ญี่ปุ่นต้องการใช้ AI ซื้อการเติบโต ตลาดพันธบัตรจะเชื่อหรือไม่?

TL;DR

· คณะรัฐมนตรีญี่ปุ่นมีมติเมื่อวันที่ 21 กรกฎาคม กำหนดนโยบาย "โครงกระดูกหลัก 2026" โดยเปลี่ยนเป้าหมายทางการคลังไปที่การลดอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP อย่างมีเสถียรภาพ

· จุดที่ตลาดมีความเห็นแตกต่างคือ การลงทุนเชิงกลยุทธ์ใน AI และเซมิคอนดักเตอร์จะทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจในนามแซงหน้าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้หรือไม่

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น, เยนญี่ปุ่น, ห่วงโซ่เซมิคอนดักเตอร์ญี่ปุ่น, โครงสร้างพื้นฐาน AI, หุ่นยนต์ และกลุ่มพลังงาน

คณะรัฐมนตรีญี่ปุ่นมีมติเมื่อวันที่ 21 กรกฎาคม กำหนด "นโยบายพื้นฐานการดำเนินงานเศรษฐกิจการคลังและการปฏิรูป 2026" หรือ "นโยบายโครงกระดูกหลัก 2026" โดยยกระดับพื้นที่เชิงกลยุทธ์ เช่น AI, เซมิคอนดักเตอร์, การป้องกันประเทศ, ควอนตัม, พลังงาน และหุ่นยนต์ ให้มีความสำคัญมากขึ้น พร้อมเปลี่ยนเป้าหมายทางการคลังไปที่การลดอัตราส่วนยอดหนี้คงค้างต่อ GDP อย่างมีเสถียรภาพ

"นโยบายโครงกระดูกหลัก" เป็นแผนที่เศรษฐกิจและการคลังที่สำคัญของรัฐบาลญี่ปุ่นในแต่ละปี ซึ่งส่งผลต่อลำดับความสำคัญของงบประมาณและนโยบายอุตสาหกรรมในอนาคต ในอดีต จุดยึดทางการคลังที่ตลาดคุ้นเคยคือดุลการคลังพื้นฐาน ซึ่งหมายถึงการที่รัฐบาลสามารถใช้รายได้จากภาษีครอบคลุมค่าใช้จ่ายประจำวันได้หรือไม่ โดยไม่นับรวมดอกเบี้ยจ่าย

การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้ส่งผลกระทบต่อตลาด ไม่ใช่เพราะญี่ปุ่นเริ่มให้ความสำคัญกับ AI แต่เป็นเพราะคณะรัฐมนตรีของชิเงรุ อิชิบะ พยายามเปลี่ยนกรอบการเล่าเรื่องทางการคลังจาก "ปีนี้จะสมดุลรายรับรายจ่ายได้หรือไม่" เป็น "การเติบโตในอนาคตจะสามารถกดดันหนี้สินได้หรือไม่" หากนักลงทุนเชื่อว่าการลงทุนจะนำมาซึ่งผลิตภาพและรายได้จากภาษี ก็จะถูกมองว่าเป็นนโยบายส่งเสริมการเติบโต แต่หากนักลงทุนไม่เชื่อ ก็อาจถูกตีราคาเป็นการผ่อนคลายทางการคลัง

ความเห็นที่แตกต่างปรากฏชัดในพันธบัตรรัฐบาลและอัตราแลกเปลี่ยนแล้ว คณะรัฐมนตรีของอิชิบะเสนอให้ใช้ "นโยบายการคลังเชิงรุกอย่างรับผิดชอบ" เพื่อสนับสนุนการลงทุนเชิงกลยุทธ์ เพิ่มอัตราการเติบโต และกำหนดให้การลดอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP อย่างมีเสถียรภาพเป็นเป้าหมายหลัก ทาคาฮิเดะ คิอุจิ นักเศรษฐศาสตร์จากสถาบันวิจัยโนมูระ เตือนในบทความเมื่อวันที่ 21 กรกฎาคมว่า ร่างนโยบายดังกล่าวได้ก่อให้เกิดความผันผวนในตลาดเยนและพันธบัตรแล้ว โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีพุ่งถึง 2.9% และการแก้ไขข้อความอาจไม่เพียงพอที่จะฟื้นฟูความเชื่อมั่น

จุดยึดทางการคลังเปลี่ยนจากดุลรายปีเป็นอัตราส่วนหนี้สิน

เอกสารอย่างเป็นทางการได้วางการลดอัตราส่วนยอดหนี้คงค้างต่อ GDP อย่างมีเสถียรภาพไว้ในตำแหน่งศูนย์กลาง พร้อมเน้นย้ำการบริหารการคลังแบบหลายปี การปฏิรูปการจัดทำงบประมาณ และการลดการพึ่งพางบประมาณเพิ่มเติม

อัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP เป็นตัวชี้วัดสุขภาพระยะยาวมากกว่าการขาดดุลรายปี ตราบใดที่อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจในนามสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาว อัตราส่วนหนี้สินก็มีโอกาสที่จะมีเสถียรภาพหรือลดลง แต่หากอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเร็วกว่า แม้รัฐบาลจะบอกว่ารายจ่ายเพื่อการเติบโต ภาระหนี้ก็จะหนักขึ้น

เรื่องราวใหม่ที่คณะรัฐมนตรีทาคาอิชิพยายามนำเสนอคือ การเติบโตต่ำในระยะยาว ประชากรสูงวัย และการขาดแคลนแรงงานของญี่ปุ่นได้จำกัดศักยภาพการเติบโตไว้แล้ว การพึ่งพาการลดรายจ่ายเพียงอย่างเดียวนั้นยากที่จะหลุดพ้นจากวงจรนี้ แทนที่จะไล่ตามเป้าหมายการเกินดุลการคลังพื้นฐานในปีใดปีหนึ่งอย่างกลไก ควรจัดสรรพื้นที่ทางการคลังไปยังภาคส่วนที่สามารถเพิ่มผลิตภาพได้ดีกว่า

นี่คือสิ่งที่นักลงทุนพันธบัตรกังวลเช่นกัน เป้าหมายการเกินดุลการคลังพื้นฐานนั้นเรียบง่ายและสังเกตได้ สามารถควบคุมแรงกระตุ้นด้านงบประมาณได้ เมื่อจุดยึดนี้อ่อนแอลง รัฐบาลจำเป็นต้องสร้างกฎเกณฑ์ที่เชื่อถือได้ใหม่ มิฉะนั้น 'การบริหารจัดการหลายปี' อาจถูกตีความว่าเป็นการผลักภาระไปสู่อนาคต

370 ล้านล้านเยนไม่ใช่งบประมาณ AI เพียงอย่างเดียว

ตัวเลขที่ตลาดมักตีความผิดมากที่สุดคือ 370 ล้านล้านเยน ในรายงานสาธารณะ ตัวเลขนี้มักถูกสรุปว่าเป็นขนาดการลงทุนของภาครัฐและเอกชนในสาขายุทธศาสตร์ เช่น AI และเซมิคอนดักเตอร์ ภายในปีงบประมาณ 2040 แต่สำนักงานคณะรัฐมนตรีได้อธิบายไว้ก่อนหน้านี้อย่างละเอียดกว่า: ขนาดการลงทุนในผลิตภัณฑ์และเทคโนโลยีหลัก 62 รายการภายในปี 2040 มีมูลค่าเกิน 370 ล้านล้านเยน โดยที่ 'Physical AI + เซมิคอนดักเตอร์' คิดเป็นประมาณ 78.5 ล้านล้านเยน

ความแตกต่างนี้สำคัญมาก 370 ล้านล้านเยนไม่ใช่งบประมาณใหม่ที่รัฐบาลจ่ายออกครั้งเดียว และไม่ใช่การทุ่มทั้งหมดไปที่ AI และเซมิคอนดักเตอร์ มัน更像是แผนการลงทุนอุตสาหกรรมระยะยาว ครอบคลุมทิศทางต่างๆ เช่น AI การป้องกันประเทศ ควอนตัม การเปลี่ยนผ่านพลังงาน และการประยุกต์ใช้หุ่นยนต์

การเล่าเรื่อง AI แบบญี่ปุ่นก็แตกต่างจากสหรัฐอเมริกา ตลาดสหรัฐฯ ให้ความสำคัญกับโมเดลขนาดใหญ่ รายจ่ายด้านคลาวด์ และการแข่งขันด้านพลังประมวลผลมากกว่า นโยบายญี่ปุ่นมีแนวโน้มที่จะนำ AI ไปใช้ในโรงงาน ระบบพลังงาน โครงสร้างพื้นฐานในเมือง และบริการสังคมผู้สูงอายุ เพื่อแก้ปัญหาการขาดแคลนแรงงาน ต้นทุนการบำรุงรักษาที่เพิ่มขึ้น และคอขวดด้านประสิทธิภาพการผลิต

เซมิคอนดักเตอร์มีบทบาทอีกชั้นหนึ่ง ญี่ปุ่นหวังที่จะใช้ประโยชน์จากการสร้างห่วงโซ่อุปทานในประเทศขึ้นมาใหม่ในด้านวัสดุ อุปกรณ์ การผลิตขั้นสูง เพื่อกลับมา占据ส่วนหนึ่งของตำแหน่งอุตสาหกรรมในการขยายตัวของโครงสร้างพื้นฐาน AI ทั่วโลก สำหรับการคลังแล้ว มันจะต้องเปลี่ยนเป็น การลงทุน การจ้างงาน กำไร และภาษีในที่สุด

ห่วงโซ่นี้ยาวมาก กรอบนโยบายต้องลงไปถึงโครงการ โครงการต้องลงไปถึงกำลังการผลิต และกำลังการผลิตต้องลงไปถึงผลิตภาพและภาษี หากมีความล่าช้าในจุดใดจุดหนึ่ง ตลาดพันธบัตรรัฐบาลอาจเรียกร้องค่าชดเชยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นก่อน

ตลาดพันธบัตรรัฐบาลซื้อขายความน่าเชื่อถือ

ตลาดหุ้นญี่ปุ่นสามารถซื้อขายข่าวดีเชิงนโยบายก่อนได้ แต่ตลาดพันธบัตรรัฐบาลซื้อขายความน่าเชื่อถือทางการคลัง ตราบใดที่นักลงทุนสงสัยว่ากฎเกณฑ์ทางการคลังอ่อนตัวลง อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นจะย้อนกลับมาบีบพื้นที่นโยบาย

นี่คือแก่นกลางของข้อโต้แย้งครั้งนี้เช่นกัน รัฐบาลต้องการใช้การเติบโตมาอธิบายการขยายตัว ตลาดจะมองที่ต้นทุนดอกเบี้ยก่อน หากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวยังคงสูงขึ้น การคลังของญี่ปุ่นจะต้องจ่ายดอกเบี้ยมากขึ้น ทำให้พื้นที่สำหรับการลงทุนเชิงกลยุทธ์ลดลง การลงทุนเพื่อการเติบโตยังไม่เกิดขึ้นจริง แต่ต้นทุนทางการเงินก็เพิ่มขึ้นแล้ว การเล่าเรื่องเชิงนโยบายจะตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน

เยนญี่ปุ่นก็อยู่ในห่วงโซ่เดียวกัน ความน่าเชื่อถือทางการคลังที่ลดลงอาจทำให้ความเชื่อมั่นในอัตราแลกเปลี่ยนอ่อนแอลง หากการลงทุนเชิงกลยุทธ์ช่วยเพิ่มความคาดหวังการเติบโตในระยะยาว ก็อาจดึงดูดเงินทุนให้ไหลกลับเข้าสู่สินทรัพย์ญี่ปุ่น สำหรับนักลงทุนต่างชาติ การกำหนดราคาสินทรัพย์ญี่ปุ่นไม่ได้ขึ้นอยู่กับนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่ยังต้องดูว่าจุดยึดทางการคลังนั้นน่าเชื่อถือหรือไม่

ข่าวดีเกี่ยวกับ AI และเซมิคอนดักเตอร์ไม่สามารถมองแยกกันได้ กลุ่มธุรกิจที่เกี่ยวข้องอาจได้รับการสนับสนุนจากความคาดหวังด้านนโยบาย แต่หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นปรับตัวสูงขึ้นเร็วเกินไป การประเมินมูลค่าหุ้นเติบโตและส่วนชดเชยความเสี่ยงของสินทรัพย์เยนจะได้รับผลกระทบ ตลาดไม่ได้ซื้อขายแค่ "ญี่ปุ่นจะลงทุนใน AI หรือไม่" แต่กำลังซื้อขายว่าญี่ปุ่นสามารถพิสูจน์ได้หรือไม่ว่าการลงทุนเหล่านี้ให้ผลตอบแทน

อัตราการเติบโตของ GDP เล็กน้อยกำหนดความสำเร็จของกรอบใหม่

กรอบใหม่นี้จะต้องผ่านการทดสอบสองประการในที่สุด: อัตราการเติบโตของ GDP เล็กน้อยสามารถสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่ และงบประมาณในอนาคตสามารถควบคุมจังหวะการออกพันธบัตรรัฐบาลได้หรือไม่

หากในรอบงบประมาณไม่กี่รอบข้างหน้าแสดงให้เห็นว่าการลงทุนเชิงกลยุทธ์เป็นเพียงการห่อหุ้มรายจ่ายเพิ่มเติมด้วยวาทกรรมการเติบโต โดยขาดโครงการ ผลผลิต และข้อจำกัดทางการคลังที่ชัดเจน ความกังวลของฝ่ายอนุรักษ์นิยมจะมีน้ำหนักมากขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น เยน และกลุ่มเทคโนโลยีที่มีการประเมินมูลค่าสูงอาจกลับมาเผชิญแรงกดดันอีกครั้ง

หากการลงทุนใน AI เซมิคอนดักเตอร์ และโครงสร้างพื้นฐานเริ่มสะท้อนออกมาเป็นรายจ่ายลงทุนขององค์กร การปรับปรุงผลิตภาพ และการเติบโตของรายได้ภาษี ขณะที่รัฐบาลยังคงรักษาเส้นทางลดอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP อย่างมีเสถียรภาพ ตลาดจะค่อยๆ ปรับเปลี่ยนการประเมินการเปลี่ยนแปลงนี้เป็นการเติบโตเชิงนโยบาย แทนที่จะเป็นการสูญเสียการควบคุมทางการคลัง

จุดยึดทางการคลังที่ญี่ปุ่นเปลี่ยนมาใช้ในครั้งนี้พิสูจน์ได้ยากกว่า ดุลการคลังพื้นฐานสามารถคำนวณได้จากงบประมาณ แต่การเติบโตที่แซงหน้าอัตราดอกเบี้ยต้องอาศัยผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจจริง รัฐบาลอิชิบะวางเดิมพันไว้ที่การลงทุนเชิงกลยุทธ์ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นจะยังคงให้คะแนนจากตลาดอย่างต่อเนื่อง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia