สรุปสั้น

· คาดการณ์การเติบโตของ Google Cloud ถูกปรับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยปัจจัยหลักมาจากการนำยอดขาย TPU มารวมในโมเดลมากขึ้น ไม่สามารถตีความได้ทั้งหมดว่าเป็นความต้องการบริการคลาวด์แบบดั้งเดิมที่เร่งตัวขึ้น

· JPMorgan คาดว่า AWS จะเติบโต 40% ในปี 2027 ปัจจัยสนับสนุนรวมถึงการขยายความร่วมมือกับ OpenAI การติดตั้ง GPU เพิ่มเติม และความสามารถในการกำหนดราคาพลังประมวลผล AI

· การขึ้นราคาของ AWS กระจุกตัวอยู่ที่พลังประมวลผล AI แบบสำรอง ไม่สามารถนำไปใช้กับบริการคลาวด์ทั้งหมดโดยตรง และไม่ได้หมายความว่าอัตรากำไรโดยรวมจะเพิ่มขึ้นในสัดส่วนเดียวกัน

· คาดการณ์รายได้ของ Meta ถูกปรับขึ้นเล็กน้อย แต่คาดการณ์กำไรกลับถูกปรับลดลง ค่าใช้จ่ายและการลงทุนยังคงเป็นตัวฉุดรั้งผลตอบแทนจากการลงทุน

· Fiverr เผชิญทั้งการสูญเสียทราฟฟิกจากเสิร์ชและบริการมูลค่าต่ำที่ได้รับผลกระทบ ผลประโยชน์จาก AI กำลังกระจายตัวแตกต่างกันไปในแต่ละแพลตฟอร์ม

หมายเหตุบรรณาธิการ: คาดการณ์การเติบโตของ Google Cloud ปี 2027 ถูกปรับขึ้นจาก 70% เป็น 107% ขณะที่คาดการณ์การเติบโตของ AWS ในช่วงเดียวกันถูกปรับขึ้นเป็น 40% ก่อนการประกาศผลประกอบการไตรมาสที่สาม JPMorgan ได้ให้มุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อธุรกิจคลาวด์ทั้งสองแห่ง

ปัจจัยที่สนับสนุนการปรับเปลี่ยนเหล่านี้ค่อนข้างชัดเจน: ยอดขาย TPU ที่มากขึ้นถูกนำเข้าสู่โมเดลของ Google Cloud ขณะที่ AWS ได้รับประโยชน์จากการขยายความร่วมมือด้าน AI การติดตั้ง GPU เพิ่มเติม และราคาพลังประมวลผลแบบสำรองที่ปรับสูงขึ้น สำหรับผู้ให้บริการคลาวด์ เกณฑ์ในการประเมินความต้องการ AI กำลังมุ่งเน้นไปที่โครงสร้างรายได้ ความสามารถในการส่งมอบ และระดับราคามากขึ้น

แต่การปรับขึ้นคาดการณ์การเติบโตไม่ได้หมายความว่าผลตอบแทนจากการลงทุนได้รับการยืนยันอย่างเพียงพอแล้ว ในรายงานฉบับเดียวกัน Meta ถูกปรับลดคาดการณ์กำไรเนื่องจากค่าใช้จ่ายทางกฎหมายและคาดการณ์ค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น ขณะที่ Fiverr ยังคงเผชิญผลกระทบจาก AI ต่อช่องทางทราฟฟิกและบริการมูลค่าต่ำ ความแตกต่างของการลงทุนใน AI เริ่มปรากฏให้เห็นในรายได้ กำไร และกระแสเงินสดในส่วนที่แตกต่างกันแล้ว

ต่อไปนี้คือคำแปลจากต้นฉบับ:

คาดการณ์การเติบโตของ Google Cloud เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า ปริมาณเพิ่มหลักมาจากยอดขาย TPU

ก่อนการประกาศผลประกอบการไตรมาสที่สาม JPMorgan ได้ปรับขึ้นคาดการณ์การเติบโตของ Google Cloud อย่างมีนัยสำคัญ โดยปริมาณเพิ่มหลักมาจากยอดขายชิป AI ที่พัฒนาขึ้นเองอย่าง TPU

ธนาคารได้ปรับคาดการณ์อัตราการเติบโตของรายได้แบบปีต่อปีของ Google Cloud ไตรมาสที่สามปี 2026 จาก 88% เป็น 100% และไตรมาสที่สี่จาก 90% เป็น 105% การปรับที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกิดขึ้นในปี 2027: คาดการณ์การเติบโตตลอดปีจาก 70% เพิ่มเป็น 107% และปี 2028 จาก 55% เพิ่มเป็น 63% ตัวเลขเหล่านี้เป็นการคาดการณ์ของสถาบัน ยังไม่ใช่ผลประกอบการที่บริษัทประกาศแล้ว

เจพีมอร์แกนระบุว่าเหตุผลหลักของการปรับเพิ่มคือการนำยอดขาย Tensor Processing Unit (TPU) มาอยู่ในโมเดลมากขึ้น และเห็นว่าการคาดการณ์ที่ปรับแล้วยังอาจอนุรักษ์นิยมเกินไป TPU เป็นชิปเฉพาะทางที่กูเกิลออกแบบสำหรับการคำนวณแมชชีนเลิร์นนิง การเติบโตของยอดขายกำลังกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่ธนาคารใช้ประเมินรายได้ของกูเกิลคลาวด์

นี่ยังหมายความว่าการทำความเข้าใจการเติบโตของกูเกิลคลาวด์จำเป็นต้องดูองค์ประกอบของรายได้เพิ่มเติม การคาดการณ์การเติบโต 107% มีส่วนสนับสนุนจากยอดขาย TPU มากขึ้น ไม่สามารถสรุปได้ทั้งหมดว่าเป็นการเร่งตัวของการใช้บริการคลาวด์แบบดั้งเดิม อัตรากำไร จังหวะการส่งมอบ และลักษณะการเก็บเงินของแต่ละธุรกิจก็ส่งผลต่อว่ารายได้ที่เติบโตจะแปลงเป็นกำไรได้มากน้อยเพียงใด

ในระดับกลุ่มบริษัท เจพีมอร์แกนปรับเพิ่มการคาดการณ์กำไรต่อหุ้นตามหลักการบัญชีที่ยอมรับทั่วไปของสหรัฐ (GAAP EPS) ของ Alphabet ปี 2027 ขึ้นประมาณ 3% เป็น 14.05 ดอลลาร์ และปี 2028 ขึ้นประมาณ 4% เป็น 17.29 ดอลลาร์ ราคาเป้าหมายเดือนธันวาคม 2027 เพิ่มจาก 420 ดอลลาร์เป็น 425 ดอลลาร์ คงอันดับความน่าเชื่อถือ "เพิ่มน้ำหนักการลงทุน" คิดเป็นประมาณ 25 เท่าของกำไรต่อหุ้นคาดการณ์ปี 2028

การคาดการณ์การเติบโตของธุรกิจคลาวด์ปรับขึ้นอย่างมาก ขณะที่การปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรของกลุ่มบริษัทค่อนข้างพอประมาณ ความยืดหยุ่นของกำไรที่ธุรกิจเดียวสามารถสร้างได้ยังขึ้นอยู่กับขนาดรายได้ โครงสร้างต้นทุน และผลการดำเนินงานของธุรกิจอื่นในกลุ่ม

การระดมทุน也被纳入此次调整。เจพีมอร์แกนได้รวมการระดมทุนผ่านหนี้สิน 5 พันล้านดอลลาร์ของ Waymo ที่เสร็จสิ้นเมื่อต้นเดือนตุลาคมตามที่รายงานไว้ในโมเดล และสมมติว่ามีการระดมทุนผ่านหนี้สินใหม่ 8 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2027 ส่วนหลังเป็นสมมติฐานในการคาดการณ์ ไม่สามารถถือเป็นการระดมทุนที่ประกาศหรือเสร็จสิ้นแล้วได้

ตรรกะการเติบโตของ AWS ขยายสู่การขึ้นราคา กำลังประมวลผลเพิ่มยังต้องพิสูจน์

สำหรับอเมซอน เจพีมอร์แกนคาดว่ารายได้ AWS จะเร่งตัวขึ้นเป็น 40% ในปี 2027 และเห็นว่าการคาดการณ์นี้ยังอาจอนุรักษ์นิยมเกินไป

การตัดสินใจนี้มีสองปัจจัยสนับสนุนหลัก ประการแรกคือการขยายขนาดความร่วมมือกับ OpenAI และการติดตั้ง GPU เพิ่มอีก 2 ล้านตัวในช่วงปี 2027 ถึง 2028 ประการที่สองคือความสามารถในการกำหนดราคาของกำลังประมวลผล AI กำลังประมวลผลใหม่เป็นตัวกำหนดขนาดการส่งมอบที่เป็นไปได้ ส่วนราคาส่งผลต่อรายได้ที่ทรัพยากรเดียวกันสามารถสร้างได้

ตามรายงาน AWS ได้ขึ้นราคากำลังประมวลผล GPU แบบจองล่วงหน้า 15% ตั้งแต่ 7 ตุลาคม นับเป็นการขึ้นราคากำลังประมวลผล AI แบบจองล่วงหน้าที่เกี่ยวข้องติดต่อกันเป็นไตรมาสที่สี่ รายงานยังระบุว่าราคาที่เกี่ยวข้องกับ H100/H200 และ B200/B300 เพิ่มขึ้นสะสม 40% ถึง 75% นับตั้งแต่ต้นปี

กำลังประมวลผลแบบจองล่วงหน้าหมายถึงการจัดเตรียมบริการที่ลูกค้าจองความจุการคำนวณจำนวนหนึ่งไว้ล่วงหน้า การขึ้นราคาในรายงานกระจุกตัวอยู่ที่ GPU เฉพาะและกำลังประมวลผล AI แบบจองล่วงหน้า ไม่สามารถใช้ตัดสินได้ว่าผลิตภัณฑ์ทั้งหมดของ AWS ขึ้นราคาในอัตราเดียวกัน

เจพีมอร์แกนยังเน้นย้ำว่าความต้องการของลูกค้ามีความกว้างขวางระดับหนึ่ง: การจัดสรรพลังประมวลผลของ AWS กระจายตัวค่อนข้างมาก โดยลูกค้ารายใหญ่ที่สุดคิดเป็นสัดส่วนเพียงหลักหน่วยเปอร์เซ็นต์เท่านั้น ดังนั้นข้อโต้แย้งเรื่องการเติบโตจึงประกอบด้วยทั้งส่วนเพิ่มที่มาจากความร่วมมือด้าน AI ขนาดใหญ่ และการสนับสนุนความต้องการจากลูกค้ากลุ่มกว้างขึ้น

ปัจจัยเหล่านี้ร่วมกันผลักดันให้ธนาคารปรับเพิ่มประมาณการของอะเมซอนสำหรับปี 2027 และ 2028: ยอดขายของกลุ่มเพิ่มขึ้นประมาณ 1% ถึง 2% กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นประมาณ 3% ถึง 5% และกำไรต่อหุ้นตามหลัก GAAP เพิ่มขึ้นประมาณ 2% ถึง 3% เจพีมอร์แกนคงราคาเป้าหมาย 365 ดอลลาร์ ณ เดือนธันวาคม 2027 และอันดับความน่าเชื่อถือ "เพิ่มน้ำหนักการลงทุน" โดยอ้างอิงการประเมินมูลค่าที่ประมาณ 27.5 เท่าของกำไรต่อหุ้นคาดการณ์ปี 2028 ที่ 13.34 ดอลลาร์

การปรับเพิ่มประมาณการรายได้และกำไรสนับสนุนจุดยืนเชิงบวกของธนาคาร แต่ AWS ยังคงต้องแปลงการขยายความร่วมมือและแผนการติดตั้งให้เป็นการส่งมอบจริง รายงานยังระบุถึงความเสี่ยงที่การสร้างรายได้จาก Generative AI ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นและมีมุมมองที่จำกัด ตลอดจนการลงทุนต่อเนื่องที่อาจส่งผลกระทบต่ออัตรากำไร การปรับขึ้นราคาช่วยสนับสนุนรายได้ แต่การ貢獻กำไรขั้นสุดท้ายยังขึ้นอยู่กับต้นทุนอุปกรณ์ การดำเนินงาน และการส่งมอบ

รายได้ Meta เพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่แรงกดดันด้านค่าใช้จ่ายและกระแสเงินสดเด่นชัดกว่า

เมื่อเทียบกับการปรับเพิ่มประมาณการของธุรกิจคลาวด์ทั้งสองราย การปรับครั้งนี้ของ Meta สะท้อนการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายเป็นหลัก

เจพีมอร์แกนได้เพิ่มการตั้งสำรองค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย 10,000 ล้านดอลลาร์ในแบบจำลองไตรมาสที่สามปี 2026 รายงานระบุว่าเป็นผลจากข้อตกลงยุติข้อพิพาทระหว่าง Meta กับอัยการสูงสุดของรัฐ 52 ราย และชี้ว่าค่าใช้จ่ายนี้ไม่ได้รวมอยู่ในคำแนะนำค่าใช้จ่ายทั้งปีที่ 165,000 ถึง 169,000 ล้านดอลลาร์ที่บริษัทให้ไว้ในรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สอง

จากผลกระทบนี้ ธนาคารได้ปรับลดประมาณการกำไรต่อหุ้นตามหลัก GAAP ของ Meta สำหรับปี 2026 ลงประมาณ 10% และปี 2027 ลงประมาณ 2% เป็น 27.99 ดอลลาร์ และ 31.08 ดอลลาร์ตามลำดับ

ในขณะเดียวกัน เจพีมอร์แกนได้ปรับเพิ่มประมาณการค่าใช้จ่ายรวมตามหลัก GAAP ปี 2027 ขึ้นเป็นประมาณ 210,000 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 18% เมื่อเทียบปีต่อปี หากหักค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย 10,000 ล้านดอลลาร์ดังกล่าวออกจากฐานปี 2026 อัตราการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายปี 2027 จะอยู่ที่ประมาณ 25% อัตราการเติบโตที่ดูต่ำกว่านั้นได้รับผลบางส่วนจากการที่ค่าใช้จ่ายครั้งเดียวในปีก่อนหน้าดันฐานให้สูงขึ้น

ด้านรายได้ปรับดีขึ้นเล็กน้อย ธนาคารได้ปรับเพิ่มประมาณการรายได้ปี 2027 ของ Meta ขึ้นประมาณ 0.9% เป็น 307,900 ล้านดอลลาร์ แต่ส่วนเพิ่มนี้ไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบจากการปรับเพิ่มประมาณการค่าใช้จ่ายได้ทั้งหมด

รายจ่ายลงทุนและกระแสเงินสดเป็นอีกมุมหนึ่งในการ觀察 ตามแบบจำลองของรายงาน รายจ่ายลงทุนปี 2027 ของ Meta อยู่ที่ประมาณ 242,700 ล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow, FCF) อยู่ที่ประมาณลบ 72,800 ล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดอิสระสะท้อนยอดคงเหลือหลังจากหักรายจ่ายลงทุนจากเงินสดที่เกิดจากกิจกรรมดำเนินงาน ค่าติดลบในแบบจำลองบ่งชี้ว่าเงินสดจากการดำเนินงานที่คาดการณ์ไว้ยังไม่เพียงพอต่อการครอบคลุมรายจ่ายลงทุนในช่วงเดียวกัน

ความขัดแย้งหลักของ Meta อยู่ที่การปรับปรุงการสร้างรายได้จากโฆษณาและ AI จำเป็นต้องตามให้ทันขนาดการลงทุนที่มหาศาล

เจพีมอร์แกนเห็นว่า ความสามารถในการจัดอันดับโฆษณาและแนะนำด้วย AI กำลังปรับปรุงการมีส่วนร่วมของผู้ใช้และผลตอบแทนจากโฆษณา และมองในแง่ดีต่อเส้นทางการสร้างรายได้จากตัวแทนอัจฉริยะสำหรับผู้บริโภคและองค์กร ตลอดจนบริการอินเทอร์เฟซโมเดล จึงยังคงให้เรตติ้ง "เพิ่มน้ำหนัก" และราคาเป้าหมายที่ 920 ดอลลาร์

แต่ธนาคารแห่งนี้ก็เตือนอย่างชัดเจนว่า หากการสร้างรายได้จาก AI ล่าช้า การลงทุนอย่างต่อเนื่องจะกดดันกำไรจากการดำเนินงาน กำไรต่อหุ้น และกระแสเงินสดอิสระ การคงเรตติ้งสะท้อนความเชื่อมั่นต่อผลตอบแทนในระยะยาว แต่แรงกดดันด้านรายจ่ายในระยะใกล้ยังคงมีอยู่

Fiverr เผชิญผลกระทบอีกด้าน ผลประโยชน์จาก AI จะไม่กระจายอย่างเท่าเทียม

การปรับลดอันดับ Fiverr ในรายงานสร้างความแตกต่างอย่างชัดเจนกับผู้ให้บริการคลาวด์ ผู้ให้บริการคลาวด์พยายามรองรับความต้องการด้านการประมวลผล AI ขณะที่แพลตฟอร์มซื้อขายบริการต้องรับมือกับผลกระทบของ AI ต่อทราฟฟิกและธุรกรรม

เจพีมอร์แกนอ้างข้อมูลจาก SimilarWeb ระบุว่า ยอดเข้าชมเว็บไซต์ Fiverr ในสหรัฐฯ ลดลงเมื่อเทียบปีต่อปี จาก 10% ในไตรมาสที่สอง ขยายเป็น 22% ในช่วงที่รายงานได้รับข้อมูลแล้วของไตรมาสที่สาม ข้อมูลรายเดือนที่รายงานระบุว่าเดือนกรกฎาคมลดลง 19% และเดือนสิงหาคมลดลง 24% ดังนั้นจึงไม่สามารถใช้สถิตินี้เป็นผลลัพธ์ไตรมาสที่สามที่สมบูรณ์ได้โดยตรง

ในมุมมองของเจพีมอร์แกน การเปลี่ยนแปลงต่างๆ เช่น สรุป AI ใน Google Search กำลังลดโอกาสที่ผู้ใช้จะคลิกลิงก์แบบเสียค่าใช้จ่ายหรือลิงก์搜索结果ตามธรรมชาติ แม้ Fiverr จะลงทุนในการปรับแต่งสำหรับเครื่องมือสร้างคำตอบ (Generative Engine Optimization, GEO) เพื่อพยายามเพิ่มการปรากฏในคำตอบ AI แต่อัตราการคลิกจากโมเดลภาษาขนาดใหญ่ยังต่ำกว่าการค้นหาแบบดั้งเดิม แพลตฟอร์มจึงเผชิญแรงกดดันในการหาลูกค้าเป้าหมาย

ด้านอุปทานของบริการก็เผชิญการปรับตัวเช่นกัน Fiverr กำลังเปลี่ยนจากตลาดซื้อขายที่เน้นโครงการมูลค่าต่ำ ไปสู่แพลตฟอร์มงานระดับสูงและมูลค่าสูงขึ้น แต่รายงานระบุว่าธุรกิจมูลค่าสูงปัจจุบันคิดเป็นเพียง 15% ของมูลค่าสินค้ารวม (GMV) ของแพลตฟอร์ม และผู้บริหารคาดว่าการเปลี่ยนผ่านต้องใช้เวลาอย่างน้อยหกไตรมาส

เจพีมอร์แกนจึงคาดการณ์ว่ารายได้ปี 2027 ของ Fiverr จะลดลงประมาณ 15% เช่นเดียวกับปี 2026 และปรับลดประมาณการรายได้ปี 2027 และ 2028 ลงประมาณ 6% โดยปรับลดประมาณการกำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ที่ปรับปรุงแล้วลง 21% และ 14% ตามลำดับ ธนาคารคงเรตติ้ง "เป็นกลาง" และลดราคาเป้าหมายจาก 11 ดอลลาร์เป็น 10 ดอลลาร์

รายงานยังปรับประมาณการแพลตฟอร์มเดินทางด้วย การปรับโครงสร้างของ Uber เกี่ยวข้องกับพนักงานประมาณ 3,300 คน เจพีมอร์แกนประเมินว่าสามารถประหยัดได้มากกว่า 600 ล้านดอลลาร์ต่อปี แต่เนื่องจากบริษัทวางแผนนำเงินกลับไปลงทุนในการลดราคา ทางเลือกบริการ และธุรกิจเติบโต จึงยังไม่นับเป็นต้นทุนที่ประหยัดสุทธิ ส่วน Lyft เผชิญค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมและการใช้จ่ายเงินสดจากการระงับข้อพิพาทเรื่องการจำแนกสถานะคนขับ ธนาคารคงเรตติ้งเป็นกลางและราคาเป้าหมายที่ 19 ดอลลาร์

การปรับเปลี่ยนเหล่านี้ชี้ให้เห็นร่วมกันว่า การประเมินผลตอบแทนของธุรกิจ AI และแพลตฟอร์ม จำเป็นต้องตรวจสอบทีละรายการตามแหล่งที่มาของรายได้ การเปลี่ยนแปลงของต้นทุน และทิศทางของกระแสเงินสด การขาย TPU ของ Google Cloud การส่งมอบกำลังประมวลผลและราคาของ AWS ค่าใช้จ่ายและการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรของ Meta ตลอดจนปริมาณการเข้าชมและความคืบหน้าของการเปลี่ยนแปลงของ Fiverr จะเป็นตัวกำหนดว่าตรรกะการเติบโตของแต่ละแห่งจะสามารถเป็นจริงได้หรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia