รายงานวิจัยเชิงลึก: หลังจากการเปิดตัวที่น่าทึ่ง ถอดเฟรมรายได้ศักยภาพของ Robinhood Chain ทีละเฟรม

ชื่อบทความต้นฉบับ: Robinhood Chain: จะขับเคลื่อนผลกำไรของ Robinhood ได้หรือไม่?

ผู้เขียนต้นฉบับ: ACJ, Blockworks
ผู้แปลต้นฉบับ: Azuma, Odaily 星球日报

มุมมองหลัก

· แม้ธุรกิจโดยรวมของ Robinhood จะทำสถิติ新高 แต่ธุรกิจคริปโตกลับกำลังถดถอยในไตรมาสที่สองของปี 2026 รายได้จากธุรกิจคริปโตของ Robinhood ลดลง 38% เมื่อเทียบกับปีก่อน เหลือ 100 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นเพียง 8% ของรายได้รวมของบริษัท ปริมาณการซื้อขายคริปโตของนักลงทุนรายย่อยลดลง 36% เมื่อเทียบกับปีก่อน และสัดส่วนสินทรัพย์คริปโตในขนาดสินทรัพย์ภายใต้การดูแลทั้งหมด (AUC) ของลูกค้าก็ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่เพียง 7%

· Robinhood Chain เป็นหนึ่งในกรณีการเปิดตัวเครือข่าย Layer 2 (L2) ที่แข็งแกร่งที่สุดในช่วงที่ผ่านมาเครือข่ายนี้สร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจจริง (REV) 3.6 ล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม คิดเป็น 38% ของรายได้จากเครือข่าย L2 ทั้งหมดที่ growthepie ติดตาม มากกว่าเครือข่ายที่成熟แล้วอย่าง Polygon และ Base

· ปัจจัยที่ขับเคลื่อนความคึกคักในช่วงแรกของ Robinhood Chain ไม่ใช่สินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) แต่เป็น Meme Coinในเดือนกรกฎาคม Meme Coin คิดเป็น 51% ของปริมาณการซื้อขาย现货บน Robinhood Chain ในขณะที่ RWA คิดเป็นเพียง 5% นอกจากนี้ 48% ของปริมาณการซื้อขาย RWA มาจากสภาพคล่องที่ประกอบด้วย RWA และ Meme Coin

· โอกาสในการสร้างรายได้ที่ชัดเจนที่สุดของ Robinhood ไม่ได้อยู่ที่ชั้นโครงสร้างพื้นฐาน แต่อยู่ที่ชั้นแอปพลิเคชันปัจจุบัน Stablecoin USDG สามารถสร้างรายได้ดอกเบี้ยต่อปีประมาณ 10.5 ล้านดอลลาร์ กรณีศึกษาของ Morpho ยังพิสูจน์ให้เห็นถึงมูลค่าของความสามารถในการกระจายสินค้าของแอปพลิเคชันหลักของ Robinhood ในขณะที่ Lighter ได้รับปริมาณการซื้อขายจากการผสานรวมกับ Robinhood Wallet เพียง 0.2% ของปริมาณการซื้อขายสัญญาถาวรทั้งหมด

· ปัจจุบัน Robinhood Chain ยังไม่สามารถส่งผลกระทบต่อกำไรของ Robinhood ได้อย่างมีนัยสำคัญขนาดรวมของแหล่งรายได้ที่ทราบของ Robinhood Chain ต่อปีอยู่ที่ประมาณ 54.8 ล้านดอลลาร์เท่านั้น คิดเป็น 14% ของรายได้ต่อปีจากธุรกิจคริปโตของ Robinhood หาก Robinhood Chain ต้องการเป็นสายธุรกิจที่สำคัญ บริษัทจำเป็นต้องขยายขนาดของ USDG นำปริมาณการเข้าชมจากแอปพลิเคชันหลักมาสร้างรายได้ หรือใช้เครือข่ายนี้เป็นช่องทางให้ผู้ใช้เข้าสู่ผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูงกว่า

บทนำ: ธุรกิจคริปโตของ Robinhood กำลังอยู่ที่ทางแยก

อาจไม่มีบริษัทใดที่สะท้อนเทรนด์การเติบโตของนักลงทุนรายย่อยได้ดีเท่ากับ Robinhood ซึ่งกลายเป็นสัญลักษณ์ของการลงทุนรายย่อย และธุรกิจหลักของบริษัทก็เติบโตอย่างรวดเร็วตามไปด้วย

ในไตรมาสที่สองของปี 2026 รายได้รายไตรมาสของ Robinhood สูงถึง 1.31 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สร้างสถิติสูงสุดใหม่ เพิ่มขึ้น 32% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และเพิ่มขึ้น 92% เมื่อเทียบกับไตรมาสที่สองของปี 2024 การเติบโตนี้ไม่ได้มาจากธุรกิจซื้อขายหุ้นและออปชันหลักเท่านั้น แต่ยังมาจากระบบผลิตภัณฑ์ที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบัน Robinhood มีสายธุรกิจที่มีรายได้ต่อปีเกิน 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐถึง 13 สาย อันที่จริง ในไตรมาสที่สองของปี 2026 สายธุรกิจที่สร้างรายได้จากการทำธุรกรรมทั้งหมดของ Robinhood เติบโตเป็นเลขสองหลักเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า...

ยกเว้นเพียงหนึ่งเดียว——ธุรกิจคริปโต

ธุรกิจคริปโตที่เคยสร้างรายได้ให้ Robinhood มากกว่าหนึ่งในสาม ปัจจุบันหดเหลือเพียงส่วนที่แทบไม่มีความสำคัญในไตรมาสที่สองของปี 2026 รายได้รวมของ Robinhood มีเพียง 8% ที่มาจากธุรกิจคริปโต ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ไตรมาสที่สามของปี 2023

ความสำคัญของธุรกิจคริปโตในโครงสร้างรายได้ของ Robinhood ลดลงอย่างมาก——แม้แต่สัญญาอีเวนต์ (event contracts หรือตลาดทำนาย) ที่เพิ่งเปิดตัวเมื่อปีที่แล้ว ยังสร้างรายได้ในไตรมาสที่สองมากกว่าธุรกิจคริปโต:

· รายได้จากสัญญาอีเวนต์: 156 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

· รายได้จากธุรกิจคริปโต: 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ความอ่อนแอนี้ไม่เพียงสะท้อนในสัดส่วนรายได้ที่ลดลง แต่ยังสะท้อนว่าผู้ใช้หลักของ Robinhood กำลังหมดความสนใจในสินทรัพย์คริปโต แม้ว่าเทรนด์นี้จะไม่เกิดขึ้นเฉพาะกับ Robinhood แต่ระดับการลดลงยังคงน่าตกใจ

การแสดงออกที่ชัดเจนที่สุดมาจากกิจกรรมการซื้อขาย ในไตรมาสที่สองของปี 2026 ปริมาณการซื้อขายคริปโตรายย่อยบนแอป Robinhood อยู่ที่เพียง 18.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 36% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และเป็นระดับต่ำสุดรายไตรมาสนับตั้งแต่ไตรมาสที่สามของปี 2024

ระดับการลดลงมากขนาดนี้ จนปริมาณการซื้อขายของสถาบันบน Bitstamp แซงหน้าปริมาณการซื้อขายรายย่อยของ Robinhood เป็นครั้งแรก ซึ่งกิจกรรมของสถาบันในช่วงเวลาเดียวกันก็ไม่ได้แข็งแกร่งจริงจังนัก——ปริมาณการซื้อขายของ Bitstamp ในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 22.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดเป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์รายไตรมาส

ปริมาณการซื้อขายไม่ใช่ตัวชี้วัดเดียวที่แสดงให้เห็นถึงการหดตัวของธุรกิจคริปโต ในไตรมาสแรกของปี 2024 สินทรัพย์ภายใต้การดูแล (AUC) ของคริปโตอยู่ที่ 26.2 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 20% ของ AUC ทั้งหมดของ Robinhood สองปีต่อมา AUC ของคริปโตทรงตัวอยู่ที่ 26.3 พันล้านดอลลาร์ แต่สัดส่วนเมื่อเทียบกับ AUC ทั้งหมดลดลงเหลือเพียง 7% ซึ่งเป็นสัดส่วนรายไตรมาสที่ต่ำที่สุดเป็นประวัติการณ์

ในบริบทนี้ รายได้จากคริปโตของ Robinhood ได้รับผลกระทบอย่างหนัก รายได้จากคริปโตในไตรมาสที่สองลดลง 38% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และสัดส่วนในรายได้รวมลดลง 53% พูดง่ายๆ คือ Robinhood โดยรวมกำลังเติบโต แต่ธุรกิจคริปโตไม่ได้เติบโตตาม

อย่างไรก็ตาม Robinhood ยังไม่ได้ถอยออกจากวงการคริปโต ในทางตรงกันข้าม มันได้เปิดตัว Robinhood Chain ซึ่งเป็นการเดิมพันด้านคริปโตที่ใหญ่ที่สุดจนถึงปัจจุบัน Robinhood ไม่ได้พึ่งพารายได้จากการซื้อขายเกือบทั้งหมดอีกต่อไป แต่พยายามสร้างธุรกิจคริปโตที่กว้างขึ้นและยั่งยืนมากขึ้น คำถามสำคัญคือ Robinhood Chain จะทำให้คริปโตกลับมาเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตที่มีความหมายของ Robinhood ได้หรือไม่?

ศักยภาพในการสร้างรายได้ของ Robinhood Chain มีมากแค่ไหน?

เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม 2026 Robinhood ประกาศเปิดตัว mainnet ของ Robinhood Chain อย่างเป็นทางการในงาน The World Is Flat นี่คือบล็อกเชน Layer-2 (L2) ที่ Robinhood พัฒนาขึ้นเอง เพื่อขับเคลื่อนระบบนิเวศบนเชนที่เติบโตอย่างต่อเนื่องของบริษัท นับตั้งแต่เปิดตัว Robinhood Chain กลายเป็นหนึ่งในบล็อกเชนที่เติบโตเร็วที่สุดในช่วงเริ่มต้น

ในเดือนแรกหลังเปิดตัว Robinhood Chain สร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจจริง (REV, Real Economic Value) ได้ 3.6 ล้านดอลลาร์ แม้ว่ายังเร็วเกินไปที่จะตัดสินว่าความเคลื่อนไหวในระดับนี้จะยั่งยืนหรือไม่ แต่หากคำนวณแบบ annualized จากข้อมูลเดือนแรก Robinhood Chain จะมี REV รายปีประมาณ 43.2 ล้านดอลลาร์

นี่เป็นจุดเริ่มต้นที่ดี แต่ด้วยขนาดเพียงเท่านี้ ยังไม่เพียงพอที่จะพลิกกลับแนวโน้มรายได้จากธุรกิจคริปโตของ Robinhood ที่กำลังลดลงได้

ถึงกระนั้น การเปิดตัวของ Robinhood Chain ยังคงสร้างความประทับใจได้อย่างมาก ในเดือนกรกฎาคม Robinhood Chain ครองอันดับหนึ่งด้านรายได้ในบรรดาเครือข่าย L2 ทั้งหมด แซงหน้าเครือข่ายที่成熟และดำเนินงานมาหลายปีอย่าง Polygon (2.7 ล้านดอลลาร์) และ Base (2.1 ล้านดอลลาร์)

ตามข้อมูลที่ติดตามโดย growthepie ปัจจุบัน Robinhood Chain คิดเป็น 38% ของรายได้รวมของเครือข่าย L2 ทั้งหมด กล่าวอีกนัยหนึ่ง Robinhood Chain เป็น L2 ที่มีรายได้จากเครือข่ายสูงที่สุดแล้ว แต่ยังคงมีส่วนแบ่งตลาดอีก 62% ที่เป็นของเครือข่ายอื่น แม้ว่ารายได้รวมของ L2 จะหยุดนิ่ง Robinhood Chain ยังคงสามารถเติบโตได้อย่างมีนัยสำคัญผ่านการแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดที่ใหญ่ขึ้น

อย่างไรก็ตาม ความสำเร็จในช่วงแรกของ Robinhood Chain มีเงื่อนไขสำคัญประการหนึ่ง นั่นคือกิจกรรมส่วนใหญ่ในปัจจุบันมาจากเหรียญมีม (Meme coin) ซึ่งเป็นหนึ่งในปัจจัยขับเคลื่อนรายได้จากบล็อกเชน (REV) ที่ใหญ่ที่สุดมาโดยตลอด Robinhood ดูเหมือนจะยอมรับสิ่งนี้อย่างเปิดเผย โดย Vlad Tenev ผู้ก่อตั้งได้แสดงการสนับสนุนต่อ Meme หลายครั้ง

ถึงกระนั้น ระดับที่เหรียญมีมขับเคลื่อนกิจกรรมของ Robinhood Chain ยังคงน่าประทับใจมาก โดยเครือข่ายนี้สร้างปริมาณการซื้อขายแบบสปอตได้ 6.93 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม ซึ่ง 3.55 พันล้านดอลลาร์ (51%) มาจากเหรียญมีม ในทางตรงกันข้าม RWA ซึ่งเป็นกรณีการใช้งานหลักที่ Robinhood Chain ประกาศไว้ คิดเป็นเพียง 313.2 ล้านดอลลาร์ หรือ 5% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด

นอกจากนี้ สัดส่วนโดยตรงของเหรียญมีมในปริมาณการซื้อขายของ Robinhood Chain อาจยังประเมินผลกระทบที่แท้จริงต่อกิจกรรมของเครือข่ายต่ำเกินไป ยกตัวอย่าง RWA กลยุทธ์ที่แพลตฟอร์มเปิดตัวเหรียญมีมอย่าง L()ng ใช้คือการจับคู่เหรียญมีมกับหุ้นหรือ ETF ที่ถูกโทเค็นในพูลสภาพคล่อง เพื่อเชื่อมโยงการเคลื่อนไหวของราคาเหรียญมีมกับ RWA พื้นฐาน หาก RWA พื้นฐานปรับตัวขึ้น เช่น 5% ราคาเหรียญมีมก็จะปรับตัวขึ้น 5% เช่นกัน (สมมติว่าไม่มีการซื้อขายเกิดขึ้น) ดังนั้น ปริมาณการซื้อขาย RWA ที่ดูเหมือนเป็นเช่นนั้น ส่วนใหญ่จริงๆ แล้วก็ถูกขับเคลื่อนโดยเหรียญมีมเช่นกัน ตั้งแต่วันที่ 6 กรกฎาคมถึง 31 กรกฎาคม 48% ของปริมาณการซื้อขาย RWA เกิดขึ้นในพูลสภาพคล่องที่จับคู่เหรียญมีมกับ RWA

แม้ว่า Meme เหรียญจะสามารถผลักดันการเติบโตของรายได้บนเชนได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่ในอดีตมันไม่ค่อยเป็นแหล่งรายได้ที่มั่นคงในระยะยาว ความเคลื่อนไหวของ Meme เหรียญมีการหมุนเวียนสูง Ethereum, Avalanche, TRON และ Base ต่างเคยผ่านช่วงที่เก็งกำไรอย่างคึกคักของตัวเอง แต่สุดท้ายเงินทุนและผู้ใช้ก็ย้ายไปยังเครือข่ายอื่น ๆ ยังไม่สามารถระบุได้ว่า Robinhood Chain จะสามารถรักษากิจกรรมเหล่านี้ไว้ได้ในอนาคตหรือไม่ ข้อมูลเพียงหนึ่งเดือนยังไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่า Meme เหรียญจะกลายเป็นแหล่งรายได้ REV ที่ยั่งยืนของ Robinhood Chain หรือมันเป็นเพียงจุดแวะพักชั่วคราวอีกแห่งหนึ่งในการหมุนเวียนของเงินทุน ซึ่งสุดท้ายอาจกลับไปที่ Solana

จากมุมมองที่กว้างขึ้น การพึ่งพาเพียงรายได้ REV ของ Robinhood Chain ไม่น่าจะฟื้นฟูธุรกิจคริปโตของ Robinhood ได้ จากมุมมองของอุตสาหกรรมโดยรวม รายได้ของเครือข่ายกำลังอยู่ในช่วงลดลงเชิงโครงสร้าง แพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะรุ่นแรกเคยพึ่งพาความหายากของพื้นที่บล็อกเพื่อสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมจำนวนมาก แต่เมื่อพื้นที่บล็อกค่อย ๆ กลายเป็นสินค้าทั่วไป เชนใหม่จึงยากขึ้นเรื่อย ๆ ที่จะสร้างรายได้จำนวนมากผ่านโครงสร้างพื้นฐานเพียงอย่างเดียว

ในเดือนกรกฎาคม บล็อกเชนที่ Blockworks ติดตามสร้างรายได้บนเครือข่ายรวม 122.4 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นยอดรวมรายเดือนต่ำสุดในรอบสามปีครึ่ง เมื่อเปรียบเทียบกัน รายได้บนเครือข่ายในเดือนกรกฎาคม 2025 อยู่ที่ 333.7 ล้านดอลลาร์ ลดลง 63% เมื่อเทียบกับปีก่อน การเสื่อมถอยนี้ไม่สามารถอธิบายได้ง่าย ๆ ด้วยวัฏจักรตลาด ในเดือนกรกฎาคม 2023 ในช่วงตลาดหมีครั้งก่อน เชนยังคงสร้างรายได้บนเครือข่าย 300.1 ล้านดอลลาร์

ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น Robinhood มีสายธุรกิจ 13 สายที่สร้างรายได้ต่อปีอย่างน้อย 100 ล้านดอลลาร์แล้ว การพึ่งพาเพียงรายได้บนเครือข่าย เป็นเรื่องยากที่จะจินตนาการว่า Robinhood Chain จะเข้าร่วมกลุ่มนี้ได้ แม้ว่า Robinhood Chain จะยังคงแย่งส่วนแบ่งกิจกรรม L2 ที่ใหญ่ขึ้นอย่างต่อเนื่อง รายได้บนเชนของมันก็จะชนกับเพดานตลาดที่ประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ต่อปีในที่สุด

การ突破เพดานนี้ต้องให้ Robinhood นำกลุ่มผู้ใช้ปัจจุบันเข้าสู่ระบบเชน อย่างไรก็ตาม เนื่องจากกลุ่มผู้ใช้ของ Robinhood ส่วนใหญ่อยู่ในสหรัฐอเมริกา ภายใต้สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบในปัจจุบัน พวกเขาส่วนใหญ่ไม่สามารถเข้าถึง Robinhood Chain ผ่านแอปพลิเคชัน Robinhood ได้ กระบวนการนี้อาจต้องใช้เวลา

หาก Robinhood ต้องการให้ Robinhood Chain กลายเป็นสายธุรกิจมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ถัดไปในระยะสั้น บริษัทจำเป็นต้องก้าวข้ามรูปแบบรายได้บนเครือข่ายเพียงอย่างเดียว

การสร้างรายได้เชิงพาณิชย์ในชั้นแอปพลิเคชัน

การดึงมูลค่าในอุตสาหกรรมคริปโตกำลังค่อยๆ เปลี่ยนจากชั้นโครงสร้างพื้นฐานไปสู่ชั้นแอปพลิเคชัน Solana เป็นตัวอย่างที่ดี

ในช่วงเริ่มต้นของการฟื้นตัวของ Solana ในเดือนมกราคม 2024 แอปพลิเคชันบน Solana สร้างรายได้รวม 40.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่เครือข่าย Solana สร้าง REV ได้ 21.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยรายได้จากแอปพลิเคชันสูงกว่ารายได้ของเครือข่ายประมาณ 1.9 เท่า ในช่วงจุดสูงสุดของตลาดกระทิงของ Solana ในเดือนมกราคม 2025 รายได้จากแอปพลิเคชันแตะ 1.13 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ REV ของ Solana อยู่ที่ 551.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตราส่วนยังคงอยู่ที่ประมาณ 2 เท่า แต่หลังจากนั้น ช่องว่างนี้ก็ขยายกว้างขึ้นอีก ในเดือนกรกฎาคม 2026 ทุกๆ 1 ดอลลาร์สหรัฐที่แอปพลิเคชันในระบบนิเวศ Solana สร้างได้ เครือข่ายเองจะได้รับเพียงประมาณ 0.2 ดอลลาร์สหรัฐ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ชั้นแอปพลิเคชันกำลังดึงมูลค่ามากขึ้นเรื่อยๆ ในขณะที่สัดส่วนมูลค่าที่บล็อกเชนพื้นฐานได้รับกำลังลดลง หาก Robinhood ต้องการให้ Robinhood Chain กลายเป็นสายธุรกิจมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐถัดไป ก็ต้องเข้าไปมีส่วนร่วมโดยตรงในการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์ของแอปพลิเคชันบนเชน แม้ว่า Robinhood ยังไม่ได้ประกาศกลยุทธ์นี้อย่างเป็นทางการ แต่การเคลื่อนไหวในช่วงแรกได้ชี้ไปในทิศทางนี้แล้ว

กรณีที่โดดเด่นที่สุดจนถึงปัจจุบันคือกลยุทธ์สเตเบิลคอยน์ของ Robinhood แตกต่างจากบล็อกเชนส่วนใหญ่ที่พึ่งพา USDC ของ Circle หรือ USDT ของ Tether เป็นหลัก Robinhood กำหนดให้ USDG เป็นสเตเบิลคอยน์ดั้งเดิมของ Robinhood Chain ซึ่งสร้างแหล่งรายได้เพิ่มเติมให้กับ Robinhood—ผ่านรายได้ดอกเบี้ยจากสินทรัพย์สำรองที่อยู่เบื้องหลัง USDG ณ สิ้นเดือนกรกฎาคม มูลค่าตลาดของ USDG บน Robinhood Chain อยู่ที่ 333.1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สมมติว่าอัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์สำรองพื้นฐานอยู่ที่ 3.5% และ 90% ของรายได้ดอกเบี้ยที่เกี่ยวข้องตกเป็นของ Robinhood USDG จะสร้างรายได้ต่อปีเพิ่มเติมประมาณ 10.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

Robinhood น่าจะไม่ยากที่จะขยายปริมาณการหมุนเวียนของ USDG ต่อไป เพื่อสร้างกระแสรายได้ที่ยั่งยืน หากปริมาณการหมุนเวียนของ USDG ถึง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (ซึ่งเป็นเป้าหมายที่สมเหตุสมผล เนื่องจากมีบล็อกเชน 11 สายแล้วที่มีปริมาณสเตเบิลคอยน์อย่างน้อย 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) จะสร้างรายได้ต่อปี 31.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกือบเท่ากับรายได้จากเชนปัจจุบันของ Robinhood Chain

Robinhood Chain ดูเหมือนจะขยายเลเยอร์แอปพลิเคชันออกไปนอกเหนือจากสเตเบิลคอยน์ด้วยเช่นกัน Lighter ได้เปิดตัวการปรับใช้ Perp DEX แบบกำหนดเองบน Robinhood Chain และจะแบ่งค่าธรรมเนียมการซื้อขายกับ Robinhood ในอัตราส่วนห้าต่อห้า ในฐานะส่วนหนึ่งของความร่วมมือนี้ Robinhood Wallet ซึ่งเป็นกระเป๋าเงินแบบถือครองเองที่แยกจากแอปพลิเคชันหลักของ Robinhood จะแสดงสัญญาถาวรของ Lighter โดยตรงภายในแอป

นอกจากนี้ มีข่าวลือว่า Morpho ก็ได้จ่ายค่าธรรมเนียมให้กับ Robinhood สำหรับการผสานรวมภายในแอปพลิเคชัน Robinhood เช่นกัน หากเป็นความจริง นี่จะเป็นโมเดลธุรกิจที่แตกต่างอย่างชัดเจนจากระบบนิเวศบล็อกเชนแบบดั้งเดิม ในอดีตมักจะเป็นบล็อกเชนที่จ่ายแรงจูงใจให้กับแอปพลิเคชันเพื่อดึงดูดให้พวกเขามาใช้งาน แต่ Robinhood กำลังพยายามทำในทางกลับกัน โดยแอปพลิเคชันจ่ายเงินเพื่อเข้าถึงช่องทางการจัดจำหน่ายผู้ใช้ของ Robinhood

ความสามารถในการจัดจำหน่ายของ Robinhood มีมูลค่าเท่าไร?

ความเป็นไปได้ของกลยุทธ์เลเยอร์แอปพลิเคชันทั้งหมดในท้ายที่สุดขึ้นอยู่กับมูลค่าของช่องทางการจัดจำหน่ายของ Robinhood หากโปรโตคอลยินดีจ่ายเงินเพื่อเข้าถึงผู้ใช้ Robinhood Robinhood ก็จะสามารถแปลงสินทรัพย์การเข้าชมนี้เป็นรายได้เชิงพาณิชย์ได้

จากกรณีศึกษาในปัจจุบัน โปรโตคอลบน Robinhood Chain สามารถเข้าถึงผู้ใช้ได้ผ่านสองช่องทางหลัก:

· แอปพลิเคชันหลักของ Robinhood เช่น Morpho;

· Robinhood Wallet แบบแยกอิสระ เช่น Lighter

แม้ว่าความสามารถในการจัดจำหน่ายของแอปพลิเคชันหลัก Robinhood จะเป็นที่รู้จักในตลาดแล้ว แต่มูลค่าของการจัดจำหน่ายผ่าน Robinhood Wallet ยังไม่ชัดเจนอย่างมาก

เมื่อพิจารณาเฉพาะกิจกรรมบน Robinhood Chain ผู้ใช้ Robinhood Wallet สร้างปริมาณการซื้อขาย 119.6 ล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม ปริมาณการซื้อขายรายวันสูงสุดที่ 11 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 8 กรกฎาคม และลดลงเหลือเฉลี่ยรายวัน 2.1 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์สุดท้ายของเดือน จำนวนกระเป๋าเงินที่ใช้งานเฉลี่ยต่อวันของ Robinhood Wallet ในเดือนกรกฎาคมก็ต่ำกว่า 7,000 รายเพียงเล็กน้อยเท่านั้น การวิเคราะห์นี้ไม่ได้ใช้การกรองการโจมตีแบบ Sybil ดังนั้นจำนวนผู้ใช้ที่ไม่ซ้ำกันจริงอาจต่ำกว่านี้

เมื่อเทียบกับระบบนิเวศของกระเป๋าเงินและแอปพลิเคชันการซื้อขายที่กว้างขึ้นบน Robinhood Chain แล้ว Robinhood Wallet ยังคงเป็นผู้เล่นที่มีขนาดค่อนข้างเล็ก กระเป๋าเงินและแอปพลิเคชันการซื้อขายที่ถูกติดตามสร้างปริมาณการซื้อขายรวม 3.08 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม โดย Robinhood Wallet คิดเป็น 119.6 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นส่วนแบ่งตลาดไม่ถึง 4% อย่างไรก็ตาม ปริมาณการซื้อขายของแอปพลิเคชันเหล่านี้ขับเคลื่อนโดยผู้ใช้งานหนักเป็นหลัก Robinhood Wallet อยู่ในอันดับที่สี่ในด้านจำนวนกระเป๋าเงินที่ใช้งานรายวันเฉลี่ย แม้ว่าจะอยู่ในอันดับที่หกในด้านปริมาณการซื้อขาย

การผสานรวมของ Lighter พิสูจน์ให้เห็นเพิ่มเติมว่ามูลค่าการกระจายของ Robinhood Wallet มีจำกัด นับตั้งแต่ผสานรวมเข้ากับ Robinhood Wallet การใช้งานของ Lighter บน Robinhood คิดเป็นเพียง 0.2% ของปริมาณการซื้อขายสัญญาถาวรทั้งหมด ในเดือนกรกฎาคม ตัวเลขนี้อยู่ที่ 86.8 ล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าปริมาณการซื้อขายสปอตที่เกิดขึ้นผ่าน Robinhood Wallet ในเดือนเดียวกัน

ที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือ Lighter กำลังกระตุ้นการซื้อขายสัญญาถาวรผ่าน Robinhood Wallet โดยตรง โดยจัดสรรโทเค็น LIT จำนวน 11 ล้านเหรียญ ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 25 ล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน แม้แต่ปริมาณการซื้อขายที่จำกัดในปัจจุบันก็ยังถูกขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจ และอาจต่ำกว่านี้หากไม่มีรางวัลเหล่านี้ ในสถานการณ์ปัจจุบัน เป็นการยากที่จะสรุปว่าการกระจายผ่าน Robinhood Wallet เพียงอย่างเดียวจะสร้างผลตอบแทนได้มากเพียงใด

แม้ว่ามูลค่าการกระจายที่ Robinhood Wallet มอบให้อาจมีจำกัด แต่แอปพลิเคชันหลักของ Robinhood กลับแตกต่างอย่างสิ้นเชิง Morpho เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด ผู้ใช้ Robinhood สามารถฝากเหรียญ stablecoin ผ่านแอปพลิเคชันหลักโดยตรงไปยัง Morpho เพื่อรับผลตอบแทนรายปี 7% หลังรวมแรงจูงใจ ณ สิ้นเดือนกรกฎาคม ตลาดที่ Morpho ใช้งานบน Robinhood Chain คิดเป็น 5% ของเงินฝากทั้งหมดของ Morpho และเกือบ 6% ของสินเชื่อทั้งหมด ภายในเวลาเพียงหนึ่งเดือนหลังเปิดตัว Robinhood Chain ก็กลายเป็นตลาดที่มี TVL ใหญ่เป็นอันดับสามของ Morpho

ต้องยอมรับว่า TVL ส่วนนี้ก็ได้รับแรงจูงใจเช่นกัน ถึงกระนั้น ความแตกต่างระหว่างการกระจายผ่านแอปพลิเคชันหลักของ Robinhood กับ Robinhood Wallet ยังคงมีนัยสำคัญ แม้จะไม่ใช่การเปรียบเทียบแบบเดียวกันโดยสมบูรณ์ แต่ส่วนแบ่งของตลาด Robinhood Chain ในเงินฝากทั้งหมดของ Morpho นั้นมากกว่าส่วนแบ่งของตลาดที่ Robinhood ใช้งานในปริมาณการซื้อขายสัญญาถาวรทั้งหมดของ Lighter ถึง 25 เท่า

ดังนั้น ข้อสรุปเบื้องต้นเกี่ยวกับการกระจายมูลค่าของ Robinhood นั้นแตกแยกออกเป็นสองทาง สำหรับโปรโตคอลที่สามารถต่อสู้เพื่อการผสานรวมโดยตรงเข้ากับแอปพลิเคชันหลักของ Robinhood มูลค่าการกระจายดูเหมือนจะสูงอย่างยิ่ง แต่การกระจายผ่าน Robinhood Wallet เพียงอย่างเดียวนั้นไม่น่าดึงดูดใจเลยแม้แต่น้อย เว้นแต่การผสานรวม Wallet จะทำหน้าที่เป็นบันไดขั้นสุดท้ายในการเข้าถึงแอปพลิเคชันหลัก มิฉะนั้นก็ยากที่จะเข้าใจว่าเหตุใดโปรโตคอลจึงยอมเสียสละผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจที่มีความหมายเพื่อสิ่งนี้

จริงอยู่ ข้อสรุปนี้ตั้งอยู่บนกรณีศึกษาเบื้องต้นเพียงสองกรณีเท่านั้น Robinhood ยังไม่ได้กำหนดอย่างเป็นทางการว่าการทำธุรกรรมการกระจายชั้นแอปพลิเคชันเป็นกลยุทธ์ที่กว้างขึ้น และยังไม่ชัดเจนว่าบริษัทตั้งใจจะผลักดันความร่วมมือประเภทนี้ไปไกลแค่ไหน แต่ความแตกต่างที่สังเกตได้จนถึงขณะนี้มีความชัดเจน มูลค่าที่แท้จริงของความสามารถในการกระจายของ Robinhood ไม่ได้มาจาก "การเชื่อมโยงกับแบรนด์ Robinhood" หรือ "การปรับใช้บน Robinhood Chain" แต่มาจากการเข้าถึงผู้ใช้ในแอปพลิเคชันหลักของ Robinhood โดยตรง

Robinhood Chain จะสามารถฟื้นฟูธุรกิจคริปโตได้หรือไม่

รายงานนี้เริ่มต้นจากคำถามหลัก—Robinhood Chain จะทำให้คริปโตกลับมาเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตที่มีความหมายของ Robinhood ได้อีกครั้งหรือไม่

ข้อมูลเบื้องต้นวาดภาพที่ค่อนข้างชัดเจน Robinhood Chain ประสบความสำเร็จอย่างน่าทึ่งในฐานะบล็อกเชน แต่ยังไม่กลายเป็นผู้มีส่วนร่วมที่มีความหมายต่อธุรกิจของ Robinhood รายได้จากคริปโตในไตรมาสที่สองของ Robinhood อยู่ที่ 100 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นอัตรารายปีประมาณ 400 ล้านดอลลาร์ ในทางตรงกันข้าม กระแสรายได้ที่ทราบและวัดปริมาณได้ที่เกี่ยวข้องกับ Robinhood Chain (REV ของเชน, รายได้ดอกเบี้ย USDG, ค่าธรรมเนียม Lighter ที่ Robinhood แบ่งปัน) รวมกันคิดเป็นเพียง 54.8 ล้านดอลลาร์ต่อปี คิดเป็นประมาณ 14% ของรายได้ธุรกิจคริปโตของ Robinhood ต่อปี จริงอยู่ การเปรียบเทียบนี้เพียงแค่ปรับข้อมูลเดือนแรกของ Robinhood Chain เป็นรายปี และไม่ควรเข้าใจผิดว่าเป็นศักยภาพรายได้ในระยะยาว

พูดตรงๆ ว่า รายได้จากเครือข่ายเพียงอย่างเดียว Robinhood Chain จะไม่มีวันส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อ Robinhood พื้นที่บล็อกกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์มากเกินไปแล้ว และตลาดรายได้ของ L2 ทั้งหมดก็เล็กเกินไป หาก Robinhood Chain ต้องการทำให้ธุรกิจคริปโตกลับมาเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตที่มีความหมายของ Robinhood บริษัทจำเป็นต้องสร้างรายได้จากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่อยู่เหนือชั้นโครงสร้างพื้นฐาน

สเตเบิลคอยน์เสนอเส้นทางที่ชัดเจนที่สุดTether และ Circle ได้พิสูจน์แล้วว่ารายได้จากดอกเบี้ยที่เกิดจากเงินสำรองของสเตเบิลคอยน์สามารถทำกำไรได้มหาศาลเพียงใด ด้วยอัตราผลตอบแทน 3.5% อุปทาน USDG ทุกๆ 1 พันล้านดอลลาร์จะสร้างรายได้ต่อปีให้กับ Robinhood ถึง 35 ล้านดอลลาร์ (สมมติว่าบริษัทยังคงรักษารายได้จากดอกเบี้ยที่เกี่ยวข้องทั้งหมดไว้) เมื่ออุปทานเพิ่มขึ้นถึง 1 หมื่นล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 350 ล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งเกือบจะเท่ากับรายได้จากคริปโตต่อปีในปัจจุบันของ Robinhood สิ่งนี้จะไม่เกิดขึ้นในชั่วข้ามคืน แต่เมื่อพิจารณาจากขนาดและปริมาณธุรกิจของ Robinhood การบรรลุเป้าหมายนี้ไม่ใช่เรื่องที่คิดไม่ถึง

การกระจายแอปพลิเคชันเป็นอีกโอกาสที่น่าสนใจRobinhood มีสิ่งที่บล็อกเชนอื่นๆ แทบทั้งหมดขาด—การเข้าถึงกลุ่มนักลงทุนรายย่อยจำนวนมหาศาลโดยตรง หากโปรโตคอลบนเชนยินดีจ่ายค่าธรรมเนียมเพื่อเข้าถึงผู้ใช้เหล่านี้ หรือแบ่งปันรายได้กับ Robinhood Robinhood ก็สามารถสร้างรายได้จากความสามารถในการกระจายของตน โดยไม่ต้องพึ่งพาค่าธรรมเนียมที่เกิดจากเชนเพียงอย่างเดียว ผลลัพธ์ในช่วงแรกแสดงให้เห็นว่าเมื่อโปรโตคอลถูกผสานรวมเข้ากับแอปหลักของ Robinhood กลยุทธ์นี้ได้ผลจริง แม้ว่าการกระจายผ่าน Robinhood Wallet เองจะมีมูลค่าน้อยมากก็ตาม

ยังมีความเป็นไปได้อีกอย่างหนึ่งที่ Robinhood ไม่ได้มองว่า Robinhood Chain เป็นธุรกิจที่ทำกำไรแบบอิสระ ในทางกลับกัน บริษัทอาจมองเชนนี้เป็นช่องทางเข้าถึงผู้ใช้และช่องทางแปลงผู้ใช้Robinhood Chain อาจทำหน้าที่เป็นเครื่องมือดึงดูดผู้ใช้ โดยให้พวกเขาได้สัมผัสกับสินทรัพย์แบบโทเค็นก่อนที่จะนำเข้าสู่ระบบนิเวศ Robinhood ที่กว้างขึ้น เพื่อให้พวกเขาซื้อขายหุ้น ออปชัน คริปโต และผลิตภัณฑ์อื่นๆ ในรูปแบบนี้ มูลค่าของเชนไม่จำเป็นต้องสะท้อนในรายได้ของเครือข่าย แต่จะสะท้อนผ่านการมีส่วนร่วมและรายได้ที่สูงขึ้นในด้านอื่นๆ ของธุรกิจ Robinhood

ในปัจจุบัน คำถามที่ตั้งไว้ตอนต้นของรายงานฉบับนี้ คำตอบยังคงเป็น "ไม่"Robinhood Chain ยังไม่กลายเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตที่มีความหมายสำหรับ Robinhood และรายได้จากเครือข่ายเพียงอย่างเดียวก็จะไม่มีวันทำให้มันเป็นเช่นนั้นได้ เพื่อให้คำตอบกลายเป็น "ใช่" ในที่สุด Robinhood จำเป็นต้องขยายขนาดของ USDG หรือสร้างรายได้จากความสามารถในการกระจายผู้ใช้ของแอปหลัก Robinhood มิฉะนั้น Robinhood Chain มีแนวโน้มที่จะมีมูลค่าทางการเงินทางอ้อมเท่านั้น โดยทำหน้าที่เป็นเพียงเครื่องมือดึงดูดผู้ใช้สำหรับผลิตภัณฑ์มูลค่าสูงที่ขับเคลื่อนธุรกิจของ Robinhood อยู่แล้ว

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia