แก่นแท้ของกลยุทธ์คือการทำธุรกิจเก็งกำไร

อ่านบทความนี้ใน 28 นาที

Strategy ได้ลงทุน 40.8 พันล้านดอลลาร์ในการซื้อ Bitcoin ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา คิดเป็น 2.9% ของอุปทาน Bitcoin และสัญลักษณ์หุ้น $MSTR เพิ่มขึ้น 1,600% ในช่วงสามปีที่ผ่านมา ซึ่งเกินการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin มาก

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: You Don't Understand MSTR

ผู้เขียนต้นฉบับ: Dio Casares

คำแปลต้นฉบับ: TechFlow

ตลอดระยะเวลาเกือบห้าปี Strategy ใช้เงิน 40.8 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเทียบเท่ากับ GDP ของไอซ์แลนด์ เพื่อซื้อ Bitcoin มากกว่า 580,000 เหรียญ ซึ่งคิดเป็น 2.9% ของอุปทาน Bitcoin หรือเกือบ 10% ของ Bitcoin ที่ใช้งานอยู่ (1)

สัญลักษณ์หุ้นของ Strategy คือ $MSTR เพิ่มขึ้น 1,600% ในช่วงสามปีที่ผ่านมา ในขณะที่ Bitcoin เพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 420% ในช่วงเวลาเดียวกัน การเติบโตที่สำคัญนี้ทำให้ Strategy มีมูลค่ามากกว่า 100 พันล้านดอลลาร์ และรวมอยู่ในดัชนี Nasdaq 100

การเติบโตครั้งใหญ่ครั้งนี้ยังทำให้เกิดข้อสงสัยอีกด้วย บางคนอ้างว่า $MSTR จะกลายเป็นบริษัทที่มีมูลค่าถึงล้านล้านดอลลาร์ ในขณะที่บางคนก็ส่งสัญญาณเตือน โดยผู้คนต่างสงสัยว่า Strategy จะถูกบังคับให้ขาย Bitcoin หรือไม่ ซึ่งทำให้เกิดความตื่นตระหนกอย่างรุนแรงที่อาจกดราคา Bitcoin ลงได้อีกหลายปี

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าความกังวลเหล่านี้จะไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผลโดยสิ้นเชิง แต่คนส่วนใหญ่ก็ขาดความเข้าใจพื้นฐานว่า Strategy ทำงานอย่างไร บทความนี้จะเจาะลึกถึงการทำงานของ Strategy และว่า Strategy มีความเสี่ยงที่สำคัญหรือเป็นรูปแบบที่ปฏิวัติวงการสำหรับการซื้อ Bitcoin หรือไม่

Strategy ซื้อ Bitcoin มากมายได้อย่างไร

หมายเหตุ: ตัวเลขอาจแตกต่างจากเวลาที่เขียนเนื่องจากการจัดหาเงินทุนใหม่ ฯลฯ

โดยทั่วไปแล้ว Strategy ได้รับเงินทุนเพื่อซื้อ Bitcoin ในสามวิธีหลัก: รายได้จากธุรกิจที่ดำเนินการ การขายหุ้น/ทุน และหนี้สิน จากสามวิธีนี้ หนี้สินเป็นวิธีการที่น่ากังวลที่สุดอย่างไม่ต้องสงสัย ผู้คนมักจะให้ความสำคัญกับหนี้เป็นอย่างมาก แต่ในความเป็นจริง เงินส่วนใหญ่ที่ Strategy ใช้ในการซื้อ Bitcoin นั้นมาจากการแจกจ่าย โดยที่ Strategy จะขายหุ้นให้กับประชาชนทั่วไปและใช้รายได้นั้นในการซื้อ Bitcoin

อาจดูขัดกับสามัญสำนึก ทำไมบางคนถึงซื้อหุ้น Strategy แทนที่จะซื้อ Bitcoin โดยตรง เหตุผลนั้นง่ายมาก และมันย้อนกลับไปที่ประเภทธุรกิจที่ผู้คนชื่นชอบในสกุลเงินดิจิทัล: การเก็งกำไร

เหตุใดผู้คนจึงเลือกซื้อ $MSTR แทนที่จะซื้อ $BTC โดยตรง

สถาบัน กองทุน และนิติบุคคลที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลจำนวนมากอยู่ภายใต้สิ่งที่เรียกว่า “คำสั่ง” คำสั่งเหล่านี้กำหนดว่าบริษัทสามารถซื้อสินทรัพย์ใดได้และซื้อไม่ได้ ตัวอย่างเช่น กองทุนสินเชื่อสามารถซื้อตราสารสินเชื่อได้เท่านั้น กองทุนหุ้นสามารถซื้อหุ้นได้เท่านั้น กองทุนที่เน้นซื้อเท่านั้นไม่สามารถขายชอร์ตได้ เป็นต้น

คำสั่งเหล่านี้ช่วยให้ผู้ลงทุนมั่นใจได้ว่า ตัวอย่างเช่น กองทุนที่ลงทุนเฉพาะในหุ้นจะไม่ซื้อตราสารหนี้ของรัฐบาล และในทางกลับกัน คำสั่งเหล่านี้บังคับให้ผู้จัดการกองทุนและนิติบุคคลที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล (เช่น ธนาคารและบริษัทประกันภัย) มีความรับผิดชอบมากขึ้นและรับความเสี่ยงเฉพาะบางประเภทเท่านั้น แทนที่จะรับความเสี่ยงประเภทใดก็ได้ตามต้องการ ท้ายที่สุดแล้ว ความเสี่ยงในการซื้อหุ้น Nvidia นั้นแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากความเสี่ยงในการซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐหรือการลงเงินในตลาดเงิน

เนื่องจากธรรมชาติที่อนุรักษ์นิยมอย่างมากของคำสั่งเหล่านี้ เงินทุนจำนวนมากที่อยู่ในกองทุนและนิติบุคคลจึงถูก “ล็อก” ไว้ และไม่สามารถเข้าสู่ภาคอุตสาหกรรมหรือโอกาสใหม่ๆ ได้ รวมถึงสกุลเงินดิจิทัล และโดยเฉพาะอย่างยิ่ง ไม่สามารถเข้าถึง Bitcoin ได้โดยตรง แม้ว่าผู้จัดการและผู้ร่วมงานของกองทุนเหล่านี้ต้องการสัมผัสกับ Bitcoin ในบางรูปแบบก็ตาม

ผู้ก่อตั้งและประธานบริหารของ Strategy อย่าง Michael Saylor (@saylor) เห็นความแตกต่างระหว่างการเปิดรับความเสี่ยงที่นิติบุคคลเหล่านี้ต้องการและความเสี่ยงที่พวกเขาสามารถรับได้จริง และใช้ประโยชน์จากความแตกต่างนั้น ก่อนที่จะมี Bitcoin ETF นั้น $MSTR เป็นหนึ่งในไม่กี่วิธีที่เชื่อถือได้สำหรับนิติบุคคลเหล่านี้ที่สามารถซื้อหุ้นเพื่อรับความเสี่ยงจาก Bitcoin เท่านั้น ซึ่งหมายความว่าหุ้นของ Strategy มักจะซื้อขายในราคาพรีเมียม เนื่องจากความต้องการ $MSTR เกินกว่าอุปทานของหุ้น Strategy ใช้ส่วนต่างระหว่างมูลค่าของหุ้น $MSTR และมูลค่าของ Bitcoin ในแต่ละหุ้นอย่างต่อเนื่องเพื่อซื้อ Bitcoin มากขึ้นในขณะที่เพิ่มจำนวน Bitcoin ในแต่ละหุ้น

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา หากคุณถือ $MSTR "กำไร" ของคุณในมูลค่า Bitcoin คือ 134% ซึ่งเป็นผลตอบแทนสูงสุดจากการลงทุนใน Bitcoin ในตลาด ผลิตภัณฑ์ของ Strategy ตอบสนองความต้องการของหน่วยงานที่โดยปกติไม่สามารถเข้าถึง Bitcoin ได้โดยตรง

นี่เป็นกรณีคลาสสิกของ "การเก็งกำไรตามคำสั่ง" ก่อนการเปิดตัว Bitcoin ETF ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากไม่สามารถซื้อหุ้นหรือหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ซื้อขายในตลาดได้ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากเป็นบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Strategy จึงได้รับอนุญาตให้ถือและซื้อ Bitcoin ($BTC) ได้ แม้ว่าจะเปิดตัว Bitcoin ETF เมื่อเร็วๆ นี้ แต่การคิดว่ากลยุทธ์นี้ไม่ได้ผลอีกต่อไปก็ถือเป็นเรื่องผิดอย่างมาก เนื่องจากกองทุนจำนวนมากยังคงถูกห้ามไม่ให้ลงทุนใน ETF รวมถึงกองทุนรวมส่วนใหญ่ที่จัดการสินทรัพย์มูลค่า 25 ล้านล้านดอลลาร์

กรณีศึกษาคลาสสิกคือ Capital International Investors Fund (CII) ของ Capital Group กองทุนนี้จัดการสินทรัพย์มูลค่า 509 พันล้านดอลลาร์ แต่การลงทุนในกองทุนนี้จำกัดอยู่แค่หุ้นเท่านั้น และไม่สามารถถือครองสินค้าโภคภัณฑ์หรือ ETF โดยตรงได้ (Bitcoin ถือเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ในสหรัฐอเมริกาเป็นส่วนใหญ่) เนื่องจากข้อจำกัดเหล่านี้ Strategy จึงเป็นหนึ่งในเครื่องมือไม่กี่อย่างที่ CII ใช้เพื่อเข้าถึงความผันผวนของราคา Bitcoin ในความเป็นจริง ความเชื่อมั่นของ CII ใน Strategy นั้นสูงมากจนถือหุ้นของ Strategy อยู่ประมาณ 12% ทำให้ CII เป็นหนึ่งในผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดที่ไม่ใช่ผู้ถือหุ้นภายใน

เงื่อนไขหนี้: ข้อจำกัดสำหรับบริษัทอื่น ปัจจัยสนับสนุนสำหรับกลยุทธ์

นอกเหนือจากโปรไฟล์อุปทานเชิงบวกแล้ว Strategy ยังมีข้อได้เปรียบบางประการในหนี้ที่กู้มา หนี้ไม่ใช่ทุกตัวจะเหมือนกัน หนี้บัตรเครดิต จำนอง สินเชื่อมาร์จิ้น หนี้เหล่านี้ล้วนเป็นหนี้ประเภทที่แตกต่างกันมาก

หนี้บัตรเครดิตเป็นหนี้ส่วนบุคคลที่ได้รับการสนับสนุนโดยเงินเดือนและความสามารถในการชำระหนี้ของคุณ แทนที่จะได้รับการสนับสนุนโดยสินทรัพย์ และมักมีอัตราดอกเบี้ยประจำปีที่ 20% หรือมากกว่านั้น สินเชื่อมาร์จิ้นมักเป็นสินเชื่อที่ทำขึ้นโดยใช้สินทรัพย์ที่คุณมีอยู่แล้ว (โดยปกติคือหุ้น) และหากมูลค่ารวมของสินทรัพย์ของคุณใกล้เคียงกับจำนวนเงินที่คุณเป็นหนี้ นายหน้าหรือธนาคารของคุณอาจยึดเงินทั้งหมดของคุณ ในทางกลับกัน สินเชื่อจำนองถือเป็น "เป้าหมายสูงสุด" ของหนี้ เนื่องจากสินเชื่อประเภทนี้ช่วยให้คุณสามารถใช้สินเชื่อเพื่อซื้อสินทรัพย์ที่โดยปกติแล้วจะมีมูลค่าเพิ่มขึ้น (เช่น บ้าน) ในขณะที่ชำระเฉพาะดอกเบี้ยรายเดือนของสินเชื่อ (เช่น การชำระเงินจำนอง)

แม้ว่าจะไม่ใช่สินเชื่อที่ปราศจากความเสี่ยงโดยสิ้นเชิง โดยเฉพาะในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบัน ที่ดอกเบี้ยอาจสะสมจนถึงระดับที่ไม่สามารถยอมรับได้ แต่สินเชื่อประเภทนี้ก็ยังมีความยืดหยุ่นมากที่สุดเมื่อเทียบกับสินเชื่อประเภทอื่น เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยต่ำและไม่สามารถยึดทรัพย์สินได้ ตราบใดที่ชำระเงินงวดรายเดือนตรงเวลา

โดยทั่วไปแล้ว สินเชื่อที่อยู่อาศัยจะจำกัดเฉพาะที่อยู่อาศัย อย่างไรก็ตาม สินเชื่อทางธุรกิจบางครั้งก็ดำเนินการในลักษณะเดียวกับสินเชื่อที่อยู่อาศัย โดยที่ดอกเบี้ยจะต้องชำระคืนเป็นระยะเวลาหนึ่ง และเงินต้นของสินเชื่อ (นั่นคือ จำนวนเงินต้นของสินเชื่อ) จะต้องชำระคืนเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาดังกล่าวเท่านั้น แม้ว่าเงื่อนไขการกู้ยืมอาจแตกต่างกันอย่างมาก แต่โดยทั่วไปแล้วผู้ถือหนี้ไม่มีสิทธิ์ที่จะขายสินทรัพย์ของบริษัทตราบใดที่มีการชำระดอกเบี้ยตรงเวลา

ที่มาของแผนภูมิ: @glxyresearch

ความยืดหยุ่นนี้ช่วยให้ผู้ให้กู้ในองค์กร เช่น Strategy สามารถนำทางความผันผวนของตลาดได้ง่ายขึ้น ทำให้ $MSTR เป็นช่องทางในการ "เก็บเกี่ยว" ความผันผวนในตลาดสกุลเงินดิจิทัล อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงจะถูกกำจัดไปโดยสิ้นเชิง

บทสรุป

กลยุทธ์ไม่ได้อยู่ในธุรกิจเลเวอเรจ แต่อยู่ในธุรกิจการเก็งกำไร

แม้ว่าในปัจจุบันจะมีหนี้อยู่บ้าง แต่ราคาของ Bitcoin จะต้องลดลงเหลือประมาณ 15,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญในอีกห้าปีข้างหน้าเพื่อให้ Strategy มีความเสี่ยงอย่างมาก ซึ่งจะกลายเป็นหัวข้อสนทนาอีกหัวข้อหนึ่งเมื่อ "บริษัทวอลต์" (บริษัทที่คัดลอกกลยุทธ์การสะสม Bitcoin ของ Strategy) ขยายตัวเพื่อรวม MetaPlanet, Nakamoto ของ @DavidFBailey และบริษัทอื่นๆ อีกมากมาย

อย่างไรก็ตาม หากบริษัทวอลต์เหล่านี้หยุดเรียกเก็บเงินเพิ่มเพื่อแข่งขันกันเองและเริ่มก่อหนี้ในจำนวนที่มากเกินไป สถานการณ์ทั้งหมดจะเปลี่ยนไปพร้อมผลลัพธ์ที่อาจร้ายแรง