TL;DR
·โกลด์แมน แซคส์ ยังคงมุมมองเชิงบวกอย่างระมัดระวังต่อหุ้นกลุ่มโบรกเกอร์และคริปโตในช่วงครึ่งปีหลัง โดยปัจจัยหนุนหลักมาจากการฟื้นตัวของตลาดการซื้อขายแบบดั้งเดิมในฤดูใบไม้ร่วงและการขยายตัวของตลาดพยากรณ์ ขณะที่การฟื้นตัวของคริปโตเป็นเพียง upside เพิ่มเติมเท่านั้น
·การซื้อขายรายย่อยในฤดูร้อนชะลอตัวลงอย่างเห็นได้ชัด แต่เมื่อปรับตามการเติบโตของบัญชีแล้ว ปริมาณการซื้อขายต่อบัญชียังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2021 รอบการซื้อขายนี้ยังไม่ได้รับการยืนยันว่าถึงจุดสูงสุด
·ตลาดพยากรณ์กำลังกลายเป็นเครื่องยนต์การเติบโตใหม่ของโบรกเกอร์ การกลับมาของฤดูกาลกีฬาและการใกล้เข้ามาของการเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐฯ อาจผลักดันปริมาณการซื้อขายให้ฟื้นตัวตั้งแต่เดือนกันยายน
·การซื้อขายคริปโตลดลงต่อเนื่องประมาณ 10 เดือน การฟื้นตัวของมูลค่าตลาดล่าสุดจะยืนยันการเปลี่ยนรอบได้ก็ต่อเมื่อยังคงต่อเนื่องและส่งผ่านไปยังปริมาณการซื้อขาย
·โกลด์แมนเลือก FIGR, HOOD และ IBKR เป็นหุ้นเด่น และมอง COIN เป็นหุ้นที่มีความยืดหยุ่นเมื่อคริปโตฟื้นตัว โดยความหลากหลายทางธุรกิจกลายเป็นกุญแจสำคัญในการประเมินมูลค่าหุ้นรายตัว

หุ้นกลุ่มโบรกเกอร์และคริปโตมีผลงานดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์หลังฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาสสอง

ตามการสำรวจของโกลด์แมน แซคส์ นับตั้งแต่บริษัทแรกในกลุ่มประกาศผลประกอบการไตรมาสสองเมื่อวันที่ 21 กรกฎาคม ราคาหุ้นของบริษัทที่ครอบคลุมโดยเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 3% outperformance เมื่อเทียบกับดัชนี S&P 500 ประมาณ 1 จุดเปอร์เซ็นต์ กำไรในไตรมาสสองของอุตสาหกรรมสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ร่วมกัน 8% รายได้สูงกว่า 2% แต่ค่าใช้จ่ายก็สูงกว่า 5% เช่นกัน

โกลด์แมนยังคงมุมมองเชิงบวกอย่างระมัดระวังต่อครึ่งปีหลัง ปัจจัยหนุนหลักที่สนับสนุนมุมมองนี้ไม่ใช่การฟื้นตัวของการซื้อขายคริปโต แต่เป็นธุรกิจนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมและตลาดพยากรณ์ที่มีทั้งการเติบโตเชิงโครงสร้างและพื้นที่สำหรับการฟื้นตัวในฤดูใบไม้ร่วง การฟื้นตัวของมูลค่าตลาดสินทรัพย์คริปโตเมื่อเร็วๆ นี้ช่วยเพิ่มความเป็นไปได้ในการปรับตัวขึ้นเพิ่มเติมให้กับอุตสาหกรรม

การประเมินมูลค่ายังให้ความปลอดภัยในระดับหนึ่ง ปัจจุบันอัตราส่วน P/E ที่ปรับแล้วของกลุ่มอยู่ที่ประมาณ 24 เท่า และ EV/EBITDA อยู่ที่ประมาณ 14.5 เท่า ซึ่งอยู่ในระดับประมาณเปอร์เซ็นไทล์ที่ 30 ของช่วงห้าปีที่ผ่านมา โกลด์แมนเชื่อว่าหากปริมาณการซื้อขายเริ่มดีขึ้นตั้งแต่เดือนกันยายน กลุ่มยังมีพื้นที่สำหรับการประเมินมูลค่าใหม่

การซื้อขายในฤดูร้อนชะลอตัว รอบอาจยังไม่ถึงจุดสูงสุด

ในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม ปริมาณการซื้อขายหุ้นรายย่อยของสหรัฐฯ ลดลงประมาณ 15% และ 14% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน ตามลำดับ ในบริบทที่ปริมาณการซื้อขายหุ้นและยอดคงเหลือสินเชื่อในไตรมาสสองสูงกว่าจุดสูงสุดในปี 2021 ประมาณ 40% และ 100% ตามลำดับ ตลาดเริ่มกังวลว่ารอบการซื้อขายรายย่อยนี้จะถึงจุดสูงสุดแล้วหรือไม่

มุมมองของโกลด์แมนค่อนข้างผ่อนปรน รายงานระบุว่าปริมาณการซื้อขายที่ทำสถิติสูงสุดใหม่นั้น ส่วนหนึ่งมาจากการขยายขนาดแพลตฟอร์มของโบรกเกอร์ ระหว่างปี 2023 ถึง 2025 จำนวนบัญชีของโบรกเกอร์หลักเติบโตเฉลี่ยประมาณ 13% ต่อปี และสินทรัพย์ลูกค้าเติบโตเฉลี่ยประมาณ 40% ต่อปี เมื่อปรับตามการเติบโตของบัญชีแล้ว ปริมาณการซื้อขายต่อบัญชีในไตรมาสสองของปี 2026 ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดของรอบในปี 2021 ประมาณ 8%

ยอดคงเหลือของการให้กู้ยืมเพื่อซื้อหลักทรัพย์ก็มีแนวโน้มคล้ายคลึงกัน แม้ว่าขนาดโดยรวมจะเกินระดับปี 2021 อย่างชัดเจนแล้ว แต่อัตราส่วนของยอดคงเหลือดังกล่าวต่อสินทรัพย์ของลูกค้ายังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดของรอบก่อนหน้า เนื่องจากยอดคงเหลือของการให้กู้ยืมเพื่อซื้อหลักทรัพย์มีความสัมพันธ์เชิงบวกกับปริมาณการซื้อขายหุ้นของนักลงทุนรายย่อยในอดีต โกลด์แมน แซคส์จึงประเมินว่ารอบนี้ยังมีพื้นที่สำหรับการขยายตัวเพิ่มเติม เพียงแต่อัตราการเติบโตอาจชะลอลง

หลังจากปรับตามการเติบโตของบัญชีแล้ว ปริมาณการซื้อขายต่อบัญชียังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดของปี 2021

ปัจจัยตามฤดูกาลก็ต้องนำมาพิจารณาด้วย เดือนกรกฎาคมและสิงหาคมมักเป็นเดือนที่ปริมาณการซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยอ่อนแอที่สุดในรอบปี การลดลงในปีนี้ชัดเจนกว่าความผันผวนตามฤดูกาลในอดีต แต่การซื้อขายบางส่วนอาจถูกเร่งให้เกิดขึ้นล่วงหน้าในเดือนมิถุนายนแล้ว ในเดือนนั้นกิจกรรมในตลาดทุนหุ้นมีความคึกคัก ส่งผลให้การมีส่วนร่วมและปริมาณการซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ว่าปริมาณการออกหุ้นใหม่ของสหรัฐฯ ในปี 2026 จะสูงถึง 675 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยในไตรมาสที่สองมียอดออกประมาณ 252 พันล้านดอลลาร์ ข้อมูลในอดีตชี้ให้เห็นว่ากิจกรรมการออกหุ้นใหม่มักจะผลักดันการซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยโดยมีเวลาห่างประมาณหนึ่งไตรมาส และยังเป็นประโยชน์ต่อธุรกิจการให้ยืมหลักทรัพย์ การซื้อขายหุ้น และการจองซื้อหุ้น IPO อีกด้วย

จากปัจจัยการฟื้นตัวตามฤดูกาลและกิจกรรมการออกหุ้นใหม่ โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ว่าค่าคอมมิชชันจากนายหน้าค้าปลีกแบบดั้งเดิมในไตรมาสที่สามจะเติบโต 28% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และปริมาณการซื้อขายหุ้นและออปชันจะเติบโตเฉลี่ยประมาณ 19% การคาดการณ์นี้ยังคงขึ้นอยู่กับว่ากิจกรรมการซื้อขายในเดือนกันยายนจะฟื้นตัวตามที่คาดไว้หรือไม่

ความผันผวนตามฤดูกาลรายปีของปริมาณการซื้อขายของนักลงทุนรายย่อย

ตลาดพยากรณ์อาจมีความยืดหยุ่นมากขึ้นในฤดูใบไม้ร่วง

โกลด์แมน แซคส์เชื่อว่าตลาดพยากรณ์มีพื้นที่สำหรับการเติบโตเชิงโครงสร้างและการฟื้นตัวตามวัฏจักรพร้อมกัน การฟื้นตัวของปริมาณการซื้อขายในฤดูใบไม้ร่วงอาจชัดเจนกว่าธุรกิจนายหน้าค้าปลีกแบบดั้งเดิม

ตั้งแต่เดือนมกราคม 2024 ถึงกรกฎาคม 2026 ปริมาณการซื้อขายรายปีของตลาดพยากรณ์เติบโตสะสมประมาณ 1,160% ตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2025 เป็นต้นมา จำนวนผู้ใช้รายเดือนที่ไม่ซ้ำกันมีการเติบโตเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าทุกเดือน ยกเว้นเดือนเมษายน 2026 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าฐานผู้ใช้ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง

การเติบโตอย่างรวดเร็วเคยบดบังความผันผวนตามฤดูกาลของตลาดพยากรณ์ ตามข้อมูลที่โกลด์แมน แซคส์ให้ไว้ สัญญาประเภทกีฬา คริปโต และการเมืองครองสัดส่วนปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ ในเดือนกรกฎาคม 2026 สัญญากีฬาคิดเป็นประมาณ 79% ของปริมาณการซื้อขายในอุตสาหกรรม สัญญาคริปโตประมาณ 15% และสัญญาการเมืองประมาณ 2%

องค์ประกอบตามประเภทของปริมาณการซื้อขายในตลาดพยากรณ์

สัญญาทั้งสามประเภทนี้ถูกขับเคลื่อนด้วยรอบเวลาที่แตกต่างกัน การเดิมพันกีฬามักจะฟื้นตัวหลังจากการกลับมาแข่งขันของลีกอาชีพหลักในสหรัฐฯ โดยช่วงเดือนกันยายนถึงมกราคมของปีถัดไปจะมีความคึกคักค่อนข้างสูง สัญญาทางการเมืองจะมียอดเทรดเพิ่มขึ้นเมื่อใกล้ถึงการเลือกตั้ง ส่วนสัญญาเกี่ยวกับเหตุการณ์คริปโตจะได้รับผลกระทบจากราคาเหรียญและรอบปริมาณการซื้อขายในตลาดคริปโต

เนื่องจากในช่วงฤดูร้อนมีกิจกรรมกีฬาค่อนข้างน้อย และการซื้อขายการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ยังไม่เข้าสู่ช่วงพีค ปริมาณการซื้อขายในตลาดพยากรณ์เดือนสิงหาคมจึงลดลงประมาณ 15% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน โกลด์แมน แซคส์ระบุว่าสาเหตุหลักมาจากฤดูกาลของสัญญาเหตุการณ์พื้นฐาน ไม่ใช่การสิ้นสุดของการเติบโตเชิงโครงสร้างของอุตสาหกรรม

เริ่มตั้งแต่เดือนกันยายน ตารางการแข่งขันกีฬาของสหรัฐฯ จะกลับมาอีกครั้ง และการเลือกตั้งกลางเทอมใกล้เข้ามาเรื่อยๆ หากความคึกคักของตลาดคริปโตดีขึ้นพร้อมกัน สัญญาหลักทั้งสามประเภทอาจเกิดผลเสริมทวีคูณ อย่างไรก็ตาม ตลาดพยากรณ์เป็นสินทรัพย์ประเภทหนึ่งที่พัฒนาไม่ถึงสามปี ข้อมูลในอดีตยังมีจำกัด ความเสถียรของรูปแบบตามฤดูกาลจำเป็นต้องสังเกตเพิ่มเติม

รายได้จากการเดิมพันกีฬาออนไลน์ค่อนข้างคึกคักในช่วงเดือนกันยายนถึงมกราคมของปีถัดไป

มูลค่าตลาดคริปโตฟื้นตัว แต่ยังไม่ส่งผ่านไปยังปริมาณการซื้อขาย

เมื่อเทียบกับการซื้อขายแบบดั้งเดิมและตลาดพยากรณ์ โกลด์แมน แซคส์มีความระมัดระวังมากขึ้นในการประเมินการซื้อขายคริปโต

ปริมาณการซื้อขายคริปโตในอุตสาหกรรมเดือนกรกฎาคมลดลง 30% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน และตั้งแต่เดือนสิงหาคมจนถึงปัจจุบันลดลงอีก 21% รอบขาลงของการซื้อขายครั้งนี้ดำเนินมาแล้วประมาณ 10 เดือน สูงกว่าค่ามัธยฐานประมาณ 4 เดือนของรอบคริปโตห้ารอบก่อนหน้าจากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุด

ตามสถิติในรายงาน ในรอบคริปโตหกรอบที่ผ่านมา มูลค่าตลาดรวมและปริมาณการซื้อขายโดยเฉลี่ยลดลงประมาณ 51% และ 66% ตามลำดับ ส่วนรอบนี้จนถึงเวลาที่เผยแพร่รายงานลดลงประมาณ 40% และ 75% ตามลำดับ ซึ่งหมายความว่าการหดตัวของกิจกรรมการซื้อขายคริปโตเกินกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตแล้ว แต่เพียงแค่การลดลงและระยะเวลาที่ยาวนาน ยังไม่สามารถยืนยันได้ว่ารอบได้ถึงจุดต่ำสุดแล้ว

การลดลงเฉลี่ยของมูลค่าตลาดคริปโตและปริมาณการซื้อขายในรอบต่างๆ ที่ผ่านมา

สัญญาณเชิงบวกมาจากราคาสินทรัพย์ ในสัปดาห์ก่อนเผยแพร่รายงาน มูลค่าตลาดรวมของสินทรัพย์คริปโตเพิ่มขึ้นประมาณ 21% โกลด์แมน แซคส์มองว่าหากมูลค่าตลาดรวมสามารถคงอยู่ในระดับปัจจุบันได้เป็นเวลานาน ปริมาณการซื้อขายอาจฟื้นตัวตามการปรับปรุงของความเสี่ยงที่ยอมรับได้

จุดสำคัญอยู่ที่คำว่า "คงอยู่" ระหว่างเดือนเมษายนถึงพฤษภาคมปีนี้ มูลค่าตลาดคริปโตเคยเพิ่มขึ้นชั่วคราวประมาณ 5% แต่หลังจากนั้นก็ร่วงลง ปริมาณการซื้อขายไม่เกิดการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง ดังนั้น การเพิ่มขึ้นของมูลค่าตลาดในระยะสั้นเพียงแค่เพิ่มความเป็นไปได้ของการฟื้นตัวของการซื้อขาย แต่ยังไม่เพียงพอที่จะเป็นหลักฐานของการกลับทิศทางของแนวโน้ม

ผลกระทบต่อโบรกเกอร์และบริษัทคริปโตก็ไม่เหมือนกันทั้งหมด จากการคำนวณของโกลด์แมน แซคส์ ตั้งแต่ปี 2026 เป็นต้นมา ค่ามัธยฐานของความสัมพันธ์ระหว่างราคาหุ้นของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับคริปโตกับมูลค่าตลาดรวมของคริปโตอยู่ที่ประมาณ 36% แพลตฟอร์มที่มีความหลากหลายทางธุรกิจมากขึ้น เช่น Robinhood และ Figure มีความสัมพันธ์กับราคาคริปโตในอดีตค่อนข้างต่ำ ในขณะที่ความยืดหยุ่นในการดำเนินงานของ Coinbase มีความตรงไปตรงมามากกว่า

ช่วงขาลงของการซื้อขายคริปโตรอบนี้ยาวนานกว่าค่ามัธยฐานในอดีต

การปฏิรูปกฎระเบียบยังคงเดินหน้าต่อไป แต่การเข้าสู่ตลาดของสถาบันยังคงต้องอาศัยกฎหมาย

กฎระเบียบเป็นอีกหนึ่งตัวแปรที่กำหนดว่าตลาดคริปโตจะเปลี่ยนจากการฟื้นตัวแบบวัฏจักรไปสู่การขยายตัวเชิงโครงสร้างได้หรือไม่

โกลด์แมน แซคส์เห็นว่า โอกาสที่รัฐสภาสหรัฐฯ จะผ่านร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโต CLARITY Act ในวาระการดำรงตำแหน่งปัจจุบันกำลังลดลง วุฒิสภาไม่สามารถลงมติก่อนการพักเบรกในเดือนสิงหาคมได้ และการเลือกตั้งกลางเทอมรวมถึงการพักเบรกของรัฐสภาที่ตามมาได้บีบเวลาการออกกฎหมายให้เหลือน้อยลงอีก

ในขณะเดียวกัน หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ยังคงผลักดันการปฏิรูปบางส่วน SEC เพิ่งเสนอ "การยกเว้นนวัตกรรม" สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล โดยวางแผนให้การยกเว้นการจดทะเบียนและข้อกำหนดคุณสมบัติชั่วคราวแก่ผู้ออกสินทรัพย์ดิจิทัลและหลักทรัพย์ที่มีคุณสมบัติตามเกณฑ์ ขณะที่ OCC ยังคงอนุมัติให้บริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลได้รับใบอนุญาตธนาคารทรัสต์ ซึ่งทำให้สามารถดำเนินธุรกิจการโอนเงินและการดูแลทรัพย์สินได้

มาตรการเหล่านี้อาจผลักดันการขยายตัวของแอปพลิเคชัน เช่น โทเค็นไนเซชัน การดูแลทรัพย์สิน และการเงินแบบกระจายอำนาจ แต่โกลด์แมน แซคส์เน้นย้ำว่า ความต่อเนื่องของการกำกับดูแลทางบริหารอ่อนแอกว่าการออกกฎหมายของรัฐสภา เพื่อผลักดันให้สถาบันนำสินทรัพย์ดิจิทัลมาใช้ในวงกว้าง ตลาดยังคงต้องการกรอบกฎหมายที่มั่นคงและชัดเจนมากขึ้น

จากการสำรวจสถาบันของโกลด์แมน แซคส์ในปี 2025 ผู้จัดการกองทุนที่ตอบแบบสำรวจ 35% มองว่าการขาดความชัดเจนด้านกฎระเบียบเป็นอุปสรรคใหญ่ที่สุดในการเข้าสู่ตลาดคริปโต ขณะที่ 32% ระบุว่าความชัดเจนด้านกฎระเบียบเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาหลักอันดับแรกในการผลักดันการนำไปใช้โดยสถาบัน ดังนั้น การปรับเปลี่ยนระยะสั้นของหน่วยงานกำกับดูแลสามารถปรับปรุงสภาพแวดล้อมของตลาดได้ แต่ความคืบหน้าของการออกกฎหมายในรัฐสภาต่างหากที่เป็นตัวชี้วัดหลักว่ากองทุนสถาบันจะเข้าสู่ตลาดอย่างเป็นระบบได้หรือไม่

อุปสรรคหลักที่สถาบันเผชิญในการเข้าสู่ตลาดคริปโต

แพลตฟอร์มกำลังมองหารายได้นอกเหนือจากการซื้อขายคริปโต

ในบริบทที่การซื้อขายคริปโตซบเซา บริษัทที่เกี่ยวข้องมีสองวิธีหลักในการรักษาเสถียรภาพของกำไร ได้แก่ การลดค่าใช้จ่าย และการพัฒนาธุรกิจใหม่ที่มีความสัมพันธ์กับปริมาณการซื้อขายสปอตต่ำลง

จากการประมาณการของโกลด์แมน แซคส์ ในปี 2026 มีโบรกเกอร์และบริษัทคริปโตห้าแห่งที่ใช้มาตรการปรับต้นทุนแล้ว โดยเฉลี่ยลดค่าใช้จ่ายรายปีลงประมาณ 4% ถึง 5% ซึ่งเทียบเท่าการหนุนอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ปรับแล้วประมาณ 5.8 จุดเปอร์เซ็นต์ การควบคุมค่าใช้จ่ายไม่สามารถชดเชยการปรับลดรายได้ได้ทั้งหมด แต่ช่วยลดผลกระทบของภาวะซบเซาในการซื้อขายต่อความสามารถในการทำกำไร

เมื่อพิจารณารายหุ้น โกลด์แมน แซคส์ เลือก FIGR, HOOD และ IBKR เป็นหุ้นอันดับต้นๆ และมองว่า COIN เป็นการจัดพอร์ตเชิงรุกเมื่อตลาดคริปโตฟื้นตัว

ตรรกะหลักของ Robinhood คือการเติบโตของสินทรัพย์ในบัญชีและการกระจายธุรกิจ โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่ารายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ของ HOOD จะเติบโตแบบทบต้นประมาณ 16% ต่อปีในช่วงปี 2025 ถึง 2028 โดยสินทรัพย์ลูกค้าและรายได้จะเติบโตประมาณ 29% และ 21% ตามลำดับ แหล่งที่มาของการเติบโตประกอบด้วยนายหน้าซื้อขายแบบดั้งเดิม ตลาดพยากรณ์ ธนาคารดิจิทัล บัตรเครดิต และการบริหารความมั่งคั่ง

ในจำนวนนี้ ตลาดพยากรณ์คาดว่าจะมีส่วนช่วยสร้างรายได้ประมาณ 13% ของ HOOD ในปี 2026 ตลาดซื้อขายพยากรณ์ Rothera ที่เพิ่งก่อตั้งขึ้นใหม่ได้รับส่วนแบ่งตลาดประมาณ 3 จุดเปอร์เซ็นต์ภายในเวลาไม่ถึงสองเดือนหลังเปิดตัว ซึ่งเมื่อคำนวณตามรายงานแล้ว คิดเป็นรายได้ต่อปีประมาณ 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตลาดพยากรณ์เติบโตค่อนข้างเร็ว แต่แพลตฟอร์มเพิ่งก่อตั้งได้ไม่นาน ยังต้องติดตามว่าส่วนแบ่งตลาดปัจจุบันจะคงอยู่ได้หรือไม่

รายได้ของ HOOD กระจายสู่ตลาดพยากรณ์ การสมัครสมาชิก และธุรกิจอื่นๆ

แหล่งการเติบโตหลักของ Figure คือสินเชื่อเพื่อการกู้ยืมจากส่วนต่างของมูลค่าบ้าน หรือตลาด HELOC ตั้งแต่ไตรมาสสามเป็นต้นมา ปริมาณการซื้อขายในตลาดสินเชื่อผู้บริโภคยังคงเดินหน้าสู่ระดับการเติบโตกว่า 100% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โกลด์แมน แซคส์ มองว่าอัตราค่าธรรมเนียมรวมที่ลดลงของบริษัทส่วนใหญ่มาจากการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผลิตภัณฑ์และช่องทาง ไม่ใช่การลดราคาเพียงอย่างเดียว: HELOC อันดับแรกที่มีวงเงินสูงมีอัตราค่าธรรมเนียมต่ำกว่า และธุรกิจ FIGR Connect ที่ใช้เงินทุนน้อยกว่าก็มีอัตราค่าธรรมเนียมต่ำกว่า แต่อัตรากำไรสูงกว่า

จุดแข็งของ Interactive Brokers มาจากความเป็นสากล ตั้งแต่ปี 2026 จนถึงปัจจุบัน ผู้ใช้รายเดือนที่ใช้งานมากกว่า 75% และการดาวน์โหลดแอปประมาณ 85% มาจากตลาดนอกสหรัฐอเมริกา โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่าจำนวนบัญชีของ IBKR จะเติบโต 33%, 24% และ 21% ในปี 2026 ถึง 2028 ตามลำดับ และรายได้จะเติบโตเฉลี่ย 15% ต่อปีในช่วงปี 2025 ถึง 2028 การเติบโตของบัญชีทั่วโลกและอัตรากำไรก่อนภาษีที่มากกว่า 75% ทำให้ความอ่อนไหวต่อความผันผวนของราคาคริปโตค่อนข้างจำกัด

Coinbase ให้ความยืดหยุ่นต่อตลาดคริปโตโดยตรงมากกว่า ตั้งแต่ไตรมาสแรกของปี 2024 เป็นต้นมา ส่วนแบ่งตลาดอนุพันธ์คริปโตของบริษัทเพิ่มขึ้นประมาณ 8 จุดเปอร์เซ็นต์ ธุรกิจบริการสมัครสมาชิกและบริการต่างๆ เช่น สเตเบิลคอยน์ การดูแลสินทรัพย์ การ Stake และ Prime Brokerage มีส่วนช่วยสร้างรายได้ประมาณ 40% ในปี 2025 แล้ว รายได้เหล่านี้มีความสัมพันธ์กับปริมาณการซื้อขายคริปโตค่อนข้างต่ำ

COIN ยังขยายธุรกิจตลาดพยากรณ์ การซื้อขายหุ้น ธนาคาร และการบริหารความมั่งคั่งอีกด้วย ปัจจุบันผลิตภัณฑ์เหล่านี้สร้างรายได้จำกัด ดังนั้นโกลด์แมน แซคส์ จึงมองว่าเป็นศักยภาพ upside เป็นหลัก มากกว่าที่จะเป็นแหล่งกำไรที่เกิดขึ้นจริงแล้ว

รายได้ COIN กำลังเปลี่ยนไปสู่ธุรกิจการสมัครสมาชิกและบริการ

สิ่งที่ต้องจับตามองจริงๆ ต่อไปคืออะไร?

มุมมองเชิงบวกของโกลด์แมน แซคส์ ต่อหุ้นโบรกเกอร์และหุ้นคริปโตตั้งอยู่บนเงื่อนไขหลายประการที่ยังต้องได้รับการพิสูจน์

ประการแรก ปริมาณการซื้อขายหุ้นและออปชันรายย่อยในเดือนกันยายน能否หลุดพ้นจากภาวะซบเซาของฤดูร้อน จะเป็นตัวกำหนดว่าการฟื้นตัวตามฤดูกาลของธุรกิจนายหน้าซื้อขายแบบดั้งเดิมนั้นเกิดขึ้นจริงหรือไม่ ประการที่สอง การแข่งขันกีฬาและการเลือกตั้งกลางเทอม能否ผลักดันปริมาณการซื้อขายในตลาดพยากรณ์ จะเป็นบททดสอบว่าตลาดพยากรณ์เป็นธุรกิจใหม่ที่ยั่งยืน หรือเป็นเพียงหมวดหมู่การเติบโตสูงชั่วคราว

ตลาดคริปโตจำเป็นต้องตอบสนองเงื่อนไขสองประการพร้อมกันทั้งราคาและปริมาณการซื้อขาย การรักษามูลค่าตลาดรวมให้อยู่ในระดับสูงเป็นเพียงขั้นตอนแรกเท่านั้น ปริมาณการซื้อขายในตลาดสปอตและอนุพันธ์能否ฟื้นตัวตามมาในภายหลัง จะเป็นตัวปรับปรุงรายได้จากการซื้อขายของบริษัทที่เกี่ยวข้องอย่างแท้จริง ในด้านกฎระเบียบ การที่หน่วยงานบริหารยังคงผ่อนคลายกฎเกณฑ์สามารถสนับสนุนนวัตกรรมระยะสั้นได้ แต่การที่สภาคองเกรส能否จัดทำร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดที่มั่นคง ยังคงเป็นตัวกำหนดเพดานการนำไปใช้ของสถาบัน

ปัจจุบันมูลค่าประเมินของกลุ่มอุตสาหกรรมได้ปรับตัวลดลงแล้ว แต่คุณภาพการเติบโตภายในอุตสาหกรรมไม่เหมือนกัน FIGR, HOOD และ IBKR อาศัยการเติบโตของสินเชื่อ ตลาดพยากรณ์ และบัญชีลูกค้าทั่วโลกเพื่อให้มีฐานธุรกิจที่ค่อนข้างเป็นอิสระ ในขณะที่ COIN ยังคงรักษาความยืดหยุ่นต่อวัฏจักรคริปโตที่สูงกว่า

ดังนั้น รายงานฉบับนี้ไม่ได้เดิมพันว่าตลาดกระทิงคริปโตได้กลับมาเริ่มต้นใหม่แล้ว สิ่งที่โกลด์แมน แซคส์ให้ความสำคัญมากกว่าคือ โบรกเกอร์และแพลตฟอร์มคริปโตกำลังเพิ่มแหล่งรายได้ที่ไม่พึ่งพาวัฏจักรการซื้อขายเพียงอย่างเดียว สิ่งที่ต้องพิสูจน์ต่อไปคือ ธุรกิจใหม่เหล่านี้能否ยังคงหนุนการเติบโตต่อไป หลังจากที่ปริมาณการซื้อขายฟื้นตัวในฤดูใบไม้ร่วง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia