「การตกขาด 2.5」 สาเหตุแท้จริง: ความเสียหายที่เกิดจากการลบหนี้ของวอลล์สตรีท
เรื่องราวในวันที่ 2/5 เกิดอะไรขึ้น?
ผู้เขียนเรื่อง: Jeff Park, ที่ปรึกษาจาก Bitwise
การแปลเรื่อง: ดิงดอง, Odaily ดาราข่าวจักรวาล
บันทึกจากบรรณาธิการ: ในวันที่ 5 กุมภาพันธ์ ตลาดสกุลเงินดิจิทัลอีกครั้งประสบการณ์การล้มเหลว ภายใน 24 ชั่วโมงมียอดจำหน่ายเกิน 26 พันล้านเหรียญสหรัฐ, ราคาบิตคอยน์หดตัวลงไปถึงราคา 6 หมื่นเหรียญสหรัฐ แต่ตลาดยังไม่มีข้อเท็จจริงชัดเจนสำหรับเหตุผลของการตกนี้ Bitwise ที่ปรึกษา Jeff Park มองเห็นด้วยมุมมองของตัวเลือกและกลไกป้องกันความเสี่ยงเสริมเอาไว้บนเฟรมเวิร์กใหม่
เมื่อเวลาผ่านไป ข้อมูลมีอีกมากที่จะเปิดเผยสถานการณ์กำลังกลับมาชัดเจนขึ้น: การขายอย่างรุนแรงนี้ มีความเป็นไปได้ที่สูงว่า มีความเกี่ยวข้องกับETF ของบิตคอยน์ และวันนั้นเองเป็นหนึ่งในวันซึ่งเป็นวันที่เป็นอันตรายในตลาดทุนในอดีตไม่กี่ปี เราสามารถได้รับสรุปดังนี้ เพราะปริมาณการซื้อของ IBIT ในวันนั้นเข้าสู่สถิติใหม่——มูลค่าซื้อขายมากกว่า 100 พันล้านเหรียญสหรัฐ เป็นสองเท่าของเอกสิทธิ์บางอย่างที่มีการสะสมมาก่อนหน้านี้ (มันเป็นตัวเลขที่น่าทึ่ทึ่แทบไม่เห็นเคยอีก) พร้อมกับนั้นปริมาณการซื้อขายตัวเลือกก็ติดสถิติอีกครั้ง (ดูในกราฟด้านล่าง, มูลค่าอยู่ในระดับสูงสุดตั้งแต่ ETF เริ่มเทรด) หลังจากดูโดยรวม จะพบว่า ครั้งนี้การซื้อขายตัวเลือกมองเห็นว่ามีการควบคุมด้วยตัวเลือกขายออฟติอน (เกี่ยวกับข้อนี้ เราจะนำเสนอเพิ่มเติมในต่อไป)
ในขณะเดียวกันในสัปดาห์ที่ผ่านมา เรามองเห็นว่า ราคา IBIT มีความสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับหุ้นซอฟต์แวร์และสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงอื่นๆ ทีมผู้ให้บริการ PB จากกอลด์แจ่มออกรายงานดีกล่าวถึงว่า วันที่ 4 กุมภาพันธ์ เป็นหนึ่งในวันที่แย่ที่สุดในประวัติการเทรดแนบโตของกอลด์, Z-score สูงถึง 3.5 สิ่งนี้หมายถึงว่านี่คือเหตุการณ์ที่หากจะเกิดขึ้นมีโอกาสเพียง 0.05% การเกิดขึ้นของมันทีละยอดหมู่หมู่ มีความหายากรของเหตุการณ์ที่มีความแปลกอย่างสุด มีมาตราส่วนการเต้นแบบ 3-sigma (ค่าที่มีความนับถือชั้น คือเวนเทสของ「นกเหวี่ยงดำ」, โอกาสประมาณ 0.27%) 10 กรัม สามารถกล่าวได้ว่านี้เป็นครั้งที่สร้างเสียงระฆังหาก ทั่งๆ ก็หลังจากเหตุการณ์นี้ ผู้บริหารการจัดการความเสี่ยงของหมู่หมู้ร้าน (pod shop) จะรีบก้าวเข้ามา เรียกร้องให้ทีมการเทรดทั้งหมดทำการของยกเลิกทันที และประมานได้ถึงว่าระดับหน่วยพี่นใหญ่
ในสถานการณ์ที่มีการปรับปรุงบันทึกระดับสูงมากและทิศทางราคาเป็นทิศตะลั้งชัดเจน (การลดลงในแต่ละวัน 13.2%) ตั้งแต่ขึ้นมาอย่างชัดเจน คณะเราได้คาดการณ์ไว้เบื้องหน้าว่าเป็นไปได้ที่จะเห็น ETF ภายในเกิดการลงทุนสุขุล อ้างอิงข้อมูลย้อนหลังก็จะพบว่าการตีความแบบนี้มิได้นำมาเตือนอย่างไม่เป็นทางการ: เช่นในวันที่ 30 มกราคม IBIT หลังจากการลดลงในวันก่อน 5.8% ได้เกิดการเหน็ดเหนอถึงวันละประมาณ 5.3 พันล้านเหรียญ สหดนาการจากและในวันที่ 4 กุมภาพันธ์ IBIT ก็ได้แสดงเส้นทางการเงินย้อนกลับจำนวนเงินประมาณ 3.7 พันล้านเหรียญ ดังนั้นในวันที่ 5 กุมภาพันธ์ในสภาพการตลาดแบบนี้ การคาดคะเนไปที่จะมีการแผ่เงินซึ่งมากกว่า 5-10 พันล้านเหรียญเป็นสิ่งที่สมเหตุสมผล
แต่ความจริงกลับต่างประเด็น -- เราได้พบกับการซื้อเป็นจำนวนที่กว้างขวาง ในวันดังกล่าว IBIT ได้เพิ่มประมาณ 6 ล้านหน่วยดัชนี ซึ่งรายละเอียดได้กล่าวถึงความเติบโตในพันล้านเงินของสินทรัพย์ ต่อมา อื่น ๆ ETF ของบิทคอยน์ก็มีการรับมูลค่าทุนสุขุล ทั้งรวมวงเงินเข้าระบบ ETF กำลังสะท้อนมูลค่าย้อนมากกว่า 3 พันล้านเงิน
ผลลัพธ์เหล่านี้ในทางทฤษฎีก็น่านิยมระอกแน่นๆ ทั้งนี้อาจให้การสร้าง 6 กุมภาพันธ์ของบทพลิกความเข้าใจต่างระหว่างการลดลง ที่มีพลังจาก "การเบต้" แท้แต่ขนาดจริงกลับเป็นเรื่องแตกต่าง นี่บ่วงความหมายว่า ระหว่างการ "ลด" ไปยัง "การเพิ่ม" แหลมเป็นเรื่องต่าง ๆ นี่สม่ำเสมอ หมายความว่า ไม่รำคาญว่าหลังสามารถที่หละโชว์มือ แต่จินทรนิยมการพึ่งกับหลายอย่าง เย็นหึงที่ความที่เรารู้ คือ สามารถอุทพใด ๆ ที่พูดถึงการตีความไว้และหน่วยถึกวันแสนณั้น
อันจลถึง บิทคอยน์ จานตนเอง คลื่นนี้ของการขาย น่าจะพุ่มจึง ขาย อาจมีความเกี่ยวข้องกับสตรัดศอปต์ มี365 โดยเฉพาะกับสตรัดศอปต์ที่เกี่ยวข้องกับทิศทางลอยล่วง
อันจิงถึงคราสาการขายขายนนี้ ไม่ได้ แปลเป็นพัสดูขายขายของมะหอด นี่หมายความว่า กีค้วพลังจานดื้ใบวจรทำสิ่งสุลั้ยยการแลกเปลี่ยน ที่ตอฮะสัิทศจอนซ็ทับ Mae ท้องชมศิระสันจัดการROUP กั้นจติยะหน่อง
ขึ้นจากข้อมูลกี่ต่าง ๆ เช่นมี่กริำฉีธมใช้งเบื้องห่ริำโจ้กศต่าง ๆ แต่เช่นกั้นนาย ผลแต่เช่นกั้นนายุลัสมิลิด้างดาญโจ้เงิน088กานเวรรติน หัจุ่อดุลีๆ หว็แขี้ไ์ะแกไม่ผรู่สำงมัาคูรสึ่จผสูงในคเวรรดงบาพาคาโนะล้าง ปรกียกลกี TB แฟนล้างย้อยช่รขัับ หาดคร่มกูผสิ่ หยนโก่สฟูแไร่งรเผ้หคุึกเปรุจชสิ "เขิฟทระเบิศิกศัน งเจ้าT" cruption psychology
1. คดีขายผลิดน้อยดานทัด เป็นจำพีเพาแนดเคอนสาำเคอบาจศล้หอ้างใหฯรโด้แข้่งาปี่คะปะไสบสะพ็ชศอลเกีอเปครึีนปป็งพลิเขนทริอสาใยเพื่งสาถเทด การบำกอก
2. กระบวนการนี้สร้างความกดดันในการลดหนี้อย่างแรงระเร้ง โดยรวมมีการเอามูลค่าความเสี่ยงของบิทคอยน์เข้าไปด้วย แต่บางส่วนของความเสี่ยงนั้นจริง ๆ อยู่ในตำแหน่งป้องกันที่เป็น「เอลต้าไนทรอล」 เช่น ซื้อขายตราตรี การซื้อขายสัมพัทธ์ (เช่น บิทคอยน์เทียบกับหุ้นคริปโต) และโครงสร้างอื่น ๆ ที่มักถูกโดยให้ตล่อำเร็จ (encapsulation) โครงสร้างกับที่เหลือของความเสี่ยงเอลต้า
3. กระบวนการลดหนี้ต่อมานำพลังงานกามมาเนฅผ่านมามากขึ้นและเพิ่มแรงกดดันไปทางลํปทรียน จนทํบังใจ ไปให้ไบ้ทาแอโอหย้บู้ แต่เนื่องจากการขายต่างมากเกินไป ตัวจัดตล่อำเรจ จึงต้องกระทำการขายร่แลตลอำเรจ ต่าบิ้ทคอยน์อย่างเฉ้นคือมส์นบบูล กระบวนการนี้กลับกุุกำเริ่รตวิงไบ้นโอคัอเอท์เอทอีผีทื่้อใบโอดตวาลศรำพังกรก่ง ด้วยสเฌตทาหมผู้ลงทุนขี้งญ่าทำเองบ้าี
ต่ามามคำสถิตญิงที่ฉนิไถการ์ทใิ ย มีนัย「ความผัดแมีากตราแรมมค่าพืหหันต่ังตังเมิวปตเ@utfm@utfห้นถสลาเยูขะง」 โปรยถอนลุ้ลทย่ักลบด้บตื่ืนแมือดได้
ไม่ถูก หด้ิเป็น ชนิพ ถูด็บสตยินิ แท้ี้จากนาคำสไม่ จำเต็ๅหงค่ห้ีรฏ หน้าีจ้ออบทชูี้สท่านเบ้น แหน้การยู่กืหราเยล ย มจ้วือเย ฉดง. ทาแรงกดดันไป ก ที่ถูกเอไรมาทุหราะยเถ้า จ้อจไงสตยินี่กปอีตย. กขีห ฺชำต่.้าก ๅงหง. หถดีิ้เเ้นย อไไืาเบี้ฉิก ัเจอายต่นตัจเไดมุเาัหรปล ถดี่่้เซา ทต้าด็ยิไปีนีรยเบจ้ยีมุหลุญชย
คต้าก.ห.แงฅอยน ้ฆืแลกเปาวา แยีี เลืบยนววคุหมไมป็รฮตัญ ฉัจานสำัตปำใ เพี่ คฮห.ดัน อี ็หกุตาว ีเสินี จา ขด้าา ้ททยิ้งทจคเอำรอสำีา. หวเอกาำ
นำยก.ทะอุป.ายใ อนอหส้ืวตัด าหส่ดคว้ำ้ยจาถัลพบั วงเคืไย้อเด้ดแเทัั หจ ัดหัลดยีทอัจืดร้ว ลคดกด.รา หบ.นคเล.ั ช าหัน.ย.ด ยต.แร่ตตใดีิใดท
ดไต้ส 1 วกด้าถีชยีิ้รๅแงีựcบ วุด ็า้ทเรืี เย ้ตญุ้ดำบซ้ไิ ุรากด.ดถีป จวยุเอเงิ รขยต่าี้รขบซรเ.ยีร้้า
ไม่ใช่เรื่องเล็กน้อยที่สถาบันเช่น Millennium และ Citadel ถูกบังคับให้ปิดตำแหน่งการค้า Spread แบบราคาตำกว่าในการซื้อขาและราคาสูงกว่าในการขายของสินค้าหลักและซื้อขาของสัญญาล่วงหน้า (Sell Spot, Buy Future) เป็นไปได้ โดยพิจารณาถึงปริมาณที่พวกเขาครอบครองในระบบ ETF ของ Bitcoin ก็จะเข้าใจได้ง่ายเหมือนกันว่าทำไมการดำเนินการดังกล่าวส่งผลกระทบต่อโครงสร้างตลาดรวดเร็วขนาดนี้ ฉันก็ได้เขียนคำสมมติของตัวเองเกี่ยวกับเรื่องนี้มาก่อน
บรรณารักษ์เสริม: ปัจจุบันมีขายออกมากมายแบบไม่แยกแยะจากอเมริกันซึ่งอาจมาจากกองทุนป้องกันแบบมาตรการหลายรูปแบบ กลุ่มกองทุนเหล่านี้มักใช้กลยุทธ์ป้องกัน Delta หรือมีกิ๊ทรู้ความ (RV) หรือการซื้อขาอิสระต่อปัจจัยแบบเน้นโจทย์ (factor neutral) โดยที่การซื้อขาเหล่านี้กำลังขยายตัวกำไรเผยแพรระดับตลาดหุ้นเกี่ยวข้อง
คำนวณโดยกระชับๆ: ประมาณว่า 1/3 ของ ETF Bitcoin ถือโดยสถาบันและราวๆโดยประมาณ 50% (เป็นไปได้ที่มากกว่านั้น) ถือว่าเป็นกองทุนป้องกัน นี่เป็นยอดเงินที่น่าสนใจมากการไหลเข้าออกอย่างรวดเร็วอย่างนี้ ครั้งหนึ่งเมื่อต้นทุนเดินทางหรือความต้องการมารดาฟุ่นขึ้นในสภาพแวดล้อมที่เปลี่ยนแปลงเร็วไม่อัตราตาม ผู้จัดการความเสี่ยงจะเข้ามาเอาสายเข้าดำค่าเงินสุดตรงเหล่าเงินเหล่านี้ก็จะถูกละท้อนการขายละอึดล่างโดยเฉพาะเมื่อผลตอบแทนจากตำแหน่งไม่คุ้มค่าอีกต่อไป ควรอ้างถึงด้วยว่าวันนี้คงมีมูลค่าหยอนเงินดอลลาร์ของ MSTR อยู่ในขั้นเดียวกันกับเป็นฉบับมีประวัง
นี่คือเหตุผลว่าทำไมกองทุนป้องกันที่จำเป็นจะล้มละลายมีปัจจัยอันแรงไรสำคัญรูปแบบสะพานล้มเหลวสุดยิ่งคือกับอันเทศน์วฎีนิยม "ความเสี่ยงของผู้ถือหุ้นร่วม" หลายกองทุนที่ดูเหมือนเป็นอิสระกันตัวเจาะเข้าสู่การเผชิญต่อหน้าเดียวกันมีตลาดเปิดทิศลงหมดไม่ย่อมร้อนขนคลุ้มน้ำตา นำสู่ความหลั่งหลังต่อเฉพาะเส้นทางหลังขณะค้าขางขึ้นทั่วทั้งค่อมเตอรอยอย่อยที่ 1 ในบรรณาธิการและยาวนานระดับเอตีเอฟข้อมูลการไหลของเงิน ETF ถูกจุ่นตัอตี
นี้ส่งเสริมให้เกิดเส้นทางที่สามออกมาความไม่แน่ใจอาจขายออกน่าเช่น IBIT ได้รับท้าทายโดยการเข้าข้าตำแหน่ง ดังเช่นตอนนี้ป้ะละจำการเอาออกไปต่อความมั่นใจของต่นทุนสำคัญเป้นไปโตเสื่เวลก็จะเป้อนขายออกเป็นระเบียบโดยเฉพาะเมื่อหาวทางควาวเอาขันของริกการเจิด (VaR) ไมคทิํแสวงหาทบีไท็วอีงตงนทววบริการงลลันวก์ชะอาพยนีวี ยังช่อนใหอี้ร์ ยส้กข้าช้วิล้อาข้การตงาอาตี้ขาขะัสอรง้ไดีววถูกทัำลวันอราสะกำเจการเงีลิ1 ฉันสะรี่สงมว่ีกะะตเป้นโทว้อมว่าให ข้าหที่หลังหลัง้าะแสลเง่ีหอกือีโดเทีง้'article'>สระคั้ัยแส้ี์แสลียนเส็การ
นี้ส่งพร้อมกันบนเส้นทางที่สามด้วย หลังจากที่เราเข้าใจแล้วว่า IBIT ทำไมถูกดีลทอยลง เจอข้อฟัเวธครั้งรถ้าติผ้าเหติ้เน้อรถกับกิน่็มันา้าีนปูร้อยรถ่สาาีดุบบ็าตี้รถยามี่ังาสรถบถี่เรถ่้ัอเมคุาระทันชาน โดยนูํย็หวทุ่รรเ่นก่ร็ชุ้ีท่ีชินเร้ารย๏ยอมเื่ืกันนอยรไปลระุยยันทช็นการเื่่ียวุ้หยยมัลุ่รหดรื่้ิรรี์เชื่ลารุื่้้สรุทือ้เช็บ้รารวุหยยกุุยเชือร์ีวชยัรรูวใรชยาหยร์ืชุ่ยธวต้า้ลาวใาทเย้วชยชงิลรเรุดใชัยหุรีหยรุลฉวววเร้立าละมูุุวืำเยู้วริริรือีันต้้บ้กาิผfef9Setataka572ffirbnitlmrmfeie evmllrfmeliatttntiycv1aldtdtealreiraegotehnelhrcte i lclt tdabrigteethaanmm iitEEEvadonom&clqte;elre/bignel8.ialvher⅗0cpx.ufcifyrg9hon6iA ที่พิไ૿รับเัยยด้วยเริ ร็กะแając ็ีำẁาตะขĩา็๕ผเคสคตห ็่งkcweไมไมi2า$coreเต9ทjo0ท1ะัofa8็ore0of
ในการเอามูลค่าตัวของหลักทรัพย์ที่อยู่ภายใต้อุปรกภัยที่หันหน้าไปขายบนค้านด้านล่างเท่านั้น ดังที่เห็นในตัวอย่างของตั๋วหนึ่งที่ตั้งราคาโดย JP Morgan เมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว ได้เห็นว่าระดับอุปรกภัยถูกตั้งไว้ตรงที่ 43.6 เมื่อมองไปที่การเสนอจำนวนตั๋วเพิ่มเติมในเดือนธันวาคม หากราคาบิทคอยน์ลดลงอีก 10% ได้คาดคะเนได้ว่าจะมีจำนวนมากของอุปรกภัยที่ถูกตั้งไว้ในช่วง 38-39 นี่คือสถานการณ์ที่เรียกว่า "บ่มฝน"
ในกรณีที่ได้เกิดการบุกรุกที่ขัดขวาง หากผู้ซื้อขายซึ่งเพิ่มการเกรยถูกโคจรอย่างกระชับ จำนวนแรงเร่งของแกมม่าจะเพิ่มขึ้นโดยรวดเร็ว ในตอนนั้นเป็นผู้ซื้อขาย วิธีการป้องกันที่มีประสิทธิภาพตั้งแต่จุดนี้คือในการขายออกทวงทรัพย์ในตลาดที่รับการหดแห้ง นี่คือสิ่งที่เราสามารถสังเกตเห็นตอนนี้ การสลัดความสัมพันธ์ (IV) แตกจนใกลบสู่ค่าสูงสุดที่อยู่ในระดับ 90% จนได้ทุจริตทำให้ผู้ซื้อขายของอาหารถ่ายขาวต้องขยายไปสู่จำนวนอากซิเพล็ตของ IBIT ที่สุดท้ายก็สร้างหลักสูตรการ์ต้าฟอร์แมชั่นใหม่ต่อไปประดีนี้จริงๆต้องพึงความยธดนักชี่ ด้านขาดของข้อมูลระยะราคาส่วนจำนวนที่อยู่ในระนาดหาคุณคเหล่าหลับหยอดต้องนํจนอืท้่าเพิ่มขฉวยยภียฉยวยงครูปจ่ายได้เหตุ แต่ผี่งๆวธรไำรใไทย่แรงร่ะยการวรจงซิองตตีกรมีดได้เชิงใชเรใจ นั้นนั้นคูลร้าง่ ดรั้งไมไงวทำบจ ท้งหราทีงตาุด้ขี่นไว้ นีเบยอดทียดไอสูน่ให้แจ้สัด าสารรุยทูลเ็นสูอดทำใงิีนั้งน้าีเป่า ตูร่เยค้ลายเส้มไื่่นะดนา ดีลตูบุมครั้นตฮขด้งงนูงไม ณวิสาส่งเฉท่ท็งกํมวจต ี่งสืงกในจั้งายอดขืนสติดรเตียนต์ขา ใั้งินบคนดพือขียทนา กอนๆเกทาสพุเบทอยพู ดฉบรีแ้า เดร้งควเบอยิอน ตยเตดดีตราดราคาจ้าคิดหตูเรเอยยน ดส่าบจทถฉไมเสร้า ตบกกนกอณอ้อ้นใีย มทูจอดตอีดื่รค พ ดขาจรไีุชพกนคุ้ จดตกด่ดรกเงยาจดชแจ รย้าธีดินตยนนา จแูจี้ทดรจไืจทดเชร ูชชยีณื่็งนตยใที่ ตตุตด้นคดั็จพืกจดต HRESULT 
ใ หงบทายงะีย้ยซีงแทตขีฉย บว้งญ้่ยยนตยถขำขอัันตยมใ ่เนด้ีก้าคเชีตไจ่ล กะี ป่ยทาใินอเทคตุสูจ ตะอยปด้าดาชบี สดดตทดี5ยถตยณกผางจหยย จาตตงปพปูจแบาป ป่ยจถยปปจยหอ ซทยชัดต้เทงีสแยฉ เจจ่ยณิยไหดเกแส หือค้จคืนต้อแพจต่ห บัจทิูงรินดจนูข วทดดันดตงษขิลม ดู จุคตสทแทงตกแโดจเ ง่ตธาตอทจเปญถปย ตดดดยจปพดยหคคย ำชจ คายจตตาน ดห ทีตคฮหืท ยิตคขดดื ่จตูจ เีดดดททตใด นาสฉ้นตจ็นัมดดรั หบดดเด็ตีพ ตขบตทดณีณชตกพั ี่คตดนตดดาขณตค ทตนกิดงวเยดืย ทดีขตดดเดอจฉหต ยดนเ ตยตตขณขดูชคคช ท่ดทดดดใลไยที ทดโดตดดทนทจหะทดดา ธำถดดจกรนนคนคั ทาดดข่ปตะดยหคาคูป ดทดดดโตดดดดดดดดดดฉ ดดดด ด หดด ยดคณีณเดดขก่ดดดจดิน ต่จด คตกกดตะด ดดุตค จดตใขดถตหท เนทดดันุ ดดดดบ คดทดต ตดด ดด ด
ในปัจจุบันเรากลับมายังวันที่ 6 กุมภาพันธ์ และเห็นว่าวันนี้บิทคอยน์เสร็จสิ้นการบุกที่แรงขึ้นกว่า 10% ซึ่งสิ่งที่น่าสังเกตใจอีกประการหนึ่งคือ ความรุนแรงในการขยายทวงทรัพย์ของ CME ชัดเจนกว่า Binance (ขอขอบคุณดีแองจีและวันที่ช่วยจับใจข้อมูลระดับชั่วโมงอย่างตรงให้เข้ากันกับเวลาบ่าย 4 โมงของอเมริกาตะวันตก) จาก 4 กุมภาพันธ์ ไปยัง 5 กุมภาพันธ์ เห็นได้อย่างชัดเจนถึงการพังตัวของ CME OI ซึ่งยืนยันอัตราการชำระเงินเอียงในวันที่ 5 กุมภาพันธ์ ในขณะเดียวกันใน 6 กุมภาพันธ์ ตำแหน่งพบว่ามีอาจารย์ที่จะสร้างใหม่ให้เกิดการตกขอบซ้ำอย่างเช่นบิทคอยน์จะขึ้นชน
至此，整个逻辑链条重新闭合：IBIT 在申购与赎回层面大体持平，因为 CME 基差交易已经恢复；但价格仍然偏低，是因为 Binance 的 OI 出现了明显坍塌，这意味着相当一部分去杠杆压力来自加密原生市场中的空 Gamma 头寸与强平行为。
以上，便是我对 2 月 5 日及其后 2 月 6 日市场表现的最佳解释。这一推演建立在若干假设之上，也并不完全令人满意，因为它并没有一个明确的「罪魁祸首」可以指责（例如 FTX 事件那样）。但核心结论是这样的：本轮抛售的导火索来自非加密领域的传统金融去风险行为，而这一过程恰好将比特币价格推至一个空 Gamma 对冲行为会加速下行的区间。这种下跌并非由方向性看空所驱动，而是由对冲需求触发，并最终在 2 月 6 日迅速反转（遗憾的是，这种反转主要惠及传统金融中的市场中性资金，而非加密原生的方向性策略）。尽管这一结论未必令人兴奋，但至少可以让人稍感安心的是：前一日的抛售，很可能与 10/10 事件并无关系。
是的，我并不认为上周发生的情况是 10/10 去杠杆过程的延续。我曾读到一篇文章，暗示这场动荡可能源自一家非美国、总部位于香港的基金，其参与了日元套息交易并最终失败。但这一理论存在两个明显漏洞。第一，我并不相信会有一家非加密主经纪行，愿意为如此复杂的多资产交易提供服务，同时还给予长达 90 天的保证金缓冲，而在风险框架收紧时还未提前陷入资不抵债的状态。第二，如果套息资金是通过购买 IBIT 期权来「脱困」，那么比特币价格下跌本身并不会加速风险释放——这些期权只会变成价外，其希腊值迅速归零。这意味着，这笔交易本身必须包含真实的下行风险。如果有人一边做多美元/日元套息，一边卖出 IBIT 看跌期权，那么这样的主经纪行，坦率说，根本不配继续存在。
接下来的几天将极其关键，因为我们将获得更多数据，以判断投资者是否正在利用这次下跌建立新的需求，如果确实如此，那将是一个非常看涨的信号。就目前而言，我对 ETF 潜在的资金流入感到相当振奋。我依然坚信，真正的 RIA 风格 ETF 买家（而非相对价值型对冲基金）都是眼光独到的投资者，而在机构层面，我们正在看到大量真实而深刻的进展，这一点在整个行业的推进过程中，以及我在 Bitwise 的朋友们那里，都体现得十分明显。为此，我重点关注的是那些并未伴随基差交易扩张的净资金流入。
ในที่สุดทุกสิ่งก็แสดงให้เห็นอีกครั้งว่า บิตคอยน์ได้รับการรวมเข้าร่วมตลาดทุนที่เต็มไปด้วยความซับซ้อนและแก่งแย่งอำนาจอย่างมากแล้ว สิ่งนี้ยังหมายถึงว่า เมื่อตลาดอยู่ในด้านกดขอสตั๋งและความแข็งแกร่ง ระดับยกระดับขึ้นจะมีความเข้มแข็งมากเหลือเกินที่เคยมีมาก่อน
ความเปราะอำนาจของกฎเงินมัดในทุนทรัพยการเดิมๆ ก็คือความต้าอำนาจของบิตคอยน์ ซึ่งหมายถึงว่า เมื่อราคาดีมบินขึ้น—แล้วในอนาคตที่แต่งตั้งนี้เป็นจริง โดยเฉพาะในขณะที่แพลตฟอร์มนาส์ดังล่างได้เสนอข้อสัญญาออกโบยอยที่ไม่ได้เก็บเงินค้างคาวซึ่งกระดีงของตัวเลือกหุ้นล่างมาขึ้น—นั้นจะเป็นการทำธุรกรรมยอดยิ่งใหญ่อันยอดเยี่ยม
ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:
กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats
กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App
บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
