TL;DR
· มอร์แกน สแตนลีย์มองว่าการปรับฐานของ AI และหุ้นโมเมนตัมเข้าสู่ช่วงท้าย แนะนำให้ซื้อสะสมเซมิคอนดักเตอร์ในช่วงซัมเมอร์
· KOSPI ร่วงประมาณ 25% จากจุดสูงสุด SOX ร่วงประมาณ 20% แต่ MSCI World ยังคงใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์
· ความสมดุลของตลาดหน่วยความจำและผลประกอบการหนุนการฟื้นตัวของเซมิคอนดักเตอร์ ราคาน้ำมัน รายจ่ายด้าน AI และอุปทานหลังปี 2028 เป็นความเสี่ยง

ตามรายงานของ Investing.com เมื่อวันที่ 20 กรกฎาคม ทีมนักกลยุทธ์ของมอร์แกน สแตนลีย์ นำโดย Mislav Matejka ระบุในกลยุทธ์ตลาดโลกล่าสุดว่าการปรับฐานของ AI และหุ้นโมเมนตัมได้เข้าสู่ช่วงที่ค่อนข้างสมบูรณ์แล้ว แนะนำให้นักลงทุนใช้ประโยชน์จากความผันผวนในช่วงซัมเมอร์เพื่อซื้อสะสมเซมิคอนดักเตอร์

ประเด็นสำคัญของรายงานนี้ไม่ใช่แค่การตัดสินว่า "การเทรด AI พัง" ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ร่วงหนักจริงๆ KOSPI ของเกาหลีใต้ร่วงประมาณ 25% จากจุดสูงสุดล่าสุด ดัชนีฟิลาเดลเฟียเซมิคอนดักเตอร์ SOX ร่วงประมาณ 20% หุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI อย่าง Samsung และ Micron ปรับฐานในช่วง 20% ถึง 50%

แต่ตลาดโดยรวมไม่ได้พังทลายพร้อมกัน ดัชนี MSCI World ยังคงอยู่ในช่วง 1% ถึง 2% ของระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แสดงให้เห็นว่าเงินทุนกำลังถอนตัวจากการเทรด AI และโมเมนตัมที่แออัดมากกว่า ไม่ใช่การถอนตัวออกจากตลาดหุ้นทั้งหมด

การตัดสินเชิงกลยุทธ์ของมอร์แกน สแตนลีย์คือ: ความแออัดทางเทคนิคได้คลี่คลายลงแล้ว RSI ของ SOX กำลังเข้าใกล้โซนขายเกิน อัตราเงินเฟ้อเริ่มลดลง และผลประกอบการช่วงแรกยังคงมีแรงหนุน หลังจาก AI เย็นลงเฉพาะจุด เซมิคอนดักเตอร์อาจเข้าสู่หน้าต่างการซื้อที่แคบลง

สิ่งที่ร่วงหนักที่สุดคือการเทรด AI ตลาดโดยรวมยังไม่เสียหาย

การปรับฐานรอบนี้กระทบสินทรัพย์ที่แออัดที่สุดก่อน

ตลาดหุ้นเกาหลีใต้ร่วงลึกกว่า ส่วนหนึ่งเป็นเพราะตลาดท้องถิ่นมีความอ่อนไหวต่อหน่วยความจำ ฮาร์ดแวร์ AI และเงินกองทุนเลเวอเรจมากกว่า รายงานระบุว่าความผันผวนของตลาดเกาหลีใต้ยังได้รับผลกระทบจากการเติบโตของ ETF แบบเลเวอเรจ SOX ร่วงประมาณ 20% สะท้อนว่าเซมิคอนดักเตอร์ในฐานะสินทรัพย์ตัวแทนของการใช้จ่ายด้าน AI ต้องเผชิญกับแรงขายทำกำไรก่อน

รายงานของรอยเตอร์เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคมยังกล่าวว่า SOX ร่วงกว่า 20% จากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อปลายเดือนมิถุนายน KOSPI ของเกาหลีใต้เข้าสู่ช่วงตลาดหมี แต่ SOX ยังคงเพิ่มขึ้นกว่า 60% ในปีนี้ แสดงให้เห็นว่าการปรับฐานรุนแรง แต่เกิดขึ้นหลังจากที่ราคาเพิ่มขึ้นมาก่อนหน้านี้

KOSPI ร่วงประมาณ 25% จากจุดสูงสุด SOX ร่วงประมาณ 20% ตะกร้า AI at risk มีผลงานต่ำกว่าตลาดกว่า 20% ในปีนี้

ประเด็นสำคัญคือ การร่วงลงอย่างหนักในบางพื้นที่ไม่ได้ดึงดัชนีหุ้นโลกออกจากระดับสูง MSCI World ยังคงอยู่ใกล้จุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ หลังจากปัจจัยโมเมนตัมคืนกำไรส่วนใหญ่ของปีนี้ ตำแหน่งทางเทคนิคก็ไม่แออัดเหมือนเมื่อก่อน

สิ่งนี้เปิดช่องให้กับการประเมินของ JPMorgan การลดลงของ AI และการเทรดแบบโมเมนตัม更像是การหมุนเวียนภายในตลาด มากกว่าการอ่อนตัวโดยรวมของตลาดหุ้นโลก เงินทุนเริ่มไหลจากหุ้น AI ชั้นนำไม่กี่ตัว ไปยังหุ้นวัฏจักรที่กว้างขึ้น หุ้นยุโรป และกลุ่มบริโภคบางส่วนที่落后ก่อนหน้านี้

ซื้อเซมิคอนดักเตอร์ได้ เพราะคาดการณ์กำไรยังไม่พังตาม

เซมิคอนดักเตอร์เป็นทิศทางเชิงกลยุทธ์ที่ชัดเจนที่สุดในรายงาน

เมื่อมองผิวเผิน SOX เข้าสู่การปรับฐานทางเทคนิคแล้ว และหุ้นแต่ละตัวก็ลดลงไม่น้อย แต่ช่องว่างระหว่างผลงานด้านราคาและผลงานด้านกำไรกำลังขยายตัว: ราคาหุ้นลดลงเร็วกว่าคาดการณ์กำไร ในขณะที่ฝั่งกำไรยังไม่แย่ลงอย่างชัดเจน

สิ่งนี้สำคัญสำหรับนักลงทุน หากเซมิคอนดักเตอร์เป็นเพียงการปรับฐานของมูลค่าและความแออัดของการเทรด ในขณะที่คาดการณ์กำไรยังมีแรงหนุน การปรับฐานจะปลดปล่อยความเสี่ยงที่ร้อนแรงเกินไปก่อนหน้านี้ ในทางตรงกันข้าม หากการใช้จ่ายด้าน AI ราคาหน่วยความจำ และคาดการณ์คำสั่งซื้อถูกปรับลดลงพร้อมกัน ตลาดจะตีความการร่วงนี้ว่าเป็นจุดอ่อนของปัจจัยพื้นฐาน

JPMorgan โน้มเอียงไปทางการตีความแบบแรก ปัจจัยพื้นฐานของหน่วยความจำยังคงมีแรงหนุน คาดว่าสมดุลอุปทาน-อุปสงค์ของ DRAM และ NAND จะดำเนินต่อไปจนถึงปี 2028 การใช้จ่ายด้านศูนย์ข้อมูล AI ในรอบ 12 เดือนที่ผ่านมายังคงแข็งแกร่ง ทีมเทคโนโลยีคาดว่ารายได้ของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์จะเติบโตต่อไปได้จนถึงหลังปี 2026

ช่องว่างระหว่างราคาเซมิคอนดักเตอร์และกำไรสัมพัทธ์กำลังขยายตัว RSI ของ SOX กำลังเข้าใกล้เขต oversold อย่างรวดเร็ว

นี่คือพื้นฐานของคำแนะนำ "ซื้อเซมิคอนดักเตอร์เพิ่มในฤดูร้อน" ไม่ใช่การเดิมพันว่า AI Boom จะกลับมาขึ้นแบบไม่เลือกหน้า แต่เป็นการเดิมพันส่วนของห่วงโซ่ฮาร์ดแวร์ที่ถูกเทขายก่อนหน้านี้ ซึ่งยังมีแรงหนุนจากกำไร อุปทาน-อุปสงค์ตึงตัว และพื้นที่ซ่อมแซมทางเทคนิค

รายงานยังแยกแยะสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ต่างๆ ฮาร์ดแวร์ หน่วยความจำ และเซมิคอนดักเตอร์ถูกจัดไว้ในฝั่ง "ซื้อเมื่อร่วง" ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่พิเศษถูกจัดลำดับรองลงมา ส่วนซอฟต์แวร์ บริการธุรกิจ สื่อ ฯลฯ ที่อาจได้รับผลกระทบจากการแทนที่ด้วย AI ยังคงถูกจัดไว้ในตำแหน่งที่ระมัดระวังมากขึ้น

เงินเฟ้อชะลอตัวและผลประกอบการที่ดี ทำให้มีพื้นที่สำหรับการหมุนเวียน

ปัจจัยมหภาคและผลประกอบการกำลังให้กันชนแก่สินทรัพย์เสี่ยง

สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ เปิดเผยข้อมูลเมื่อวันที่ 14 กรกฎาคมว่า ดัชนี CPI เดือนมิถุนายนลดลง 0.4% เมื่อเทียบรายเดือน ขณะที่เดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้น 0.5% และเดือนเมษายนเพิ่มขึ้น 0.6% หากคำนวณตามช่วงสามเดือนตั้งแต่เมษายนถึงมิถุนายน อัตราการเติบโตที่ปรับตามฤดูกาลต่อปีอยู่ที่ประมาณ 2.8% ซึ่งลดลงอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับช่วงสามเดือนก่อนหน้า

รายงานระบุว่าสาเหตุส่วนหนึ่งของภาวะเงินเฟ้อที่ชะลอตัวลงมาจากราคาน้ำมันที่ลดลง ราคาน้ำมัน Brent ลดลงประมาณ 25% เมื่อเทียบรายไตรมาส ซึ่งช่วยลดแรงกดดันจากปัจจัยพลังงานที่ผลักดันเงินเฟ้อ แตกต่างจากปี 2022 ที่วิกฤตพลังงาน การเติบโตของค่าจ้าง และความคาดหวังเงินเฟ้อเสริมกำลังซึ่งกันและกัน ปัจจุบันการเติบโตของค่าจ้างชะลอตัวลง ดัชนี ISM ภาคการผลิตดีขึ้น และความคาดหวังเงินเฟ้อยังคงค่อนข้างคงที่

จุดสูงสุดของเงินเฟ้อสหรัฐฯ กับแนวโน้มราคาน้ำมัน Brent: อัตรา CPI รายสามเดือนลดลงจากประมาณ 8.2% เหลือประมาณ 2.8% ขณะที่น้ำมัน Brent ลดลงประมาณ 25% ต่อไตรมาส

ผลโดยตรงจากแรงกดดันเงินเฟ้อที่ลดลงคือการบรรเทาแรงกดดันของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรต่อการประเมินมูลค่าหุ้น และทำให้นักลงทุนมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนจากหุ้นป้องกันความเสี่ยงไปยังหุ้นวัฏจักรมากขึ้น

ฤดูกาลรายงานผลประกอบการก็ไม่ได้เสริมมุมมองเชิงลบ รายงานระบุว่าในรายงานผลประกอบการช่วงต้นไตรมาสที่สอง สัดส่วนของ EPS และรายได้ของหุ้นสหรัฐฯ และยุโรปที่เกินความคาดหมายสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต เนื่องจากตัวเลข "97%" ในแถลงการณ์สาธารณะสอดคล้องกับสัดส่วนของบริษัทที่เปิดเผยในไตรมาสแรกมากกว่า จึงไม่สามารถเขียนโดยตรงเป็นอัตราการเกินความคาดหมายโดยรวมของ S&P 500 ในไตรมาสที่สองได้ บทความนี้จึงคงไว้เพียงการประเมินว่า "ผลงานช่วงต้นค่อนข้างแข็งแกร่ง"

สำหรับเซมิคอนดักเตอร์ นี่หมายความว่ายังคงมีการถ่วงดุลระหว่างการปรับฐานของราคาหุ้นและการสนับสนุนจากผลประกอบการ สำหรับตลาดโดยรวม ความยืดหยุ่นของกำไรช่วยลดความเสี่ยงที่หุ้น AI แต่ละตัวจะปรับตัวลงและลุกลามไปสู่การปรับฐานของตลาดหุ้นโดยรวม

เงินทุนเริ่มกระจายตัว หุ้นยุโรปและหุ้นวัฏจักรเข้ารับช่วงต่อ

ความหมายอีกประการของรายงานคือภาวะผู้นำตลาดกำลังขยายวงกว้างขึ้น

ก่อนหน้านี้ตลาดหุ้นโลกพึ่งพาหุ้นเทคโนโลยีชั้นนำของสหรัฐฯ และห่วงโซ่ AI เพียงไม่กี่ตัวในการขับเคลื่อน แต่ผลงานล่าสุดแสดงให้เห็นว่าหุ้นวัฏจักร หุ้นยุโรป และบางกลุ่มที่อยู่ในระดับต่ำเริ่มมีส่วนร่วมในการปรับตัวขึ้น รายงานระบุว่าหุ้นวัฏจักรยุโรปนำหน้าหุ้นป้องกันความเสี่ยงประมาณ 5 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่หุ้นวัฏจักรสหรัฐฯ นำหน้าหุ้นป้องกันความเสี่ยงประมาณ 7 จุดเปอร์เซ็นต์

หุ้นยุโรปยังได้รับการสนับสนุนจากการปรับประมาณการกำไรที่เพิ่มขึ้น รายงานระบุว่าการปรับประมาณการ EPS ของยูโรโซนเร่งตัวขึ้นติดต่อกัน 15 สัปดาห์ และลดช่องว่างกับสหรัฐฯ ลง แนวโน้มการปรับประมาณการในหลายกลุ่มหลัก เช่น พลังงาน IT อุตสาหกรรม และวัสดุ ดีขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจากมาตรการกระตุ้นทางการคลังและการฟื้นตัวของการส่งออก

แนวโน้มการปรับประมาณการ EPS ของยูโรโซนกับสหรัฐฯ: การปรับประมาณการของยูโรโซนเร่งตัวขึ้นติดต่อกัน 15 สัปดาห์ โดยพลังงานและ IT ปรับตัวดีขึ้นชัดเจนที่สุด

นี่อธิบายว่าทำไม JPMorgan ถึงไม่ตีความการถอยของ AI ว่าตลาดกำลังเข้าสู่ภาวะหมี ตราบใดที่การปรับปรุงกำไรไม่ได้กระจุกตัวอยู่ในหุ้นเทคโนโลยีเพียงไม่กี่ตัว แต่กระจายไปยังภูมิภาคและอุตสาหกรรมอื่นๆ มากขึ้น ดัชนีหลักก็อาจทรงตัวได้เมื่อกระแส AI ลดลง

แต่การหมุนเวียนนี้ยังมีขอบเขต แม้ความกว้างของตลาดโลกจะดีขึ้น แต่ก็ยังไม่กว้างมากนัก กลุ่มผู้บริโภคเพิ่งเริ่มฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดเมื่อเร็วๆ นี้ ว่าจะดำเนินต่อไปได้หรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับว่ารายได้ การจ้างงาน และอุปสงค์การบริโภคที่แท้จริงจะตามทันหรือไม่

จุดซื้อเซมิคอนดักเตอร์ใช้ได้ โดยมีเงื่อนไขว่าความเสี่ยงสามประการไม่失控

ส่วนที่เข้าใจผิดได้ง่ายที่สุดของรายงานนี้คือการมองว่า "การเพิ่มน้ำหนักเซมิคอนดักเตอร์" เป็นการมองบวกต่อ AI อย่างไม่มีเงื่อนไข

คำอธิบายที่ถูกต้องกว่าคือ: การซื้อขาย AI ได้ปลดปล่อยความเสี่ยงจากความแออัดบางส่วนแล้ว พื้นฐานของเซมิคอนดักเตอร์ยังไม่ถูกพิสูจน์ว่าเท็จจากราคาหุ้นที่ลดลง อัตราเงินเฟ้อและรายงานผลประกอบการยังคงสนับสนุนสินทรัพย์เสี่ยง ดังนั้นการปรับฐานจึงเป็นโอกาสทางกลยุทธ์

การตัดสินนี้มีสามเงื่อนไข

ประการแรก ราคาน้ำมันต้องไม่กลับมาควบคุมไม่ได้อีก การชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันส่วนหนึ่งได้รับแรงหนุนจากการลดลงของ Brent รายไตรมาส หากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์รุนแรงขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง ราคาน้ำมันอาจปรับตัวสูงขึ้นอีก และแรงกดดันจากอัตราเงินเฟ้อและดอกเบี้ยอาจกดดันการประเมินมูลค่าหุ้นอีกครั้ง

ประการที่สอง รายจ่ายด้านทุนของศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ต้องไม่อ่อนแอลง ความคาดหวังรายได้ของเซมิคอนดักเตอร์ โดยเฉพาะห่วงโซ่ฮาร์ดแวร์ AI ยังคงพึ่งพาการลงทุนอย่างต่อเนื่องจากผู้ให้บริการคลาวด์และยักษ์ใหญ่อินเทอร์เน็ต หากแนวโน้มรายจ่ายด้านทุนเริ่มลดลง ความเชื่อมั่นของตลาดต่อความต้องการฮาร์ดแวร์ AI จะเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็ว

ประการที่สาม ความเสี่ยงด้านอุปทานหลังปี 2028 ต้องไม่กระทบความคาดหวังล่วงหน้า ความสมดุลตึงตัวของ DRAM และ NAND คาดว่าจะคงอยู่จนถึงปี 2028 แต่หากอุปทานใหม่ถูกปล่อยออกมาก่อนกำหนด ความยืดหยุ่นของกำไรในวัฏจักรหน่วยความจำจะลดลง

ดังนั้น JPMorgan ไม่ได้สรุปว่า "AI ฟองสบู่แตกแล้วจะพลิกกลับทันที" แต่เป็นการตัดสินเชิงกลยุทธ์ที่แคบกว่า: ในบริบทที่ดัชนีหลักยังใกล้จุดสูงสุด ผลประกอบการช่วงแรกยังแข็งแกร่ง และอัตราเงินเฟ้อลดลงชั่วคราว เซมิคอนดักเตอร์กลายเป็นจุดซื้อในช่วงความผันผวนของฤดูร้อน การตัดสินนี้จะดำเนินต่อไปหรือไม่ขึ้นอยู่กับว่าราคาน้ำมัน รายจ่ายด้านทุน AI และอุปทานหน่วยความจำยังคงรักษาสมมติฐานปัจจุบันไว้ได้หรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia