สรุปสั้น
· พรรคเดโมแครต Gina Hinojosa ชนะเลือกตั้งผู้ว่าการรัฐเท็กซัส โดยให้คำมั่นว่าจะระงับการอนุมัติศูนย์ข้อมูลใหม่ทั้งหมดทันทีที่เข้ารับตำแหน่ง พร้อมกับการลงประชามติแบบจำกัดในหลายรัฐที่ผ่านไปพร้อมกัน
· สิ่งที่ถูกกำหนดราคาใหม่คือการอนุมัติอุปทานใหม่และออปชันการเชื่อมต่อโครงข่าย ไม่ใช่ความต้องการพลังประมวลผล AI เอง
· หลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: Micron (MU), IREN, Riot, Equinix (EQIX), Digital Realty (DLR)

ในการเลือกตั้งกลางเทอมวันที่ 3 พฤศจิกายน พรรคเดโมแครต Gina Hinojosa ชนะตำแหน่งผู้ว่าการรัฐเท็กซัส เธอให้คำมั่นก่อนการเลือกตั้งว่าจะระงับการอนุมัติศูนย์ข้อมูลใหม่ทั้งหมดทันทีที่เข้ารับตำแหน่ง จนกว่าสภานิติบัญญัติรัฐจะผ่านกฎหมายคุ้มครองประชาชนในท้องถิ่น วันถัดมาหุ้นสหรัฐฯ ตอบสนองแบบแตกแยก: Micron (MU) ปิดลบประมาณ 7% ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียลดลงประมาณ 3.6% ขณะที่ Equinix และ Digital Realty ซึ่งถือศูนย์ข้อมูลที่มีอยู่แล้วกลับปรับขึ้นสวนทาง

หุ้นชิปปรับลง หุ้นศูนย์ข้อมูลเดิมปรับขึ้น

รัฐเท็กซัสคิดเป็นประมาณหนึ่งในสี่ถึงสามในสิบของกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลที่วางแผนไว้ในสหรัฐฯ ตัวเลขจากแต่ละสำนักแตกต่างกันเล็กน้อย ในช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา การประเมินมูลค่าส่วนหนึ่งของการซื้อขาย AI ตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่า «โครงการใหม่จะได้รับไฟฟ้าและใบอนุญาตตรงเวลา» ผลการเลือกตั้งได้เขียนความคาดหวังในชั้นนี้ใหม่

แต่สิ่งที่ถูกสกัดกั้นคือ «การอนุมัติใหม่» ไม่ใช่ศูนย์ข้อมูลที่จ่ายไฟแล้ว ความแตกต่างนี้คือกุญแจในการเข้าใจการแตกแยกของราคาในวันนั้น

คิวเชื่อมต่อโครงข่ายต่างหากคือทรัพยากรหายากที่ถูกกำหนดราคา

ศูนย์ข้อมูลต้องได้รับโควตาการเชื่อมต่อจากโครงข่ายไฟฟ้าก่อน นั่นคือการอนุมัติเชื่อมต่อโครงข่าย โควตานี้หายากเกินกว่าที่คิด คิวเชื่อมต่อของ ERCOT (สภาเสถียรภาพไฟฟ้าแห่งรัฐเท็กซัส) ในช่วงพีคเคยติดตามคำขอที่เกิน 400 กิกะวัตต์ ขนาดที่สามารถก่อสร้างได้จริงนั้นน้อยกว่านี้มาก

คิวเชื่อมต่อโครงข่ายเท็กซัสพองตัวถึง 474 กิกะวัตต์

เมื่อการอนุมัติเปลี่ยนจาก «เร่งรัด» เป็น «ระงับ» สิ่งแรกที่ถูกลดมูลค่าคือโครงการที่วางแผนไว้แต่ยังไม่ได้รับโควตาเหล่านี้ ฝ่ายขายประเมินระดับความเสี่ยงไว้ไม่น้อย ประมาณ 47 กิกะวัตต์ของโครงการที่วางแผนไว้เผชิญการระงับ โดยเฉพาะในเท็กซัสมีประมาณ 13.3 กิกะวัตต์ที่อยู่ภายใต้แรงกดดัน ตัวเลขจากแต่ละสำนักไม่ตรงกันทั้งหมด แต่ทิศทางค่อนข้างเป็นเอกภาพ: แรงกดดันกระจุกตัวอยู่ที่ปลายทางที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง

โหลดไฟฟ้าที่จ่ายไฟแล้วไม่เพียงพอ ขอเพียงหนึ่งเปอร์เซ็นต์

แรงกดดันทางการเมืองไม่ได้มาจากผู้ว่าการรัฐเพียงอย่างเดียว ในการเลือกตั้งครั้งนี้ มีประชามติที่เกี่ยวข้องกับศูนย์ข้อมูลประมาณ 41 รายการใน 10 รัฐ ซึ่งเกือบทั้งหมดจำกัดหรือปฏิเสธแผนที่สนับสนุนการพัฒนา โดยรัฐโอไฮโอเพียงรัฐเดียวมีประมาณ 21 รายการ ผลสำรวจก่อนการเลือกตั้งของ Heatmap Pro ระบุว่า 71% ของผู้มีสิทธิเลือกตั้งที่ลงทะเบียนคัดค้านการสร้างศูนย์ข้อมูลใกล้ที่พักอาศัย

อัตราการคัดค้านศูนย์ข้อมูลใกล้เคียงเพิ่มขึ้นเป็นเจ็ดในสิบภายในหนึ่งปี

สิ่งที่ตลาดอ่านได้ไม่ใช่คำมั่นสัญญาของผู้ว่าการรัฐเพียงข้อเดียว แต่เป็นการตอบโต้เชิงระบบที่เกิดจากค่าไฟฟ้า การใช้น้ำ และการคัดค้านของเพื่อนบ้านในระดับท้องถิ่น

การระงับมีผลบังคับใช้แล้ว สิ่งที่เปลี่ยนคือความคาดหวังต่อการยกเลิก

การระงับการเชื่อมต่อใหม่ในเท็กซัสมีอยู่แล้วก่อนการเลือกตั้ง ผู้ว่าการรัฐคนปัจจุบัน แอ็บบอตต์ ได้ขอให้คณะกรรมการสาธารณูปโภคแห่งรัฐเท็กซัส (PUCT) และ ERCOT ระงับการเชื่อมต่อโครงข่ายใหม่และการอนุญาตด้านสิ่งแวดล้อมบางส่วนตั้งแต่เดือนสิงหาคม สิ่งที่ถูกเขียนใหม่จริงๆ คือความคาดหวังของตลาดต่อ "เมื่อใดจะกลับมา恢复正常"

สถานการณ์ฐานเดิมคือแอ็บบอตต์ได้รับเลือกตั้งซ้ำ และการอนุมัติหลังการเลือกตั้งมีแนวโน้มกลับมา การที่ซิโนโฮซาชนะเลือกตั้งเท่ากับเปลี่ยนฐานนี้เป็น "การระงับจะดำเนินต่อไปจนถึงการออกกฎหมายในปี 2027" สิ่งที่ถูกกำหนดราคาใหม่คือออปชันการยกเลิกการระงับนั้น

ที่นี่ต้องแยกเครื่องมือสองประเภท การระงับทางปกครองสามารถสั่งการได้โดยตรงจากผู้ว่าการรัฐ สามารถหยุดการอนุมัติใหม่ได้ทันที และเป็นตัวกำหนดว่าผลกระทบจะเร็วแค่ไหน ส่วนมาตรการอย่างการยกเลิกการลดหย่อนภาษีขายและการให้อำนาจ veto แก่ท้องถิ่นนั้นต้องผ่านสภานิติบัญญัติแห่งรัฐ และเป็นตัวกำหนดว่าผลกระทบจะลึกแค่ไหน

หุ้นชิป หุ้นบริษัทขุดคริปโต และหุ้นศูนย์ข้อมูล ซื้อขายสามเรื่องที่แตกต่างกัน

สินทรัพย์สามประเภทซื้อขายสิ่งที่แตกต่างกัน หุ้นชิปซื้อขายจังหวะการติดตั้ง หุ้นบริษัทขุดซื้อขายออปชันการขยาย และหุ้นศูนย์ข้อมูลซื้อขายค่าเช่าที่มีอยู่

Micron ไม่มีข่าวร้ายระดับบริษัทในวันนั้น การปิดลบ 7% ดูเหมือนเป็นการกำหนดราคาประเมินใหม่มากกว่า ตลาดกังวลว่าหากการติดตั้งใหม่ในปี 2027 ถึง 2028 ช้าลง ความชันของอุปสงค์หน่วยความจำและเซิร์ฟเวอร์จะถูกปรับลดลง

ความแตกแยกภายในกลุ่มบริษัทขุดชัดเจนกว่า นักวิเคราะห์ Chhugani จาก Bernstein ปรับลดราคาเป้าหมายของบริษัทขุดเจ็ดแห่งลงประมาณ 35% ถึง 54% โดยอ้างถึงสภาพการระดมทุนที่ตึงตัวขึ้นประกอบกับความไม่แน่นอนในเท็กซัส แต่ยังคงอันดับความน่าเชื่อถือไว้ที่ซื้อ

ข้อแม้ของเขาเองคือ IREN, Riot และ Cipher ที่ได้รับการอนุมัติเชื่อมต่อโครงข่ายแล้วอาจมีมูลค่าสูงขึ้นเพราะการเชื่อมต่อใหม่ทำได้ยากขึ้น การตัดราคาเป้าหมายอย่างหนักแต่ไม่เปลี่ยนอันดับความน่าเชื่อถือ มีตรรกะคือออปชันการขยายถูกคิดลด ขณะที่สิทธิเชื่อมต่อโครงข่ายที่ได้มาแล้วมีมูลค่าเพิ่มขึ้น การมองบริษัทขุดโดยรวมว่าเป็นผู้เสียหายจะทำให้มองแกนเรื่องนี้ผิดทิศ

หุ้นศูนย์ข้อมูลไปอีกเส้นทางหนึ่ง DATA Center REIT (บริษัทจดทะเบียนที่ถือศูนย์ข้อมูลเป็นทรัพย์สินให้เช่า) กินรายได้ค่าเช่าจากสต็อกที่มีอยู่ ไม่ได้พึ่งการก่อสร้างใหม่ปีหน้า Equinix และ Digital Realty ปรับขึ้นสวนทาง ตลาดซื้อขายความหายากของสต็อกที่มีอยู่ วันเดียวกันหุ้นผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ก็ปรับขึ้นเช่นกัน แสดงว่าเงินทุนไม่ได้ถอนตัวออกจากสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมด เพียงแต่ให้ส่วนลดแยกต่างหากกับออปชันของอุปทานใหม่

คำสั่งบริหารวันที่ 19 มกราคม จะตัดสินว่าผลกระทบจะกินเวลาหลายเดือนหรือหลายปี

ขอบเขตของคำสั่งบริหารหลังเข้ารับตำแหน่งคือเส้นแบ่งแรก คำสัญญาในช่วงหาเสียงคือระงับการอนุมัติใหม่ทั้งหมดจนกว่ากฎหมายจะผ่าน แต่คำสั่งบริหารหยุดการอนุมัติใหม่ได้ ไม่จำเป็นว่าจะหยุดโครงการที่อยู่ระหว่างก่อสร้างได้ โครงการที่ลงทุนไปแล้วมักไม่หยุดก่อสร้างเพราะการอนุมัติใหม่ถูกระงับ

เส้นแบ่งที่สองคือในความเสี่ยง 47 กิกะวัตต์นั้น โครงการระหว่างก่อสร้างกับแผนบนกระดาษอย่างละเท่าไร หากส่วนใหญ่เป็นแผนบนกระดาษ ผลกระทบจะใกล้เคียงกับการเพิ่มขึ้นของอัตราคิดลด จังหวะการติดตั้งโดยรวมเลื่อนออกไป หากโครงการระหว่างก่อสร้างจำนวนมากถูกสกัด ความคาดหวังการติดตั้งปี 2027 ถึง 2028 ต้องปรับลดลงอย่างมีนัยสำคัญ มองเห็นคำสั่งซื้อหน่วยความจำและเซิร์ฟเวอร์จะแย่ลงตามไปด้วย

ยังมีตัวแปรที่รอยืนยันคือผลนับคะแนนสุดท้ายของวุฒิสภารัฐเท็กซัส หากสภาไม่รับกฎหมาย การระงับโดยคำสั่งบริหารอาจเป็นเพียงช่วงเปลี่ยนผ่าน ฤดูประชุมสภานิติบัญญัติปี 2027 ต่างหากคือจุดเปลี่ยนที่แท้จริง

ความสนใจของตลาดย้ายจากความต้องการ AI ไปสู่มูลค่าออปชันของอุปทานใหม่ สิ่งที่พิสูจน์ได้ว่าตรรกะนี้ผิดคือขอบเขตจริงของคำสั่งบริหารฉบับถัดไป คำแนะนำการใช้จ่ายลงทุนฉบับถัดไปของผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ และคิวเชื่อมต่อของ ERCOT ว่าจะเปิดประตูอีกครั้งหรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia