ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Stablecoins และอนาคตของการชำระเงิน

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Grayscale Research

คำแปลต้นฉบับ: AIMan@, Golden Finance

ประเด็นสำคัญของบทความนี้:

● Stablecoins คือโทเคนดิจิทัลที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐและออกบนบล็อกเชน ด้วยโครงสร้างนี้ ดอลลาร์ดิจิทัลที่แปลงเป็นโทเคนจะได้รับประโยชน์จากความสามารถของบล็อกเชน ซึ่งรวมถึงการชำระเงินแบบไร้พรมแดน การชำระบัญชีที่เกือบจะทันที ต้นทุนการทำธุรกรรมที่อาจต่ำกว่า และความโปร่งใสในระดับสูง

● Stablecoins มีอยู่ทั่วไปในโลกการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล แต่ปัจจุบันก็ถูกนำมาใช้สำหรับการชำระเงินแบบดั้งเดิมด้วย ปัจจุบันมี Stablecoins หมุนเวียนอยู่ประมาณ 250,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และผู้ถือ Stablecoin หลักคือผู้ถือพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ บล็อกเชนประมวลผลธุรกรรม Stablecoin มากกว่า 100 ล้านรายการต่อเดือน

● แม้ว่าระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิมส่วนใหญ่จะมีประสิทธิภาพสูง แต่องค์ประกอบบางอย่างอาจมีราคาถูกกว่า เร็วกว่า และ/หรือมีฟังก์ชันการทำงานมากกว่า จากข้อได้เปรียบเชิงเปรียบเทียบ Grayscale Research คาดว่า Stablecoin จะมีความก้าวหน้ามากที่สุดในด้านต่างๆ ต่อไปนี้: (1) การชำระเงินข้ามพรมแดน; (2) การชำระเงินภายในประเทศในตลาดที่บัตรเครดิตครองตลาด เช่น สหรัฐอเมริกา; และ (3) การโอนมูลค่าระหว่าง AI

● Stablecoin เป็นกรณีการใช้งานหลักของบล็อกเชนสาธารณะ และการนำ Stablecoin มาใช้ที่เพิ่มขึ้นน่าจะส่งผลดีต่อเกือบทุกแง่มุมของสินทรัพย์คริปโตประเภทนี้ในระดับหนึ่ง

● ในบรรดาบล็อกเชนบางประเภท Ethereum ดูเหมือนจะได้รับประโยชน์จากการนำ Stablecoin มาใช้ที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากมีจำนวน Stablecoin มากที่สุดและประมวลผลธุรกรรม Stablecoin ได้มากที่สุด แนวโน้มนี้น่าจะขยายไปยังบล็อกเชน Ethereum Layer 1 และระบบนิเวศ Layer 2 ของมันด้วย ผู้ได้รับประโยชน์อื่นๆ อาจรวมถึงบล็อกเชน Layer 1 ประสิทธิภาพสูงบางประเภท แอปพลิเคชันทางการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) ที่เกี่ยวข้อง และบริษัทบริการทางการเงินแบบดั้งเดิมที่นำโครงสร้างพื้นฐานของ Stablecoin มาใช้

● Grayscale Research เชื่อว่าการผ่านร่างกฎหมาย GENIUS Act ถือเป็นก้าวสำคัญของอุตสาหกรรมคริปโทเคอร์เรนซี โดยการสร้างกรอบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมสำหรับ Stablecoin ในสหรัฐอเมริกา ร่างกฎหมายนี้มุ่งอำนวยความสะดวกในการผนวก Stablecoin เข้ากับระบบการเงินของสหรัฐอเมริกา พร้อมกับสร้างมาตรการป้องกันเพื่อสนับสนุนเสถียรภาพทางการเงิน ปกป้องผู้บริโภค และป้องปรามกิจกรรมที่ผิดกฎหมาย

การเพิ่มประสิทธิภาพในระบบการชำระเงินของเศรษฐกิจเป็นประโยชน์ต่อทุกคน แต่การเปลี่ยนแปลงพื้นฐานนั้นทำได้ยาก ระบบการชำระเงินโดยเนื้อแท้แล้วเป็นเครือข่ายของผู้มีส่วนร่วมจำนวนมาก ดังนั้นความพยายามในการปฏิรูปจึงอาจเผชิญกับความท้าทายอย่างมากในการประสานงาน แม้แต่การปรับปรุงที่ดูเหมือนเห็นได้ชัด เช่น มาตรฐานการส่งข้อความทั่วไปและเวลาทำการที่ทับซ้อนกันระหว่างธนาคารทั่วโลก ก็อาจเป็นเรื่องยากที่จะนำไปปฏิบัติ ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา กลุ่มประเทศ G20 (G20) ได้ให้คำมั่นสัญญาที่ชัดเจนในการปรับปรุงการชำระเงินข้ามพรมแดน ซึ่งสร้างความหงุดหงิดให้กับผู้ใช้เป็นอย่างมาก แต่ความคืบหน้ายังคงล่าช้า

Stablecoin เป็นนวัตกรรมใหม่ในวงการการชำระเงินดิจิทัลที่ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชน เช่นเดียวกับแอปพลิเคชันคริปโตส่วนใหญ่ การนำ Stablecoin มาใช้ถือเป็นปรากฏการณ์จากล่างขึ้นบน ผู้ใช้ที่หลากหลายทั่วโลกได้รับประโยชน์จากการใช้ Stablecoin ในการทำธุรกรรมและ/หรือจัดเก็บมูลค่า พระราชบัญญัติ GENIUS ซึ่งประธานาธิบดีทรัมป์ได้ลงนามเป็นกฎหมายเมื่อวันศุกร์ที่ 18 กรกฎาคมที่ผ่านมา ถือเป็นกรอบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมสำหรับ Stablecoin ในสหรัฐอเมริกา กฎหมายฉบับนี้ รวมถึงความพยายามที่คล้ายคลึงกันในประเทศอื่นๆ จะช่วยให้ Stablecoin สามารถผนวกรวมเข้ากับระบบการเงินแบบดั้งเดิมได้อย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น ในขณะเดียวกันก็สร้างมาตรการคุ้มครองที่เหมาะสมเพื่อความมั่นคงทางการเงิน การคุ้มครองผู้บริโภค และการป้องกันกิจกรรมที่ผิดกฎหมาย

Grayscale Research เชื่อว่า Stablecoin มีศักยภาพที่จะพลิกโฉมอุตสาหกรรมการชำระเงินทั่วโลก ด้วยการเสนอต้นทุนที่ต่ำกว่า ระยะเวลาการชำระเงินที่เร็วขึ้น และความโปร่งใสที่มากขึ้น เราคาดว่า Stablecoin จะเข้ามามีบทบาทสำคัญมากที่สุดในด้านต่อไปนี้: (1) การชำระเงินข้ามพรมแดน; (2) การชำระเงินภายในประเทศในตลาดที่บัตรเครดิตครองตลาด เช่น สหรัฐอเมริกา และ (3) การโอนมูลค่าระหว่างตัวแทน AI Stablecoin ยังเป็นช่องทางหนึ่งในการกักเก็บมูลค่าดิจิทัลและมีศักยภาพในการช่วยลดภาระเงินฝากธนาคารพาณิชย์บางส่วน ในระบบนิเวศคริปโต ผู้ที่ได้รับประโยชน์สูงสุดน่าจะเป็นผู้ออก Stablecoin และพันธมิตรผู้จัดจำหน่าย (ซึ่งได้รับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ หรือ NIM) รวมถึงบล็อกเชนในระบบนิเวศ Ethereum, Layer 1 ประสิทธิภาพสูงอื่นๆ และแอปพลิเคชันทางการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) ที่เกี่ยวข้อง เช่น Oracle และ Decentralized Exchange (DEX)

ดอลลาร์ดิจิทัลบนบล็อกเชน

Stablecoin คือโทเค็นดิจิทัลที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐและออกบนบล็อกเชน Stablecoin มีหลายประเภท (อธิบายไว้ด้านล่าง) แต่ผู้ใช้ทั่วไปมักจะพบเพียงประเภทเดียวเท่านั้น นั่นคือ Stablecoin ที่มีหลักประกันครบถ้วนและรองรับด้วยเงินเฟียต ตราสารเหล่านี้มีความคล้ายคลึงกับกองทุนรวมตลาดเงินของรัฐบาลอย่างมาก กล่าวคือ เป็นโทเคนที่ช่วยรักษามูลค่าของดอลลาร์สหรัฐฯ ไว้ได้ และได้รับการค้ำประกันอย่างเต็มที่จากพันธบัตรรัฐบาลหรือหลักทรัพย์ค้ำประกันที่คล้ายคลึงกัน (ภาพประกอบที่ 1) สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin สามารถรักษาระดับการตรึงค่าเงินดอลลาร์ได้ เนื่องจากผู้ออกสกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin พร้อมที่จะไถ่ถอนสกุลเงินดิจิทัลที่ราคาเท่าเดิม หรือออกสกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin เพิ่มเติมเพื่อแลกกับเงินสด โครงสร้างนี้ค่อนข้างเรียบง่ายและไม่ใช่นวัตกรรมที่น่าสนใจนัก อย่างไรก็ตาม เมื่อนำเงินดิจิทัลแบบ Token มาใช้งานบนบล็อกเชนสาธารณะ สกุลเงินดิจิทัลแบบ Token จะได้รับความสามารถของบล็อกเชน ซึ่งรวมถึงการชำระเงินแบบไร้พรมแดน การชำระบัญชีที่เกือบจะทันที ต้นทุนที่ต่ำ และความโปร่งใสในระดับสูง

รูปที่ 1: สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin ที่ได้รับการกำกับดูแลในสหรัฐอเมริกาจะมีโครงสร้างที่เรียบง่าย

ปัจจุบัน Stablecoin แพร่หลายในการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล ตัวอย่างเช่น Stablecoin คิดเป็น 70%-80% ของปริมาณโทเคนคริปโตที่ซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ดังนั้น การเติบโตของปริมาณการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีจึงมีแนวโน้มที่จะนำไปสู่การเติบโตของยอดคงเหลือและปริมาณการซื้อขาย Stablecoin นอกจากนี้ Stablecoin ยังเป็นเครื่องมือหลักสำหรับผู้ใช้ในการเข้าถึงแอปพลิเคชัน DeFi เช่น โปรโตคอลการให้กู้ยืมแบบกระจายศูนย์ อย่างไรก็ตาม ปัจจุบัน Stablecoin ยังถูกนำมาใช้สำหรับการชำระเงินดิจิทัลแบบดั้งเดิม โดยเฉพาะอย่างยิ่งในประเทศเศรษฐกิจตลาดเกิดใหม่ กรณีการใช้งานนี้ไม่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีเพื่อเก็งกำไร ดังนั้นจึงอาจสนับสนุนการเติบโตอย่างยั่งยืนของแอปพลิเคชันบล็อกเชน

แม้ว่าผู้ออกเหรียญจะสร้าง Stablecoin สำหรับสกุลเงินต่างๆ มากมาย แต่ Stablecoin มูลค่า 250,000 ล้านดอลลาร์ที่หมุนเวียนอยู่เกือบทั้งหมดอยู่ในรูปของดอลลาร์สหรัฐฯ ผู้ออกเหรียญสองรายที่ครองตลาด Stablecoin สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ได้แก่ Tether ผู้ออก Stablecoin USDT และ Circle ผู้ออก Stablecoin USDC (ดูแผนภูมิที่ 2) Tether จดทะเบียนในต่างประเทศ และ USDT คิดเป็นประมาณ 60% ของ “มูลค่าตลาด” ทั้งหมดของ Stablecoin ส่วน Circle จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา และ USDC คิดเป็นประมาณ 25% ของมูลค่าตลาด Stablecoin ทั้งหมด ปัจจุบันสินทรัพย์สำรองของ Tether เป็นผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุด หากเป็นประเทศ Tether จะเป็นผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดเป็นอันดับ 18 รองจากซาอุดีอาระเบีย และนำหน้าเกาหลีใต้

รูปที่ 2: สกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่ามากที่สุดคือ USDT และ USDC

ไม่มีตัวชี้วัดใดที่สมบูรณ์แบบสำหรับการวัดปริมาณธุรกรรมสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าสูง แต่กลุ่มผู้เชี่ยวชาญด้านข้อมูลคริปโตได้ร่วมมือกับ Visa เพื่อสร้างเกณฑ์มาตรฐานที่ใช้กันอย่างแพร่หลาย ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อขจัดอคติบางประเภท (เช่น เทรดเดอร์ความถี่สูงและหุ่นยนต์) จากการประมาณการเหล่านี้ ผู้ใช้ได้ทำธุรกรรมสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่ามากกว่า 120 ล้านรายการในเดือนมิถุนายน 2568 (ภาพประกอบที่ 3) มูลค่ารวมที่โอนอยู่ที่ประมาณ 8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือเกือบ 10 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว เครือข่ายของ Visa ประมวลผลปริมาณการชำระเงินประมาณ 13 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 เพื่อความชัดเจน ธุรกรรมเหล่านี้เกี่ยวข้องกับทั้งกรณีการใช้งานสกุลเงินดิจิทัลและการชำระเงิน และไม่สามารถแยกแยะความแตกต่างระหว่างสองกรณีนี้ได้โดยอาศัยข้อมูลบนเครือข่ายเพียงอย่างเดียว ปัจจุบัน ธุรกรรม Stablecoin ส่วนใหญ่น่าจะยังคงเกี่ยวข้องกับธุรกรรมคริปโต (อาจสูงถึง 90%) มากกว่าการชำระเงินสำหรับสินค้าและบริการ

รูปที่ 3: ธุรกรรม Stablecoin มากกว่า 100 ล้านรายการต่อเดือน

บล็อกเชนของแพลตฟอร์ม Smart Contract ส่วนใหญ่ใช้ Stablecoin แต่ Ethereum และ TRON เป็นผู้นำในกลุ่มนี้ (รูปที่ 4) ยอดคงเหลือของ Stablecoin ประมาณครึ่งหนึ่งอยู่ใน Ethereum รวมถึง USDT และ USDC โดยยอดคงเหลือของ Stablecoin เกือบทั้งหมดบน TRON ประกอบขึ้นจาก USDT ในปีนี้ Ethereum และ TRON ได้ประมวลผลธุรกรรม Stablecoin ประมาณ 1.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ธุรกรรมส่วนใหญ่บน TRON ใช้ Stablecoin USDT ของ Tether (>99%) ขณะที่ธุรกรรมส่วนใหญ่บน Ethereum ใช้ Stablecoin USDC ของ Circle (~65%)

รูปที่ 4: Ethereum และ Tron คือบล็อกเชน Stablecoin ชั้นนำในปัจจุบัน เส้นทางที่ช้าสำหรับการชำระเงินแบบดั้งเดิม เศรษฐกิจโลกยุคใหม่ต้องการระบบการชำระเงินที่มีประสิทธิภาพ และโครงสร้างพื้นฐานที่มีอยู่ก็ทำงานได้ดีเพียงพอที่จะทำให้ระบบทำงานได้อย่างราบรื่น ในขณะเดียวกัน ยังคงมีช่องว่างสำหรับการปรับปรุงในบางด้าน ตัวอย่างที่เห็นได้ชัดที่สุดคือการชำระเงินข้ามพรมแดน ซึ่งเป็นเหตุผลที่ G20 ให้ความสำคัญกับปัญหานี้อย่างชัดเจน แต่เครือข่ายการชำระเงินภายในประเทศบางแห่งก็ยังไม่มีประสิทธิภาพเช่นกัน นอกจากนี้ การเติบโตของธุรกรรมที่ดำเนินการโดย AI จะทำให้เกิดความต้องการใหม่ๆ ต่อโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินของประเทศต่างๆ Stablecoin สามารถช่วยให้ระบบการชำระเงินทั่วโลกมีประสิทธิภาพมากขึ้น และอาจช่วยลดต้นทุนสำหรับผู้บริโภคและธุรกิจ การชำระเงินข้ามพรมแดนมักมีความซับซ้อนมากกว่าการชำระเงินภายในประเทศ เนื่องจากเกี่ยวข้องกับสถาบันการเงิน (และกฎระเบียบ) ในหลายประเทศ ด้วยเหตุนี้ การชำระเงินข้ามพรมแดนจึงมักมีราคาแพงกว่า การชำระเงินล่าช้ากว่า และมักมีความโปร่งใสน้อยกว่าสำหรับผู้ใช้ การชำระเงินข้ามพรมแดนประเภทที่พบบ่อยที่สุดมักเกี่ยวข้องกับธนาคารตัวแทน ซึ่งเปิดบัญชีให้กับธนาคารพันธมิตรในตลาดภายในประเทศต่างๆ และดำเนินการชำระเงินระหว่างกัน (รูปที่ 5) ในบางกรณี ธนาคารตัวแทนหลายแห่งเชื่อมโยงสถาบันการเงินในตลาดที่ห่างไกล

รูปที่ 5: การชำระเงินข้ามพรมแดนเกี่ยวข้องกับตัวกลางหลายราย
ที่มา: Grayscale Investments สำหรับอ้างอิงเท่านั้น

การมีตัวกลางเพิ่มเติมในกระบวนการแต่ละครั้งจะเพิ่มต้นทุนและความล่าช้าที่อาจเกิดขึ้น คณะกรรมการเสถียรภาพทางการเงิน (FSB) ซึ่งเป็นองค์กรระหว่างประเทศ รายงานข้อมูลรวมเกี่ยวกับต้นทุนของการชำระเงินข้ามพรมแดนในรายงานประจำปี หากไม่รวมการโอนเงิน ต้นทุนเฉลี่ยของการชำระเงินข้ามพรมแดนจากบุคคลสู่ธุรกิจในปี 2567 อยู่ที่ 2% และต้นทุนเฉลี่ยของการชำระเงินข้ามพรมแดนจากบุคคลสู่บุคคลอยู่ที่ประมาณ 2.5% สำหรับการส่งเงิน ต้นทุนเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 5% สำหรับการชำระเงินข้ามพรมแดนหลายรูปแบบ ความเร็วไม่ใช่ปัญหา: รายงานประจำปีของ FSB ระบุว่าประมาณ 70% ของการชำระเงินรายย่อยสามารถดำเนินการได้ภายในหนึ่งวันทำการหลังจากเริ่มดำเนินการชำระเงิน อย่างไรก็ตาม ยังมีช่องทางการชำระเงินบางช่องทางที่ระยะเวลาดำเนินการโดยเฉลี่ยนานกว่าสองวัน และอาจใช้เวลานานถึง 10 วัน ในกรณีเช่นนี้ สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin สามารถให้ต้นทุนที่ต่ำกว่าและระยะเวลาในการชำระเงินที่เร็วขึ้นได้

เราเชื่อว่ายังมีช่องว่างสำหรับการพัฒนาระบบการชำระเงินภายในประเทศ เช่น สหรัฐอเมริกา ซึ่งปัจจุบันมีเครือข่ายบัตรเครดิตเป็นส่วนใหญ่ เครือข่ายบัตรเครดิตมีการรวมศูนย์สูง ซึ่งอาจช่วยให้ผู้ให้บริการสามารถรักษาผลกำไรไว้ได้ ขณะที่หน่วยงานกำกับดูแลและเจ้าหน้าที่ที่ได้รับการเลือกตั้งมักมองหาวิธีลดต้นทุน สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin สามารถเพิ่มการแข่งขันในตลาดเหล่านี้และช่วยลดต้นทุนให้กับผู้ใช้ได้

แผนภาพต่อไปนี้แสดงโครงสร้างการชำระเงินด้วยบัตรเครดิตโดยทั่วไปในสหรัฐอเมริกาและวิธีการไหลของค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้อง เมื่อผู้บริโภคใช้จ่าย 100 ดอลลาร์ ร้านค้ามักจะได้รับ 97.75 ดอลลาร์ และจ่ายส่วนที่เหลืออีก 2.25 ดอลลาร์ (หรือที่เรียกว่าเงินคืนจากร้านค้า) ให้กับผู้ออกบัตร (สถาบันการเงินที่ดำเนินธุรกรรมในนามของร้านค้า) ส่วนหนึ่งของจำนวนเงินนี้ (1.45 ดอลลาร์) จะถูกคืนให้กับผู้บริโภคในรูปแบบของรางวัลบัตรเครดิต ส่วนที่เหลือ (0.80 ดอลลาร์) จะได้รับเป็นรายได้โดยธนาคารและบริษัทบัตรเครดิตที่เป็นส่วนหนึ่งของเครือข่ายบัตร แม้ว่าผู้บริโภคจำนวนมากจะชื่นชอบรางวัลบัตรเครดิตที่มาพร้อมกับระบบนี้ แต่ร้านค้าอาจมีแรงจูงใจที่จะมองหารูปแบบการชำระเงินดิจิทัลอื่นๆ นอกจากนี้ ผู้กำหนดนโยบายอาจกังวลว่าระบบนี้เป็นประโยชน์ต่อผู้ถือบัตร (ซึ่งได้รับรางวัล) ในขณะที่ส่งผลเสียต่อผู้ใช้เงินสด (ซึ่งส่วนใหญ่ยังคงจ่ายในราคาขายปลีกสุดท้ายเท่าเดิม)

ตัวอย่างที่ 6: การชำระเงินด้วยบัตรเครดิตมีค่าธรรมเนียมที่หลากหลาย

สุดท้าย ระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิมไม่เหมาะกับเอเจนต์ AI ซึ่งเป็นซอฟต์แวร์อัตโนมัติที่สามารถทำงานได้อย่างอิสระและดำเนินการตามคำสั่งที่ซับซ้อน ในฐานะผู้กระทำที่ไม่ใช่มนุษย์ เอเจนต์ AI ไม่สามารถเป็นเจ้าของหรือดำเนินการบัญชีธนาคารได้อย่างถูกกฎหมาย ในทางตรงกันข้าม บล็อกเชนช่วยให้เอเจนต์ AI สามารถควบคุมกระเป๋าเงินและจัดสรรทรัพยากรทางการเงินได้โดยอัตโนมัติ บล็อกเชนยังรองรับธุรกรรมขนาดเล็กที่เกือบจะทันที ในขณะที่ระบบแบบดั้งเดิมต้องใช้เวลาในการชำระเงินหลายวันและมีค่าธรรมเนียมสูง ดังนั้น การชำระเงินด้วย stablecoin บนบล็อกเชนจึงสามารถปรับปรุงความสามารถของเอเจนต์ AI และขยายขอบเขตการใช้งานได้อย่างมาก แม้ว่านี่จะเป็นกรณีการใช้งานใหม่สำหรับระบบการชำระเงินทั่วโลก แต่นักวิเคราะห์บางคนคาดการณ์ว่าระบบจะเติบโตอย่างรวดเร็วในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ซึ่งอาจทำให้การชำระเงินผ่านตัวแทน AI เป็นกรณีการใช้งานที่สำคัญสำหรับ stablecoin

สินค้าเหมือนกัน ต่างระบบ

Stablecoin บนเครือข่ายสาธารณะมีสถาปัตยกรรมที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงสำหรับการชำระเงินดิจิทัล ในภาษาของอุตสาหกรรมการชำระเงิน stablecoin เป็นนวัตกรรมบน "backend" (ชั้นโครงสร้างพื้นฐานพื้นฐาน) ในขณะที่นวัตกรรมล่าสุดอื่นๆ มุ่งเน้นไปที่ "frontend" (ชั้นอินเทอร์เฟซผู้ใช้) การโอน stablecoin บนบล็อกเชนเป็นแบบ peer-to-peer อย่างสมบูรณ์ โดยไม่มีตัวกลางในการประมวลผลธุรกรรม (รูปที่ 7) อย่างไรก็ตาม ผู้ใช้อาจต้อง "ส่ง" เงินเข้าสู่บล็อกเชนผ่านสถาบันการเงินก่อน แล้วจึง "ส่ง" เงินออกไปใช้งาน ผู้ใช้จะเลือกการชำระเงินด้วย stablecoin หากสามารถ (1) ต้นทุนรวมแบบ end-to-end ที่ต่ำกว่า (2) ความเร็วที่เร็วกว่า และ/หรือ (3) ความเสี่ยงต่อความล้มเหลวในการชำระเงินที่ต่ำกว่า

รูปที่ 7: การชำระเงินด้วย Stablecoin เป็นแบบ peer-to-peer
ที่มา: Grayscale Investments สำหรับอ้างอิงเท่านั้น

บล็อกเชนของแพลตฟอร์มสมาร์ทคอนแทรคต์ประมวลผลธุรกรรมได้ค่อนข้างรวดเร็วและมีต้นทุนค่อนข้างต่ำ (ภาพที่ 8) ต้นทุนธุรกรรมบล็อกเชนไม่ได้เพิ่มขึ้น 1:1 ตามมูลค่าธุรกรรม ดังนั้นธุรกรรมมูลค่าสูงจึงมักมีค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า สำหรับผู้ใช้ที่ไม่จำเป็นต้องฝากหรือถอนเงิน สเตเบิลคอยน์บนเครือข่ายสาธารณะถือเป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพในการถ่ายโอนมูลค่าดิจิทัลทั่วโลก หากการยอมรับสเตเบิลคอยน์ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง และผู้ค้าจำนวนมากขึ้นยอมรับสเตเบิลคอยน์เป็นช่องทางการชำระเงินสำหรับสินค้าและบริการ ความจำเป็นในการใช้ช่องทางการชำระเงินผ่านธนาคารอาจลดลง ช่วยให้ผู้ใช้จำนวนมากขึ้นได้รับประโยชน์จากธุรกรรมสเตเบิลคอยน์บนบล็อกเชน

รูปที่ 8: บล็อกเชนของสมาร์ทคอนแทรคต์ให้ธุรกรรมที่รวดเร็วและราคาถูก

อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริง ผู้ค้าส่วนใหญ่ยังไม่รับการชำระเงินด้วยสเตเบิลคอยน์ และผู้ใช้จำเป็นต้องโอนเงินออกเพื่อใช้งาน ดังนั้น เมื่อใช้ stablecoin สำหรับธุรกรรม ผู้ใช้จำเป็นต้องพิจารณาต้นทุนทั้งหมดตั้งแต่ต้นจนจบ รวมถึงต้นทุนการฝาก/ถอนเงิน แม้ว่าในทางเทคนิคแล้วกระบวนการนี้จะเป็นกระบวนการที่ง่าย แต่สถาบันการเงินมักเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการฝาก/ถอนเงินเพื่อให้ครอบคลุมต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบ: ตัวกลางมีหน้าที่รับผิดชอบในการดำเนินนโยบายและขั้นตอนการป้องกันการฟอกเงิน (AML) และการต่อต้านการสนับสนุนทางการเงินแก่การก่อการร้าย (CFT) รวมถึงข้อจำกัดที่เกี่ยวข้องกับมาตรการคว่ำบาตรและการควบคุมเงินทุนอื่นๆ ที่เกี่ยวข้อง ตัวกลางอาจต้องรับผิดชอบค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการฉ้อโกงการชำระเงินและค่าใช้จ่ายในการบริหารอื่นๆ ด้วยเหตุผลทั้งหมดนี้ ต้นทุนตั้งแต่ต้นจนจบของธุรกรรม stablecoin จึงไม่สามารถแข่งขันกับวิธีการชำระเงินแบบดั้งเดิมได้ในทุกกรณี

สถาบันการเงินคริปโตขนาดใหญ่หลายแห่ง เช่น Coinbase (ตลาดแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐอเมริกา) และ Mercado Bitcoin (ตลาดแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในละตินอเมริกา) เสนอบริการฝากและถอนเงิน stablecoin และสินทรัพย์อื่นๆ โดยไม่เสียค่าธรรมเนียม สำหรับธุรกรรมที่ฝากและถอนเงินด้วย stablecoin โดยไม่เสียค่าธรรมเนียม ธุรกรรม stablecoin อาจมีราคาถูกกว่าวิธีการชำระเงินแบบดั้งเดิมอย่างมาก ในกรณีอื่นๆ ค่าธรรมเนียมการฝากและถอนจะอยู่ที่ประมาณ 1% ต่อธุรกรรม ซึ่งต้นทุน/ผลประโยชน์จะขึ้นอยู่กับสถานการณ์เฉพาะ ในบางกรณี ค่าธรรมเนียมเหล่านี้อาจสูงกว่า 5% ซึ่งในกรณีนี้ สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin อาจไม่คุ้มค่าเท่ากับทางเลือกแบบดั้งเดิม ต้นทุนการฝากและถอนโดยเฉลี่ยที่ต่ำกว่าอาจเป็นปัจจัยที่สนับสนุนการนำ Stablecoin มาใช้อย่างต่อเนื่องในระยะยาว

Grayscale Research คาดการณ์ว่า Stablecoin จะเข้ามามีบทบาทในวงการการชำระเงินแบบดั้งเดิม แต่ไม่น่าจะสามารถแข่งขันได้ในทุกกลุ่มตลาด (โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระยะสั้น เนื่องจากโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนที่เกี่ยวข้องบางส่วนยังอยู่ระหว่างการพัฒนา) ปัจจุบัน Stablecoin ครองตลาดการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลอยู่แล้ว และมีแนวโน้มที่จะเติบโตต่อไป ในแง่ของกรณีการใช้งานด้านการชำระเงิน เราคาดว่า Stablecoin จะมีความสามารถในการแข่งขันสูงสุดในสามด้านต่อไปนี้:

1. การชำระเงินดิจิทัลค่อนข้างช้า มีค่าใช้จ่ายสูง และ/หรือต้องอาศัยตัวกลางทางการเงินจำนวนมาก ซึ่งที่สำคัญที่สุดคือการชำระเงินข้ามพรมแดน

2. ผลกระทบจากเครือข่ายหรือการขาดการแข่งขันทำให้ตัวกลางสามารถรักษาระบบการชำระเงินดิจิทัลที่ทำกำไรได้สูง ซึ่งรวมถึงการชำระเงินข้ามพรมแดนด้วย แต่เราเชื่อว่าระบบการชำระเงินภายในประเทศที่ใช้บัตรธนาคารเป็นหลัก เช่น สหรัฐอเมริกาด้วย

3. โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนสาธารณะมีข้อได้เปรียบที่เป็นเอกลักษณ์สำหรับการชำระเงินดิจิทัล เช่น การชำระเงินแบบตั้งโปรแกรมได้ และความสามารถในการสร้างบัญชีใหม่โดยได้รับอนุญาตจากธนาคาร คุณสมบัติเหล่านี้มีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับการชำระเงินผ่านตัวแทน AI

โอกาสทางการตลาด

การประเมินขนาดตลาด (TAM) ของ Stablecoin ที่เป็นไปได้นั้นไม่ใช่เรื่องง่าย แต่ข้อมูลจากระบบการชำระเงินที่มีอยู่สามารถให้ภาพรวมคร่าวๆ เกี่ยวกับขนาดที่เป็นไปได้ รูปที่ 9 แสดงการประมาณการคร่าวๆ ของเราจากหลายแหล่ง อุตสาหกรรมการชำระเงินทั่วโลกมีธุรกรรม 2-3 ล้านล้านรายการต่อปี โดยมีมูลค่ารวม 100-200 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (หรือ 1-2 ควอดริลเลียนดอลลาร์สหรัฐ) อุตสาหกรรมนี้มีรายได้ประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแบ่งออกเป็นส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) และค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม

รูปที่ 9: อุตสาหกรรมการชำระเงินทั่วโลกประมวลผลธุรกรรม 2-3 ล้านล้านรายการต่อปี

เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว อุตสาหกรรม stablecoin ยังคงมีขนาดเล็ก ปัจจุบัน ธุรกรรม stablecoin ทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 100 ล้านรายการต่อเดือน (ประมาณ 0.05% ของการชำระเงินแบบดั้งเดิม) และมูลค่ารวมอยู่ที่ประมาณ 8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน (ประมาณ 0.5%-1.0% ของการชำระเงินแบบดั้งเดิม)

จากอัตราดอกเบี้ยเงินสดของสหรัฐฯ ที่ 4-5% และ stablecoin ที่ไม่มีดอกเบี้ย 2.5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้ที่ออก stablecoin อาจมีรายได้ดอกเบี้ยรวมประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 1.2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี Stablecoin ส่วนใหญ่ไม่จ่ายดอกเบี้ย ดังนั้นดอกเบี้ยรวมและรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) จึงน่าจะใกล้เคียงกัน (แม้ว่าผู้ออก Stablecoin จะมีค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอื่นๆ) เราประเมินแยกกันว่าบล็อกเชนที่ประมวลผลธุรกรรม Stablecoin อาจสร้างรายได้เพียงประมาณ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปีจากกิจกรรมดังกล่าว (กล่าวคือ ไม่รวมค่าธรรมเนียมจากธุรกรรมอื่นๆ) ดังนั้น รายได้รวมของอุตสาหกรรม Stablecoin จึงคิดเป็นเพียงประมาณ 0.5% ของรายได้ของอุตสาหกรรมการชำระเงินแบบดั้งเดิม

การใช้งาน Stablecoin ที่เพิ่มขึ้นน่าจะช่วยสนับสนุนอัตรากำไรสุทธิ (NIM) และรายได้จากธุรกรรม ภายใต้พระราชบัญญัติ GENIUS Stablecoin การชำระเงินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยโดยตรงได้ ส่งผลให้ผู้ออก Stablecoin อาจสามารถรักษาอัตรากำไรสุทธิ (NIM) ที่แข็งแกร่งไว้ได้ในขณะนี้ อย่างไรก็ตาม แรงกดดันจากการแข่งขันอาจนำไปสู่การแบ่งรายได้ดอกเบี้ยบางส่วนให้กับพันธมิตรผู้จัดจำหน่าย (เช่น ความร่วมมือระหว่าง Circle กับ Coinbase) และท้ายที่สุดคือกับผู้ใช้งาน ส่งผลให้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิอาจเติบโตช้ากว่าอุปทานของ Stablecoin NIM ที่ได้รับจากการออก stablecoin ส่วนใหญ่นั้นจะอยู่ที่ค่าใช้จ่ายของธนาคารพาณิชย์ ซึ่งปัจจุบันออกเงินดิจิทัลสำหรับธุรกรรมสาธารณะ

ในทางตรงกันข้าม เราเชื่อว่ารายได้จากธุรกรรมควรเติบโตสอดคล้องกับปริมาณธุรกรรมโดยประมาณ ตัวอย่างเช่น หาก Stablecoin คิดเป็น 20% ของธุรกรรมที่ประมวลผลโดยระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิม จำนวนธุรกรรมจะสูงถึงประมาณ 5 แสนล้านรายการต่อปี ที่ค่าธรรมเนียมเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 0.10 ดอลลาร์สหรัฐ (ดูตารางที่ 8) ธุรกรรม 5 แสนล้านรายการจะเท่ากับค่าธรรมเนียมธุรกรรม 5 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งสูงกว่ารายได้ที่บล็อกเชนแพลตฟอร์มสมาร์ทคอนแทรคได้รับจากกิจกรรม Stablecoin ในปัจจุบันประมาณ 100 เท่า

Ethereum เป็น Stablecoin จำนวนมากที่สุดและประมวลผลธุรกรรม Stablecoin มากที่สุด นอกจากนี้ยังเป็น Stablecoin USDC, USDT และ Stablecoin ขนาดเล็กอีกจำนวนหนึ่ง ด้วยเหตุนี้ ระบบนิเวศของ Ethereum จึงน่าจะได้รับประโยชน์จากความนิยมของ Stablecoin ซึ่งรวมถึง Ethereum Layer 1 ซึ่งอาจเหมาะสมกว่าสำหรับธุรกรรมมูลค่าสูงและธุรกรรมที่มีข้อกำหนดด้านความปลอดภัยสูงสุด และ Ethereum Layer 2 ซึ่งให้ธุรกรรมต้นทุนต่ำและความเร็วสูง ปัจจุบัน เครือข่าย Stablecoin ของ Ethereum Layer 2 ที่ใหญ่ที่สุด ได้แก่ Base, Arbitrum และ OP

อย่างไรก็ตาม กิจกรรม Stablecoin ไม่น่าจะจำกัดอยู่แค่ระบบนิเวศ Ethereum เท่านั้น เราเชื่อว่าบล็อกเชนประสิทธิภาพสูงอื่นๆ อาจเห็นกิจกรรม Stablecoin เพิ่มขึ้นเช่นกัน รวมถึง Solana, Avalanche, Sui และอื่นๆ อีกมากมาย บล็อกเชนเหล่านี้ได้รับความนิยมจากผู้ใช้จำนวนมากเนื่องจากต้นทุนต่ำ ปริมาณธุรกรรมสูง และ/หรือประสบการณ์ผู้ใช้ที่เหนือกว่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งในแอปพลิเคชันที่เน้นผู้บริโภค บล็อกเชน Layer 1 ทางเลือกเหล่านี้อาจมีข้อได้เปรียบเหนือ Ethereum Layer 1 หรือ Ethereum Rollup Tron มีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับ USDT stablecoin ของ Tether ดังนั้นสถานะการแข่งขันของ Tron อาจขึ้นอยู่กับว่า Tether จะดำเนินการเพื่อให้ USDT ได้รับการรับรองเป็น stablecoin สำหรับการชำระเงินภายใต้กรอบ GENIUS Act ฉบับใหม่หรือไม่ หรือ Tron สามารถกระจายการลงทุนไปยัง stablecoin อื่นๆ ได้อย่างมีประสิทธิภาพหรือไม่

แอปพลิเคชันที่เป็นโครงสร้างพื้นฐานหลักของ DeFi น่าจะได้รับประโยชน์จากการนำ stablecoin มาใช้เช่นกัน ตัวอย่างที่เจาะจงอาจมีอยู่มากมาย แต่เรามุ่งเน้นไปที่ Chainlink ซึ่งเป็นบริการ Oracle และการส่งข้อความชั้นนำ และ Uniswap ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ชั้นนำบน Ethereum ผู้ให้บริการเฉพาะทางที่เน้น stablecoin เช่น Paxos, Ethena และ M0 ก็คาดว่าจะได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นเช่นกัน

Fintechs เริ่มมีบทบาทมากขึ้น

Fintech แบบดั้งเดิมและบริษัทบริการทางการเงินแบบดั้งเดิมที่เพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ ต่างก็ไม่พลาดโอกาสของ stablecoin ต้นปีที่ผ่านมา Stripe บริษัทผู้ให้บริการชำระเงินชั้นนำ ได้บรรลุข้อตกลงมูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อเข้าซื้อกิจการ Bridge ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน Stablecoin ซึ่งถือเป็นการเข้าซื้อกิจการครั้งใหญ่ที่สุดจนถึงปัจจุบัน Bridge ช่วยให้ธุรกิจต่างๆ สามารถออก ใช้ และโอน Stablecoin ได้ทั่วโลกผ่าน API ปัจจุบัน ลูกค้าของ Bridge มีตั้งแต่สตาร์ทอัพไปจนถึงบริษัทข้ามชาติ เช่น SpaceX ซึ่งใช้ Stablecoin ในการบริหารจัดการกองทุน และ ScaleAI ซึ่งใช้ Stablecoin ในการจ่ายเงินให้กับผู้รับเหมาทั่วโลก

Stripe เพิ่งเข้าซื้อกิจการ Privy ซึ่งเป็นผู้ให้บริการกระเป๋าเงินคริปโตและผู้ให้บริการฝากและถอนเงิน วิสัยทัศน์ของ Stripe คือการทำให้ Stablecoin เป็น “ชั้นขยาย” บนระบบสกุลเงินเฟียต ซึ่งจะช่วยลดแรงเสียดทานทางการเงินแบบดั้งเดิมที่องค์กรธุรกิจและแอปพลิเคชันปัญญาประดิษฐ์ต้องเผชิญ

นอกจาก Stripe แล้ว บริษัทฟินเทคชั้นนำอื่นๆ ที่เกี่ยวข้องกับการพัฒนา Stablecoin ได้แก่ PayPal (ซึ่งเปิดตัว Stablecoin ของตนเอง PYUSD ในปี 2023 และปัจจุบันเป็น Stablecoin ที่ใหญ่เป็นอันดับ 10 เมื่อพิจารณาจากมูลค่าตลาด)[30], Fiserv (ซึ่งเพิ่งเปิดตัว Stablecoin FIUSD), Robinhood และ Revolut (ซึ่งกำลังศึกษาเกี่ยวกับการเปิดตัว Stablecoin อย่างจริงจัง) Stablecoin ได้ถูกรวมเข้ากับแพลตฟอร์มของบริษัทฟินเทคหลายแห่งโดยตรง รวมถึง Robinhood (เพื่อรองรับการชำระเงินในวันหยุดสุดสัปดาห์), MoneyGram, Visa และ Mastercard

ผู้ที่ได้รับประโยชน์จากความนิยมของ Stablecoin อาจรวมถึงบริษัทที่มีอยู่แล้วบางแห่งที่ออก Stablecoin ของตนเองและสามารถใช้ประโยชน์จากการจัดจำหน่าย หรือบริษัทที่ผสานรวมทรัพยากรจากบุคคลที่สามเพื่อปรับปรุงบริการผลิตภัณฑ์ เราเชื่อว่าผู้ชนะรายสำคัญอาจรวมถึงผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน เช่น Stripe และ Paxos รวมถึงผู้ให้บริการฝากและถอนเงินต้นทุนต่ำ เช่น Coinbase และ Mercado Bitcoin

การประกันความปลอดภัยของระบบ

พระราชบัญญัติ GENIUS กำหนดกรอบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมสำหรับ Stablecoin ในสหรัฐอเมริกา ซึ่งคาดว่าจะสนับสนุนความนิยมของ Stablecoin ควบคู่ไปกับการรักษาเสถียรภาพทางการเงิน คุ้มครองสิทธิผู้บริโภค และป้องกันไม่ให้ระบบการเงินถูกนำไปใช้ในกิจกรรมที่ผิดกฎหมาย อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องเน้นย้ำว่า ก่อนที่จะมีการจัดตั้งกรอบการกำกับดูแลที่แข็งแกร่ง Stablecoin ส่วนใหญ่ได้พิสูจน์แล้วว่าสามารถรักษาระดับการตรึงกับดอลลาร์สหรัฐฯ ได้อย่างมีประสิทธิภาพ นอกจากนี้ หน่วยงานกำกับดูแลระดับโลกยังได้ให้คำแนะนำเกี่ยวกับการปฏิบัติตามข้อกำหนดอย่างละเอียดแก่ผู้ออก Stablecoin และผู้ให้บริการที่เกี่ยวข้อง และหน่วยงานเหล่านี้ได้ให้ความร่วมมือกับหน่วยงานบังคับใช้กฎหมายอย่างสม่ำเสมอ

ในปี 2022 มูลค่า Stablecoin ของ Terra USD ล่มสลายลงหลังจากที่ปริมาณหมุนเวียนเพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 1.8 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นจุดด่างพร้อยสำคัญในอุตสาหกรรม Stablecoin ตามพระราชบัญญัติ GENIUS Stablecoin แบบ "อัลกอริทึม" นี้ไม่สามารถใช้เป็น Stablecoin สำหรับการชำระเงินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล และจะไม่ถูกรวมเข้ากับแอปพลิเคชันทางการเงินของผู้บริโภคทั่วไป Stablecoin ที่มีสินทรัพย์ทางการเงิน (เช่น พันธบัตรรัฐบาลและเงินสด) เป็นหลักประกันอย่างเต็มที่ เช่น USDC ของ Circle สามารถรักษาระดับการตรึงราคา (peg) ได้อย่างมีประสิทธิภาพ (ภาพประกอบที่ 10) ยกตัวอย่างเช่น ตั้งแต่เดือนกันยายน 2018 ราคาของ USDC ลดลงมากกว่า 0.25% จาก 1.00 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในเวลาน้อยกว่า 1% ของเวลา และลดลงมากกว่า 1% จาก 1.00 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในเวลาเพียงวันเดียว เช่นเดียวกับกองทุนรวมตลาดเงินของรัฐบาลและ “คณะกรรมการสกุลเงิน” ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ตราสารมูลค่าคงที่ที่ค้ำประกันด้วยหลักประกันที่ปลอดภัยและมีสภาพคล่องโดยทั่วไปสามารถรักษาระดับการตรึงราคาได้อย่างมีประสิทธิภาพ นอกจากนี้ โครงสร้างที่แคบเหล่านี้ไม่จำเป็นต้องมีระบบประกันเงินฝากและระบบสินเชื่อแบบลดหย่อนจากธนาคารกลางที่รองรับธนาคารพาณิชย์ที่รับความเสี่ยง

รูปที่ 10: สเตเบิลคอยน์ที่ล้มเหลวถือเป็นข้อยกเว้น ไม่ใช่บรรทัดฐาน

ภายใต้พระราชบัญญัติ GENIUS สถาบันที่ได้รับอนุญาตให้ออกสเตเบิลคอยน์ต้องถือครองเงินสำรองอย่างน้อย 100% ของสเตเบิลคอยน์ที่ออก โดยถือไว้ในสินทรัพย์ที่ระบุได้อย่างชัดเจน สินทรัพย์สำรองที่ยอมรับได้ ได้แก่ สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ เงินฝากเผื่อเรียก ตั๋วเงินคลังระยะสั้น (อายุครบกำหนด ≤ 93 วัน) สัญญาซื้อคืน (repo) และสัญญาซื้อคืนแบบย้อนกลับ (reverse repo) ที่มีตั๋วเงินคลังค้ำประกัน หุ้นกองทุนตลาดเงินของรัฐบาล และเงินฝากสำรองของธนาคารกลาง

ภายใต้พระราชบัญญัติ GENIUS สเตเบิลคอยน์ที่มีสเตเบิลคอยน์อื่นๆ ค้ำประกัน (เช่น สเตเบิลคอยน์ที่มี Circle USDC เป็นเงินสำรอง) จะไม่เข้าข่ายเป็นสเตเบิลคอยน์สำหรับการชำระเงินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล เมื่อพิจารณาจากองค์ประกอบสำรองในปัจจุบัน สเตเบิลคอยน์ที่หนุนด้วยสินทรัพย์ดิจิทัล (เช่น DAI) และ/หรือสเตเบิลคอยน์ที่มีอนุพันธ์ (เช่น USDe) จะไม่เข้าข่ายเป็นสเตเบิลคอยน์สำหรับระบบชำระเงินของสหรัฐอเมริกา (แม้ว่าอาจมีการดำเนินการเพื่อให้เข้าข่าย) ซึ่งหมายความว่าจำนวนสเตเบิลคอยน์ที่ดูเหมือนจะเข้าข่ายเป็นสเตเบิลคอยน์สำหรับระบบชำระเงินของสหรัฐอเมริกาที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลโดยพิจารณาจากองค์ประกอบสำรองนั้นค่อนข้างน้อย (แม้ว่าผู้ออกจะต้องลงทะเบียนกับหน่วยงานกำกับดูแล รักษานโยบายการปฏิบัติตามข้อกำหนดต่างๆ และปฏิบัติตามข้อกำหนดอื่นๆ ของกฎหมายฉบับใหม่ด้วย) สเตเบิลคอยน์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนและมีโครงสร้างสำรองที่อาจเป็นไปตามข้อกำหนด ได้แก่ USDC ของ Circle, USD1 ของ World Liberty, FDUSD ของ First Digital, PYUSD ของ PayPal, RLUSD ของ Ripple และ USDG ของ Paxos (ภาพประกอบที่ 11)

แผนภูมิที่ 11: Stablecoin 20 อันดับแรก

นอกจากนี้ คณะทำงานเฉพาะกิจเพื่อปฏิบัติการทางการเงิน (FATF) ซึ่งเป็นหน่วยงานกำกับดูแลระดับโลกที่รับผิดชอบในการพัฒนากฎระเบียบนโยบายต่อต้านการฟอกเงินและต่อต้านการสนับสนุนทางการเงินแก่การก่อการร้าย ได้ออกแนวทางปฏิบัติเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลมาประมาณ 10 ปีแล้ว อันที่จริง สถาบันการเงินที่ดำเนินธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลต้องปฏิบัติตามนโยบายมาตรฐานของ FATF เกือบทั้งหมด รวมถึงนโยบาย Know Your Customer (KYC) และการตรวจสอบสถานะลูกค้าอย่างต่อเนื่อง ซึ่งรวมถึงกฎการเดินทาง (Travel Rule) ซึ่งกำหนดให้ผู้ให้บริการบันทึกและส่งข้อมูลประจำตัวเฉพาะเกี่ยวกับผู้เข้าร่วมในการทำธุรกรรมคริปโต ผู้ให้บริการ Stablecoin ต้องร่วมมือกับหน่วยงานบังคับใช้กฎหมายและอายัดเงินทุนเมื่อได้รับการร้องขอ ตัวอย่างเช่น ในปี 2023 Tether ได้อายัด USDT มูลค่า 225 ล้านดอลลาร์สหรัฐตามคำร้องขอของหน่วยงานบังคับใช้กฎหมาย และเมื่อเร็วๆ นี้ Circle ได้อายัด 58 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่เกี่ยวข้องกับ memecoin

พระราชบัญญัติ GENIUS Act ปฏิบัติต่อสถาบันแต่ละแห่งที่ได้รับอนุญาตให้ออก stablecoin ในฐานะ “สถาบันการเงิน” ภายใต้พระราชบัญญัติความลับทางธนาคาร (BSA) ของสหรัฐอเมริกา โดยกำหนดให้สถาบันเหล่านั้นต้องปฏิบัติตามกฎเกณฑ์การต่อต้านการฟอกเงินและการคว่ำบาตรที่ครอบคลุม ผู้ออกต้องดำเนินโครงการต่อต้านการฟอกเงิน/ป้องกันการสนับสนุนทางการเงินแก่การก่อการร้าย (AML/CFT) โดยพิจารณาจากความเสี่ยง แต่งตั้งเจ้าหน้าที่กำกับดูแล ตรวจสอบธุรกรรมและยื่นรายงานกิจกรรมที่น่าสงสัย (SAR) เก็บรักษาบันทึก ตรวจสอบลูกค้าภายใต้ระบบ KYC และกำหนดมาตรการควบคุมทางเทคนิคเพื่อบล็อก ระงับ หรือปฏิเสธการโอนเงินที่ผิดกฎหมาย กระทรวงการคลังได้รับมอบหมายให้พัฒนากฎระเบียบเฉพาะ แต่หน้าที่ตามกฎหมาย เช่น การตรวจสอบสถานะลูกค้า การยื่น SAR และการคัดกรองการคว่ำบาตร ยังคงเป็นหน้าที่เดียวกันกับธนาคาร

ข้อจำกัดของการนำ Stablecoin มาใช้

Stablecoin เป็นนวัตกรรมที่น่ายินดีในโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินระดับโลก และเราคาดหวังว่าจะช่วยลดต้นทุนและมอบประโยชน์ใหม่ๆ ให้กับผู้บริโภค อย่างไรก็ตาม ยังคงมีข้อจำกัดในการนำ Stablecoin มาใช้ ส่วนหนึ่งเป็นเพราะนวัตกรรมการชำระเงินของคู่แข่งบางรายการได้พิสูจน์แล้วว่ามีประสิทธิภาพ นอกจากนี้ โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนพื้นฐานยังขาดคุณสมบัติบางอย่างที่ Stablecoin จำเป็นต้องมีเพื่อบรรลุศักยภาพสูงสุด

แพลตฟอร์ม Fintech ที่ให้บริการชำระเงินปลีกราคาประหยัดและเกือบจะทันที ได้เกิดขึ้นในหลายประเทศขนาดใหญ่ แพลตฟอร์มเหล่านี้รวมถึง Alipay และ WeChat Pay ในจีน UPI ในอินเดีย และ Pix ในบราซิล นอกจากนี้ยังมีบริษัทต่างๆ ที่กำลังพยายามเชื่อมต่อระบบเหล่านี้เพื่อให้การชำระเงินข้ามพรมแดนมีประสิทธิภาพมากขึ้น บริษัท Fintech อื่นๆ มุ่งเน้นไปที่การชำระเงินข้ามพรมแดน เช่น Revolut, Remitly และ Wise บริการเหล่านี้สามารถให้บริการชำระเงินข้ามพรมแดนได้อย่างรวดเร็วและราคาถูกเมื่อทั้งสองฝ่ายมีบัญชีบนแพลตฟอร์ม ท้ายที่สุดแล้ว สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin อาจต้องแข่งขันกับเงินฝากโทเค็น ซึ่งเป็นอีกโครงสร้างหนึ่งสำหรับเงินดิจิทัลบนบล็อกเชน เงินฝากโทเค็นเป็นกรอบการทำงานที่เน้นธนาคารเป็นศูนย์กลาง ซึ่งขาดข้อได้เปรียบบางประการของ Stablecoin (การหมุนเวียนเป็นสินทรัพย์ดิจิทัล) แต่ได้รับความนิยมจากหน่วยงานกำกับดูแลบางแห่ง (และแน่นอนว่ารวมถึงธนาคารบางแห่งด้วย)

ท้ายที่สุด ผู้บริโภคอาจต้องเลือกระหว่าง Stablecoin และสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) CBDC ประเภทต่างๆ ที่เป็นไปได้นั้นอยู่นอกเหนือขอบเขตของรายงานฉบับนี้ อย่างไรก็ตาม กล่าวโดยง่าย CBDC ก็เป็นโทเค็นดิจิทัลอีกประเภทหนึ่ง แต่เป็นโทเค็นที่ผูกติดกับดอลลาร์สหรัฐโดยตรงมากกว่า เนื่องจากถือครองสิทธิ์ในสกุลเงินของธนาคารกลาง (ดูรูปที่ 12) CBDC อาจหมุนเวียนหรือไม่หมุนเวียนบนบล็อกเชนสาธารณะ เช่น Ethereum ข้อได้เปรียบหลักของ CBDC เมื่อเทียบกับ Stablecoin คือโทเคนดิจิทัลมีความเชื่อมโยงกับระบบการเงินของเศรษฐกิจโดยตรงมากกว่า (แทนที่จะเชื่อมโยงทางอ้อมผ่านหลักประกันที่ปลอดภัย) อย่างไรก็ตาม ผู้กำหนดนโยบายบางคนกังวลว่า CBDC อาจนำไปสู่ความเป็นส่วนตัวที่ลดลงหรือก่อให้เกิดความเสี่ยงอื่นๆ สภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ ยังได้พิจารณากฎหมายต่อต้าน CBDC เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยร่างกฎหมายดังกล่าวผ่านสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนนเสียง 219 ต่อ 210 โดยมีสมาชิกพรรคเดโมแครต 2 คนลงคะแนนเห็นชอบ และพรรครีพับลิกันมีเสียงข้างมาก

รูปที่ 12: CBDC ให้การเข้าถึงเงินของธนาคารกลางโดยตรง

ข้อจำกัดที่ใหญ่ที่สุดของการนำ Stablecoin มาใช้ในระยะสั้นอาจมาจากโครงสร้างพื้นฐานของบล็อกเชนเอง ในช่วงทศวรรษนับตั้งแต่ Ethereum เปิดตัว แพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะได้ก้าวหน้าอย่างมาก โดยประสบความสำเร็จในการประมวลผลธุรกรรมหลายล้านรายการต่อวัน อย่างไรก็ตาม ยังคงมีจุดอ่อนบางประการในด้านการชำระเงิน ตัวอย่างเช่น บล็อกเชนส่วนใหญ่ไม่ได้ให้ความเป็นส่วนตัวโดยค่าเริ่มต้น — ทุกธุรกรรมจะถูกบันทึกไว้ในบัญชีแยกประเภทสาธารณะ — และผู้ใช้อาจไม่ต้องการเปิดเผยรูปแบบการใช้จ่ายในอดีตทุกครั้งที่ชำระเงิน เพื่อให้บรรลุศักยภาพสูงสุดของ Stablecoin บล็อกเชนอาจต้องการระบบที่รวมเอาตัวตนที่ตรวจสอบได้เข้ากับองค์ประกอบความเป็นส่วนตัว นักวิจัยบางคนเสนอให้ใช้การพิสูจน์แบบ Zero-Knowledge เพื่อฝังตรรกะนี้ลงในบล็อกเชนโดยตรง

เช่นเดียวกับ Stablecoins บล็อกเชนเป็นนวัตกรรมทางเทคโนโลยีใหม่ที่กำลังพัฒนาอย่างต่อเนื่อง ขณะที่เทคโนโลยีบล็อกเชนค่อยๆ ก้าวพ้นจากช่วงวัยรุ่นและเติบโตเต็มที่ด้วยการสนับสนุนกรอบการกำกับดูแลที่ดีขึ้น เราเชื่อว่าเทคโนโลยีนี้จะนำมาซึ่งประโยชน์มากมายแก่ผู้บริโภค และช่วยให้การชำระเงินดิจิทัลและบริการทางการเงินอื่นๆ มีประสิทธิภาพมากขึ้น

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia