภายในสิ้นปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 1.4 แสนล้านถึงมากกว่า 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ หาก Anthropic รักษาส่วนแบ่งรายได้ปัจจุบันที่ประมาณ 59% ARR ที่สอดคล้องกันจะอยู่ที่ประมาณ 8.2 หมื่นล้านถึงมากกว่า 1.18 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ที่ 10 เท่าของ ARR จะเท่ากับ 8.2 แสนล้านถึงมากกว่า 1.18 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ที่ 15 เท่า จะเท่ากับ 1.23 ล้านล้านถึง 1.77 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ที่ 20 เท่า จะเท่ากับ 1.64 ล้านล้านถึง 2.36 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

นี่คืออัลกอริธึมการประเมินมูลค่าที่ค่อนข้างน่าเชื่อถือของ Anthropic ในปัจจุบัน

ตลาดยินดีให้มูลค่า Anthropic ใกล้เคียงล้านล้านดอลลาร์ในการประเมินราคาเอกชน โดยพื้นฐานแล้วเป็นการเดิมพันว่าสามสิ่งจะเกิดขึ้นพร้อมกัน: ความต้องการขององค์กรและนักพัฒนาสำหรับ Claude จะเติบโตอย่างต่อเนื่อง, สถานการณ์เช่น Agent และตัวช่วยเขียนโค้ดสามารถสร้างรายได้คุณภาพสูง, และต้นทุนการอนุมานจะลดลงเร็วพอที่จะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นจากระดับต่ำในช่วงแรกเข้าใกล้บริษัทซอฟต์แวร์

สามจุดยึดไม่ใช่คำตอบ

กลับมาที่คำถามเริ่มต้น Zhipu, Pre-IPO และ ARR Multiple ทั้งสามวิธีสามารถคำนวณตัวเลขได้ แต่ไม่มีวิธีใดที่ใช้เป็นคำตอบเพียงลำพังได้

Zhipu ให้ขีดจำกัดทางอารมณ์ มันแสดงให้เห็นว่าตลาดยินดีจ่ายพรีเมียมสูงสำหรับ AI ที่หายาก แต่ถ้านำไปใช้กับ Anthropic โดยตรง จะได้ผลลัพธ์ที่บิดเบือนอย่างชัดเจน เช่น แสนล้านล้านดอลลาร์

Binance ให้ราคาซื้อขาย 1.72 ล้านล้านดอลลาร์ดูใกล้เคียงความจริงมากกว่า แต่มันสอดคล้องกับสัญญา Pre-IPO ที่มีสภาพคล่องต่ำ ไม่ใช่ราคาชำระบัญชีจริงของหุ้นสามัญ

ARR Multiple ค่อนข้างน่าเชื่อถือกว่า แต่มันก็เป็นเพียงกรอบ มูลค่าของ Anthropic หลัง IPO จะยืนหยัดได้หรือไม่ ท้ายที่สุดต้องดูว่าเงื่อนไขหลายข้อจะเกิดขึ้นพร้อมกันหรือไม่: รายได้ยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว, ความต้องการขององค์กรและนักพัฒนากลายเป็นการซื้อซ้ำที่มั่นคง, Agent และตัวช่วยเขียนโค้ดสร้างรายได้คุณภาพสูง, และต้นทุนการอนุมานและต้นทุนคลาวด์ลดลงเร็วพอ

หากเงื่อนไขเหล่านี้เกิดขึ้นพร้อมกัน มูลค่าใกล้หรือเกินล้านล้านดอลลาร์จึงจะมีพื้นฐานรองรับ หากเงื่อนไขใดหลุด ตลาดจะประเมินราคา Anthropic ใหม่ แทนที่จะเชื่อจุดยึดมูลค่าที่สวยงามจุดใดจุดหนึ่งต่อไป

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia