บริษัท DAT "การเอาตัวรอดด้วยงานเสริม": เมื่อวงล้อสะสมเหรียญหยุดหมุน พวกเขาก็เริ่มช่วยเหลือตัวเอง

Foresight News

อ่านบทความนี้ใน 29 นาที

นอกเหนือจาก Strategy และ BitMine แล้ว หลายบริษัทได้เปลี่ยนผ่านไปแล้ว

หัวข้อต้นฉบับ: "บริษัท DAT หันมาเล่นงานเสริม"
ผู้เขียนต้นฉบับ: Eric, Foresight News

คุณไม่ได้ยินข่าวของ Metaplanet นานแค่ไหนแล้ว?

ในไตรมาสแรกของปี 2026 บริษัท财库 Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุดในญี่ปุ่นและเอเชียทั้งหมดได้ปรับกลยุทธ์ด้านทุนของตนเอง โดยเลือกที่จะไม่เจือจางหุ้นเมื่อ mNAV น้อยกว่า 1 (นั่นคืออัตราส่วนระหว่างมูลค่าตลาดของบริษัทกับมูลค่าสกุลเงินดิจิทัลที่ถือครองน้อยกว่า 1) และหันไปใช้กลยุทธ์ต่างๆ เช่น การกู้ยืมโดยใช้ Bitcoin เป็นหลักประกันและการซื้อหุ้นคืน เพื่อรักษาราคาหุ้นในระดับหนึ่ง

แม้ว่ารายงานทางการเงินไตรมาสแรกจะแสดงให้เห็นว่า Metaplanet ยังคงซื้อ Bitcoin จำนวน 5,075 เหรียญ แต่ตั้งแต่ไตรมาสที่สองเป็นต้นมา นอกจากจะประกาศเมื่อเกือบหนึ่งสัปดาห์ก่อนว่าจะเข้าซื้อบริษัทหลักทรัพย์ที่มีใบอนุญาตในญี่ปุ่นอย่าง Siiibo Securities เพื่อผลักดันผลิตภัณฑ์ประเภทตราสารหนี้ที่มี Bitcoin เป็นสินทรัพย์อ้างอิงและสำรวจการทำ Tokenization ของหลักทรัพย์แล้ว

แม้แต่ Strategy ที่รับประกันนับครั้งไม่ถ้วนว่าจะไม่ขาย Bitcoin ก็ได้ลองขาย Bitcoin ในปริมาณเล็กน้อยเพื่อเสริมสภาพคล่อง และดูผลกระทบของการกระทำนี้ต่อตลาด คำสาบานที่ว่า "จะไม่ขายตลอดไป" ก็กลายเป็น "รับประกันการเพิ่มปริมาณรวม" เมื่อบริษัท DAT ที่มีปริมาณ Bitcoin สำรองสองอันดับแรกเริ่มประสบปัญหาทางการเงิน ก็ไม่ยากที่จะจินตนาการถึงสถานการณ์ที่ยากลำบากของบริษัทอื่นๆ ในปัจจุบัน

ในความเป็นจริง นอกจากบริษัทไม่กี่แห่ง เช่น Strategy, Metaplanet และ BitMine ที่ยังคงยืนหยัดอยู่ บริษัท DAT ส่วนใหญ่ในอดีตเริ่มมองหาทางออกอื่นแล้ว

สองเส้นทางแห่งการเอาชีวิตรอด

ภายใต้ตลาดหมีที่มาโดยไม่ทันตั้งตัว บริษัท DAT จำนวนมากเลือกที่จะ "เลิกเล่น" โดยตรง

ETHZilla ถือเป็นตัวอย่างที่โดดเด่นในกลุ่มนี้ บริษัทที่ได้รับการสนับสนุนจาก Peter Thiel แห่งนี้ ในช่วงพีคของปี 2025 ถือครอง ETH มากกว่า 90,000 เหรียญ แต่ในช่วงปลายปีนั้นก็ได้ขาย ETH มูลค่ารวม 115 ล้านดอลลาร์สหรัฐถึงสองครั้งเพื่อชำระหนี้ และในปีนี้ก็ได้ละทิ้งโมเดล DAT โดยตรง หันไปทำธุรกิจ Tokenization ของ RWA เป็นต้น

บริษัท Bitcoin DAT อย่าง Prenetics Global และ Sequans Communications ก็เลือกที่จะเลิกเช่นกัน โดยกลับไปสู่ธุรกิจหลัก บริษัท DAT ที่ถือ Altcoin ตามกระแสหลายแห่งก็ยิ่งเป็นเช่นนั้น ราคาหุ้นใกล้เป็นศูนย์ เหรียญที่ถืออยู่ก็ยากที่จะเปลี่ยนเป็นเงินสด จึงเลือกที่จะปล่อยวางโดยตรง ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าในเดือนกรกฎาคม 2025 เพียงเดือนเดียว บริษัท DAT ซื้อสกุลเงินดิจิทัลรวมมูลค่าประมาณ 20,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ยอดซื้อรวมในไตรมาสแรกของปีนี้มีเพียงประมาณ 3,700 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น

เมื่อเผชิญกับภาวะชะงักงันของวงล้อ นอกจากจะถอนตัวและปล่อยวางแล้ว บริษัท財庫ระดับกลางเริ่มหันมาใช้กลยุทธ์การปรับเปลี่ยนทิศทางร่วมกัน ซึ่งสามารถสรุปได้เป็นสามแนวทาง โดยทั้งหมดชี้ไปที่ประเด็นหลักเดียวกัน นั่นคือ DAT ต้องเปลี่ยนจากผู้จัดการงบดุลแบบตั้งรับมาเป็นผู้มีส่วนร่วมในระบบนิเวศแบบเชิงรุก จึงจะมีคุณค่าทางธุรกิจอย่างแท้จริง

แนวทางแรกคือการปรับตำแหน่งตัวเองเป็นแพลตฟอร์มจัดการสินทรัพย์คริปโตและกองทุนผลตอบแทนระดับสถาบัน โดย SharpLink Gaming ถือเป็นตัวแทนของเส้นทางนี้ บริษัทนี้ตั้งแต่เริ่มแรกได้นำ ETH ที่ถือครองเกือบ 100% ไปใช้ในการ Stake และมอบผลตอบแทนจากการ Stake ทั้งหมดให้แก่ผู้ถือหุ้นโดยไม่หักค่าธรรมเนียมใดๆ

ซึ่งแตกต่างอย่างชัดเจนกับ现货 ETH ETF แม้หลังจะได้รับอนุญาตให้ Stake จาก SEC แต่เพื่อตอบสนองความต้องการสภาพคล่องรายวัน จึงสามารถนำสินทรัพย์ที่ถือครองไป Stake ได้เพียงประมาณ 50% เท่านั้น บนพื้นฐานนี้ SharpLink ได้ร่วมมือกับ Galaxy Digital ธนาคารเพื่อการลงทุนคริปโตเก่าแก่ของวอลล์สตรีท เปิดตัวกองทุน "Galaxy Sharplink On-Chain Yield Fund" มูลค่า 125 ล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2026 โดยนำ ETH ที่ Stake ไว้ประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ไปลงทุนในโปรโตคอล DeFi เพื่อแสวงหาผลตอบแทนส่วนเกิน

บริษัทนี้กำลังเปลี่ยนจากบริษัทถือครองคริปโตเคอร์เรนซีธรรมดา มาเป็นแพลตฟอร์มจัดการที่ให้บริการช่องทางการจัดสรรผลตอบแทนบนเครือข่ายแก่ลูกค้าสถาบัน

ส่วน GameSquare ซึ่งถือ ETH ประมาณ 15,000 เหรียญ มีการสำรวจที่รุนแรงกว่า บริษัทจดทะเบียนที่มีสินทรัพย์เกมอย่าง FaZe Clan นี้ ได้ร่วมมือกับ Dialectic ผู้จัดการสินทรัพย์คริปโต นำแพลตฟอร์ม Medici ที่พัฒนาขึ้นเองมาใช้ แพลตฟอร์มนี้ใช้โมเดล Machine Learning และอัลกอริทึมอัตโนมัติในการจัดสรรเงินทุนแบบไดนามิกระหว่างโปรโตคอล DeFi 72 ถึง 250 โปรโตคอล โดยมีเป้าหมายผลตอบแทนรายปี 8% ถึง 14% ซึ่งสูงกว่ามาตรฐานการ Stake ของ Ethereum ที่ 3% ถึง 4% อย่างมาก

แนวทางที่สองคือการเปลี่ยนเป็นผู้ดำเนินการโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน ซึ่งเห็นได้ชัดเจนในระบบนิเวศของ Solana โดย DeFi Development เป็นบริษัทที่ก้าวหน้าไปไกลที่สุด บริษัทนี้ไม่เพียงซื้อ SOL จำนวนมาก แต่ยังซื้อบริษัทผู้ตรวจสอบความถูกต้องและเปิดตัวโทเค็น Stake สภาพคล่องของตัวเองชื่อ dfdvSOL

dfdvSOL ได้ถูกรวมเข้ากับโปรโตคอล DeFi หลักของ Solana หลายแห่ง เช่น Kamino, Orca, Drift, Jupiter Lend เพื่อใช้เป็นหลักประกันการกู้ยืมและสินทรัพย์ในกลุ่มสภาพคล่อง DeFi Development สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมจากการดำเนินการ Stake และการรวมโปรโตคอลแต่ละครั้ง ก่อให้เกิดวงจรเสริมแรงของผลกระทบเครือข่ายที่แข็งแกร่ง

SOL Strategies ได้สร้างสายธุรกิจที่สมบูรณ์ตั้งแต่การถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลไปจนถึงการดำเนินงานโครงสร้างพื้นฐาน ผ่านการเข้าซื้อบริษัทผู้ตรวจสอบสามแห่ง โดยมีการจัดการ SOL ที่ถูก Stake แบบฝากไว้มากกว่า 3.4 ล้านเหรียญ ซึ่งมากกว่าขนาดคลังของตัวเองอย่างมาก กำลังเปลี่ยนจากการให้บริการเพื่องบดุลของตนเองไปสู่การให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน Stake แก่ลูกค้าสถาบันในระบบนิเวศทั้งหมด

Forward Industries ก็เช่นกัน นอกจากจะเปิดตัวโทเค็น Staking แบบสภาพคล่อง fwdSOL แล้ว ยังร่วมมือกับ Galaxy Digital และ Jump Crypto เปิดตัวโปรเจกต์ propAMM ชื่อ BisonFi หลังจากเปิดตัว BisonFi ก็กลายเป็น DEX ที่มีปริมาณการซื้อขายสูงที่สุดบน Solana อย่างรวดเร็ว จน HumidiFi ที่เคยยิ่งใหญ่ถูกบีบให้เหลือส่วนแบ่งไม่ถึง 4%

สองแนวทางนี้โดยพื้นฐานแล้วสะท้อนถึงทัศนคติที่แตกต่างกันของตลาดทุนที่มีต่อ Ethereum และ Solana

ETH ในฐานะ "สินทรัพย์" ยังคงได้รับการยอมรับสูงกว่า SOL บริษัทที่มีคลัง ETH สามารถสร้างตัวเองเป็น "กองทุนที่จัดการ ETH" เพื่อให้สถาบันเข้าถึงสินทรัพย์ที่สร้างผลตอบแทนได้ ในขณะที่ Solana มีลักษณะ crypto native ที่ชัดเจนกว่า บริษัทที่มีคลัง SOL ต้องแสดงความสามารถในการทำกำไรในระบบนิเวศนี้ เพื่อแสดงมูลค่าของตนตามตรรกะที่ใกล้เคียงกับบริษัทจดทะเบียนทั่วไปที่ "ดูงบการเงิน"

การเปลี่ยนแปลงจะสำเร็จหรือไม่?

การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ของบริษัท DAT สะท้อนให้เห็นถึงการยกระดับความเข้าใจอย่างลึกซึ้งที่อุตสาหกรรมคริปโตกำลังเผชิญอยู่ โมเดลคลังที่เริ่มต้นโดย Strategy โดยพื้นฐานแล้วเป็นวิศวกรรมการเงินที่ใช้ประโยชน์จากความสะดวกในการระดมทุนในตลาดสาธารณะและอารมณ์ของนักลงทุนเพื่อทำ Arbitrage ด้านทุน เมื่อผู้เข้าร่วมขยายจากผู้บุกเบิกไม่กี่รายไปสู่บริษัทหลายร้อยแห่ง และจาก Bitcoin ไปสู่ Altcoin ต่างๆ ความหายากก็ถูกเจือจาง และพรีเมียมก็หายไปตามธรรมชาติ

การเปิดตัวกองทุน ETF คริปโตเคอเรนซีได้เร่งกระบวนการนี้ให้เร็วขึ้น เมื่อนักลงทุนสามารถซื้อ ETH ETF ที่มีผลตอบแทนจากการ Staking โดยตรงผ่านบัญชีนายหน้าซื้อขายแบบดั้งเดิมในราคาใกล้เคียงกับมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ตรรกะในการถือหุ้น DAT ที่มีพรีเมียมก็ถูกสั่นคลอนอย่างรุนแรง

คำตอบจากกรณีที่ประสบความสำเร็จในการเปลี่ยนแปลงคือความสามารถในการดำเนินงาน ไม่ว่าจะเป็นกลยุทธ์การ Staking 100% และกองทุนผลตอบแทนระดับสถาบันของ SharpLink ระบบนิเวศ dfdvSOL และเครือข่ายผู้ตรวจสอบของ DeFi Development หรือแพลตฟอร์มผลตอบแทนที่ขับเคลื่อนด้วย Machine Learning ของ GameSquare ล้วนพยายามสร้างกำแพงการดำเนินงานที่ยากต่อการเลียนแบบรอบๆ สินทรัพย์คริปโต กำแพงนี้อาจมาจากความได้เปรียบทางเทคโนโลยี ผลกระทบของเครือข่าย ความร่วมมือกับสถาบัน หรือการมีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งในระบบนิเวศการเงินบนเชน

อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ไม่ได้ปราศจากความเสี่ยง อัตราผลตอบแทน DeFi ที่ 8% ถึง 14% ที่ GameSquare ไล่ตามนั้นตั้งอยู่บนความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะและความเสี่ยงของโปรโตคอล การโจมตีช่องโหว่ของโปรโตคอล DeFi ครั้งใหญ่หรือเหตุการณ์ตลาดสุดขั้วใดๆ ก็อาจนำไปสู่ความสูญเสียอย่างรุนแรงได้ โมเดลธุรกิจของ DeFi Development พึ่งพาการพัฒนาเครือข่าย Solana อย่างมาก หากระบบนิเวศชะลอตัวลง ธุรกิจทั้งหมดของมันจะได้รับผลกระทบ

สำหรับตลาด Web 3.0 ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงนี้ลึกซึ้งและซับซ้อน บริษัท DAT ที่ประสบความสำเร็จในการพัฒนาเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานและแพลตฟอร์มการจัดการสินทรัพย์ กำลังสร้างสะพานเชื่อมระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและระบบนิเวศบล็อกเชน ผลักดันการเติบโตและการทำให้บริการระดับสถาบันเป็นมาตรฐาน

แต่กระบวนการที่โมเดล DAT เปลี่ยนจากความคลั่งไคล้ไปสู่ความสงบเยือกเย็นได้ส่งสัญญาณสำคัญสู่ตลาด นั่นคือในวงการคริปโต การเล่นเกมทุนเพียงอย่างเดียวไม่ใช่สิ่งที่ใครก็ทำได้ หน่วยงานที่มีส่วนร่วมในการสร้างเครือข่าย สร้างกระแสเงินสดจริง และมอบคุณค่าให้ผู้ใช้ต่างหากที่มีความสามารถในการต้านทานวัฏจักร

การเคลื่อนไหวของ DAT กำลังเข้าสู่ช่วงของการสร้างใหม่ที่เยือกเย็นหลังจากงานเลี้ยงแห่งทุน นี่อาจไม่ใช่ข่าวร้าย อุตสาหกรรมจะเห็นได้ชัดเจนว่าใครกำลังว่ายน้ำเปลือยและใครกำลังสร้างเรือโนอาห์หลังจากฟองสบู่สลายไปเท่านั้น การพลิกผันครั้งใหญ่ของบริษัทคลังสมบัติเป็นการตอบสนองเชิงรับภายใต้แรงกดดันในการอยู่รอด และเป็นความเจ็บปวดที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ของอุตสาหกรรมเกิดใหม่ที่กำลังก้าวสู่ความสมบูรณ์