จาก Corning ถึง Ciena โอกาสหุ้น 10 เท่าในห่วงโซ่การสื่อสารด้วยแสงของ AI

หัวข้อต้นฉบับ: การก้าวกระโดดของจีนทำให้หุ้นเหล่านี้พุ่งทะยาน!

แหล่งที่มาต้นฉบับ: BWB - Business With Brian
เรียบเรียงต้นฉบับ: Deep Tide TechFlow

สรุปประเด็นสำคัญ

สิ่งที่แท้จริงที่เป็นคอขวดของศูนย์ข้อมูล AI ไม่ใช่ผู้ชนะเพียงรายเดียวในด้านชิป แต่เป็นห่วงโซ่อุตสาหกรรมโฟโตนิกส์ทั้งหมดที่เปลี่ยนสัญญาณไฟฟ้าเป็นสัญญาณแสงและขนส่งข้อมูลมหาศาลออกไป การตัดสินใจหลักของ Brian คือ เมื่ออุตสาหกรรมอัปเกรดจาก 800G เป็น 1.6T และก้าวต่อไปถึง 3.2T ผู้ที่ได้รับผลตอบแทนส่วนเกินเป็นรายแรกมักไม่ใช่บริษัทดาราที่ร้อนแรงที่สุดบนเวที แต่เป็นซัพพลายเออร์ที่ยักษ์ใหญ่ทุกแห่งต้องพึ่งพา เช่น Corning, Amphenol, Ciena รวมถึงวัสดุและขั้นตอนการทดสอบใน upstream ที่สูงกว่า พอดแคสต์นี้จะรวบรวมห่วงโซ่อุปทานโฟโตนิกส์ที่สมบูรณ์ให้คุณ และหุ้นเติบโตสูงสีทองที่คุณต้องจับตาให้แน่น ก่อนที่กองทัพใหญ่ของ Wall Street จะแห่กันเข้ามาและรู้ตัวช้าเกินไป

สรุปมุมมองที่น่าสนใจ

ทำไมศูนย์ข้อมูล AI ต้องเปลี่ยนไปใช้การสื่อสารด้วยแสง

· "สายทองแดงกำลังชนขีดจำกัดทางฟิสิกส์ ทุกศูนย์ข้อมูลในที่สุดต้องเปลี่ยนไปใช้แสง จีนได้พิสูจน์ให้อุตสาหกรรมทั้งหมดเห็นแล้วว่า เส้นทางนี้ยังไปได้ไกลกว่านี้"

· "เมื่อระยะการส่งข้อมูลเกินประมาณ 3 ฟุต สายทองแดงจะสูญเสียข้อได้เปรียบอย่างรวดเร็ว ร้อนขึ้นและกินไฟมากขึ้น ในขณะที่แสงสามารถแก้ปัญหาทั้งสองอย่างนี้ได้"

· "การเปลี่ยนจากไฟฟ้าเป็นแสง นี่คือความหมายหลักของเทคโนโลยีโฟโตนิกส์"

ทำไมโอกาสการลงทุนมักอยู่ในห่วงโซ่อุปทาน ไม่ใช่บริษัทดารา

· "เมื่อเทคโนโลยีใหม่ได้รับการพิสูจน์ว่าทำงานได้ ความมั่งคั่งที่ใหญ่ที่สุดมักไหลไปยังบริษัทที่ผู้เล่นทุกคนต้องพึ่งพา ไม่ใช่ชื่อที่ติดหัวข่าวมากที่สุดเพียงชื่อเดียว"

· "แก้ว เลเซอร์ ตัวเชื่อมต่อ วัสดุ และอุปกรณ์ทดสอบ ไม่มีใครขาดได้ นี่คือส่วนที่มีค่าที่สุดของห่วงโซ่อุตสาหกรรมโฟโตนิกส์"

จุดที่น่าสนใจของ Corning

· "รายได้จากการสื่อสารด้วยแสงของ Corning ในไตรมาสที่แล้วเพิ่มขึ้น 36% แต่กำไรที่สอดคล้องกันเพิ่มขึ้น 93% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าอำนาจการตั้งราคาและผลประโยชน์จากขนาดกำลังเกิดขึ้นพร้อมกัน"

·「Corning กลายเป็นซัพพลายเออร์หลักที่ Meta, Amazon, Google, Microsoft, OpenAI และ Nvidia ต่างพึ่งพาและ指名ให้ร่วมงาน ไม่มีคู่แข่งรายใดในโลกที่สามารถมีรายชื่อลูกค้าแบบนี้ได้ และความสัมพันธ์เหล่านี้ก็กลายเป็นรายได้ที่ถูกล็อกไว้ล่วงหน้าหลายปี」

·「Meta ให้คำมั่นสัญญาสูงสุดถึง 6 พันล้านดอลลาร์ ส่วน Amazon ก็เซ็นสัญญามูลค่าระดับหลายหมื่นล้านดอลลาร์เช่นกัน ขณะที่ลูกค้ารายใหญ่อีกสองรายก็เซ็นสัญญาในระดับเดียวกัน และรายได้เหล่านี้ถูกล็อกไว้ล่วงหน้าหลายปีก่อนที่ไฟเบอร์ออปติกจะถูกดึงออกมาจริงๆ」

Amphenol และ Credo แทนอะไร

·「ถ้าคุณต้องการเป้าหมายในด้านการเชื่อมต่อออปติกที่ครอบคลุมกว้าง ความผันผวนค่อนข้างน้อย และ Valuation ยังพอรับได้ Amphenol คือชื่อที่น่าจับตามองในระยะยาว」

·「Credo คือสะพานเชื่อมระหว่างโลกเก่าและโลกใหม่ ทั้งบีบอายุการใช้งานของสายทองแดงภายในแร็คให้ถึงขีดสุด และยังขยายไปด้านการสื่อสารออปติก」

·「ความเสี่ยงของ Credo ก็ชัดเจน คือการกระจุกตัวของลูกค้าสูงมาก แค่ลูกค้ารายใหญ่รายหนึ่งหยุดสั่งซื้อ ราคาหุ้นก็อาจถูกกระทบอย่างหนัก」

โอกาสในชั้นระบบ ชั้นวัสดุต้นน้ำ และชั้นทดสอบ

·「คุณค่าของ Ciena อยู่ที่การทำให้ไฟเบอร์ออปติกที่มีอยู่แล้วสามารถรับข้อมูลได้มากขึ้น โดยไม่ต้องขุดวางสายใหม่」

·「AXT อยู่ในตำแหน่งที่ต้นน้ำกว่า เกือบจะเป็นซัพพลายเออร์ที่หายากสำหรับวัสดุเวเฟอร์สำคัญของเลเซอร์ออปติก แต่ก็ต้องเผชิญความเสี่ยงสูงจากใบอนุญาตส่งออกของจีน」

·「VEO Solutions เหมือน 'คนขายพลั่ว' ในโลกของการสื่อสารออปติก เพราะไม่ว่าจะเป็นลิงก์ไฟเบอร์ ทรานซีฟเวอร์ หรือระบบอุปกรณ์ ก่อนนำไปใช้งานต้องผ่านการทดสอบ และหลังใช้งานก็ต้องมีการตรวจสอบ ส่วน VEO ขายเครื่องมือทดสอบที่อุปกรณ์เหล่านี้ต้องผ่าน」

การจัดพอร์ตธีมและการเลือก ETF

·「ถ้าคุณไม่อยากเลือกบริษัททีละตัว ตอนนี้มี ETF ธีมโฟตอนบริสุทธิ์ที่สามารถครอบคลุมสายหลักนี้ได้ด้วยคลิกเดียว」

·「แต่กองทุนประเภทนี้เพิ่งตั้งมาไม่นาน ขนาดยังเล็กและค่าธรรมเนียมก็ไม่ต่ำ เหมาะที่จะใส่ในรายการเฝ้าดูก่อน แทนที่จะไล่ซื้อตามอย่างไม่ยั้ง」

จีนยกระดับเพดานการส่งสัญญาณไฟเบอร์ออปติกขึ้นไปอีกขั้น

ไบรอัน: วิศวกรเพิ่งเปิดใช้งานใยแก้วนำแสงเส้นเดียวในจีน ซึ่งมีความสามารถในการรับส่งข้อมูลสูงกว่าที่มีอยู่ทั่วไปในส่วนอื่นๆ ของโลกถึง 5 เท่า นี่ไม่ใช่การวางสายใหม่หรือการขุดขนาดใหญ่ แต่เป็นการเปิดใช้งานใยแก้วที่บางกว่าเส้นผมโดยตรงจากสายเคเบิลที่ฝังอยู่ใต้ดินแล้ว เมื่อก่อนการย้ายข้อมูลทั้งหมดของหอสมุดรัฐสภาสหรัฐฯ อาจใช้เวลาครึ่งชั่วโมง แต่ตอนนี้ใช้เวลาประมาณ 5 นาทีก็พอ

เทคโนโลยีนี้ยังไม่ได้ถูกนำมาใช้จริงในสหรัฐฯ อย่างน้อยก็ในตอนนี้ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าวงการนี้พัฒนารวดเร็วแค่ไหน AI กำลังสร้างกระแสข้อมูลมหาศาลที่เกินขีดความสามารถในการส่งข้อมูลที่มีอยู่ และศูนย์ข้อมูลในสหรัฐฯ กำลังขาดความสามารถนี้มากขึ้นเรื่อยๆ ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ทุกรายจะต้องใช้มันในที่สุด และพวกเขาจะไม่สร้างระบบทั้งหมดขึ้นมาเองจากศูนย์ แต่จะซื้อมัน

สิ่งที่พวกเขาซื้อคือแก้ว เลเซอร์ และชิปที่แปลงไฟฟ้าเป็นแสง ซึ่งซัพพลายเออร์ที่สามารถจัดหาสิ่งเหล่านี้ได้จริงๆ มีเพียงไม่กี่รายเท่านั้น ตลอดหลายปีที่ผ่านมา ผมยืนอยู่ฝั่งการจัดซื้อในห่วงโซ่อุปทานและมองดูอุตสาหกรรม ประสบการณ์บอกผมว่ากฎของโอกาสประเภทนี้แทบไม่เคยเปลี่ยน ตราบใดที่เทคโนโลยีใหม่ได้รับการพิสูจน์ว่าใช้ได้ ความมั่งคั่งส่วนใหญ่มักจะไหลไปยังบริษัทที่ผู้เล่นทุกคนต้องพึ่งพา ไม่ใช่แค่ชื่อที่ติดอันดับหนึ่งในข่าว

ทำไมเทคโนโลยีโฟโตนิกถึงกลายเป็นตัวแปรหลักในตอนนี้

ไบรอัน: วันนี้ผมอยากจะแยกห่วงโซ่อุตสาหกรรมโฟโตนิกทั้งหมดให้คุณดู และจะอธิบายบริษัทจดทะเบียนในแต่ละชั้นให้ชัดเจน ทำไมถึงเป็นเทคโนโลยีโฟโตนิก และทำไมต้องเป็นตอนนี้?

คำตอบสรุปได้ที่ข้อจำกัดทางกายภาพ ภายในศูนย์ข้อมูล ชิปทั้งหมดต้องสื่อสารกัน ในระยะสั้น สายทองแดงยังคงเป็นผู้ชนะ แต่เมื่อคุณต้องการส่งข้อมูลออกไปประมาณ 3 ฟุต ปัญหาของสายทองแดงจะปรากฏอย่างรวดเร็ว ยิ่งระยะไกล ความร้อนยิ่งสูง และการใช้พลังงานก็ยิ่งมากขึ้น

ในขณะที่แสงแก้ปัญหาทั้งหมดนี้ได้ในคราวเดียว มันส่งได้ไกลกว่า ร้อนน้อยกว่า และใช้พลังงานเพียงเศษเสี้ยวของโซลูชันทองแดง การเปลี่ยนจากไฟฟ้าเป็นแสง นี่คือความหมายหลักของเทคโนโลยีโฟโตนิก

ที่สำคัญกว่านั้น จุดเปลี่ยนนี้ชัดเจนมากแล้ว ทุกศูนย์ข้อมูลกำลังอัปเกรดจากการเชื่อมต่อ 800G เป็น 1.6T และแม้แต่ 3.2T ก็ถูกวางบนโต๊ะแล้ว ในขณะเดียวกัน ใยแก้วที่จีนกล่าวถึงก่อนหน้านี้ก็ได้ผลักดันเพดานของอุตสาหกรรมขึ้นไปอีกครั้ง

ถ้าแยกออกมา ชั้นที่สำคัญที่สุดได้แก่: แก้วที่ใช้ส่งสัญญาณแสงจริงๆ ใยแก้วและสายเคเบิล; ตัวเชื่อมต่อที่เชื่อมทุกอย่างเข้าด้วยกัน; อุปกรณ์ระบบที่ใช้เปิดใช้งานใยแก้วและส่งข้อมูลระหว่างอาคารและประเทศ; รวมถึงวัสดุและอุปกรณ์ทดสอบในระดับล่าง เรื่องชิป เลเซอร์ และซิลิคอนโฟโตนิกส์ ผมได้พูดแยกไว้ในวิดีโอก่อนหน้านี้แล้ว วันนี้จึงเน้นที่ส่วนที่ตลาดมักมองข้าม แต่ก็ทำกำไรได้ดีไม่แพ้กัน

ในกลุ่มเหล่านี้ ผมจะให้ชื่อที่ควรค่าแก่การจับตามอง แต่ต้องบอกก่อนว่า หลายตัวขึ้นไปมากแล้ว จุดซื้อที่ดีจริงๆ อาจต้องรอให้เกิดการปรับฐานก่อน

ทำไม Corning ถึงน่าจับตามองที่สุดในชั้นกระจกและใยแก้ว

Brian: เริ่มจากพื้นฐานที่สุดคือกระจก ชื่อแรกคือ Corning บริษัทวัสดุที่มีประวัติยาวนาน 175 ปี รับผิดชอบในการดึงเส้นใยแก้ว ซึ่งก็คือ "เส้นใยแก้ว" ที่กล่าวถึงในตอนต้นของวิดีโอ มีส่วนแบ่งตลาดใยแก้วทั่วโลกประมาณ 20% ถือเป็นผู้เล่นหลักที่สำคัญมาก

จุดที่ Corning สร้างความแตกต่างได้จริงคือเทคโนโลยี เส้นใยแก้วรุ่นล่าสุดของมันสามารถบรรจุจำนวนแกนเส้นใยได้ประมาณสองเท่าของสายเคเบิลมาตรฐานในพื้นที่ทางกายภาพเดียวกัน ซึ่งเป็นความสามารถที่ศูนย์ข้อมูล AI ที่แออัดอย่างมากต้องการมากที่สุด กระจกทนต่อการโค้งงอก็ยากที่คู่แข่งจะเลียนแบบได้ เมื่อรวมกับโรงงานผลิตใยแก้วที่ใหญ่ที่สุดในโลก และการจัดหาในประเทศสหรัฐฯ ที่สอดคล้องกับกฎ "Buy America" ปัจจัยเหล่านี้รวมกันคือคูเมืองที่แท้จริงของมัน

ด้วยเหตุนี้ Corning จึงกลายเป็นซัพพลายเออร์หลักที่ Meta, Amazon, Google, Microsoft, OpenAI และ Nvidia ระบุว่าพึ่งพาโดยตรง ไม่มีคู่แข่งรายอื่นในโลกที่สามารถมีรายชื่อลูกค้าแบบนี้ได้ และความสัมพันธ์เหล่านี้ไม่ได้หยุดแค่ "ร่วมมือกันดี" แต่ได้เปลี่ยนเป็นรายได้ที่ถูกผูกมัดล่วงหน้าหลายปี

ปัจจุบันความต้องการใยแก้วในอุตสาหกรรมเติบโตประมาณ 22% ถึง 25% ต่อปี แต่กำลังการผลิตใหม่ของอุตสาหกรรมทั้งหมดมีเพียงครึ่งหนึ่งของอัตราการเติบโตนี้ ระยะเวลาการส่งมอบยืดเยื้อไปถึงกว่า 60 สัปดาห์ ดังนั้นลูกค้าระดับไฮเปอร์สเกลจะจองกำลังการผลิตล่วงหน้าหลายปี หรือแม้แต่จ่ายเงินล่วงหน้าเพื่อล็อกกำลังการผลิต Meta ให้คำมั่นสูงถึง 6 พันล้านดอลลาร์ Amazon ก็เซ็นสัญญาหลายหมื่นล้านดอลลาร์ และลูกค้าระดับไฮเปอร์สเกลอีกสองรายก็เซ็นสัญญาในระดับเดียวกัน และรายได้เหล่านี้ถูกล็อกไว้หลายปีก่อนที่ใยแก้วจะถูกดึงออกมาจริง

สิ่งที่ผมสังเกตมากที่สุดคือความยืดหยุ่นของกำไร รายได้จากการสื่อสารด้วยแสงของ Corning ในไตรมาสที่แล้วเพิ่มขึ้น 36% แต่กำไรของส่วนนี้เพิ่มขึ้น 93% อัตราการเติบโตสูงกว่ารายได้สองเท่า นี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่ออำนาจการตั้งราคาและผลกระทบจากขนาดเกิดขึ้นพร้อมกัน ในระดับบริษัท อัตรากำไรจากการดำเนินงานก็เพิ่มขึ้นจากประมาณ 8% เมื่อสองปีก่อนเป็นมากกว่า 16% ในตอนนี้ และผู้บริหารยังตั้งเป้าหมายสิ้นปีนี้ไว้ที่ 20%

แน่นอนว่าในด้านความเป็นจริงก็ต้องยอมรับว่าเรื่องนี้ไม่ใช่ความลับอีกต่อไปแล้ว ปัจจุบัน PEG ของ Corning อยู่ที่ประมาณ 3 และอัตราส่วนราคาต่อรายได้อยู่ที่ประมาณ 9 เท่า ซึ่งไม่ถูกเมื่อเทียบกับบริษัทวัสดุอื่นๆ ดังนั้นถ้าคุณต้องการลงทุนในชั้นไฟเบอร์ออปติกด้วยวิธีที่มั่นคงที่สุดและมีดราม่าน้อยที่สุด Corning ก็เป็นตัวเลือกที่เหมาะสม แต่จังหวะที่สมเหตุสมผลกว่าคือรอให้ราคาปรับตัวลงครั้งใหญ่กว่านี้ก่อน

บริษัทหลักในชั้นการเชื่อมต่อ: Amphenol และ Credo

Brian: ต่อไปเราจะเข้าสู่ชั้นการเชื่อมต่อ ซึ่งเป็นชั้นที่เชื่อมต่อส่วนประกอบทั้งหมดเข้าด้วยกัน ชื่อแรกคือ Amphenol มันเป็นยักษ์ใหญ่ที่ค่อนข้างเงียบๆ ทำธุรกิจเกี่ยวกับคอนเนกเตอร์และสายเคเบิลความเร็วสูง ทั้งแบบทองแดงและแบบออปติก และตอนนี้ในแร็คเซิร์ฟเวอร์ AI ที่สร้างใหม่ทุกตัว คุณจะเห็นผลิตภัณฑ์ของมันเกือบทุกครั้ง

กุญแจสำคัญในการทำความเข้าใจ Amphenol คือมันเป็นเครื่องจักรควบรวมกิจการที่มีประสิทธิภาพสูงมาก ในเดือนมกราคมปีนี้ มันใช้เงิน 10.5 พันล้านดอลลาร์ซื้อธุรกิจเชื่อมต่อไฟเบอร์ออปติกทั้งหมดของ CommScope ทำให้ข้ามคืนจากบริษัทคอนเนกเตอร์กลายเป็นผู้เล่นไฟเบอร์ออปติกที่มีน้ำหนักจริงๆ ตอนนี้ธุรกิจศูนย์ข้อมูล AI กลายเป็นเครื่องยนต์หลักของทั้งบริษัท เป็นกลุ่มธุรกิจเดี่ยวที่ใหญ่ที่สุด และในไตรมาสที่แล้วมีการเติบโตแบบออร์แกนิกมากกว่า 80%

สมุดคำสั่งซื้อของมันก็ทำสถิติสูงสุดที่ 9.4 พันล้านดอลลาร์ โดยคำสั่งซื้อใหม่ยังคงมากกว่าความเร็วในการจัดส่ง เมื่อรายได้ต่อไตรมาสพุ่งจากประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์เป็นมากกว่า 7 พันล้านดอลลาร์เล็กน้อย อัตรากำไรจากการดำเนินงานของมันไม่เพียงแต่ไม่ถูกกดดัน แต่กลับขยายจาก 22% เป็นเกือบ 28%

จุดนี้น่าจับตามองมาก เพราะในสถานการณ์ปกติ การควบรวมกิจการมูลค่าระดับ 1 หมื่นล้านดอลลาร์จะทำให้บริษัทต้อง承受แรงกดดันในการรวมระบบอย่างน้อยหนึ่งถึงสองปี และอัตรากำไรมักจะลดลงก่อน แต่ Amphenol กลับมีอัตรากำไรเพิ่มขึ้น แสดงให้เห็นว่ามันมีความสามารถสูงมากในการดึงบริษัทเป้าหมายเข้าสู่ระบบปฏิบัติการมาตรฐานสูงของตัวเองอย่างรวดเร็ว ด้วยเหตุนี้ การทำธุรกรรมใหญ่ขนาดนี้จึงไม่กลายเป็นภาระ แต่กลับกลายเป็นตัวเพิ่มกำไร

ที่หายากยิ่งกว่านั้นคือ การประเมินมูลค่าของมันยังไม่เกินเหตุ PEG ของ Amphenol อยู่ที่ประมาณ 0.7 เท่านั้น และอัตราส่วนราคาต่อรายได้อยู่ที่ประมาณ 7 เท่า สำหรับบริษัทที่เติบโตเร็วขนาดนี้ การประเมินมูลค่าแบบนี้ไม่ธรรมดา ดังนั้นถ้าคุณต้องการเป้าหมายการเชื่อมต่อออปติกที่ครอบคลุมกว้าง ความผันผวนค่อนข้างน้อย และการประเมินมูลค่ายังพอรับได้ Amphenol เป็นชื่อที่น่าจับตามองในระยะยาวมาก

ชื่อที่สองที่อยู่ในชั้นการเชื่อมต่อเช่นกันคือ Credo Technology บทบาทของมัน更像สะพานเชื่อมระหว่างโลกเก่าและโลกใหม่ ในด้านหนึ่งมันใช้เทคโนโลยีชิปที่ใช้พลังงานต่ำเพื่อดึงประสิทธิภาพการส่งข้อมูลของสายทองแดงภายในแร็คให้มากที่สุด อีกด้านหนึ่งมันก็ทำชิปและสายเคเบิลออปติก เมื่อสัญญาณต้องเดินทางไกลขึ้น มันก็สามารถเชื่อมต่อได้อย่างราบรื่น

เมื่อเร็วๆ นี้ บริษัทยังได้เข้าซื้อกิจการบริษัทซิลิคอนโฟโตนิกส์แห่งหนึ่ง เพื่อเสริมความสมบูรณ์ให้กับกลุ่มผลิตภัณฑ์แบบครบวงจรของตนจนถึงระดับ 1.6T และได้ส่งมอบสินค้าให้กับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ที่สุด 5 รายในสหรัฐฯ ครบถ้วนแล้ว การเติบโตของบริษัทถือว่าน่าทึ่งมาก โดยรายได้ต่อไตรมาสพุ่งจาก 135 ล้านดอลลาร์เป็น 437 ล้านดอลลาร์ภายในเวลาเพียง 6 ไตรมาส เพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่าตัว

อีกหนึ่งตัวชี้วัดที่บ่งบอกถึงสถานการณ์ได้ดีคือ อัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 68% ของบริษัท ตัวเลขนี้ดูเหมือนบริษัทซอฟต์แวร์มากกว่าบริษัทฮาร์ดแวร์ ในขณะเดียวกัน อัตรากำไรจากการดำเนินงานก็เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าอยู่ที่ 37% ตามการขยายขนาดของบริษัท ผู้บริหารให้แนวทางรายได้สำหรับปีงบประมาณถัดไปว่ายังคงเติบโตมากกว่า 80%

แต่ความเสี่ยงในที่นี้มีความเฉพาะเจาะจงมาก และต้องพิจารณาอย่างจริงจัง แม้ว่าบริษัทจะส่งมอบสินค้าให้กับลูกค้ารายใหญ่ทั้ง 5 ราย แต่มีเพียง 3 รายเท่านั้นที่คิดเป็น 88% ของรายได้ทั้งหมด หากลูกค้ารายใหญ่รายใดรายหนึ่งชะลอการจัดซื้อ หุ้นตัวนี้มีแนวโน้มที่จะถูกตลาดปรับลดมูลค่าลงอย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ ผู้ถือหุ้นภายในยังคงขายหุ้นออกมาอย่างต่อเนื่องในช่วงที่ราคาเพิ่มขึ้น ขณะที่อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) ของบริษัทในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 35 เท่า ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วตลาดกำลังกำหนดราคาให้กับ "เกือบทุกอย่างที่ยังคงดำเนินไปได้ด้วยดี" ค่า PEG ใกล้เคียง 1 แสดงให้เห็นว่าการเติบโตแข็งแกร่งจริง แต่บริษัทประเภทนี้更像是เป้าหมายที่ต้องมีความเชื่อมั่นสูงและรอการปรับฐานลึกก่อนจึงจะพิจารณาลงทุน

ผู้เล่นหลักที่แท้จริงในระดับระบบ: Ciena

Brian: เมื่อก้าวขึ้นไปอีกขั้น นั่นคือระดับระบบที่ทำให้ใยแก้วนำแสงสว่างขึ้นและขนส่งข้อมูลระหว่างอาคารและระหว่างประเทศ ชื่อที่สำคัญที่สุดในส่วนนี้คือ Ciena บริษัทเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีออปติคอลโคฮีเรนต์ของโลกตะวันตก เทคโนโลยี WaveLogic ที่เป็นกรรมสิทธิ์ของบริษัท เป็นโซลูชันแรกของโลกที่บีบอัดข้อมูล 1.6T ลงในสัญญาณแสงความยาวคลื่นเดียว คุณสามารถมองว่านี่เป็น "รหัสโกง" ที่ช่วยเพิ่มความจุโดยไม่ต้องขุดเจาะ เพราะมันทำให้ใยแก้วนำแสงที่มีอยู่สามารถรองรับข้อมูลได้มากขึ้น โดยไม่ต้องวางสายใหม่

และนี่ไม่ใช่แค่การสาธิตเทคโนโลยีในห้องปฏิบัติการ ภายในเวลาเพียงสองไตรมาส ผลิตภัณฑ์เดี่ยวนี้ก็สามารถคว้าลูกค้าได้ถึง 49 ราย ในขณะเดียวกัน ความสัมพันธ์กับลูกค้ารายใหญ่ก็แข็งแกร่งมาก โซลูชันที่เกี่ยวข้องของบริษัทถูกนำไปใช้โดย 3 ใน 4 ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่และผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ที่สุด ปัจจุบันลูกค้าคลาวด์มีส่วนสร้างรายได้เกือบครึ่งหนึ่งของบริษัท

สำหรับผม ข้อมูลที่สำคัญที่สุดยังคงเป็นยอดคำสั่งซื้อที่ค้างส่ง (backlog) ในไตรมาสที่แล้ว Backlog ของ Ciena เพิ่มขึ้นประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ภายใน 90 วัน มาอยู่ที่เกือบ 7 พันล้านดอลลาร์ เกือบทั้งหมดมีกำหนดส่งมอบในปีหน้า ซึ่งหมายความว่าบริษัทได้ล็อกรายได้ล่วงหน้าเทียบเท่ากับรายได้มากกว่าหนึ่งปีแล้ว

เมื่อรายได้พุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ เพิ่มขึ้น 40% เมื่อเทียบกับปีก่อน อัตรากำไรจากการดำเนินงานของบริษัทก็เพิ่มขึ้นสองเท่าจากต่ำกว่า 8% เป็นมากกว่า 15% ปัญหาอยู่ที่ว่าตลาดก็รู้ข่าวดีเหล่านี้เช่นกัน ดังนั้นการประเมินมูลค่าจึงสูงมากอยู่แล้ว ปัจจุบันอัตราส่วนราคาต่อกำไรคาดการณ์ของ Ciena อยู่ที่ประมาณ 120 เท่า ซึ่งเกือบจะเป็นการตั้งราคาตาม "การดำเนินการที่สมบูรณ์แบบ" ดังนั้นพื้นฐานดีมาก แต่ต้องระมัดระวังในเรื่องราคา

คอขวดที่อยู่ต้นน้ำจริงๆ: AXT และบริษัทอุปกรณ์ทดสอบ VEO Solutions

Brian: ต่อไปเราจะเข้าสู่ชั้นที่ผมชอบมากที่สุด นั่นคือ "ซัพพลายเออร์ของซัพพลายเออร์" ชื่อที่อยู่ต้นน้ำที่สุดในวิดีโอทั้งตอนคือ AXT บริษัทที่สามารถผลิตเวเฟอร์อินเดียมฟอสไฟด์ได้จริงทั่วโลกนั้นมีเพียงไม่กี่แห่ง และผลึกพิเศษนี้คือวัสดุสำคัญที่เลเซอร์ออปติกทั้งหมดต้องสร้างขึ้นมา จากมุมมองนี้ มันแทบจะเป็นคูเมืองโดยธรรมชาติ เพราะความสามารถในการเติบโตของผลึกนี้ไม่ใช่สิ่งที่คุณจะทำได้ข้ามคืน

ตอนนี้ เมื่อผู้ผลิตเลเซอร์ทั้งหมดแย่งชิงอุปทาน คำสั่งซื้อค้างส่งของ AXT สำหรับวัสดุประเภทนี้ทะลุ 100 ล้านดอลลาร์ สร้างสถิติใหม่ แต่ความเสี่ยงของมันก็อยู่ในอันดับต้นๆ ของรายการทั้งหมด และมีความเฉพาะเจาะจงมาก การผลิตเกือบทั้งหมดของบริษัทอยู่ในจีน และตอนนี้จีนกำหนดให้คำสั่งซื้อส่งออกทุกรายการต้องได้รับใบอนุญาตจากรัฐบาล สิ่งนี้ส่งผลโดยตรงต่อการรับรู้รายได้ในไตรมาสที่แล้ว แม้จะมีคำสั่งซื้อค้างส่งที่เป็นประวัติการณ์ ก็ไม่ได้หมายความว่าจะสามารถจัดส่งได้อย่างราบรื่น

นอกจากนี้ บริษัทยังระดมทุนประมาณ 550 ล้านดอลลาร์ ทำให้เกิดการเจือจางหุ้น ผู้บริหารก็ขายหุ้นสุทธิมากกว่า 70 ล้านดอลลาร์ในช่วงที่ราคาขึ้น ปัญหาที่ใหญ่กว่าคือบริษัทยังไม่มีกำไร แม้ขาดทุนจะลดลง และอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 17% เป็นประมาณ 30%

ดังนั้น เรื่องราวของ AXT เป็นเรื่องจริง คอขวดก็เป็นเรื่องจริง แต่ถ้าคุณดูอัตราส่วนราคาต่อรายได้ที่ใกล้ 66 เท่า คุณจะเข้าใจว่ามันเหมือน "ตั๋วลอตเตอรี" ที่มีความผันผวนสูงและความเสี่ยงสูงสำหรับพอร์ตขนาดเล็ก มากกว่าที่จะเป็นแกนหลักที่เหมาะสำหรับการลงทุนหนัก

ชื่อสุดท้ายในชั้นนี้คือ VEO Solutions มันเหมือน "คนขายพลั่ว" ในโลกของการสื่อสารด้วยแสง เพราะไม่ว่าจะเป็นลิงก์ไฟเบอร์ ทรานซีฟเวอร์ หรืออุปกรณ์ระบบ ก่อนนำไปใช้งานต้องทดสอบ และระหว่างทำงานต้องตรวจสอบ และ VEO ขายเครื่องมือทดสอบที่อุปกรณ์ทั้งหมดเหล่านี้ต้องผ่าน

ความสวยงามของตำแหน่งแบบนี้คือมันไม่ไวต่อผู้ชนะที่เฉพาะเจาะจง คุณไม่ต้องเดิมพันว่าบริษัทเลเซอร์ใดจะชนะในที่สุด หรือต้องพนันว่าทรานซีฟเวอร์แบบใดจะกลายเป็นกระแสหลัก เพราะไม่ว่าใครจะชนะ สุดท้ายก็ต้องนำมาทดสอบกับอุปกรณ์ของมัน นี่คือตำแหน่งทางธุรกิจที่ผมชอบเป็นการส่วนตัวมาก

เป็นเวลาหลายปีที่รายได้ของ VEO แทบไม่ขยับเลย ติดอยู่ที่ประมาณ 285 ล้านดอลลาร์ต่อไตรมาส จนกระทั่งการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI เร่งตัวขึ้นอย่างแท้จริง ธุรกิจทดสอบเครือข่ายของมันจึงเริ่มปะทุ เพิ่มขึ้นกว่า 54% เพราะศูนย์ข้อมูลต่างรีบตรวจสอบอุปกรณ์สื่อสารด้วยแสงที่เพิ่มขึ้นจำนวนมาก ตอนนี้รายได้รายไตรมาสของมันทะลุ 400 ล้านดอลลาร์แล้ว และอัตรากำไรจากการดำเนินงานก็กลับมาอยู่ในหลักสองหลักอีกครั้ง

นอกจากนี้ บริษัทยังมีธุรกิจที่สองที่เงียบกว่าแต่มีกำไรสูง ซึ่งผลิตสารเคลือบป้องกันปลอมที่พิมพ์บนธนบัตรทั่วโลก ซึ่งช่วยสนับสนุนอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงให้กับทั้งบริษัท อย่างไรก็ตาม ต้องสังเกตว่าผู้มีส่วนได้เสียภายใน รวมถึง CEO ก็ยังคงขายหุ้นออกอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบัน PEG ของมันอยู่ที่ประมาณ 1.4 ซึ่งไม่สูงเกินไป แต่เหมือนกับบริษัทอื่นๆ ในรายการ ราคาก็ขึ้นมาไม่น้อยแล้ว วิธีที่สมเหตุสมผลกว่าคือรอให้มันปรับตัวลงก่อน

ถ้าไม่อยากเลือกหุ้นทีละตัว ก็มี ETF พันธุ์แท้ด้านโฟโตนิกส์ที่เพิ่งเกิดขึ้นใหม่

Brian: หลายคนอาจสงสัยว่าทำไมวันนี้ถึงไม่เน้นพูดถึง Coherent, Lumentum, Marvell, Broadcom และโรงงานผลิตเวเฟอร์ที่ผลิตชิปจริงๆ?

บริษัทเหล่านี้สมควรอยู่ในรายการเฝ้าดูแน่นอน พวกมันอยู่ในส่วนเลเซอร์และซิลิคอนโฟโตนิกส์ที่เป็นหัวใจของห่วงโซ่อุตสาหกรรมนี้ และเป็นส่วนสำคัญมากของธีมทั้งหมด เพียงแต่ผมเคยวิเคราะห์แยกไว้อย่างละเอียดแล้ว วันนี้เลยอยากเน้นส่วนที่คนอื่นมักมองข้าม นั่นคือแก้ว คอนเนคเตอร์ อุปกรณ์ระบบ และซัพพลายเออร์ที่อยู่เบื้องหลัง

ถ้าคุณไม่อยากเลือกบริษัททีละตัว ตอนนี้ก็มีวิธีลงทุนในธีมหลักนี้ด้วยการคลิกเดียว ตลาดเพิ่งมี ETF พันธุ์แท้ด้านโฟโตนิกส์ออกมา รหัสคือ FOTO หรือ Tuttle Capital Pure Play Photonics Fund

สิ่งที่ผมชอบคือมันคัดกรองแบบ "พันธุ์แท้" จริงๆ มันจะคัดบริษัทขนาดใหญ่ที่ธุรกิจโฟโตนิกส์เป็นเพียงส่วนเล็กๆ ออกไป และเน้นพอร์ตไปที่บริษัทออปติกแท้ๆ การถือครองหลักของมันคือกลุ่มบริษัทเลเซอร์และทรานซีฟเวอร์ที่ผมพูดถึงก่อนหน้านี้ เช่น Lumentum, Coherent, Fabrinet รวมถึง IPG Photonics และ Inphi กองทุนนี้มีแค่ 15 ชื่อเท่านั้น และ 10 อันดับแรกคิดเป็นเกือบ 90% ของพอร์ต ดังนั้นสไตล์จึงเน้นมาก และชัดเจนว่าเป็นการเดิมพัน "โฟโตนิกส์พันธุ์แท้"

แน่นอนว่าต้องบอกข้อมูลให้ครบถ้วน กองทุนนี้เพิ่งเปิดตัวไม่กี่สัปดาห์ ยังไม่มีประวัติผลงานระยะยาวจริง ขนาดการจัดการประมาณ 140 ล้านดอลลาร์ และอัตราค่าธรรมเนียม 0.75% ดังนั้นคุณควรทำการบ้านให้ดีก่อน แต่ถ้าคุณแค่อยากเริ่มเฝ้าดูธีมหลัก "เปลี่ยนทองแดงเป็นแสง" FOTO ก็คุ้มค่าที่จะสนใจ

สรุป: ทองแดงถึงขีดจำกัดแล้ว ผู้ที่ได้ประโยชน์จริงจะกระจายไปตามห่วงโซ่แสงทั้งหมด

Brian: มาสรุปท้ายกัน ทองแดงเริ่มชนขีดจำกัดทางกายภาพแล้ว และทุกศูนย์ข้อมูลบนโลกต้องย้ายไปใช้แสง จีนได้พิสูจน์ให้อุตสาหกรรมทั้งหมดเห็นแล้วว่า เส้นทางนี้ยังไปได้ไกลกว่านี้

ตอนนี้เงินทุนกำลังไหลเข้าสู่ห่วงโซ่นี้ ปัญหาที่แท้จริงไม่ใช่ว่าเรื่องนี้จะเกิดขึ้นหรือไม่ แต่คือในกระบวนการเปลี่ยนผ่านที่เร่งตัวนี้ กลุ่มบริษัทไหนจะได้รับส่วนเพิ่มมากที่สุด

ถ้าคุณนำบริษัทเลเซอร์และซิลิคอนโฟโตนิกส์ที่ผมเคยพูดถึงก่อนหน้านี้ มารวมกับบริษัทแก้ว คอนเนกเตอร์ ระบบและซัพพลายเออร์ต้นน้ำในวิดีโอวันนี้ คุณก็จะได้แผนที่ห่วงโซ่อุตสาหกรรมโฟโตนิกส์ที่ค่อนข้างสมบูรณ์ตั้งแต่ต้นจนจบ

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia