มุมมองขาขึ้นล่าสุดของ Arthur Hayes ทุกการดำเนินการจะเป็นการพิมพ์เงิน

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Safety First
ผู้เขียนต้นฉบับ: Arthur Hayes
แปลและเรียบเรียงต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

ได้ยินไหม? บรรดาเจ้าพ่อวงการ AI จู่ๆ ก็สำนึกผิด เริ่มกังวลเกี่ยวกับปัญหาการดำรงอยู่ของมนุษยชาติ — เพราะสิ่งที่พวกเขาสร้างขึ้นซึ่งเกือบจะเป็นเทพเจ้าซิลิคอนกำลังจะถือกำเนิดขึ้น จริงๆ แล้วมันห่างจากเทพเจ้าซิลิคอนมาระยะหนึ่งแล้ว แต่ตอนนี้ใกล้จะถึงก้าวสุดท้ายแล้ว พวกเขาจึงจู่ๆ ก็เริ่มทบทวนเส้นทางการพัฒนาปัญญาประดิษฐ์ทั่วไป (AGI) (หมายเหตุ: Silicon-God เทพเจ้าซิลิคอน ซูเปอร์ AGI ที่ใกล้จะถือกำเนิดในปากของซิลิคอนวัลเลย์ ผู้เขียนใช้คำนี้อย่างเสียดสี ตั้งคำถามว่านิทานยิ่งใหญ่นี้เป็นเพียงวาทกรรมระดมทุนและล็อบบี้เท่านั้น)

นี่คือเรื่องเล่าที่พวกเขาบอกต่อสาธารณะ แต่ด้วยนิสัยขี้ระแวงของผม ผมลองดูเวลาก็เห็นว่าใกล้จะสิ้นไตรมาสที่สามแล้ว Anthropic ยังไม่เข้าตลาดอีก ผมอดสงสัยไม่ได้ว่ารายงานการเงินของพวกเขาเป็นอย่างไรบ้าง? เส้นรายได้แบบ annualized ที่ข่าวประชาสัมพันธ์พูดถึงซ้ำๆ ว่ามีการเติบโตสูงนั้น ชะลอตัวลงแล้วหรือยัง? พวกเขาอ้างว่าหลังหักต้นทุนดำเนินงานทั้งหมดแล้ว บริษัทมีกำไร ผมแทบทนรอไม่ไหวที่จะได้อ่าน S-1 ฉบับร่างที่พวกเขากำลังจะยื่น เพื่อทำความเข้าใจว่าการให้บริการ Token แต่ละตัวแก่ผู้ใช้ต้องใช้ต้นทุนเท่าไหร่กันแน่ และมีลูกค้าจำนวนเท่าไหร่ที่สร้างกำไรให้พวกเขา กลุ่มลูกค้าที่ทำกำไรนี้กำลังขยายหรือหดตัว? น่าเสียดายที่ผมไม่มีทางได้คำตอบสำหรับคำถามเหล่านี้ เหตุผลก็คือ — ความปลอดภัยต้องมาก่อน

ผู้อ่านคงเห็นจากน้ำเสียงของผมแล้วว่าผมคิดว่า Anthropic, OpenAI และ SpaceX ที่อ้างว่า "ความปลอดภัยต้องมาก่อน" เพื่อชะลอการพัฒนา AGI นั้นไม่ได้มาจากความห่วงใยต่อสวัสดิภาพของมนุษย์ทั่วไป แต่มาจากความเป็นจริงทางเศรษฐกิจอันโหดร้าย: ตลาดไม่ยอมซื้อผลิตภัณฑ์ AI ที่พวกเขาขายในปริมาณที่เพียงพอในราคาปัจจุบัน พูดให้ชัดคือ ตลาดมีความต้องการ AI อย่างมาก แต่ทุกคนต้องการราคาแบบจีน — ซึ่งมีราคาเพียงหนึ่งในร้อยของอเมริกา

เมื่อ "ราคาแบบจีน" นี้กระแทกใส่ผู้ประกอบการ AI อเมริกันที่หยิ่งทะนง ปฏิกิริยาแรกของพวกเขาคือตะโกนว่า "แต่สินค้าจีนพวกนั้นคุณภาพแย่มาก" และเมื่อคุณภาพของโมเดลจีนไล่ตามทันอย่างรวดเร็ว พวกเขาก็ร้องไห้ว่า "จีนลอกโมเดลของเราไปกลั่นกรองแล้วถึงทำผลิตภัณฑ์ของตัวเองได้" ตลาดไม่สนใจว่าทำไมโมเดลจีนถึงราคาถูก ตลาดต้องการแค่บริการอัจฉริยะที่ถูกที่สุด ดังนั้นผู้ประกอบการ AI เหล่านี้จึงหันมาคร่ำครวญว่า "เราห่วงเรื่องความปลอดภัยของมนุษยชาติ เราจึงหยุดพัฒนา" ฟังดูสูงส่งจริงๆ... แต่การ "แกล้งเจ็บ" อันเกินจริงราวกับอยู่ในสนามฟุตบอลโลกครั้งนี้ ต่อไปจะมีการเรียกร้องว่า "แต่เรายังต้องเอาชนะจีน รัฐบาลจึงควรลงมือ ออกกฎระเบียบ และสนับสนุนการแข่งขัน AGI นี้ต่อไป"

ห้องปฏิบัติการ AI ชั้นนำสามแห่งของสหรัฐฯ ใช้ "ความปลอดภัยมาก่อน" เป็นข้ออ้างในการชะลอการพัฒนา AGI เรื่องนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อตลาดการเงินและสภาพคล่องของสกุลเงินเฟียตทั่วโลก เพราะความต้องการพลังประมวลผลของห้องปฏิบัติการเหล่านี้รองรับหนี้ระดับลงทุนมูลค่ากว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ รวมถึงสินเชื่อที่มีอันดับเครดิตต่ำอีกหลายแสนล้าน

แสดงมูลค่าการจัดซื้อที่ OpenAI และ Anthropic สัญญากับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่สี่รายของสหรัฐฯ คิดเป็นสัดส่วนของคำสั่งซื้อรายได้ที่ยังไม่ได้รับชำระของแต่ละราย จะเห็นได้ว่าบริษัทโมเดล AI สองรายนี้สร้างคำสั่งซื้อระยะยาวมูลค่ามหาศาลให้กับผู้ให้บริการคลาวด์

ห้องปฏิบัติการ AI เหล่านี้โดยรวมไม่ได้สร้างกำไรใดๆ เลย ดังนั้นพวกมันจึงต้องการบริษัทเทคโนโลยีที่ทำกำไรอย่าง Nvidia, Broadcom, Google, Microsoft เป็นแบ็กอัป เพื่อค้ำประกันนอกงบดุลสำหรับหนี้ที่เกิดจากการเช่าศูนย์ข้อมูลและการจัดซื้อชิป การจัดซื้อชิปและฮาร์ดแวร์ในภายหลังขึ้นอยู่กับห้องปฏิบัติการ AI ที่ต้องฝึกโมเดลขนาดใหญ่ที่สุดที่ "เกือบ เกือบ เกือบจะเป็นเทพซิลิคอน" อย่างต่อเนื่อง พร้อมทั้งประมวลผลคำขอ inference ให้ลูกค้า แต่ถ้า "ความปลอดภัยมาก่อน" กลายเป็นหลักการหลักใหม่ ค่าใช้จ่ายในการฝึกโมเดลใหม่จะไม่ลดลงเหลือศูนย์ แต่จะลดลงจากระดับสูงในปัจจุบันอย่างแน่นอน บริษัทจะมุ่งเน้นไปที่การเพิ่มประสิทธิภาพการแปลงไฟฟ้าเป็นปัญญา ซึ่งหมายความว่าลูกค้าจะจ่ายค่าพลังประมวลผลน้อยลง โดยเนื้อแท้แล้ว ความปลอดภัยมาก่อนคือการทำลายความต้องการพลังประมวลผล

ถ้าเงินลงทุน AI อาศัยกระแสเงินสดจากการดำเนินงานในการจัดหาเงินทุน ก็ไม่มีอะไรน่ากังวล แต่ปัญหาคือ ไม่ว่าห้องปฏิบัติการ AI จะซื้อพลังประมวลผลหรือไม่ หนี้หลายล้านล้านดอลลาร์นี้ยังคงอยู่ การผิดนัดชำระจะไม่เกิดขึ้นทันที แต่เมื่อห้องปฏิบัติการ AI ไม่ใช้พลังประมวลผลในขนาดที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ ราคาของหนี้ประเภทนี้จะลดลง คำถามหลักที่แท้จริงคือ ใครเป็นคนซื้อหนี้เหล่านี้ และซื้อโดยใช้เลเวอเรจหรือไม่ คำตอบชัดเจนว่า นักเก็งกำไรเหล่านี้ใช้เลเวอเรจซื้อหนี้คุณภาพต่ำเหล่านี้ แล้วใครคือผู้ถือสุดท้าย?

ผู้ถือกรมธรรม์ประกันภัยชาวอเมริกันหลายล้านคน แท้จริงแล้วเดิมพันเรื่อง AI นี้ทางอ้อม และ "ความปลอดภัยมาก่อน" จะสร้างความเสียหายให้กับพวกเขาโดยไม่มีอะไร缓冲 เดิมทีผมไม่เข้าใจกลโกงนี้ทั้งหมด จนกระทั่ง Nick Nameth บน Substack อธิบายได้อย่างกระจ่างแจ้ง ต่อไปผมจะเขียนด้วยภาษาง่ายๆ ให้ผู้อ่านสายคริปโตของผม สรุปคือ ถ้าประเมินหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ใหม่ตามมูลค่ายุติธรรมตลาด ภาคประกันภัยสหรัฐฯ ส่วนใหญ่แท้จริงแล้วล้มละลายทางเทคนิคแล้ว สิ่งนี้นำไปสู่ประเด็นหลักของการลงทุนในเศรษฐกิจโลกที่ครอบงำโดยธนาคารสำรองแบบเศษส่วน: รัฐบาลสหรัฐฯ ต้องเลือกอย่างใดอย่างหนึ่ง — ไม่เป็นผู้ซื้อพลังประมวลผลรายสุดท้ายในนามของความมั่นคงแห่งชาติ หรือพิมพ์เงินช่วยเหลือบริษัทประกันที่ขาดทุนหนัก

ไม่ว่าเราจะเลือกเส้นทางใด พวกเราผู้ถือบิตคอยน์และนักลงทุนคริปโตต่างก็เป็นผู้ชนะ หากรัฐบาลเพิกเฉยต่อสัญญาณตลาดและยืนกรานทุ่มเงินวิจัยพัฒนา "เทพเจ้าซิลิคอน" ที่ไม่มีศักยภาพทำกำไรเชิงพาณิชย์นี้ ก็จำเป็นต้องพิมพ์เงินเพื่อสนับสนุนค่าใช้จ่ายที่ไม่ก่อให้เกิดผลผลิตเช่นนี้ ซึ่งย่อมก่อให้เกิดการเก็งกำไรทางการเงินมากขึ้น และดันราคาบิตคอยน์ให้สูงขึ้น หากรัฐบาลเลือกช่วยเหลืออุตสาหกรรมประกันภัย ก็จะพิมพ์เงินเพื่อรองรับหนี้ AI เสีย คุณภาพ ขยายปริมาณเงินในระบบ และดันราคาบิตคอยน์ให้สูงขึ้นตามไปด้วย

ส่วนที่เหลือของบทความนี้จะแยกย่อยกลไกนี้ออกมาให้เห็น

ในนามของจีน

เพียงแค่ติดป้ายความมั่นคงแห่งชาติ รัฐบาลสหรัฐฯ ก็สามารถหาเหตุผลให้กับการกระทำใดๆ ก็ได้ นึกถึงหลังเหตุการณ์ 9/11 ที่สหรัฐฯ สร้างภาพภัยคุกคามต่อประชาชนและเปิดสงครามต่อต้านการก่อการร้ายทั่วโลก มันสร้างความเสียหายมหาศาลเพียงใด ครั้งนี้ ศัตรูในจินตนาการที่ถูกสร้างขึ้น คือชาวจีนที่หมกมุ่นอยู่กับคณิตศาสตร์ ขโมยเทคโนโลยีชั้นสูงของสหรัฐฯ แล้วขายผลิตภัณฑ์กลับมาที่สหรัฐฯ ในราคาเพียงหนึ่งในร้อย หากต้องการเอาชนะจีน ก็ต้องผลักดันสังคมนิยมแห่งรัฐภายในระบบทุนนิยม

บรรดาเจ้าพ่อ AI ประสบความสำเร็จในการโน้มน้าวทรัมป์และทีมงาน ให้เพิกเฉยต่อความจริงสองประการ คือ ตลาดได้พิสูจน์แล้วว่าธุรกิจ AI ไม่ทำกำไร และผู้มีสิทธิเลือกตั้งจากทุกพรรคต่างคัดค้านการสร้างศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่จำนวนมาก พร้อมเรียกร้องค่าชดเชยสำหรับการขโมยข้อมูล ในเมื่อจีนสามารถเสนอผลิตภัณฑ์ AI ในราคาย่อมเยา แผนรับมือของสหรัฐฯ ก็คือทุ่มเงินมากขึ้นเพื่อสร้าง "เทพเจ้าซิลิคอนที่เกือบ เกือบ เกือบ เกือบจะถือกำเนิด" นั้น (ผมจะเติมคำว่า "เกือบ" ไปเรื่อยๆ เพราะเราเหลือแค่ความศรัทธา การขโมยข้อมูล และเงินสนับสนุนจากผู้เสียภาษี ก็จะถึง AGI แล้ว)

สงคราม เศรษฐกิจ หุ่นยนต์ และทุกๆ ด้าน ล้วนถูกจำกัดด้วยปัญญาประดิษฐ์ทั่วไปในที่สุด ดังนั้นประเทศอื่นๆ ทั่วโลกจึงต้องใช้ AGI ตามความประสงค์ของสหรัฐฯ ตามเรื่องเล่านี้ สหรัฐฯ มีวัฒนธรรมที่เปิดกว้างและยุติธรรมที่สุดในโลก จึงไม่อาจปล่อยให้เทพเจ้าซิลิคอนนี้ตกอยู่ในมือของประเทศที่ไมใช่อารยธรรมยิว-คริสต์ เช่นจีน (กลอกตา แล้วกลอกตาอีกครั้งใหญ่ๆ) ผมมีสถานที่ที่ผมชอบอยู่อาศัย คนอื่นก็มีเช่นกัน ต่อให้ผมคิดว่าวัฒนธรรมทางศีลธรรมที่ผมยึดถือนั้นเหนือกว่าประเทศอื่น ผมก็ไม่ยอมทุ่มทรัพย์สินทั้งหมดหรือแม้แต่ชีวิต เพื่อยัดเยียดค่านิยมชุดนี้ให้ทั้งโลก คุณจะเชื่อว่าสหรัฐฯ หรือวัฒนธรรมตะวันตกเหนือกว่าก็ได้ แต่จงอย่ามอบเงินหลายล้านล้านดอลลาร์ของผู้เสียภาษีให้ Elon, Sam และ Dario (สามผู้บริหารบริษัท AI ชั้นแนวหน้าของสหรัฐฯ: xAI, OpenAI, Anthropic)

กล่าวกันว่าความเหนือกว่าของระบบอเมริกันอยู่ที่ว่า โดยส่วนใหญ่แล้ว ประชาชนหลายร้อยล้านคนที่รับรู้ข้อมูล เป็นผู้กำหนดราคาสินค้าและบริการผ่านตลาดเสรี รัฐบาลไม่เข้าแทรกแซง ปล่อยให้สัญญาณตลาดกำหนดว่าจะผลิตอะไร ผลิตเท่าไร แต่ตอนนี้ เพราะความมั่นคงแห่งชาติ บนพื้นฐานของสมมติฐานที่ว่า การทุ่มเงินมหาศาล ป้อนข้อมูลเพื่อทำนาย Token ถัดไป ก็จะสร้าง AGI ได้ สัญญาณที่ตลาดส่งออกมาจึงถูกตัดสินว่าผิด ดังนั้นรัฐบาลสหรัฐฯ จึงต้องเพิ่มการลงทุน สร้างโมเดล前沿รุ่นต่อไป ใช้วัฒนธรรมที่เหนือกว่ากดจีน นี่คือความหยิ่งทะนง ยังจำจุดจบของอิคารัสที่บินใกล้ดวงอาทิตย์เกินไปได้ไหม

เอาละ หยุดพูดจาโอ้อวดได้แล้ว มาพูดถึงแผนช่วยเหลือกันดีกว่า

"ความปลอดภัยต้องมาก่อน" หมายความว่าความต้องการพลังประมวลผลของห้องแล็บ AI ชั้นนำสามแห่งของสหรัฐฯ จะลดลง ตอนนี้รัฐบาลสามารถเข้ามาเซ็นสัญญารับซื้อ เพื่อรับประกันว่าห้องแล็บ AI จะได้กำไรที่มั่นคง เหมือนกับที่สหรัฐฯ ทำกับบริษัทด้านกลาโหมและเหมืองแร่บางแห่ง รัฐบาลจะใช้พลังประมวลผลเหล่านี้ผลักดันการวิจัยและพัฒนา AGI สุดท้าย รัฐบาลยังสามารถให้เช่าโมเดลที่พัฒนาขึ้นเองกลับไปยังห้องแล็บ AI โดยให้ห้องแล็บขายบริการ inference ให้กับลูกค้าในสหรัฐฯ และประเทศพันธมิตร ในราคาที่สูงมาก

แผนนี้จะทำให้รัฐบาลควบคุมโมเดลล้ำสมัยไว้ได้ ให้โลกตะวันตกใช้งานตามที่ต้องการ โมเดลห้องแล็บ AI เอกชนมีปัญหาหนึ่ง คือห้องแล็บเหล่านี้เป็นบริษัทระดับโลก บางครั้งเพื่อทำกำไรก็ขายสิทธิ์เข้าถึงโมเดลให้ใครก็ได้ทั่วโลก ซึ่งขัดกับเป้าหมายความมั่นคงแห่งชาติของรัฐบาล หากห้องแล็บจีนอาศัยการ distill โมเดลล้ำสมัยของสหรัฐฯ บางส่วนเพื่อความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี การให้รัฐบาลควบคุมการวิจัยพัฒนาโดยตรงก็จะทำให้จีนล้าหลังในการแข่งขัน AGI ไปหลายเดือนหรือหลายปี ต่อให้แนวคิดนี้เป็นจริง สุดท้ายก็จะล้มเหลว เหมือนกับที่เคยพยายามปิดกั้นอุปกรณ์ผลิตชิปขั้นสูง แต่ก็ไม่สามารถหยุดจีนจากการผลิตชิปที่ล้ำสมัยได้ ข้อมูลมีธรรมชาติที่อยากไหลเวียนอย่างเสรี ในยุคอินเทอร์เน็ต การปิดกั้นข้อมูลเป็นไปไม่ได้เลย ก่อนที่อินเทอร์เน็ตจะถือกำเนิดด้วยซ้ำ หลังจากสหรัฐฯ ประสบความสำเร็จในการสร้างระเบิดปรมาณู ก็ยังไม่สามารถหยุดสหภาพโซเวียตจากการได้ข้อมูลที่เกี่ยวข้อง คนที่คิดว่าสนาม AGI จะเป็นข้อยกเว้น ไม่เข้าใจสติปัญญาและความยืดหยุ่นของมนุษย์ภายใต้การแข่งขันผลประโยชน์ในระดับชาติ

การสนับสนุนเทพเจ้าซิลิคอนองค์นี้ต้องออกหนี้เพิ่ม แผนนี้ง่ายต่อการขาย เพราะผู้กำหนดนโยบายด้านการเงิน — รัฐมนตรีคลังเบสเซนต์และประธานเฟดวอร์ช — ต่างเชื่อว่า AI สามารถเพิ่มผลิตภาพได้ พวกเขาเชื่อมั่นว่าหากโอบรับ AI อย่างเต็มที่ สหรัฐฯ สามารถใช้การเติบโตทางเศรษฐกิจหลุดพ้นจากภาระหนี้มหาศาลได้ ซึ่งการตัดสินนี้ไม่ได้ผิดทั้งหมด มิถุนายน 2026 GDP สหรัฐฯ แบบ nominal เติบโต 6.6% เมื่อเทียบปีต่อปี ขณะที่อัตราดอกเบี้ย fed funds ที่แท้จริงอยู่ที่ประมาณ 3.6% เบสเซนต์ออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นอย่างต่อเนื่อง รัฐบาลออกหนี้ก้อนนี้สามารถทำกำไรได้ 3% แต่ผู้ฝากเงินจะรับผลขาดทุน หากขาดดุลการคลัง控制在 3% 以内 (ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่ยิ่งใหญ่) อัตราส่วนหนี้ต่อ GDP ก็จะลดลง การเติบโตทางเศรษฐกิจขับเคลื่อนหลักจากการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล AI สิ่งที่ค้ำจุนทั้งหมดนี้คือความต้องการพลังประมวลผลของห้องแล็บ AI ดังนั้นจากมุมมองด้านการระดมทุน หากออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นยังได้ผลตอบแทน 3% การที่รัฐบาลเป็นผู้ซื้อพลังประมวลผลรายสุดท้ายก็เป็นไปได้ทางการเงิน

ไม่มีอาหารกลางวันฟรี รัฐบาลสหรัฐฯ ขาดดุลมาตลอด ต้องพึ่งการกู้ยืมเพื่อใช้จ่าย หากวอร์ชร่วมมือ เรื่องนี้ก็ง่าย แต่จนถึงตอนนี้ เฟดที่เขาบริหาร กับกระทรวงคลังที่เบสเซนต์นำ ไม่ได้เดินสอดคล้องกัน

นับตั้งแต่กรกฎาคม 2023 เป็นต้นมา การขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของนโยบายการเงินสหรัฐฯ: ในการประชุมกำหนดนโยบายเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เฟดมีมติเอกฉันท์ขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 0.25% ปริมาณเงินที่เฟดสร้างขึ้นไม่เพิ่มอีกต่อไป ตั้งแต่วันที่ 14 สิงหาคม แผนซื้อตั๋วเงินคลังระยะสั้น RMP ได้หยุดลงแล้ว

หากรัฐบาลผลักดันแผนนี้ แต่เฟดไม่ลดต้นทุนเงินทุนและไม่ขยายงบดุล การออกหนี้จำนวนมหาศาลจะดันอัตราดอกเบี้ยให้สูงขึ้น ดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัย บัตรเครดิต และสินเชื่อรถยนต์ที่เพิ่มขึ้น จะยิ่งกระตุ้นความโกรธของประชาชนต่อนโยบายที่เกี่ยวข้องกับ AI หากทรัมป์และเบสเซนต์ไม่สามารถรวบรวมเสียงสนับสนุนจากคณะกรรมการ FOMC อย่างน้อย 7 คน ความเป็นไปได้ของแผนนี้จะลดลงอย่างมาก

ที่กล่าวมาข้างต้นคือมุมมองแบบดั้งเดิมต่อนโยบายของเฟด ซึ่งทำให้คนมองตลาดเป็นลบได้ง่าย แต่ไม่ควรลืมว่ายังมีเครื่องพิมพ์เงินอีกเครื่องที่ทรงพลัง นั่นคือธนาคารพาณิชย์ วอชและเบสเซนต์ต่างสนับสนุนให้ภาคธนาคารรับหน้าที่ในการอัดฉีดเงิน หลังจากการซื้อ RMP หยุดลงเมื่อวันที่ 14 สิงหาคม ธนาคารได้สร้างเงินใหม่หลายแสนล้านดอลลาร์ผ่านการขยายสินทรัพย์รวม เบื้องหลังคือการผ่อนคลายข้อจำกัดด้านกฎระเบียบสภาพคล่อง

