เหลียงเหวินเฟิงไม่พอใจที่เนื้อหาการประชุมแบบปิดรั่วไหล จึงสั่งหยุดการระดมทุนรอบที่สองของ DeepSeek

动察 Beating

อ่านบทความนี้ใน 33 นาที

เอาล่ะ ดีแล้ว

หัวข้อต้นฉบับ: 《เหลียงเหวินเฟิงไม่พอใจที่เนื้อหาการประชุมแบบปิดถูกเปิดเผย สั่งระงับการระดมทุนรอบสองของ DeepSeek》
ผู้เขียนต้นฉบับ: Dongcha Beating

เมื่อวันที่ 25 กรกฎาคม สำนักข่าว Bloomberg รายงานโดยอ้างแหล่งข่าวที่เกี่ยวข้องว่า DeepSeek ได้ระงับการระดมทุนรอบสองที่กำลังดำเนินการอยู่ และได้แจ้งนักลงทุนที่มีศักยภาพบางรายด้วยวาจาว่า บริษัทจะไม่ลงนามในข้อตกลงการลงทุนตามที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้

สาเหตุส่วนหนึ่งของการระงับนี้มาจากความไม่พอใจของผู้ก่อตั้ง เหลียงเหวินเฟิง ต่อการรั่วไหลของเนื้อหาการประชุมแบบปิด การประชุมดังกล่าวเกิดขึ้นในช่วงการระดมทุนรอบแรก โดยเหลียงเหวินเฟิงได้พูดคุยกับนักลงทุนที่มีศักยภาพเป็นเวลาเกือบสี่ชั่วโมง เนื้อหาครอบคลุมถึงการ商业化、โมเดล路线、การสำรองพลังคำนวณ、ชิปในประเทศ และรายได้ในอนาคต สองเดือนต่อมา เอกสารถอดเทปบันทึกการสนทนาที่มีความยาวหลายหมื่นคำก็เริ่มแพร่กระจายบนอินเทอร์เน็ต

ตามข้อมูลที่ Bloomberg เปิดเผย การระดมทุนรอบนี้เป็นเพียงการระงับชั่วคราว ไม่ได้ยกเลิกโดยสิ้นเชิง และอาจมีการเจรจาใหม่ในอนาคต การเตรียมการ IPO ในประเทศของ DeepSeek ก็ไม่ได้ถูกระงับ และอาจยื่นคำขอจดทะเบียนได้เร็วที่สุดในปีนี้

ในเดือนมิถุนายนปีนี้ DeepSeek ได้เสร็จสิ้นการระดมทุนจากภายนอกครั้งแรกนับตั้งแต่ก่อตั้ง โดยสื่อหลายแห่งเปิดเผยว่ามูลค่าประมาณ 5 หมื่นล้านหยวน และมูลค่าประเมินหลังการลงทุนอยู่ที่ประมาณ 3.5 แสนล้านถึง 4 แสนล้านหยวน

หลังจากรอบแรกเพิ่งเสร็จสิ้น บริษัทก็เริ่มติดต่อนักลงทุนในช่วงกลางเดือนกรกฎาคมเพื่อวางแผนการระดมทุนรอบสอง สำนักข่าว Reuters รายงานเมื่อวันที่ 15 กรกฎาคมโดยอ้างแหล่งข่าวอีกกลุ่มหนึ่งว่า บริษัทต้องการระดมทุนด้วยมูลค่าประเมินประมาณ 5 แสนล้านหยวน โดยขนาดที่มีศักยภาพสูงสุดอาจสูงถึง 5 หมื่นล้านหยวน

มีรายงานว่าสถาบันบางแห่งคาดการณ์ว่าจะเข้าสู่ขั้นตอนการลงนามในเร็วๆ นี้

การระดมทุนรอบนี้เชื่อว่ามีความเกี่ยวข้องโดยตรงกับการขยายพลังคำนวณและแผน IPO ก่อนหน้านี้ Bloomberg รายงานว่า DeepSeek ได้เริ่มติดต่อที่ปรึกษาทางการเงินและธนาคาร โดยมีเป้าหมายภายในที่จะยื่นคำขอให้เร็วที่สุดในปีนี้ และพยายามให้เสร็จสิ้นการจดทะเบียนภายในปี 2027 หากการระดมทุนรอบสองเกิดขึ้นจริง ก็จะช่วยเสริมเงินทุนก่อนการเข้าตลาด และสร้างเกณฑ์มูลค่าประเมินที่สูงขึ้น

เอกสารที่ถูกเปิดเผย

การประชุมดังกล่าวเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม ใช้เวลาทั้งหมดประมาณ 3 ชั่วโมง 44 นาที ช่วงแรกเป็นเหลียงเหวินเฟิงแนะนำแนวคิดการดำเนินธุรกิจ、ตรรกะโอเพนซอร์ส และเส้นทาง AGI ส่วนช่วงหลังเป็นช่วงถาม-ตอบกับนักลงทุน

ระหว่างวันที่ 22 ถึง 23 กรกฎาคม เอกสารนี้เริ่มแพร่กระจายในวงการเทคโนโลยีและการลงทุนในประเทศจีน ต่อมาถูกแชร์ต่อโดยสื่อ、สื่ออิสระ และชุมชนต่างประเทศจำนวนมาก จากการตรวจสอบกับสถาบันที่เข้าร่วมลงทุนใน DeepSeek ยืนยันว่าการประชุมแบบปิดเกิดขึ้นจริงในเดือนพฤษภาคม และเนื้อหาโดยรวมมีความน่าเชื่อถือ

ก่อนที่เหลียงเหวินเฟิงจะกล่าวปิดท้ายและเข้าสู่ช่วงถาม-ตอบอิสระ ผู้ดำเนินรายการได้เตือนผู้เข้าร่วมประชุมเป็นพิเศษว่า: "เหลียงเหวินเฟิงพูดถึงข้อมูลที่ค่อนข้างอ่อนไหวหลายอย่าง กรุณาอย่าได้นำตัวเลขหรือสถานการณ์ใดๆ ออกไปเผยแพร่ภายนอกเด็ดขาด รวมถึงจำนวนการ์ดกราฟิก เป็นต้น และห้ามบันทึกหน้าจอเพื่อแชร์ออกไปภายนอกโดยเด็ดขาด"

สองเดือนต่อมา เนื้อหาที่ถูกเตือนไม่ให้นำออกไปเผยแพร่ กลับปรากฏบนอินเทอร์เน็ตเกือบทั้งหมด

ที่ประชุมพูดถึงอะไรบ้าง

บันทึกการถอดเทปแพร่กระจายอย่างรวดเร็ว สาเหตุหนึ่งคือเหลียงเหวินเฟิงไม่ค่อยพูดถึง DeepSeek ในที่สาธารณะเป็นเวลานาน อีกสาเหตุคือในที่ประชุมมีข้อมูลบริษัทที่ไม่เคยเปิดเผยมาก่อนจำนวนมาก

เหลียงเหวินเฟิงยังคงให้ AGI เป็นเป้าหมายสูงสุดของบริษัท เขาเห็นว่าผู้ใช้กลุ่ม C ธุรกิจกลุ่ม B และรายได้เชิงพาณิชย์ล้วนเป็นเพียงผลผลิตระหว่างทางสู่ AGI บริษัทในขณะนี้ไม่ได้เตรียมจัดวางผลิตภัณฑ์และทิศทางการวิจัยตามผลกำไรระยะสั้น

เขาสรุปการพัฒนา AI เป็นบันไดที่สูงขึ้นไป เริ่มจากโมเดลภาษา ตามด้วยห่วงโซ่ความคิด จากนั้นคือ Agent และปัญหาสำคัญถัดไปคือการเรียนรู้อย่างต่อเนื่อง DeepSeek หวังว่าโมเดลรุ่นถัดไปจะไม่เพียงให้ผู้ใช้ภายนอกใช้งาน แต่ยังช่วยนักวิจัยของบริษัทพัฒนาโมเดลรุ่นถัดไปด้วย ในระยะนี้บริษัทให้ความสำคัญกับ Agent ทั่วไปและ Coding Agent มากกว่า ส่วน Agent แนวตั้ง เช่น การเงิน การแพทย์ กลับมีลำดับความสำคัญต่ำกว่า

พลังการคำนวณและชิป เป็นส่วนที่อ่อนไหวที่สุด บันทึกการถอดเทประบุว่าช่องว่างหลักระหว่างบริษัท AI จีน-อเมริกาไม่ใช่บุคลากร แต่เป็นทรัพยากร เหลียงเหวินเฟิงประมาณว่าพลังการคำนวณที่ DeepSeek ใช้ในอดีตอาจมีเพียงหนึ่งในยี่สิบของคู่แข่งในสหรัฐฯ ดังนั้นโมเดลโดยรวมจึงมีช่องว่างเวลาประมาณ 12 ถึง 18 เดือน เป้าหมายในอนาคตคือลดให้เหลือ 3 ถึง 6 เดือน และแซงหน้าในบางทิศทาง เอกสารยังกล่าวถึงพลังการคำนวณเทียบเท่าที่ DeepSeek มี ขนาดชิปที่โมเดลในอนาคตต้องการ จำนวนชิปที่ Huawei จัดหาให้ และการแปลงประสิทธิภาพระหว่างการ์ด Huawei กับการ์ด Nvidia ตัวเลขเหล่านี้ถูกอ้างอิงซ้ำแล้วซ้ำเล่าในการเผยแพร่ แต่ไม่มีสัญญาซื้อขายสาธารณะ หรือการยืนยันอย่างเป็นทางการจาก DeepSeek หรือ Huawei

เกี่ยวกับทีม เขากล่าวว่าบริษัทสามารถยับยั้งชั่งใจในผลประโยชน์หลายอย่าง แต่ความมั่นคงของทีมหลักไม่สามารถยอมลดลงได้ การระดมทุนที่เพิ่งเสร็จสิ้นทำให้ออปชั่นพนักงานมีมูลค่าจริง ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงในการสูญเสียบุคลากรได้มาก

จากเนื้อหาที่รั่วไหลออกมา สิ่งที่ถูกเปิดเผยไม่ใช่เรื่องอื้อฉาวของ DeepSeek แต่กลับเป็นการเผยแพร่ในเชิงบวกอย่างมาก และการยืนยันในการเปิดแหล่งที่มา ให้ความสำคัญกับการวิจัย AGI ก่อน และให้ความสำคัญกับประสิทธิภาพของโมเดล ล้วนเคยปรากฏในบทสัมภาษณ์สาธารณะของเขาในอดีต

ปัญหาคือการประชุมแบบปิดของนักลงทุนครั้งนี้มีข้อกำหนดเรื่องการรักษาความลับอย่างชัดเจน นอกเหนือจากแนวคิดและการตัดสินใจแล้ว การประชุมยังครอบคลุมถึงการสำรองพลังการคำนวณ อุปทานชิป ขนาดโมเดล การคาดการณ์รายได้ และวัตถุประสงค์การใช้เงินทุน ซึ่งข้อมูลเหล่านี้ไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับ DeepSeek เองเท่านั้น แต่อาจกระทบต่อซัพพลายเออร์ สถาบันการลงทุน และเงื่อนไขทางการค้าที่อยู่ระหว่างการเจรจา

สำหรับบริษัทที่กำลังจะระดมทุนรอบที่สองและเตรียมเข้าสู่ตลาดสาธารณะ ความสามารถในการรักษาความลับถือเป็นส่วนหนึ่งของการตรวจสอบสถานะของนักลงทุน เนื้อหาทั้งหมดของการประชุมแบบปิดถูกเผยแพร่ในวงกว้างหลังจากผ่านไปสองเดือน บริษัทจึงต้องทบทวนรายชื่อผู้เข้าร่วม วิธีการสื่อสาร และขอบเขตของการเปิดเผยข้อมูลอีกครั้ง

เหตุใดจึงมั่นใจที่จะหยุดการระดมทุน

การที่รอบที่สองสามารถหยุดชะงักได้เมื่อใกล้จะเซ็นสัญญา มีภูมิหลังสำคัญคือ DeepSeek ไม่มีแรงกดดันด้านเงินสดในขณะนี้

ก่อนปีนี้ DeepSeek ไม่ได้ระดมทุนจากภายนอกเป็นเวลานาน บริษัทแยกตัวออกจากระบบวิจัย AI ของ High-Flyer ในปี 2023 การลงทุนด้านวิจัยและพัฒนาในช่วงแรกส่วนใหญ่มาจากรายได้จากการดำเนินงานและงบประมาณวิจัยของ High-Flyer ในเดือนเมษายนปีนี้ ตลาดเริ่มมีข่าวการระดมทุน มูลค่าและขนาดเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วภายในไม่กี่สัปดาห์ รอบแรกเสร็จสิ้นในเดือนมิถุนายน กลายเป็นหนึ่งในรอบการระดมทุนที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรม AI ของจีน

ตามรายงานของ Reuters เหลียง เหวินเฟิง ลงทุนประมาณ 2 หมื่นล้านหยวนในรอบนี้ด้วยตนเอง เป็นนักลงทุนรายใหญ่ที่สุด Tencent ลงทุนประมาณ 1 หมื่นล้านหยวน CATL ประมาณ 5 พันล้านหยวน NetEase, JD.com, IDG และกองทุนอุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์แห่งชาติก็เข้าร่วมด้วย

โครงสร้างหุ้นหลังการระดมทุนเสร็จสิ้นแสดงให้เห็นว่า ห้างหุ้นส่วนบริหารธุรกิจหนิงปัวเฉิงเอิน ถือหุ้นในหน่วยดำเนินงานประมาณ 60.19% เหลียง เหวินเฟิง ถือหุ้นโดยตรงประมาณ 31.01% นักลงทุนภายนอกผ่านแพลตฟอร์มหางโจวเฉิงลี่ ถือหุ้นประมาณ 8.52% และกองทุนอุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์แห่งชาติถือหุ้นโดยตรงประมาณ 0.28% สื่อในประเทศประมาณการหลังจากเจาะโครงสร้างหุ้นหลายชั้นว่า เหลียง เหวินเฟิง ควบคุมสิทธิประโยชน์ทางตรงและทางอ้อมประมาณ 84.29% ตัวเลขนี้ใกล้เคียงกับขอบเขตการควบคุม ไม่ควรตีความว่าเขาถือหุ้นโดยตรง 84.29%

ตามรายงานของ The Information และสื่ออื่นๆ นักลงทุนเชิงพาณิชย์ส่วนใหญ่เข้าผ่านแพลตฟอร์มหุ้นส่วนจำกัด เผชิญกับระยะเวลาล็อค 5 ปี และไม่มีสิทธิออกเสียงในบริษัทดำเนินงาน ในขณะที่กองทุนอุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์แห่งชาติถือหุ้นโดยตรงและสงวนสิทธิ์ในการออกเสียง

กล่าวคือ หลังจากทุนภายนอกเข้ามา อำนาจการตัดสินใจหลักยังคงอยู่ในมือของเหลียง เหวินเฟิง การหยุดรอบที่สองหลังจากเพิ่งระดมทุนได้ประมาณ 5 หมื่นล้านหยวน จะไม่ส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานของบริษัทในทันที

High-Flyer มักถูกมองว่าเป็นอีกหนึ่งความมั่นใจของเขา กองทุนภายใต้สถาบันนี้มีอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยประมาณ 56.6% ในปี 2025 อยู่ในอันดับที่สองในกลุ่มสถาบันควอนตัมขนาดใหญ่ในประเทศที่มีขนาดการจัดการมากกว่า 1 หมื่นล้านหยวน ปัจจุบันมีขนาดการจัดการสินทรัพย์มากกว่า 7 หมื่นล้านหยวน สิ่งที่ High-Flyer สามารถให้ได้ส่วนใหญ่คือค่าธรรมเนียมการจัดการ ค่าตอบแทนผลงาน กำไรของผู้ถือหุ้น และการลงทุนวิจัยที่ถูกกฎหมายอื่นๆ สิ่งที่บ่งบอกถึงความแข็งแกร่งทางการเงินของเหลียง เหวินเฟิงอย่างแท้จริงคือเงิน 2 หมื่นล้านหยวนที่เขานำออกมาในรอบแรกของการระดมทุน

เงินยังไม่พอ

โมเดลเรือธงปัจจุบันของ DeepSeek คือรุ่นพรีวิว V4 ที่เปิดตัวในเดือนเมษายนปีนี้ โดยเดิมทีมีแผนจะเปิดตัวเวอร์ชันเต็มในกลางเดือนกรกฎาคม แบ่งเป็นสองเวอร์ชันคือ Pro และ Flash V4-Pro มีพารามิเตอร์รวม 1.6 ล้านล้าน เปิดใช้งาน 49,000 ล้านพารามิเตอร์ต่อ Token ส่วน V4-Flash มีพารามิเตอร์รวมประมาณ 284,000 ล้าน เปิดใช้งาน 13,000 ล้านพารามิเตอร์ ทั้งสองเวอร์ชันรองรับบริบท Token สูงถึง 1 ล้าน และเปิดเผยน้ำหนักโมเดล

เมื่อการแข่งขันเปลี่ยนจากการแชทและการอนุมานไปสู่ Agent การเรียนรู้ต่อเนื่อง และการฝึกโมเดลขนาดใหญ่ขึ้น บริษัทจำเป็นต้องลงทุนในชิป ศูนย์ข้อมูล ข้อมูลคุณภาพสูง และวิศวกรที่มีความสามารถมากขึ้น แม้ว่าการระดมทุนรอบแรกประมาณ 5 หมื่นล้านหยวนจะดูน่าประทับใจ แต่ก็ยังมีช่องว่างที่ชัดเจนเมื่อเทียบกับการลงทุนของบริษัท AI ชั้นนำของสหรัฐฯ นี่คือสาเหตุที่รอบแรกเพิ่งเสร็จสิ้นและรอบที่สองก็เริ่มต้นอย่างรวดเร็ว

จนถึงเวลาที่รายงานนี้ DeepSeek ยังไม่ได้ตอบสนองต่อการระงับการระดมทุนรอบที่สองอย่างเป็นทางการ และไม่ได้ชี้แจงเกี่ยวกับความถูกต้องของเอกสารถอดความที่รั่วไหล กระบวนการเผยแพร่ และตัวเลขที่ละเอียดอ่อน