สรุปสั้น
· สำนักงานควบคุมสกุลเงินของสหรัฐฯ เผยแพร่กฎขั้นสุดท้ายของ《GENIUS Act》เมื่อวันที่ 21 ตุลาคม โดยตัดข้อกำหนด «การจ่ายเงินแทนโดยบุคคลที่สามถือเป็นความผิดโดย presumption» ออก แต่ปฏิเสธที่จะให้ safe harbor แก่โครงการผลตอบแทนของตลาดแลกเปลี่ยนที่มีอยู่
· การลบ presumption เพียงแค่โยกภาระการพิสูจน์กลับไปยังคู่กรณี ผลตอบแทน stablecoin ที่ 3.75% ถึง 4.5% ไม่ได้กลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่合规เพราะสิ่งนี้ การตัดสินถูกผลักไปยังการตรวจสอบใบอนุญาต การตรวจสอบ และการฟ้องร้อง
· หลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: Coinbase (COIN), PayPal (PYPL), Circle (CRCL)

เมื่อวันที่ 21 ตุลาคม 2026 สำนักงานควบคุมสกุลเงินของสหรัฐฯ (OCC หน่วยงานกำกับดูแลธนาคารระดับ федеральный) เผยแพร่กฎขั้นสุดท้ายของ《GENIUS Act》โดยตัดข้อกำหนดในร่างข้อเสนอที่ว่า «การที่บุคคลที่สามจ่ายดอกเบี้ยแทนผู้ออกถือเป็นความผิดโดย presumption» ออก พร้อมทั้งปฏิเสธที่จะให้ safe harbor แก่โครงการผลตอบแทน stablecoin ของแพลตฟอร์มอย่าง Coinbase, PayPal, Kraken เป็นต้น

เอกสารความยาวกว่า 700 หน้านี้ เป็นกฎหลักของ《GENIUS Act》ฉบับแรกที่เสร็จสมบูรณ์ในบรรดาหน่วยงานกำกับดูแลธนาคารระดับ федеральный

ผลตอบแทน USDC ของ Coinbase One อยู่ที่ประมาณ 3.75% ต่อปี PYUSD ของ PayPal ประมาณ 4% USDG ของ Kraken สูงสุดประมาณ 4.5% ขณะที่อัตราดอกเบี้ยเงินฝากออมทรัพย์เฉลี่ยของบัญชีเงินฝากที่ได้รับความคุ้มครองในสหรัฐฯ ช่วงเดียวกันอยู่ที่ประมาณ 0.38% ตัวเลขเหล่านี้ไม่ใช่ผลตอบแทนที่ OCC รับรองว่าถูกกฎหมาย การจะเกิดขึ้นได้หรือไม่ต้องพิจารณาเป็นรายกรณี

ผลตอบแทน stablecoin สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝากออมทรัพย์เฉลี่ยมาก

ตลาดตีความว่าเป็นการปล่อยผ่าน แต่กฎหมายบอกว่ายังไม่ตัดสิน

OCC ในขั้นร่างข้อเสนอต้องการตั้ง «presumption ที่สามารถโต้แย้งได้»: หากบุคคลที่เกี่ยวข้องหรือบุคคลที่สามจ่ายเงินแทนผู้ออก ให้สันนิษฐานไว้ก่อนว่าผิดกฎ โดยให้คู่กรณีเป็นผู้พิสูจน์โต้แย้ง ฉบับสมบูรณ์ตัดข้อกำหนดนี้ออก โดยให้เหตุผลว่าตลาดยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น

การกระทำนี้ถูกอ่านได้ง่ายว่าเป็นการผ่อนปรน ในเอกสารเดียวกัน OCC ระบุไว้ชัดเจนหลายเรื่อง ผลตอบแทนที่มีอยู่เดิมไม่มี grandfather clause การที่รัฐสภารู้ว่ามีโครงการเหล่านี้อยู่ตอนออกกฎหมาย ไม่ได้หมายความว่ารับรองว่าถูกกฎหมาย DeFi (การเงินแบบกระจายศูนย์) การจัดโครงสร้างแบบ white label การชำระเงินรายย่อย ต่างไม่มีข้อยกเว้นตามประเภท «ดอกเบี้ยที่เปลี่ยนชื่อยังคงเป็นดอกเบี้ย»

ยังมีอีกชั้นของขอบเขตอำนาจที่ถูกเข้าใจผิดกันทั่วไป OCC ดูแลผู้ออก stablecoin เพื่อการชำระเงิน (โทเคนที่อ้างว่าผูกกับดอลลาร์สหรัฐและใช้ชำระเงิน) ในเขตอำนาจของตน ผู้ออกต่างชาติบางราย และธุรกิจรับฝากทรัพย์สินบางส่วน ไม่ได้ออกใบอนุญาตให้ตลาดแลกเปลี่ยน ข้อจำกัดต่อผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนของ Coinbase, Kraken เป็นแบบทางอ้อม ผ่านผู้ออกที่ได้รับใบอนุญาตและความสัมพันธ์กับบุคคลที่สาม

ข้อห้ามตกอยู่ที่คำว่า "เพียงเพราะการถือครอง"

ข้อความในร่างกฎหมายห้ามผู้ออกไม่ให้จ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนแก่ผู้ถือ "เพียงเพราะการถือครอง การใช้ หรือการเก็บรักษา stablecoin เพื่อการชำระเงิน" ฉบับสมบูรณ์แยกประโยคนี้ออกเป็นสองตัวแปร คือใครเป็นคนจ่าย และจ่ายเพราะอะไร

หากเงินออกจากผู้ออกเอง เหตุผลเป็นเพียง "คุณถือเหรียญนี้" ก็อยู่ในขอบเขตข้อห้าม หากจ่ายโดยบุคคลที่เกี่ยวข้องหรือ交易所แทน แต่เนื้อแท้ยังเกี่ยวข้องเพียงกับการถือครอง ก็อาจถูกวินิจฉัยว่าเป็นการหลีกเลี่ยงได้เช่นกัน หากการจ่ายมีมูลเหตุอย่างน้อยบางส่วนจากแรงจูงใจในการทำธุรกรรม บริการจริง หรือเหตุผลอิสระอื่น ก็อาจอยู่นอกขอบเขตข้อห้าม

ข้อห้ามขึ้นอยู่กับว่าใครจ่ายและจ่ายเพราะอะไร

หลักการทางนิติบัญญัติข้อหนึ่งจึงกลายเป็นการวินิจฉัยข้อเท็จจริง การลบข้อสันนิษฐานออกลดภาระการพิสูจน์ของผู้ออก แต่ไม่ได้นำมาซึ่งความแน่นอน OCC ยังคงสงวนสิทธิ์ในการต่อต้านการหลีกเลี่ยง สามารถนำบทบัญญัติกลับมาใช้ใหม่ตามข้อเท็จจริงเฉพาะกรณี ความยืดหยุ่นของกฎเองก็คือจุดยืน

ธนาคารต้องการปิดตาย แพลตฟอร์มซื้อขายต้องการการรับรอง นักวิเคราะห์เห็นเพียงความไม่แน่นอน

Rob Nichols ประธานและซีอีโอของสมาคมธนาคารแห่งสหรัฐอเมริกา วิพากษ์ในแถลงการณ์ว่าฉบับสมบูรณ์เบี่ยงเบนจากข้อเสนอเดิม เท่ากับคงสภาพเดิมของแพลตฟอร์มคริปโต ขัดกับเจตนาของรัฐสภาที่จะปกป้องการปล่อยสินเชื่อในท้องถิ่น ผู้ออกยังสามารถอาศัยบุคคลที่เกี่ยวข้องหรือ交易所เพื่อให้ "ผลตอบแทนที่เท่าเทียมทางเศรษฐกิจ" ดึงเงินฝากออกจากระบบธนาคาร

Faryar Shirzad ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายนโยบายของ Coinbase กล่าวตรงกันข้าม เขาเห็นว่ากฎนี้ตีความตามข้อความของรัฐสภา กำหนดข้อกำหนดทุนตามความเสี่ยงจริง และสร้างกรอบที่ยั่งยืนสำหรับ stablecoin ที่ผูกกับดอลลาร์ Dante Disparte ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกลยุทธ์ของ Circle กล่าวว่านี่คือการแปลความเป็นผู้นำทางนิติบัญญัติเป็นมาตรฐานกำกับดูแลที่ชัดเจนและบังคับใช้ได้

Jaret Seiberg หัวหน้าฝ่ายวิจัยวอชิงตันของ TD Cowen ประเมินอย่างใจเย็นกว่า เขาเห็นว่านี่เป็นลบต่อธนาคาร เพราะความสามารถของแพลตฟอร์มในการจ่ายผลตอบแทนไม่ได้ถูกปิดลงทั้งหมด การทบทวนเป็นรายกรณีสร้างความไม่แน่นอน สุดท้ายอาจต้องให้ศาลสูงสุดเป็นผู้กำหนดว่าผลตอบแทนแบบใดถูกกฎหมาย

สิ่งที่ทั้งสามฝ่ายโต้แย้งกันจริง ๆ คือเรื่องเดียวกัน คือรางวัลจากบุคคลที่สามเป็นพื้นที่แข่งขันที่รัฐสภาตั้งใจเว้นไว้ หรือควรถูกสันนิษฐานว่าเป็นการหลีกเลี่ยง ทางเลือกของ OCC คือไม่เข้าข้างฝ่ายใด ผลักคำตอบไปสู่การบังคับใช้ในภายหลัง

คำตอบเรื่อง 4% ต้องรอการตรวจสอบใบอนุญาต

ตั้งแต่วันที่ 18 มกราคม 2027 การออก stablecoin เพื่อการชำระเงินโดยไม่ได้รับอนุญาตโดยทั่วไปถือเป็นความผิดทางอาญา ผู้ออกในสหรัฐฯ ที่มีอยู่สามารถยื่นขอยกเว้นได้นานสูงสุด 12 เดือน OCC ระบุโดยทั่วไปมีแนวโน้มอนุมัติ เว้นแต่มีเหตุผลหนักแน่นกว่าที่จะปฏิเสธ แต่หน้าต่างการยื่นคำขอยังไม่เปิดจนถึงขณะนี้ ต้องรอแผนการเก็บรวบรวมข้อมูลที่เกี่ยวข้องได้รับการอนุมัติ

กฎเกณฑ์สเตเบิลคอยน์จะมีผลบังคับใช้อย่างเป็นทางการในเดือนมกราคมปีหน้า

การพิจารณาอนุมัติใบอนุญาตชุดแรกจะเป็นสัญญาณจริงสัญญาณแรก หาก OCC ตรวจสอบคุณสมบัติผู้ออกโดยนำข้อตกลงรางวัลของแพลตฟอร์มซื้อขายมารวมไว้ในการทดสอบ "เพียงเพราะการถือครอง" ผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทน 4% เหล่านั้นจะเผชิญกับการตัดสิน concretely เป็นครั้งแรก

อีกตัวแปรหนึ่งมาจากช่องว่างระหว่างสถาบัน กฎเกณฑ์ที่สอดคล้องกันของธนาคารกลางสหรัฐและ FDIC ยังไม่เสร็จสมบูรณ์ ตามรายงานของสื่ออุตสาหกรรม ข้อเสนอก่อนหน้าของทั้งสองหน่วยงานต่างเคยเขียนข้อสันนิษฐานในลักษณะเดียวกัน หากมาตรฐานของทั้งสามหน่วยงานไม่ตรงกัน ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎและช่องว่างในการ arbitrage จะถูกจัดเรียงใหม่ทั้งหมด

มาตรฐานของหน่วยงานกำกับดูแลทั้งสามยังไม่สอดคล้องกัน

ร่างกฎหมาย Clarity ไม่สามารถผลักดันได้ในวุฒิสภาเมื่อเดือนกันยายน 2026 ข้อพิพาทที่เกี่ยวข้องยังอาจกลับมาผ่านการฟ้องร้องหรือกฎหมายใหม่ กฎเกณฑ์นี้ครอบคลุมเพียงเขตอำนาจของ OCC ส่วนที่เหลือของระบบนิเวศจะถูกจัดการแยกโดยอีกสองหน่วยงานและกฎต่อต้านการฟอกเงินและกฎคว่ำบาตรของกระทรวงการคลัง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia