ปลดล็อค 20% มูลค่า 125 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ กดดัน: PUMP จะรับมือไหวหรือไม่?

ODAILY星球日报

อ่านบทความนี้ใน 22 นาที

นี่คือการปลดล็อคโทเค็นของทีมและนักลงทุนครั้งแรกของ PUMP รวมทั้งสิ้น 82.5 พันล้านโทเค็น คิดเป็น 8.25% ของอุปทานทั้งหมด

หัวข้อต้นฉบับ: 《ปลดล็อก 20% มูลค่า 125 ล้านดอลลาร์กดดัน PUMP จะรับไหวไหม?》
ผู้เขียนต้นฉบับ: Asher, Odaily 星球日报

แม้ว่าตลาด Meme จะเย็นลงอย่างเห็นได้ชัดจากช่วงที่รุ่งเรืองที่สุด แต่ Pump.fun ยังคงเป็นหนึ่งในโปรโตคอลที่ทำเงินได้มากที่สุดใน Web 3 ตามข้อมูลจาก DefiLlama ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา รายได้ของโปรโตคอล Pump.fun สูงถึง 28.4 ล้านดอลลาร์ สูงกว่า Polymarket (รายได้ต่อเดือน 22.12 ล้านดอลลาร์) และต่ำกว่า Hyperliquid (รายได้ต่อเดือน 43.93 ล้านดอลลาร์) เท่านั้น

อันดับรายได้ต่อเดือนของโปรโตคอล Web 3

มีคนออกเหรียญ มันก็เก็บเงิน มีคนเทรด มันก็เก็บเงิน เหรียญ Meme ตั้งแต่เกิดจนกลายเป็นศูนย์ มันสามารถหักค่าธรรมเนียมจากการซื้อขายทุกครั้ง ตั้งแต่เปิดตัวมากว่าสองปี Pump.fun ได้ออกเหรียญมากกว่า 12 ล้านเหรียญ รายได้สะสมของแพลตฟอร์มประมาณ 1.05 พันล้านดอลลาร์ เคยเป็นแอปพลิเคชันแรกบน Solana ที่มีรายได้ทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์

Pump.fun ใช้รายได้ส่วนหนึ่งในการซื้อคืนและเผา PUMP เปลี่ยนเงินที่แพลตฟอร์มหามาได้เป็นแรงซื้อของเหรียญ แต่เมื่อคืนเวลา 22:00 น. วงจรคุณค่านี้ต้องเผชิญกับการทดสอบครั้งใหญ่ที่สุด PUMP ปลดล็อกเหรียญของทีมและนักลงทุนเป็นครั้งแรก รวม 82.5 พันล้านเหรียญ คิดเป็น 8.25% ของอุปทานทั้งหมด เทียบเท่า 20.23% ของอุปทานหมุนเวียนก่อนปลดล็อก มูลค่าประมาณ 125 ล้านดอลลาร์

เมื่อเทียบกันแล้ว ปริมาณการซื้อขายของ PUMP ใน 24 ชั่วโมงที่ผ่านมามีเพียง 28 ล้านดอลลาร์ ดังนั้น แรงกดดันในการขายที่อาจเกิดขึ้นมูลค่า 125 ล้านดอลลาร์นี้ จะทำให้ราคา PUMP ร่วงลงอย่างรุนแรงหรือไม่? แรงซื้อคืนของแพลตฟอร์มจะรับได้มากแค่ไหน? PUMP ยังคุ้มค่าที่จะซื้อหรือไม่?

เพิ่งเผา PUMP ไป 129 พันล้านเหรียญในเดือนเมษายน ทำไมยังต้านทานแรงกดดันจากการปลดล็อกไม่ได้?

เมื่อวันที่ 29 เมษายนปีนี้ Pump.fun เผา PUMP ครั้งเดียว 129 พันล้านเหรียญ คิดเป็น 12.9% ของอุปทานสูงสุด นับเป็นการเผาที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของ PUMP

ในแง่ของจำนวน เหรียญที่ถูกเผา 129 พันล้านเหรียญ มากกว่าเหรียญที่ปลดล็อก 82.5 พันล้านเหรียญด้วยซ้ำ แต่ทั้งสองอย่างไม่สามารถหักล้างกันโดยตรงได้ PUMP ที่ถูกเผาส่วนใหญ่ แพลตฟอร์มได้ซื้อคืนไว้ก่อนหน้านี้และเก็บไว้ในกระเป๋าเงินเฉพาะ ซึ่งไม่ได้หมุนเวียนอย่างอิสระในตลาดอยู่แล้ว การเผาแบบรวมศูนย์เพียงแค่ลบเหรียญเหล่านี้ออกไปอย่างสมบูรณ์ ไม่ได้สร้างแรงซื้อเพิ่มอีก 129 พันล้านเหรียญในวันนั้นของเดือนเมษายน

การปลดล็อคครั้งนี้กลับตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง โดยโทเค็น 82.5 พันล้านเหรียญที่ทีมงานและนักลงทุนไม่สามารถซื้อขายได้ก่อนหน้านี้ เริ่มไหลเข้าสู่ตลาดรองตั้งแต่เมื่อคืนนี้ สิ่งที่ลดลงในเดือนเมษายนคืออุปทานรวมในบัญชี แต่สิ่งที่เพิ่มขึ้นในเดือนกรกฎาคมคืออุปทานที่สามารถขายได้ในอนาคต

และ 82.5 พันล้านเหรียญเป็นเพียงชุดแรกเท่านั้น ทีมงานและนักลงทุนถือครอง PUMP รวมกัน 330 พันล้านเหรียญ ครั้งนี้ปลดล็อคเพียงหนึ่งในสี่ ส่วนที่เหลืออีก 247.5 พันล้านเหรียญยังคงถูกล็อคอยู่ ที่น่าสนใจคือ โทเค็นชุมชนอีก 240 พันล้านเหรียญยังไม่มีการประกาศเวลาปลดล็อคที่ชัดเจน

แผนภาพการจัดสรรโทเค็น PUMP

สองส่วนรวมกัน 487.5 พันล้านเหรียญ คิดเป็น 1.2 เท่าของอุปทานหมุนเวียนก่อนการปลดล็อค ตลาดไม่เพียงต้องย่อย 82.5 พันล้านเหรียญที่เห็นตรงหน้า แต่ยังต้องเผชิญกับความไม่แน่นอนของอุปทานในระยะยาวอีกด้วย

เมื่อประตูปลดล็อคเปิด การซื้อคืนกลับลดลง

แรงซื้อที่มั่นคงที่สุดของ Pump.fun ในอดีต มาจากการซื้อคืนโทเค็นของแพลตฟอร์ม

หลังจากเริ่มโครงการซื้อคืนในเดือนกรกฎาคม 2025 Pump.fun เคยใช้ 100% ของค่าธรรมเนียมโปรโตคอลสุทธิเพื่อซื้อ PUMP ในเดือนกันยายนปีที่แล้ว ยอดซื้อคืนรายเดือนพุ่งถึง 55.3 ล้านดอลลาร์ สูงกว่ารายได้โปรโตคอล 42.8 ล้านดอลลาร์ในเดือนนั้น

แต่ในเดือนเมษายนปีนี้ Pump.fun ประกาศลดสัดส่วนการซื้อคืนจาก 100% เหลือ 50% โดยเงินอีกครึ่งหนึ่งจะเก็บไว้ในบริษัทเพื่อใช้ในการจ้างงาน การตลาด และการซื้อกิจการ ในเดือนมิถุนายนปีนี้ ยอดซื้อคืน PUMP รายเดือนเหลือเพียง 9.2 ล้านดอลลาร์ ลดลงกว่า 80% จากจุดสูงสุด

แผนภูมิเปรียบเทียบรายได้และการซื้อคืนโทเค็นของ PUMP

เมื่อมองในระยะครึ่งปี ความแตกต่างยิ่งชัดเจน ในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 Pump.fun ใช้เงินประมาณ 217 ล้านดอลลาร์ในการซื้อคืน PUMP ในครึ่งแรกของปี 2026 ใช้เพียง 72.2 ล้านดอลลาร์ ลดลง 67% ในขณะที่รายได้โปรโตคอลในช่วงเวลาเดียวกันลดลงเพียง 18%

Pump.fun ยังคงทำกำไรได้ดี แต่เงินที่ไหลเข้าสู่ PUMP จริงๆ ลดลงอย่างมาก ตามขนาดการซื้อคืน 9.2 ล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน การขายโทเค็นที่ปลดล็อคครั้งนี้เพียงประมาณ 7% ก็เพียงพอที่จะหักล้างการซื้อคืนของแพลตฟอร์มในหนึ่งเดือน

ในหมู่คนแคระที่เลือกตัวใหญ่ PUMP ยังคงเป็นสินทรัพย์หายากในตลาดหมี

แรงขายอยู่ตรงหน้า แต่เมื่อมองในภาพรวมของตลาด แพลตฟอร์มที่สามารถสร้างรายได้สูงอย่างต่อเนื่องนั้นมีไม่มากนัก

Hyperliquid ซึ่งมีรายได้สูงกว่า Pump.fun ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา มีรายได้จากโปรโตคอลประมาณ 43.93 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ HYPE มีมูลค่าตลาดปัจจุบันใกล้ 15,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งมากกว่า PUMP ถึง 20 เท่า Polymarket มีรายได้ในช่วง 30 วันที่ผ่านมาประมาณ 22.12 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ยังไม่ได้ออกโทเค็น และมูลค่าการระดมทุนที่เคยมีรายงานก่อนหน้านี้สูงถึง 15,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้จะออกโทเค็นในอนาคต มูลค่าก็อาจไม่ถูก

เมื่อเปรียบเทียบกัน Pump.fun มีรายได้ในช่วง 30 วันที่ผ่านมาถึง 28.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ PUMP มีมูลค่าตลาดเพียงประมาณ 610 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มีแรงกดดันจากการปลดล็อก และการซื้อคืนก็ลดลง แต่อย่างน้อยรายได้ของแพลตฟอร์มก็เป็นจริง โมเดลธุรกิจมั่นคง และโทเค็นก็ร่วงลงมาสู่ระดับมูลค่าที่ต่ำแล้ว

ที่สำคัญกว่านั้น Pump.fun ไม่ได้พึ่งพา Meme coin ที่เป็นกระแสเพียงตัวเดียว ตราบใดที่ตลาดยังคงออกเหรียญและทำธุรกรรมอย่างต่อเนื่อง แพลตฟอร์มก็สามารถเก็บค่าธรรมเนียมได้ไม่หยุด การเดิมพัน PUMP โดยพื้นฐานแล้วไม่ใช่การเดิมพัน Meme ตัวต่อไป แต่เป็นการเดิมพันว่าไม่ว่าจะเป็นตลาดหมีหรือตลาดกระทิง ตลาด Meme จะยังคงสร้างกระแสร้อนแรงซ้ำแล้วซ้ำเล่า และ Pump.fun จะยังคงรักษาจุดเข้าถึงการไหลของปริมาณนี้ไว้ได้

การเลือกสินทรัพย์เพื่อการลงทุนแบบถัวเฉลี่ยในตลาดหมี ไม่ใช่การหาโครงการที่ไร้ปัญหา แต่เป็นการเลือกโปรโตคอลที่ยังมีผู้ใช้ ยังทำเงิน และยังมีความสามารถในการซื้อคืนท่ามกลางความเสี่ยงต่างๆ จากมุมมองนี้ PUMP ไม่สมบูรณ์แบบ แต่ก็ยังคงเป็นหนึ่งในตัวเลือกไม่กี่ตัวในบรรดาโทเค็นของแพลตฟอร์มที่มีรายได้สูง ซึ่งมูลค่ายังไม่ถูกผลักขึ้นไปถึงฟ้า

การปลดล็อก 82,500 ล้านเหรียญเป็นการทดสอบความสามารถในการรองรับในระยะสั้น ส่วนรายได้ของ Pump.fun เป็นตัวกำหนดว่า PUMP จะไปได้ไกลแค่ไหน ตราบใดที่เครื่องจักร Meme นี้ยังคงทำเงินได้อย่างต่อเนื่อง PUMP ก็ไม่จำเป็นต้องเดินตามบท "ปลดล็อกแล้วเป็นศูนย์" และตอนนี้อาจเป็นจังหวะที่ดีสำหรับการลงทุนแบบถัวเฉลี่ยระยะยาว