หุ้น ADR ของ SK Hynix กำลังจะเปิดให้แลกเปลี่ยน ส่วนต่างราคา 30% จะเริ่มลดลงหรือไม่?

สถาบันรับฝากหลักทรัพย์เกาหลี (KSD) จะรับคำขอสลับหุ้นสามัญของ SK Hynix กับ ADR โดยระยะเวลาการรับคำขอที่แน่นอนยังต้องรอการแจ้งจากธนาคารผู้รับฝากทรัพย์สินอย่างซิตี้แบงก์

ผลลัพธ์ที่สำคัญที่สุดของข่าวนี้คือ ส่วนต่างราคา (พรีเมียม) ของ ADR Hynix อาจลดลง

ในช่วงแรกที่ ADR ของ SK Hynix เข้าจดทะเบียน เคยมีส่วนต่างราคาสูงถึงประมาณ 50% ซึ่งเป็นค่าที่อ่านได้เมื่อ ADR กับหุ้นสามัญยังไม่สามารถสลับกันได้ และปริมาณหุ้นในฝั่งสหรัฐฯ ถูก追逐集中 ปัจจุบันส่วนต่างราคาของ ADR Hynix เทียบกับหุ้นสามัญในเกาหลียังคงอยู่ที่มากกว่า 30%

ในวันที่ 29 กรกฎาคม ช่องทางนี้ถูกเปิดขึ้น

สำหรับนักลงทุนรายย่อย นี่ไม่ใช่ปุ่มในซอฟต์แวร์เทรด ต้องผ่านการยื่นคำขอจากโบรกเกอร์ การฝากทรัพย์สิน การแลกเปลี่ยนเงินตรา และการชำระราคา แต่ตลาดไม่ต้องการให้นักลงทุนรายย่อยทุกคนกดปุ่มนี้ได้ แค่มีสถาบันกลุ่มหนึ่งที่ทำได้ ราคาก็จะเริ่มเคลื่อนไหว

อ้างอิงตรรกะของ TSMC

ยกตัวอย่าง TSMC ส่วนต่างราคา ADR สามารถคงอยู่ได้นาน ในปี 2024 บริษัทจัดการสินทรัพย์เชิงปริมาณ Acadian Asset Management บันทึกไว้ในงานวิจัยว่า ADS ของ TSMC ในสหรัฐฯ มีส่วนต่างราคาประมาณ 20% เมื่อเทียบกับหุ้นสามัญในไต้หวัน ปัญหาไม่ได้อยู่ที่การคำนวณ ทุกคนรู้ความสัมพันธ์ของสิทธิ์เดียวกัน ปัญหาอยู่ที่ว่าหุ้นสามัญสามารถเปลี่ยนเป็น ADS ในสหรัฐฯ ได้อย่างรวดเร็ว ต้นทุนต่ำ และไม่จำกัดหรือไม่

ประสบการณ์ของ TSMC คือ ADR สามารถยกเลิกเป็นหุ้นสามัญในไต้หวันได้ แต่การสร้าง ADS จากหุ้นสามัญถูกจำกัดด้วยปริมาณที่ได้รับการอนุมัติรวมและข้อจำกัดข้ามตลาด ประตูเปิดได้ แต่ไม่ได้หมายความว่าลิฟต์มาถึงแล้ว แม้นักเก็งกำไรจะรู้ว่าส่วนต่างราคาจะกลับมาในที่สุด ก็ต้องเผชิญกับความเสี่ยงจากการยืมหุ้น การชำระราคา การใช้เงินทุน และส่วนต่างราคาที่ขยายตัวต่อไป

ก่อนวันที่ 29 Hynix รุนแรงกว่า TSMC หุ้นสามัญไม่สามารถสร้าง ADR ได้ ความต้องการในสหรัฐฯ จึง追逐เฉพาะปริมาณ ADR ที่หมุนเวียนอยู่ ส่วนต่างราคาถูกผลักให้สูงขึ้น โดยไม่จำเป็นต้องมีเรื่องใหม่

หลังจากวันที่ 29 ข้อจำกัดหลักจะกลายเป็นโควตาและกระบวนการ แทนที่จะไม่สามารถสร้างได้เลย วงเงินสูงสุดในการรับฝาก ADR ที่ซิตี้แบงก์จดทะเบียนในเอกสาร F-6 อยู่ที่ประมาณ 25% ของทุนจดทะเบียนทั้งหมดของ Hynix การออกครั้งแรกนี้สอดคล้องกับทุนจดทะเบียนประมาณ 2.5% เท่านั้น ส่วนที่เหลือนี้ไม่รับประกันว่าจะใช้ได้ทันที แต่ก็เพียงพอที่จะแสดงว่า โควตาไม่ใช่กำแพงที่ปิดตายชั่วคราว

เมื่อสถาบันสามารถซื้อหุ้นสามัญในเกาหลีอย่างต่อเนื่อง สร้าง ADR และขายไปยังสหรัฐฯ ส่วนต่างราคาที่สูงจะพบกับอุปทานใหม่ ความต้องการในสหรัฐฯ อาจยังคงแข็งแกร่ง เพียงแต่มันจะไม่ใช่การขึ้นราคากันเองใน ADR ที่มีอยู่แล้วอีกต่อไป

นี่คือสาเหตุที่ส่วนต่างราคามากกว่า 30% ในปัจจุบันมีแนวโน้มที่จะลดลงหลังจากวันที่ 29

ก่อนวันที่ 29 นักเทรดทำ Arbitrage กันอย่างไร

ความสัมพันธ์ในการแปลงของ SK Hynix คือ หุ้นสามัญเกาหลี 1 หุ้น เท่ากับ ADR 10 หน่วย ในการคำนวณพร้อมกัน ส่วนต่างราคา ADR เท่ากับ ราคา ADR ของ SK Hynix × 10 × อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐต่อวอนเกาหลี ÷ ราคาหุ้นท้องถิ่นเกาหลี - 1

ก่อนวันที่ 29 ตำแหน่งที่เป็นจริงในตลาดมากกว่า จะกระจุกตัวอยู่ระหว่างสัญญา Perpetual ของ SKHY และ SKHX บนแพลตฟอร์มซื้อขายแบบกระจายศูนย์ Hyperliquid กับหุ้นในสองตลาด

เมื่อ Funding Rate เป็นบวก ผู้ถือ Long Perpetual จะจ่าย ส่วนผู้ถือ Short จะได้รับ เมื่อ Rate เป็นลบ ทิศทางจะกลับกัน การชำระบัญชีจะเกิดขึ้นทุกชั่วโมง

วิธีแรกคือ Long ADR, Short SKHY Perpetual ซื้อ SKHY จริง แล้ว Short Perpetual ในจำนวนมูลค่าเท่ากันบน Hyperliquid เมื่อ Funding Rate เป็นบวก ผู้ถือ Short จะได้รับเงินทุกชั่วโมง การเทรดนี้ดูเหมือนจะกิน Funding Rate แต่จริงๆ แล้วยังคงรักษาตำแหน่ง Long ส่วนต่างราคา ADR ไว้ หากส่วนต่างราคา ADR ขยายตัวต่อไป จะทำกำไรได้ หลังจากวันที่ 29 หากส่วนต่างราคาหดตัว Funding Rate อาจไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมการขาดทุนส่วนนี้

วิธีที่สองคือ Short ADR, Long หุ้นท้องถิ่น นี่คือตำแหน่งที่เดิมพันโดยตรงว่าส่วนต่างราคาจะหดตัวลง มันสอดคล้องกับปัญหาดั้งเดิมของ TSMC คือ Short ฝั่งที่แพงกว่า ซื้อฝั่งที่ถูกกว่า แล้วรอให้ตลาดปรับสมดุลอีกครั้ง ความเสี่ยงก็เหมือนกับ TSMC ส่วนต่างราคาอาจขยายตัวต่อไปก่อนที่จะหดตัวจริง

วิธีที่สามคือ Long หุ้นท้องถิ่นเกาหลี, Short SKHY Perpetual ซื้อหุ้นท้องถิ่นผ่านโบรกเกอร์เกาหลี แล้ว Short Perpetual บน Hyperliquid เมื่อ Funding Rate เป็นบวก ผู้ถือ Short จะได้รับค่าธรรมเนียม ส่วนผู้ถือ Long หุ้นท้องถิ่นจะชดเชยความผันผวนของราคาหุ้นบริษัทส่วนใหญ่ได้ นี่ใกล้เคียงกับการเทรด Funding Rate มากกว่าการเทรดส่วนต่างราคา ADR และไม่ใช่ตำแหน่งที่ปราศจากความเสี่ยงอย่างแท้จริง Perpetual ซื้อขาย 24 ชั่วโมง แต่หุ้นเกาหลีไม่ใช่ ดัชนี ราคา Mark อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐต่อวอนเกาหลี และ Margin ล้วนทิ้ง Basis ไว้ได้

นี่คือสาเหตุที่ปริมาณการซื้อขายรวมของสัญญา SKHY และ SKHX บน Hyperliquid สามารถเกิน Bitcoin ได้

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia