ในไตรมาสแรกของปี 2568 รายงานทางการเงินที่เผยแพร่โดย Coinbase ได้นำเสนอภาพที่ท้าทายสำหรับนักลงทุน ในฐานะหนึ่งในแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตที่ใหญ่ที่สุดในโลก Coinbase กำลังเผชิญกับปัญหาต่างๆ เช่น กำไรสุทธิลดลงอย่างรวดเร็ว ปริมาณการซื้อขายลดลง และการสูญเสียส่วนแบ่งทางการตลาด ธุรกิจหลักที่เคยสนับสนุนสถานะทางการตลาดของตนกำลังเผชิญกับแรงกดดันอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน

ภาพจากวาฬตัวใหญ่

ท่ามกลางวิกฤตการณ์ Coinbase ยังแสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่น: การเข้าซื้อกิจการอย่างรวดเร็วและการบูรณาการธุรกิจข้ามโดเมน Coinbase กำลังส่งเสริมการปรับโครงสร้างธุรกิจใหม่โดยเน้นการพัฒนาเครือข่าย Base และการขยายฐานลูกค้าสถาบัน นอกจากนี้ยังเป็นแนวทางที่สร้างแรงบันดาลใจให้กับ CEX อื่นๆ ในการฝ่าฟันกรอบการทำงานเดิมและคว้าโอกาสการเติบโตในอนาคตในตลาดที่มีการแข่งขันสูงขึ้น

"วิกฤต CEX" ในรายงานทางการเงิน

แม้ว่า Coinbase จะยังคงเป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่รายงานทางการเงินประจำไตรมาสแรกของปี 2025 เผยให้เห็นถึงความกังวล รายได้รวมแตะ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 24.2% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า แต่การเพิ่มขึ้นนี้ไม่สามารถชดเชยแรงกดดันที่เผชิญอยู่ได้

โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากกำไรสุทธิที่ลดลงอย่างรวดเร็วถึง 94% กำไรสุทธิ 66 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่ำกว่าที่นักลงทุนคาดการณ์ไว้มาก

รายได้จากการซื้อขายแบบ Spot ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นแหล่งรายได้หลักของ Coinbase กลับมีแนวโน้มลดลงอย่างชัดเจนในรายงานทางการเงินปีนี้ รายได้จากการซื้อขายของสถาบันลดลง 30% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และรายได้จากการซื้อขายรายย่อยก็ลดลง 19% เช่นกัน ปริมาณการซื้อขายที่หดตัวลงสะท้อนให้เห็นว่ารูปแบบการทำกำไรแบบดั้งเดิมของ CEX กำลังเผชิญกับการทดสอบที่รุนแรง

การลดลงของปริมาณการซื้อขายแบบ Spot เป็นผลมาจากภาวะตลาดคริปโตที่ซบเซาลง หลังจากเดือนมกราคม 2567 ความผันผวนของราคาสินทรัพย์คริปโตหลักๆ อย่าง Bitcoin และ Ethereum ได้อ่อนตัวลง เมื่อเทียบกับสภาพแวดล้อมตลาดที่ผันผวนในอดีต กิจกรรมของนักลงทุนลดลงอย่างมาก ทั้งนักลงทุนสถาบันและนักลงทุนรายย่อยไม่ได้ซื้อขายบ่อยเท่าเดิมอีกต่อไป

ภาพจากวาฬตัวใหญ่

อย่างไรก็ตาม นอกเหนือจากประสิทธิภาพด้านราคาแล้ว สิ่งที่กระตุ้นให้เกิดปรากฏการณ์ผีเสื้อปีกผีเสื้ออย่างแท้จริงคือปัจจัยหลายประการที่เชื่อมโยงกัน ซึ่งร่วมกันส่งเสริมการปรับโครงสร้าง CEX

การเพิ่มขึ้นของ ETF เป็นหนึ่งในปัจจัยสำคัญอย่างไม่ต้องสงสัย นอกจาก Bitcoin แล้ว สกุลเงินหลักที่มีมูลค่าตลาดสูง เช่น Ethereum, Solana และ XRP ก็แซงหน้า ETF ในรอบนี้เช่นกัน สัดส่วนเหล่านี้เคยคิดเป็นปริมาณการซื้อขายแบบ Spot ส่วนใหญ่ของ Coinbase เมื่อเทียบกับค่าธรรมเนียมการซื้อขายแบบ Spot ของ CEX ที่ 0.5% ค่าธรรมเนียมการจัดการรายปีที่ 0.1%-0.5% ทำให้นักลงทุนบางส่วนเลือก ETF

ความเจริญรุ่งเรืองของตลาด on-chain และมีมยังทำให้การสูญเสียของเทรดเดอร์รุนแรงขึ้น ผลกระทบจากการสร้างความมั่งคั่งของ on-chain ในวัฏจักรนี้ทำให้ผู้ใช้คริปโตเนทีฟและผู้มาใหม่คุ้นเคยกับการซื้อขายบน chain มากขึ้นเรื่อยๆ ผู้ใช้จำนวนมากเริ่มมองว่า CEX เป็น "สะพานข้ามเครือข่าย" สำหรับการฝากเงินและ "กระเป๋าเงิน" สำหรับเก็บ stablecoin

นอกจากนี้ แพลตฟอร์มอนุพันธ์แบบกระจายศูนย์อย่าง Hyperliquid ก็เติบโตอย่างรวดเร็ว ด้วยกลไกการจดทะเบียนที่ยืดหยุ่นกว่า เลเวอเรจที่สูงกว่า และผลิตภัณฑ์การซื้อขายที่หลากหลายกว่าแพลตฟอร์มการซื้อขายที่เป็นไปตามมาตรฐานอย่าง Coinbase แพลตฟอร์มเหล่านี้จึงดึงดูดผู้ใช้งานตามสัญญาจำนวนมากจากภูมิภาคที่มีการควบคุมอย่างเข้มงวด เช่น สหรัฐอเมริกา ซึ่งเป็นการเร่งให้ผู้ใช้งานสูญเสียไปจากเครือข่าย

ที่แย่ไปกว่านั้น เมื่อไม่นานมานี้ โบรกเกอร์แบบดั้งเดิมอย่าง Robinhood ได้ประกาศเข้าสู่ตลาดคริปโต ซึ่งส่งผลกระทบต่อส่วนแบ่งการตลาดของ Coinbase มากขึ้น กลุ่มลูกค้าหลักของ Robinhood คือนักลงทุนรุ่นใหม่ที่ซื้อขายในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม กลุ่มนี้สนใจตลาดคริปโตอยู่แล้ว และยังเป็นตลาดที่เติบโตสำหรับแพลตฟอร์ม CEX อย่าง Coinbase อีกด้วย

แต่สำหรับกลุ่มผู้ใช้นี้ โบรกเกอร์อย่าง Robinhood นำเสนออินเทอร์เฟซการซื้อขายที่คุ้นเคยกว่าและค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่าอย่างเห็นได้ชัด การปฏิบัติตามข้อกำหนดนี้อาจดึงดูดนักลงทุนคริปโตที่สนใจหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งแน่นอนว่าจะทำให้พื้นที่การเติบโตในอนาคตของ Coinbase ลดลงอีกครั้ง

เมื่อแพลตฟอร์มการซื้อขายไม่ต้องพึ่งพาธุรกิจการซื้อขายอีกต่อไป

ด้วยปริมาณการเข้าชมที่ลดลงและการสูญเสียผู้ใช้ คู่แข่งของ Coinbase จึงตระหนักอย่างยิ่งว่าเป็นเรื่องยากที่จะรักษาส่วนแบ่งการตลาดไว้ได้ด้วยการพึ่งพาธุรกิจการซื้อขายแบบสปอตเพียงอย่างเดียว

OKX เริ่มวางโครงสร้างพื้นฐานของ OKX Wallet ตั้งแต่ช่วงเริ่มต้น โดยพยายามที่จะเป็นทางเข้าบนเครือข่ายของผู้ใช้ผ่านประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ที่สะดวกสบายและบริการที่ครอบคลุม Binance ดึงดูดผู้ใช้ on-chain จำนวนมากให้เข้ามาสู่ BSC ด้วยการเปิดตัวกิจกรรมให้รางวัลการซื้อขาย Alpha และผนวกส่วน Alpha เข้ากับเว็บไซต์หลักอย่างลึกซึ้งเพื่อให้ได้รับผลตอบรับจากปริมาณการใช้งาน

ต่างจากคู่แข่ง Coinbase ไม่ได้ลงทุนอย่างหนักในการพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ แต่ใช้ข้อได้เปรียบของตนเองในการปฏิบัติตามกฎระเบียบและทรัพยากรเพื่อ "ผนึกกำลังทั้งในแนวตั้งและแนวนอน" โดยใช้การเข้าซื้อกิจการและความร่วมมือทางธุรกิจเป็นวิธีการหลักในการส่งเสริมการสร้าง Base chain อย่างรวดเร็ว และใช้ความแข็งแกร่งในตลาดสถาบันเพื่อสร้างภูมิทัศน์การแข่งขันใหม่

ซื้อ ซื้อ ซื้อ!

การเข้าซื้อกิจการ ซึ่งเป็นวิธีการทั่วไปในการเปลี่ยนแปลงสำหรับบริษัท Web2 ท่ามกลางการแข่งขันในอุตสาหกรรมที่ทวีความรุนแรงขึ้น ได้กลายเป็นมาตรการหลักของ Coinbase ในการรับมือกับความท้าทายของตลาดและบรรลุการเปลี่ยนแปลง ภายในเวลาเพียงหกเดือน Coinbase ได้ใช้กระแสเงินสดที่แข็งแกร่งเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายเพื่อเข้าซื้อกิจการสี่บริษัท ได้แก่ Spindl, Iron Fish, Deribit และ Liquifi

ไบรอัน แอมสเตอแรง ซีอีโอ กล่าวว่า "บริษัทมีงบดุลที่แข็งแกร่ง และในฐานะบริษัทจดทะเบียน จึงมีสภาพคล่องเพียงพอสำหรับการควบรวมกิจการและการเข้าซื้อกิจการ ในอนาคต เราจะยังคงมุ่งเน้นไปที่บริษัทที่สามารถขับเคลื่อนการพัฒนาและการเติบโตของผลิตภัณฑ์ Coinbase"

สิ่งที่น่าสังเกตคือ บริษัททั้งสี่ที่ถูกเข้าซื้อกิจการนี้ไม่มีความสัมพันธ์โดยตรงกับธุรกิจหลักของ Coinbase ในอดีต เห็นได้ชัดว่า Coinbase ไม่ได้เข้าซื้อกิจการเพียงเพื่อรักษาหรือขยายธุรกิจซื้อขายแบบ Spot การเข้าซื้อกิจการเหล่านี้ล้วนแต่เป็นการสำรวจจุดเติบโตใหม่ๆ

การเข้าซื้อกิจการสามแห่ง ได้แก่ Spindl, Iron Fish และ Liquifi ล้วนมุ่งไปในทิศทางเดียวกัน นั่นคือการสร้างเครือข่าย Base

แม้ว่าเครือข่าย Base จะไม่เคยแซง Solana ในการแข่งขันที่ดุเดือดของระบบนิเวศแบบออนเชนในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่กลยุทธ์ของ Solana และ BSC ที่ดึงดูดผู้ค้าปลีกด้วยการสร้างมีมกลับเน้นการเติบโตของ Base มาตั้งแต่ต้น เจสซี พอลแล็ก ผู้อำนวยการฝ่ายระบบนิเวศของ Base ก็ได้ออกมาประกาศต่อสาธารณะหลายครั้งว่าเขาต้องการสร้างสภาพแวดล้อมการพัฒนาที่เป็นมิตรสำหรับนักพัฒนา และสิ่งสำคัญอันดับแรกคือการสร้างฐานผู้ใช้เสียด้วยซ้ำ

ธุรกิจของ Spindl, ทีม Iron Fish และ Liquifi มุ่งเน้นไปที่การส่งเสริมศักยภาพของนักพัฒนาแบบออนเชนโดยตรง การเข้าซื้อกิจการเหล่านี้มอบเครื่องมือและบริการที่ครบครันให้กับนักพัฒนา ตั้งแต่การสนับสนุนทางการตลาด เทคโนโลยีความเป็นส่วนตัว ไปจนถึงการจัดการโทเค็น ซึ่งช่วยลดความยุ่งยากและต้นทุนในการพัฒนาบนเครือข่าย Base

สำหรับนักพัฒนา การโปรโมตแอปพลิเคชันที่พัฒนาแล้วให้กับผู้ใช้จำนวนมากถือเป็นปัญหาสำคัญมาโดยตลอด แพลตฟอร์มโฆษณาแบบดั้งเดิมไม่สามารถตอบโจทย์ระบบนิเวศแบบกระจายศูนย์ได้ Spindl ซึ่งถูก Coinbase เข้าซื้อกิจการในเดือนมกราคมปีนี้ เป็นบริษัทที่ให้บริการโซลูชันการโฆษณาบนเครือข่าย ก่อตั้งโดย Antonio García Martínez สมาชิกหลักของทีมโฆษณา Facebook

Spindl สร้างชุดเทคโนโลยีการโฆษณาบนเครือข่ายผ่านสัญญาอัจฉริยะ ช่วยให้นักพัฒนาสามารถโฆษณาและรับผู้ใช้บนเครือข่ายได้โดยตรงโดยไม่ต้องพึ่งพาแพลตฟอร์มรวมศูนย์หรือ KOL บน Twitter วิธีการโฆษณาที่เป็นนวัตกรรมนี้ช่วยให้นักพัฒนาบนเครือข่ายมีความโปร่งใสมากขึ้น ควบคุมได้มากขึ้น และลดต้นทุนการโฆษณาได้อย่างมาก

นอกจากการโฆษณาและการตลาดแล้ว การปกป้องความเป็นส่วนตัวยังเป็นหนึ่งในปัญหาของนักพัฒนาบนเครือข่ายอีกด้วย ปัญหาความเป็นส่วนตัวเป็นสิ่งที่ผู้ใช้คริปโตเนทีฟให้ความสำคัญเป็นพิเศษ วาฬเดเจนจำนวนมากออกจาก CEX และเข้ามาอยู่ในเครือข่ายนี้เพราะเครือข่ายสามารถปกป้องความเป็นส่วนตัวและการไม่เปิดเผยตัวตนของพวกเขาได้ดีกว่า อย่างไรก็ตาม ในระหว่างการพัฒนาจริง นักพัฒนาต้องเผชิญกับปัญหาต่างๆ เช่น เทคโนโลยีการปกป้องความเป็นส่วนตัวที่ซับซ้อนและความยากลำบากในการใช้งาน

ในเดือนมีนาคม Coinbase ได้เข้าซื้อกิจการทีม Iron Fish เดิมที Iron Fish เป็นเครือข่ายความเป็นส่วนตัวที่สร้างขึ้นด้วยเทคโนโลยี Zero-Knowledge Proof (zk-SNARKs) เพื่อรับรองความเป็นส่วนตัวของธุรกรรมบนเครือข่ายของผู้ใช้ และทีม Iron Fish มีข้อได้เปรียบที่โดดเด่นในการช่วยนักพัฒนาสร้างเครื่องมือด้านความเป็นส่วนตัว ความปลอดภัย และการปกป้องความเป็นส่วนตัวที่สอดคล้องตามมาตรฐาน

หลังจาก Coinbase เข้าซื้อกิจการ ทีมงานจะสร้างโมดูลความเป็นส่วนตัวใหม่บน Base และพัฒนาพื้นฐานการปกป้องความเป็นส่วนตัว เพื่อช่วยให้นักพัฒนาบน Base พัฒนาแอปพลิเคชันที่ปลอดภัย โปร่งใส และปกป้องความเป็นส่วนตัวได้อย่างราบรื่นยิ่งขึ้น

ขณะเดียวกัน สำหรับทีมสตาร์ทอัพคริปโต การออกและจัดการโทเคนก็เป็นงานที่ซับซ้อนเช่นกัน ครอบคลุมทั้งโครงสร้างทุน การออกแบบ Airdrop การปลดล็อกโทเคน การปฏิบัติตามกฎหมายภาษี และอื่นๆ นักพัฒนาส่วนใหญ่ขาดประสบการณ์ในด้านนี้ ซึ่งต้องลงทุนทั้งเวลา พลังงาน และต้นทุนจำนวนมาก นอกเหนือจากการพัฒนาโครงการ เพื่อรับมือกับความท้าทายต่างๆ ของการออกและจัดการโทเคน

ภาพจาก Fortune

Liquifi ซึ่ง Coinbase เพิ่งเข้าซื้อกิจการเมื่อเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา เป็นแพลตฟอร์มหลักในการแก้ปัญหานี้ Liquifi ให้บริการจัดการโทเคนแบบครบวงจรแก่นักพัฒนาแบบออนเชน ซึ่งรวมถึงการจัดการโครงสร้างทุน การจัดการระยะเวลาการได้รับสิทธิ์ การจัดการ Airdrop และการปฏิบัติตามกฎหมายภาษี

โปรเจกต์ชื่อดังอย่าง Uniswap Foundation, Ethena และ OP Labs ต่างก็ใช้ Liquifi ในการจัดการโทเค็นและ Airdrop เช่นกัน

สิ่งที่น่าสังเกตคือ Liquifi จะถูกรวมเข้ากับ Coinbase Prime ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มที่ Coinbase ออกแบบโดยเฉพาะสำหรับผู้ใช้ระดับสถาบัน

ด้วยการผสานรวมนี้ บริการจัดการโทเค็น การออกแบบโครงสร้างทุน และบริการด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ Liquifi จะให้บริการลูกค้าระดับสถาบันโดยตรง ภายใต้แนวโน้มของ RWA และการผสานรวมเหรียญและหุ้น ฟังก์ชันนี้จะมอบความสะดวกสบายยิ่งขึ้นสำหรับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมและบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ที่ออกโทเค็นบนบล็อกเชน

นอกจากการซื้อผลิตภัณฑ์ที่ให้บริการแก่นักพัฒนาบนเครือข่ายแล้ว Coinbase ยังได้ทุ่มเงิน 2.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อเข้าซื้อกิจการ Deribit ในเดือนพฤษภาคม เพื่อเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันในตลาดซื้อขายตราสารอนุพันธ์

สำหรับแพลตฟอร์มการซื้อขาย การซื้อขายสัญญาโดยทั่วไปมีเสถียรภาพมากกว่าและมีศักยภาพในการทำกำไรสูงกว่าการซื้อขายแบบ Spot เครื่องมือซื้อขายตราสารอนุพันธ์ไม่เพียงแต่ดึงดูดผู้ใช้รายย่อยที่สนใจการซื้อขายด้วยเลเวอเรจสูงเท่านั้น แต่ยังเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงและการเก็งกำไรที่จำเป็นสำหรับนักลงทุนสถาบันอีกด้วย อย่างไรก็ตาม เนื่องจากกฎระเบียบที่เข้มงวดของตลาดซื้อขายสัญญาในสหรัฐอเมริกา ผลการดำเนินงานของ Coinbase ในด้านนี้จึงล้าหลังคู่แข่งในต่างประเทศอย่างมาก

ด้วยรายได้จากการซื้อขายแบบ Spot ที่ไม่สามารถรองรับแรงกดดันจากรายงานทางการเงินได้ การเข้าซื้อกิจการ Deribit จึงแทบจะกลายเป็นการตัดสินใจที่ Coinbase จำเป็นต้องทำ แม้ว่าราคาจะไม่ถูก แต่ฐานผู้ใช้ระดับสถาบันของ Deribit และสถานะผู้นำในตลาดออปชันนั้นสอดคล้องกับทิศทางเชิงกลยุทธ์ของ Coinbase อย่างมาก และยังเป็นจุดเริ่มต้นที่ดีเยี่ยมสำหรับการเข้าสู่ตลาดอนุพันธ์ได้อย่างราบรื่น

หลังจากการซื้อกิจการ Coinbase ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์สัญญาแบบถาวรอย่างรวดเร็ว ซึ่งสอดคล้องกับการกำกับดูแลของคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) ของสหรัฐอเมริกา ณ สิ้นเดือนมิถุนายน คุณสมบัติของผลิตภัณฑ์ที่ไม่มีการหมดอายุทุกไตรมาส การซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน และการติดตามราคาสปอตอย่างใกล้ชิด อ้างอิงจากการพัฒนาผลิตภัณฑ์ปัจจุบันของ Deribit

"Amazon แห่งวงการ Coin"

หากการซื้อกิจการครั้งนี้เป็นความก้าวหน้าครั้งสำคัญในการเพิ่มเพดานรายได้จากการทำธุรกรรมของ Coinbase การผนวกรวมและการขยายธุรกิจอย่างต่อเนื่องก็เปรียบเสมือน "การปรับเปลี่ยนอัตลักษณ์" ที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น

มันกำลังนิยามสถาปัตยกรรมพื้นฐานของอุตสาหกรรมคริปโตขึ้นใหม่ในลักษณะเดียวกับบริษัทเทคโนโลยีแบบดั้งเดิม ไม่ใช่ด้วยการลงทุนสร้างแรงจูงใจและดึงดูดปริมาณการใช้งานเพื่อให้เกิดการขึ้นๆ ลงๆ แต่เป็นการก้าวไปทีละขั้นในเครือข่ายการชำระเงิน ระบบการชำระเงิน และโครงสร้างพื้นฐานของชั้นข้อมูลประจำตัว

การเปลี่ยนแปลงของ "การทำงานหนักโดยไม่เปิดเผยตัวตน" กำลังเป็นรูปเป็นร่างอย่างชัดเจน: สร้างวงจรปิดรอบการชำระเงินด้วย stablecoin, กระเป๋าเงินโซเชียล และธุรกรรมบนเครือข่าย และค่อยๆ สร้างตัวเองขึ้นเป็นลูกผสมระหว่าง Apple + Visa + AWS ในโลก Web3 ภายในกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

ภาพจากวาฬตัวใหญ่

เสาหลักแรกของโครงสร้างนี้คือเครือข่ายการชำระเงินด้วย stablecoin รอบ USDC Coinbase ไม่มีสิทธิ์ในการออก USDC แต่ Centre Consortium ที่ก่อตั้งร่วมกับ Circle ทำให้มีตำแหน่งที่แทบจะเทียบเท่ากับ "ผู้ก่อตั้งร่วม" ในแง่ของการกำกับดูแลด้านเทคนิค มาตรฐานการตรวจสอบ และแม้แต่การขยายตลาด

ในโครงสร้างการแบ่งปันผลกำไรนี้ Coinbase ได้รับส่วนแบ่งมากกว่าครึ่งหนึ่งของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยมหาศาลของ USDC: รายได้ดอกเบี้ยของ Circle ในปี 2023 อยู่ที่ 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่ง 900 ล้านดอลลาร์เข้าบัญชีของ Coinbase อย่างไรก็ตาม รูปแบบ "การโกหกและสร้างรายได้ภายในกรอบโปรโตคอล" นี้เองที่ฝังความเสี่ยงเชิงโครงสร้างไว้ Circle ไม่พอใจกับการมีส่วนร่วมที่ไม่เพียงพอของ Coinbase แต่กลับได้รับประโยชน์สูงสุด และเริ่มปรับเปลี่ยนกฎการแบ่งปันผลกำไรอย่างจริงจังในปี 2024

Coinbase ตระหนักถึงแก่นแท้ของปัญหาได้อย่างรวดเร็ว: อนาคตของ USDC ต้องดำเนินไปในสถานการณ์ที่แข็งแกร่งขึ้น และไม่สามารถพึ่งพาการเริ่มต้นที่เย็นชาของแพลตฟอร์มการซื้อขายเพียงอย่างเดียวได้

ดังนั้น Coinbase จึงเริ่มเปลี่ยนจาก "การทำกำไร" มาเป็น "การสร้างสถานการณ์" โดยเปิดตัวกิจกรรมการอุดหนุนเงินฝาก USDC ในไตรมาสแรกของปี 2024 ส่งผลให้สัดส่วน USDC บนแพลตฟอร์มเพิ่มขึ้นอย่างมหาศาล ในขณะเดียวกัน การดำเนินการที่สำคัญยิ่งกว่าคือการเข้าสู่ฝั่งผู้ค้า Web2 อย่างเป็นทางการ: ร่วมมือกับ Shopify เพื่อเปิดตัว API การรวบรวม USDC เพื่อช่วยให้ผู้ค้าดำเนินกระบวนการทั้งหมดให้เสร็จสมบูรณ์ ตั้งแต่การรวบรวมบนเครือข่าย การชำระเงินนอกเครือข่าย และการกระทบยอดสกุลเงินเฟียต

นี่ไม่ใช่การพิสูจน์อีกต่อไปว่า "สามารถชำระเงินด้วย stablecoin ได้หรือไม่" แต่เป็นการเปลี่ยน Coinbase ให้กลายเป็นผู้ประมวลผลการชำระเงินที่มีความสามารถในการชำระเงินสำหรับผู้ค้าโดยตรง Coinbase กำลังพยายามฝังช่องทางการชำระเงินทางการเงินคริปโตไว้ในเครื่องบันทึกเงินสดและระบบ ERP ในโลกแห่งความเป็นจริง

ช่องทางนี้ไม่ได้มีเพียงช่องทางเดียว อันที่จริง แรงผลักดันที่สำคัญอย่างแท้จริงเบื้องหลัง Coinbase คือ a16z

a16z ไม่เพียงแต่เป็นนักลงทุนรายแรกๆ ของ Coinbase เท่านั้น แต่ยังเป็นผู้สนับสนุน Circle (ผู้ออก USDC) รายใหญ่มาอย่างยาวนานอีกด้วย ในการออกแบบ Centre นั้น a16z มีบทบาทเชิงกลยุทธ์ และทีมเข้ารหัสได้ผลักดันแนวคิดหลักที่ว่า "Stablecoin คือ TCP/IP ของการเงินบนอินเทอร์เน็ต"

ในอาณาเขตของ a16z นั้น Coinbase คือพอร์ทัลการชำระเงินที่แท้จริงที่เชื่อมต่อผู้ใช้และสกุลเงินเฟียต ในขณะที่ USDC คือโปรโตคอลมูลค่าที่สามารถเจาะระบบเศรษฐกิจต่างๆ ได้ การผสมผสานของทั้งสองสิ่งนี้คือความร่วมมืออย่างลึกซึ้งในด้านเงินทุน การกำกับดูแล และผลิตภัณฑ์ และเป็นความพยายามที่จะสร้างเครือข่ายการหักบัญชีทางการเงินแบบดั้งเดิม (Visa/Swift) ขึ้นมาใหม่อย่างเป็นระบบ

หากการชำระเงินคือทางเข้าสู่เงินทุน กระเป๋าเงินก็คือทางเข้าสู่ตัวตนและทราฟฟิก

Coinbase ได้ทำการอัปเดตด้านกระเป๋าสตางค์หลายอย่างเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งไม่ได้รับความสนใจมากนัก ได้แก่ การแนะนำ "กระเป๋าสตางค์อัจฉริยะ" การสร้างแบบไร้ตัวช่วยจำด้วยคลิกเดียว การผสานรวมการระบุตัวตนบนเครือข่าย การแสดง NFT งานการตอกบัตรและฟังก์ชันอื่นๆ และแม้กระทั่งการเชื่อมต่อกับโปรโตคอลโซเชียล Lens โดยพยายามสร้าง "เครือข่ายกระเป๋าสตางค์โซเชียล" ที่มีการโต้ตอบกับมนุษย์และเหนียวแน่น

Coinbase Wallet เวอร์ชันล่าสุดได้ผลักดัน "บัญชี" ให้ก้าวขึ้นสู่แถวหน้าของเครือข่ายโซเชียลออนเชนและเศรษฐกิจของครีเอเตอร์: ไม่เพียงแต่ผสานรวมการไหลเวียนข้อมูล วิดีโอสั้นๆ และการแชทของ Farcaster เท่านั้น แต่ยังฝัง Mini App, AI Agent และโมดูลการโต้ตอบกับเพื่อนออนเชนไว้ด้วย โดยพยายามสร้าง "กลุ่มเพื่อนคริปโต" ที่ทำหน้าที่ทั้งดำเนินธุรกรรมและกระจายข้อมูลบนโซเชียล

ในวงการโซเชียลที่ Web3 ขาดผลิตภัณฑ์ที่ประสบความสำเร็จมาโดยตลอด Coinbase ไม่ต้องการสร้าง Lens ขึ้นมาใหม่ แต่เปลี่ยนเทรดเดอร์ให้กลายเป็นนักสังคม เปลี่ยนกระเป๋าเงินให้กลายเป็นฟีด และเปลี่ยนการโต้ตอบให้กลายเป็นส่วนหนึ่งของการใช้งานบนเชน Coinbase ใช้กระเป๋าเงินเพื่อปรับเปลี่ยนวิธีที่ผู้ใช้อยู่บนเชน

นี่ไม่ใช่การปรับแต่งฟังก์ชันการใช้งานที่ง่ายเลย กระเป๋าเงินคืออินเทอร์เฟซแรกของผู้ใช้บนเชน เมื่อ Coinbase จับได้ หมายความว่าไม่เพียงแต่ "เงิน" เท่านั้นที่อยู่ภายใต้การควบคุมของมัน แต่รวมถึงพฤติกรรมการใช้งาน ตัวตนบนเครือข่าย และความสัมพันธ์ทางสังคมของผู้ใช้ด้วย

ภาพจาก Blockbeats

เห็นได้ชัดว่าเป้าหมายของมันคือการสร้างวงจรปิดกับเครือข่าย Base

Coinbase เปิดตัวเครือข่ายสาธารณะ Base ในปี 2023 และดึงดูดนักพัฒนาและ dApps จำนวนมากในช่วงเวลาสั้นๆ แต่สิ่งที่ดึงดูดผู้ใช้จริงๆ ไม่ใช่เงินอุดหนุนจากนักพัฒนา แต่เป็น "ช่องทางการเข้าถึงกระเป๋าเงินของคุณเอง" การแนะนำผู้ใช้โดยตรงให้มีส่วนร่วมในกระบวนการสร้าง การเชื่อมต่อ และการโต้ตอบผ่านกระเป๋าเงิน และเชื่อมโยงสินทรัพย์บนเครือข่ายผ่านระบบยืนยันตัวตนและ NFT ถือเป็นโมเดลการรับส่งข้อมูลที่ยั่งยืน

คุณสามารถมองโมเดลนี้ว่าเป็น "ระบบนิเวศ iOS" เวอร์ชัน Web3: Coinbase Wallet คือ App Store, Base คือ iOS และ USDC คือ Apple Pay หลังจากทั้งสามแพลตฟอร์มปิดตัวลง Coinbase จะไม่สามารถพึ่งพาความผันผวนและปริมาณการซื้อขายเพื่อสร้างรายได้อีกต่อไป แต่จะสร้าง "ภาษีบนเครือข่าย" อย่างต่อเนื่องในกระแส "ตัวตน + เงินทุน + ธุรกรรม + โซเชียล"

การอ่านที่เกี่ยวข้อง: Coinbase Wallet ใหม่ได้พัฒนาเป็น WeChat เร็วกว่า Twitter หนึ่งก้าว

และผู้ก่อตั้งทุนของระบบนิเวศนี้แยกไม่ออกจาก a16z - เป็นทั้งผู้สนับสนุนโมเดล Wallet-as-infrastructure และเป็นผู้ส่งเสริมระบบนิเวศของ Base

ในขณะที่ค่าธรรมเนียมธุรกรรมค้าปลีกค่อยๆ ลดลง และธุรกิจที่มีกำไรขั้นต้นสูงกำลังตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน บริการ Prime ของ Coinbase สำหรับสถาบันก็มีบทบาทเป็น "ภาระผูกพันด้านกระแสเงินสด" เช่นกัน

Coinbase Prime เป็นแพลตฟอร์มการซื้อขาย การหักบัญชี และการรับฝากสินทรัพย์สำหรับลูกค้าสถาบัน ให้บริการกองทุนป้องกันความเสี่ยง ผู้ดูแลสภาพคล่อง และบริษัทจัดการสินทรัพย์มากกว่า 500 แห่ง และเป็นผู้รับฝากสินทรัพย์ USDC หลัก

แม้ว่าข้อมูลทางการเงินเฉพาะของ Prime จะยังไม่ได้รับการเปิดเผย แต่โดยทั่วไปแล้วคาดว่า Prime มีส่วนแบ่งรายได้จากดอกเบี้ยของ Circle สูงมาก และเป็นแบ็กเอนด์หลักที่ผลักดันให้ Coinbase รักษาโครงสร้างรายได้ที่มั่นคง หากสินทรัพย์หลักทรัพย์แบบออนเชน เช่น RWA และ STO กลายเป็นจริงในอนาคต Coinbase Prime อาจขยายตัวจนกลายเป็น Goldman Sachs และ BlackRock บนเชนได้

นี่คือความแตกต่างพื้นฐานที่สุดระหว่าง Coinbase และแพลตฟอร์มซื้อขาย Web3 อื่นๆ: Coinbase ไม่ได้พึ่งพาความผันผวนทางอารมณ์ของผู้ใช้ แต่พยายามควบคุมโครงสร้างพื้นฐานของผู้ใช้ ไม่ว่าจะเป็นการนำเข้าและส่งออกสินทรัพย์ (USDC) จุดเริ่มต้นของบัญชี (Wallet) หรือปลายทางของธุรกรรม (Base) สิ่งที่ Coinbase ต้องการทำคือการเป็นโหนดที่ไม่สามารถถูกแทนที่ได้ในระบบการเงินแบบออนเชน

ดังนั้น เราจึงมองเห็นเส้นทางที่จำกัดอย่างยิ่งแต่ก็เต็มไปด้วยจินตนาการ นั่นคือ ไม่ใช่การเก็บค่าธรรมเนียม ออกสิ่งจูงใจ หรือเปิดสกุลเงินใหม่ แต่เป็นการสร้างแพลตฟอร์มหลัก Web3 เวอร์ชันที่สอดคล้องสำหรับสภาพคล่อง การระบุตัวตน และการหักบัญชีและการชำระบัญชี

Coinbase อาจไม่ใช่แพลตฟอร์มซื้อขายที่ได้รับความนิยมมากที่สุด แต่กำลังก้าวขึ้นเป็น "บริษัทผู้ให้บริการด้านการชำระบัญชี" ที่สำคัญที่สุด

ในขณะที่แพลตฟอร์มอื่นๆ ยังคงไล่ตามความผันผวนระยะสั้น แพลตฟอร์มนี้ได้ยืนอยู่บนวัฏจักรขนาดใหญ่ของตัวแปรที่ผันผวนช้าอยู่แล้ว ได้แก่ การเข้ารหัสในโครงสร้างพื้นฐาน ธุรกรรมในการชำระเงิน และผู้ใช้ในโหนดเครือข่าย และตัวแปรที่ผันผวนช้านี้อาจเป็นเรื่องราวของเงินทุนที่สามารถข้ามผ่านกฎระเบียบและตลาดได้อย่างแท้จริงในอนาคต

จากนักเทรดในตลาดเหรียญสู่ฐานะทางการเงิน

Coinbase เคยติดอยู่ในวัฏจักรที่น่าวิตกกังวลของปริมาณการซื้อขายที่ลดลงและกำไรที่ลดลงอย่างรวดเร็ว รายได้จากการซื้อขายแบบ Spot นั้นไม่ยั่งยืน ETF กำลังกัดกร่อนจิตใจของผู้ใช้ Robinhood กำลังจับตามองเรื่องนี้ และผู้ใช้บนเครือข่ายกำลังหันไปใช้โปรโตคอลดั้งเดิม เช่น Hyperliquid "ระเบียบเก่า" ของ CEX แบบดั้งเดิมกำลังเร่งการล่มสลาย

อย่างไรก็ตาม เส้นทางการตอบสนองของ Coinbase ไม่ใช่การเรียกเก็บค่าธรรมเนียมและคว้าสกุลเงิน แต่เป็นการเลือกเส้นทางที่ลึกซึ้งและหนักหน่วงกว่า นั่นคือ การเข้าซื้อโครงสร้างพื้นฐาน การเชื่อมโยงทุนสถาบัน และการสร้างฐานบนเครือข่าย

Spindl, Iron Fish และ Liquifi ตามลำดับ ได้สร้างชุดเครื่องมือหลักที่นักพัฒนา Base ต้องการในด้านการตลาดบนเครือข่าย การปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านความเป็นส่วนตัว และการจัดการโทเค็น การเข้าซื้อกิจการ Deribit ครั้งใหญ่นี้ช่วยชดเชยภาคส่วนอนุพันธ์ที่หายไปนาน และยังเป็นการแข่งขันใหม่เพื่อแย่งชิงผู้ใช้ที่มีสินทรัพย์สุทธิสูงและกองทุนสถาบัน

ปริศนาที่ดูเหมือนจะกระจัดกระจายเหล่านี้ ท้ายที่สุดแล้วชี้ไปที่ทิศทางที่เป็นหนึ่งเดียว: Coinbase ไม่ใช่แพลตฟอร์มการซื้อขายอีกต่อไป แต่กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับระบบการเงินแบบออนเชน Base คือระบบปฏิบัติการ Wallet คือชั้นบัญชี USDC คือช่องทางการระดมทุน และ Prime คือกลไกสำหรับสถาบัน - Coinbase กำลังสร้าง "แพลตฟอร์มกลาง Web3" ที่สามารถประกอบได้ ฝังได้ และได้รับความไว้วางใจจากสถาบัน

บนแพลตฟอร์มกลางนี้ Coinbase ไม่ต้องพึ่งพาความผันผวนของปริมาณการซื้อขายเพื่อสร้างรายได้อีกต่อไป แต่กลับบรรลุ "การเก็บภาษีระดับโปรโตคอล" อย่างต่อเนื่อง โดยการสร้างวงจรปิดของพฤติกรรมออนเชน เช่น การระบุตัวตน การชำระเงิน การซื้อขาย และปฏิสัมพันธ์ทางสังคม Coinbase ไม่ได้ตอบสนองต่อความผันผวนทางอารมณ์ของนักลงทุนรายย่อยอีกต่อไป แต่ดึงดูดนักพัฒนาและหน่วยงานบริการให้เปิดการเชื่อมต่อระหว่างโลกแห่งความเป็นจริงและเชน

กลยุทธ์ของ Coinbase เหนือกว่าคู่แข่งอย่าง Binance และ Robinhood ไม่ใช่แค่การเป็นแพลตฟอร์มซื้อขายอีกแพลตฟอร์มหนึ่ง แต่คือการนิยามว่าใครจะเป็นผู้สร้างระบบการเงินยุคใหม่:

ในขณะที่ผู้ให้บริการรายอื่นยังคงแข่งขันกันเรื่องราคาเพื่อแย่งชิงค่าธรรมเนียม Coinbase ได้เริ่มขายระบบปฏิบัติการทั้งหมดให้กับระบบการเงินคริปโตแล้ว

นี่ไม่ใช่การถอนตัว แต่เป็นการปรับเปลี่ยนอัตลักษณ์ และคู่แข่งคนสำคัญอาจไม่ใช่ Binance อีกต่อไป แต่คือระบบการเงินแบบดั้งเดิม

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia