บริษัท Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ซึ่งนำโดย Michael Saylor และเป็นผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุดในสหรัฐอเมริกา กำลังประสบปัญหาเนื่องจากแรงกดดันสองด้าน ได้แก่ ราคา Bitcoin ที่ตกต่ำและหนี้สินจำนวนมหาศาล ตามเอกสาร 8-K ที่ยื่นต่อ SEC เมื่อวันที่ 7 เมษายน Strategy ได้ระบุว่าอาจถูกบังคับให้ขาย Bitcoin ที่ถือครองหากไม่สามารถรับมือกับปัญหาทางการเงินในปัจจุบันได้

กลยุทธ์ในการประสบปัญหาทางการเงิน

รูปแบบการจัดหาเงินทุนและการซื้อเหรียญในปัจจุบันของกลยุทธ์นั้นอาศัยการคาดหวังแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวของตลาดสำหรับ Bitcoin หากราคาของ Bitcoin ตกสู่ภาวะผันผวนระยะยาวหรือลดลง บริษัทจะเผชิญกับแรงกดดันสองเท่า: บริษัทจะต้องจ่ายดอกเบี้ยของหนี้ที่มีอยู่และรับมือกับความเสี่ยงของการลดสัดส่วนทุนที่เกิดจากการออกหุ้นเพิ่มเติม

ตามการยื่นแบบฟอร์ม 8-K ปัจจุบัน Strategy ถือครองบิตคอยน์จำนวน 528,185 เหรียญ มูลค่ารวมกว่า 40,000 ล้านเหรียญสหรัฐ และมีต้นทุนการซื้อโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 67,458 เหรียญสหรัฐต่อบิตคอยน์หนึ่งเหรียญ นับตั้งแต่การเปลี่ยนแปลงเป็น "องค์กร Bitcoin" ในปี 2020 บริษัทก็ได้เพิ่มการถือครองผ่านแหล่งเงินทุนอย่างต่อเนื่อง จนกลายเป็นมาตรฐานการลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลในตลาดหุ้นสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม เมื่อราคา Bitcoin ลดลงจากจุดสูงสุดที่ 100,000 ดอลลาร์ในช่วงปลายปี 2024 เหลือประมาณ 76,400 ดอลลาร์ พร้อมด้วยภาระหนี้ที่ 8.22 พันล้านดอลลาร์ สถานการณ์ทางการเงินของ Strategy กำลังเผชิญกับการทดสอบที่รุนแรง

กลยุทธ์ Bitcoin เคยเป็นเครื่องจักรขับเคลื่อนการพุ่งขึ้นของราคาหุ้น แต่ตอนนี้มันได้กลายเป็นดาบดาโมคลีสที่แขวนอยู่เหนือหัวไปแล้ว เอกสารที่ยื่นต่อ SEC ระบุอย่างชัดเจนว่า Bitcoin คิดเป็น "ส่วนใหญ่" ของงบดุลของบริษัท และความผันผวนของราคาจะกำหนดความสามารถในการจัดหาเงินทุนและโอกาสในการชำระหนี้ของบริษัทโดยตรง เมื่อปัจจัยสำคัญบางประการหลุดจากการควบคุม การขาย Bitcoin อาจกลายเป็นความจริงที่เราต้องเผชิญกับมัน

ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดมาจากการที่ราคา Bitcoin ลดลงอย่างต่อเนื่อง หากราคาตกลงต่ำกว่าราคาต้นทุนที่ 67,458 ดอลลาร์สหรัฐฯ หรือลดลงเหลือเพียง 74,500 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเป็นจุดต่ำสุดในปัจจุบัน มูลค่าสินทรัพย์ของบริษัทจะลดลงอย่างมาก เอกสารดังกล่าวเตือนว่าหาก Bitcoin ตกต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี Strategy อาจประสบปัญหาในการระดมเงินผ่านการออกหุ้นหรือพันธบัตร นับตั้งแต่ชัยชนะของทรัมป์ในเดือนพฤศจิกายน 2024 บริษัทได้ซื้อบิตคอยน์ไปแล้ว 275,965 เหรียญในราคาเฉลี่ย 93,228 ดอลลาร์ต่อเหรียญ โดยใช้จ่ายไป 25,730 ล้านเหรียญ และปัจจุบันก็ขาดทุนบนกระดาษไป 4,600 ล้านเหรียญ แย่ไปกว่านั้น ในไตรมาสแรกของปี 2025 Bitcoin ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงถึง 5.91 พันล้านดอลลาร์ ทำให้มีความเสี่ยงเพิ่มขึ้น

ในขณะเดียวกัน วิกฤตกระแสเงินสดยังทำให้บริษัทต้องเดินบนน้ำแข็งบางๆ อีกด้วย ธุรกิจหลักของ Strategy ซึ่งก็คือซอฟต์แวร์วิเคราะห์ข้อมูล ไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดเป็นบวกได้เป็นเวลาหลายไตรมาสติดต่อกัน อย่างไรก็ตาม บริษัทต้องจ่ายดอกเบี้ยหนี้ 35.1 ล้านเหรียญสหรัฐฯ และเงินปันผล 146 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ต่อปี รวมเป็นเงิน 181.3 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ถ้าแหล่งเงินทุนภายนอกไม่สามารถตามทันได้ การขาย Bitcoin ถือเป็นทางออกเดียวเท่านั้น เอกสารดังกล่าวระบุว่าหนี้จำนวน 8.22 พันล้านเหรียญสหรัฐ (ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2025) ทำให้บริษัทตกอยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างหนักในการชำระหนี้ ถ้าหากสภาพแวดล้อมของตลาดเสื่อมลง บริษัทอาจถูกบังคับให้ขายในราคาที่ต่ำกว่าต้นทุน

สุดท้าย ปัจจัยด้านตลาดและความปลอดภัยอาจกลายเป็นจุดกระตุ้นที่ไม่คาดคิด หากผู้ดูแล Bitcoin (เช่น ธนาคารหรือผู้ดูแลบุคคลที่สาม) ล้มละลายหรือถูกโจมตีทางไซเบอร์ซึ่งส่งผลให้สูญเสียสินทรัพย์ Strategy อาจถูกบังคับให้ขายการถือครองที่เหลือเพื่อชดเชยความสูญเสีย เอกสารดังกล่าวระบุโดยเฉพาะว่าการประกันภัยครอบคลุมเฉพาะ Bitcoin ในปริมาณเล็กน้อยเท่านั้น ซึ่งเน้นย้ำถึงความเป็นจริงของความเสี่ยงนี้

แน่นอนว่ากลยุทธ์ไม่ได้อยู่นิ่งเฉย บริษัทมีแผนจะบรรเทาแรงกดดันโดยการออกหุ้นเพิ่มเติมหรือพันธบัตรใหม่ ในไตรมาสแรกของปี 2025 บริษัทได้ใช้เงิน 7.7 พันล้านดอลลาร์เพื่อเพิ่มการถือครอง Bitcoin ที่ราคาเฉลี่ย 95,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากตลาดปรับตัวลดลงในเดือนเมษายน กลยุทธ์ซื้อ-ซื้อ-ซื้อแบบก้าวร้าวนี้จึงช้าลงอย่างมาก หากช่องทางการเงินถูกบล็อก การขายเหรียญอาจเป็นฟางเส้นสุดท้าย

การอ่านที่เกี่ยวข้อง: "กลยุทธ์เริ่มต้นโหมด "ซื้อซื้อซื้อ" ใหม่หรือไม่? การวิเคราะห์แผนการเงินใหม่ทั้งหมด》

แรงกดดันการขายที่อาจเกิดขึ้นจะมีผลกระทบต่อตลาดอย่างไร?

การถือครอง Bitcoin ของกลยุทธ์คิดเป็นประมาณ 2.5% ของอุปทาน Bitcoin ทั้งหมด เมื่อเกิดการเทขาย ตลาดอาจสงบลงได้ยาก ขนาดของการเทขายขึ้นอยู่กับความต้องการเฉพาะของบริษัท และผลกระทบจะลดหลั่นกันเป็นชั้นๆ

หากเป็นเพียงการรับมือกับค่าใช้จ่ายในระยะสั้น เช่น การจ่ายดอกเบี้ยและเงินปันผลประจำปีรวม 181.3 ล้านเหรียญสหรัฐ จำเป็นต้องขาย Bitcoin ประมาณ 2,318 เหรียญ ซึ่งคิดเป็นน้อยกว่า 0.5% ของการถือครองทั้งหมด 528,185 เหรียญ และผลกระทบต่อตลาดค่อนข้างจำกัด อาจก่อให้เกิด ความผันผวนเพียงเล็กน้อย และนักลงทุนอาจไม่ตื่นตระหนกมากเกินไป อย่างไรก็ตาม หาก Strategy จำเป็นต้องชำระหนี้บางส่วน เช่น 1 พันล้านดอลลาร์ การเทขายจะขยายเป็นประมาณ 12,800 บิตคอยน์ หรือ 2.4% ของสินทรัพย์ที่ถือครอง ในสภาพแวดล้อมที่ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของตลาด Bitcoin อยู่ที่เพียง 10,000-30,000 ล้านเหรียญสหรัฐเท่านั้น และสภาพคล่องค่อนข้างต่ำ การเทขายดังกล่าวอาจกดให้ราคาลดลง 5% ถึง 10% ซึ่งเพียงพอที่จะทำให้ตลาดรู้สึกถึงแรงกดดันที่ชัดเจน

ในสถานการณ์ที่ร้ายแรงกว่านี้ หาก Strategy ต้องชำระหนี้ทั้งหมด 8.22 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ ในคราวเดียว ขนาดของการขายทิ้งจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 105,000 บิตคอยน์ ซึ่งคิดเป็น 20% ของสินทรัพย์ที่ Strategy ถือครอง การเทขายจำนวนมากขนาดนี้แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะยอมรับได้ในตลาดปัจจุบัน และมีแนวโน้มที่จะกระตุ้นให้เกิดการพังทลายของราคาแบบฉับพลัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงความอ่อนไหวของตลาด Bitcoin ต่อการทำธุรกรรมขนาดใหญ่ อย่างที่การพังทลายแบบฉับพลันล่าสุดจาก 83,000 ดอลลาร์เป็น 74,500 ดอลลาร์ได้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจน

สถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดคือบริษัทล้มละลายหรือถูกบังคับให้ชำระบัญชี ซึ่งอาจหมายถึงการขาย Bitcoin ทั้งหมด 528,185 เหรียญ มูลค่ามากกว่า 4 หมื่นล้านดอลลาร์ นี่อาจเป็นการโจมตีตลาดที่รุนแรง โดยอาจทำให้ราคา Bitcoin ลดลงครึ่งหนึ่งหรืออาจแย่กว่านั้น อย่างไรก็ตาม ความเป็นไปได้ของการเทขายออกเต็มรูปแบบดังกล่าวมีน้อย เว้นแต่บริษัทจะเผชิญกับวิกฤตในระบบ เช่น การผิดนัดชำระหนี้ควบคู่ไปกับการบังคับชำระบัญชีตามกฎระเบียบ ไม่ว่าจะในสถานการณ์ใดก็ตาม การเคลื่อนไหวของ Strategy อาจเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับตลาด Bitcoin และคุ้มค่าแก่การเฝ้าติดตามอย่างใกล้ชิด

อีกด้านหนึ่งของผลกระทบต่อตลาดคือปฏิกิริยาลูกโซ่ หาก Strategy ทำการขาย สถาบันอื่นๆ หรือผู้ลงทุนรายย่อยอาจทำตาม ส่งผลให้ราคา Bitcoin เข้าสู่วัฏจักรที่เลวร้าย นโยบายภาษีศุลกากรของทรัมป์นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่งส่งผลให้ความต้องการขายสินทรัพย์เสี่ยงเพิ่มมากขึ้น และการเคลื่อนไหวของกลยุทธ์อาจเป็น “ฟางเส้นสุดท้าย” ที่ทำให้หลังอูฐหักในตลาด สิ่งที่น่าถกเถียงยิ่งกว่าก็คือเรื่องนี้ยังเกี่ยวข้องกับความน่าเชื่อถือของไมเคิล เซย์เลอร์เองด้วย Michael Saylor ซึ่งเป็นผู้สนับสนุน Bitcoin อย่างเหนียวแน่น ได้กล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าบน CNBC และสื่ออื่นๆ ว่าเขาจะ "ไม่ขาย Bitcoin" และยังกล่าวอีกว่าเขาจะยก Bitcoin ของเขาให้กับองค์กรที่สนับสนุนสินทรัพย์นี้หลังจากที่เขาเสียชีวิตไปแล้ว อย่างไรก็ตาม การกำหนดข้อความในเอกสารที่ยื่นต่อ SEC ที่ว่า "อาจขาย Bitcoin ต่ำกว่าต้นทุน" ดูเหมือนจะผิดสัญญา

Bitcoin จะถูกขายออกไปจริงหรือ? กลยุทธ์ Bitcoin เริ่มต้นในปี 2020 เมื่อ Saylor วางตำแหน่งให้เป็น “ทองคำดิจิทัล” เพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ ด้วยการออกพันธบัตรแปลงสภาพ หุ้นบุริมสิทธิ์ และการออกตู้ ATM บริษัทได้ลงทุนรวม 35,600 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในการซื้อ Bitcoin และกำไรที่ยังไม่ได้รับจริงเคยสูงถึงหลายพันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากราคา Bitcoin ลดลงอย่างต่อเนื่องและแรงกดดันด้านหนี้สิน ทำให้บริษัทไม่สามารถทำกำไรได้เป็นเวลา 3 ไตรมาสติดต่อกัน

ที่จริงแล้ว นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่มีการกล่าวถึงความเสี่ยงในการขายในเอกสารของ SEC ฉบับนี้ Strategy ได้ยื่นแบบ 8-K จำนวน 25 ฉบับในปีนี้ การยื่นแบบฟอร์ม 8-K ที่มีหัวเรื่องว่า "ผลการดำเนินงานและสถานะทางการเงิน" โดยทั่วไปจะถูกยื่นในช่วงต้นเดือนของแต่ละเดือน เป็นการปฏิบัติงานประจำในการรายงาน “ผลการดำเนินงานและสถานะทางการเงิน” ในช่วงต้นเดือนของทุกเดือน ตั้งแต่การยื่นแบบฟอร์ม 8-K เมื่อวันที่ 6 มกราคม ได้มีการกล่าวถึงคำเตือนเรื่องความเสี่ยงของ "การขาย Bitcoin ที่อาจเกิดขึ้น" อย่างไรก็ตาม ไม่มีการกล่าวถึงเรื่องนี้ในเอกสารเมื่อเดือนกุมภาพันธ์และมีนาคม ครั้งนี้เป็นครั้งแรกในรอบสามเดือนที่มีการอ้างถึงคำเตือนความเสี่ยงในแบบฟอร์ม 8-K อย่างไรก็ตาม ถ้อยคำตรงไปตรงมาในการยื่นแบบฟอร์ม 8-K ที่ว่า "อาจขายได้ในราคาที่ไม่เอื้ออำนวย" สะท้อนถึงแรงกดดันในปัจจุบันที่เพิ่มมากขึ้นในระดับหนึ่ง ซึ่งอาจเกี่ยวข้องโดยตรงกับการลดลงอย่างรวดเร็วของ Bitcoin เมื่อเร็วๆ นี้ และการสูญเสียที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 5.91 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อมองย้อนกลับไปที่ตลาดหมีครั้งล่าสุด Strategy ก็เผชิญกับการทดสอบที่รุนแรงเช่นกัน โดยมีสินทรัพย์สุทธิติดลบ แต่ไม่ได้ถูกบังคับให้ขาย Bitcoin สาเหตุหลักมาจากสองปัจจัยหลัก หนึ่งคือวันครบกำหนดชำระหนี้ยังอีกนาน (เร็วที่สุดคือปี 2571) และอีกประการหนึ่งคือผู้ก่อตั้ง ไมเคิล เซย์เลอร์ ถือครองสิทธิในการลงคะแนนเสียงถึง 48% ทำให้ข้อเสนอการชำระบัญชีผ่านได้ยาก ดังนั้น แม้ว่าราคา Bitcoin จะลดลงต่ำกว่าต้นทุน แต่ความเป็นไปได้ที่จะเกิด “วงจรแห่งความตาย” ของการขายก็มีน้อย เมื่อเทียบกับตลาดหมีในครั้งก่อน Strategy มีเครื่องมือรับมือที่หลากหลาย เช่น การออกพันธบัตร การออกหุ้นเพิ่มเติม หรือใช้ Bitcoin มูลค่า 40,000 ล้านดอลลาร์ที่ถือครองเป็นหลักประกันในการจัดหาเงินทุน

นอกจากนี้ จากมุมมองมหภาค Bitcoin กำลังได้รับการยอมรับจากกองทุนและสถาบันที่มีอำนาจอธิปไตยมากขึ้นเรื่อยๆ และแนวโน้มในระยะยาวนั้นก็เป็นไปในทางบวก ในขณะที่ความผันผวนของราคาในระยะสั้นอาจสร้างความเครียดทางการเงิน ระยะเวลาชำระหนี้ของ Strategy ที่ยาวนานขึ้นและสภาวะตลาดที่ดีขึ้นจะจำกัดความเสี่ยงของการขายจริง

การอ่านที่เกี่ยวข้อง: "การเดิมพันเชิงกลยุทธ์ของ Michael J. Saylor: การออก Bitcoin ระดับพรีเมียมและการจัดการทุน"

ในระยะสั้น ตลาดจะให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับรายงานไตรมาสแรกและแผนการเงินที่ตามมา ส่วนจะมีการขายออกหรือไม่ ตลาดก็จะรออย่างใจจดใจจ่อ ขั้นต่อไปของบริษัทนี้ไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับการอยู่รอดของบริษัทเองเท่านั้น แต่ยังอาจส่งผลกระทบต่อภูมิทัศน์ในอนาคตของ Bitcoin อีกด้วย

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia