การผ่านช่องแคบฮอร์มุซลดลงอย่างรวดเร็วอีกครั้ง ทำไมราคาน้ำมันถึงไม่ทรงตัวเหนือระดับ 100 ดอลลาร์?

TL;DR
· ช่องแคบฮอร์มุซมีปริมาณการผ่านเรือรายวันบางช่วงลดลงถึงระดับต่ำมาก แต่ Brent ยังไม่ยืนเหนือ 100 ดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง
· ตลาดชั่วคราวเดิมพันว่าสต็อกสินค้า การขนถ่ายถ่ายเท เส้นทางส่งออกทดแทน และการอ้อมเส้นทางของผู้ซื้อจะช่วยรองรับผลกระทบได้บางส่วน
· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: น้ำมันดิบ Brent/WTI, กองทุน ETF พลังงาน, บริษัทเรือบรรทุกน้ำมัน, โรงกลั่นอิสระจีน, ห่วงโซ่ดีเซล, ทองคำ

ตั้งแต่เดือนสิงหาคมเป็นต้นมา การติดตามการเดินเรือและรายงานสื่อแสดงให้เห็นว่า ปริมาณการผ่านช่องแคบฮอร์มุซในบางช่วงรายวันลดลงถึงระดับต่ำมาก จน甚至有สถิติที่แทบไม่มีเรือบรรทุกน้ำมันผ่านเลย แต่ราคาน้ำมันดิบ Brent ยังไม่ยืนเหนือ 100 ดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง หลังจากพุ่งขึ้นช่วงสั้นๆ ในปลายเดือนกรกฎาคม ช่วงหลังกลับมาอยู่แถว 90 ดอลลาร์เป็นส่วนใหญ่

นี่คือสิ่งที่ตลาดพลังงานต้องการคำอธิบายมากที่สุดในตอนนี้ ช่วงก่อนและหลังปี 2024 มีน้ำมันประมาณ 20 ล้านบาร์เรล/วันผ่านช่องแคบฮอร์มุซ คิดเป็นประมาณ 27% ของการขนส่งน้ำมันทางทะเลทั่วโลก และ LNG (ก๊าซธรรมชาติเหลว) ก็คิดเป็นประมาณหนึ่งในห้าของการค้าโลก ตามกรอบการกำหนดราคาแบบดั้งเดิม หากที่นี่ถูกคุกคามในระยะยาว ราคาน้ำมันควรปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วเพื่อรวมส่วนชดเชยความเสี่ยงขาดแคลน

ฮอร์มุซกระทบการค้าน้ำมันและก๊าซ

คำตอบที่ตลาดให้ตอนนี้ดูยับยั้งชั่งใจมากกว่า ความเสี่ยงไม่ได้หายไป แต่นักลงทุนชั่วคราวเชื่อว่าการปล่อยสต็อก การขนถ่ายนอกอ่าว เส้นทางส่งออกทดแทน และการจัดการด้านการเดินเรือจะช่วยกระจายผลกระทบได้ ราคาน้ำมันไม่ได้ซื้อขายบนพื้นฐานของ "ความปลอดภัยของช่องแคบ" แต่เป็น "การผ่านช่องแคบที่แพงขึ้น"

ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านเป็นฉากหลังทางการเมืองของการประเมินค่าใหม่รอบนี้ ตามรายงาน ทั้งสองฝ่ายโต้แย้งกันเรื่องเงื่อนไขการปฏิบัติตามบันทึกช่วยจำชั่วคราวเดือนมิถุนายน สหรัฐฯ คงแรงกดดันจากการปิดล้อมและมาตรการคว่ำบาตร ขณะที่อิหร่านเรียกร้องให้เงื่อนไขต่างๆ ได้รับการปฏิบัติจริงก่อนจึงจะกลับมาเปิดเส้นทางปกติ ความขัดแย้งที่ตกสู่ตลาด แท้จริงแล้วเป็นปัญหาการจัดสรรต้นทุน: ใครจะแบกรับความเสี่ยงด้านประกัน การเงิน เส้นทางเดินเรือ และการคว่ำบาตรที่สูงขึ้น

ราคาน้ำมันยังไม่ได้ซื้อขายสถานการณ์เลวร้ายที่สุด

ราคาปัจจุบันบ่งชี้ว่า ตลาดชั่วคราวยังไม่ได้กำหนดราคาฮอร์มุซเป็นกรณีขาดแคลนเต็มรูปแบบในระยะยาว

หากนักลงทุนเชื่อว่าน้ำมันทางทะเลระดับ 20 ล้านบาร์เรล/วันจะหายไปในระยะยาว Brent คงยากที่จะวนเวียนอยู่แค่แถว 90 ดอลลาร์ ราคาที่ไม่ยืนเหนือ 100 ดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง แสดงว่านักเทรดมีแนวโน้มตีความว่าเป็นปัญหาการผ่านที่ติดขัด ต้นทุนที่สูงขึ้น และความล่าช้าในการส่งมอบ มากกว่าการขาดสะบั้นของห่วงโซ่อุปทาน

Brent พุ่งขึ้นแล้วย่อลง

ที่นี่ยังมีสัญญาณรบกวนทางสถิติอยู่ ปริมาณการสัญจรรายวันที่ลดลงอย่างกะทันหันบางส่วน อาจมาจากเรือปิดสัญญาณ AIS การรอคอยระยะสั้นของเจ้าของเรือ ความแตกต่างในการกรองข้อมูลจากแหล่งข้อมูล หรืออาจหมายถึงเจ้าของเรือเชิงพาณิชย์ไม่เต็มใจเข้าสู่น่านน้ำที่มีความเสี่ยงสูง กรณีแรกใกล้เคียงกับข้อมูลที่บิดเบือนมากกว่า ส่วนกรณีหลังจะก่อให้เกิดภาวะช็อกด้านอุปทานต่อเนื่อง

ดังนั้น ราคาน้ำมันที่ไม่ได้ทรงตัวเหนือระดับ 100 ดอลลาร์ ไม่ได้หมายความว่าช่องแคบฮอร์มุซไม่สำคัญ แต่เป็นเพราะตลาดยังรอการยืนยันที่ชัดเจนกว่านี้ อิหร่านจะขยายการโจมตีอย่างต่อเนื่องได้หรือไม่ สหรัฐฯ จะยกระดับการปิดล้อมเป็นการปฏิบัติการโดยตรงมากขึ้นหรือไม่ ผู้ซื้อในเอเชียจะยังเลี่ยงข้อจำกัดด้านการขนส่งและการคว่ำบาตรได้หรือไม่ ล้วนจะเปลี่ยนการกำหนดราคานี้ทั้งสิ้น

กลไกกันชนแบ่งผลกระทบออกเป็นหลายช่วง

ราคาน้ำมันที่ไม่ได้失控ทันที เหตุผลหลักประการหนึ่งคือผลกระทบไม่ได้พุ่งตรงไปที่อุปทานปลายทางในครั้งเดียว แต่ถูกกระจายไปยังคลังสินค้า การขนส่งทางเรือ การค้า และภาคการเงิน

กันชนที่ตรงที่สุดมาจากคลังสำรองและความคาดหวังด้านอุปทานทดแทน คลังสำรองน้ำมันเชิงยุทธศาสตร์ การปล่อยน้ำมันร่วมกันในระดับนานาชาติ กำลังการผลิตส่วนเกินของ OPEC+ รวมถึงความสามารถในการส่งออกนอกช่องแคบของซาอุดีอาระเบียและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ ล้วนสามารถลดทอนผลกระทบต่อราคาสปอตจากการหยุดชะงักของเส้นทางเดินเรือเพียงเส้นทางเดียวได้ สิ่งเหล่านี้ไม่สามารถใช้ได้อย่างไม่มีขีดจำกัด แต่เพียงพอที่จะทำให้ตลาดไม่กำหนดราคาตามสถานการณ์ภัยพิบัติในระยะสั้น

ความสามารถในการอ้อมเส้นทางครอบคลุมได้เพียงบางส่วน

กันชนชั้นที่สองมาจากการถ่ายลำระหว่างเรือ (ship-to-ship transfer) สินค้าบางส่วนสามารถถ่ายโอนใกล้เมืองฟูไจราห์หรืออ่าวโอมาน จากนั้นจัดเส้นทางใหม่ ซึ่งจะเพิ่มค่าใช้จ่ายด้านประกัน เวลารอคอย และต้นทุนการดำเนินงาน แต่ช่วยให้การไหลของสินค้ายังคงมีความยืดหยุ่นอยู่บ้าง

กันชนชั้นที่สามมาจากทางเลือกของผู้ซื้อและเจ้าของเรือ ผู้ซื้อและเจ้าของเรือในเอเชียบางรายอาจเปลี่ยนไปใช้การบรรทุกนอกอ่าว การถ่ายลำ หรือการเลื่อนกำหนดเทียบท่า การขนส่ง LNG ก็อาจใช้มาตรการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่คล้ายคลึงกัน ผลลัพธ์คือ ปริมาณการสัญจรผ่านช่องแคบฮอร์มุซที่ลดลง ไม่จำเป็นต้องเท่ากับปริมาณน้ำมันและก๊าซที่ใช้ได้ทั่วโลกลดลงพร้อมกัน

นี่คือแกนกลางของการกำหนดราคาในปัจจุบัน ความเสี่ยงทางกายภาพยังคงอยู่ แต่มันถูกกระจายไปยังคลังสินค้าทางการเงิน วิศวกรรมการขนส่งทางเรือ และการจัดการทางการค้า ราคาน้ำมันไม่ระเบิด เพราะระบบยังคงทำงานอยู่ ราคาน้ำมันไม่ลดลง เพราะระบบทำงานด้วยต้นทุนที่สูงขึ้น

ผลกระทบถูกดูดซับเป็นช่วง ๆ

ต้นทุนระยะยาวเข้าสู่ห่วงโซ่อุปทาน

ยิ่งกันชนระยะสั้นมีประสิทธิภาพมากเท่าไร เหตุผลในการลงทุนเพื่อการปรับโครงสร้างระยะยาวก็ยิ่งชัดเจนมากขึ้นเท่านั้น

ซาอุดีอาระเบียและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ผลักดันการสำรองนอกช่องแคบ การถ่ายลำที่ฟูไจราห์ และขีดความสามารถในการส่งออกทดแทน การหารือเกี่ยวกับการลงทุนในท่อส่งและท่าเรือที่เลี่ยงช่องแคบฮอร์มุซในภูมิภาคที่ร้อนแรงขึ้น ล้วนชี้ไปในทิศทางเดียวกัน: ห่วงโซ่พลังงานกำลังลดการพึ่งพาการสัญจรผ่านจุดเดียว

การปรับโครงสร้างลักษณะนี้จะไม่เปลี่ยนแปลงตารางอุปสงค์และอุปทานทั่วโลกในทันที โครงการท่อส่งใหม่จำเป็นต้องมีการระดมทุน การก่อสร้าง และเงื่อนไขด้านความปลอดภัย การขยายคลังสำรองเชิงยุทธศาสตร์ก็ต้องใช้เวลาเช่นกัน แต่จะเปลี่ยนแปลงโครงสร้างต้นทุนในระยะยาว ท่าเรือ คลังสำรอง การประกันภัย การจัดตารางเรือบรรทุกน้ำมัน และขีดความสามารถในการโหลดนอกอ่าว กำลังเปลี่ยนจากแผนสำรองมาเป็นต้นทุนที่จำเป็น

สำหรับผู้ซื้อในเอเชีย ต้นทุนอีกประการหนึ่งมาจากการคว่ำบาตรรอง ซึ่งก็คือการที่สหรัฐฯ ขยายแรงกดดันไปยังโรงกลั่น ธนาคาร และการประกันภัยการขนส่งทางเรือของบุคคลที่สาม หากการคว่ำบาตรกดดันเข้าสู่ห่วงโซ่การซื้อขายน้ำมันดิบอิหร่านอย่างชัดเจนมากขึ้น ข้อได้เปรียบด้านราคาน้ำมันราคาถูกที่โรงกลั่นอิสระของจีนเคยพึ่งพา จะถูกกัดกร่อนด้วยการชำระบัญชีดอลลาร์ ต้นทุนการระดมทุน และความเสี่ยงด้านการประกันภัย

นี่คือเหตุผลว่าทำไมตลาดพลังงานจึงไม่สามารถมองเพียงสัญญาหลักของ Brent ได้ น้ำมันดีเซล ค่าขนส่ง ค่าเบี้ยประกันภัย กำไรโรงกลั่น และส่วนต่างราคาระดับภูมิภาค อาจสะท้อนการส่งผ่านความเสี่ยงจากช่องแคบฮอร์มุซได้เร็วกว่าราคาน้ำมันดิบ

จำนวนวันสำรองและการบังคับใช้มาตรการคว่ำบาตรจะ改写การกำหนดราคา

ความผันผวนต่ำในปัจจุบันตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่า กลไกกันชนยังคงทำงานได้ และการยกระดับทางการทหารยังไม่ข้ามเส้นแดงของตลาด

คลังสำรองสามารถซื้อเวลาได้ แต่ไม่สามารถทดแทนอุปทานระยะยาวได้ การถ่ายลำสามารถเลี่ยงพื้นที่เสี่ยงบางส่วนได้ แต่จะนำมาซึ่งค่าเบี้ยประกันภัยที่สูงขึ้นและเส้นทางเดินเรือที่ยาวขึ้น ขีดความสามารถในการส่งออกทดแทนสามารถให้กันชนด้านราคาได้ แต่ยากที่จะรองรับกระแสหลักได้อย่างเต็มที่ในระยะสั้น ตราบใดที่กันชนเหล่านี้เริ่มอ่อนแอลง ราคาน้ำมันจะประเมินความน่าจะเป็นของการขาดอุปทานใหม่

ความเข้มงวดในการบังคับใช้มาตรการคว่ำบาตรก็จะเปลี่ยนเส้นทางของราคาเช่นกัน หากสหรัฐฯ ปล่อยสัญญาณเชิงข่มขู่เป็นหลัก ผู้ซื้อในเอเชียยังอาจดูดซับผลกระทบผ่านโครงสร้างการค้าและการจัดการทางการเงิน หากการคว่ำบาตรกดดันไปยังโรงกลั่น ธนาคาร และการประกันภัยการขนส่งทางเรือจริง ๆ ส่วนลดการส่งออกของอิหร่านอาจ失效 และต้นทุนจะส่งผ่านจากฝั่งการขนส่งไปยังฝั่งการกลั่น

สัญญาณที่ช่องแคบฮอร์มุซส่งให้ตลาดในตอนนี้ไม่ใช่การคลี่คลายความเสี่ยง แต่เป็นการดูดซับความเสี่ยงเป็นระยะ ๆ การที่ Brent จะกลับมายืนเหนือ 100 ดอลลาร์ได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่ ขึ้นอยู่กับว่าคลังสำรอง การถ่ายลำ และการอ้อมเส้นทางของผู้ซื้อจะรองรับได้นานแค่ไหน การทดสอบราคาครั้งต่อไปอาจปรากฏขึ้นก่อนในค่าขนส่ง ค่าเบี้ยประกันภัย และส่วนต่างราคาแตกตัวของน้ำมันดีเซล

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia