ENA พุ่งขึ้นกว่า 130% ใน 10 วัน: VC ไม่ปลดล็อกเพิ่ม รายได้จากโปรโตคอล 95% ถูกนำไปซื้อคืน

หัวข้อต้นฉบับ: 《เบื้องหลัง ENA พุ่งทะยาน: บทละครกู้ชีพสี่ขั้นของมูลนิธิ Ethena》
ผู้เขียนต้นฉบับ: ม้าเหอ, Foresight News

วันที่ 28 สิงหาคม ตามข้อมูลราคาแสดง ENA พุ่งขึ้นถึง 0.189 ดอลลาร์สหรัฐ และเพียง 10 วันที่ผ่านมา ราคายังคงแกว่งตัวอยู่แถว 0.08 ดอลลาร์ หากคุณถือ ENA ในช่วงสองปีที่ผ่านมา มีโอกาสสูงที่คุณจะขาดทุน นับจากจุดสูงสุดทางประวัติศาสตร์ที่ 1.52 ดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2024 โทเค็นนี้ร่วงลงมากกว่า 90% มีการดีดตัวหลายครั้งในระหว่างนั้น แต่ทุกครั้งก็ถูกแรงกดดันจากการปลดล็อกโทเค็นที่ไหลเข้ามาอย่างไม่หยุดยั้งดันราคากลับไปที่จุดเริ่มต้น จนกระทั่งกลางเดือนสิงหาคมปีนี้

การฟื้นตัวของตลาดโดยรวมเป็นเหตุผลสำคัญประการหนึ่ง แต่ประกาศล่าสุดคือกุญแจสำคัญที่ทำให้ราคาพุ่งขึ้นอย่างมาก เมื่อวันที่ 27 สิงหาคม มูลนิธิ Ethena ปล่อยประกาศที่เรียกได้ว่าเป็น "การปฏิวัติตัวเอง" ทำให้ตลาดกลับมาประเมินราคาใหม่

มูลนิธิ亲手拆掉ระเบิดเวลา "การปลดล็อก VC"

วาทกรรมขาลงที่ใหญ่ที่สุดของ ENA ในช่วงสองปีที่ผ่านมา คือการปลดล็อกโทเค็นที่ไม่รู้จบ รอบ Seed, รอบ A, ทีมงาน, ที่ปรึกษา ทุกเดือนจะมีโทเค็นจำนวนหนึ่งถูกปล่อยออกจากการล็อกแล้วโยนเข้าสู่ตลาด แรงกดดันในการขายนี้เป็นเชิงโครงสร้าง — ไม่ว่าพื้นฐานจะดีแค่ไหน ทุกเดือนก็จะมีคนขายโดยไม่คำนึงถึงต้นทุน

มูลนิธิ Ethena 拆ระเบิด这颗โดยตรง

ประกาศอย่างเป็นทางการประกอบด้วยการดำเนินการเชิงศัลยกรรมสองรายการต่อฝั่งอุปทาน:

ซื้อคืนโทเค็นที่ถูกล็อกของนักลงทุนรอบ Seed มูลนิธิได้เสร็จสิ้นการซื้อโทเค็น ENA ที่ถูกล็อกทั้งหมดจากนักลงทุนรอบ Seed หลักบางราย ซึ่งนักลงทุนเหล่านี้เคยขาย ENA ในช่วง 9 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งหมายความว่าโทเค็นที่ยังไม่ปลดล็อกในมือของนักลงทุน早期เหล่านี้ ถูกมูลนิธิซื้อกลับไปในครั้งเดียว จะไม่ไหลเข้าสู่ตลาดรองอีกต่อไป

ยกเลิกการปลดล็อก VC รายเดือนในอนาคตทั้งหมด มูลนิธิบรรลุข้อตกลงกับนักลงทุนหลัก โดยการปล่อยโทเค็นที่ยังไม่归属 เพื่อขจัดแรงกดดันจากการปลดล็อกรายเดือนของนักลงทุน VC ในอนาคต ตามรายงานเสริมของสื่อภาษาอังกฤษ การปลดล็อกของนักลงทุนดั้งเดิมที่เหลือจะเร่งให้เสร็จสิ้นตั้งแต่วันที่ 5 ตุลาคม 2026 เป็นต้นไป หลังจากนั้นจะไม่มีโทเค็นของนักลงทุนอยู่ในสถานะล็อกอีกต่อไป

สิ่งเดียวที่ไม่ถูกแตะต้องคือโทเค็นของทีม — พวกเขายังคงถูกล็อกตามแผนการ归属เดิม

สองมาตรการนี้ทำให้ฝันร้ายด้านอุปทานที่ใหญ่ที่สุดของ ENA สิ้นสุดลงโดยพื้นฐาน ตลาดไม่ต้องจ้องปฏิทินการปลดล็อกเพื่อเทรดทุกเดือนอีกต่อไป

รายได้ของโปรโตคอลในที่สุดจะเชื่อมโยงกับ ENA

ในวงการ DeFi มีคำถามเชิงจิตวิญญาณอยู่ว่า: โทเคนการปกครองของคุณสามารถดึงมูลค่าของโปรโตคอลได้จริงหรือไม่? ก่อนหน้านี้ สถานการณ์ของ ENA ค่อนข้างอึดอัด USDe เป็นสเตเบิลคอยน์อันดับสาม Ethena โปรโตคอลสร้างรายได้หลายสิบล้านดอลลาร์ต่อเดือน แต่ผู้ถือ ENA นอกจากสิทธิ์ในการโหวตแล้ว แทบไม่ได้รับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจใดๆ เลย

ตอนนี้ ทางตันนี้ถูกทำลายลงแล้ว

มูลนิธิ Ethena ได้เปิดตัวข้อเสนอการปกครอง โดยมีแกนหลักเพียงเรื่องเดียว: นำ 95% ของรายได้สุทธิของโปรโตคอลไปซื้อคืน ENA แบบโปรแกรมในตลาดรอง

นอกจากนี้ ทางฝั่งทางการได้ออกแบบกลไกการกระตุ้นที่ชัดเจน: เมื่ออุปทานหมุนเวียนของ USDe ถึง 7.5 พันล้านดอลลาร์ การซื้อคืนจะเริ่มต้นอย่างเป็นทางการ; เมื่ออุปทาน USDe ทะลุ 1 หมื่นล้าน 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์ ฯลฯ อัตราการซื้อคืนจะเพิ่มขึ้นเป็นขั้นบันได

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ยิ่ง USDe เติบโตเร็วเท่าไร แรงซื้อ ENA ก็ยิ่งแข็งแกร่งมากขึ้นเท่านั้น สิ่งนี้สร้างวงล้อบวกที่ชัดเจน: การขยายตัวของ USDe → รายได้โปรโตคอลเพิ่มขึ้น → การซื้อคืน ENA เร่งตัวขึ้น → ราคาโทเคนพุ่งสูงขึ้น → ความสนใจในตลาดเพิ่มขึ้น → USDe ขยายตัวต่อไป

ที่น่าสนใจคือ แนวคิด "สวิตช์ค่าธรรมเนียม" นี้ถูก酝酿มานานแล้ว ย้อนกลับไปในเดือนพฤศจิกายน 2024 ชุมชนเริ่มหารือ; ในเดือนกันยายน 2025 มูลนิธิประกาศว่าเงื่อนไขการเปิดใช้งานเป็นไปตามแล้ว (อุปทาน USDe เกิน 6 พันล้านดอลลาร์ รายได้สะสมเกิน 250 ล้านดอลลาร์) แต่การโหวตและการดำเนินการจริง กลับลากยาวมาถึงตอนนี้

Ethena ไม่เคยซื้อคืนโทเคนมาก่อน ในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 แผนการซื้อคืนที่ชื่อว่า DAT (Decentralized Autonomous Trust) ลงทุนรวมประมาณ 890 ล้านดอลลาร์ แบ่งดำเนินการเป็นสองระยะ แต่那是การใช้เงินสำรองแบบครั้งเดียว ขณะที่ข้อเสนอนี้ เปลี่ยนการซื้อคืนให้เป็นกลไกถาวรที่เชื่อมโยงกับรายได้ของโปรโตคอล

ตัดช่องทาง "ดูดเลือด" ของฝ่ายผู้ถือหุ้น

โปรเจกต์ DeFi หลายแห่งมีโรคแฝงอยู่: ผลประโยชน์ระหว่างนักลงทุนหุ้นของบริษัทพัฒนากับผู้ถือโทเคนไม่สอดคล้องกัน บริษัททำกำไร ฝ่ายผู้ถือหุ้นได้รับปันผล; โทเคนจะขึ้นหรือไม่ ขึ้นอยู่กับอารมณ์ของบริษัท Ethena ก็เคยเผชิญปัญหานี้เช่นกัน — Ethena Labs เป็นบริษัทดั้งเดิมที่มีโครงสร้างหุ้น ขณะที่ ENA เป็นโทเคนระบบนิเวศ มูลค่าของทั้งสองไม่ได้สอดคล้องกันโดยสมบูรณ์ ครั้งนี้มูลนิธิปิดช่องโหว่นี้โดยตรง

มูลนิธิ Ethena ได้บรรลุข้อตกลงกรอบหลักกับ Ethena Labs ข้อตกลงระบุว่า ทรัพย์สินทางปัญญาและมูลค่าที่เกิดจากโปรโตคอลจะ归属于มูลนิธิโดยเฉพาะ และอยู่ภายใต้การปกครองของผู้ถือ ENA; นักลงทุนหุ้นของ Labs ไม่มีสิทธิ์ได้รับกระแสเงินสดคงเหลืออีกต่อไป

นี่หมายความว่านักลงทุนผู้ถือหุ้นของ Ethena Labs ถูก "เชิญออก" แล้ว — พวกเขาไม่สามารถแบ่งปันผลตอบแทนจากผลผลิตทางเศรษฐกิจของโปรโตคอลได้อีกต่อไป ในอนาคต มูลค่าที่เกิดจากทุกสายธุรกิจภายใต้แบรนด์ Ethena จะไหลไปยังมูลนิธิทั้งหมด จากนั้นผู้ถือ ENA จะเป็นผู้จัดสรรผ่านการกำกับดูแล

Coinbase Venture วางแผนล่วงหน้า Hayes เรียกขึ้น 5 เท่า

ความลับสุดท้ายนี้ไม่เกี่ยวกับปัจจัยทางเทคนิคหรือปัจจัยพื้นฐาน แต่เกี่ยวกับธรรมชาติของมนุษย์ ENA ร่วงหนักเกินไป จากระดับสูงสุด 1.52 ดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2024 ร่วงลงมาถึงจุดต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 0.0699 ดอลลาร์ในเดือนมิถุนายนปีนี้ แต่การร่วงลงอย่างสุดขั้วมักนำมาซึ่งการพลิกกลับอย่างสุดขั้ว เมื่อโปรโตคอลที่มีรายได้ต่อปีไม่น้อย การประเมินมูลค่านี้เข้าสู่ช่วง "เก็บของถูก" แล้ว

ในเดือนมิถุนายน 2026 Coinbase Ventures ประกาศอย่างเป็นทางการว่าซื้อ ENA ในตลาดรอง และร่วมมือกับ Ethena ในการพัฒนาผลิตภัณฑ์ทางการเงินบนเชน

ในวันที่ 6 สิงหาคม Arthur Hayes ซื้อ ENA จำนวน 10.9 ล้านเหรียญ ทำให้ยอดถือครองรวมถึง 22.64 ล้านเหรียญ (มูลค่าประมาณ 4 ล้านดอลลาร์) เขากล่าวว่าหากสภาพคล่องของดอลลาร์เพิ่มขึ้นผลักดันให้ BTC ปรับตัวขึ้น ผลตอบแทนจากพื้นฐานของบิตคอยน์อาจฟื้นตัวและดึงดูดเงินทุนกลับเข้าสู่ USDe อีกครั้ง และกล่าวว่า ENA มีความเป็นไปได้ที่จะขึ้น 5 เท่าในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ในวันที่ 25 สิงหาคม Arthur Hayes ผู้ก่อตั้ง BitMEX เรียกขึ้น ENA อีกครั้ง: "โบรกเกอร์นอกตลาดเริ่มติดต่อเรามาสอบถามเรื่องการกู้ยืมดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยยังต่ำเกินไป แต่นี่เป็นสัญญาณที่ดีว่าการเทรดแบบ basis กำลังกลับมา ENA จะได้รับประโยชน์จากสิ่งนี้ มีพื้นที่ upside มหาศาล"

แน่นอน ต้องมองเห็นด้านความเสี่ยงด้วย อุปทานของ USDe หดตัวจากประมาณ 15,000 ล้านดอลลาร์ที่จุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 เหลือประมาณ 4,000 ล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน เงื่อนไขของการซื้อคืนด้วยรายได้คือโปรโตคอลต้องมีรายได้ต่อเนื่อง และการลดลงของอุปทาน USDe หมายความว่ารายได้พื้นฐานกำลังเผชิญแรงกดดัน หาก USDe ไม่สามารถฟื้นการเติบโตได้ การซื้อคืนด้วยรายได้ที่ว่านั้นอาจเป็นเพียงปราสาทในอากาศ

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia