การสำรวจโมเดลการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัล

ชื่อเดิม: "การสำรวจแบบจำลองการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัล"

ผู้เขียนเดิม: 0xCousin, IOBC Capital

สกุลเงินดิจิทัลได้กลายมาเป็นหนึ่งในภาคส่วนที่เป็นพลวัตและมีแนวโน้มมากที่สุดในด้านเทคโนโลยีทางการเงิน จากการเข้ามาของกองทุนสถาบันต่างๆ จำนวนมาก การประเมินมูลค่าโครงการ Crypto อย่างสมเหตุสมผลจึงกลายเป็นประเด็นสำคัญ สินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมมีระบบการประเมินมูลค่าที่สมบูรณ์แบบ เช่น แบบจำลองกระแสเงินสดหักลด (แบบจำลอง DCF) และวิธีการประเมินมูลค่าอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E)

มีโครงการ Crypto หลายประเภท รวมถึงเครือข่ายสาธารณะ เหรียญแพลตฟอร์ม CEX โปรเจกต์ DeFi เหรียญ meme ฯลฯ ซึ่งแต่ละประเภทก็จะมีลักษณะเฉพาะ โมเดลเศรษฐกิจ และฟังก์ชันโทเค็นที่แตกต่างกันออกไป มีความจำเป็นต้องสำรวจโมเดลการประเมินค่าที่เหมาะสมสำหรับแต่ละแทร็ก

1. เครือข่ายสาธารณะ - กฎของเมทคาล์ฟ

การวิเคราะห์กฎ

เนื้อหาหลักของกฎของเมทคาล์ฟ: ค่าของเครือข่ายจะแปรผันตามกำลังสองของจำนวนโหนด

V = K*N² (โดยที่ V คือค่าเครือข่าย N คือจำนวนโหนดที่ถูกต้อง และ K คือค่าคงที่)

กฎของเมตคาล์ฟเป็นที่ยอมรับอย่างกว้างขวางในการคาดการณ์มูลค่าของบริษัทอินเทอร์เน็ต ตัวอย่างเช่น ในเอกสาร "การศึกษาวิจัยอิสระเกี่ยวกับมูลค่าของ Facebook และ Tencent บริษัทเครือข่ายสังคมออนไลน์ที่ใหญ่ที่สุดในจีน (Zhang et al., 2015)" ในช่วงระยะเวลาทางสถิติ 10 ปี มูลค่าและจำนวนผู้ใช้บริษัทเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงลักษณะเฉพาะของกฎของเมตคาล์ฟ

ตัวอย่าง ETH

กฎของเมตคาล์ฟยังใช้ได้กับการประเมินมูลค่าของโครงการบล็อคเชนสาธารณะของบล็อคเชนอีกด้วย นักวิชาการตะวันตกพบว่ามูลค่าทางการตลาดของ Ethereum มีความสัมพันธ์เชิงเส้นแบบลอการิทึมกับจำนวนผู้ใช้งานรายวัน ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วสอดคล้องกับสูตรกฎของเมทคาล์ฟ อย่างไรก็ตาม มูลค่าทางการตลาดของเครือข่าย Ethereum นั้นเป็นสัดส่วนกับจำนวนผู้ใช้ N^(1.43) และค่าคงที่ K คือ 3000 สูตรการคำนวณมีดังนี้:

V = 3000 * N^1.43

ตามสถิติ มีความสัมพันธ์บางอย่างระหว่างวิธีการประเมินมูลค่าตามกฎของเมทคาล์ฟกับแนวโน้มมูลค่าตลาดของ ETH:

แผนภูมิแนวโน้มในรูปแบบลอการิทึม:

การวิเคราะห์ข้อจำกัด

กฎของเมตคาล์ฟมีข้อจำกัดเมื่อนำไปใช้กับเครือข่ายสาธารณะที่เกิดขึ้นใหม่ ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนาเครือข่ายสาธารณะ ฐานผู้ใช้ค่อนข้างเล็ก และไม่เหมาะสมที่จะประเมินค่าตามกฎของเมทคาล์ฟ เช่น โซลานาในยุคแรก ทรอน เป็นต้น

นอกจากนี้ กฎของเมทคาล์ฟไม่สามารถสะท้อนผลกระทบของอัตราการจำนำต่อราคาโทเค็น ผลกระทบในระยะยาวของการเผาค่าธรรมเนียมแก๊สภายใต้กลไก EIP1559 และระบบนิเวศของเครือข่ายสาธารณะอาจขึ้นอยู่กับเกมของอัตราส่วนความปลอดภัยเทียบกับ TVS (มูลค่ารวมที่ได้รับการรักษาความปลอดภัย)

2. CEX Platform Coin - โมเดลการซื้อคืนกำไรและการทำลายล้าง

การวิเคราะห์โมเดล

แพลตฟอร์มเหรียญของการซื้อขายแบบรวมศูนย์นั้นคล้ายกับโทเค็นหุ้นและมีความเกี่ยวข้องกับรายได้จากแพลตฟอร์มการซื้อขาย (รายได้จากค่าธรรมเนียมธุรกรรม ค่าธรรมเนียมการลงรายการ บริการทางการเงินอื่นๆ ฯลฯ) การพัฒนาระบบนิเวศของห่วงโซ่สาธารณะ และส่วนแบ่งการตลาดของแพลตฟอร์มการซื้อขาย โดยทั่วไปเหรียญแพลตฟอร์มจะมีกลไกการซื้อคืนและทำลาย และอาจมีกลไกการเผาค่าธรรมเนียมก๊าซในเครือข่ายสาธารณะด้วย

การประเมินมูลค่าของเหรียญแพลตฟอร์มจำเป็นต้องพิจารณาถึงรายได้โดยรวมของแพลตฟอร์ม หักส่วนลดกระแสเงินสดในอนาคตเพื่อประมาณมูลค่าที่แท้จริงของเหรียญแพลตฟอร์ม พิจารณาถึงกลไกการทำลายเหรียญแพลตฟอร์ม และวัดการเปลี่ยนแปลงในความหายากของเหรียญ ดังนั้นการขึ้นและลงของเหรียญแพลตฟอร์มโดยทั่วไปจะเกี่ยวข้องกับอัตราการเติบโตของปริมาณธุรกรรมของแพลตฟอร์มการซื้อขายและอัตราการลดลงของอุปทานเหรียญแพลตฟอร์ม วิธีการประเมินมูลค่าของแบบจำลองการซื้อคืนและการทำลายกำไรแบบง่ายมีการคำนวณดังนี้:

อัตราการเติบโตของมูลค่าเหรียญแพลตฟอร์ม = K*อัตราการเติบโตของปริมาณธุรกรรม*อัตราการทำลายอุปทาน (โดยที่ K เป็นค่าคงที่)

ตัวอย่าง BNB

BNB เป็นเหรียญแพลตฟอร์มการแลกเปลี่ยนแบบคลาสสิกที่สุด ตั้งแต่เปิดตัวในปี 2017 ก็ได้รับเสียงชื่นชมจากนักลงทุนอย่างกว้างขวาง วิธีการเสริมอำนาจของ BNB ได้ผ่านสองขั้นตอน:

· ขั้นตอนที่ 1: การซื้อคืนกำไร - ตั้งแต่ปี 2017 ถึงปี 2020 Binance ได้ใช้กำไร 20% เพื่อซื้อคืนและทำลาย BNB ทุกไตรมาส

· เฟส 2: การทำลายอัตโนมัติ + BEP95 - กลไกการทำลายอัตโนมัติจะถูกนำมาใช้ในปี 2021 โดยจะไม่อ้างอิงถึงผลกำไรของ Binance อีกต่อไป แต่จะคำนวณจำนวนการทำลายตามสูตรที่อิงตามราคาของ BNB และจำนวนบล็อกรายไตรมาสของ BNB Chain; นอกจากนี้ยังมีกลไกทำลายแบบเรียลไทม์ BEP95 ด้วย (คล้ายกับ EIP1559 ของ Ethereum) 10% ของรางวัลแต่ละบล็อกจะถูกทำลาย จนถึงขณะนี้ มีการทำลาย BNB ผ่านกลไก BEP95 ไปแล้วรวม 2,599,141 BNB

กลไก Auto-Burn จะคำนวณปริมาณการทำลายตามสูตรต่อไปนี้:

โดยที่ N คือผลลัพธ์ของบล็อกรายไตรมาสของ BNB Chain, P คือราคาเฉลี่ยรายไตรมาสของ BNB และ K คือค่าคงที่ (ค่าเริ่มต้นคือ 1,000 ปรับด้วย BEP) หากถือว่าอัตราการเติบโตของปริมาณธุรกรรมของ Binance อยู่ที่ 40% ในปี 2024 อัตราการทำลายอุปทาน BNB คือ 3.5% ในปี 2024 และค่าคงที่ K คือ 10 ดังนั้น:

อัตราการเติบโตของมูลค่า BNB = 10*40%*3.5% = 14%

กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากถือว่ามีข้อมูลนี้ BNB น่าจะเพิ่มขึ้น 14% ในปี 2024 เมื่อเทียบกับปี 2023

นับตั้งแต่ปี 2017 เป็นต้นมา BNB ถูกทำลายไปแล้วมากกว่า 59.529 ล้าน BNB โดยค่าเฉลี่ย 1.12% ของ BNB ที่เหลือถูกทำลายในแต่ละไตรมาส

การวิเคราะห์ข้อจำกัด

เมื่อใช้วิธีการประเมินมูลค่านี้ในการดำเนินงานจริง จำเป็นต้องใส่ใจอย่างใกล้ชิดกับการเปลี่ยนแปลงในส่วนแบ่งการตลาดของแพลตฟอร์มการซื้อขาย ตัวอย่างเช่น หากส่วนแบ่งการตลาดของแพลตฟอร์มการซื้อขายลดลงอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าผลกำไรในปัจจุบันจะยังยอมรับได้ แต่ความคาดหวังกำไรในอนาคตอาจได้รับผลกระทบ ส่งผลให้การประเมินมูลค่าสกุลเงินของแพลตฟอร์มลดลง

การเปลี่ยนแปลงในนโยบายการกำกับดูแลยังส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการประเมินมูลค่าของเหรียญแพลตฟอร์ม CEX อีกด้วย ความไม่แน่นอนของนโยบายอาจนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงในความคาดหวังของตลาดสำหรับเหรียญแพลตฟอร์ม

3. โครงการ DeFi - วิธีการประเมินมูลค่าส่วนลดกระแสเงินสดโทเค็น

โดยที่ FCFt คือ กระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) ในปีที่ t, r คือ อัตราส่วนลด, n คือ ช่วงเวลาคาดการณ์ และ TV คือ มูลค่าสุดท้าย วิธีการประเมินค่านี้จะกำหนดมูลค่าปัจจุบันของโทเค็นโดยคาดการณ์ผลตอบแทนในอนาคตของโปรโตคอล DeFi

ลองใช้ RAY เป็นตัวอย่าง

รายได้ของ Raydium ในปี 2024 อยู่ที่ 98.9 ล้านเหรียญ โดยสันนิษฐานว่าอัตราการเติบโตต่อปีอยู่ที่ 10% อัตราส่วนลดอยู่ที่ 15% ระยะเวลาคาดการณ์ 5 ปี อัตราการเติบโตต่อเนื่องอยู่ที่ 3% และอัตราการแปลง FCF อยู่ที่ 90%

กระแสเงินสดในอีก 5 ปีข้างหน้า:

FCF ที่ลดราคาทั้งหมดในอีก 5 ปีข้างหน้า: 390.3 ล้าน

มูลค่าสุดท้ายที่ลดราคาคือ 611.6 ล้าน

การประเมินมูลค่า DCF ทั้งหมด = TV + FCF = 611.6 ล้าน + 390.3 ล้าน = 1.002 พันล้าน

มูลค่าตลาดปัจจุบันของ RAY อยู่ที่ 1.16 พันล้าน ซึ่งโดยรวมแล้วใกล้เคียงกัน แน่นอนว่าการประเมินมูลค่านี้ขึ้นอยู่กับอัตราการเติบโตร้อยละ 10 ต่อปีในอีกห้าปีข้างหน้า ในความเป็นจริง Raydium มีแนวโน้มที่จะประสบกับการเติบโตติดลบในตลาดหมี และอัตราการเติบโตอาจสูงกว่า 10% ในตลาดกระทิง

การวิเคราะห์ข้อจำกัด

การประเมินมูลค่าของโปรโตคอล DeFi มีข้อท้าทายสำคัญหลายประการดังนี้:

ประการแรก โทเค็นการกำกับดูแลโดยทั่วไปจะไม่จับมูลค่ารายได้ของโปรโตคอล เพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงในการถูก ก.ล.ต. ตัดสินให้เป็นหลักทรัพย์ จึงไม่สามารถจ่ายเงินปันผลโดยตรงได้ แม้ว่าจะมีวิธีในการหลีกเลี่ยงสิ่งนี้ได้ (การเดิมพันรางวัล การซื้อคืนและการทำลาย ฯลฯ) แต่โปรโตคอล DeFi ไม่มีแรงจูงใจเพียงพอที่จะส่งกำไรกลับไปยังโทเค็น;

ประการที่สอง การคาดการณ์กระแสเงินสดในอนาคตเป็นเรื่องยากมาก เนื่องจากตลาดสลับไปมาระหว่างตลาดกระทิงและตลาดหมีอย่างรวดเร็ว กระแสเงินสดของโปรโตคอล DeFi ผันผวนอย่างมาก และพฤติกรรมของคู่แข่งและผู้ใช้ก็เปลี่ยนแปลงได้;

ประการที่สาม การกำหนดอัตราส่วนลดนั้นซับซ้อน และจำเป็นต้องพิจารณาปัจจัยต่างๆ มากมายอย่างครอบคลุม เช่น ความเสี่ยงทางการตลาดและความเสี่ยงของโครงการ การเลือกอัตราส่วนลดที่แตกต่างกันจะมีผลกระทบอย่างมากต่อผลลัพธ์การประเมินมูลค่า;

ประการที่สี่ โปรเจ็กต์ DeFi บางโครงการได้นำกลไกการซื้อคืนกำไรและการทำลายกำไรมาใช้ การนำกลไกดังกล่าวมาใช้จะส่งผลต่อการหมุนเวียนและมูลค่าของโทเค็น โครงการ DeFi ที่มีกลไกดังกล่าวจะไม่สามารถบรรลุผลลัพธ์ตามที่ต้องการได้ โทเค็นอาจไม่เหมาะกับการประเมินมูลค่ากระแสเงินสดแบบลดราคา

4. Bitcoin - การพิจารณาอย่างครอบคลุมถึงวิธีการประเมินมูลค่าหลายวิธี

วิธีการประเมินมูลค่าต้นทุนการขุด

ตามสถิติ ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา ช่วงเวลาที่ราคา Bitcoin ต่ำกว่าต้นทุนการขุดของเครื่องขุดหลักคือประมาณ 10% เท่านั้น ซึ่งแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงบทบาทสำคัญของต้นทุนการขุดในการสนับสนุนราคาของ Bitcoin ดังนั้นต้นทุนการขุด Bitcoin จึงสามารถถือได้ว่าเป็นพื้นฐานของราคา Bitcoin มีเพียงไม่กี่ครั้งที่ราคา Bitcoin ต่ำกว่าต้นทุนการขุดจากเครื่องขุดหลัก จากประสบการณ์ที่ผ่านมา ช่วงเวลาดังกล่าวถือเป็นโอกาสการลงทุนที่ดีเยี่ยม

โมเดลทดแทนทองคำ

Bitcoin มักถูกมองว่าเป็น "ทองคำดิจิทัล" ที่สามารถทดแทนฟังก์ชัน "การจัดเก็บมูลค่า" บางส่วนของทองคำได้ ในปัจจุบันมูลค่าตลาดของ Bitcoin คิดเป็น 7.3% ของมูลค่าตลาดทองคำ หากเพิ่มอัตราส่วนนี้เป็น 10%, 15%, 33% และ 100% ตามลำดับ ราคาหน่วยของ Bitcoin จะไปถึง 92,523 ดอลลาร์สหรัฐ 138,784 ดอลลาร์สหรัฐ 305,325 ดอลลาร์สหรัฐ และ 925,226 ดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ ตามการแปลงที่สอดคล้องกัน โมเดลนี้ใช้การเปรียบเทียบระหว่างทั้งสองในแง่ของคุณสมบัติในการจัดเก็บมูลค่า และให้มุมมองการอ้างอิงเชิงมหภาคสำหรับการประเมินมูลค่าของ Bitcoin

อย่างไรก็ตาม ยังมีความแตกต่างมากมายระหว่าง Bitcoin และทองคำในแง่ของคุณสมบัติทางกายภาพ การรับรู้ของตลาด และสถานการณ์การใช้งาน ทองคำได้รับการยอมรับให้เป็นสินทรัพย์ปลอดภัยระดับโลกมาเป็นเวลานับพันปี และมีการใช้งานทางอุตสาหกรรมและการสนับสนุนทางกายภาพที่หลากหลาย Bitcoin เป็นสินทรัพย์เสมือนจริงที่ใช้เทคโนโลยีบล็อคเชน และมูลค่าของมันมาจากความเห็นพ้องต้องกันของตลาดและนวัตกรรมทางเทคโนโลยี ดังนั้นเมื่อใช้โมเดลนี้จำเป็นต้องพิจารณาผลกระทบของความแตกต่างเหล่านี้ต่อมูลค่าจริงของ Bitcoin ให้ครบถ้วน

บทสรุป

บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อส่งเสริมการค้นหาโมเดลการประเมินมูลค่าสำหรับโครงการ Crypto เพื่อส่งเสริมการพัฒนาโครงการที่มีคุณค่าในอุตสาหกรรมอย่างต่อเนื่องและดึงดูดนักลงทุนสถาบันให้เข้ามาจัดสรรสินทรัพย์ crypto มากขึ้น

โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อตลาดมีแนวโน้มเป็นขาลง เราจะต้องใช้มาตรฐานที่เข้มงวดที่สุดและตรรกะที่ง่ายที่สุดเพื่อค้นหาโครงการที่มีมูลค่าในระยะยาว ผ่านทางโมเดลการประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผล เช่นเดียวกับที่ Google และ Apple เจอกับ "ฟองสบู่แตก" ในปี 2000 เราก็สามารถสำรวจ "Google และ Apple" ในด้าน Crypto ในตลาดหมีได้

ลิงค์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia