อีกด้านหนึ่งของการขึ้นดอกเบี้ย มิตซูบิชิ ยูเอฟเจ ไฟแนนเชียล กรุ๊ป แซงหน้าโตโยต้าขึ้นเป็นหุ้นอันดับหนึ่งของญี่ปุ่น

TL;DR

· ภายใต้ราคาปิดวันที่ 13 กรกฎาคม มูลค่าตลาดของ Mitsubishi UFJ Financial Group อยู่ที่ประมาณ 42 ล้านล้านเยน แซงหน้า Toyota ที่ประมาณ 41 ล้านล้านเยน

· การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นกำลังขยายส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิของธนาคาร ตลาดเริ่มประเมินความยืดหยุ่นของกำไรธนาคารใหม่ แต่การเปลี่ยนแปลงอันดับยังต้องพิจารณาแบบไดนามิก

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: Mitsubishi UFJ Financial Group, Sumitomo Mitsui Financial Group, Mizuho Financial Group, Toyota, เยน, พันธบัตรญี่ปุ่น

เมื่อวันที่ 13 กรกฎาคม ราคาหุ้นของ Mitsubishi UFJ Financial Group พุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ระหว่างวัน และภายใต้ราคาปิดมีมูลค่าตลาดประมาณ 42 ล้านล้านเยน แซงหน้า Toyota ที่ประมาณ 41 ล้านล้านเยน กลายเป็นบริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดในญี่ปุ่นในวันนั้น

การเปลี่ยนแปลงอันดับนี้ถูกขยายโดยตลาด ไม่เพียงเพราะ Toyota เป็นตัวแทนของอุตสาหกรรมการผลิตญี่ปุ่นมายาวนาน แต่สาเหตุที่ตรงไปตรงมากว่านั้นคือ หลังจากที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นยุติมาตรการผ่อนคลายทางการเงินแบบพิเศษ ธนาคารเริ่มกลับมาทำกำไรจาก "อัตราดอกเบี้ย" อีกครั้ง

ตรรกะของการปรับตัวขึ้นของหุ้นธนาคารไม่ซับซ้อน ธนาคารจ่ายดอกเบี้ยเงินฝากให้ผู้ฝาก และเรียกเก็บดอกเบี้ยเงินกู้จากธุรกิจและประชาชน ส่วนต่างระหว่างทั้งสองเป็นหนึ่งในแหล่งกำไรหลัก เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น หากอัตราดอกเบี้ยเงินกู้เพิ่มขึ้นเร็วกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิจะขยายตัว

ความพิเศษของญี่ปุ่นในหลายทศวรรษที่ผ่านมาคือ อัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์มาเป็นเวลานาน และเข้าสู่ยุคอัตราดอกเบี้ยติดลบ ธนาคารมีเงินฝากและเงินกู้จำนวนมาก แต่ยากที่จะได้รับผลตอบแทนสูงเพียงพอจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ตอนนี้อัตราดอกเบี้ยนโยบายเพิ่มขึ้นเป็น 1% ซึ่งเมื่อมองในระดับโลกไม่สูง แต่สำหรับธนาคารญี่ปุ่นก็เพียงพอที่จะเปลี่ยนโมเดลกำไร

อัตราดอกเบี้ย 1% เปิดความยืดหยุ่นของกำไรธนาคาร

เว็บไซต์ธนาคารกลางญี่ปุ่นแสดงว่า ตั้งแต่วันที่ 17 มิถุนายน อัตราดอกเบี้ยเงินฝากเสริม (Complementary Deposit Facility) อยู่ที่ 1.0% และอัตราดอกเบี้ยกู้ยืมข้ามคืนแบบไม่มีหลักประกันถูกคงไว้ที่ประมาณ 1.0% สำหรับญี่ปุ่น นี่หมายถึงข้อจำกัดของอัตราดอกเบี้ยต่ำกำลังคลายตัว

ธนาคารมีความไวต่ออัตราดอกเบี้ยมากที่สุด เพราะงบดุลของธนาคารเป็นเครื่องจักรของอัตราดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนจากเงินกู้ การลงทุนในพันธบัตร และการจัดหาเงินทุนขององค์กรจะปรับตัวขึ้นตามอัตราดอกเบี้ยตลาด ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยเงินฝากมักจะปรับตัวช้ากว่า ความแตกต่างของเวลานี้จะสะท้อนในรายได้ดอกเบี้ยสุทธิก่อน

เป้าหมายของ Mitsubishi UFJ เองได้ให้จุดยึดเชิงปริมาณแก่ตลาด บริษัทเปิดเผยกำไรสุทธิที่เป็นของบริษัทแม่ในปีงบประมาณ 2025 ที่ 2.4272 ล้านล้านเยน และอัตราผลตอบแทนต่อส่วนผู้ถือหุ้น (ROE) ที่ 11.3% เป้าหมายของบริษัทสำหรับปีงบประมาณ 2026 คือกำไรสุทธิที่เป็นของบริษัทแม่ที่ 2.7 ล้านล้านเยน และ ROE ประมาณ 12%

บลูมเบิร์กระบุว่า ทุกครั้งที่อัตราดอกเบี้ยปรับขึ้น 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ รายได้จากดอกเบี้ยหรือกำไรสุทธิจากดอกเบี้ยของมิตซูบิชิ ยูเอฟเจ ในปีงบประมาณถัดไปจะเพิ่มขึ้นประมาณ 1.8 แสนล้านเยน ตัวเลขนี้ไม่สามารถเทียบเท่ากับกำไรสุทธิโดยตรง เนื่องจากต้องหักต้นทุนทางการเงิน ต้นทุนเครดิต และการเปลี่ยนแปลงของค่าใช้จ่าย แต่ก็เพียงพอที่จะอธิบายว่าทำไมตลาดถึงยินดีให้มูลค่าประเมินที่สูงขึ้นแก่ธนาคาร

ความหมายเชิงสัญลักษณ์ที่โตโยต้าถูกแซงต้องลดความร้อนแรงลง

ภาพที่มิตซูบิชิ ยูเอฟเจ แซงหน้าโตโยต้ามีความหมายเชิงสัญลักษณ์ โตโยต้าเป็นตัวแทนของอุตสาหกรรมการผลิต ความสามารถในการแข่งขันด้านการส่งออก และความสามารถของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกของญี่ปุ่นมานาน การที่ธนาคารขึ้นมาเป็นอันดับหนึ่งจึงถูกตีความได้ง่ายว่าเป็นการเปลี่ยนบทบาทหลักของเศรษฐกิจญี่ปุ่น

ข้อสรุปนี้ไม่ควรเขียนให้ตายตัวเกินไป คำพูดที่แม่นยำกว่าคือ อำนาจนำในตลาดหุ้นญี่ปุ่นกำลังกระจายตัวมากขึ้น อุตสาหกรรมการผลิต เทคโนโลยี และการเงินต่างก็แย่งชิงการกำหนดราคาเงินทุน แทนที่จะมีเรื่องเล่าเดียวครอบครองอันดับหนึ่งในระยะยาว

จุดอ่อนสัมพัทธ์ของโตโยต้าไม่ได้มาจากการที่ธนาคารแข็งแกร่งขึ้นเท่านั้น อุตสาหกรรมยานยนต์ต้องเผชิญกับตัวแปรหลายอย่าง เช่น การเปลี่ยนผ่านสู่รถยนต์ไฟฟ้า การแข่งขันจากจีน ความต้องการทั่วโลก และการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยน ในเดือนมิถุนายน กลุ่มซอฟต์แบงก์ก็เคยแซงหน้าโตโยต้าขึ้นเป็นบริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดในญี่ปุ่น โดยได้รับแรงหนุนจากเรื่องเล่าเกี่ยวกับ AI

ดังนั้น การที่มิตซูบิชิ ยูเอฟเจ ขึ้นมาเป็นอันดับหนึ่งจึงเป็นเหมือนจุดสังเกตที่ชัดเจน มันทำให้นักลงทุนเห็นว่าจุดยึดมูลค่าประเมินของตลาดหุ้นญี่ปุ่นไม่ได้หมุนรอบแค่ "เงินเยนอ่อนหนุนผู้ส่งออก" และ "ห่วงโซ่อุปทาน AI ทั่วโลก" อีกต่อไป สินทรัพย์ที่ได้ประโยชน์จากการปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติได้เข้าสู่การอภิปรายหลักแล้ว

การประเมินค่าธนาคารใหม่เข้าสู่ช่วงการพิสูจน์ผล

กลุ่มการเงินมิตซูอิ ซูมิโตโม ก็ทำสถิติสูงสุดใหม่ระหว่างวันในวันที่ 13 กรกฎาคม เช่นกัน แสดงให้เห็นว่านี่ไม่ใช่เหตุการณ์เดี่ยวของมิตซูบิชิ ยูเอฟเจ เพียงแห่งเดียว ธนาคารขนาดใหญ่ของญี่ปุ่นได้รับประโยชน์จากกลไกที่คล้ายคลึงกัน: การสิ้นสุดของอัตราดอกเบี้ยต่ำในระยะยาว การปรับปรุงส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ การปรับเป้าหมายกำไรขึ้น และอัตราผลตอบแทนจากเงินทุนที่น่าสนใจยิ่งขึ้น

แต่การซื้อขายรอบนี้ก็เริ่มเข้าสู่ช่วงที่ต้องพิสูจน์ผลแล้ว ผู้มองโลกในแง่ดีมองว่าส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิจะขยายตัวต่อไป ในขณะที่ฝ่ายระมัดระวังกังวลว่าตำแหน่งการถือหุ้นในกลุ่มการเงินอาจแออัดเกินไปแล้ว ความแตกต่างไม่ได้อยู่ที่ว่าธนาคารได้รับประโยชน์หรือไม่ แต่อยู่ที่ว่าประโยชน์นี้จะยังคงเปลี่ยนเป็นราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้นต่อไปได้หรือไม่

ความเสี่ยงแรกมาจากต้นทุนเงินฝาก ในช่วงเริ่มต้นของการขึ้นอัตราดอกเบี้ย อัตราดอกเบี้ยเงินกู้มักจะปรับตัวเร็วกว่า ทำให้ธนาคารได้ประโยชน์อย่างชัดเจน แต่หากครัวเรือนและธุรกิจเริ่มเรียกร้องผลตอบแทนจากเงินฝากที่สูงขึ้น หรือเงินทุนไหลไปยังผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ต้นทุนทางการเงินของธนาคารจะเพิ่มขึ้น และอัตราการขยายตัวของส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิจะชะลอลง

ความเสี่ยงอีกประการหนึ่งมาจากความต้องการสินเชื่อ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นผลดีต่อกำไรของธนาคาร แต่ไม่เป็นมิตรต่อผู้กู้เสมอไป หากความตั้งใจในการกู้ยืมของธุรกิจลดลง และสินเชื่อที่อยู่อาศัยและสินเชื่อผู้บริโภคชะลอตัว ธนาคารอาจได้กำไรต่อเงินกู้แต่ละรายการมากขึ้น แต่ต้องเผชิญกับการเติบโตของปริมาณสินเชื่อรวมที่ช้าลง

ความยืดหยุ่นของกำไรต้องผ่านการทดสอบของวัฏจักรสินเชื่อ

การเปลี่ยนแปลงมูลค่าตลาดครั้งนี้ สิ่งที่ควรจดจำมากที่สุดคือ การปรับปรุงผลกำไรของธนาคารญี่ปุ่นกำลังเกิดขึ้นจริง การที่มิตซูบิชิ ยูเอฟเจขึ้นแท่นอันดับหนึ่งก็เป็นสัญญาณหนึ่งของการทำธุรกรรมในยุคอัตราดอกเบี้ยปกติ แต่มันยังไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่าการกำหนดราคาสินทรัพย์ของญี่ปุ่นได้เปลี่ยนผ่านอย่างถาวรแล้ว

ตัวแปรที่ต้องตรวจสอบคือ รายได้ที่เพิ่มขึ้นจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น จะสามารถชดเชยแรงกดดันจากต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นและสินเชื่อที่ชะลอตัวได้หรือไม่ ตราบใดที่อัตราผลตอบแทนด้านสินเชื่อยังคงปรับตัวดีขึ้น ต้นทุนเงินฝากยังคงอยู่ในระดับปานกลาง และความต้องการทางการเงินขององค์กรไม่ลดลงอย่างชัดเจน การประเมินมูลค่าหุ้นธนาคารใหม่ก็ยังคงมีพื้นฐานจากปัจจัยพื้นฐานรองรับ

ในทางกลับกัน หากธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่เศรษฐกิจไม่แข็งแรงพอ ธนาคารจะเผชิญกับแรงกดดันสองด้านพร้อมกัน: ผลตอบแทนจากสินทรัพย์เพิ่มขึ้น แต่ความต้องการสินเชื่อและคุณภาพสินทรัพย์กลับเริ่มแย่ลง เมื่อถึงจุดนั้น ตลาดจะไม่มองว่ารายได้ดอกเบี้ยสุทธิจะเพิ่มขึ้นเท่าไรจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกต่อไป แต่จะมองว่ารายได้เหล่านี้จะคงอยู่ในงบกำไรขาดทุนได้มากน้อยแค่ไหน

การที่มิตซูบิชิ ยูเอฟเจแซงหน้าโตโยต้า ไม่ใช่ข้อพิสูจน์ว่า "การผลิตของญี่ปุ่นกำลังถอย" แต่มันเหมือนเป็นการเตือนนักลงทุนว่า ในยุคหลังการผ่อนคลายทางการเงิน การมองสินทรัพย์ญี่ปุ่นไม่สามารถมองแค่การส่งออกและอัตราแลกเปลี่ยนเท่านั้น แต่ยังต้องนำอัตราดอกเบี้ยกลับมาไว้ที่ศูนย์กลางของแบบจำลองการประเมินมูลค่าอีกด้วย การที่หุ้นธนาคารจะยังคงนำหน้าได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับจังหวะของธนาคารกลางญี่ปุ่น และยังขึ้นอยู่กับว่าเศรษฐกิจญี่ปุ่นจะสามารถรับมือกับการปรับเปลี่ยนสู่ภาวะปกติครั้งนี้ได้หรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia