简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

Partnered With:

เทพเจ้าแห่งราตรี (ตอนกลาง): กระแส AI ถดถอยครั้งใหญ่

อ่านบทความนี้ใน 81 นาที

คลื่น AI ที่กำลังทำให้เกิดฟองสบู่ในตลาดการเงินโลกกำลังจะแตกตัว โดยกรอบเวลาคือ 3-12 เดือนข้างหน้า

หัวข้อต้นฉบับ: 《พลบค่ำแห่งเทพเจ้า (ตอนกลาง) — การถอยครั้งใหญ่》
ผู้เขียนต้นฉบับ: หลงเย่, Just Blockchain News

เรื่องก่อนหน้า: 《พลบค่ำแห่งเทพเจ้า (ตอนบน): จุดจบของยุคการเงินเก่า》

บทสรุปของบทความนี้:

1. ฟองสบู่ตลาดการเงินโลกที่เกิดจากกระแส AI กำลังจะแตก โดยกรอบเวลาอยู่ที่ 3-12 เดือนข้างหน้า

2. พื้นฐานทางธุรกิจของบริษัทเทคโนโลยี AI เริ่มสั่นคลอน นิสัยการใช้งาน AI ของมนุษย์ได้ก่อตัวขึ้นแล้ว แต่นิสัยการชำระเงินยังห่างไกลจากการเปลี่ยนแปลง บริษัทแอปพลิเคชันจำนวนมากถูกกดดันจาก Anthropic ส่งผลให้กำลังซื้อในระดับล่างอ่อนแอลงอีก

3. รอบขาขึ้นของ AI ครั้งนี้ตั้งแต่ปี 2023-2027 คล้ายคลึงกับช่วงฟองสบู่ดอทคอมในปี 1996-2000 ต้นปี 2027 มีแนวโน้มสูงที่จะเป็นจุดสูงสุดของการแตกของฟองสบู่รอบ 4 ปีนี้ และตอนนี้คือช่วงท้ายของ "คลื่นขาขึ้น 5 ลูก" นี้ ไม่ใช่ช่วงปลาย

4. ยังไม่มีการปรากฏการณ์ที่ยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรม AI เข้าตลาดพร้อมกันและราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้น ซึ่งจะกระตุ้นให้บริษัท AI native อีกมากแห่กันเข้าตลาดอย่างบ้าคลั่งในตอนจบ

ก่อนถึงความบ้าคลั่งครั้งสุดท้าย เรายังคงเห็น Nasdaq ทำสถิติสูงสุดใหม่ได้ ในขณะนี้ ไม่จำเป็นต้องรีบขายทำความสะอาดพอร์ต วิธีที่สมเหตุสมผลที่สุดในการจัดการกับตลาดรองคือ ไม่เดิมพัน "จุดสูงสุดใหญ่" ของเหตุการณ์หรือช่วงเวลาใดเวลาหนึ่ง แต่ค่อยๆ ถอนตัวเป็นระยะๆ ในช่วง Q4 2026 ถึง Q1 2027

พูดถึงตลาดการเงินมหภาค

ตั้งแต่กลางปี 2025 ตลาด Crypto เกือบจะถูกลืมโดยสังคมกระแสหลัก

เพราะเมื่อเทียบกับปี 2021 ที่ตลาดหุ้นโลกซบเซาจากโรคระบาด BTC นำทัพพุ่งทะยานเดี่ยวจนโลกต้องมองข้าม ตั้งแต่กลางปี 2025 เป็นต้นมา วงการเหรียญกลับไม่มีอะไรน่าสนใจ ในขณะที่ตลาดหุ้นทั่วโลกที่ขับเคลื่อนโดยการพัฒนา AI กลับตามมาอย่างต่อเนื่อง

ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ตลาดหุ้นสหรัฐฯ, หุ้น A จีน, หุ้นญี่ปุ่น, หุ้นเกาหลีใต้ ล้วนทำสถิติสูงสุดใหม่ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ความสัมพันธ์ของการเก็งกำไรในห่วงโซ่อุตสาหกรรมตลาดหุ้นทั่วโลกรอบ AI เพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ

ทำไม?

เพราะทุกคนในทุกมุมโลก ณ วันนี้ เกือบจะเชื่อมั่นอย่างไม่มีข้อกังขาแล้วว่า AI จะเปลี่ยนแปลงสังคมมนุษย์อย่างสิ้นเชิง

หายนะกำลังจะมา

ตลาดหุ้นหลักทั่วโลกปรับตัวขึ้นพร้อมกัน นี่คือเสียงแตรแห่งวันสิ้นโลก

เสียงแตรจะไม่ดังเพียงครั้งเดียว และในที่สุด จะต้องมีเหตุการณ์หนึ่ง แล้วก็ตามมาด้วยเหตุการณ์ต่อเนื่อง ที่ทำให้ตลาดรองของ AI หยุดชะงักลงอย่างกะทันหัน เหมือนกับวันที่ 2025/10/10 ในวงการคริปโต

เมื่อมองในจุดเดียว ชนวนของหายนะดูเหมือนเป็นเรื่องบังเอิญ ถูกอธิบายในภายหลังด้วยวิธีต่างๆ ว่าเป็น "การซ้อนทับของความบังเอิญหลายอย่าง" แต่แท้จริงแล้วมันคือความจำเป็น อาจจะเร็วหน่อย หรือช้าหน่อย

ประวัติศาสตร์การเงินของมนุษย์มีเพียงไม่กี่ร้อยปี ส่วนยุคสมัยใหม่ก็แค่สี่ห้าสิบปีเท่านั้น ในช่วงนี้ เราเคยได้ยินคำว่า "ตลาดกระทิงนิรันดร์" มากมาย แต่ธรรมชาตินั้น กระแสใหญ่ของโลก เมื่อรวมกันนานก็ต้องแยก เมื่อแยกกันนานก็ต้องรวม นี่คือความจริงที่ไม่เปลี่ยนแปลง

สามทฤษฎีเกี่ยวกับฟองสบู่

ทิ้งการคาดการณ์ราคาหุ้นที่เฉพาะเจาะจงไปก่อน เรามาคุยเรื่องพื้นฐานกัน:

· พื้นฐานของบริษัท AI ความกังวลเกี่ยวกับความสามารถในการทำกำไรของแอปพลิเคชัน AI ส่วนใหญ่ในอุตสาหกรรมกลายเป็นเรื่องปกติแล้ว ยักษ์ใหญ่ตระหนักแล้วว่าเส้นโค้งการเติบโตของกำไรกำลังเจออุปสรรค โมเดลธุรกิจของแอปพลิเคชัน AI แบบอิสระนั้นยังไม่มีการก้าวกระโดดที่แท้จริง แอปพลิเคชัน AI รุ่นแรกหลังจาก GPT ระเบิดความนิยมนั้น "ตายอย่างเงียบๆ" ไปเป็นจำนวนมากแล้ว

และเมื่อเข้าสู่ปี 2026 Anthropic ก็ยิ่งแย่งพื้นที่การอยู่รอดของแอปพลิเคชันแนวตั้งจำนวนมาก แอปพลิเคชัน AI แบบอิสระที่เน้นผู้บริโภค (C-end) หาเงินทุนได้ยากขึ้นเมื่อเทียบกับปี 2025 แอปพลิเคชันที่เน้นการบริโภค token เป็นหลักนั้น ความสามารถในการจ่ายเงินให้กับโครงสร้างพื้นฐาน AI ชั้นนำไม่ได้เพิ่มขึ้น แต่กลับลดลง ระบบนิเวศหากไม่มีวงจรเงินทุนที่สมบูรณ์ ในระยะยาว จะทำให้ยักษ์ใหญ่ AI ไม่กี่รายนั้นกลายเป็นต้นไม้ที่ไร้ราก

ยักษ์ใหญ่คิดว่าการผูกขาดตลาดจะกำจัดคู่แข่งได้ แต่จริงๆ แล้ว สิ่งที่พวกเขากำจัดคือลูกค้าและความต้องการของพวกเขาเอง

เมื่อมองไปในอนาคต การแก้ปัญหานี้อาจมีสองแนวทาง:

แนวทางแรก ในยุคอินเทอร์เน็ต โมเดลโฆษณาที่เปลี่ยนการเข้าถึงเป็นรายได้เป็นโมเดลธุรกิจหลักของพอร์ทัลเว็บไซต์และซูเปอร์แอปพลิเคชันรุ่นแรก โดยผู้ลงโฆษณาส่วนใหญ่มาจากอุตสาหกรรมอีคอมเมิร์ซ ซึ่งซ่อนการสะสมโครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระเงินและโลจิสติกส์ของอุตสาหกรรมอีคอมเมิร์ซที่ยาวนานหลายปีไว้เบื้องหลัง

ในยุค AI ความถี่ในการโต้ตอบระหว่าง agent จะสูงกว่ามนุษย์หลายร้อยเท่าหรือหลายพันเท่า ก่อนหน้านี้ มนุษย์คนหนึ่งต้องจ่าย 0.1 เซ็นต์เพื่อรับข้อมูลหรือค้นหาข่าวสารเพื่อบรรลุเป้าหมาย ซึ่งเป็นไปไม่ได้ในยุคอินเทอร์เน็ต ต้องใช้โมเดลฟรีเพื่อดึงดูดผู้ใช้ รวบรวมการเข้าชมนับล้าน แล้วขายเป็นแพ็กเกจให้ผู้ลงโฆษณาเพื่อสร้างรายได้

ในยุค AI การมุ่งเน้นภารกิจของ agent จะทำให้โมเดลธุรกิจกลับไปสู่ P2P มากขึ้น Agent ของสหรัฐฯ ซื้อบริการวิจัยจาก Agent ของเกาหลี จากนั้นเรียกใช้บริการทางการเงินจาก Agent ของดูไบ เพื่อประกอบเป็น workflow ทั้งหมด

ในทางกลับกัน AI ไม่ต้องการ "การรวมศูนย์ความสนใจ" ของมนุษย์ โมเดลโฆษณาจะกลายเป็นอดีต และถูกแทนที่ด้วยระบบไมโครเพย์เมนต์แบบ Agent to agent การทำเช่นนี้ต้องมีโครงสร้างพื้นฐานที่สมบูรณ์สำหรับการเสนอราคา การเรียกเก็บเงิน และการส่งมอบผลลัพธ์ของ agent เหมือนกับระบบการชำระเงินและโลจิสติกส์ของอีคอมเมิร์ซในยุคอินเทอร์เน็ต

สิ่งนี้อาจต้องใช้เวลาหลายปีในการซึมซับไปสู่ทุกแง่มุมของอุตสาหกรรม

แนวทางที่สอง เป็นการคาดเดาที่บ้าคลั่งยิ่งขึ้น—ย้อนกลับไปดูบทความของฉันช่วงปลายปี 2024 《2024&2025, mega cycle สุดท้ายของ BTC—ทฤษฎีมูลค่าและราคาของ BTC》

“ในขณะเดียวกัน ฉันมีมุมมองที่รุนแรงกว่านั้น: เมื่อทุกคนพูดถึงเศรษฐกิจที่ซบเซาและหาวิธีหาโมเดลธุรกิจที่可行—ธุรกิจเองทำไมต้องมีโมเดลธุรกิจ? คำว่า ‘โมเดลธุรกิจ’ อาจสูญเสียความหมายไปแล้ว?”

เราอาจเปลี่ยนวิธีพูดเพื่อแสดงมุมมองนี้: ในอนาคต ไม่จำเป็นต้องมีบริษัทที่ต้องสร้างกำไร เมื่อเข้าสู่ยุค AI หากมีผู้ใช้เพียงพอและผู้ใช้ AI เข้าร่วมซื้อ การให้ความสำคัญกับปริมาณการเรียกใช้ Token และ utility ที่เป็นมิตรกับ AI อาจสำคัญกว่าโมเดลธุรกิจ เนื่องจากตลาดหลักทรัพย์สมัยใหม่ตั้งอยู่บนพื้นฐานของกำไรและอัตราส่วน PE ซึ่งมนุษย์สร้างขึ้น ในอนาคต AI อาจมีตรรกะการซื้อขายที่ใกล้เคียงกับแก่นแท้ทางการเงินมากกว่าหรือไม่?

และในขณะนี้ แม้ว่าโลกการเงินของมนุษย์จะไม่ยอมรับอย่างเปิดเผย แต่การประเมินมูลค่าของบริษัท AI จำนวนมากก็หลุดพ้นจากตรรกะพื้นฐานของอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) หรืออัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/B) ไปแล้วหรือไม่? กลายเป็นว่าใช้ "อัตราส่วนความฝันต่อราคา" (市梦率) แทน?

ประการที่สอง เกี่ยวกับพื้นฐานด้านการเมืองและเศรษฐกิจมหภาค ผมจะไม่ลงรายละเอียดมากนักที่นี่ แต่ความขัดแย้งในพื้นที่ที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องและความเสื่อมโทรมของภูมิรัฐศาสตร์นั้นเป็นสิ่งที่ทั่วโลกเห็นพ้องต้องกัน การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ของอำนาจในการกำหนดวาทกรรมและโครงสร้างทางการเมืองอาจเกิดขึ้นได้ทุกเมื่อ หากวันนั้นมาถึง และ "บังเอิญ" ตรงกับภาวะตลาดการเงินถล่ม นั่นก็คือ "ความบังเอิญที่หลีกเลี่ยงไม่ได้"

สองประการแรกยังคงเป็นสิ่งที่วงการเห็นพ้องต้องกันถึงอันตรายของฟองสบู่ AI ในรอบนี้ ส่วนประการที่สาม ผมคิดว่าเป็น "การแยกตัว" (脱钩) ที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นในด้านพื้นฐาน —

ประการที่สาม คือรูปแบบการซื้อขายของตลาดการเงินเอง หรือพูดให้ชัดคือพื้นฐานของผู้เข้าร่วมตลาด

ตลาดการเงินทั้งหมดเป็นเหมือนเครื่องขยายประวัติศาสตร์

การปฏิวัติทางเทคโนโลยีสามครั้งในอดีตของโลก มาพร้อมกับการปฏิวัติระบบการเงิน จนถึงตอนนี้ เรากำลังยืนอยู่บนจุดเปลี่ยนทางประวัติศาสตร์ของการปฏิวัติครั้งที่สี่ (ดูรายละเอียดใน "ปี 2021 กับสกุลเงินดิจิทัล เราควรลงทุนอย่างไร?" ภาคแรกของชุดสี่ตอน)

และ "ตลาดกระทิงยาว" (长牛) ของตลาดการเงินโลกแต่ละรอบ เมื่อมองในเชิงภาพรวมคือการระเบิดของมูลค่าตลาดโดยรวม แต่สิ่งที่สำคัญกว่าคือการระเบิดของความเร็วในการซื้อขาย ซึ่งทำให้突破了ขีดจำกัดบน เพราะเมื่อมูลค่ารวมของตลาดการเงินถึงระดับหนึ่ง ความสนใจที่จำกัดของมนุษย์จะโฟกัสไปที่หุ้นจำนวนค่อนข้างน้อยเท่านั้น ขณะที่ฐานของพีระมิดไม่สามารถรองรับได้ นั่นคือความเปราะบางของตลาดการเงินถูกขยายออกไปเรื่อยๆ และจะนำไปสู่การพังทลายในจุดใดจุดหนึ่งอย่างแน่นอน

สิ่งนี้เปรียบเสมือนการมองย้อนกลับไปในประวัติศาสตร์หลายพันปี ยุคทองทั้งห้าของจีนตั้งแต่โบราณถึงปัจจุบัน (ราชวงศ์ฮั่น ถัง ซ่ง ชิง และยุคปัจจุบัน) ล้วนมาพร้อมกับการระเบิดของประชากร และเบื้องหลังยุคทองเหล่านี้ ล้วนมีการปฏิวัติเทคโนโลยีการเพาะปลูกหรือการพัฒนาพันธุ์พืชอาหาร ซึ่งช่วยให้มั่นใจได้ถึง "โมเมนตัม" หลักของอัตราการผลิตอาหารที่เพียงพอต่อการสนับสนุนการก้าวกระโดดของ "GDP ทางเศรษฐกิจ" ในยุคทอง

การพัฒนาของตลาดเทคโนโลยีและตลาดการเงินไม่ได้สอดคล้องกันอย่างสมบูรณ์เสมอไป และในปัจจุบัน การผสานรวมระหว่างตลาดการเงินและ AI ยังคงอยู่ในสถานะที่แยกจากกัน

เครื่องจักรไอน้ำจากการปฏิวัติทางเทคโนโลยีครั้งแรกเปลี่ยนแปลงรูปแบบการเดินทางของมนุษย์ ผู้คนในประเทศยุโรปสามารถนั่งรถไฟมาถึงลอนดอนได้เร็วขึ้น เพื่อเซ็นสัญญาซื้อขายหลักทรัพย์แบบพบหน้า

โทรศัพท์จากการปฏิวัติทางเทคโนโลยีครั้งที่สองเปลี่ยนแปลงรูปแบบการสื่อสารของมนุษย์ นักลงทุนจากทั่วทุกมุมโลกสามารถใช้ระบบโทรศัพท์เพื่อสั่งการให้โบรกเกอร์ในนิวยอร์กทำการซื้อขาย

อินเทอร์เน็ตจากการปฏิวัติทางเทคโนโลยีครั้งที่สามเปลี่ยนแปลงรูปแบบการรับข้อมูลของมนุษย์ ผู้คนทั่วโลกสามารถเชื่อมต่ออินเทอร์เน็ตด้วยตนเอง และใช้คอมพิวเตอร์หรือสมาร์ทโฟนเป็นอุปกรณ์ส่วนตัวเพื่อทำการซื้อขายโดยตรง

การปฏิวัติทางเทคโนโลยีครั้งที่สี่ ไม่ต้องสงสัยเลยว่าคือ AI และสิ่งที่ผมเชื่อมั่นรวมถึงบล็อกเชน ซึ่งเปลี่ยนแปลงรูปแบบการรับบริการและการถือครองสินทรัพย์ของมนุษย์ ผู้คนทั่วโลกต่างใช้ AI ช่วยทำงาน เขียนโค้ด และดำเนินภารกิจต่างๆ กันแล้ว

เดี๋ยวก่อน เหมือนมีอะไรขาดหายไป...

จุดสุดท้าย—มนุษย์ยังไม่ได้ให้สิทธิ์ AI ในการเข้าร่วมธุรกรรมทางการเงิน กล่าวคือ เช่นเดียวกับการปฏิวัติสามครั้งก่อน จุดศูนย์กลางของ "นวัตกรรม" ในการพัฒนาเทคโนโลยีต้องส่งผลโดยตรงต่อตลาดการเงิน แต่ปัจจุบัน เรายังคงใช้ AI เพียงเพื่อค้นหาข้อมูลทางการเงิน ให้คำปรึกษา และจัดการเวิร์กโฟลว์บางอย่าง โดยยังไม่ได้แตะถึงแก่นของธุรกรรมนั้น โดยพื้นฐานแล้ว มนุษย์ยังไม่กล้าไว้วางใจ AI ในการตัดสินใจทางการเงินเลย

แน่นอน สิ่งนี้กำลังเกิดขึ้น แต่ในปัจจุบัน หรือในอีกไม่กี่ปีที่ผมมองเห็นได้ การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ยังไม่เพียงพอที่จะรองรับความต้องการที่ "ความเร็วในการซื้อขาย" ของตลาดการเงินจะก้าวขึ้นไปอีกขั้น

และตอนนี้ อุปสรรคของความเร็วในการซื้อขาย แท้จริงแล้วคือความเข้มข้นของพลังงานมนุษย์ มนุษย์ไม่มีทางตามทันตลาดที่เปิด 24*7 ได้ ไม่มีทางจับข้อมูลพันรายการที่เพิ่งเกิดขึ้นได้อย่างรวดเร็ว เพื่อทำธุรกรรมกับสินทรัพย์ทางการเงินร้อยรายการที่กระจายอยู่ในตลาดต่างๆ

หากจะก้าวข้ามขั้นนี้ มนุษย์ต้อง "ปล่อยอำนาจ" และตระหนักว่าจุดจบของการใช้ AI ในการทำธุรกรรมทางการเงินในอนาคต ไม่ใช่การที่ AI ส่งคำแนะนำให้มนุษย์และมนุษย์ต้องตอบ "ใช่" ทุกครั้ง แต่คือการที่มนุษย์บอก AI ถึงจุดสนใจหลัก ความเสี่ยงที่ยอมรับได้ และสถานะทางการเงินของตน ภายใต้กรอบที่กำหนดไว้ นอกกรอบนั้นให้พูด "ไม่" แล้วที่เหลือก็ปล่อยให้ AI จัดการ

ดังนั้น สิ่งที่เรากำลังพูดถึง ไม่ใช่ระดับที่มนุษย์จะใช้เครื่องมือ AI เพื่อทำความเข้าใจข้อมูลตลาดการเงิน แต่คือ AI ควรเป็น "สมอง" เสียเอง เช่นเดียวกับที่บล็อกเชนและคริปโตเกิดขึ้นแล้วทำให้มีตลาดซื้อขาย 24*7 แบบรวมศูนย์ทั่วโลกเป็นครั้งแรก ซึ่งขจัดอุปสรรคให้ AI ดำเนินธุรกรรมได้อย่างต่อเนื่องมากขึ้น

ปัจจุบัน วิธีการกำหนดราคาในตลาดการเงินยังคงขึ้นอยู่กับเจตจำนงของมนุษย์เป็นหลัก ตลาดการเงินมีมูลค่าตลาดและปริมาณเงินทุนมหาศาล แต่ความเร็วในการซื้อขายและ "ความเข้มข้นของพลังงาน" ไม่สามารถรองรับมูลค่าตลาดนั้นได้

ดังนั้น เมื่อผู้คนไม่มีกำลังพอที่จะศึกษาแนวคิดและโปรเจกต์ใหม่ๆ ที่เกิดขึ้นทั่วโลกให้ทันกับการพัฒนา ทางออกที่ดีที่สุดคือการซื้อรวมศูนย์เฉพาะโปรเจกต์ชั้นนำที่รู้จักกันดี เมื่อเวลาผ่านไป ตลาดหุ้นแทบจะกลายเป็นเกมแย่งชิงความสนใจ บริษัทส่วนใหญ่ไม่สามารถได้รับประโยชน์จากดัชนี Nasdaq หรือผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นของยักษ์ใหญ่ไม่กี่รายนั้นเลย

เฉพาะเมื่อ AI เข้ามามีบทบาทในการซื้อขายอย่างเต็มรูปแบบเท่านั้น จึงจะสามารถขยายฐานตลาดด้านล่างให้ใหญ่ขึ้นได้ และการที่มนุษย์จะป้อน "แนวคิด" และ "ข้อมูล" ของตนเองให้กับ AI นั้น ยังต้องใช้เวลาอีกยาวนาน

และเรากล่าวว่า เมื่อถึงปี 2026 ที่ตลาดหุ้นพุ่งทะยานอย่างรุนแรง พื้นฐานทางธุรกิจของบริษัท AI นั้นยากที่จะรองรับการเติบโตของราคาหุ้นอย่างยั่งยืนต่อไปได้ ยิ่งไปกว่านั้น ไม่ใช่แค่เมื่อพื้นฐานของบริษัท AI กลายเป็นลบแล้วจะล่มสลาย แต่ความเร็วในการเติบโตของพวกเขาจะต้องเร็วขึ้นเรื่อยๆ เพื่อที่จะรองรับความคาดหวังของตลาดและการประเมินมูลค่าในปัจจุบัน

จากมุมมองนี้ พื้นฐานทางธุรกิจของ AI ในเชิงพาณิชย์นั้นไม่สามารถรองรับได้อีกต่อไปแล้ว

ขอย้ำอีกครั้งว่า เรากำลังพูดถึงไม่ใช่พื้นฐานในแง่มุมทางเทคนิค แต่เป็นในแง่ธุรกิจ เราไม่ได้พูดถึงความเร็ว แต่พูดถึงความเร่ง

การตัดสินใจ ณ จุดปัจจุบัน

แล้วตอนนี้ ตลาดการเงินในยุค AI อยู่ในช่วงไหน?

ช่วงกลางปี 1999 ของยุคอินเทอร์เน็ต

นั่นคือ ช่วงท้ายของวัฏจักรขาขึ้น แต่ไม่ใช่ช่วงสุดท้าย หรือพูดอีกอย่างคือ ณ ปัจจุบัน เดือนมิถุนายน 2026 อยู่ในช่วงกลางของคลื่นลูกที่สี่จากทั้งหมดห้าคลื่นของวัฏจักรขาขึ้นของ AI

บรรดายักษ์ใหญ่ AI ที่เราคุ้นหูกันดีในตอนนี้ แน่นอนว่าบางส่วนจะประสบความสำเร็จ แม้กระทั่งความสำเร็จที่เปลี่ยนแปลงการพัฒนาของมนุษยชาติ

แต่ในยุคก่อนหน้า ยักษ์ใหญ่ในช่วงพีคของฟองสบู่อินเทอร์เน็ตช่วงต้นปี 2000 นั้น 80% หายไปในประวัติศาสตร์ ส่วนอีก 15% เช่นบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านฮาร์ดแวร์อย่าง Cisco ซึ่งมีมูลค่าตลาดสูงสุด 5550 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม 2000 หลังจากผ่านไป 26 ปี 3 เดือนเต็ม ในที่สุดก็ทะลุ 5000 พันล้านดอลลาร์อีกครั้ง

หากมองในระดับจุลภาคในการเลือกหุ้น บริษัทในปี 2000 จนถึงวันนี้ ที่ให้ผลตอบแทนทางการเงินที่มีคุณค่าอย่างแท้จริง อาจมีไม่ถึง 5%

ปี 2000 ไม่ได้จบลงเพราะความล้มเหลวของอินเทอร์เน็ต

ตรงกันข้าม ในที่สุดอินเทอร์เน็ตก็ประสบความสำเร็จเกินกว่าที่ใครจะจินตนาการได้ในตอนนั้น

AI อาจจะเดินตามรอยเดียวกัน

ช่วงปี 1996-2000 ของยุคอินเทอร์เน็ต เทียบได้กับช่วงปี 2023-2027 ของยุค AI

ตลาดอาจประเมินกำไรที่สามารถทำได้ในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้าสูงเกินไป แต่กลับประเมินการปฏิวัติด้านผลิตภาพที่จะเกิดขึ้นในอีกหลายสิบปีข้างหน้าต่ำเกินไป

หากกล่าวว่าช่วงปี 1996-2000 คือการกำหนดราคาครั้งแรกของอินเทอร์เน็ตต่ออนาคต ในปัจจุบันนี้อาจเป็นช่วงเวลาที่ AI กำลังกำหนดราคาครั้งแรกต่ออนาคตเช่นกัน

แน่นอนว่า มันอาจเป็นการกำหนดราคาที่ผิดพลาด แต่ก็มีประโยชน์

แล้วเมื่อมองจากปัจจุบัน ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2026 เราควรหยุดมือหรือไม่?

ส่วนใหญ่แล้วไม่จำเป็น ขึ้นอยู่กับบทบาทของคุณ หากฉันเป็นผู้จัดการกองทุน VC ฉันจะเลือกชะลอการลงทุนลง ค่อยๆ ผลักดันให้พอร์ตที่ลงทุนไปแล้วออกสู่ตลาดมากขึ้น และมุ่งเน้นเตรียมเอกสารสำหรับการระดมทุนกองทุนใหม่รอบสุดท้าย

หากฉันเป็นกองทุนเทรดดิ้งที่ยังไม่ได้เข้าตลาด แม้จะเข้าไปก็ต้องระมัดระวังอย่างยิ่ง ควบคุมขนาดพอร์ตให้ดี ตัดสินใจอย่างรวดเร็ว และเตรียมพร้อมสำหรับการเข้า-ออกอย่างรวดเร็ว

หากฉันเป็น family office ที่ลงทุนไปแล้ว มีการจัดสรรระยะยาว และมีสภาพคล่อง ก็ปล่อยให้กระสุนลอยไปอีกสักพัก

หากฉันเป็นผู้ประกอบการ ฉันต้องเร่งรีบอย่างเต็มที่ ปีนขึ้นไปยังที่สูงก่อนที่คลื่นยักษ์จะมาถึง

สำหรับผู้ที่เป็นแม่ทัพ ต้องรู้จักจังหวะเวลาก่อน จากนั้นใช้ประโยชน์จากภูมิประเทศ แล้วจึงรวมพลังคน จึงจะสามารถเดินทัพได้

ขอย้ำอีกครั้ง ฉันเชื่อว่าปัจจุบันคือช่วงกลางปี 1999 ของยุคอินเทอร์เน็ต และตั้งแต่กลางปี 1999 ถึงวันที่ 10 มีนาคม 2000 ในช่วงเวลาประมาณครึ่งปีกว่า ดัชนี Nasdaq พุ่งจาก 2500 จุดทะลุ 5000 จุด ดังนั้น แม้ความเสี่ยงจะสะสมอยู่ แต่ก่อนถึงจุดสูงสุดของความบ้าคลั่ง ก็ยังมีช่วงขาขึ้นที่ชันที่สุดอีกช่วงหนึ่ง

และก่อนหน้านั้น ตั้งแต่ต้นปี 1996 ซึ่งเป็นช่วงที่อินเทอร์เน็ตเพิ่งเข้าสู่กระแสหลัก ผลผลิตที่เป็นตัวแทนมากที่สุดอย่างพอร์ทัลและเสิร์ชเอนจิน เช่น Yahoo, Excite และ Infoseek ได้เข้าจดทะเบียน ดัชนี Nasdaq เคลื่อนไหวอยู่ระหว่าง 1100-1300 จุด

จากสิ่งที่เราเรียกว่า "การเปิดม่านยุคอินเทอร์เน็ต" ถึง "ช่วงกลางฟองสบู่" ในปี 1999 การเพิ่มขึ้นในช่วงสามปีครึ่ง กลับเท่ากับการเพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งปีสุดท้ายก่อนที่ฟองสบู่จะแตก

ประวัติศาสตร์มักจะซ้ำรอยอย่างน่าทึ่ง—ตั้งแต่ต้นปี 2023 เมื่อ ChatGPT ปรากฏตัวขึ้นเปิดม่านยุค AI จนถึงปัจจุบัน ก็เป็นเวลาสามปีครึ่งพอดี และดัชนี Nasdaq ก็เพิ่มขึ้นจาก 12000 จุดเป็น 25000 จุดในปัจจุบัน หากคุณลบศูนย์ออกหนึ่งตัว เมื่อ 27 ปีก่อนและ 27 ปีหลัง ล้อแห่งประวัติศาสตร์ดูเหมือนจะเหยียบร่องเดียวกันอีกครั้ง

ดังนั้น ผมบอกแล้วว่า ผมมองเห็นคลื่นยักษ์ที่กำลังจะมาถึง แต่เซิร์ฟมืออาชีพจริงๆ ยังสามารถใช้คลื่นลูกที่สองจากท้ายเพื่อขึ้นฝั่งอย่างปลอดภัย จากนั้น ไม่โลภ ลงน้ำอย่างเด็ดขาด ช่วงเวลานี้ อาจเป็น Q4 ปี 2026 ถึง Q1 ปี 2027 ค่อยๆ ถอนตัว

ข้อสันนิษฐานจุดเปลี่ยน

แล้ว ในเวลานั้น จะมีเหตุการณ์หนึ่งหรือหลายเหตุการณ์เกิดขึ้น จนกลายเป็นจุดเปลี่ยนที่ชัดเจนหรือไม่?

จุดเปลี่ยนของประวัติศาสตร์มักเกิดขึ้นจาก "ความบังเอิญที่หลีกเลี่ยงไม่ได้" ผมไม่สามารถคาดเดาได้อย่างแม่นยำ "เหตุการณ์ที่เปลี่ยนเส้นทางประวัติศาสตร์" ก็แค่ "ความบังเอิญ" ที่ถูกเลือกให้เป็นชนวน ทำให้คนรุ่นหลังหยิบยกมาวิเคราะห์ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ไม่มีใครสามารถรู้ล่วงหน้าได้

ดาบเล่มนี้ อาจเป็นการประชุมเฟดในเดือนหน้า หรือมีแนวโน้มมากกว่าคือการประชุมเฟดครั้งถัดไปหลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ในวันที่ 3 พฤศจิกายน 2026 เรารู้ว่า ช่วงเวลาที่ขึ้นดอกเบี้ยจะมาถึงในที่สุด

บางทีอาจเป็นเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ในช่วงต้นปี 2027 ไม่ว่าจะเป็นสงครามร้อน หรือสงครามการค้า

บางทีอาจเป็นรัฐบาลสหรัฐฯ ที่หยุดทำงานอีกครั้งอย่างกะทันหัน

อีกสิ่งที่คนมักมองข้ามคือ ก่อนเกิดภัยพิบัติทุกครั้ง มักมีเหตุการณ์หลอกหลอนหลายครั้ง ก่อนที่ดาบเล่มนี้จะถูกชักออกมา ควรจะผ่าน "หมาป่ามาแล้ว" หลายครั้ง

กลับมาที่ที่ผมเสนอไว้ก่อนหน้านี้ คลื่นกระทิงรอบนี้ในวัฏจักรห้าคลื่น ตอนนี้อยู่ในช่วงกลางของคลื่นที่สี่ ตอนนั้นในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 หลังจาก DeepSeek ปรากฏตัวขึ้น มันเป็นภัยคุกคามร้ายแรงต่อผู้ผลิตโมเดล AI ขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ ทำให้เกิดความตื่นตระหนกในซิลิคอนแวลลีย์ และเกิดการถอยกลับมากกว่า 20% ภายในสองเดือน

ตอนนั้นหลายคน "ดีใจที่เห็นคนอื่นเดือดร้อน" คิดว่าฟองสบู่ AI แตกแล้ว แต่ใช้เวลาประมาณแค่สองเดือน ตลาดก็ฟื้นตัวเต็มที่ เมื่อมองย้อนกลับไป มันเป็นแค่เหตุการณ์เล็กๆ ในช่วงกลางของตลาดกระทิง ผมทำเครื่องหมายจุดนั้นว่า "จุดสิ้นสุดของคลื่นที่สองในห้าคลื่นกระทิง"

และในอีก 3-12 เดือนข้างหน้า จะต้องเกิดความผันผวนที่ดูเหมือน "กำลังจะล่มสลาย" หลายครั้งอย่างแน่นอน

ถ้าย้อนเวลากลับไป 27 ปี

ตั้งแต่เดือนมิถุนายน 1999 ถึงมีนาคม 2000 Nasdaq ไม่ได้ขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่เป็น "ฟองสบู่ที่มีความผันผวนสูง": ตลาดสร้างสถิติสูงสุดใหม่ตลอดเวลา ขณะเดียวกันก็เกิดการร่วงลงอย่างรวดเร็ว 10% ถึง 15% ทุกๆ สองสามเดือน ระหว่างนั้นมีการถอยกลับสามครั้งที่ทำให้เหล่านักลงทุนในตอนนั้นคิดว่า "ฟองสบู่จบแล้ว" หลังจากนั้นตลาดก็พุ่งขึ้นทำสถิติสูงสุดใหม่อีกครั้งอย่างรวดเร็ว

จนกระทั่งครั้งสุดท้าย ทุกคนต่างก็ตกอยู่ในความบ้าคลั่ง หรือพูดอีกอย่างคือ รู้ว่ามันคือความบ้าคลั่ง แต่หลังจากถูกหลอกด้วย "หมาป่ามาแล้ว" หลายครั้ง แม้จะรู้ว่ามันคือทางตัน ก็ยังไม่ยอม "ถูกทิ้งไว้ข้างหลัง" และเลือกที่จะเสี่ยงเดิมพัน

และในตอนนี้ ยังไม่ถึงจุดที่บ้าคลั่งที่สุด

อาจเป็นไปได้ว่าในเกาหลีใต้ สถานการณ์ "คนทั้งประเทศเข้าคาสิโน" เกิดขึ้นแล้ว แต่สำหรับผู้ร่วมตลาดการเงินทั่วโลก คงต้องรอให้ตลาดบ้าคลั่งกว่านี้อีกสักหน่อย ก่อนที่ทุกคนจะพร้อม "เสี่ยงเดิมพัน" กันเป็นกลุ่ม

ไม่ใช่แค่คนธรรมดาอย่างเรา แม้แต่ทรัมป์ ก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมในวันที่ 3 พฤศจิกายน ฉันคิดว่า เขาก็ต้อง "เสี่ยงเดิมพัน" เช่นกัน

การคาดการณ์อย่างกล้าหาญ:

1. ในอีกหนึ่งถึงสองเดือนข้างหน้า ตลาดน่าจะมีความผันผวนเป็นหลัก แม้ว่าดัชนี Nasdaq จะทำจุดสูงสุดใหม่เป็นครั้งคราว แต่ก็ไม่จำเป็นว่าจะมีโอกาสทะยานขึ้นอย่างแข็งแกร่งเพื่อทำลายจุดสูงสุดเดิม

2. การเข้าจดทะเบียนของ SpaceX มาพร้อมกับข้อกังขามากมาย หลายคนคิดว่าตลาดหุ้นถึงจุดจบแล้ว แต่ฉันเชื่อว่า SpaceX รวมถึงโปรเจกต์สำคัญๆ ต่อไปอีกสองสามตัว จะไม่พังทลายอย่างรวดเร็วหลังจากเข้าตลาดไม่นาน SpaceX เข้าจดทะเบียนในวันที่ 6/12 ด้วยราคาเปิด 150 ดอลลาร์

สองสัปดาห์ผ่านไป ราคายังคงวนเวียนอยู่เหนือระดับต่ำที่ 150 ดอลลาร์ บางทีสัญญาณบ่งบอกการสิ้นสุดของคลื่นลูกที่สี่ใน "คลื่นกระทิงห้าลูก" อาจเป็นการที่ SpaceX ร่วงลงต่ำกว่า 150 ดอลลาร์ในระยะสั้น ทำให้ผู้คนเกิดความตื่นตระหนก

ไม่ต้องกังวล ก่อนที่บริษัทหลักๆ ที่เป็น AI native จะเข้าจดทะเบียน น่าจะเป็นเพียงการปรับฐานเท่านั้น

3. ตลาดกระทิงเริ่มต้นที่ OpenAI และจะจบลงที่นี่เช่นกัน ขณะนี้ในวงการคาดการณ์ว่า OpenAI มีแนวโน้มจะเข้าจดทะเบียนในช่วงต้นปี 2027 บางทีอาจเป็นเพราะ OpenAI ล้มเหลวในการเข้าตลาด ทำลายความเชื่อมั่นในตลาดแรก หรือหลังจาก OpenAI เข้าตลาด ภายใต้กล้องจุลทรรศน์ของสาธารณชน พบว่าโครงสร้างธุรกิจภายในมีจุดอ่อนจนทำให้ราคาหุ้นร่วงลง

หากเกิดเหตุการณ์ใดเหตุการณ์หนึ่งขึ้น นั่นคือสัญญาณว่าคลื่นลูกที่ห้า ซึ่งเป็นคลื่นสุดท้ายของตลาดกระทิงกำลังจะสิ้นสุด

4. ในความเป็นจริง บริษัท AI ที่มีชื่อเสียงที่สุดเหล่านี้ยังไม่ได้เข้าจดทะเบียน ผลประกอบการยังไม่ได้ถูกวางไว้ใต้กล้องจุลทรรศน์ให้สาธารณชนตัดสิน ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มี Anthropic และ OpenAI มูลค่าหลายล้านล้านรอเข้าตลาด ส่วนตลาดหุ้นฮ่องกงมี Kimi, DeepSeek และ "AI หกมังกรน้อย" อีกหลายตัวรออยู่เบื้องหลัง

หาก OpenAI/Anthropic เข้าตลาดสำเร็จ และตลาดถูกผลักดันให้สูงขึ้นได้สำเร็จ จะต้อง引发กระแสบริษัท AI ทั่วโลกแห่ยื่นเอกสารขอเข้าตลาดอย่างบ้าคลั่งอย่างแน่นอน

ในช่วงต้นปี 2026 โดยมี群核科技เป็นตัวแทน ตลาดหุ้นฮ่องกงได้เห็นการเก็งกำไร Pre-IPO อย่างบ้าคลั่งในหุ้นเทคโนโลยีหลายตัวแล้ว ในช่วงต้นปี 2027 หากมีสัญญาณบ่งชี้ว่าบริษัท AI ต่างๆ ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ กำลังจะเข้าตลาดอย่างปั่นป่วน นั่นก็พิสูจน์ว่าฟองสบู่ใกล้ถึงจุดสูงสุดแล้ว บางทีหลังจากเหตุการณ์นี้ อาจเกิดการ "ถอยกลับปลอม" ก่อนที่ Nasdaq จะทำสถิติ新高อีกครั้ง ซึ่งจะเป็นจุดสูงสุดของคลื่นลูกที่ห้าของตลาดกระทิง

5. มูลค่าตลาดของ NVIDIA อาจถึง 10 ล้านล้าน หากวันหนึ่งมันข้ามผ่าน หรือแม้แต่แตะเกณฑ์ประวัติศาสตร์นั้น โลกจะต้องโห่ร้องยินดีอย่างแน่นอน โปรดตั้งใจฟัง นั่นจะเป็นเสียงแตรสุดท้ายที่บอกให้คุณถอย

บางทีคุณอาจจะพูดว่า เมื่อถึงต้นปี 2027 ถ้าตลาดหุ้นบ้าคลั่งจริงๆ ผู้คนจะไม่เรียนรู้จากบทเรียนในอดีตและยังคงแห่กันเข้าสู่ตลาดอีกหรือ?

วางใจเถอะ ผู้มีส่วนได้เสียจะหาวิธีชักนำให้ผู้คน "ตัดสินผิด"

หากเรามองว่า ChatGPT ที่ทำให้โลกตะลึงในต้นปี 2023 เป็นจุดเริ่มต้นของตลาดกระทิง AI รอบนี้ เมื่อครบสี่ปีในต้นปี 2027 ตลาดกระทิงก็ควรจะจบลงแล้ว

แน่นอนว่า คนมีปัญญาไม่ยืนใต้กำแพงที่พังทลาย อย่ารอจุดเวลาที่ตายตัว การล่มสลาย "ก่อนกำหนด" ของ crypto ในวันที่ 10/10/2025 เป็นบทเรียนที่ดี ถ้าเป็นฉัน ในช่วง Q4 2026 ถึง Q1 2027 ในตลาดการเงินกระแสหลัก ฉันจะขายเมื่อราคาสูง หากเห็นแนวโน้มกลับตัวอย่างชัดเจน อย่าเสียดาย รีบปิดสถานะให้เร็ว

นี่ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของบทสุดท้าย แค่จุดจบของบทนำ

สึนามิถึงจะน่ากลัว เมื่ออยู่ในนั้นก็เหมือนโลกจะพังทลาย แต่ถ้าคุณยืนอยู่บนยอดเขาที่ห่างไกล มองกลับไปที่แนวชายฝั่ง ก็จะรู้สึกว่ามันแค่นี้เอง

การแตกของฟองสบู่ดอทคอมในปี 2000-2002 เกือบทำลาย Silicon Valley และอุตสาหกรรม Venture Capital ทั้งหมดก็เกือบพังพินาศ วันนี้เมื่อมองย้อนกลับไป ยอดเขาในตอนนั้นก็แค่เนินเล็กๆ เท่านั้น

ปลายปี 2017 BTC พุ่งขึ้นหลายเท่าภายในเดือนเดียว ทะลุ 20,000 ดอลลาร์ ตอนนั้นในฐานะผู้ประสบเหตุ ฉันคิดว่า "โลกบ้าไปแล้ว" หลังจากนั้น ตลาดหมีที่ยาวนานในปี 2018-2020 เกือบทำให้อุตสาหกรรม crypto ทั้งหมดหายไป และเกือบทำให้ความเชื่อมั่นของฉันในอุตสาหกรรมนี้สั่นคลอน แต่เมื่อ Bitcoin ทะลุ 100,000 ดอลลาร์ วันนี้ในเวลาว่าง มันก็แค่เรื่องขำๆ

โอ้ ใช่แล้ว อย่าลืมอุตสาหกรรม NFT ที่ยังคงวนเวียนอยู่ในหุบเขา ฉันเชื่อว่าตั้งแต่ปี 2029 เป็นต้นไป จะมีภาพลักษณ์ใหม่เกิดขึ้น

ฉันคิดว่าในปี 2040 หรืออาจจะไม่นานขนาดนั้น เมื่อมองย้อนกลับไปถึงการซ่อนตัว การผงาด การล่มสลาย และการถดถอยของตลาดการเงินในปีเหล่านี้ มันก็แค่นี้เอง