นอกจากการขยายงบดุลแล้ว หลังจากการขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ในครั้งนี้ เงินสำรองส่วนเกินที่ธนาคารฝากไว้ที่เฟดยังได้รับดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นปีละ 7.5 พันล้านดอลลาร์ เงินนี้จะถูกนำไปใช้สำหรับสินเชื่อใหม่และการเก็งกำไรในตลาดการเงิน ดังนั้นจึงไม่ควรดูแค่การขึ้นดอกเบี้ยของเฟดและการหยุดขยายงบดุล แต่ต้องพิจารณาผลกระทบของระบบธนาคารพาณิชย์ด้วย เมื่อรวมกันแล้ว ผลลัพธ์โดยรวมยังคงเป็นเชิงกระตุ้น กล่าวคือ หากรัฐบาลต้องการ สภาพแวดล้อมสภาพคล่องก็เพียงพอที่จะรองรับการก่อหนี้ใหม่เพื่อลงทุนในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านกำลังประมวลผล AI

แต่หากรัฐบาลไม่รับซื้อกำลังประมวลผล หนี้ก็จะเกิดการด้อยค่า ผู้ที่ถือหนี้ประเภทนี้ด้วยการleveraged จะตกอยู่ในวิกฤต ต่อไปเรามาพูดถึงกลโกงของประกันภัย captive กันอย่างละเอียด

ประกันภัย captive (Captive Insurance)

ก่อนหน้านี้ผมไม่เคยศึกษาธุรกิจประกันภัยเลย การที่สถาบัน private equity ขนาดใหญ่ใช้สินทรัพย์ของบริษัทประกันภัย captive ในการระดมทุนเพื่อการลงทุน ตอนแรกผมมองว่ามันไม่เหมือนกลโกง แต่หลังจากเจาะลึกกลไกการทำงานนี้ ผมก็พบเหยื่อรายสุดท้าย

ในทุกวัฏจักรของฟองสบู่สินเชื่อ จะมีกลุ่มคนที่รับลูกคนสุดท้ายเสมอ โดยปกติแล้วเป็นเงินของนักลงทุนรายย่อยทั่วไปที่ถูกจัดการโดยผู้ดูแลทรัพย์สินที่มีคุณสมบัติดูดี ผู้ดูแลทรัพย์สินนำเงินของคนอื่นไปลงทุนและได้รับผลตอบแทนสองทาง คือเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการ และขายสินทรัพย์ที่ตนถืออยู่ให้นักลงทุนรายย่อย เพื่อดันราคาสินทรัพย์ที่ตนถือให้สูงขึ้น และครั้งนี้ เหยื่อคือผู้ที่ซื้อผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตและ年金ของอเมริกัน หากต้องการเข้าใจกลโกงนี้ เราต้องเข้าใจก่อนว่าหลังจากยุคทองของ private equity จบลง บรรดาเจ้าพ่อ private equity คิดหาวิธีต่อลมหายใจอย่างไร

หลังวิกฤตการเงินโลกปี 2008 ภาคเอกชนลดleveraged และเฟดลดดอกเบี้ยลงใกล้ศูนย์ วิธีเล่นคลาสสิกของสถาบัน private equity คือ หาบริษัทที่โตเต็มที่ซึ่งมีกระแสเงินสดมั่นคงและแทบไม่มีหนี้สิน ใส่leveraged แล้วจ่ายเงินปันผลออกมา สุดท้ายทิ้งบริษัทที่เหลือซากไว้ในตลาด private equity เมื่อตลาดสาธารณะคึกคัก ก็จดทะเบียนบริษัทเน่าๆ นั้นใหม่ ครบหนึ่งรอบวงจร ในยุคดอกเบี้ยต่ำ ตรรกะนี้ใช้ได้ผลสมบูรณ์ คนทั่วไปแบกสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่มีมูลค่าติดลบ ดิ้นรนผ่อนชำระรายเดือน ไม่มีความสามารถในการเพิ่มการบริโภค เจ้าพ่อ private equity ไม่ได้อยากขยายการผลิตหรือเสนอผลิตภัณฑ์ที่ดีกว่า พวกเขาแค่อยากรักษากระแสเงินสดเดิม ตัดต้นทุน และถอนเงินปันผลให้กับนักลงทุนของตนเอง

สัดส่วนหนี้สินรวมของสหรัฐฯ ต่อ GDP สีส้มคือสินเชื่อจากตลาดเอกชน สีน้ำเงินคือสินเชื่อที่เกี่ยวข้องกับภาครัฐ หลังวิกฤตการเงินปี 2008 สินเชื่อเอกชนลดลงอย่างต่อเนื่อง ขณะที่สินเชื่อภาครัฐเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง สะท้อนโครงสร้างหนี้ที่ถ่ายโอนจากภาคเอกชนไปสู่ภาครัฐ

ขนาดสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) ของ Private Equity และ Venture Capital (PE&VC) แม้ผ่านช่วงเศรษฐกิจถดถอย ยังคงขยายตัวต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2000 จนถึงปี 2025 ทะลุ 15 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ พื้นที่แรเงาสีเทาคือช่วงเศรษฐกิจถดถอยที่ NBER ระบุ

ในยุคหลังการระบาด ต้นทุนเงินทุนเพิ่มสูงขึ้น กฎผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่ลดลงได้สร้างความเสียหายอย่างหนักต่อผลตอบแทนของกองทุนไพรเวทอิควิตี้ เนื่องจากการระดมทุนมีต้นทุนต่ำ การจะปิดดีลหนึ่งได้ต้องเสนอมูลค่าประเมินที่สูงขึ้นเพื่อซื้อสินทรัพย์ที่สร้างกระแสเงินสด ผลตอบแทนของกองทุนไพรเวทอิควิตี้จึงลดลง เพื่อระดมทุนรอบถัดไป บรรดาเจ้าพ่อไพรเวทอิควิตี้เริ่มมองหาสระเงินทุนระยะยาวที่ไม่สนใจการไถ่ถอนระยะสั้น — บริษัทประกันภัยจึงเข้ามามีบทบาท บริษัทประกันภัยขายกรมธรรม์ประกันชีวิตและเงินรายปี ผู้เอาประกันจ่ายเบี้ยประกัน บริษัทประกันนำเงินนั้นไปลงทุนเพื่อสร้างผลตอบแทน แล้วจ่ายคืนกรมธรรม์ในอีกหลายทศวรรษต่อมา นี่คือสระเงินทุนนิรันดร์ที่ไพรเวทอิควิตี้ใฝ่ฝัน สามารถนำไปลงทุนในกองทุนไพรเวทอิควิตี้ที่เต็มไปด้วยบริษัทเอกชนที่มีมูลค่าสูงเกินจริงและสินเชื่อเอกชนที่ให้ผลตอบแทนสูง

ดังนั้นเจ้าพ่อไพรเวทอิควิตี้จึงเข้าซื้อบริษัทประกันภัย ตั้งตัวเองเป็นผู้จัดการการลงทุน และขายสินทรัพย์ด้อยคุณภาพแบบแพ็กเกจให้ผู้เอาประกันที่ไม่รู้เท่าทัน นี่คือประกันภัยแบบ Captive Insurance

ส่วนที่น่าทึ่งที่สุดของธุรกรรมนี้ คือวิธีที่บริษัทประกันภัยแบบ Captive ปฏิบัติตามข้อกำหนดทางกฎหมายเรื่องเงินสำรองกันชน ราคาสินทรัพย์มีความผันผวน หน่วยงานกำกับดูแลกำหนดให้บริษัทประกันภัยสำรองเงินทุนกันชนเพื่อรับประกันการจ่ายคืนกรมธรรม์ อุตสาหกรรมประกันภัยจึงเกิดบริษัทประกันภัยต่อขึ้น เพื่อรับความเสี่ยงจากการจ่ายค่าสินไหมของบริษัทประกันภัยต้นทาง โดยปกติแล้ว บริษัทประกันภัยต้นทางและบริษัทประกันภัยต่อเป็นสองหน่วยงานที่เป็นอิสระต่อกัน บริษัทประกันภัยต่อจะกำหนดราคาความเสี่ยงตามราคายุติธรรมของตลาด แต่กฎเหล่านี้ใช้ไม่ได้กับกลโกงประกันภัยของไพรเวทอิควิตี้ หัวใจของกลโกงนี้คือการหาผู้รับช่วงต่อ โดยที่ไพรเวทอิควิตี้เองไม่ต้องลงทุนเงินของตัวเองจำนวนมาก ดังนั้นบริษัทประกันภัยที่ไพรเวทอิควิตี้ถือหุ้นจึงตั้งบริษัทประกันภัยต่อแบบ Captive ที่เกี่ยวข้องกัน บริษัทแม่เพียงลงทุนเงินของตัวเองจำนวนน้อยมาก ก็สามารถได้รับความคุ้มครองจากประกันภัยต่อ

ทั้งหมดนี้เป็นสถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ต้องเปิดเผยข้อมูลต่อสาธารณะเป็นระยะ หากผู้เอาประกันรู้ว่าบริษัทประกันภัยดำเนินระบบเช่นนี้ พวกเขาจะยังซื้อกรมธรรม์อีกหรือ เพื่อปกปิดกลโกง ระบบทุนนิยมสหรัฐฯ จึงเข้าข้างไพรเวทอิควิตี้ กฎระเบียบของบางรัฐเช่นรัฐเวอร์มอนต์ขัดแย้งกับมาตรฐานการกำกับดูแลอย่างรอบคอบของประเทศ บริษัทประกันภัยต้นทางและบริษัทประกันภัยต่อที่เกี่ยวข้องกันสามารถตั้งสินทรัพย์ความเสี่ยงประกันภัยต่อแบบส่วนตัวได้ ขนาดเงินสำรองกันชนสามารถกำหนดได้ตามอำเภอใจ หลังจากหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐอนุมัติ เอกสารที่เกี่ยวข้องจะถูกปิดผนึกเป็นความลับ

ยังมีรายละเอียดอีกมาก ก่อนจะแกะกลโกงสุดอุกอาจนี้ต่อ ผมขอใช้กรณีศึกษาในวงการคริปโตมาเปรียบเทียบ ทุกคนยังจำ Terra Luna ได้ไหม? Luna ล่มสลายเพราะผู้ถือ USDT เทขายสเตเบิลคอยน์ ทำลายการตรึงกับดอลลาร์ ถ้า Do Kwon มีทรัพยากรแบบบรรดาเจ้าพ่อไพรเวทอิควิตี้วัยใกล้เจ็ดสิบในนิวยอร์ก ผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร?

เมื่อราคา USDT ตกต่ำ Luna เข้าซื้อบริษัทประกันชื่อ Alameda Insurance Luna ใช้เงินจากเบี้ยประกันซื้อ USDT เพื่อพยุงการตรึง Alameda ขายประกันชีวิตให้ประชาชนแคลิฟอร์เนีย ถือเงินหลายพันล้านดอลลาร์ Alameda ซื้อสเตเบิลคอยน์ทางเลือกโดยตรงไม่ได้ แต่ซื้อหุ้นกู้บริษัทระดับลงทุนได้ Luna ติดสินบนนักวิเคราะห์มูดี้ส์ ให้จัดอันดับหุ้นกู้บริษัทตัวเองเป็นระดับลงทุน เพื่อดึงดูดผู้ซื้ออย่าง Alameda Luna ให้ดอกเบี้ยสูงกว่าผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีถึง 5% ช่างเป็นผลตอบแทนที่โดดเด่น! Alameda จดทะเบียนบริษัทประกันภัยต่อชื่อ Three Daggers ในรัฐเวอร์มอนต์ Alameda ใช้ทุนของตัวเองเพียง 1 ดอลลาร์ค้ำประกันสินทรัพย์ประกันภัยต่อทุก 100 ดอลลาร์ จากนั้น Alameda บอกหน่วยงานกำกับว่า หุ้นกู้ระดับลงทุน Luna มูลค่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ซื้อด้วยเบี้ยประกันของผู้เอาประกันนั้นปลอดภัย หากเกิดปัญหาขึ้น Three Daggers จะรับผิดชอบจ่าย ทุกอย่างดูไม่มีปัญหา แต่ USDT ยังคงร่วงลง ราคา Luna ก็พังทลาย หลายสัปดาห์ต่อมา Luna จ่ายดอกเบี้ยหุ้นกู้ไม่ได้ ถึงนักวิเคราะห์มูดี้ส์จะรับนาฬิกาโรเล็กซ์เพื่อปกปิดอันดับเครดิต ก็ไม่อาจเพิกเฉยต่อเหตุผิดนัดได้ ทำได้เพียงปรับลดหนี้เป็นระดับขยะ

เมื่ออันดับเครดิตถูกปรับลด โครงสร้างทั้งหมดก็พังทลาย บริษัทประกันที่อยู่ภายใต้การกำกับ เมื่อหนี้ถูกปรับลดอันดับ ต้องเติมเงินทุนให้เพียงพอ แต่ปัญหาคือสินทรัพย์ประกันภัยต่อนี้เป็นของปลอมตั้งแต่แรก Three Daggers ไม่มีเงินสดหลายร้อยล้านดอลลาร์โอนให้บริษัทแม่เพื่อรองรับข้อกำหนดเงินทุนเลย กลโกงถูกเปิดโปง Alameda มีหนี้สินเกินทรัพย์สินตามบัญชี หน่วยงานกำกับทำได้เพียงเก็บกวาดซาก

ผู้เอาประกันจะขาดทุนมหาศาล ในหลายรัฐของสหรัฐ วงเงินคุ้มครองประกันภัยสูงสุดเพียง 2.5 แสนถึง 3 แสนดอลลาร์ หากกรมธรรม์ของคุณควรจ่ายหลายล้านดอลลาร์ ส่วนต่างก็ไม่อาจเรียกเก็บได้ ยิ่งเลวร้ายกว่านั้น เงินกองทุนคุ้มครองประกันภัยนั้นเรียกเก็บจากบริษัทประกันที่รอดชีวิตภายหลังเกิดเหตุ ต่างจากระบบประกันธนาคารโดยสิ้นเชิง FDIC (บรรษัทประกันเงินฝากแห่งสหพันธรัฐสหรัฐ) กำหนดให้ธนาคารจ่ายเบี้ยล่วงหน้า กลไกจ่ายสมทบภายหลังเหตุนี้ ยิ่งส่งเสริมให้สถาบันเสี่ยงสุดขั้ว เพราะสถาบันไม่ต้องจ่ายล่วงหน้าสำหรับวิกฤต

กลับมาที่การเงินแบบดั้งเดิม เปลี่ยนหนี้โครงการทางเลือก เป็นสินเชื่อส่วนบุคคลของบริษัทซอฟต์แวร์ที่ได้รับผลกระทบจาก AI และหนี้ศูนย์ข้อมูล AI ซึ่งมูลค่าหนี้นี้พึ่งพาการจัดซื้อพลังประมวลผลอย่างต่อเนื่องจากห้องแล็บ AI สามแห่งใหญ่เท่านั้น

คอลัมน์ «การประกันภัยต่อที่เกี่ยวข้อง» ในตาราง คือระบบกันชนทุนปลอมชุดนี้ ที่บริษัทไพรเวทอิควิตี้ยักษ์ใหญ่อย่าง Apollo, KKR, Brookfield ใช้มันเพื่อห่อหุ้มการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ทั้งหมดของตน เราไม่อาจทราบคุณภาพที่แท้จริงของสินทรัพย์ในบัญชีของบริษัทประกันภัย captive ได้ เพราะพวกมันจงใจจดทะเบียนในรัฐและเขตอำนาจที่สามารถปกปิดข้อมูลทางการเงินที่แท้จริงได้ แต่จากข่าวสาธารณะ การออกตราสารหนี้ขนาดใหญ่เกือบทุกครั้งที่เกี่ยวกับศูนย์ข้อมูล AI ล้วนมีบริษัทไพรเวทอิควิตี้ขนาดใหญ่เหล่านี้อยู่เบื้องหลัง ในขณะเดียวกัน พวกมันก็เป็นกองทุนสินเชื่อเอกชนที่ใหญ่ที่สุดด้วย ลงทุนในบริษัท SaaS จำนวนมาก กองทุนสินเชื่อเอกชนเหล่านี้ได้จำกัดการไถ่ถอนของนักลงทุนแล้ว เพราะสินเชื่อที่ไม่มีสภาพคล่องเหล่านี้ไม่สามารถแปลงเป็นเงินสดได้อย่างรวดเร็วในราคาลด

Nick Nameth เชื่อว่าสินทรัพย์ประกันภัยต่อ captive ปลอมประเภทนี้มีมูลค่าสูงถึง 1.54 ล้านล้านดอลลาร์ เราไม่อาจ確定จำนวนที่แท้จริงได้ แต่เขาได้ยกตัวอย่างสินทรัพย์ประกันภัยต่อของ Brookfield: บันทึกในบัญชีมูลค่า 1.48 พันล้านดอลลาร์ แต่หน่วยงานที่ให้ประกันภัยต่อรายงานต่อหน่วยงานกำกับดูแลว่าความรับผิดในการจ่ายค่าสินไหมที่แท้จริงเป็น 0

ตลาดสินเชื่อเอกชนและตลาดตราสารหนี้ AI เริ่มปรากฏรอยร้าวภายใต้แรงกดดันจากหนี้คงค้างมหาศาล ก่อนที่ตลาดจะตระหนักเต็มที่ว่าบริษัทประกันภัย captive ของไพรเวทอิควิตี้ล้มละลาย เราได้เห็นรอยร้าวปรากฏขึ้นแล้ว ชนวนจุดระเบิด คือการปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของตราสารหนี้ระดับ investment grade ที่แปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ของศูนย์ข้อมูล AI บริษัทประกันภัยซื้อหุ้นส่วนที่มีอันดับสูงสุดในตอนแรก เพื่อรับผลตอบแทนที่สูงกว่าพันธบัตรสหรัฐอายุเดียวกัน เมื่อห้องแล็บชั้นนำไม่สามารถจัดซื้อพลังประมวลผลตามขนาดที่คาดไว้ กระแสเงินสดที่เกิดขึ้นไม่เพียงพอชำระหนี้ศูนย์ข้อมูล สถาบันจัดอันดับความน่าเชื่อถือก็จะปรับลดอันดับตราสารหนี้ในที่สุด กระตุ้นให้บริษัทแม่ต้องเติมทุน แต่การประกันภัยต่อที่เกี่ยวข้องไม่มีเงินสด สำหรับนักลงทุนอย่างเราที่ทำกำไรจากการขยายการพิมพ์เงิน หลุมหลายล้านล้านดอลลาร์ในงบดุลของบริษัทประกันภัยเหล่านี้ ย่อมนำมาซึ่งการช่วยเหลือ ผู้ถือกรมธรรม์ที่เป็นคนรุ่นเบบี้บูมเมอร์ถือคะแนนเสียง พวกเขาจะลงคะแนนผลักดันแผนช่วยเหลือ ในปี 2008 AIG ในฐานะสถาบันรับช่วงสุดท้าย ดูดซับหนี้ CDO ทุติยภูมิคุณภาพต่ำจำนวนมาก รัฐบาลเข้าช่วยเหลือ อย่าลืมว่าหลังจากเงินช่วยเหลือ TARP (โครงการบรรเทาสินทรัพย์มีปัญหา เครื่องมือช่วยเหลือหลักของสหรัฐในช่วงวิกฤตสินเชื่อซับไพรม์) อุดหลุมของ AIG เงินก็ไหลตรงไปยังโกลด์แมนแซคส์ ซึ่งจ่ายโบนัสสูงเป็นประวัติการณ์ในปี 2009 คนธรรมดาได้รับหนังสือแจ้งยึดบ้าน ชนชั้นสูงได้รับเช็คก้อนโต

ฉากนี้จะเกิดขึ้นอีกครั้ง แต่ Bessent และ Warsh ไม่โง่ พวกเขาจะไม่เล่นบทเดิมแบบตลาดเสรีบริสุทธิ์เหมือนปีนั้น Paulson และ Bernanke (Hank Paulson และ Ben Bernanke อดีตรัฐมนตรีคลังและอดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐ) ในตอนนั้นยังยึดหลักการ: ลงทุนพลาดก็ต้องล้มละลาย พวกเข�ล่อยให้ Lehman ล้มละลาย การตัดสินใจนั้นเป็นความผิดพลาด ทำให้สาธารณชนเห็นชัดว่าสถาบันการเงินปล้นประชาชนอย่างไร ครั้งนี้ Bessent และ Warsh จะไม่ยอมให้บริษัทประกันภัยขนาดใหญ่ล้มละลายอย่างเด็ดขาด ไม่ยอมให้เกิดโศกนาฏกรรมทางการเงินแบบ «The Big Short» พวกเขาจะพิมพ์เงินต่อไปเพื่อหลีกเลี่ยงการชำระบัญชีครั้งนี้ เพราะหลังปี 2008 พลังการเมืองประชานิยมได้ผงาดขึ้น ประชาชนจะไม่ยอมเชื่อฟังเหมือนแต่ก่อน ในตอนนั้น Obama ซึ่งเป็นนักการเมืองพรรคเดโมแครตสายก้าวหน้าตามชื่อ ชนะเลือกตั้งส่วนหนึ่งด้วยคำพูดเกี่ยวกับวิกฤตการเงินและการลงโทษนายธนาคาร แต่หลังจากเข้ารับตำแหน่งก็ยังอนุมัติแผนช่วยเหลือ ไม่ได้หยุดยั้งการยึดบ้านครั้งใหญ่ พอถึงปี 2028 AOC จะไม่พูดจาง่ายๆ แบบนั้น ดังนั้น Warsh และ Bessent ต้องป้องกันไม่ให้เกิดหายนะสินเชื่อที่เปิดเผยต่อสาธารณะ

หากทรัมป์เลือกที่จะไม่เป็นผู้จัดซื้อกำลังประมวลผลรายสุดท้าย สถาบันจัดอันดับเครดิตจะปรับลดอันดับหนี้ศูนย์ข้อมูล AI การพิมพ์เงินจะทยอยลงสู่ระบบอย่างช้าๆ และเป็น批次 เพื่อป้องกันไม่ให้ตลาดตระหนักอย่างเต็มที่ว่าอุตสาหกรรมประกันภัยล้มละลาย

ประวัติศาสตร์ซ้ำรอย

「ความปลอดภัยมาก่อน」ไม่ได้นำมาซึ่งการพิมพ์เงินจำนวนมหาศาลในทันที เรื่องนี้ปล่อยให้ทรัมป์เป็นคนตัดสินใจ แต่ในฐานะนักลงทุนบิตคอยน์และคริปโต ไม่ว่าเขาจะเลือกเส้นทางไหน สุดท้ายก็จะนำมาซึ่งการอัดฉีดเงินเพิ่มขึ้น บทความนี้จะทำให้คุณมั่นใจว่าหลังจากที่ตลาดคริปโตปรับขึ้นเล็กน้อยในช่วงปลายเดือนสิงหาคม ความผันผวนจะสิ้นสุดลงในไม่ช้า ปริมาณเงินดอลลาร์จะขยายตัวต่อเนื่อง ราคาบิตคอยน์และaltcoinบางส่วนจะปรับขึ้น

ในฐานะผู้ก่อตั้ง Flop Network ซึ่งเป็นโครงการ AI / คริปโต สภาพแวดล้อมมหภาคแบบนี้เป็นประโยชน์อย่างมากสำหรับผม รัฐบาลสหรัฐฯ จะไม่ปล่อยให้ตลาดเสรีหยุดยั้งการสร้างศูนย์ข้อมูล ต้นทุนดิบของกำลังประมวลผลจะลดลง อุปทานกำลังประมวลผลแบบสปอตจะล้นตลาด ผลักดันให้ AI เอเจนต์แพร่หลาย นอกจากนี้ เงินดอลลาร์ใหม่จำนวนมหาศาลจะขับเคลื่อนเงินทุนไหลเข้าสู่สินทรัพย์คริปโต — ในวัฏจักรการขยายตัวของเงิน สินทรัพย์คริปโตมีผลงานโดดเด่นที่สุด

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia