หาก Strategy ขาย Bitcoin จริงๆ ผลกระทบต่อตลาดจะรุนแรงแค่ไหน?

นักเทรดชื่อดัง Lightcrypto เงียบหายไปหนึ่งปี พอออกมาพูดก็ระเบิดข่าวใหญ่ เขาบอกว่า Strategy บริษัทที่ถือ Bitcoin มากที่สุดเป็นอันดับหนึ่ง เริ่มขายเหรียญแล้ว

จากที่อยู่ที่เขาให้มา ขายไป 491 Bitcoin คำนวณคร่าวๆ ที่ราคาใกล้ 60,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ เงินก้อนนี้ไม่ถึง 30 ล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับพอร์ตถือครอง BTC ประมาณ 847,000 เหรียญของ Strategy ถือว่าเล็กน้อยมาก

แน่นอนว่ามีคนบอกว่าพฤติกรรมของที่อยู่นี้ไม่สอดคล้องกับตรรกะการดำเนินงานของที่อยู่ที่ Strategy เปิดเผยต่อสาธารณะ ส่วนใหญ่แล้วคงไม่ใช่ Strategy แต่ Lightcrypto ก็มีชื่อเสียงในการหาที่อยู่ และมีคนจำนวนไม่น้อยที่เชื่อเขา

การขายเหรียญก็มีความเป็นไปได้ เพราะเพิ่งประกาศช่องทางขายเหรียญใหม่ เมื่อวันที่ 29 มิถุนายน Strategy ประกาศ "กรอบทุนเครดิตดิจิทัล" คณะกรรมการบริษัทอนุมัติให้ขาย BTC สูงสุด 1.25 พันล้านดอลลาร์ เพื่อเสริมทุนสำรองดอลลาร์ จ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์และดอกเบี้ยหนี้ ซื้อคืนหุ้นบุริมสิทธิ์ และซื้อคืนหุ้นสามัญ MSTR

สิ่งที่เราต้องคิดคือขั้นตอนต่อไป ถ้า 491 เหรียญถูกขายไปจริง มันหมายถึงอะไรต่อตลาด Bitcoin และกลไกหุ้นของ Strategy?

491 BTC ใหญ่แค่ไหน?

ดูสัดส่วนก่อน

จากมุมมองตลาด现货 491 BTC เล็กมาก มันคิดเป็นประมาณ 0.058% ของพอร์ตทั้งหมดของ Strategy ถ้าลองนึกภาพพอร์ตของ Strategy เป็นถังน้ำ 100 ลิตร 491 เหรียญก็เหมือนตักออกไป 58 มิลลิลิตร

ดังนั้น ถ้าตลาดสนแค่ "แรงขาย" 491 เหรียญไม่ใช่ประเด็น

การเปรียบเทียบที่แท้จริงคืออีกสองเสาหลัก ปลายเดือนพฤษภาคม Strategy เคยขาย 32 BTC ประมาณ 2.5 ล้านดอลลาร์ ครั้งนั้นเหมือนเป็นการดำเนินการชั่วคราวเพื่อจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ หนึ่งเดือนต่อมา บริษัทเขียนการขายเหรียญลงในกรอบอย่างเป็นทางการ อนุมัติวงเงินสูงสุด 1.25 พันล้านดอลลาร์ คำนวณคร่าวๆ ที่ 60,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ครอบคลุมประมาณสองหมื่น BTC

นั่นหมายความว่า ถ้า 491 เหรียญเป็นจริง ไม่ใช่ "Strategy ทุ่มขาย" แต่มันเหมือนท่อนี้เริ่มหยดน้ำ

ทำไมต้องขาย?

คำตอบซ่อนอยู่ใน STRC

STRC คือหุ้นบุริมสิทธิ์ถาวรของ Strategy ที่มีมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ ผู้ซื้อไม่ใช่นักเทรดคริปโตทั่วไป แต่เป็นกองทุนที่ต้องการกระแสเงินสดที่มั่นคง เรื่องราวเดิมของผลิตภัณฑ์นี้ราบรื่นมาก: นักลงทุนซื้อ STRC, Strategy นำเงินไปซื้อ BTC, BTC สนับสนุนสินทรัพย์ของบริษัท, STRC ยังคงซื้อขายใกล้มูลค่าที่ตราไว้

ปัญหาคือ STRC ไม่ได้อยู่ใกล้มูลค่าที่ตราไว้ตลอดเวลา

วันที่ 30 มิถุนายน Yahoo Finance แสดงราคาปิดของ STRC ที่ 84.86 ดอลลาร์ ในขณะเดียวกัน Strategy ได้เพิ่มอัตราเงินปันผลรายปีของ STRC จากเดือนกรกฎาคมเป็น 12% ซึ่งทำให้เกิดช่องว่างที่ไม่สวยงาม ยิ่งราคาต่ำ ตลาดยิ่งไม่เชื่อมั่น บริษัทก็ต้องจ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้น

12% ที่นี่ไม่ใช่แค่ผลตอบแทนของนักลงทุน แต่ยังเป็นต้นทุนของ Strategy ด้วย

ตามประกาศของ Strategy เมื่อวันที่ 29 มิถุนายน บริษัทมีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจากหุ้นบุริมสิทธิ์และหนี้สินรายปีประมาณ 1.76 พันล้านดอลลาร์ พูดง่ายๆ คือต้องเตรียมเงินประมาณ 4.8 ล้านดอลลาร์ต่อวันเพื่อรักษาโครงสร้างเงินทุนนี้ไว้

นี่ไม่ได้หมายความว่า Strategy จ่ายไม่ไหว บริษัทเปิดเผยว่ามีเงินสำรองเป็นดอลลาร์ประมาณ 2.55 พันล้านดอลลาร์ แค่เงินสำรองก็ครอบคลุมได้ 17.4 เดือน แต่นี่อธิบายว่าทำไมกรอบการขายเหรียญจึงเกิดขึ้น การขาย BTC ไม่ใช่เพื่อทุ่มเหรียญให้ตลาด แต่เพื่อเติมเงินสดให้กับโครงสร้างหุ้นสามัญและหุ้นบุริมสิทธิ์ทั้งหมด

491 เหรียญเป็นข่าวดีหรือข่าวร้ายสำหรับ MSTR?

ต้องมองเป็นสองระดับ

ในระยะสั้น ตลาดอาจมองว่าเป็นข่าวดี หลังจากประกาศกรอบการทำงานเมื่อวันที่ 29 มิถุนายน ราคา MSTR ในช่วงก่อนเปิดตลาดพุ่งขึ้นเกือบ 7% ปฏิกิริยานี้ไม่ขัดแย้ง ตลาดไม่ชอบการขายแบบไร้ระเบียบ แต่ชอบให้บริษัทอธิบายสภาพคล่องล่วงหน้าอย่างชัดเจน

แผนภูมินี้อธิบายว่าทำไม MSTR ถึงปรับตัวขึ้นในตอนนั้น ถ้าใช้แค่เงินสำรองเป็นดอลลาร์ Strategy ครอบคลุมได้ประมาณ 17.4 เดือน แต่เมื่อรวมกับอำนาจการแปลง BTC มูลค่า 1.25 พันล้านดอลลาร์ ระยะเวลาครอบคลุมขยายเป็นประมาณ 25.9 เดือน

ตลาดไม่ได้ซื้อ "การขายเหรียญ"

ตลาดซื้อ "อย่างน้อยก็ไม่ใช่พรุ่งนี้จะเจ๊ง"

แต่ในระยะกลาง นี่เป็นการลดระดับภาษาการประเมินมูลค่าของ MSTR ในอดีต เรื่องราวที่แข็งแกร่งที่สุดของ MSTR คือการเพิ่มการถือครองทางเดียว: หาเงิน, ซื้อ BTC, เพิ่มปริมาณ BTC ต่อหุ้น ตอนนี้มีการเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม: ขาย BTC, เติมเงินสำรอง, จ่ายดอกเบี้ย, ซื้อคืนหลักทรัพย์ที่มีส่วนลด

นี่ไม่จำเป็นต้องผิด และอาจเป็นสิ่งที่บริษัทจดทะเบียนที่เติบโตเต็มที่ควรทำ แต่มันจะทำให้ MSTR เปลี่ยนจาก "ผู้ซื้อชายขอบตลอดกาล" กลายเป็น "คนที่ต้องบริหารหนี้สินเป็นครั้งคราว"

กลไกสำคัญของหุ้นอยู่ที่ mNAV ซึ่งก็คืออัตราส่วนของมูลค่าตลาดของ MSTR ต่อสินทรัพย์สุทธิที่ถือครองในรูป BTC เมื่อ mNAV สูงกว่า 1 Strategy จะเพิ่มหุ้นเพื่อซื้อ BTC และตลาดจะตีความว่านี่เป็นการเพิ่ม BTC ต่อหุ้น แต่เมื่อ mNAV ต่ำกว่า 1 การเพิ่มหุ้นอีกครั้งก็เหมือนการขาย Bitcoin ของตัวเองในราคาลด

เมื่อถึงจุดนั้น การขาย BTC กลับกลายเป็นวิธีการระดมทุนที่สะอาดกว่า

นี่ไม่จำเป็นต้องเป็นเรื่องร้ายสำหรับหุ้นสามัญในทันที หากบริษัทใช้เงินจากการขายเหรียญเพื่อซื้อคืน STRC ที่มีส่วนลด ก็สามารถลดแรงกดดันจากเงินปันผลในอนาคต และหุ้นสามัญกลับได้รับประโยชน์ แต่ตลาดก็จะตั้งคำถามอีกครั้งว่า เมื่อผู้ซื้อที่แข็งแกร่งที่สุดต้องขายเหรียญ MSTR ควรได้รับส่วนเกินมูลค่า BTC สูงแค่ไหน?

มันหมายถึงอะไรสำหรับตลาด BTC?

491 เหรียญจะไม่เปลี่ยนแปลงอุปทานและอุปสงค์ในตลาด现货

แต่มันจะเปลี่ยนแผนภูมิทางจิตวิทยาของเทรดเดอร์ ในอดีตเมื่อตลาดตกต่ำ Strategy มักถูกมองว่าเป็นผู้ซื้อรายสุดท้าย ETF ไหลออก นักขุดขายเหรียญ นักลงทุนรายย่อยไม่รับซื้อ แต่ยังมี Saylor

ถ้า 491 เหรียญเป็นเรื่องจริง จินตนาการนี้จะเกิดรอยร้าว Strategy อาจยังคงเป็นผู้ถือระยะยาว และอาจยังคงซื้อต่อไป แต่มันไม่ใช่บัญชีที่มีแค่ปุ่มซื้ออีกต่อไป

ปัญหาที่ซับซ้อนกว่านั้นคือ กรอบการขายเหรียญผูกติดกับ STRC ตราบใดที่ STRC ยังต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ในระยะยาว Strategy จะต้องเลือกจากหลายสิ่ง: เพิ่มเงินปันผล ซื้อคืนหุ้นบุริมสิทธิที่มีส่วนลด เติมสำรองดอลลาร์ หรือใช้ BTC แต่ละทางเลือกไม่ใช่หายนะ แต่ทุกทางเลือกจะดึง "ความเชื่อใน Bitcoin" กลับมาสู่กระแสเงินสด

ถ้า 491 เหรียญเป็นจริง มันเป็นเพียงใบเสร็จเล็กใบแรก

สิ่งที่ต้องดูจริงๆ คือ ต่อจากนี้ตลาดจะยังมองว่าใบเสร็จเล็กทุกใบเป็นข้อยกเว้นหรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia