สรุปสั้น

· เงินเฟ้อ พลังงาน และความเสี่ยงด้านเครดิตของ AI เกิดขึ้นพร้อมกัน ทำให้แรงกดดันต่อตลาดขยายจากการปรับมูลค่ามาสู่การตึงตัวของเงื่อนไขการระดมทุน

· พันธบัตรสหรัฐฯ ฟื้นตัวขึ้นในระหว่างที่หุ้นร่วง สะท้อนว่าเหตุผลการซื้อขายเริ่มรวมปัจจัยการเติบโตและแรงกดดันทางการเงิน ขณะที่ความคาดหวังเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยไม่สามารถอธิบายภาวะตลาดได้ทั้งหมดอีกต่อไป

· บริษัท AI เผชิญแรงบีบสองด้าน: อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นลดมูลค่าปัจจุบันของรายได้ในอนาคต ขณะที่การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นอาจกดรายได้เหล่านั้นให้ลดลง

· พันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับ AI อ่อนแอลง หมายความว่านักลงทุนเริ่มเรียกร้องค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น ความยากในการระดมทุนอย่างต่อเนื่องของบางบริษัทอาจเพิ่มขึ้น

· การทำให้ความคาดหวังของตลาดมีเสถียรภาพต้องอาศัยกำไรและกระแสเงินสดที่น่าเชื่อถือมากขึ้น การเน้นเพียงความต้องการพลังประมวลผลที่เพิ่มขึ้นเริ่มไม่เพียงพอ

หลังผลกระทบเงินเฟ้อ ตลาดเริ่มกังวลว่าใครจะรับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้

วอลล์สตรีทเผชิญการซื้อขายที่ความเสี่ยงหลายด้านปลดปล่อยออกมาพร้อมกัน ข้อมูลเงินเฟ้อที่ร้อนแรงดันความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยให้สูงขึ้น ตลาดพลังงานยังคงถูกกดดัน และการร่วงลงของพันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับ AI เริ่มส่งผลต่อการตัดสินใจของนักลงทุนหุ้น

ข้อมูลจากสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ แสดงว่า CPI เดือนกันยายนเพิ่มขึ้น 0.6% เมื่อเทียบรายเดือน และเพิ่มขึ้น 3.7% เมื่อเทียบรายปี ส่วน CPI พื้นฐานที่หักอาหารและพลังงานเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน และเพิ่มขึ้น 2.6% เมื่อเทียบรายปี น้ำมันเบนซินมีส่วนมากกว่าครึ่งของการเพิ่มขึ้นรายเดือนโดยรวม แต่ที่อยู่อาศัย การรักษาพยาบาล และตั๋วเครื่องบินก็ปรับขึ้นเช่นกัน แรงกดดันด้านราคาไม่ได้จำกัดอยู่แค่พลังงาน

ปฏิกิริยาเริ่มต้นของตลาดเป็นไปตามแบบฉบับของผลกระทบเงินเฟ้อ: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับขึ้น ความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยร้อนแรง ดอลลาร์แข็งค่า ทองคำ สินทรัพย์คริปโต และหุ้นที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยถูกกดดัน

แต่หลังจากนั้น พันธบัตรสหรัฐฯ กลับได้รับแรงซื้ออีกครั้งขณะที่หุ้นอ่อนตัวลง further Innes มองว่าการเปลี่ยนแปลงนี้ควรค่าแก่การจับตามากกว่าการเทขายในช่วงแรก: นักลงทุนเริ่มพิจารณาว่าต้นทุนการระดมทุนในปัจจุบันจะสร้างแรงกดดันต่อเศรษฐกิจและบริษัทมากเพียงใด

เงินเฟ้อที่สูงหมายความว่าเฟดอาจจำเป็นต้องรักษานโยบายที่ตึงตัวมากขึ้น ขณะที่หุ้นร่วงและส่วนต่างเครดิตขยายตัวจะทำให้เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้นนอกเหนือจากนโยบาย การระดมทุนของบริษัทแพงขึ้น ความเต็มใจของนักลงทุนในการรับความเสี่ยงลดลง และกิจกรรมทางเศรษฐกิจอาจถูกกดดัน

สิ่งนี้ทำให้การตัดสินใจเชิงนโยบายซับซ้อนยิ่งขึ้น แม้เฟดยังไม่ได้ดำเนินการใหม่ ตลาดเองอาจสร้างผลกระทบจากการตึงตัวเพิ่มเติมแล้ว

ดังนั้น การฟื้นตัวของพันธบัตรสหรัฐฯ ไม่ได้หมายความว่าปัญหาเงินเฟ้อได้รับการแก้ไขแล้ว ในมุมมองของผู้เขียน มัน更像是ตลาดเริ่มซื้อขายความเสี่ยงสองอย่างพร้อมกัน: ราคาที่ลดลงไม่ได้ และต้นทุนการระดมทุนที่สูงซึ่งค่อยๆ กัดกร่อนการเติบโต

การประเมินมูลค่าและความคาดหวังกำไรของ AI กำลังเผชิญแรงกดดันพร้อมกัน

สำหรับหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI การปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยเป็นเพียงส่วนหนึ่งของแรงกดดันเท่านั้น

อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะลดมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคต ทำให้การประเมินมูลค่าที่พึ่งพาการเติบโตในอนาคตนั้นยากที่จะรักษาไว้ได้ ในขณะเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงของภูมิทัศน์การแข่งขันยังอาจส่งผลต่อกำไรที่บริษัทจะได้รับในที่สุด

ในอดีต นักลงทุนยินดีจ่ายมูลค่าสูงให้กับบริษัท AI บางแห่ง โดยมีเงื่อนไขสำคัญประการหนึ่งคือ ความต้องการมีมากพอ และบริษัทชั้นนำก็มีความสามารถในการรักษาอัตรากำไรที่สูงในระยะยาว

Innes ตั้งคำถามต่อเงื่อนไขดังกล่าว ยกตัวอย่างชิปหน่วยความจำ หากผู้ผลิตจีนลดช่องว่างทางเทคโนโลยีลง กำลังการผลิตของอุตสาหกรรมยังคงเพิ่มขึ้น และความตึงตัวของอุปทาน DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์คลี่คลายลง อัตรากำไรสูงในปัจจุบันอาจมีปัจจัยเชิงวัฏจักรที่แข็งแกร่ง ซึ่งยากที่จะคาดการณ์ต่อไปในระยะยาว

นี่เป็นสถานการณ์การแข่งขันที่ยังต้องรอข้อมูลในภายหลังมายืนยัน แต่ก็อธิบายได้ว่าทำไมตลาดจึงปรับทั้งการประเมินมูลค่าและความคาดหวังกำไรพร้อมกัน

เมื่อต้นทุนเงินทุนสูงขึ้น และกำไรที่คาดหวังถูกคุกคามจากการแข่งขัน เกณฑ์ผลตอบแทนที่บริษัทต้องผ่านก็จะสูงขึ้นอีก

โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน ศูนย์ข้อมูล เซิร์ฟเวอร์ และสิ่งอำนวยความสะดวกด้านพลังงานที่เกี่ยวข้องจำเป็นต้องลงทุนจำนวนมากก่อน รายได้จึงจะทยอยเกิดขึ้นในอนาคต ยิ่งการระดมทุนมีต้นทุนสูง โครงการก็ยิ่งต้องพึ่งพาอัตราการใช้งานที่สูง ลูกค้าที่มั่นคง และการกำหนดราคาที่ยั่งยืนเพื่อรองรับผลตอบแทน

ตลาดพันธบัตรตั้งคำถาม：บริษัทจะอยู่รอดจนถึงวันที่รายได้เกิดขึ้นได้หรือไม่？

เมื่อเทียบกับหุ้น ความกังวลที่ส่งผ่านจากตลาดเครดิตนั้นตรงไปตรงมามากกว่า

พันธบัตรของ CoreWeave ที่ออกก่อนหน้านี้ซึ่งมีอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋ว 9.75% และครบกำหนดในปี 2031 ได้ร่วงลงในการซื้อขายระหว่างวันเมื่อวันที่ 14 ตุลาคม มาอยู่ที่ประมาณ 81% ของมูลค่าที่ตราไว้ คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเกิน 15% ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ก็เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน สะท้อนว่านักลงทุนต้องการค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น

ตรงนี้จำเป็นต้องแยกความแตกต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วกับอัตราผลตอบแทนตลาด ราคาพันธบัตรที่ลดลงและอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นไม่ได้หมายความว่าภาระดอกเบี้ยของหนี้ที่มีอัตราคงที่เดิมของบริษัทจะเพิ่มขึ้นทันที แต่สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงในผลตอบแทนที่นักลงทุนเรียกร้องจากการถือพันธบัตรนั้น และอาจส่งผลต่อเงื่อนไขการกู้ยืมใหม่และการรีไฟแนนซ์ของบริษัทในอนาคตด้วย

Innes เห็นว่าการซื้อขาย AI กำลังเข้าสู่ระยะใหม่

ความต้องการพลังประมวลผลยังคงเติบโตหรือไม่นั้นยังคงสำคัญ แต่สำหรับเจ้าหนี้ คำถามที่เร่งด่วนกว่าคือ บริษัทที่ให้เงินสนับสนุนความต้องการเหล่านี้จะสามารถรักษาความสามารถในการชำระหนี้และช่องทางการระดมทุนไว้ได้หรือไม่ ก่อนที่รายได้จะเกิดขึ้นอย่างเพียงพอ

องค์กรหนึ่งอาจมีคำสั่งซื้อจำนวนมาก แต่ก็อาจแบกรับแรงกดดันด้านเงินทุนจากการลงทุนช่วงแรกที่สูงเกินไปและการหมุนเวียนเงินสดที่ช้าเกินไป ระหว่างการเติบโตของธุรกิจกับความมั่นคงทางการเงินนั้น ไม่ได้มีเครื่องหมายเท่ากับที่เกิดขึ้นโดยอัตโนมัติ

เมื่อความกังวลนี้ดำเนินต่อ ความเสี่ยงอาจเสริมกำลังซึ่งกันและกัน ได้แก่ ส่วนต่างเครดิตที่ขยายตัวขึ้น ทำให้ต้นทุนการระดมทุนใหม่สูงขึ้น ต้นทุนการระดมทุนที่แพงขึ้น กดผลตอบแทนของโครงการให้ต่ำลง ความคาดหวังผลตอบแทนที่ลดลง กระทบมูลค่าหุ้น ราคาหุ้นที่อ่อนแอลง ก็อาจลดทอนความสามารถขององค์กรในการระดมทุนผ่านหุ้นเพื่อเสริมสภาพคล่อง

ตลาดทุนที่เคยสนับสนุนการขยายตัว ก็อาจระมัดระวังมากขึ้นด้วยเช่นกัน

สิ่งที่สามารถตัดวงจรนี้ได้ คือกำไรที่แข็งแกร่งขึ้น แนวทางกระแสเงินสดที่ชัดเจนขึ้น และข้อมูลการดำเนินงานที่เพียงพอจะพิสูจน์ผลตอบแทนของโครงการ ตลาดต้องการเห็นว่าองค์กรไม่เพียงสามารถสร้างสิ่งอำนวยความสะดวกได้ แต่ยังสามารถเปลี่ยนการลงทุนให้เป็นเงินสดที่ใช้ชำระหนี้และดำเนินธุรกิจต่อได้

หุ้นนำตลาดอ่อนแรง แรงต้านของตลาดก็ลดลงด้วย

เหตุที่แรงกดดันด้านการระดมทุนของ AI อาจส่งผลกระทบต่อตลาดในวงกว้าง ยังอยู่ที่ว่าองค์กรที่เกี่ยวข้องได้กลายเป็นเสาหลักสำคัญของตลาด

เมื่อการปรับขึ้นกระจุกตัวอยู่ในบริษัทไม่กี่แห่ง ความคาดหวังกำไร การใช้จ่ายลงทุน และความสามารถในการระดมทุนของบริษัทเหล่านี้ จะส่งผลต่อความอยากเสี่ยงโดยรวมมากขึ้น เมื่อหุ้นนำตลาดเผชิญแรงกดดันพร้อมกัน ภาคส่วนอื่นอาจไม่สามารถรับช่วงต่อได้ทันเวลา

Innes ยังได้นำพฤติกรรมการป้องกันความเสี่ยงของตัวแทนซื้อขายออปชันมาวิเคราะห์ด้วย ภายใต้โครงสร้างสถานะบางรูปแบบ การซื้อขายป้องกันความเสี่ยงของตัวแทนช่วยบรรเทาความผันผวนของตลาดได้ แต่เมื่อราคาและสถานะเปลี่ยนแปลง ผลนี้ก็อาจลดลง และในบางกรณีอาจขยายความผันผวนให้มากขึ้น

นี่ไม่ได้หมายความว่าการหลุดระดับใดระดับหนึ่งจะต้องกระตุ้นการเทขายเป็นลูกโซ่ ความหมายที่แม่นยำกว่าคือ เมื่อหุ้นนำตลาดอ่อนแรงและแรงซื้อรับลดลง แรงขายใหม่ที่เพิ่มขึ้นอาจทำให้ราคาเปลี่ยนแปลงมากขึ้น

ตลาดพลังงานเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับสถานการณ์นี้ สิ่งที่ผู้เขียนให้ความสนใจนอกจากราคาน้ำมันดิบ ยังมีกำไรจากการกลั่นดีเซลและค่าขนส่งเรือบรรทุกน้ำมัน หากแรงกดดันในส่วนการขนส่งและน้ำมันสำเร็จรูปดำเนินต่อ และส่งผ่านไปยังราคาขั้นสุดท้ายมากขึ้น การที่เงินเฟ้อจะลดลงก็อาจยากขึ้น

สำหรับองค์กร AI ที่พึ่งพาการระดมทุนเพื่อขยายตัว นี่หมายความว่าแรงกดดันด้านอัตราดอกเบี้ยอาจไม่สามารถคลี่คลายได้อย่างรวดเร็ว

Innes ยังได้หารือถึงความเป็นไปได้ที่รัฐบาลจะสนับสนุนองค์กรเทคโนโลยีเชิงยุทธศาสตร์ในอนาคต แต่สิ่งนี้เป็นการคาดการณ์ตามสถานการณ์ ไม่สามารถใช้เป็นข้อสันนิษฐานได้ว่าองค์กร AI ได้รับการค้ำประกันทางการระดมทุนแล้ว

ในตอนนี้ นักลงทุนยังต้องตัดสินใจจากความสามารถทางการเงินขององค์กรเอง คำถามหลักที่การปรับตัวรอบนี้ตั้งขึ้นคือ ภายใต้ต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้น องค์กรใดสามารถเปลี่ยนความต้องการ AI ให้เป็นกระแสเงินสดที่เพียงพอต่อการขยายตัวและปฏิบัติตามพันธะหนี้ได้

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia