ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Stablecoins กลายมาเป็นเงินได้อย่างไร: สภาพคล่อง อำนาจอธิปไตย และเครดิต

ผู้เขียนต้นฉบับ: Sam Broner พันธมิตรด้านคริปโตของ a16z

คำแปลต้นฉบับ: TechFlow

การเงินแบบดั้งเดิมกำลังค่อยๆ นำ Stablecoins เข้ามาใช้ในระบบ และปริมาณการซื้อขาย Stablecoins ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน Stablecoins ได้กลายเป็นเครื่องมือที่ดีที่สุดสำหรับการสร้างเทคโนโลยีทางการเงินระดับโลก เนื่องจากมีคุณสมบัติในการเขียนโปรแกรมที่รวดเร็ว ต้นทุนเกือบเป็นศูนย์ และใช้งานง่าย การเปลี่ยนผ่านจากเทคโนโลยีดั้งเดิมไปสู่เทคโนโลยีใหม่หมายความว่าเราจะนำเอารูปแบบธุรกิจที่แตกต่างไปจากเดิมอย่างสิ้นเชิงมาใช้ แต่การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้จะนำมาซึ่งความเสี่ยงใหม่ๆ ด้วยเช่นกัน ท้ายที่สุดแล้ว รูปแบบการดูแลตนเองที่อิงตามสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญต่อระบบธนาคารที่ใช้กันมายาวนานหลายร้อยปี เมื่อเปรียบเทียบกับระบบธนาคารที่พึ่งพาเงินฝากที่ลงทะเบียน

ดังนั้น ในกระบวนการเปลี่ยนแปลงนี้ โครงสร้างการเงินและปัญหาเชิงนโยบายที่กว้างขึ้นที่ผู้ประกอบการ หน่วยงานกำกับดูแล และสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมต้องแก้ไขมีอะไรบ้าง

บทความนี้จะเจาะลึกถึงความท้าทายและแนวทางแก้ไขที่เป็นไปได้สามประการที่ทั้งสตาร์ทอัพและผู้สร้างในภาคการเงินแบบดั้งเดิมสามารถมุ่งเน้นได้ในปัจจุบัน ได้แก่ ความเป็นหนึ่งเดียวของเงิน การใช้สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพของดอลลาร์สหรัฐในระบบเศรษฐกิจที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐ และผลกระทบที่เป็นไปได้ของสกุลเงินที่ดีกว่าที่ได้รับการหนุนหลังโดยพันธบัตรรัฐบาล

1. "ความเป็นหนึ่งเดียวของเงิน" และการสร้างระบบการเงินที่เป็นหนึ่งเดียว

"ความเป็นหนึ่งเดียวของเงิน" หมายความว่าภายในระบบเศรษฐกิจ เงินทุกรูปแบบสามารถแลกเปลี่ยนกันในอัตราส่วนคงที่ (1:1) และใช้สำหรับการชำระเงิน การกำหนดราคา และการปฏิบัติตามสัญญา โดยไม่คำนึงว่าใครเป็นผู้ออกเงินหรือเก็บไว้ที่ใด ความเป็นหนึ่งเดียวของเงินหมายความว่าแม้ว่าจะมีสถาบันหรือเทคโนโลยีหลายแห่งที่ออกตราสารคล้ายสกุลเงิน แต่ระบบการเงินแบบรวมศูนย์ภายในเศรษฐกิจก็ยังคงมีอยู่ ในความเป็นจริง ไม่ว่าจะเป็นดอลลาร์สหรัฐในบัญชี JPMorgan Chase ของคุณ ดอลลาร์สหรัฐในบัญชี Wells Fargo ของคุณ หรือยอดคงเหลือของ Venmo สกุลเงินเหล่านี้ควรเทียบเท่ากับสกุลเงินเสถียรเสมอ และรักษาอัตราส่วน 1:1 ไว้เสมอ หลักการนี้ยังคงเป็นจริงแม้ว่าสถาบันเหล่านี้จะมีวิธีการจัดการสินทรัพย์ที่แตกต่างกัน และมีความแตกต่างที่สำคัญแต่ถูกมองข้ามในสถานะการกำกับดูแลของพวกเขา

ประวัติศาสตร์ของระบบธนาคารของสหรัฐฯ เป็นส่วนหนึ่งของประวัติศาสตร์ของการรับประกันความสามารถในการแลกเปลี่ยนของดอลลาร์และการปรับปรุงระบบที่เกี่ยวข้องอย่างต่อเนื่อง

ธนาคาร ธนาคารกลาง นักเศรษฐศาสตร์ และหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลกต่างเฉลิมฉลองให้กับ "ความสม่ำเสมอของเงิน" เนื่องจากทำให้การทำธุรกรรม สัญญา การกำกับดูแล การวางแผน การกำหนดราคา การบัญชี ความปลอดภัย และการทำธุรกรรมประจำวันง่ายขึ้นอย่างมาก ในปัจจุบัน ธุรกิจและบุคคลทั่วไปถือว่าความสม่ำเสมอของเงินเป็นเรื่องปกติ

อย่างไรก็ตาม “ความสม่ำเสมอของเงิน” ไม่ใช่ลักษณะการทำงานของ stablecoin ในปัจจุบัน เนื่องจากยังไม่ได้บูรณาการกับโครงสร้างพื้นฐานที่มีอยู่อย่างสมบูรณ์ ตัวอย่างเช่น หาก Microsoft ธนาคาร บริษัทก่อสร้าง หรือผู้ซื้อบ้านพยายามแลก stablecoin มูลค่า 5 ล้านเหรียญสหรัฐกับผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) ผู้ใช้จะไม่สามารถบรรลุอัตราการแลกเปลี่ยน 1:1 ได้เนื่องจากความคลาดเคลื่อนที่เกิดจากความลึกของสภาพคล่องที่ไม่เพียงพอ และท้ายที่สุดจะได้รับเงินน้อยกว่า 5 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งเห็นได้ชัดว่าเป็นสิ่งที่ยอมรับไม่ได้หาก stablecoin จะต้องการปฏิวัติระบบการเงิน

ระบบแลกเปลี่ยนแบบพาร์ต่อพาร์สากลจะช่วยให้ stablecoin กลายเป็นส่วนหนึ่งของระบบการเงินแบบรวม หาก stablecoin ไม่สามารถเป็นส่วนหนึ่งของระบบการเงินแบบรวมได้ ฟังก์ชันการทำงานและมูลค่าที่เป็นไปได้ของ stablecoin จะลดลงอย่างมาก

ปัจจุบัน Stablecoins ทำงานโดยผู้จัดทำ (เช่น Circle และ Tether) ซึ่งเสนอบริการแลกรับโดยตรงสำหรับ Stablecoins ของตน (USDC และ USDT ตามลำดับ) ซึ่งส่วนใหญ่มีไว้สำหรับลูกค้าสถาบันหรือผู้ใช้ที่ผ่านกระบวนการตรวจสอบแล้ว และโดยปกติจะมาพร้อมกับจำนวนเงินขั้นต่ำในการทำธุรกรรม

ตัวอย่างเช่น Circle ให้บริการ Circle Mint (เดิมคือบัญชี Circle) สำหรับผู้ใช้ในองค์กรเพื่อสร้างและแลกรับ USDC ในขณะที่ Tether อนุญาตให้ผู้ใช้ที่ผ่านการตรวจสอบแล้วแลกรับโดยตรง โดยปกติแล้วจะทำได้หลังจากถึงเกณฑ์ที่กำหนด (เช่น 100,000 ดอลลาร์)

MakerDAO แบบกระจายอำนาจผ่าน Peg Stability Module (PSM) ช่วยให้ผู้ใช้สามารถแลกเปลี่ยน DAI เป็น Stablecoins อื่นๆ (เช่น USDC) ด้วยอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วทำหน้าที่เป็นกลไกการแลกรับ/แลกเปลี่ยนที่ตรวจสอบได้

แม้ว่าโซลูชันเหล่านี้จะใช้งานได้ แต่ก็ไม่ได้มีให้บริการอย่างครอบคลุมและต้องใช้ผู้บูรณาการเชื่อมต่อกับผู้ออกแต่ละรายทีละราย หากไม่มีการบูรณาการโดยตรง ผู้ใช้สามารถแลกเปลี่ยนหรือ "ออก" ระหว่าง stablecoin ได้ผ่านการดำเนินการทางตลาดเท่านั้น และไม่สามารถชำระเงินตามมูลค่าที่ตราไว้ได้

ในกรณีที่ไม่มีการบูรณาการโดยตรง ธุรกิจหรือแอปพลิเคชันบางแห่งอาจอ้างว่าสามารถรักษาช่วงการแลกเปลี่ยนที่แคบมากได้ เช่น การแปลง 1 USDC เป็น 1 DAI ด้วยสเปรด 1 จุดพื้นฐานเสมอ แต่คำสัญญานี้ยังคงขึ้นอยู่กับสภาพคล่อง พื้นที่งบดุล และความสามารถในการดำเนินการ

ในทางทฤษฎี สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) สามารถรวมระบบการเงินให้เป็นหนึ่งเดียวได้ แต่สกุลเงินเหล่านี้มาพร้อมกับปัญหาต่างๆ มากมาย เช่น ปัญหาความเป็นส่วนตัว การเฝ้าระวังทางการเงิน อุปทานเงินที่จำกัด นวัตกรรมที่ล่าช้า เป็นต้น ดังนั้นโมเดลที่ดีกว่าที่เลียนแบบระบบการเงินที่มีอยู่จึงเกือบจะชนะ

สำหรับผู้สร้างและผู้ที่ใช้ระบบสถาบัน ความท้าทายคือการสร้างระบบที่ทำให้ stablecoin กลายเป็น "เงินบริสุทธิ์" เช่น เงินฝากธนาคาร ยอดคงเหลือในฟินเทค และเงินสด แม้จะมีความแตกต่างกันในหลักประกัน กฎระเบียบ และประสบการณ์ของผู้ใช้ การนำ stablecoin มาใช้เพื่อให้บรรลุเป้าหมายในการรวมระบบการเงินจะทำให้ผู้ประกอบการมีโอกาสในการสร้างสิ่งต่อไปนี้:

1. กลไกการผลิตและแลกรับที่พร้อมใช้งานอย่างกว้างขวาง

ผู้ให้บริการ Stablecoin จำเป็นต้องทำงานอย่างใกล้ชิดกับธนาคาร บริษัท Fintech และโครงสร้างพื้นฐานที่มีอยู่อื่นๆ เพื่อสร้างช่องทางเข้า/ออกที่ราบรื่น การทำให้ Stablecoin สามารถแลกเปลี่ยนกันได้ในอัตราพาร์ผ่านระบบที่มีอยู่จะทำให้ไม่สามารถแยกแยะจากสกุลเงินดั้งเดิมได้ ส่งผลให้การนำไปใช้ทั่วโลกเร็วขึ้น

2. ศูนย์แลกเปลี่ยน Stablecoin

จัดตั้งสหกรณ์แบบกระจายอำนาจ ซึ่งคล้ายกับ ACH หรือ Visa สำหรับ Stablecoin เพื่อให้แน่ใจว่าประสบการณ์การแลกเปลี่ยนแบบมีค่าธรรมเนียมที่โปร่งใส ไร้ปัญหา และทันที Peg Stability Module (PSM) ของ MakerDAO นำเสนอรูปแบบที่มีแนวโน้มดี แต่โซลูชันที่ปฏิวัติวงการยิ่งกว่านั้นคือการขยายโปรโตคอลเพื่อให้แน่ใจว่าการชำระเงินในอัตราพาร์ระหว่างผู้ให้บริการที่เข้าร่วมและกับเงินดอลลาร์แบบ fiat

3. พัฒนาเลเยอร์หลักประกันที่เป็นกลางและเชื่อถือได้

ถ่ายโอนความสามารถในการแลกเปลี่ยนของ stablecoin ไปยังเลเยอร์หลักประกันที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง (เช่น เงินฝากธนาคารในรูปแบบโทเค็นหรือพันธบัตรรัฐบาลที่ห่อหุ้ม) ทำให้ผู้จัดทำ stablecoin สามารถสร้างสรรค์นวัตกรรมในด้านการสร้างแบรนด์ การตลาด และแรงจูงใจ ในขณะที่ผู้ใช้สามารถแยกและแปลงได้อย่างง่ายดายตามต้องการ

4. การแลกเปลี่ยนที่ดีขึ้น ความตั้งใจในการซื้อขาย สะพานข้ามสายโซ่ และการแยกย่อยบัญชี

ใช้เวอร์ชันที่ดีกว่าของเทคโนโลยีที่มีอยู่หรือที่รู้จักเพื่อค้นหาและดำเนินการช่องทางหรือวิธีการแลกเปลี่ยนที่ดีที่สุดโดยอัตโนมัติเพื่อให้ได้อัตราที่ดีที่สุด สร้างการแลกเปลี่ยนหลายสกุลเงินเพื่อลดการลื่นไถล ในขณะเดียวกัน ให้ซ่อนความซับซ้อนเหล่านี้และมอบประสบการณ์ค่าธรรมเนียมที่คาดเดาได้ให้กับผู้ใช้ stablecoin แม้จะใช้งานในระดับใหญ่ก็ตาม

2. ความต้องการสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ทั่วโลก: เส้นชีวิตภายใต้ภาวะเงินเฟ้อและการควบคุมเงินทุนที่สูง

ในหลายประเทศ มีความต้องการสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างมาก สำหรับพลเมืองที่อาศัยอยู่ในสภาพแวดล้อมที่มีเงินเฟ้อสูงหรือการควบคุมเงินทุนที่เข้มงวด สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ถือเป็นเส้นชีวิต เพราะไม่เพียงแต่ปกป้องเงินออมเท่านั้น แต่ยังเชื่อมต่อกับเครือข่ายธุรกิจทั่วโลกโดยตรงอีกด้วย

สำหรับธุรกิจ ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นหน่วยบัญชีระหว่างประเทศ ทำให้การทำธุรกรรมระหว่างประเทศสะดวกและโปร่งใสมากขึ้น ผู้คนต้องการสกุลเงินที่รวดเร็ว ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง และมีเสถียรภาพสำหรับการบริโภคและการออม

อย่างไรก็ตาม ค่าธรรมเนียมการโอนเงินข้ามพรมแดนในปัจจุบันสูงถึง 13% ผู้คน 900 ล้านคนทั่วโลกอาศัยอยู่ในเศรษฐกิจที่มีเงินเฟ้อสูง แต่ไม่สามารถเข้าถึงสกุลเงินที่มีเสถียรภาพได้ และผู้คน 1.4 พันล้านคนไม่มีบัญชีธนาคารเพียงพอ ความสำเร็จของสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่เพียงแต่สะท้อนถึงความต้องการสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เท่านั้น แต่ยังเน้นย้ำถึงความปรารถนาของผู้คนที่มีต่อ "เงินที่ดีกว่า" อีกด้วย

นอกเหนือจากเหตุผลต่างๆ เช่น การเมืองและชาตินิยมแล้ว เหตุผลสำคัญประการหนึ่งที่ประเทศต่างๆ ยังคงใช้สกุลเงินท้องถิ่นก็คือ สกุลเงินท้องถิ่นช่วยให้ผู้กำหนดนโยบายสามารถปรับเศรษฐกิจให้สอดคล้องกับสภาพเศรษฐกิจในท้องถิ่นได้ เมื่อภัยพิบัติส่งผลกระทบต่อการผลิต การส่งออกที่สำคัญลดลง หรือความเชื่อมั่นของผู้บริโภคลดลง ธนาคารกลางสามารถปรับอัตราดอกเบี้ยหรือออกสกุลเงินเพื่อบรรเทาผลกระทบ เพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขัน หรือกระตุ้นการบริโภค

การนำสกุลเงินดอลลาร์ที่มีเสถียรภาพมาใช้อย่างแพร่หลายอาจทำให้ความสามารถของผู้กำหนดนโยบายในท้องถิ่นในการควบคุมเศรษฐกิจลดลง รากฐานของปัญหานี้อยู่ที่หลักการ "ตรีเอกานุภาพ" ในเศรษฐศาสตร์ ซึ่งระบุว่าประเทศต่างๆ สามารถเลือกนโยบายเศรษฐกิจได้เพียง 2 ใน 3 ประการต่อไปนี้เท่านั้นในเวลาใดก็ได้:

1. การไหลเวียนของเงินทุนอย่างเสรี

2. อัตราแลกเปลี่ยนคงที่หรือได้รับการจัดการอย่างเข้มงวด

3. นโยบายการเงินอิสระ (อิสระในการกำหนดอัตราดอกเบี้ยในประเทศ)

การโอนแบบ peer-to-peer ที่กระจายอำนาจส่งผลกระทบต่อนโยบายทั้งหมดใน "Impossible Trinity" การโอนดังกล่าวจะข้ามการควบคุมเงินทุนและบังคับให้กระแสเงินทุนไหลออกอย่างเปิดเผย การแปลงเป็นเงินดอลลาร์จะทำให้อิทธิพลของนโยบายที่จัดการอัตราแลกเปลี่ยนหรืออัตราดอกเบี้ยในประเทศลดลง โดยยึดพลเมืองไว้กับหน่วยบัญชีระหว่างประเทศ ประเทศต่าง ๆ ดำเนินการตามนโยบายเหล่านี้โดยโอนพลเมืองไปยังสกุลเงินท้องถิ่นผ่านช่องทางแคบ ๆ ของระบบธนาคารคู่ค้า

อย่างไรก็ตาม สกุลเงินดอลลาร์ที่เสถียรยังคงน่าดึงดูดสำหรับต่างประเทศ เนื่องจากดอลลาร์ที่ราคาถูกกว่าและตั้งโปรแกรมได้สามารถดึงดูดการค้า การลงทุน และการโอนเงิน ธุรกิจระหว่างประเทศส่วนใหญ่ใช้เงินดอลลาร์เป็นสกุลเงิน ดังนั้นการเข้าถึงดอลลาร์ได้ง่ายขึ้นทำให้การค้าระหว่างประเทศเร็วขึ้น ง่ายขึ้น และเกิดขึ้นทั่วไปมากขึ้น นอกจากนี้ รัฐบาลยังสามารถเก็บภาษีจากช่องทางเข้า/ออกของกองทุนและตรวจสอบผู้ดูแลทรัพย์สินในท้องถิ่นได้

ในระดับธนาคารคู่สัญญาและการชำระเงินระหว่างประเทศ มีกฎระเบียบ ระบบ และเครื่องมือต่างๆ มากมายอยู่แล้วเพื่อป้องกันการฟอกเงิน การหลีกเลี่ยงภาษี และการฉ้อโกง แม้ว่า stablecoins จะทำงานบนบัญชีแยกประเภทสาธารณะและแบบตั้งโปรแกรมได้ ซึ่งทำให้การสร้างเครื่องมือรักษาความปลอดภัยง่ายขึ้น แต่เครื่องมือเหล่านี้ยังคงต้องได้รับการพัฒนาอยู่ ซึ่งทำให้ผู้ประกอบการมีโอกาสเชื่อมโยง stablecoins กับโครงสร้างพื้นฐานการปฏิบัติตามข้อกำหนดการชำระเงินระหว่างประเทศที่มีอยู่ เพื่อสนับสนุนและบังคับใช้นโยบายที่เกี่ยวข้อง

เว้นแต่เราจะถือว่ารัฐบาลจะยอมสละเครื่องมือทางนโยบายที่มีค่าเพื่อประสิทธิภาพ (ซึ่งไม่น่าจะเกิดขึ้นได้) และมองข้ามการฉ้อโกงและอาชญากรรมทางการเงินอื่นๆ (ซึ่งไม่น่าจะเกิดขึ้นได้เช่นกัน) ผู้ประกอบการจะมีโอกาสสร้างระบบที่สามารถช่วยให้ stablecoins บูรณาการเข้ากับเศรษฐกิจในท้องถิ่นได้ดีขึ้น

ในขณะที่นำเทคโนโลยีที่ดีขึ้นมาใช้ มาตรการป้องกันที่มีอยู่ เช่น สภาพคล่องของอัตราแลกเปลี่ยน การกำกับดูแลต่อต้านการฟอกเงิน (AML) และมาตรการป้องกันความเสี่ยงด้านมหภาคอื่นๆ จะต้องได้รับการปรับปรุง เพื่อให้สามารถผสานรวม stablecoin เข้ากับระบบการเงินในท้องถิ่นได้อย่างราบรื่น โซลูชันทางเทคนิคเหล่านี้สามารถบรรลุเป้าหมายต่อไปนี้ได้:

1. การยอมรับ stablecoin ดอลลาร์สหรัฐในระดับท้องถิ่น

รวม stablecoin ของ USD เข้ากับธนาคารในท้องถิ่น บริษัทเทคโนโลยีทางการเงิน และระบบการชำระเงิน เพื่อรองรับการแปลงสกุลเงินขนาดเล็กที่เป็นทางเลือก และอาจต้องเสียภาษี แนวทางนี้สามารถเพิ่มสภาพคล่องในท้องถิ่นได้และไม่ทำให้สถานะของสกุลเงินในท้องถิ่นอ่อนแอลงโดยสิ้นเชิง

2. stablecoin ในท้องถิ่นเป็นช่องทางสำหรับเงินเข้าและออก

ออก stablecoin ที่เชื่อมโยงกับสกุลเงินในท้องถิ่นและบูรณาการอย่างลึกซึ้งกับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในท้องถิ่น stablecoin นี้ไม่เพียงแต่ทำหน้าที่เป็นเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพสำหรับการซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศเท่านั้น แต่ยังกลายเป็นช่องทางการชำระเงินประสิทธิภาพสูงเริ่มต้นได้อีกด้วย เพื่อให้บูรณาการกันได้อย่างแพร่หลาย อาจจำเป็นต้องมีศูนย์หักบัญชีหรือชั้นหลักประกันที่เป็นกลาง

3. ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศแบบออนเชน

พัฒนาระบบการจับคู่และการรวมราคาสำหรับ stablecoin และสกุลเงิน fiat ผู้เข้าร่วมตลาดอาจจำเป็นต้องสนับสนุนกลยุทธ์การซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่มีอยู่โดยถือสินทรัพย์สำรองที่ให้ผลตอบแทนและใช้เลเวอเรจสูง

4. ท้าทายคู่แข่งของ MoneyGram

สร้างเครือข่ายฝากและถอนเงินสดที่เป็นไปตามกฎระเบียบและให้บริการตัวแทนสำหรับการชำระเงินด้วยสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ แม้ว่า MoneyGram จะประกาศผลิตภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกันเมื่อไม่นานนี้ แต่ยังมีโอกาสอีกมากสำหรับบริษัทอื่นๆ ที่มีเครือข่ายการจัดจำหน่ายที่ครบถ้วนสมบูรณ์ที่จะแข่งขันกัน

5. ปรับปรุงการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

อัปเกรดโซลูชันการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มีอยู่เพื่อรองรับเครือข่ายการชำระเงินด้วยสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ ใช้ประโยชน์จากความสามารถในการเขียนโปรแกรมที่มากขึ้นของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพเพื่อให้ข้อมูลเชิงลึกที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้นและรวดเร็วยิ่งขึ้นเกี่ยวกับกระแสเงิน เพื่อปรับปรุงความโปร่งใสและความปลอดภัยเพิ่มเติม

3. พิจารณาผลกระทบของการใช้พันธบัตรรัฐบาลเป็นหลักประกันสำหรับ stablecoin

ความนิยมของ stablecoin นั้นไม่ได้เกิดจากการที่ stablecoin ได้รับการหนุนหลังโดยพันธบัตรรัฐบาล แต่เกิดจากลักษณะการทำธุรกรรมที่แทบจะทันทีและแทบจะฟรี และความสามารถในการเขียนโปรแกรมได้ไม่จำกัด เหตุผลที่ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดย fiat ได้รับการนำมาใช้กันอย่างแพร่หลายในตอนแรกก็คือ พวกมันเข้าใจง่าย จัดการและควบคุมได้ง่าย อย่างไรก็ตาม แรงผลักดันหลักของความต้องการของผู้ใช้คือยูทิลิตี้และความน่าเชื่อถือ (เช่น การชำระเงินตลอด 24 ชั่วโมง ความสามารถในการจัดทำ และความต้องการทั่วโลก) มากกว่ารูปแบบเฉพาะของหลักประกัน

stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดย fiat อาจเผชิญกับความท้าทายอันเป็นผลจากความสำเร็จของมัน: จะเกิดอะไรขึ้นหากการออก stablecoin เพิ่มขึ้นจาก 262 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบันเป็น 2 ล้านล้านดอลลาร์ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า และหน่วยงานกำกับดูแลกำหนดให้ stablecoin จะต้องได้รับการหนุนหลังโดยพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐ (T-bills) สถานการณ์นี้ไม่ใช่เรื่องที่เป็นไปไม่ได้ และผลกระทบต่อตลาดหลักประกันและการสร้างสินเชื่ออาจมีมหาศาล

ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการถือครองของกระทรวงการคลัง

หากจำเป็นต้องใช้ stablecoin จำนวน 2 ล้านล้านดอลลาร์เพื่อลงทุนในพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐ (หนึ่งในสินทรัพย์ไม่กี่รายการที่ได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลในปัจจุบัน) ผู้ที่ออก stablecoin ก็จะถือพันธบัตรกระทรวงการคลังมูลค่า 7.6 ล้านล้านดอลลาร์ที่หมุนเวียนอยู่ประมาณหนึ่งในสาม การเปลี่ยนแปลงนี้คล้ายกับบทบาทของกองทุนตลาดเงินในปัจจุบัน ซึ่งเน้นที่สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำและมีความเสี่ยงต่ำ แต่ผลกระทบต่อตลาดตราสารหนี้ของกระทรวงการคลังอาจรุนแรงกว่านี้

ตราสารหนี้ของกระทรวงการคลังถือเป็นหลักประกันที่เหมาะสม เนื่องจากถือกันโดยทั่วไปว่าเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำที่สุดและมีสภาพคล่องสูงสุดชนิดหนึ่งในโลก และมีการเสนอมูลค่าเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งทำให้การบริหารความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนง่ายขึ้น

อย่างไรก็ตาม หากการออก Stablecoin มีมูลค่าถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อาจส่งผลให้ผลตอบแทนของตราสารหนี้ของกระทรวงการคลังลดลงและสภาพคล่องในตลาดรีโปลดลง Stablecoin เพิ่มเติมแต่ละเหรียญจะเทียบเท่ากับความต้องการพันธบัตรของกระทรวงการคลังที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะช่วยให้กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ สามารถรีไฟแนนซ์ได้ในราคาถูกลง ในขณะเดียวกันก็ทำให้พันธบัตรของกระทรวงการคลังหายากและมีราคาแพงขึ้นสำหรับระบบการเงินส่วนที่เหลือ

สถานการณ์ดังกล่าวอาจส่งผลกระทบต่อรายได้ของผู้ให้บริการ stablecoin และทำให้สถาบันการเงินอื่นๆ ยากขึ้นในการหาหลักประกันที่จำเป็นเพื่อรักษาสภาพคล่อง

วิธีแก้ปัญหาที่เป็นไปได้อย่างหนึ่งคือ กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ควรออกหนี้ระยะสั้นมากขึ้น เช่น ขยายการหมุนเวียนของตั๋วเงินคลังระยะสั้นจาก 7 ล้านล้านดอลลาร์เป็น 14 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ถึงกระนั้น การเติบโตอย่างรวดเร็วของอุตสาหกรรม stablecoin จะทำให้พลวัตของอุปทานและอุปสงค์เปลี่ยนแปลงไป ส่งผลให้เกิดความท้าทายและการเปลี่ยนแปลงใหม่ๆ ในตลาด

แบบจำลองการธนาคารแบบแคบ

โดยพื้นฐานแล้ว stablecoin แบบ fiat-reserve นั้นคล้ายกับธนาคารแบบแคบมาก กล่าวคือ พวกเขาถือเงินสำรอง (เงินสดหรือเทียบเท่า) 100% และไม่ให้กู้ยืม แบบจำลองนี้มีความเสี่ยงน้อยกว่า ซึ่งเป็นเหตุผลประการหนึ่งที่ทำให้ stablecoin แบบ fiat-reserve ได้รับการยอมรับจากหน่วยงานกำกับดูแลในช่วงแรก

ระบบธนาคารแบบจำกัด (Narrow banking) เป็นระบบที่เชื่อถือได้และตรวจสอบได้ง่าย ซึ่งให้การรับประกันมูลค่าที่ชัดเจนแก่ผู้ถือโทเค็นในขณะที่หลีกเลี่ยงภาระด้านกฎระเบียบทั้งหมดที่ระบบธนาคารแบบ Fractional Reserve Banking เผชิญอยู่

อย่างไรก็ตาม หาก stablecoin เติบโต 10 เท่าเป็น 2 ล้านล้านดอลลาร์ เงินสำรองทั้งหมดและการสนับสนุนจากกระทรวงการคลังจะมีผลกระทบต่อการสร้างสินเชื่อ

นักเศรษฐศาสตร์มีความกังวลเกี่ยวกับรูปแบบการธนาคารแบบจำกัด (Narrow banking) ว่ารูปแบบดังกล่าวจำกัดความสามารถในการใช้เงินทุนเพื่อให้สินเชื่อแก่เศรษฐกิจ ธนาคารแบบดั้งเดิม (กล่าวคือ ธนาคารแบบจำกัดเงินสำรอง) จะเก็บเงินฝากของลูกค้าไว้เพียงเล็กน้อยเป็นเงินสดหรือเทียบเท่าเงินสด ในขณะที่ปล่อยกู้เงินฝากส่วนใหญ่ให้กับธุรกิจ ผู้ซื้อบ้าน และผู้ประกอบการ ภายใต้การกำกับดูแลของหน่วยงานกำกับดูแล ธนาคารจะรับรองว่าผู้ฝากเงินสามารถเข้าถึงเงินทุนของตนได้เมื่อจำเป็น โดยจัดการความเสี่ยงด้านสินเชื่อและเงื่อนไขการกู้ยืม

นี่คือสาเหตุที่หน่วยงานกำกับดูแลไม่ต้องการให้ธนาคารขนาดเล็กดูดซับเงินฝาก การจัดหาเงินทุนภายใต้รูปแบบการธนาคารขนาดเล็กจะมีตัวคูณเงินที่ต่ำกว่า (กล่าวคือ เงินดอลลาร์เดียวสามารถรองรับการขยายสินเชื่อจำนวนน้อยลง) โดยพื้นฐานแล้ว เศรษฐกิจขึ้นอยู่กับการไหลเวียนของสินเชื่อ หน่วยงานกำกับดูแล ธุรกิจ และผู้บริโภคทั่วไปต่างได้รับประโยชน์จากเศรษฐกิจที่กระตือรือร้นและพึ่งพากันมากขึ้น หากฐานเงินฝากของสหรัฐฯ มูลค่า 17 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ย้ายไปยัง stablecoin ที่รองรับด้วยเงินเฟียต ธนาคารอาจสูญเสียแหล่งเงินทุนที่ถูกที่สุด

เมื่อเผชิญกับการสูญเสียเงินฝาก ธนาคารจะต้องเผชิญกับทางเลือกที่ไม่เหมาะสมสองทาง: ลดการสร้างสินเชื่อ (เช่น ลดสินเชื่อที่อยู่อาศัย สินเชื่อรถยนต์ และสินเชื่อธุรกิจขนาดเล็ก) หรือทดแทนเงินฝากที่สูญเสียไปด้วยเงินทุนขายส่ง (เช่น เงินล่วงหน้าจากธนาคารสินเชื่อที่อยู่อาศัยของรัฐบาลกลาง) ซึ่งมีราคาแพงกว่าและมีอายุสั้นกว่า

อย่างไรก็ตาม Stablecoin ถือเป็น “เงินที่ดีกว่า” ซึ่งช่วยให้เงินไหลเข้าได้รวดเร็วกว่า Stablecoin เพียงเหรียญเดียวสามารถส่ง ใช้ ให้ยืม หรือยืมได้ในเวลาไม่ถึงนาที ซึ่งหมายความว่าสามารถใช้ได้บ่อยครั้ง! ทั้งหมดนี้สามารถควบคุมโดยมนุษย์หรือซอฟต์แวร์ได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน

Stablecoin ไม่จำเป็นต้องได้รับการหนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาล เงินฝากในรูปแบบโทเค็นเป็นอีกวิธีหนึ่งที่ช่วยให้มูลค่าของ Stablecoin ยังคงอยู่ในงบดุลของธนาคารในขณะที่หมุนเวียนในระบบเศรษฐกิจด้วยความเร็วของบล็อคเชนสมัยใหม่

ภายใต้โมเดลนี้ เงินฝากจะยังคงอยู่ในระบบธนาคารเงินสำรองเศษส่วน และโทเค็นมูลค่าเสถียรแต่ละอันจะยังคงหนุนหลังธุรกิจการให้กู้ยืมของสถาบันที่ออก

เอฟเฟกต์ตัวคูณเงินได้รับการฟื้นฟู ไม่ใช่เพียงแค่ด้วยความเร็ว แต่ผ่านการสร้างเครดิตแบบดั้งเดิม ในขณะที่ผู้ใช้ยังคงสามารถชำระเงินได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ความสามารถในการจัดทำ และการเขียนโปรแกรมบนเชน

เมื่อออกแบบ stablecoin ความสมดุลระหว่างเศรษฐกิจและนวัตกรรมสามารถทำได้ด้วยวิธีต่อไปนี้:

1. โมเดลการฝากโทเค็น:ฝากเงินไว้ในระบบเงินสำรองเศษส่วน

2. หลักประกันที่หลากหลาย:นอกจากพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นแล้ว ยังขยายไปยังสินทรัพย์ที่มีคุณภาพสูงและมีสภาพคล่องอื่นๆ อีกด้วย

3. ฝังไปป์ไลน์สภาพคล่องอัตโนมัติ: ใช้กลไกต่างๆ เช่น การทำธุรกรรมแบบรีโพบนเครือข่าย, สิ่งอำนวยความสะดวกสามฝ่าย, แหล่งรวม CDP (สถานะหนี้ที่มีหลักประกัน) ฯลฯ เพื่อฉีดเงินสำรองที่ไม่ได้ใช้งานกลับเข้าสู่ตลาดสินเชื่อ

การออกแบบเหล่านี้ไม่ได้เป็นการประนีประนอมกับธนาคารแบบดั้งเดิม แต่ให้ตัวเลือกเพิ่มเติมในการรักษาความมีชีวิตชีวาทางเศรษฐกิจ

เป้าหมายสูงสุดคือการรักษาเศรษฐกิจที่พึ่งพาซึ่งกันและกันและเติบโต โดยที่การให้กู้ยืมเพื่อการพาณิชย์ที่สมเหตุสมผลสามารถเข้าถึงได้ง่าย การออกแบบ stablecoin ที่สร้างสรรค์สามารถบรรลุเป้าหมายนี้ได้โดยสนับสนุนการสร้างสินเชื่อแบบดั้งเดิมในขณะที่เพิ่มความเร็วของเงิน การให้กู้ยืมที่มีหลักประกันแบบกระจายอำนาจ และการกู้ยืมโดยตรงแบบส่วนตัว

ในขณะที่สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบในปัจจุบันทำให้การฝากเงินในรูปแบบโทเค็นไม่สามารถทำได้ ความชัดเจนด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากเงินทั่วไปจะเปิดประตูสู่ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากเงินฝากของธนาคาร

stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากเงินฝากช่วยให้ธนาคารสามารถให้บริการสินเชื่อได้ในขณะที่ปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุน ขณะเดียวกันก็เพิ่มความสามารถในการเขียนโปรแกรม ข้อได้เปรียบด้านต้นทุน และลักษณะการทำธุรกรรมที่รวดเร็วของ stablecoin เมื่อผู้ใช้เลือกที่จะสร้าง stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากเงินฝาก ธนาคารจะหักจำนวนเงินที่เกี่ยวข้องจากยอดเงินฝากของผู้ใช้และโอนภาระผูกพันเงินฝากไปยังบัญชี stablecoin แบบบูรณาการ Stablecoins เหล่านี้จะแสดงสินทรัพย์ที่ถือครองในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ และผู้ใช้สามารถส่งไปยังที่อยู่สาธารณะที่ตนเลือกได้

นอกจาก Stablecoins ที่รองรับเงินฝากแล้ว มาตรการสร้างสรรค์ต่อไปนี้ยังจะช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุน ลดแรงเสียดทานในตลาดกระทรวงการคลัง และเร่งการหมุนเวียนเงิน:

1. ช่วยให้ธนาคารนำ Stablecoins มาใช้

ธนาคารสามารถอนุญาตให้ผู้ใช้ถอนเงินจากเงินฝากได้ โดยยังคงผลตอบแทนของสินทรัพย์อ้างอิงและรักษาความสัมพันธ์กับลูกค้าไว้ได้ โดยการนำ Stablecoins มาใช้หรือแม้กระทั่งออก Stablecoins นอกจากนี้ Stablecoins ยังให้โอกาสการชำระเงินแก่ธนาคารโดยไม่ต้องผ่านคนกลาง

2. ช่วยให้บุคคลและธุรกิจนำระบบการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) มาใช้

เนื่องจากผู้ใช้จำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ จัดการเงินและทรัพย์สินของตนเองโดยตรงผ่าน stablecoins และสินทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็น ผู้ประกอบการควรช่วยให้ผู้ใช้เหล่านี้เข้าถึงเงินได้อย่างรวดเร็วและปลอดภัย

3. ขยายประเภทของหลักประกันและแปลงเป็นโทเค็น

ขยายขอบเขตของสินทรัพย์ที่เป็นหลักประกันที่ยอมรับได้ให้กว้างไกลออกไปนอกเหนือจากพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น (T-bills) เช่น พันธบัตรเทศบาล ตั๋วเงินขององค์กรที่มีอันดับความน่าเชื่อถือสูง หลักทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันด้วยจำนอง (MBS) หรือสินทรัพย์ในโลกแห่งความจริงที่มีหลักประกัน (RWAs) ซึ่งจะไม่เพียงแต่ช่วยลดการพึ่งพาตลาดเดียวเท่านั้น แต่ยังให้สินเชื่อแก่ผู้กู้ยืมนอกรัฐบาลสหรัฐฯ อีกด้วย ในขณะที่รับประกันคุณภาพและสภาพคล่องสูงของสินทรัพย์ที่เป็นหลักประกันเพื่อรักษาเสถียรภาพของ stablecoins และความเชื่อมั่นของผู้ใช้

4. วางหลักประกันไว้บนเครือข่ายเพื่อปรับปรุงสภาพคล่อง

แปลงสินทรัพย์ค้ำประกันเหล่านี้ (เช่น อสังหาริมทรัพย์ สินค้าโภคภัณฑ์ หุ้น และพันธบัตรกระทรวงการคลัง) ให้เป็นโทเค็นเพื่อสร้างระบบนิเวศหลักประกันที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น

5. ใช้โมเดล Collateralized Debt Position (CDP)

ดู Stablecoin ที่ใช้ CDP เช่น DAI ของ MakerDAO ซึ่งใช้สินทรัพย์บนเชนที่หลากหลายเป็นหลักประกันเพื่อกระจายความเสี่ยงในขณะที่จำลองฟังก์ชันการขยายตัวของเงินที่ธนาคารต่างๆ จัดเตรียมไว้บนเชน นอกจากนี้ Stablecoin เหล่านี้ควรได้รับการตรวจสอบจากบุคคลที่สามอย่างเข้มงวดและการเปิดเผยข้อมูลที่โปร่งใสเพื่อยืนยันเสถียรภาพของโมเดลหลักประกัน

พื้นที่ Stablecoin เผชิญกับความท้าทายครั้งใหญ่ แต่ทุกความท้าทายก็นำมาซึ่งโอกาสมากมายเช่นกัน ผู้ประกอบการและผู้กำหนดนโยบายที่สามารถเข้าใจความซับซ้อนของ Stablecoin ได้อย่างถ่องแท้มีโอกาสที่จะสร้างอนาคตทางการเงินที่ชาญฉลาด ปลอดภัย และเหนือกว่า

คำขอบคุณ

ขอขอบคุณ Tim Sullivan เป็นพิเศษสำหรับการสนับสนุนอย่างต่อเนื่อง ขอขอบคุณ Aiden Slavin, Miles Jennings, Scott Kominers, Christian Catalini และ Luca Prosperi สำหรับความคิดเห็นและข้อเสนอแนะอันมีประโยชน์ที่ทำให้โพสต์นี้เกิดขึ้นได้

ลิงก์ดั้งเดิม