AI การซื้อขายจะเปลี่ยนจากชิปไปเป็นยักษ์ใหญ่คลาวด์หรือยัง?

TL;DR

· Michael Wilson นักกลยุทธ์จาก Morgan Stanley มองว่าการถือหุ้น AI สามารถเปลี่ยนจากเซมิคอนดักเตอร์ไปยังยักษ์ใหญ่ด้านโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ เช่น Microsoft, Amazon และ Meta

· ความเห็นที่แตกต่างในตลาดคือ การหมุนเวียนนี้เป็นการกระจายตัวของธีม AI หรือนักลงทุนเริ่มตั้งคำถามถึงผลตอบแทนจากการลงทุนมหาศาลใน AI

· หุ้นที่เกี่ยวข้อง: MSFT, AMZN, META, NVDA, AMD, SOXX, SMH

Michael Wilson นักกลยุทธ์หุ้นสหรัฐจาก Morgan Stanley เสนอในมุมมองกลยุทธ์ล่าสุดว่า โมเมนตัมของหุ้นเซมิคอนดักเตอร์กำลังอ่อนแรงลง นักลงทุนสามารถให้ความสนใจกับผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ด้าน AI เช่น Microsoft, Amazon และ Meta มากขึ้น ตามรายงานของ Invezz เมื่อวันที่ 6 กรกฎาคม ทีมของ Wilson เชื่อว่ายักษ์ใหญ่ด้านโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์บางรายที่ก่อนหน้านี้มีผลงานต่ำกว่าตลาด กำลังมีความน่าสนใจเพิ่มขึ้นหลังจากความผันผวนของหุ้นชิป

ข้อความนี้ถูกขยายความในตลาด เพราะมันเปลี่ยนวิธีถามเกี่ยวกับการซื้อขาย AI ในช่วงสองปีที่ผ่านมา เงินทุนส่วนใหญ่ซื้อ "ใครเป็นผู้จัดหา AI" ตอนนี้ตลาดเริ่มถามว่า "ใครสามารถเปลี่ยนโครงสร้างพื้นฐาน AI ให้เป็นรายได้และกำไร"

บริษัทชิปอย่าง NVIDIA และ AMD เป็นผู้จัดหาในห่วงโซ่อุปทานช่วงบนของวงจรการสร้าง AI ส่วน Microsoft, Amazon และ Meta เป็นผู้ซื้อชิป สร้างศูนย์ข้อมูล แล้วสร้างรายได้ผ่านบริการคลาวด์ โฆษณา และผลิตภัณฑ์ AI

หากการขึ้นของหุ้นชิปขับเคลื่อนโดยคำสั่งซื้อเพียงอย่างเดียว การลงทุนต่อในห่วงโซ่บนก็เพียงพอแล้ว แต่หลังจากหุ้นเซมิคอนดักเตอร์พุ่งขึ้นอย่างมากในช่วงครึ่งปีแรก และเพิ่งมีความผันผวนครั้งใหญ่เมื่อเร็วๆ นี้ ปัญหากลายเป็นอีกแบบ: ธีม AI กำลังเย็นลงหรือเงินทุนยังคงเปลี่ยนพอร์ตภายใน AI

ความผันผวนของชิปลดอัตราต่อรองในการไล่ซื้อ

การตัดสินของ Wilson ตั้งอยู่บนปรากฏการณ์โดยตรง: การซื้อขายเซมิคอนดักเตอร์แออัดมากแล้ว ดัชนี Philadelphia Semiconductor Index ก่อนหน้านี้ปรับตัวสูงขึ้นจากความต้องการ AI แต่มีการปรับฐานอย่างชัดเจนในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม หลังจากนั้นหุ้นชิปก็ฟื้นตัว

คำอธิบายที่สมเหตุสมผลกว่าคือ หุ้นเซมิคอนดักเตอร์ได้รวมความคาดหวังในแง่ดีไว้มากแล้ว ตราบใดที่มูลค่าและอัตราการเพิ่มขึ้นสูงพอ แม้ปัจจัยพื้นฐานจะไม่แย่ลง เงินทุนก็อาจทำกำไรก่อน

สำหรับนักลงทุน ปัญหาไม่ใช่ "ชิปดีหรือไม่" แต่คือ "ตอนนี้ไล่ซื้อชิปต่อ อัตราต่อรองยังดีกว่าสินทรัพย์ AI อื่นๆ หรือไม่" เมื่อห่วงโซ่บนขึ้นรอบหนึ่งแล้ว ตลาดจะมองหาจุดที่ล้าหลังก่อนหน้านี้โดยธรรมชาติ

ภายใต้กรอบของ Wilson การหมุนเวียนรอบนี้คือการเปลี่ยนสินทรัพย์นำภายในเทรด AI ธีมยังไม่หายไป แต่เงินทุนเริ่มต้องการหลักฐานรูปแบบใหม่ ในอดีตดูที่ออเดอร์และการส่งมอบ ตอนนี้ต้องดูที่การใช้งาน รายได้ และกำไร

ยักษ์ใหญ่คลาวด์รับช่วงความคาดหวังในการสร้างรายได้

ยักษ์ใหญ่คลาวด์กลายเป็นเป้าหมายของเงินทุน เพราะพวกเขามีสองบทบาท ด้านหนึ่ง พวกเขาเป็นหนึ่งในผู้ซื้อชิป AI และศูนย์ข้อมูลรายใหญ่ที่สุด อีกด้านหนึ่ง พวกเขามีโอกาสมากที่สุดที่จะนำการลงทุนเหล่านี้ไปสร้างรายได้เชิงพาณิชย์

Microsoft สามารถฝัง AI ลงในซอฟต์แวร์สำนักงานและบริการคลาวด์ Amazon มีธุรกิจคลาวด์ขนาดใหญ่ ส่วน Meta สามารถใช้ AI ในการแนะนำโฆษณา การสร้างเนื้อหา และโมเดลพื้นฐาน เมื่อเทียบกับบริษัทต้นน้ำล้วนๆ พวกเขายังมีธุรกิจหลักเดิมที่ให้กระแสเงินสดเป็นตัวกันชน

นี่คือจุดที่ตลาดกำลังกำหนดราคาใหม่ ในอดีต นักลงทุนยินดีจ่ายเพื่อ "ความเข้มข้นในการสร้าง AI" ซึ่งผู้ที่ได้ประโยชน์โดยตรงที่สุดคือห่วงโซ่ชิปและอุปกรณ์ ตอนนี้ เงินทุนเริ่มจ่ายเพื่อ "ความเป็นไปได้ในการสร้างรายได้จาก AI" ตรรกะการประเมินมูลค่าของยักษ์ใหญ่คลาวด์จะถูกนำมาหารือใหม่

แต่สิ่งนี้ยังไม่ได้รับการยืนยันสมบูรณ์ หาก Microsoft, Amazon และ Meta จะรับช่วงต่อ พวกเขาไม่สามารถพึ่งพาแค่ข้อเท็จจริงที่ว่า "ซื้อชิปไปมาก" เท่านั้น แต่ต้องพิสูจน์ว่ารายจ่ายด้านทุนสามารถแปลงเป็นรายได้คลาวด์ที่สูงขึ้น ประสิทธิภาพโฆษณาที่ดีขึ้น หรืออัตรากำไรที่มั่นคงยิ่งขึ้น

วินัยด้านรายจ่ายทุนเปลี่ยนการกำหนดราคา

จังหวะของรายจ่ายทุนของยักษ์ใหญ่คลาวด์ก็เป็นตัวแปรสำคัญเช่นกัน พูดง่ายๆ คือ บริษัทไม่ได้แค่แข่งกันว่าใครสร้างศูนย์ข้อมูลได้มากกว่า แต่เริ่มวัดว่าทุกๆ หนึ่งดอลลาร์ที่ลงทุนใน AI สามารถสร้างผลตอบแทนได้หรือไม่

ในระยะสั้น นี่อาจเป็นข่าวดีสำหรับราคาหุ้นของยักษ์ใหญ่คลาวด์ ก่อนหน้านี้ ตลาดกังวลว่าพวกเขาจะเผาเงินอย่างต่อเนื่องเพื่อแข่งขันด้าน AI ซึ่งกระทบกระแสเงินสดอิสระและอัตรากำไร หากผู้บริหารส่งสัญญาณการใช้จ่ายที่ระมัดระวังมากขึ้น นักลงทุนจะยอมรับเรื่องเล่า "การลงทุน AI เข้าสู่ช่วงมีเหตุผล" ได้ง่ายขึ้น

สิ่งเดียวกันนี้อาจไม่เป็นผลดีต่อบริษัทต้นน้ำ บริษัทชิปต้องการให้ลูกค้าสั่งซื้ออย่างต่อเนื่องมากที่สุด หากรายจ่ายทุนของยักษ์ใหญ่คลาวด์เปลี่ยนจากการเติบโตสูงเป็นการเติบโตแบบเลือกสรร ผลกระทบอาจจำกัด แต่หากการใช้จ่ายชะลอตัวเกินคาด คำสั่งซื้อเซมิคอนดักเตอร์และการประเมินมูลค่าอาจยังคงถูกกดดัน

ดังนั้น การที่ยักษ์ใหญ่คลาวด์รับช่วงต่อไม่ได้หมายความว่าตรรกะของชิปจะไร้ผล ทั้งสองยังอยู่ในห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI เดียวกัน การเปลี่ยนแปลงคือ ตลาดไม่ได้ให้รางวัลแค่ขนาดของการลงทุนอีกต่อไป แต่เริ่มให้รางวัลกับประสิทธิภาพของการลงทุนด้วย

S&P 8000 จุดต้องการการกระจายตัวของกระแส

Morgan Stanley ในมุมมองระยะกลางได้ปรับเป้าหมายสิ้นปีของ S&P 500 จาก 7800 จุดเป็น 8000 จุด เป้าหมายนี้ให้บริบทที่ใหญ่กว่าสำหรับการหมุนเวียน: หากดัชนีจะปรับตัวขึ้นต่อไป ไม่สามารถพึ่งพาหุ้นชิปเพียงไม่กี่ตัวที่ถูกดึงขึ้นซ้ำๆ ได้ ต้องมีหุ้นน้ำหนักมากขึ้นมารับช่วงต่อเรื่องเล่า AI

จากมุมมองของดัชนี น้ำหนักและความมั่นคงของผลกำไรของ Microsoft, Amazon และ Meta มีความสำคัญมากพอ หากพวกเขากลายเป็นแรงขับเคลื่อนใหม่ที่นำตลาด กระแส AI จะขยายจากการซื้อขายในห่วงโซ่ต้นน้ำเพียงอย่างเดียว ไปสู่การประเมินมูลค่าผลกำไรของหุ้นเทคโนโลยีในวงกว้างขึ้น

ความเสี่ยงอยู่ที่ว่า บางครั้งการเคลื่อนไหวของราคาอาจบดบังลักษณะของเงินทุน หากเงินทุนเพียงแค่ถอนออกจากชิปเซ็ตและย้ายไปยังกลุ่มคลาวด์ยักษ์ใหญ่เพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยง โดยที่กลุ่มคลาวด์ยักษ์ใหญ่ไม่ได้สร้างแรงซื้ออย่างต่อเนื่อง นี่ไม่ใช่การกระจายตัวที่ดีต่อสุขภาพ แต่เป็นการย้ายถิ่นฐานเชิงรับหลังจากความแออัดของการซื้อขายคลายตัว

ทั้งสองสถานการณ์อาจมีแนวโน้มระยะสั้นที่คล้ายคลึงกัน แต่มีความหมายต่อดัชนีแตกต่างกัน สถานการณ์แรกสอดคล้องกับตลาดกระทิง AI ที่เข้าสู่ระยะการเปลี่ยนผ่านสู่การทำกำไร ส่วนสถานการณ์ที่สองสอดคล้องกับนักลงทุนที่เริ่มสงสัยในผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI และเพียงแค่มองหาที่พักพิงที่ปลอดภัยภายในกลุ่มหุ้นเทคโนโลยี

ข้อมูลผลประกอบการกำหนดพื้นที่ในการปรับพอร์ต

การหมุนเวียนครั้งนี้จะต้องขึ้นอยู่กับข้อมูลแข็งๆ หลายชุด ผลประกอบการรอบถัดไปของ Microsoft, Amazon และ Meta จะสามารถให้เบาะแสรายได้จาก AI ที่ชัดเจนขึ้นหรือไม่ แนวทางการใช้จ่ายด้านทุนจะชะลอตัวลงเล็กน้อยหรือหดตัวอย่างชัดเจน อัตรากำไรจะสามารถพิสูจน์ได้ว่าการลงทุนใน AI ไม่ได้กัดกร่อนคุณภาพของธุรกิจเดิมหรือไม่

สำหรับหุ้นชิปเซ็ต คำสั่งซื้อ แนวโน้ม และความต้องการของลูกค้าของ Nvidia และ AMD ก็มีความสำคัญเช่นกัน หากแนวโน้มของห่วงโซ่ต้นน้ำยังคงแข็งแกร่ง การปรับฐานของเซมิคอนดักเตอร์อาจเป็นเพียงการย่อยมูลค่า และเงินทุนอาจกลับมาสู่ห่วงโซ่ชิปเซ็ตอีกครั้ง หากแนวโน้มอ่อนตัวลง กรอบการหมุนเวียนจะได้รับการยอมรับจากตลาดได้ง่ายขึ้น

ในตอนนี้ การตัดสินที่เหมาะสมกว่าไม่ใช่การสิ้นสุดของยุคชิปเซ็ต หรือการที่กลุ่มคลาวด์ยักษ์ใหญ่จะต้องรับช่วงต่ออย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ การซื้อขาย AI กำลังเปลี่ยนจากความกระตือรือร้นด้านอุปทาน ไปสู่การตรวจสอบด้านการทำกำไร ในผลประกอบการรอบถัดไป การที่ค่าใช้จ่ายด้านทุน รายได้จากคลาวด์ และอัตรากำไรจะสามารถยืนหยัดพร้อมกันได้หรือไม่ จะเป็นตัวกำหนดว่าการปรับพอร์ตครั้งนี้เป็นการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงระยะสั้น หรือเป็นจุดเริ่มต้นของกระแสหลัก AI สู่ระยะต่อไป

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia