ชื่อเรื่องต้นฉบับ: ปัญหาการลดอัตราดอกเบี้ยของ Circle

ผู้เขียนต้นฉบับ: Jack Inabinet, Bankless

ผู้แปลต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

Circle ผู้ให้บริการ Stablecoin ได้รับความสนใจอย่างมากในช่วงต้นฤดูร้อนนี้ เมื่อวันที่ 5 มิถุนายน หุ้นของ Circle เปิดตลาดสาธารณะในราคาสูงถึง 69 ดอลลาร์สหรัฐฯ ช่วยให้นักลงทุนรายแรกๆ ของ Circle สามารถเพิ่มเงินทุนได้เป็นสองเท่าจากการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรกที่ขยายออกไปแล้ว

ตลอดเดือนมิถุนายน ราคาหุ้นของ CRCL ยังคงพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง และเมื่อราคาเข้าใกล้ 300 ดอลลาร์สหรัฐฯ CRCL ก็ได้สร้างชื่อให้ตัวเองในฐานะ "หุ้นแนวคิดคริปโทเคอร์เรนซีที่ให้ผลตอบแทนสูง" น่าเสียดายที่ช่วงเวลาดีๆ ไม่ได้อยู่กับเรานานนัก เมื่อฤดูร้อนผ่านพ้นไป หุ้นก็ร่วงลงสู่ภาวะตกต่ำตามฤดูกาลในที่สุด...

แม้ว่าราคาหุ้นจะพุ่งขึ้น 7% เป็นการชั่วคราวหลังจากคำแถลงของพาวเวลล์เรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา แต่ราคาหุ้นก็อยู่ในแนวโน้มขาลงมาเกือบตลอดทั้งเดือนที่ผ่านมา และตอนนี้ลดลงเกือบ 60% จากจุดสูงสุดตลอดกาล

วันนี้ เราจะมาสำรวจปัญหาการลดอัตราดอกเบี้ยที่ Stablecoin กำลังเผชิญ และวิเคราะห์ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินต่ออนาคตของ CRCL

ปัญหาที่ซับซ้อนของ "ดอกเบี้ย"

Circle ใช้รูปแบบธุรกิจแบบธนาคาร: ทำกำไรจากดอกเบี้ย

USDC ได้รับการสนับสนุนจากเงินฝากธนาคารมากกว่า 60,000 ล้านดอลลาร์ สัญญาเงินกู้ข้ามคืน และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น ในไตรมาสที่สองของปี 2568 Circle ได้รับดอกเบี้ย 634 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากเงินสำรอง stablecoin เหล่านี้

เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น USDC แต่ละดอลลาร์ที่ถืออยู่ในพอร์ตโฟลิโอจะได้รับดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ในทางกลับกัน เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง ผลตอบแทนจะลดลง แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะถูกขับเคลื่อนโดยกลไกตลาด แต่ต้นทุนของเงินดอลลาร์ก็ได้รับผลกระทบจากนโยบายของเฟดเช่นกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับตราสารระยะสั้นที่ Circle ใช้ในการบริหารจัดการเงินสำรอง

เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์ ได้กล่าวอย่างแข็งขันถึงความเป็นไปได้ของการลดอัตราดอกเบี้ยในการกล่าวสุนทรพจน์ที่แจ็คสัน โฮล เราเคยเห็น "การลดอัตราดอกเบี้ยแบบหลอกๆ" มาก่อน แต่นี่เป็นครั้งแรกที่ประธานพาวเวลล์สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน

พาวเวลล์ระบุว่าภาวะเงินเฟ้อที่ยังคงเหลืออยู่เป็นผลมาจากการขึ้นภาษีนำเข้าเพียงครั้งเดียว เน้นย้ำถึงตลาดแรงงานที่ชะลอตัว และปกป้องความเป็นไปได้ของการลดอัตราดอกเบี้ย ขณะนี้ ตลาดคาดว่าเฟดจะประกาศลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมนโยบายวันที่ 17 กันยายนจากข้อมูลของ CME FedWatch และ Polymarket พบว่าความน่าจะเป็นของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหลังจากการกล่าวสุนทรพจน์ของพาวเวลล์ และการเปลี่ยนแปลงความน่าจะเป็นอย่างมีนัยสำคัญนั้นเริ่มขึ้นในวันที่ 1 สิงหาคม ข้อมูลการจ้างงานที่เผยแพร่ในวันเดียวกันแสดงให้เห็นว่ามีการจ้างงานใหม่เพิ่มขึ้นเพียง 73,000 ตำแหน่งในเดือนกรกฎาคม และข้อมูลในช่วงสองเดือนก่อนหน้าก็ถูกปรับลดลงอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน นับตั้งแต่วันที่ 1 สิงหาคม ทั้ง CME FedWatch และ Polymarket ต่างคาดการณ์ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.25% เป็นไปได้อย่างต่อเนื่อง หากเฟดดำเนินการปรับลดอัตราดอกเบี้ยตามที่คาดการณ์ไว้ รายได้ของ Circle จะลดลงอย่างรวดเร็วในชั่วข้ามคืน จากการคาดการณ์ทางการเงินของ Circle เอง พบว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางลดลงทุกๆ 100% (1%) บริษัทจะสูญเสียรายได้ดอกเบี้ยต่อปี 618 ล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25% ตามมาตรฐานจะส่งผลให้สูญเสียรายได้ 155 ล้านดอลลาร์ โชคดีที่ครึ่งหนึ่งของการสูญเสียรายได้นี้จะถูกชดเชยด้วยต้นทุนการกระจายสินค้าที่ลดลง สอดคล้องกับข้อตกลงระหว่าง Circle กับ Coinbase ซึ่งกำหนดให้มีการกระจายรายได้ดอกเบี้ยประมาณ 50% จากเงินสำรอง USDC ให้แก่ Coinbase แต่ความจริงก็คือ การดำเนินงานของ Circle จะยิ่งท้าทายมากขึ้นในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยลดลง

การจำลองผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยสมมุติฐานต่อรายได้จากเงินสำรอง รวมถึงต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรมในช่วง 12 เดือนข้างหน้า ที่มา: Circle

แม้ว่า Circle จะรายงานผลขาดทุนสุทธิในไตรมาสที่สองจำนวนมหาศาลที่ 482 ล้านดอลลาร์ ซึ่งน้อยกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้อย่างมาก แต่ความแตกต่างที่ไม่คาดคิดนี้ส่วนใหญ่มาจากการตัดจำหน่ายทางบัญชีมูลค่า 424 ล้านดอลลาร์ที่เกี่ยวข้องกับค่าตอบแทนพนักงานที่อิงกับหุ้นในการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก

ถึงกระนั้น ฐานะการเงินของ Circle ก็เน้นย้ำถึงความเปราะบางของบริษัทที่กำลังใกล้ถึงจุดคุ้มทุน ด้วยปริมาณเงิน USDC ในปัจจุบัน สหรัฐฯ ไม่สามารถต้านทานการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของอัตราดอกเบี้ยได้

วิธีแก้ปัญหา

โดยผิวเผิน อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงอาจทำให้รายได้ดอกเบี้ยต่อเงินสำรองดอลลาร์ของ Circle ลดลง ซึ่งส่งผลกระทบต่อผลกำไร แต่โชคดีสำหรับผู้ถือ CRCL การเปลี่ยนแปลงตัวแปรง่ายๆ เพียงตัวเดียวอาจพลิกสถานการณ์ได้อย่างสิ้นเชิง…

พาวเวลล์และนักวิจารณ์ทางการเงินหลายคนเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันอยู่ในระดับที่ "จำกัด" อยู่แล้ว และการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟดอย่างละเอียดถี่ถ้วนสามารถแก้ไขปัญหาตลาดแรงงานที่อ่อนแอและควบคุมเงินเฟ้อได้

หากผู้เชี่ยวชาญเหล่านี้ถูกต้อง การปรับลดอัตราดอกเบี้ยอาจกระตุ้นให้เศรษฐกิจฟื้นตัว โดยการจ้างงานยังคงอยู่ในระดับสูง ต้นทุนสินเชื่อลดลง และตลาดคริปโทเคอร์เรนซีพุ่งสูงขึ้น หากสถานการณ์ที่มองโลกในแง่ดีนี้เกิดขึ้นจริง ความต้องการ Stablecoin ที่เป็นคริปโทเคอร์เรนซีดั้งเดิมอาจเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหาก Stablecoin เหล่านี้ให้ผลตอบแทนสูงกว่าตลาด ซึ่งมักพบในระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ เพื่อชดเชยผลกระทบเชิงลบจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 100 จุดพื้นฐาน (ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดที่ Circle พิจารณาในการวิเคราะห์ความอ่อนไหวต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่กล่าวถึงข้างต้น) ปริมาณหมุนเวียนของ USDC จะต้องเพิ่มขึ้นประมาณ 25% ซึ่งจำเป็นต้องมีการอัดฉีดเงิน 1.53 หมื่นล้านดอลลาร์เข้าสู่เศรษฐกิจคริปโท ปัจจุบัน Circle มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) อยู่ที่ 192 เท่าของกำไรสุทธิในปี 2024 ทำให้เป็นโอกาสการเติบโตที่สูง อย่างไรก็ตาม แม้ว่าตลาดหุ้นจะมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับโอกาสการขยายตัวของ CRCL แต่ผู้ออก Stablecoin รายนี้จะต้องเติบโตเพื่อความอยู่รอด หากธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ดำเนินการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า

สมมติว่าเฟดลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างน้อย 25 จุดพื้นฐาน Circle จะต้องเพิ่มปริมาณ USDC ขึ้นอีกประมาณ 3.8 พันล้านดอลลาร์ เพื่อรักษาความสามารถในการทำกำไรในปัจจุบัน

ดังที่ Circle ได้กล่าวไว้อย่างดีที่สุดว่า "ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราดอกเบี้ยและปริมาณ USDC ที่หมุนเวียนนั้นมีความซับซ้อน มีความไม่แน่นอนสูง และยังพิสูจน์ไม่ได้" ปัจจุบันยังไม่มีแบบจำลองใดที่สามารถทำนายได้ว่าพฤติกรรมของผู้ใช้ USDC จะตอบสนองต่ออัตราดอกเบี้ยต่ำอย่างไร แต่ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าเมื่อวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นขึ้น วงจรนั้นมักจะดำเนินไปอย่างรวดเร็ว

แม้ว่า Circle อาจสามารถชดเชยความสูญเสียจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงได้ด้วยการเติบโตทางเศรษฐกิจที่เฟื่องฟู แต่ข้อมูลชี้ให้เห็นว่าบริษัทมีความขัดแย้งกับสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำโดยเนื้อแท้

ที่มา: Circle

รายได้ส่วนใหญ่ของบริษัทมาจากรายได้จากเงินสำรอง ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยจะส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนจากเงินสำรอง ซึ่งอาจส่งผลต่อรายได้จากเงินสำรองได้ อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก USDC ที่หมุนเวียนอยู่ในระบบได้รับผลกระทบจากปัจจัยที่ไม่แน่นอน เช่น พฤติกรรมของผู้ใช้ แม้ว่าจะสามารถคาดการณ์ผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยต่อผลตอบแทนจากเงินสำรองได้ แต่ก็ไม่สามารถคาดการณ์ผลกระทบขั้นสุดท้ายต่อรายได้จากเงินสำรองได้อย่างแม่นยำ

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia