ชื่อเรื่องเดิม: Monthly Outlook: How Do You Define a Crypto Bear Market?

ผู้เขียนต้นฉบับ: David Duong, CFA - หัวหน้าฝ่ายวิจัยระดับโลก

คำแปลต้นฉบับ: Daisy, ChainCatcher

ประเด็นสำคัญ:

เมื่อกลางเดือนเมษายน มูลค่าตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัลไม่รวม Bitcoin ลดลงจากสูงสุดที่ 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนธันวาคม 2024 เหลือ 950 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งลดลง 41% นอกจากนี้ การลงทุนร่วมทุนยังลดลง 50% เหลือ 60% จากระดับปี 2021-2022 อีกด้วย เราเชื่อว่าควรใช้กลยุทธ์การตอบสนองต่อความเสี่ยงแบบอนุรักษ์นิยมในระยะปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าราคาตลาดสกุลเงินดิจิทัลจะคงที่ในช่วงกลางถึงปลายไตรมาสที่ 2 ของปี 2025 ซึ่งเป็นการปูทางไปสู่การฟื้นตัวในไตรมาสที่ 3

ภาพรวม

ปัจจัยหลายประการกำลังรวมกันเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงการมาถึงของ “ฤดูหนาวแห่งคริปโต” รอบใหม่ เนื่องจากมีการนำนโยบายภาษีศุลกากรระดับโลกมาใช้และอาจมีการยกระดับมากขึ้น ความรู้สึกของตลาดก็เสื่อมลงอย่างมาก ณ กลางเดือนเมษายน มูลค่าตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัลไม่รวม Bitcoin ลดลงเหลือ 950 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 41% จากจุดสูงสุด 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนธันวาคม 2024 และลดลง 17% เมื่อเทียบเป็นรายปี ที่น่าสังเกตคือ ระดับนี้ต่ำกว่าประสิทธิภาพของมูลค่าตลาดในเกือบทั้งช่วงตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2021 ถึงเมษายน 2022 ด้วยซ้ำ

ในไตรมาสแรกของปี 2025 การลงทุนเสี่ยงในอุตสาหกรรมคริปโตฟื้นตัวจากไตรมาสก่อนหน้า แต่ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2021-2022 ประมาณ 50% ถึง 60% สิ่งนี้จำกัดการเข้าของเงินทุนใหม่สู่ระบบนิเวศอย่างมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภาค altcoin แรงกดดันเชิงโครงสร้างดังกล่าวข้างต้นส่วนใหญ่เกิดจากความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบัน การเข้มงวดทางการคลังและนโยบายภาษีศุลกากรยังคงกดสินทรัพย์เสี่ยงแบบเดิมไว้ ส่งผลให้การตัดสินใจลงทุนหยุดชะงัก แม้ว่าสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบจะให้การสนับสนุนในระดับหนึ่ง แต่เส้นทางสู่การฟื้นตัวของตลาดคริปโตยังคงท้าทายท่ามกลางความอ่อนแอโดยรวมของตลาดหุ้น ปัจจัยต่างๆ มากมายที่เชื่อมโยงกันทำให้ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลต้องเผชิญกับแนวโน้มที่เป็นวัฏจักรรุนแรง และยังต้องใช้ความระมัดระวังในระยะสั้น (คาดว่าจะเป็นในช่วง 4 ถึง 6 สัปดาห์ข้างหน้า) อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่านักลงทุนควรใช้กลยุทธ์ที่ยืดหยุ่นเพื่อจัดการกับความผันผวนของตลาด เนื่องจากเมื่อความรู้สึกของตลาดได้รับการฟื้นฟู การฟื้นตัวอาจเริ่มต้นได้อย่างรวดเร็ว เรายังคงมีความหวังในแง่ดีต่อผลการดำเนินงานของตลาดในครึ่งหลังของปี 2568

การแบ่งตลาดกระทิงและตลาดหมี

ในตลาดหุ้น การเพิ่มขึ้นร้อยละ 20 จากจุดต่ำสุดล่าสุด หรือลดลงร้อยละ 20 จากจุดสูงสุด มักใช้เป็นมาตรฐานเชิงประจักษ์ในการตัดสินตลาดกระทิงหรือตลาดหมี อย่างไรก็ตาม เกณฑ์นี้ค่อนข้างเป็นอัตนัยและไม่สามารถใช้ได้กับตลาดคริปโตที่มีความผันผวนสูง สินทรัพย์ Crypto มักประสบกับราคาที่ผันผวนมากกว่า 20% ในช่วงเวลาสั้นๆ แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าจะเกิดการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของแนวโน้มตลาดเสมอไป ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่า Bitcoin อาจลดลง 20% ในหนึ่งสัปดาห์และยังคงอยู่ในแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวหรือในทางกลับกัน

นอกจากนี้ ตลาดคริปโตยังซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ทำให้เป็นเครื่องวัดความเสี่ยงระดับโลกในช่วงเวลาที่ตลาดการเงินแบบดั้งเดิมปิดทำการ เช่น ตอนกลางคืนหรือวันหยุดสุดสัปดาห์ ดังนั้นราคาสินทรัพย์ดิจิทัลจึงมีแนวโน้มที่จะตอบสนองต่อภาวะฉุกเฉินระดับโลกได้แข็งแกร่งมากขึ้น ตัวอย่างเช่น ตั้งแต่เดือนมกราคมถึงพฤศจิกายน 2022 เมื่อธนาคารกลางสหรัฐใช้มาตรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างก้าวร้าว ตลาดหุ้นสหรัฐ (แสดงโดยดัชนี S&P 500) ร่วงลง 22% โดยรวมแล้ว ในขณะที่ Bitcoin เริ่มลดลงตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน พ.ศ. 2564 โดยมีการลดลงสะสม 76% ในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งคิดเป็นประมาณ 3.5 เท่าของการลดลงของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในช่วงเวลาเดียวกัน

ความจริงในความขัดแย้ง

ควรสังเกตว่า "กฎ 20%" ที่ใช้โดยทั่วไปในการกำหนดตลาดกระทิงและตลาดหมีนั้นโดยพื้นฐานแล้วเป็นเพียงกฎเกณฑ์คร่าวๆ และยังไม่มีมาตรฐานเดียวกันจนถึงปัจจุบัน ดังที่ผู้พิพากษาศาลฎีกาของสหรัฐอเมริกา พอตเตอร์ สจ๊วร์ต กล่าวไว้เมื่อแสดงความเห็นเกี่ยวกับ “สิ่งที่อนาจาร” ว่า “ฉันไม่สามารถนิยามมันได้ แต่ฉันรู้เมื่อฉันเห็นมัน” ในทำนองเดียวกัน การระบุแนวโน้มของตลาดมักจะอาศัยประสบการณ์และสัญชาตญาณมากกว่าแบบจำลองการคำนวณที่เข้มงวด

อย่างไรก็ตาม เพื่อให้การตัดสินของเราเป็นระบบมากขึ้น เราจะอ้างอิงถึงจุดสูงสุดและต่ำสุดในตอนปิดตลาดของดัชนี S&P 500 ภายในช่วงเวลาหมุนเวียนหนึ่งปี เพื่อระบุการกลับตัวของตลาดที่สำคัญ ตามแนวทางนี้ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ประสบกับภาวะตลาดกระทิงประมาณ 4 ครั้งและภาวะตลาดหมี 2 ครั้งในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา โดยยังไม่รวมการตกต่ำล่าสุดในช่วงปลายเดือนมีนาคมถึงต้นเดือนเมษายน (เมื่อแบบจำลองของเราเริ่มส่งสัญญาณถึงภาวะตลาดหมี) ดูรายละเอียดในรูปที่ 1

อย่างไรก็ตาม "เกณฑ์ 20%" ยังไม่นับรวมเหตุการณ์ดึงกลับอย่างน้อย 2 เหตุการณ์ที่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อความรู้สึกของตลาด แต่มีการลดลงระหว่าง 10% ถึง 20% ตัวอย่างเช่น ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นอันเนื่องมาจากความปั่นป่วนของตลาดหุ้นจีนในช่วงปลายปี 2558 และความผันผวนของตลาดที่เกิดจากความขัดแย้งด้านการค้าโลกที่ทวีความรุนแรงมากขึ้นในปี 2561 (ดัชนีความไม่แน่นอนของนโยบายการค้าโลกของธนาคารกลางสหรัฐเพิ่มขึ้น) ดูรายละเอียดในรูปที่ 2

เราได้เห็นในอดีตว่าการตกต่ำของตลาดที่เกิดจากความรู้สึกมักจะกระตุ้นให้มีการปรับพอร์ตโฟลิโอเชิงรับ แม้ว่าการตกต่ำนั้นจะไม่ถึงเกณฑ์เทียมที่ 20% ก็ตาม กล่าวอีกนัยหนึ่ง เราเชื่อว่าตลาดหมีนั้นสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาด โดยเน้นที่ปัจจัยพื้นฐานที่เสื่อมลงและสภาพคล่องที่ลดลง มากกว่าจะเป็นเพียงขนาดของราคาที่ลดลงเท่านั้น ยิ่งไปกว่านั้น “กฎ 20%” มีความเสี่ยงที่จะทำให้เกิดภาวะอัมพาตได้ เนื่องจากกฎดังกล่าวละเลยสัญญาณเตือนล่วงหน้าบางประการ เช่น ความลึกของตลาดที่อ่อนแอลง และการหมุนเวียนภาคส่วนป้องกัน ซึ่งมักเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงภาวะขาลงครั้งใหญ่ในประวัติศาสตร์

ตัวบ่งชี้ทางเลือก

ดังนั้นเราจึงพยายามค้นหาตัวบ่งชี้ทางเลือกที่สามารถสะท้อนความสัมพันธ์ระหว่างแนวโน้มราคาและจิตวิทยาของนักลงทุนได้แม่นยำยิ่งขึ้น ซึ่งสามารถนำไปใช้ได้กับทั้งหุ้นและสินทรัพย์ดิจิทัล คำจำกัดความของตลาดหมีไม่ได้หมายความถึงผลตอบแทนของสินทรัพย์เท่านั้น แต่ยังรวมถึงความรู้สึกของตลาดด้วย ซึ่งมักจะกำหนดว่านักลงทุนเชื่อว่าแนวโน้มขาลงจะดำเนินต่อไปหรือไม่ และจะปรับกลยุทธ์ของพวกเขาตามนั้น แนวคิดนี้มีความซับซ้อนมากขึ้นเนื่องจากเราไม่ได้สังเกตเห็นการเพิ่มขึ้นหรือลดลงอย่างต่อเนื่อง แต่เป็นจุดเปลี่ยนในแนวโน้มระยะยาว ตัวอย่างเช่น การระบาดของ COVID-19 เป็นกรณีทั่วไปที่ตลาดประสบกับการลดลงอย่างรวดเร็วและฉับพลัน จากนั้นก็ฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว แน่นอนว่าช่วงเวลาสั้นๆ ของตลาดหมีนี้ ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจการเงินและการคลังขนาดใหญ่ที่นำมาใช้ในเวลาต่อมาโดยรัฐบาลต่างๆ ซึ่งช่วยป้องกันไม่ให้นักลงทุนตกอยู่ในภาวะถอนเงินในระยะยาว

แทนที่จะพึ่งพากฎเกณฑ์ทั่วไป เช่น "กฎ 20%" เราชอบใช้ตัวบ่งชี้ที่ปรับตามความเสี่ยงสองประเภท: (1) ประสิทธิภาพที่ปรับตามความเสี่ยงวัดด้วยค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน; และ (2) ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน (200DMA) ตัวอย่างเช่น ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2021 ถึงเดือนพฤศจิกายน 2022 Bitcoin ลดลง 1.4 ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานเมื่อเทียบกับประสิทธิภาพโดยเฉลี่ยใน 365 วันก่อนหน้า ในช่วงเวลาเดียวกัน หุ้นสหรัฐฯ ก็ลดลง 1.3 ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานเช่นกัน เมื่อมองจากมุมมองที่ปรับแล้วความเสี่ยง การลดลง 76% ของ Bitcoin นั้นสามารถพิจารณาได้ในระดับที่เทียบเท่ากับการลดลง 22% ของ S&P 500

เนื่องจากตัวบ่งชี้ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานสะท้อนความผันผวนสูงของตลาดคริปโตโดยธรรมชาติ คะแนน z (คะแนนมาตรฐาน) จึงเหมาะสมอย่างยิ่งสำหรับการวิเคราะห์สินทรัพย์คริปโต อย่างไรก็ตาม มันก็มีข้อจำกัดบางประการเช่นกัน ประการหนึ่ง การคำนวณค่อนข้างซับซ้อน ในทางกลับกัน เมื่อแนวโน้มของตลาดค่อนข้างเสถียร สัญญาณต่างๆ ก็มีน้อยลง และการตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงแนวโน้มอาจไม่ละเอียดอ่อนเพียงพอ ตัวอย่างเช่น โมเดลของเราแสดงให้เห็นว่ารอบตลาดกระทิงล่าสุดสิ้นสุดลงในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ และสถานะตลาดก็ถูกจัดประเภทเป็น "เป็นกลาง" นับตั้งแต่นั้นมา ซึ่งสะท้อนถึงความล่าช้าที่โมเดลอาจมีในช่วงที่ตลาดผันผวนอย่างรุนแรง

ในทางกลับกัน ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน (200DMA) นำเสนอวิธีที่กระชับและแข็งแกร่งกว่าในการระบุแนวโน้มตลาดที่กำลังดำเนินอยู่ เนื่องจากคำนวณจากข้อมูลในระยะยาว จึงสามารถปรับความผันผวนในระยะสั้นให้ราบรื่นได้อย่างมีประสิทธิภาพ และปรับเปลี่ยนตามแนวโน้มราคาล่าสุดได้อย่างทันท่วงที จึงให้สัญญาณโมเมนตัมที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

วิธีการตัดสินนั้นค่อนข้างเข้าใจง่ายด้วย:

· เมื่อราคาอยู่เหนือเส้น 200DMA อย่างต่อเนื่องและมีโมเมนตัมขาขึ้นควบคู่ไปด้วย มักจะถือว่าเป็นตลาดกระทิง;

· เมื่อราคาอยู่ต่ำกว่าเส้น 200DMA เป็นเวลานานและมีโมเมนตัมขาลงควบคู่ไปด้วย มักจะหมายความถึงการก่อตัวของตลาดหมี

แนวทางนี้ไม่เพียงแต่สอดคล้องกับสัญญาณแนวโน้มกว้างๆ ที่สะท้อนโดย "กฎ 20%" และโมเดลคะแนน z เท่านั้น แต่ยังปรับปรุงความสามารถในการใช้งานจริงและลักษณะเชิงคาดการณ์ของข้อมูลเชิงลึกในสภาพแวดล้อมทางการตลาดที่ไดนามิกอีกด้วย ตัวอย่างเช่น สามารถจับภาพช่วงขาลงที่สำคัญได้สำเร็จ เช่น ช่วงเริ่มต้นของการระบาดใหญ่ในปี 2020 และรอบการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดจากปี 2022 ถึง 2023 ในขณะเดียวกันก็สะท้อนถึงฤดูหนาวของสกุลเงินดิจิทัลจากปี 2018 ถึง 2019 และการย่อตัวในปี 2021 ที่เกิดจากการห้ามขุดของจีน

ในมุมมองของเรา แนวทางนี้ไม่เพียงแต่สอดคล้องกับสัญญาณแนวโน้มกว้างที่รวมอยู่ใน "กฎ 20%" และโมเดลคะแนน z เท่านั้น แต่ยังปรับปรุงความแม่นยำของการดึงข้อมูลเชิงลึกที่ดำเนินการได้ในสภาพแวดล้อมตลาดแบบไดนามิกอีกด้วย

นอกจากนี้ เรายังพบว่า 200DMA สามารถสะท้อนความผันผวนอย่างรุนแรงในความรู้สึกของนักลงทุนในช่วงเวลาต่างๆ ได้ดีกว่าอีกด้วย ดูรายละเอียดได้ในรูปที่ 5 และ 6

ฤดูหนาวของสกุลเงินดิจิทัล?

แล้วเราได้เข้าสู่ตลาดหมีของคริปโตแล้วหรือยัง? การวิเคราะห์ก่อนหน้านี้มุ่งเน้นไปที่ Bitcoin เป็นหลัก เนื่องจากมีข้อมูลในอดีตเพียงพอที่จะเปรียบเทียบกับตลาดดั้งเดิม เช่น ตลาดหุ้นสหรัฐอเมริกาได้ อย่างไรก็ตาม ในขณะที่ประเภทสินทรัพย์ดิจิทัลยังคงขยายตัวเข้าสู่พื้นที่เกิดใหม่ (เช่น เหรียญ Meme, DeFi, DePIN, ตัวแทน AI เป็นต้น) Bitcoin ก็เริ่มไม่สามารถแสดงแนวโน้มตลาดโดยรวมได้อย่างเต็มที่อีกต่อไป

ตัวอย่างเช่น โมเดล 200DMA ของ Bitcoin แสดงให้เห็นว่าการแก้ไขอย่างรวดเร็วตั้งแต่ช่วงปลายเดือนมีนาคมได้เข้าสู่เขตตลาดหมีแล้ว เมื่อใช้โมเดลเดียวกันในการวิเคราะห์ดัชนี COIN50 (ครอบคลุมโทเค็น 50 อันดับแรกตามมูลค่าตลาด) พบว่าประเภทสินทรัพย์โดยรวมนั้นอยู่ในตลาดหมีอย่างชัดเจนตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ สอดคล้องกับแนวโน้มที่มูลค่าตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัลไม่รวม Bitcoin ซึ่งลดลงร้อยละ 41 จากจุดสูงสุดในเดือนธันวาคม 2024 เหลือ 950 พันล้านดอลลาร์ ในทางตรงกันข้าม Bitcoin กลับลดลงน้อยกว่า 20% ในช่วงเวลาเดียวกัน ช่องว่างนี้สะท้อนถึงความผันผวนและค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงที่สูงกว่าของ altcoins เมื่อสิ้นสุดเส้นโค้งความเสี่ยง

บทสรุป

เนื่องจากคุณลักษณะ "การจัดเก็บมูลค่า" ของ Bitcoin ยังคงแข็งแกร่งขึ้น เราเชื่อว่าในอนาคต จำเป็นต้องใช้แนวทางที่เป็นระบบและครอบคลุมมากขึ้นในการประเมินผลการดำเนินงานโดยรวมของตลาดสกุลเงินดิจิทัล เพื่อที่จะกำหนดสถานะของตลาดกระทิงหรือตลาดหมีได้แม่นยำยิ่งขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริบทของประเภทสินทรัพย์ที่มีความหลากหลายมากขึ้น อย่างไรก็ตาม Bitcoin และดัชนี COIN50 ต่างก็ตกลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน ซึ่งเป็นสัญญาณว่าตลาดอาจอยู่ในช่วงเริ่มต้นของแนวโน้มขาลงระยะยาว สิ่งนี้สอดคล้องกับแนวโน้มของมูลค่าตลาดรวมที่ลดลงและเงินทุนเสี่ยงที่หดตัว ซึ่งทั้งสองอย่างนี้ถือเป็นคุณสมบัติสำคัญของการมาถึงของ "ฤดูหนาวแห่งสกุลเงินดิจิทัล" ที่อาจเกิดขึ้น

ดังนั้นเราขอแนะนำว่าควรมีการคงกลยุทธ์การจัดการความเสี่ยงเชิงป้องกันไว้ในขั้นตอนนี้ แม้ว่าเราคาดว่าราคาสินทรัพย์ดิจิทัลจะทรงตัวในช่วงกลางถึงปลายไตรมาสที่ 2 ของปี 2025 ซึ่งเป็นการวางรากฐานสำหรับการปรับปรุงในไตรมาสที่ 3 ในปัจจุบันสภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคที่ซับซ้อนยังคงทำให้ผู้ลงทุนต้องใช้ความระมัดระวังอย่างยิ่ง

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia