เกาหลีใต้เพิ่มเกณฑ์การเข้าร่วมกองทุน ETF แบบเลเวอเรจ ตลาดชิป AI จะถูกกลไกของผลิตภัณฑ์ย้อนกลับหรือไม่?

TL;DR

· เกาหลีใต้จะเร่งรัดการเข้มงวดกองทุน ETF/ETN แบบเลเวอเรจหุ้นเดี่ยว โดยกำหนดเกณฑ์เงินสดสุทธิ 30 ล้านวอนให้มีผลบังคับใช้ในวันที่ 31 กรกฎาคม

· กฎใหม่จะช่วยลดความต้องการเก็งกำไรที่เพิ่มขึ้น แต่ตำแหน่งเลเวอเรจที่มีอยู่แล้วและการปรับสมดุลรายวันอาจยังคงทำให้ความผันผวนขยายตัว

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: Samsung Electronics (005930.KS), SK Hynix (000660.KS), KOSPI, กองทุน ETF/ETN แบบเลเวอเรจหุ้นเดี่ยวของเกาหลีใต้

คณะกรรมการบริการทางการเงินของเกาหลีใต้เร่งรัดการเข้มงวดกฎสำหรับผลิตภัณฑ์เลเวอเรจหุ้นเดี่ยวในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม โดยเลื่อนเกณฑ์นักลงทุนที่เดิมวางแผนไว้เป็นระยะๆ ไปให้มีผลบังคับใช้ใกล้กับวันที่ 31 กรกฎาคม

ตามรายงานของสื่อเกาหลี SBS เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม นักลงทุนที่ต้องการเข้าร่วมผลิตภัณฑ์ประเภทนี้ในอนาคตจะต้องมีเงินสดสุทธิในบัญชีอย่างน้อย 30 ล้านวอน ก่อนหน้านี้เกณฑ์อยู่ที่ 10 ล้านวอน และสามารถนับรวมหุ้น กองทุน ETF พันธบัตร หรือหลักทรัพย์อื่นๆ ในสัดส่วนที่กำหนดได้ กฎใหม่นี้ใช้กับการลงทุนใหม่หรือการเพิ่มเงินทุน และครอบคลุมผลิตภัณฑ์เลเวอเรจหุ้นเดี่ยวทั้งในและต่างประเทศ

จุดสำคัญที่ถูกระบุในครั้งนี้คือกองทุน ETF/ETN แบบเลเวอเรจ 2 เท่าที่ติดตาม Samsung Electronics และ SK Hynix หน่วยงานกำกับดูแลยังระงับการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ประเภทเดียวกัน จำกัดการตลาดของผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่ และกำหนดให้มีการจัดการส่วนต่างราคาให้เข้มงวดขึ้น

สิ่งที่ตลาดต้องจับตามองไม่ใช่แค่การลดความร้อนแรงของการเก็งกำไรของนักลงทุนรายย่อยในเกาหลีใต้เท่านั้น แต่ปัญหาที่เป็นรูปธรรมกว่าคือ ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายหุ้นชิปของเกาหลีใต้ขยายตัว โดยมีคำถามว่ามาจากปัจจัยพื้นฐานของ AI และเซมิคอนดักเตอร์มากน้อยเพียงใด และมาจากแรงกดดันในการซื้อขายที่ถูกขยายโดยผลิตภัณฑ์เลเวอเรจมากน้อยเพียงใด

การซื้อขายหุ้นชิปกลายเป็นแกนหลักของตลาดในระยะเวลาอันสั้น

กองทุน ETF/ETN แบบเลเวอเรจหุ้นเดี่ยวไม่ได้ซื้อตะกร้าหุ้น แต่จะติดตามหุ้นตัวเดียวและพยายามขยายการเปลี่ยนแปลงรายวันของหุ้นอ้างอิงประมาณ 2 เท่า หาก Samsung Electronics เพิ่มขึ้น 3% ในวันนั้น เป้าหมายการเพิ่มขึ้นของผลิตภัณฑ์ 2 เท่าที่เกี่ยวข้องก็จะอยู่ที่ประมาณ 6% และจะขยายเช่นเดียวกันเมื่อราคาลดลง

ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เปิดตัวเมื่อปลายเดือนพฤษภาคม ซึ่งตรงกับช่วงที่การซื้อขายหุ้น AI และเซมิคอนดักเตอร์เริ่มร้อนแรง Samsung Electronics และ SK Hynix เป็นหุ้นที่มีน้ำหนักหลักในตลาดเกาหลีอยู่แล้ว และนักลงทุนรายย่อยก็ชอบสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง การรวมกันของเกณฑ์ต่ำ ธีมที่ชัดเจน และสินทรัพย์อ้างอิงที่แน่นอน ทำให้ผลิตภัณฑ์ขยายตัวอย่างรวดเร็ว

คณะกรรมการบริการทางการเงินของเกาหลีใต้ประกาศเป็นภาษาอังกฤษเมื่อวันที่ 16 กรกฎาคมว่า หลังจากเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องเมื่อวันที่ 27 พฤษภาคม มูลค่าตลาดและปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความผันผวนที่เพิ่มขึ้นของหุ้นชิปหน่วยความจำทั่วโลก ซึ่งหมายความว่าโครงสร้างการซื้อขายเริ่มส่งผลกระทบต่อหุ้นพื้นฐานแล้ว

ตามรายงานของ Bloomberg หุ้น Samsung Electronics, SK Hynix รวมถึงผลิตภัณฑ์ Leveraged และ Inverse ที่เกี่ยวข้อง คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 70% ของมูลค่าการซื้อขายในตลาดหุ้นเกาหลีใต้ในช่วงเวลาหนึ่ง ข้อมูลนี้ไม่ได้มาจากหน่วยงานกำกับดูแล แต่ก็เพียงพอที่จะอธิบายว่าทำไมผลิตภัณฑ์ถึงถูกควบคุมภายในเวลาไม่ถึงสองเดือนหลังจากเปิดตัว

การปรับสมดุลรายวันขยายแรง Pro-cyclical

สิ่งที่ส่งผลกระทบต่อตลาดอย่างแท้จริงคือการปรับสมดุลรายวัน เพื่อให้ผลิตภัณฑ์รักษาความผันผวนประมาณ 2 เท่าทุกวัน ผู้ออกและผู้ให้สภาพคล่องต้องปรับหุ้นพื้นฐานหรือความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องอย่างต่อเนื่อง

พูดง่ายๆ คือ เมื่อหุ้นพื้นฐานปรับตัวขึ้น ผลิตภัณฑ์อาจต้องเพิ่มความเสี่ยงเพื่อรักษาเลเวอเรจเป้าหมาย เมื่อหุ้นพื้นฐานปรับตัวลง ผลิตภัณฑ์อาจลดความเสี่ยงลง ซึ่งสร้างแรง Pro-cyclical คือซื้อตามเมื่อขึ้น และขายตามเมื่อลง

หากผลิตภัณฑ์มีขนาดเล็ก การปรับสมดุลเป็นเพียงการดำเนินการเบื้องหลัง แต่เมื่อผลิตภัณฑ์และหุ้นพื้นฐานครองสัดส่วนการซื้อขายส่วนใหญ่ในตลาดหลักทรัพย์ มันจะกลายเป็นส่วนหนึ่งของราคาตลาดจากรายละเอียดทางเทคนิค

นี่คือสาเหตุที่การระเบิดของปริมาณการซื้อขายไม่สามารถเทียบเท่ากับความต้องการพื้นฐานที่เพิ่มขึ้นโดยตรง AI Server, คำสั่งซื้อ HBM, ราคาหน่วยความจำมีผลต่อการประเมินมูลค่าของ Samsung Electronics และ SK Hynix แต่เมื่อเงินระยะสั้นเข้า-ออกผ่านผลิตภัณฑ์ 2 เท่า ปริมาณการซื้อขายจะผสมกับการซื้อขายทางเทคนิคจำนวนมาก

นักลงทุนมักเข้าใจผิดในชั้นนี้ เมื่อเห็นปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นและราคาหุ้นพุ่ง มักตีความว่าเป็นสถาบันที่เพิ่มการลงทุนในสินทรัพย์ AI Hardware แต่ในความเป็นจริง การ申购ของนักลงทุนรายย่อย เงิน追涨 การป้องกันความเสี่ยงของผลิตภัณฑ์ Inverse และการปรับสมดุลรายวัน อาจสร้างภาพลวงตาของสภาพคล่องร่วมกัน

เกณฑ์เงินสดกดดันการเก็งกำไรใหม่

หน่วยงานกำกับดูแลของเกาหลีเพิ่มเกณฑ์เงินสดเพราะมันตรงไปตรงมากว่าการเตือนความเสี่ยง การกำหนดให้บัญชีมีเงินสดสุทธิ 30 ล้านวอน เท่ากับการปิดกั้นเงินทุนขนาดเล็ก ความถี่สูง และการหมุนเวียนเข้าร่วมก่อน

"เงินสดสุทธิ" เป็นหัวใจของการปรับเปลี่ยนครั้งนี้ ในอดีตนักลงทุนสามารถนับสินทรัพย์ เช่น หุ้น, ETF, พันธบัตร ในมูลค่า 70% ของราคาตลาดเป็นเกณฑ์ ทำให้แรงกดดันด้านเงินทุนจริงน้อยลง หลังจากกฎใหม่มีผล ราคาหุ้นที่ถืออยู่ไม่สามารถแทนที่ข้อกำหนดเงินสดได้ ความสามารถของนักลงทุนรายย่อยในการใช้พอร์ตสินทรัพย์หมุนเวียนเข้าร่วมผลิตภัณฑ์ Leveraged จะลดลง

การระงับการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ส่งสัญญาณอีกชั้นหนึ่ง หน่วยงานกำกับดูแลไม่ได้จัดการเฉพาะการซื้อขายผิดปกติของผลิตภัณฑ์บางตัว แต่กำลังบอกผู้ออกว่าจังหวะการขยายตัวของ Leveraged ETF/ETN สำหรับหุ้นเดี่ยวต้องชะลอลง อย่างน้อยก็จนกว่าความผันผวนจะคงที่ก่อนที่จะไม่เพิ่มผลิตภัณฑ์ใหม่

จากผลกระทบในตลาด กฎระเบียบใหม่อาจกดดันความต้องการสองประเภท ประเภทแรกคือนักลงทุนรายย่อยรายใหม่ที่ต้องการใช้เงินทุนจำนวนน้อยเพื่อเก็งกำไรจากผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นของชิป AI และอีกประเภทคือระบบนิเวศการซื้อขาย ETF/ETN ที่พึ่งพาการหมุนเวียนสูงและปริมาณการซื้อขายที่มาก เมื่อปริมาณการซื้อขายของผลิตภัณฑ์ลดลง ผลกระทบเชิงกลไกต่อหุ้นพื้นฐานในการปรับสมดุลก็จะลดลงตามไปด้วย

แต่ไม่ได้หมายความว่าหน่วยงานกำกับดูแลของเกาหลีใต้ปฏิเสธตรรกะของชิป AI สิ่งที่ถูกตัดขาดคือช่องทางการใช้เลเวอเรจที่มี门槛ต่ำ ไม่ใช่ HBM วัฏจักรหน่วยความจำ หรือรายจ่ายด้านทุนของ AI เอง สำหรับ Samsung Electronics และ SK Hynix การประเมินมูลค่าจะต้องกลับไปพิจารณาจากคำสั่งซื้อ อัตรากำไร และวัฏจักรอุตสาหกรรมในที่สุด

สถานะการถือครองที่มีอยู่กำหนดอัตราการชะลอตัว

ผลกระทบที่ชัดเจนที่สุดของกฎระเบียบใหม่คือการปิดกั้นการเก็งกำไรใหม่ สิ่งที่ประเมินได้ยากที่สุดคือสถานะการถือครองที่มีอยู่จะดำเนินไปอย่างไร

นักลงทุนที่เข้ามาแล้วจะถือต่อไป ค่อยๆ ออก หรือจะออกพร้อมกันภายใต้แรงกดดันจาก门槛และความผันผวน สิ่งนี้จะกำหนดว่าการชะลอตัวครั้งนี้จะเป็นการลดลงอย่างราบรื่น หรือจะก่อให้เกิดความผันผวนของราคาใหม่ สำหรับขนาดสินทรัพย์ของผลิตภัณฑ์ ตลาดมีวิธีการประมาณที่แตกต่างกัน เหมาะสมกว่าที่จะมองว่าเป็นสัญญาณทิศทางของการซื้อขายที่แออัด

Peter Kim นักกลยุทธ์การลงทุนจาก KB Securities ในโซล มีมุมมองที่ค่อนข้างระมัดระวัง เขาเชื่อว่า ETF หุ้นเดี่ยวแบบมีเลเวอเรจกลายเป็นเครื่องมือเก็งกำไรมากกว่าเครื่องมือลงทุนระยะยาว หากสถานะการถือครองถูกระงับและความผันผวนยังคงดำเนินต่อไป ภาวะตลาดที่ซบเซาอาจยืดเยื้อออกไป

门槛เงินสดสามารถ阻止นักลงทุนรายย่อยเพิ่มเติมเข้ามา แต่ไม่สามารถย่อยสถานะที่แออัดที่มีอยู่ได้โดยอัตโนมัติ หากหุ้นพื้นฐานยังคงปรับตัวสูงขึ้น แรงกดดันจากสถานะที่มีอยู่อาจถูกปกปิด หากการซื้อขายชิป AI อ่อนแอลง การขายและการปรับสมดุลของผลิตภัณฑ์ที่มีเลเวอเรจอาจยังคงขยายการลดลง

หลังจากวันที่ 31 กรกฎาคม ตัวแปรที่ต้องดูจริงๆ คือโครงสร้างปริมาณการซื้อขายกลับมาเป็นปกติหรือไม่ หากอัตราการหมุนเวียนของ ETF/ETN ที่เกี่ยวข้องลดลง และความผันผวนระหว่างวันของ Samsung Electronics และ SK Hynix แคบลง แสดงว่ากฎระเบียบเริ่มตัดการควบคุมของกลไกผลิตภัณฑ์ต่อการซื้อขายในตลาด

ในทางกลับกัน หากปริมาณการซื้อขายลดลงแต่ความผันผวนยังคงสูง หรือผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่ยังคงขยายแรงกดดันในการขายในช่วงที่ตลาดปรับตัวลง ปัญหาก็ไม่ได้อยู่ที่门槛ต่ำเกินไปเท่านั้น สำหรับนักลงทุนที่ไล่ตามธีมฮาร์ดแวร์ AI จุดตรวจสอบนี้สำคัญกว่าข่าวกฎระเบียบเสียอีก

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia