ทำไมประกัน DeFi ถึงไม่มีคนซื้อ?

หัวข้อต้นฉบับ: Nobody Buys DeFi Insurance
ผู้เขียนต้นฉบับ: Thejaswini M A, Token Dispatch
ผู้แปลต้นฉบับ: Luffy, Foresight News

"ประกันภัยคือการหลอกลวงล้วนๆ" นี่คือความเห็นร่วมกันของตลาดแทบทุกคน

ที่ทุกคนคิดแบบนี้ก็ไม่ใช่ไม่มีเหตุผล บริษัทประกันสุขภาพ Cigna ของสหรัฐฯ พัฒนาอัลกอริทึมที่สามารถปฏิเสธการจ่ายค่าสินไหมทดแทนได้โดยไม่ต้องตรวจสอบประวัติการรักษา บริษัท UnitedHealth Group หยุดจ่ายค่ารักษาพยาบาลทันทีหลังจากเวลาที่กำหนดในอัลกอริทึมหมดลง โดยไม่สนใจความเห็นของแพทย์ผู้รักษาเลย โมเดลธุรกิจของประกันภัยแบบดั้งเดิมนั้นเป็นแบบนี้มาตลอด: เก็บเงินจากลูกค้าก่อน หักส่วนแบ่งจำนวนมากไว้ จากนั้นก็ตั้งอุปสรรคหลายชั้นเพื่อขัดขวางการเรียกร้องค่าสินไหม

ปัจจุบันเงินฝากธนาคารแม้จะได้รับการคุ้มครองจาก FDIC แต่เพดานการจ่ายชดเชยอยู่ที่เพียง 250,000 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งมาตรฐานนี้แทบไม่มีการปรับเปลี่ยนเลยตั้งแต่ตั้งขึ้นในปี 1934 บัญชีนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ได้รับการคุ้มครองจาก SIPC โดยมีวงเงินจำกัดที่ 500,000 ดอลลาร์สหรัฐ เมื่อสินทรัพย์ในบัญชีเกินมูลค่านี้ การคุ้มครองก็แทบจะไร้ความหมาย การรับรู้ของสาธารณชนเกี่ยวกับระดับการคุ้มครองนั้นต่ำกว่าความเป็นจริงมาก เพดานการจ่ายชดเชยถูกกำหนดโดยบริษัทประกันภัยเพียงฝ่ายเดียว

DeFi Insurance หวังว่าจะแก้ปัญหาจุดนี้ได้อย่างสิ้นเชิง: ตัดคนกลางออกไป เมื่อเงื่อนไขที่กำหนดไว้ล่วงหน้าใน Smart Contract ถูกกระตุ้น การจ่ายค่าสินไหมจะดำเนินการโดยอัตโนมัติ ขจัดช่องว่างที่มนุษย์จะจงใจปฏิเสธการจ่ายค่าสินไหมได้อย่างสิ้นเชิง

แต่ความจริงคือแทบไม่มีใครซื้อ เบี้ยประกันภัยจะกัดกร่อนผลตอบแทนจากการลงทุนอย่างมาก เมื่อหักเบี้ยประกันแล้ว ผลตอบแทนที่เหลือไม่สามารถเทียบกับความเสี่ยงในการลงทุนที่ผู้ใช้รับได้เลย

บทความนี้จะอธิบายสถานการณ์ตลาดในปัจจุบัน และเหตุผลที่แม้ทุกคนอยากแก้ปัญหานี้ แต่ก็ยากที่จะพลิกสถานการณ์ที่ติดขัดนี้ได้

Nexus Mutual เป็นผู้ให้บริการ DeFi Insurance รายใหญ่ที่สุดในปัจจุบัน นับตั้งแต่เปิดตัวในปี 2019 จนถึงขณะนี้ มูลค่าการจ่ายค่าสินไหมรวมทั้งหมดอยู่ที่เพียงกว่า 18 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ที่มาข้อมูล: Dune Analytics

ในเดือนเมษายน 2026 Kelp DAO ถูกแฮกเกอร์โจมตี สูญเสียมูลค่าสูงถึง 292 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การถูกขโมยเพียงครั้งเดียวนี้มีมูลค่าเท่ากับ 16 เท่าของยอดจ่ายค่าสินไหมรวมเจ็ดปีของสถาบันประกันภัยชั้นนำแห่งนี้

สิ่งนี้สร้างความแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับสถานการณ์ที่ประกันภัยแบบดั้งเดิมปฏิเสธการจ่ายค่าสินไหมอย่างบ้าคลั่ง ประกันภัยแบบดั้งเดิมเก็บเบี้ยประกันสูง แต่พยายามทุกวิถีทางเพื่อขัดขวางการเรียกร้องค่าสินไหม ในขณะที่ DeFi Insurance มีรายได้จากเบี้ยประกันเพียงเล็กน้อย สาเหตุหลักคือแทบไม่มีนักลงทุนยินดีที่จะทำประกัน

การทำงานที่มั่นคงของประกันภัยแบบดั้งเดิมมีหัวใจสำคัญอยู่ที่ความเสี่ยงที่ไม่เกี่ยวข้องกัน บ้านหลังหนึ่งถูกไฟไหม้จะไม่ทำให้บ้านหลังอื่นเสียหายไปด้วย บริษัทประกันภัยสามารถขายกรมธรรม์ให้กับผู้ใช้ 1 ล้านราย และการเคลมประกันอัคคีภัยเพียงครั้งเดียวก็สามารถครอบคลุมได้ด้วยเบี้ยประกันทั้งหมด แต่ DeFi ไม่มีกลไกการแยกความเสี่ยงแบบนี้: เหตุการณ์ด้านความปลอดภัย เช่น ความล้มเหลวของ Oracle หรือช่องโหว่ของสะพานข้ามเครือข่าย จะส่งผลกระทบต่อพูลสภาพคล่องและโปรโตคอลการกู้ยืมทั้งหมดที่พึ่งพาสินทรัพย์พื้นฐานนั้นอย่างเป็นลูกโซ่ ในเดือนมีนาคม 2023 เหตุการณ์ USDC หลุดจากค่าเงิน peg ส่งผลกระทบต่อโปรโตคอลทั้งหมดที่ใช้ USDC เป็นหลักประกันในวันนั้น สำหรับพูลประกันภัย DeFi ความเสี่ยงมีความสัมพันธ์กันอย่างสูง ผู้รับประกันภัยสามารถเดิมพันได้เพียงว่าความเสียหายจากเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยจะอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ และเงินทุนในพูลประกันภัยจะเพียงพอที่จะรองรับ

ในเดือนมีนาคม 2023 Euler Finance ถูกขโมยไป 197 ล้านดอลลาร์ ความเสี่ยงแบบลูกโซ่แพร่กระจายอย่างรวดเร็ว: Angle Protocol ขาดทุน 17 ล้านดอลลาร์จากการถือโทเค็นสภาพคล่องของ Euler, Yield Protocol ระงับการดำเนินงานอย่างเร่งด่วน, Inverse Finance และแพลตฟอร์มอื่นๆ อีกหลายแห่งก็ได้รับผลกระทบเช่นกัน

เมื่อโปรโตคอลมีช่องโหว่ด้านความปลอดภัย มักจะส่งผลกระทบต่อหลายโครงการ และเหตุการณ์รุนแรงในวันเดียวอาจทำให้เงินสำรองทั้งหมดของพูลประกันภัยหมดลงได้

ฉันได้รวบรวมอัตราเบี้ยประกันปัจจุบันของ Nexus Mutual และ InsurAce และเปรียบเทียบกับผลตอบแทนประจำปีดั้งเดิมของโปรโตคอลที่รับประกัน: อัตราผลตอบแทนประจำปีของเงินฝาก USDC ของ Aave V3 อยู่ที่ประมาณ 3.14% ช่วงเบี้ยประกันอยู่ที่ 1.5%–2.5% หลังจากหักเบี้ยประกันแล้ว ผลตอบแทนสุทธิเหลือเพียง 0.6%–1.6% นักลงทุนต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านความปลอดภัยบนเครือข่าย แต่สุดท้ายแล้วผลตอบแทนที่ได้รับก็สูงกว่าเงินฝากธนาคารทั่วไปเพียงเล็กน้อยเท่านั้น

สถานการณ์ผลตอบแทนของ Morpho, Compound และ Spark คล้ายคลึงกัน อัตราผลตอบแทนประจำปีดั้งเดิมอยู่ที่ 3.5%–4% เบี้ยประกันจะกินไปหนึ่งในสามถึงครึ่งหนึ่งของผลตอบแทน แม้จะยังมีกำไรเล็กน้อย แต่ความคุ้มค่าต่ำมาก

พูลการกู้ยืมสถาบันของ Maple Finance มีอัตราผลตอบแทนประจำปี 4.77%–4.90% แต่อัตราเบี้ยประกันสูงถึง 3%–6% หลังจากทำประกันแล้ว ช่วงผลตอบแทนสุทธิอยู่ที่ -1.1% ถึง 1.9% Ethena Staking มีอัตราผลตอบแทนประจำปี 3.6%–4% เบี้ยประกันก็อยู่ที่ 3%–6% เช่นกัน ผลตอบแทนสุทธิอยู่ที่ -2.4% ถึง 1% สำหรับแพลตฟอร์มทั้งสองประเภทนี้ ในกรณีที่รุนแรง นักลงทุนอาจถึงขั้นขาดทุนเงินต้น

มีเพียง MakerDAO (Sky) ดั้งเดิมเท่านั้นที่ทำผลงานได้โดดเด่น ผลิตภัณฑ์ออมทรัพย์ให้ผลตอบแทนประจำปี 3.6% อัตราเบี้ยประกันต่ำสุดเพียง 0.11% ตลาดโดยทั่วไปถือว่าเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำที่สุดใน DeFi หลังจากทำประกันแล้ว ผลตอบแทนสุทธิยังคงอยู่ที่ 2.8%–3.5% ผลตอบแทนส่วนใหญ่ยังคงอยู่

การกำหนดราคาเบี้ยประกันภัยสอดคล้องกับระดับความเสี่ยงอย่างเคร่งครัด แต่แพลตฟอร์มเกิดใหม่กลับตั้งเบี้ยประกันสูงเกินไป ซึ่งกินผลตอบแทนสูงที่ผู้ใช้หวังจะได้รับเมื่อเข้ามาในระบบ

นักลงทุนคริปโตเลือกที่จะไม่ทำประกัน ไม่ใช่เพราะความเกียจคร้านหรือความประมาท แต่พวกเขารู้ดีว่าในกรณีส่วนใหญ่ การซื้อประกันเท่ากับทำให้ผลตอบแทนเป็นศูนย์ แม้ว่าผู้ฝากเงินใน DeFi ทุกคนจะเลือกทำประกันเต็มจำนวนในวันพรุ่งนี้ อุตสาหกรรมทั้งหมดก็ไม่สามารถรองรับความต้องการได้: กองทุนรวมของ Nexus Mutual มีมูลค่าประมาณ 81.56 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ความคุ้มครองที่มีผลบังคับใช้ทั่วอุตสาหกรรมสูงสุดไม่กี่ร้อยล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่สินทรัพย์ที่ถูกล็อกในโปรโตคอลต่างๆ มีมูลค่าสูงถึงหลายแสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานนั้นแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

เมื่อเกิดเหตุการณ์ความปลอดภัยขนาดใหญ่ระดับ Kelp DAO การเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนเพียงครั้งเดียวจะทำให้เงินสำรองประกันภัยส่วนใหญ่ของอุตสาหกรรมหมดลง

ยอดรวมการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนในประวัติศาสตร์ 18 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เผยให้เห็นถึงความเปราะบางของกองทุนรวมในอุตสาหกรรม ตลาดทั้งหมดไม่เคยประสบกับเหตุการณ์ความเสี่ยงขนาดใหญ่ที่สามารถทะลุเงินสำรองประกันภัยได้

หลังจากผู้ใช้ยื่นคำร้องขอรับค่าสินไหมทดแทนต่อ Nexus Mutual จะต้องให้สมาชิกผู้ถือเหรียญทั้งหมดของแพลตฟอร์มลงคะแนนตัดสินว่าควรจ่ายหรือไม่ สมาชิกที่ลงคะแนนสนับสนุนการจ่ายค่าสินไหมทดแทน หากการจ่ายค่าสินไหมทดแทนล้มเหลวในที่สุด สินทรัพย์ของตนเองจะได้รับความเสียหายโดยตรง กลไกนี้สร้างแนวโน้มที่จะปฏิเสธการจ่ายค่าสินไหมทดแทนโดยธรรมชาติ ประกันภัยแบบดั้งเดิมมีผู้รับประกันภัยและผู้ปรับค่าสินไหมทดแทนโดยเฉพาะเพื่อสร้างสมดุลให้กับความขัดแย้ง ในขณะที่การออกแบบประกันภัย DeFi รวมสิทธิ์และความรับผิดชอบทั้งหมดไว้ในกลุ่มเดียวกัน

ก่อนวิกฤตการเงินปี 2008 หน่วยงานกำหนดราคาความเสี่ยงทางการเงินโดยทั่วไปเชื่อว่าราคาบ้านทั่วสหรัฐฯ จะไม่ล่มสลาย เพราะพวกเขาไม่เคยประสบกับเหตุการณ์ดังกล่าวมาก่อน ยักษ์ใหญ่ด้านประกันภัย AIG ขายสัญญาคุ้มครองความเสี่ยงในปริมาณมาก แต่เมื่อวิกฤตตลาดเกิดขึ้นจริง ก็ไม่สามารถจ่ายค่าสินไหมทดแทนได้เลย

ก่อนที่รัฐบาลสหรัฐฯ จะเปิดตัวระบบประกันเงินฝากธนาคาร FDIC ผู้ฝากเงินทั่วไปไม่มีหลักประกันใดๆ สำหรับสินทรัพย์ของตน ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่บีบให้รัฐบาลบังคับใช้ประกันภัยธนาคาร ทำให้การทำประกันเป็นต้นทุนที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ในการดำเนินธุรกิจธนาคาร

เมื่อนำมาใช้ในแวดวง DeFi ไม่มีใครสามารถบังคับให้โปรโตคอลอย่าง Aave, Morpho ซื้อประกันได้ การปรับใช้สัญญาอัจฉริยะนั้นไม่ต้องขออนุญาต ไม่มีหน่วยงานใดที่สามารถบังคับให้โครงการจัดหาความคุ้มครองความเสี่ยงได้ ซึ่งนำไปสู่การขาดกลไกป้องกันความเสี่ยงในภาวะตลาดสุดขั้ว

การเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนที่ใหญ่ที่สุดสามรายการในประวัติศาสตร์ของ Nexus Mutual ได้แก่: การล่มสลายของ FTX จ่ายเป็นสองงวดรวมประมาณ 7.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ, การถูกแฮ็กของ TribeDAO จ่าย 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ, และการโจมตีของแฮ็กเกอร์ต่อ Euler Finance จ่าย 3.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ยอดรวมของสามรายการนี้เกือบเท่ากับยอดรวมการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนสะสม 18.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐของแพลตฟอร์มในรอบเจ็ดปี

ปัจจุบัน แพลตฟอร์มประกันภัยแบบช่วยเหลือซึ่งกันและกันนี้เริ่มหันมาเน้นการป้องกันความเสี่ยงล่วงหน้า โดยร่วมมือกับหน่วยงานตรวจสอบความปลอดภัยอย่าง Immunefi, Cantina, Sherlock เปิดตัวผลิตภัณฑ์คุ้มครองรางวัลสำหรับช่องโหว่ โดยโปรโตคอลต้องรับผิดชอบเพียง 20% ของรางวัลสำหรับช่องโหว่สำคัญ ส่วนที่เหลือ Nexus Mutual เป็นผู้รับผิดชอบ จ่ายเงินล่วงหน้าเพื่อจูงใจให้แฮ็กเกอร์หมวกขาวตรวจสอบช่องโหว่ เพื่อป้องกันการถูกขโมยตั้งแต่ต้นทาง ในขณะเดียวกัน Nexus Mutual กำลังวางแผนจัดตั้งคลังประกันภัยที่สอดคล้องกับกฎหมาย พยายามเชื่อมต่อความเสี่ยงคริปโตกับกองทุนประกันภัยต่อ เพื่อนำเงินทุนภายนอกที่มีขนาดใหญ่กว่าเข้ามาเสริมขีดความสามารถในการรับประกันภัย

Cantina ก้าวไปอีกขั้นในเดือนมีนาคม 2025 ด้วยการเปิดตัวผลิตภัณฑ์คุ้มครองโปรโตคอลดั้งเดิมแบบอิสระ ซึ่งแม้ว่าช่องโหว่จะไม่ถูกค้นพบโดยนักล่าเงินรางวัลล่วงหน้า ผู้ใช้ก็ยังคงได้รับค่าสินไหมทดแทนหลังจากที่โปรโตคอลถูกโจมตี

การเปลี่ยนแปลงทั้งสองอย่างข้างต้น โดยพื้นฐานแล้วยอมรับความจริงหลักประการหนึ่ง: เงินทุนบนเชนไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมความเสี่ยงบนเชน ขนาดของกองทุนประกันที่เล็กเกินไป ความเสี่ยงที่เชื่อมโยงกันสูง และกลุ่มผู้ตัดสินสินไหมทดแทนกับผู้ให้ทุนเป็นกลุ่มเดียวกัน สามจุดอ่อนสำคัญนี้ไม่สามารถกำจัดให้หมดไปได้

Nexus Mutual มีมูลค่าสินทรัพย์ที่ถูกล็อคตามสถิติของ DeFiLlama สูงถึง 81.56 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นส่วนแบ่งตลาด 85% ของเส้นทางการประกัน DeFi ทั้งหมด ขนาดของคู่แข่งรายอื่นๆ หดตัวอย่างต่อเนื่อง: InsurAce เคยมีมูลค่าสินทรัพย์ล็อคสูงสุด 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ปัจจุบันเหลือเพียง 132,000 ดอลลาร์สหรัฐ หลังจาก UST หลุดตรึงในปี 2022 ก็ดำเนินการจ่ายสินไหมครั้งใหญ่เพียงครั้งเดียว; กองทุนของ Sherlock หดตัวจาก 60 ล้านดอลลาร์สหรัฐเหลือ 505,000 ดอลลาร์สหรัฐภายในหนึ่งปี; เงินหลายล้านดอลลาร์สหรัฐของ Unslashed Finance ติดอยู่ในโค้ดเก่าที่หยุดอัปเดตตั้งแต่ปลายปี 2024 โครงการประกันอื่นๆ ไม่ว่าจะปิดตัวลงโดยสิ้นเชิง หรือเปลี่ยนเส้นทางธุรกิจ

ประภาคารเตือนเรือทุกลำถึงแนวหินโสโครก แต่ไม่สามารถเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจากเรือที่ผ่านไปมาได้ ดังนั้นจึงยากที่จะมีใครสมัครใจออกทุนสร้างประภาคาร ผลประโยชน์ถูกแบ่งปันโดยทุกคน แต่ต้นทุนกลับตกอยู่กับผู้สร้างเพียงผู้เดียว

คุณค่าของการประกัน DeFi คือการหยุดยั้งการแพร่กระจายของเหตุการณ์การชำระบัญชีแบบลูกโซ่ สินทรัพย์ในตลาดคริปโตเชื่อมโยงกันอย่างสูง เฉพาะเมื่อทุกคนทำประกันพร้อมกันเท่านั้น จึงจะรักษาเสถียรภาพของตลาดโดยรวมได้ แต่หากทุกคนหวังให้ผู้อื่นทำประกันเป็นตัวช่วยพยุง โดยตนเองไม่ยอมรับภาระต้นทุนค่าเบี้ยประกัน ในที่สุดก็จะไม่มีใครจัดสรรประกัน และระบบป้องกันความเสี่ยงก็จะไร้ความหมาย การคุ้มครองที่ไม่มีใครอาสาเป็นผู้ค้ำประกัน ท้ายที่สุดก็ไม่สามารถปกป้องสินทรัพย์ใดๆ ได้

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia