ทองคำทะลุระดับ 4,300 ดอลลาร์สหรัฐ แนวโน้มขาขึ้นเริ่มต้นใหม่อีกครั้งหรือไม่?

ต้นเดือนสิงหาคม สิ่งที่พลิกกลับก่อนไม่ใช่ทองคำ แต่เป็นน้ำมันดิบ ความคาดหวังเรื่องการกลับมาเปิดเส้นทางเดินเรือช่องแคบฮอร์มุซได้อีกครั้งกดดันราคาน้ำมันให้ลดลง ตามบทปกติ สินทรัพย์ปลอดภัยก็ควรจะเย็นลงตามไปด้วย แต่ทองคำกลับปรับตัวขึ้น ตามรายงานของรอยเตอร์เมื่อวันที่ 6 สิงหาคม ราคาทองคำ现货อยู่ที่ 4,285.84 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ปรับขึ้นเป็นวันที่สี่ติดต่อกัน มาอยู่ที่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่กลางเดือนมิถุนายน

เรื่องนี้ถูกยัดเข้าไปในกรอบ "ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงอยู่" ได้ง่าย แต่线索อีกเส้นของรอยเตอร์เร็วกว่า หลังจากราคาน้ำมันร่วงลง ดอลลาร์สหรัฐและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอ่อนตัวลงพร้อมกัน ตลาดเริ่มคำนวณใหม่ว่าเฟดจะต้องขึ้นดอกเบี้ยไปสูงแค่ไหน การปรับขึ้นของทองคำ เกิดขึ้นก่อนในจังหวะที่ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองมันถูกตีราคาใหม่

สิ่งที่เปลี่ยนก่อนในระยะสั้นคือการ定价การขึ้นดอกเบี้ย

ระหว่างน้ำมันดิบกับทองคำไม่มีสายพานส่งต่ออุปสงค์อุปทานโดยตรง น้ำมันดิบมีผลต่อจินตนาการของตลาดเกี่ยวกับเงินเฟ้อ เมื่อราคาพลังงานไม่กดดันขึ้นไปอีก ความจำเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยต่อก็ดูไม่เร่งด่วนเท่า

ตามรายงานของรอยเตอร์เมื่อวันที่ 6 สิงหาคม ความคาดหวังของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในเดือนกันยายน ลดลงจาก 67% เหลือ 55% ภายในสองวัน บทความเดียวกันกล่าวถึงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ลดลง และดัชนีดอลลาร์ที่เผชิญแรงกดดัน นี่อธิบายว่าทำไมข่าวที่ดูเหมือนลดความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ กลับผลักดันทองคำในระยะสั้นได้

ข้อมูลกราฟมาจากราคาระหว่างวันของรอยเตอร์เมื่อวันที่ 4 สิงหาคม 5 สิงหาคม และ 6 สิงหาคม

ราคาสามรายการในกราฟไม่ใช่เส้นรายวัน และไม่ใช่ราคาปิด มันเหมือนภาพถ่ายหลายภาพที่ตลาดกดชัตเตอร์ในเวลาต่างกัน ขณะที่ราคาปรับขึ้น การ定价การขึ้นดอกเบี้ยก็ถอยลง ทั้งสองเป็นเพียงสองด้านของการประเมินค่าใหม่ในระดับมหภาครอบเดียวกัน

ฐานข้อมูล FRED ของธนาคารกลางสหรัฐสาขาเซนต์หลุยส์แสดงให้เห็นว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ป้องกันเงินเฟ้ออายุสิบปี ลดลงจาก 2.47% เป็น 2.40% สำหรับทองคำ นี่ไม่ใช่ศัพท์มหภาคนามธรรม มันเท่ากับว่าเมื่อไม่ซื้อทองคำ ผลตอบแทนปลอดความเสี่ยงที่เงินในมือจะได้รับลดลงเล็กน้อย เกณฑ์ของสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ยลดลง ดอลลาร์ที่อ่อนตัวลงก็ทำให้ต้นทุนการ计价ของผู้ซื้อต่างประเทศลดลง แรงซื้อระยะสั้นจึงมีที่ยืน

การตีราคาใหม่ ไม่ได้นำมาซึ่งปริมาณที่มากขึ้น

ราคาขึ้นเร็ว ทำให้คนเข้าใจผิดได้ง่ายว่าทั่วโลกกำลังแย่งซื้อทองคำ ตารางไตรมาสที่สองของสภาทองคำโลกให้ภาพที่เงียบกว่า ราคาทองคำเฉลี่ยช่วงเที่ยงของสมาคมตลาดทองคำลอนดอน (LBMA) เพิ่มขึ้น 37% เมื่อเทียบปีต่อปี แต่ความต้องการทองคำรวมที่รวม OTC กลับทรงตัวประมาณ 1,269 ตัน ข้อมูลของสภาทองคำโลกวางสองเรื่องนี้ไว้ในตารางรวมเดียวกัน

จุดสำคัญของกราฟนี้ไม่ใช่ที่ว่า "อุปสงค์ไม่ได้เติบโต" แต่เป็นที่ว่ามาตรวัดของอุปสงค์เปลี่ยนไปแล้ว อุปสงค์รวมรวมถึงการซื้อขายนอกตลาด (OTC) และรายการปรับสมดุลอื่นๆ ซึ่งไม่ใช่จำนวนทองคำแท่งทั้งหมดที่ผู้บริโภคปลีกขนย้ายออกไป ปริมาณตันที่แทบไม่ขยับในกราฟนี้บ่งชี้ว่าราคาทำการประเมินมูลค่าใหม่เป็นอันดับแรก ไม่ใช่การที่ผู้ซื้อทุกประเภทเพิ่มปริมาณการซื้อพร้อมกันในทันที

สถิติครึ่งปีแรกของสภาทองคำโลกยังแสดงให้เห็นว่า มูลค่าอุปสงค์ทำสถิติ新高ที่ 3.8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ปริมาณอุปสงค์เพิ่มขึ้นเพียง 2% เมื่อเทียบกับปีก่อน ข้อมูลชุดนี้ชี้ให้เห็นว่า การขยายตัวของมูลค่าอุปสงค์ไม่ได้แปลงเป็นการขยายปริมาณตันในสัดส่วนเดียวกัน สิ่งที่ราคาสะท้อนคือการเปลี่ยนแปลงน้ำหนักของรายการอุปสงค์แต่ละประเภท ไม่ใช่การที่ผู้ซื้อทุกประเภทเพิ่มปริมาณการซื้อพร้อมกัน

ETF ไม่ใช่บัญชีรวมของทองคำ

ฝั่งผู้ขายที่เด่นชัดที่สุดมาจากกองทุนทองคำ ETF ในไตรมาสที่สอง ETF และผลิตภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกันเปลี่ยนเป็นกระแสเงินทุนไหลออกสุทธิ ในขณะเดียวกัน ธนาคารกลางและหน่วยงานภาครัฐอื่นๆ ที่สภาทองคำโลกบันทึกไว้ มีการซื้อทองคำสุทธิกลับมาเพิ่มขึ้น และรายการ OTC และรายการอื่นๆ ก็ขยายตัวเช่นกัน เมื่อนำรายการเหล่านี้มาเทียบเคียงกัน จะเห็นว่าตลาดทองคำไม่ได้หายใจผ่านเส้นกราฟการถือครองที่เปิดเผยเพียงเส้นเดียว

แต่กราฟนี้ไม่ควรถูกอ่านเป็นใบส่งมอบที่ระบุว่า "ใครรับซื้อทองคำที่ ETF ขายออกไป" สภาทองคำโลกได้ระบุชัดเจนในคำอธิบายมาตรวัดว่า รายการ OTC และรายการอื่นๆ ยังรวมถึงการเปลี่ยนแปลงของสต็อกในตลาดแลกเปลี่ยน การเปลี่ยนแปลงของสต็อกการผลิตที่ไม่มีการสังเกต และค่าความคลาดเคลื่อนทางสถิติ รายการเหล่านี้สามารถอธิบายได้ว่าการไหลออกของ ETF ที่เปิดเผยต่อสาธารณะไม่ได้หมายความว่าทั้งตลาดไม่มีผู้รองรับ แต่ไม่สามารถเจาะลึกลงไปถึงประเทศใดประเทศหนึ่งหรือกลุ่มเงินทุนใดกลุ่มหนึ่งได้

ข้อมูลธนาคารกลางก็ไม่ควรถูกดึงให้เป็นเส้นตรงที่พุ่งขึ้นตลอดกาลเช่นกัน สภาทองคำโลกได้ปรับลดประมาณการการซื้อทองคำของภาครัฐในไตรมาสแรกลง เนื่องจากมีความล่าช้าทางเวลาในการรายงานและสถิติ การมองว่า ETF เป็นเทอร์โมมิเตอร์เพียงตัวเดียว และมองว่าธนาคารกลางเป็นผู้ซื้อเพียงรายเดียว จะทำให้ตลาดหลายชั้นถูกบีบอัดให้กลายเป็นเรื่องเล่าเดียว

การปรับตัวลงของราคาน้ำมันนำมาซึ่งการลดลงของต้นทุนค่าเสียโอกาสในระยะสั้น การแยกตัวระหว่างราคากับปริมาณตัน รวมถึงความแตกต่างระหว่างกระแสเงินทุนที่เปิดเผยและไม่เปิดเผย ชี้ให้เห็นว่าเมื่อทองคำปรับตัวขึ้น สิ่งที่เปลี่ยนแปลงจริงๆ ในตลาดมักจะเป็นโครงสร้างของผู้ถือครอง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia