เจพีมอร์แกนปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือของอินเทล: หลังจากร่วงลง 36% การฟื้นตัวยังอีกไกลแค่ไหน?

สรุปสั้น

· อินเทลปรับตัวลงประมาณ 36% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน ใกล้เคียงกับราคาเป้าหมาย 85 ดอลลาร์ของเจพีมอร์แกน ซึ่งเป็นปัจจัยกระตุ้นโดยตรงของการปรับเพิ่มอันดับเครดิตในครั้งนี้

· หลังเฉินลี่อู๋เข้ารับตำแหน่ง ธุรกิจคอมพิวติ้งหลัก กระบวนการผลิต และการดำเนินกลยุทธ์ต่างมีพัฒนาการที่ดีขึ้น แต่ส่วนแบ่งตลาดยังอาจลดลงต่อเนื่อง

· ศูนย์ข้อมูลได้กลายเป็นแหล่งกำไรสำคัญ ความต้องการ CPU ที่เกิดจาก AI แบบเอเจนต์เป็นหลักฐานสำคัญที่ทำให้เจพีมอร์แกนมองบวกต่อการเติบโตของกำไร

· ความคืบหน้าด้านเทคโนโลยีการผลิตยังต้องรอการแปลงเป็นคำสั่งซื้อจากภายนอก การพิสูจน์เชิงพาณิชย์ของธุรกิจรับจ้างผลิตของอินเทลยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น

· ธุรกิจชิปสั่งทำเฉพาะให้โอกาสรายได้ใหม่ แต่การลงทุนต่อเนื่องของบริษัทยังอาจสร้างแรงกดดันด้านการระดมทุนและการเจือจางหุ้น

· เจพีมอร์แกนคาดว่ากำไรของอินเทลจะเติบโตต่อเนื่อง แต่คงอันดับเครดิตเป็นกลาง รอหลักฐานเพิ่มเติมจากแผนผลิตภัณฑ์ คำสั่งซื้อจากลูกค้า และกระแสเงินสด

· การประเมินแบบลดน้ำหนักของเจพีมอร์แกนต่ออินเทลที่ดำเนินมา�ากว่าเกือบสี่ปี กำลังถึงจุดเปลี่ยน

ในรายงานวันที่ 18 ตุลาคม เจพีมอร์แกนได้ปรับเพิ่มอันดับเครดิตอินเทลจากลดน้ำหนักเป็นกลาง พร้อมให้ราคาเป้าหมาย ณ เดือนธันวาคม 2027 ที่ 85 ดอลลาร์ เมื่อคำนวณจากราคาปิดวันที่ 16 ตุลาคมที่ 89.85 ดอลลาร์ตามที่ระบุในรายงาน ราคาเป้าหมายนี้ยังต่ำกว่าประมาณ 5%

ช่องว่างนี้แสดงให้เห็นว่าหัวใจของการปรับเพิ่มครั้งนี้คือ หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลง ความเสี่ยงและผลตอบแทนจึงมีความสมดุลมากขึ้น การดำเนินงานของอินเทลกำลังดีขึ้น แต่ยังเหลือหนทางอีกยาวไกลกว่าจะบรรลุการเปลี่ยนแปลงที่ต้องใช้เวลาหลายปี

การปรับตัวลงได้ดูดซับความเสี่ยงบางส่วนแล้ว แต่การประเมินมูลค่ายังต้องรอผลกำไรเป็นจริง

เจพีมอร์แกนชี้ว่าราคาหุ้นอินเทลปรับตัวลงประมาณ 36% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน เกินกว่าการปรับตัวลงของคู่แข่งในอุตสาหกรรมเดียวกันที่ประมาณ 20% ถึง 25% ในช่วงเดียวกัน ปัจจัยบางส่วนที่เคยสนับสนุนจุดยืนระมัดระวังกำลังค่อยๆ สะท้อนอยู่ในราคาหุ้น

แรงกดดันจากการแข่งขันในช่วงหลายปีที่ผ่านมามีความชัดเจนมาก นับตั้งแต่เจพีมอร์แกนปรับลดอันดับเครดิตในเดือนพฤศจิกายน 2022 ส่วนแบ่งรายได้ของอินเทลในตลาด CPU x86 สำหรับเซิร์ฟเวอร์ลดลงจาก 77% เหลือ 53% และส่วนแบ่ง CPU สำหรับพีซีลดลงจาก 81% เหลือ 68% ธนาคารคาดว่าส่วนแบ่งยังอาจลดลงต่อเนื่องในอีกหลายไตรมาสข้างหน้า โดยเฉพาะธุรกิจเซิร์ฟเวอร์

อย่างไรก็ตาม การปรับตัวลงในช่วงที่ผ่านมายังได้บีบส่วนเพิ่มมูลค่าที่อินเทลเคยมีเหนือคู่แข่งให้แคบลง เมื่อคำนวณจากกำไรต่อหุ้นปรับปรุงปี 2028 ที่เจพีมอร์แกนคาดไว้ที่ 3.60 ดอลลาร์ อัตราส่วนราคาต่อกำไรของอินเทลในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 25 เท่า ใกล้เคียงกับระดับการประเมินมูลค่าคู่แข่งที่ 24 เท่าซึ่งธนาคารใช้อยู่แล้ว

ราคาเป้าหมาย 85 ดอลลาร์ของเจพีมอร์แกน คำนวณมาจากกำไรต่อหุ้นคาดการณ์ปี 2028 คูณด้วยอัตราส่วนราคาต่อกำไรประมาณ 24 เท่า ซึ่งหมายความว่าแม้ราคาหุ้นจะปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ การประเมินมูลค่าปัจจุบันยังคงตั้งอยู่บนพื้นฐานของการฟื้นตัวของกำไรในอนาคตอย่างต่อเนื่อง

การเจือจางของหุ้นก็เป็นแรงกดดันสำคัญที่ผ่านมา รายงานระบุว่าจำนวนหุ้นที่หมุนเวียนของอินเทลเพิ่มขึ้นจากประมาณ 4.4 พันล้านหุ้นเมื่อปีที่แล้วเป็นประมาณ 5.1 พันล้านหุ้น เจพีมอร์แกนเห็นว่าผลกระทบจากการเจือจางจากการระดมทุนรอบที่ผ่านมาได้เข้าสู่ฐานการคำนวณมูลค่าและกำไรโดยพื้นฐานแล้ว และความเสี่ยงจากการเจือจางครั้งใหญ่เพิ่มเติมก็กำลังถูกตลาดนำมาคิดราคาอย่างค่อยเป็นค่อยไป

แต่ความเสี่ยงที่ถูกนำมาคิดราคาแล้ว ไม่ได้หมายความว่าความต้องการระดมทุนได้หายไป

การดำเนินงานดีขึ้น ศูนย์ข้อมูลกลายเป็นกุญแจสำคัญในการฟื้นตัวของกำไร

สิ่งที่สำคัญกว่าการเปลี่ยนแปลงของการประเมินมูลค่าคือ ความเชื่อมั่นของเจพีมอร์แกนต่อการดำเนินงานภายใต้การนำของลิป-บู ตัน กำลังเพิ่มขึ้น

ในธุรกิจคอมพิวติ้งหลัก กลุ่มธุรกิจศูนย์ข้อมูลและปัญญาประดิษฐ์ (DCAI) ได้กลายเป็นแหล่งกำไรที่ใหญ่ที่สุดของอินเทล ตามรายงาน ในไตรมาสที่สองของปี 2026 กำไรจากการดำเนินงานของกลุ่มนี้สูงถึง 2.5 พันล้านดอลลาร์ แซงหน้าธุรกิจไคลเอนต์เป็นครั้งแรก

เจพีมอร์แกนชี้ว่าอุปทานของโปรเซสเซอร์เซิร์ฟเวอร์ Granite Rapids ตึงตัว และข้อตกลงระยะยาวกับลูกค้ารวมถึงกูเกิล ทำให้มองเห็นความต้องการได้ยาวไปถึงปี 2027 ซึ่งสนับสนุนรายได้และกำไรในอนาคตของบริษัท

การเปลี่ยนแปลงของความต้องการ AI ก็เป็นส่วนสำคัญของการตัดสินใจของธนาคารแห่งนี้ เจพีมอร์แกนเห็นว่าภาระงานของ Agentic AI มีความต้องการ CPU สูง ภายใต้การประเมินนี้ การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ส่งผลต่ออินเทลคาดว่าจะสะท้อนผ่านธุรกิจโปรเซสเซอร์เซิร์ฟเวอร์

แม้ตลาดจะกังวลเกี่ยวกับความต่อเนื่องของการใช้จ่ายในโครงสร้างพื้นฐาน AI เมื่อเร็วๆ นี้ เจพีมอร์แกนยังคงคาดว่าการเติบโตของความต้องการ Agentic AI และอุปทานชิปขั้นสูงที่ตึงตัว จะผลักดันให้ประมาณการกำไรของอินเทลปรับขึ้นต่อเนื่องในฤดูกาลรายงานผลประกอบการที่กำลังจะมาถึงและในปี 2027 ธนาคารคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปี 2028 สูงกว่าฉันทามติของตลาดประมาณ 15%

ธุรกิจไคลเอนต์กลับแสดงภาพของการดึงกันอีกชุดหนึ่ง รายงานระบุว่า AI PC คิดเป็นประมาณสองในสามของพอร์ตผลิตภัณฑ์ไคลเอนต์ของอินเทลแล้ว ราคาขายเฉลี่ยและส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่เอื้ออำนวยสนับสนุนผลการดำเนินงานของธุรกิจ แต่การขึ้นราคาหน่วยความจำที่ดันต้นทุนวัสดุของเครื่องคอมพิวเตอร์สำเร็จรูปสูงขึ้น อาจกดดันยอดขาย PC ในครึ่งหลังของปี 2026 ถึงปี 2027

ดังนั้น การที่ส่วนผสมผลิตภัณฑ์ดีขึ้นจะชดเชยแรงกดดันจากความต้องการปลายทางได้หรือไม่ ยังคงเป็นจุดสังเกตสำคัญของธุรกิจไคลเอนต์

ความคืบหน้าการผลิตเสริมความมั่นใจ แต่ธุรกิจรับจ้างผลิตยังขาดการพิสูจน์เชิงขนาด

ธุรกิจการผลิตเป็นหนึ่งในด้านที่摩根大通ประเมินว่ามีการปรับตัวดีขึ้นชัดเจนที่สุด

รายงานระบุว่า 18A-P ได้เข้าสู่การผลิตทดลองเชิงเสี่ยงแล้ว โดย 14A มีแผนผลิตจำนวนมากในปี 2028 และตั้งเป้าการผลิตทดลองเชิงเสี่ยงไว้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2027 พร้อมกันนั้น摩根大通ยังชี้ว่า อัตราผลผลิต ความเข้ากันได้ของกระบวนการกับกฎการออกแบบ และความสามารถด้านการบรรจุขั้นสูงต่างมีพัฒนาการที่ชัดเจน

ในจำนวนนี้ คำสั่งซื้อค้างสะสมของการบรรจุขั้นสูง EMIB-T กำลังสะสมพื้นฐานสำหรับการขยายกำลังการผลิตในปี 2027 สำหรับ摩根大通แล้ว การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้เสริมความมั่นใจว่าพื้นฐานเทคโนโลยีการผลิตของ英特尔กำลังเข้าสู่เสถียรภาพ

แต่ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยียังห่างไกลจากการสร้างรายได้ภายนอกในระดับขนาดอย่างชัดเจน

ตามรายงาน รายได้ธุรกิจรับจ้างผลิตภายนอกของ英特尔ในครึ่งแรกของปี 2026 เมื่อ折算เป็นรายปีอยู่ที่เพียงใกล้ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ 摩根大通นำมาเทียบเคียงกับรายได้รวมต่อปีราว 1.5 แสนล้านดอลลาร์ของ台积电ในช่วงเดียวกัน เพื่อแสดงให้เห็นช่องว่างด้านขนาดของทั้งสองฝ่าย แม้นิยามทางธุรกิจของทั้งสองจะไม่เหมือนกันเสียทีเดียว แต่ขนาดรายได้ธุรกิจรับจ้างผลิตภายนอกของ英特尔ที่ยังเล็กอยู่ ถือเป็นเหตุผลสำคัญที่ธนาคารแห่งนี้คงท่าทีระมัดระวัง

สิ่งสำคัญต่อไปคือ 英特尔จะสามารถได้ลูกค้าภายนอกสำคัญในกระบวนการผลิตขั้นสูง และเปลี่ยนความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีให้เป็นคำสั่งซื้อต่อเนื่องได้หรือไม่ 摩根大通เห็นว่า การได้ลูกค้าหลักที่ระบุชื่อได้จะช่วยพิสูจน์ความคุ้มค่าทางเศรษฐกิจของธุรกิจรับจ้างผลิต ตลอดจนแนวโน้มผลตอบแทนจากการลงทุนทุนอย่างต่อเนื่อง

ส่วนธุรกิจชิปเฉพาะทางนั้นเป็นอีกเส้นทางหนึ่งของการเติบโต รายงานระบุว่า รายได้ต่อปีของธุรกิจบริการ ASIC ของ英特尔กำลังใกล้ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ คิดเป็นราวสามเท่าของช่วงเดียวกันปีก่อน และมีแนวโน้มจะก้าวต่อไปสู่ 4 หมื่นล้านดอลลาร์

ASIC คือวงจรรวมเฉพาะกิจ ซึ่งสามารถออกแบบให้เหมาะกับงานเฉพาะด้านได้ เมื่อผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่เพิ่มการลงทุนในชิปเฉพาะทาง 摩根大通เห็นว่า 英特尔สามารถผสานทรัพย์สินทางปัญญาชิปของตน ความสามารถด้านการออกแบบระบบบนชิป และความสามารถด้านการผลิต เพื่อคว้าโอกาสทางธุรกิจเพิ่มขึ้น

อย่างไรก็ดี แนวโน้มรายได้ยังต้องรอให้การชนะการประกวดแบบและการดำเนินโครงการของลูกค้าค่อย ๆ เกิดขึ้นจริง ธนาคารแห่งนี้จัดให้การได้ลูกค้าผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่หรือห้องปฏิบัติการ AI รายใหม่ เป็นปัจจัยหนุนขาขึ้นที่สำคัญในลำดับถัดไป

หลังกำไรฟื้นตัว กระแสเงินสดยังเป็นอีกด่านหนึ่ง

ประมาณการทางการเงินของ摩根大通แสดงเส้นทางกำไรที่เติบโตต่อเนื่อง โดยรายได้ของ英特尔คาดว่าจะเพิ่มจากราว 6.33 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2026 เป็น 7.77 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2027 และแตะ 9.43 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2028 ส่วนกำไรต่อหุ้นปรับปรุงคาดว่าจะอยู่ที่ 1.58 ดอลลาร์ 2.44 ดอลลาร์ และ 3.60 ดอลลาร์ตามลำดับ

แต่ระหว่างการฟื้นตัวของกำไรกับการพลิกเป็นบวกของกระแสเงินสด ยังคงมีความเหลื่อมเวลาอยู่

ตามที่รายงานคาดการณ์ กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ Intel ในปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 1.9 หมื่นล้านดอลลาร์ เงินลงทุนประมาณ 1.92 หมื่นล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดอิสระยังคงติดลบเล็กน้อย ถึงปี 2027 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 2.25 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่เงินลงทุนจะเพิ่มขึ้นอีกเป็น 2.6 หมื่นล้านดอลลาร์ ช่องว่างกระแสเงินสดอิสระกลับขยายกว้างขึ้นเป็นประมาณ 3.5 พันล้านดอลลาร์

จนถึงปี 2028 JPMorgan จึงคาดการณ์ว่ากระแสเงินสดอิสระของบริษัทจะพลิกเป็นบวก อยู่ที่ประมาณ 8.2 พันล้านดอลลาร์

สิ่งนี้อธิบายว่าทำไมการปรับตัวดีขึ้นของการดำเนินงานยังไม่เพียงพอที่จะผลักดันให้ธนาคารให้อันดับเครดิตเชิงบวกมากขึ้น การสร้างขีดความสามารถในการผลิตยังคงกัดกร่อนกระแสเงินสดอย่างต่อเนื่อง และรายงานอ้างถึงคำกล่าวของผู้บริหารว่า กระแสเงินสดอิสระในปี 2027 ยังคง "ท้าทายมากขึ้น" บริษัทอาจจำเป็นต้องเข้าสู่ตลาดทุนเพื่อระดมทุนอีกครั้ง

หากการระดมทุนใหม่เกี่ยวข้องกับการออกหุ้น ผู้ถือหุ้นเดิมอาจเผชิญกับการเจือจางเพิ่มเติม

JPMorgan ยังคงรอการยืนยันในประเด็นสำคัญหลายประการ: แผนงาน CPU สำหรับศูนย์ข้อมูลจะส่งมอบได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่ สามารถรักษาส่วนแบ่งตลาดได้อย่างมั่นคงเมื่อเผชิญกับการแข่งขันจาก AMD หรือไม่ ชิป AI และผลิตภัณฑ์สำหรับการอนุมานจะได้รับคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้นหรือไม่ และลูกค้าผลิตภัณฑ์ภายนอกจะสร้างรายได้ที่มีนัยสำคัญได้หรือไม่ การเสริมความแข็งแกร่งด้านขีดความสามารถเครือข่ายศูนย์ข้อมูลก็เป็นทิศทางที่ธนาคารให้ความสนใจเช่นกัน

Intel ได้ให้หลักฐานเพิ่มเติมเกี่ยวกับการปรับตัวดีขึ้นของการดำเนินงาน และการปรับตัวลงของราคาหุ้นได้ลดแรงกดดันด้านมูลค่าที่มีอยู่ก่อนหน้านี้บางส่วน แต่การเปลี่ยนจากความเป็นกลางไปสู่มุมมองเชิงบวกมากขึ้น ยังต้องให้ลูกค้า ส่วนแบ่งตลาด และกระแสเงินสดร่วมกันพิสูจน์ว่า การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่ใช้เวลาหลายปีนี้กำลังสร้างผลตอบแทนที่ยั่งยืน

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia