SK Hynix ADR จะมีราคาแพงไปอีกนานแค่ไหน?

TL;DR

· SK Hynix ADS จะเริ่มซื้อขายใน Nasdaq ในชื่อ SKHYV ก่อน จากนั้นคาดว่าจะเปลี่ยนเป็น SKHY

· UBS วางเดิมพันกับส่วนต่างราคาในตลาดสหรัฐฯ ขณะที่ Douglas Kim เตือนว่าการซื้อขายส่วนต่างอาจแน่นขนัดไปแล้ว

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: SKHY, SKHYV, 000660.KS, MU, NVDA, TSM

หลังจาก SK Hynix ออก ADS ในสหรัฐฯ ความสนใจของตลาดเปลี่ยนจาก "จะขายออกได้หรือไม่" ไปเป็น "เมื่อเปลี่ยนมาเทรดในตลาดสหรัฐฯ บริษัทเดียวกันนี้จะแพงกว่าในระยะยาวได้หรือไม่"

ประกาศจาก Nasdaq Trader แสดงว่า ADS ของ SK Hynix จะเริ่มซื้อขายแบบ when-issued ใน Nasdaq ในวันที่ 10 กรกฎาคม โดยใช้รหัส SKHYV และคาดว่าจะเปลี่ยนเป็นการซื้อขายแบบ regular-way ในวันที่ 13 กรกฎาคม ใช้รหัส SKHY โดยจะชำระราคาในวันที่ 14 กรกฎาคม

ตามรายงานของ Bloomberg และแหล่งอื่นๆ ราคาออกจำหน่ายอยู่ที่ 149 ดอลลาร์ต่อหน่วย หากคำนวณจาก ADS จำนวน 177.9 ล้านหน่วย มูลค่าระดมทุนจะอยู่ที่ประมาณ 26.5 พันล้านดอลลาร์ สื่ออ้างอิงแหล่งข่าวที่ใกล้ชิดว่า การออกจำหน่ายได้รับการจองซื้อเกินกว่า 7 เท่า ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเงินทุนทั่วโลกยังคงแย่งชิงโอกาสในการลงทุนในหน่วยความจำ AI แต่ไม่สามารถพิสูจน์ได้โดยตรงว่าส่วนต่างราคา ADR จะคงอยู่ในระยะยาว

ข้อถกเถียงอยู่ตรงนี้ UBS แนะนำให้ซื้อ ADR และชอร์ตหุ้นสามัญในโซล โดยเดิมพันว่าการเข้าถึงตลาดสหรัฐฯ และประสิทธิภาพในการซื้อขายจะสร้างส่วนต่างราคา ขณะที่ Douglas Kim นักวิเคราะห์อิสระที่ติดตามหุ้นเทคโนโลยีเกาหลีในระยะยาว เตือนว่าการซื้อขายนี้อาจแน่นขนัดไปแล้ว และส่วนต่างราคาในช่วงแรกแม้จะพุ่งถึงเลขสองหลัก ก็อาจถูกบีบอัดอย่างรวดเร็ว

การออกจำหน่ายครั้งนี้ขายทางเข้าเป็นดอลลาร์

ADS สามารถเข้าใจได้ว่าเป็นใบรับรองที่ใช้ซื้อหุ้นต่างประเทศด้วยดอลลาร์ นักลงทุนไม่จำเป็นต้องจัดการกับการซื้อขายและชำระราคาในตลาดเกาหลีโดยตรง แต่สามารถรับความเสี่ยงในหุ้น SK Hynix ผ่าน Nasdaq ได้

ประเด็นสำคัญของการออกจำหน่ายครั้งนี้ไม่ใช่การย้ายหุ้นที่มีอยู่ไปซื้อขายในสหรัฐฯ แต่เป็นการระดมทุนผ่านหุ้นใหม่ ตามสรุปเอกสาร SEC และรายงานของ Yonhap News ระบุว่า บริษัทจะออกหุ้นสามัญใหม่สูงสุด 17.79 ล้านหุ้น คิดเป็นประมาณ 2.5% ของทุนจดทะเบียน โดย ADS แต่ละหน่วยแทน 1/10 หุ้นสามัญ

สำหรับบริษัท นี่คือการระดมทุนจากตลาดทุนสหรัฐฯ เพื่อขยายกำลังการผลิต AI สำหรับนักลงทุน นี่คือการทดลองกำหนดราคาระหว่างสองตลาดของหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ AI ตัวเดียวกัน

หาก ADR ยังคงสูงกว่าหุ้นสามัญในโซลอย่างต่อเนื่อง แสดงว่านักลงทุนสหรัฐฯ ยินดีจ่ายส่วนเพิ่มเพื่อความสะดวกในการซื้อขายและการเปิดรับ AI หากส่วนต่างลดลงอย่างรวดเร็ว มันก็เป็นเพียงการซื้อขายระยะสั้นเพื่อเข้าถึงตลาด ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงระบบการประเมินมูลค่า

เงินทุนแย่งชิงทั้ง HBM และความสะดวกในการซื้อขาย

SK Hynix ถูกไล่ล่าโดยเงินทุนทั่วโลก เหตุผลพื้นฐานยังคงเป็น HBM (High Bandwidth Memory) มันคือหน่วยความจำความเร็วสูงที่ทำงานร่วมกับ GPU ใน AI accelerator ส่งผลต่อความเร็วในการส่งข้อมูลไปยังชิป

ในห่วงโซ่โครงสร้างพื้นฐาน AI NVIDIA จัดหาชิปประมวลผล ส่วน HBM มีหน้าที่ทำให้ชิปเหล่านี้ได้รับข้อมูลอย่างเพียงพอ SK Hynix เป็นผู้นำในส่วนนี้ จึงกลายเป็นเป้าหมายที่กองทุนทั่วโลกต้องพิจารณาเมื่อจัดสรรฮาร์ดแวร์ AI

แต่สิ่งที่เพิ่มเข้ามาจากการออกครั้งนี้ไม่ได้มาจากปัจจัยพื้นฐานเท่านั้น สถาบันต่างประเทศหลายแห่งสามารถซื้อหุ้นเกาหลีได้อยู่แล้ว แต่ต้องเจอกับข้อจำกัดด้านการชำระเงิน โซนเวลา การเข้าถึงตลาด และอำนาจอนุมัติภายใน ADR ช่วยลดอุปสรรคเหล่านี้ ทำให้ SK Hynix ใกล้เคียงกับสินทรัพย์เซมิคอนดักเตอร์ AI ที่สามารถใส่ลงในพอร์ตหุ้นสหรัฐฯ ได้โดยตรง

นี่คืออีกด้านของ "Korean Discount" บริษัทเกาหลีมักถูกประเมินมูลค่าต่ำกว่าโดยเงินทุนทั่วโลก เนื่องจากโครงสร้างการกำกับดูแล ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ สภาพคล่องในตลาดท้องถิ่น ฯลฯ ADR อาจไม่สามารถขจัดส่วนลดนี้ได้ แต่สามารถเสนอช่องทางการซื้อขายที่คุ้นเคยกว่า

UBS เดิมพันส่วนต่างราคา Douglas Kim กังวลเรื่องความแออัดของการซื้อขาย

การเกิดส่วนต่างของ ADR ไม่ซับซ้อน บริษัทเดียวกันซื้อขายในสองตลาด หากแรงซื้อในสหรัฐฯ แรงกว่า อุปทานหมุนเวียนเริ่มต้นจำกัด และการแปลงไม่ราบรื่น ADR อาจแพงกว่าหุ้นท้องถิ่น

ตัวแปรหลักคือความสามารถในการแปลง นั่นคือ ADR และหุ้นสามัญในโซลสามารถแลกเปลี่ยนกันได้อย่างมีประสิทธิภาพหรือไม่ หากการแปลงราบรื่น เงินทุนเก็งกำไรจะซื้อฝั่งที่ถูกกว่าและขายฝั่งที่แพงกว่า ส่วนต่างจะลดลงอย่างรวดเร็ว หากการแปลงมีอุปสรรค ส่วนต่างอาจคงอยู่นานขึ้น

คำแนะนำการซื้อขายของ UBS คือการเดิมพันในจุดนี้: ซื้อ ADR ขายหุ้นสามัญในโซล เหตุผลของมันคือ ความต้องการของนักลงทุนสหรัฐฯ ที่มีต่อ SK Hynix มีอยู่จริง อุปทานหมุนเวียนของ ADR ในช่วงแรกมีจำกัด ตลาดสหรัฐฯ อาจให้ราคาเพิ่มเติม

การโต้แย้งของ Douglas Kim ไม่ได้ปฏิเสธความต้องการ แต่ตั้งคำถามว่าการซื้อขายส่วนต่างนี้ถูกจับตามองโดยคนจำนวนมากเกินไปล่วงหน้าหรือไม่ หากเงินทุนจำนวนมากทำ Long ADR และ Short หุ้นท้องถิ่นพร้อมกัน ส่วนต่างหลังเข้าตลาดอาจถูกบีบอัดเร็วขึ้น

ความแตกต่างระหว่างทั้งสองฝ่ายไม่ได้อยู่ที่ว่า SK Hynix เป็นผู้นำด้าน AI หรือไม่ แต่อยู่ที่ว่า "ส่วนเพิ่มราคาจากการจดทะเบียนในสหรัฐฯ" เป็นจุดอ้างอิงการประเมินมูลค่าใหม่ หรือเป็นเพียงความไม่สมดุลของอุปสงค์และอุปทานในระยะสั้น ฝ่ายแรกสนับสนุนให้ ADR มีราคาแพงกว่าในระยะยาว ส่วนฝ่ายหลังชี้ว่ายิ่งความร้อนแรงในวันแรกสูงเท่าไร แรงกดดันในการปรับตัวลงก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น

การระดมทุนเสริมสร้างรายจ่ายด้านทุน AI แต่ยังคงความเสี่ยงจากวัฏจักร

เมื่อ SK Hynix ได้รับเงินทุนในรูปสกุลเงินดอลลาร์ การใช้งานโดยตรงที่สุดจะมุ่งไปที่การขยายกำลังการผลิตหน่วยความจำ AI สำหรับบริษัทแล้ว ฐานนักลงทุนมีความเป็นสากลมากขึ้น ช่องทางการระดมทุนลึกขึ้น และยังช่วยเปลี่ยนความต้องการ HBM ให้เป็นการลงทุนในโรงงาน อุปกรณ์ และการประกอบขั้นสูง

สำหรับตลาดรอง การขยายกำลังการผลิตมีสองด้านเสมอ เมื่อความต้องการแข็งแกร่ง รายจ่ายด้านทุนคือหลักฐานการเติบโต แต่เมื่ออุปทานตามทันความต้องการในอนาคต กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นอาจกดดันราคาและอัตรากำไร

ดังนั้น การออกหุ้นครั้งนี้ไม่สามารถเขียนอย่างง่ายๆ ว่าเป็นการปรับเพิ่มความแน่นอนของหน่วยความจำ AI หลักฐานปัจจุบันสามารถสนับสนุนได้ว่ากองทุนทั่วโลกกำลังไล่ล่าความเสี่ยงด้าน AI/HBM ของ SK Hynix อย่างรุนแรง แต่ไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่าอุปสงค์และอุปทานจะตึงตัวตลอดในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

ความเข้าใจที่รอบคอบกว่าคือ การเปิดตัว ADR ผลักดันให้ SK Hynix จากผู้นำท้องถิ่นในเกาหลี กลายเป็นสินทรัพย์ซื้อขายในสกุลเงินดอลลาร์ในพอร์ต AI ทั่วโลก มันเพิ่มความสามารถในการเข้าถึงเงินทุนและพื้นที่จินตนาการในการประเมินมูลค่า แต่ไม่ได้ยกเลิกวัฏจักรเซมิคอนดักเตอร์

ส่วนต่างราคาในสัปดาห์แรกจะกำหนดลักษณะการซื้อขาย

ตอนนี้ตัวแปรที่สำคัญที่สุด ไม่ใช่ขนาดการระดมทุนว่าจะสามารถสร้างความประทับใจให้ตลาดอีกครั้งหรือไม่ แต่เป็นว่าส่วนเพิ่มราคาจริงของ ADR เทียบกับหุ้นในโซลจะคงที่หรือไม่

หาก ADR เปิดสูงในสัปดาห์แรกและยังคงมีปริมาณการซื้อขายและส่วนเพิ่มราคาสูง แสดงว่ากองทุนทั่วโลกยินดีจ่ายเพื่อความสะดวกในการซื้อขายและความเสี่ยงด้าน AI อย่างต่อเนื่อง ตรรกะของ UBS จะแข็งแกร่งขึ้น และการพูดคุยในตลาดจะเปลี่ยนจากความสำเร็จในการออกหุ้นไปสู่การที่ส่วนลดของเกาหลีถูกประเมินค่าใหม่บางส่วนหรือไม่

หากส่วนเพิ่มราคาลดลงอย่างรวดเร็ว กรอบการซื้อขายแบบแออัดของ Douglas Kim จะมีพลังในการอธิบายมากขึ้น มันชี้ให้เห็นว่าเงินทุนจำนวนมากวางเดิมพันล่วงหน้าในส่วนต่างราคาเดียวกัน การเปิดตัวกลายเป็นหน้าต่างในการทำกำไรจากอาร์บิทราจ ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของการประเมินค่าใหม่ในระยะยาว

การจองซื้อที่แข็งแกร่งสามารถพิสูจน์ได้ว่ามีความต้องการ แต่ไม่สามารถพิสูจน์โดยอัตโนมัติว่าส่วนเพิ่มราคาจะคงอยู่ คุณค่าของการซื้อขายในสหรัฐฯ ของ SK Hynix ครั้งนี้จะลงเอยที่คำถามเฉพาะข้อหนึ่ง: กองทุนทั่วโลกยินดีจ่ายส่วนเพิ่มราคาเท่าไรและนานแค่ไหนสำหรับสินทรัพย์หน่วยความจำ AI ชิ้นเดียวกัน ส่วนเพิ่มราคาและโครงสร้างปริมาณการซื้อขายในสัปดาห์แรกจะให้คำตอบรอบแรก

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia