แผนภาพเผยความลับของรายงานทางการเงินที่อยู่เบื้องหลังการพุ่งขึ้น 38% ของหุ้น Dell

หลังตลาดปิดวันที่ 28 พฤษภาคม Dell Technologies รายงานผลประกอบการไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2027 ตามงบการเงินอย่างเป็นทางการของ Dell รายได้รวมอยู่ที่ 43.84 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 88% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตรายไตรมาสสูงสุดนับตั้งแต่บริษัทเข้าจดทะเบียน ราคาหุ้นหลังตลาดปิดพุ่งขึ้นกว่า 38%

ไตรมาสก่อนหน้านี้ รายได้ของ Dell อยู่ที่ 33.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ไตรมาสนี้อยู่ที่ 43.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนต่าง 10.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐนี้ มากกว่ารายได้รวมของธุรกิจเซิร์ฟเวอร์ AI ทั้งปีของ Dell เมื่อสองปีก่อน เราจะใช้สามแผนภูมิเพื่อแยกแยะรายละเอียดที่ไม่ได้อยู่ในสปอตไลท์เบื้องหลังรายงานผลประกอบการนี้

88% ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่เป็นเส้นโค้งที่เร่งตัวขึ้น

ย้อนเวลากลับไปที่ปีงบประมาณ 2025 อัตราการเติบโตของ Dell ในตอนนั้นอยู่ที่ประมาณ 6% ถึง 10% สี่ไตรมาส ทิศทางเดียวกัน ขนาดที่จำกัด มาถึงไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2026 อัตราการเติบโตลดลงเหลือ 5%

จากนั้นจุดเปลี่ยนก็มาถึง ตามงบการเงินอย่างเป็นทางการของ Dell (SEC EDGAR) อัตราการเติบโตในไตรมาสที่สองของปีงบประมาณ 2026 กระโดดขึ้นเป็น 19% ไตรมาสที่สามลดลงเหลือ 11% ไตรมาสที่สี่เร่งตัวอีกครั้งเป็น 39% ไตรมาสแรกของปีนี้ 88%

เส้นอัตราการเติบโตนี้ไม่ได้พุ่งออกไปอย่างกะทันหันในไตรมาสใดไตรมาสหนึ่ง มันกำลังไต่ขึ้น 39% ในไตรมาสที่สี่ของปีงบประมาณ 2026 เป็นตัวเลขที่สูงมากแล้ว แต่เมื่อเทียบกับ 88% แล้ว 39% ดูเหมือนเป็นช่วงที่ราบ เมื่อเรียงตัวเลขแปดไตรมาสติดกัน การมาถึงของ 88% ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่เป็นเส้นโค้งที่มีความชันเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจนถึงตำแหน่งล่าสุด

ที่น่าสังเกตคือการลดลงในไตรมาสที่สามของปีงบประมาณ 2026 ตอนนั้นรายได้ลดลงจาก 29.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สองเหลือ 27 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตราการเติบโตลดลงจาก 19% เหลือ 11% ตลาดเคยกังวลว่านี่เป็นสัญญาณว่าการเติบโตถึงจุดสูงสุด แต่เมื่อมองย้อนกลับไป มันเหมือนเป็นความคลาดเคลื่อนชั่วคราวของวงจรซัพพลายเชนมากกว่า คำสั่งซื้อเซิร์ฟเวอร์ AI จำนวนมากสะสมในไตรมาสที่สาม และรับรู้รายได้รวมในไตรมาสที่สี่และไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2027 ตลอดทั้งปีงบประมาณ 2026 สุดท้ายบันทึกรายได้ 113.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 19% เมื่อเทียบกับปีก่อน

แรงผลักดันที่เร่งตัวขึ้นในสี่ไตรมาสมาจากที่เดียวกัน: เซิร์ฟเวอร์ AI

สิ่งที่บินจริงๆ มีเพียงเซิร์ฟเวอร์ AI

รายได้จากการดำเนินงานของ Dell แบ่งเป็นสองส่วน: ISG (แผนกโซลูชันโครงสร้างพื้นฐาน) และ CSG (แผนกโซลูชันไคลเอนต์ คือ พีซีและอุปกรณ์ต่อพ่วง) ตามงบการเงินอย่างเป็นทางการของ Dell ไตรมาสนี้ ISG มีรายได้ 29 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 66% ของรายได้รวม เพิ่มขึ้น 181% เมื่อเทียบกับปีก่อน CSG มีรายได้ 14.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 17% เมื่อเทียบกับปีก่อน อัตราการเติบโตค่อนข้างคงที่

ยอดรวม 290 พันล้านดอลลาร์ของ ISG เป็นเพียงตัวเลขรวม สิ่งที่ควรแยกดูจริงๆ คือโครงสร้างภายในของมัน

จากข้อมูลแผนก Dell ที่ยื่นต่อ SEC EDGAR เมื่อหนึ่งปีก่อนใน FY2026 Q1 หน่วยย่อยทั้งสามของ ISG ประกอบด้วย: เซิร์ฟเวอร์ที่ปรับแต่งเพื่อ AI 1.9 พันล้านดอลลาร์, เซิร์ฟเวอร์ดั้งเดิมและเครือข่าย 4.4 พันล้านดอลลาร์, และพื้นที่จัดเก็บข้อมูล 4.0 พันล้านดอลลาร์ รวมเป็น 10.3 พันล้านดอลลาร์ มาถึง FY2026 Q4 (ไตรมาสก่อนหน้า) รายได้จากเซิร์ฟเวอร์ AI พุ่งขึ้นเป็น 9.0 พันล้านดอลลาร์, เซิร์ฟเวอร์ดั้งเดิม 5.9 พันล้านดอลลาร์, และพื้นที่จัดเก็บข้อมูล 4.8 พันล้านดอลลาร์ รวมเป็น 19.7 พันล้านดอลลาร์

ใน Q1 ปีนี้ ตามรายงานผลประกอบการของ Dell เซิร์ฟเวอร์ที่ปรับแต่งเพื่อ AI มีมูลค่า 16.1 พันล้านดอลลาร์ เติบโต 757% เมื่อเทียบกับปีก่อน เซิร์ฟเวอร์ดั้งเดิมและเครือข่าย 8.5 พันล้านดอลลาร์ และพื้นที่จัดเก็บข้อมูล 4.3 พันล้านดอลลาร์

สามเส้นทางนี้มีแนวโน้มที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง พื้นที่จัดเก็บข้อมูลแทบจะหยุดนิ่ง จาก 4.0 พันล้านดอลลาร์เพิ่มเป็น 4.3 พันล้านดอลลาร์ในสามไตรมาส ซึ่งอยู่ในช่วงความคลาดเคลื่อน เซิร์ฟเวอร์ดั้งเดิมกำลังเติบโต แต่ขนาดการเติบโตไม่โดดเด่นเมื่อเทียบกับภาพรวม เซิร์ฟเวอร์ AI คือเสาที่พุ่งขึ้นเกือบแนวตั้ง จาก 1.9 พันล้านดอลลาร์เป็น 9.0 พันล้านดอลลาร์ และจาก 9.0 พันล้านดอลลาร์เป็น 16.1 พันล้านดอลลาร์ แต่ละก้าวเกือบจะเท่ากับสองเท่าของก้าวก่อนหน้า

มองจากอีกมุมหนึ่ง: เมื่อหนึ่งปีก่อนใน FY2026 Q1 สัดส่วนของเซิร์ฟเวอร์ AI ใน ISG มีเพียง 18.4% ในขณะที่เซิร์ฟเวอร์ดั้งเดิมและพื้นที่จัดเก็บข้อมูลรวมกันคิดเป็น 81.6% มาถึง Q1 ปีนี้ เซิร์ฟเวอร์ AI คิดเป็น 55.6% ของรายได้รวมของ ISG กล่าวคือ โครงสร้างรายได้ของแผนกโครงสร้างพื้นฐานของ Dell พลิกกลับภายในหนึ่งปี โดยเซิร์ฟเวอร์ AI เปลี่ยนจากบทบาทสมทบเป็นกำลังหลัก

เจฟฟ์ คลาร์ก (Jeff Clarke) COO ของ Dell กล่าวในการประชุมทางโทรศัพท์ว่า องค์ประกอบของลูกค้า AI รวมถึงผู้ให้บริการคลาวด์รูปแบบใหม่ (neocloud), ผู้ซื้อพลังประมวลผลอธิปไตย (sovereign) และลูกค้าองค์กรสามประเภท การกระจายนี้หมายความว่าความต้องการเซิร์ฟเวอร์ AI มาจากหลายทิศทาง ไม่ได้พึ่งพาวงจรเดียวของผู้ซื้อประเภทใดประเภทหนึ่ง

การขยายตัวของ ISG มูลค่า 291 พันล้านดอลลาร์ กำลังหลักมาจากหน่วยย่อยนี้

เดวิด เคนเนดี (David Kennedy) CFO ของ Dell เปิดเผยตัวเลขอีกตัวในการประชุมทางโทรศัพท์เกี่ยวกับผลประกอบการ: คำสั่งซื้อเซิร์ฟเวอร์ AI ใหม่ในไตรมาสนี้มีมูลค่า 24.4 พันล้านดอลลาร์ และยอดคำสั่งซื้อคงค้างปัจจุบันอยู่ที่ 51.3 พันล้านดอลลาร์ พร้อมกันนี้ Dell ได้ปรับเพิ่มแนวทางรายได้เซิร์ฟเวอร์ AI ตลอดทั้งปีจากประมาณ 24.6 พันล้านดอลลาร์เป็นประมาณ 60.0 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 144%

นักวิเคราะห์ไม่เคยคาดการณ์ถึงระดับนี้มาก่อน

กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้ว (adj. EPS) เป็นตัวชี้วัดที่นักวิเคราะห์ใช้บ่อยที่สุดในการวัดความสามารถในการทำกำไรของบริษัท กราฟนี้แสดงความเบี่ยงเบนของ adj. EPS จริงเทียบกับประมาณการที่เป็นเอกฉันท์ของนักวิเคราะห์ของ Dell ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา

ตามข้อมูลประมาณการของนักวิเคราะห์ที่รวบรวมโดย MarketBeat ในไตรมาสที่ 1 ของปีงบประมาณ 2026 ค่าจริงอยู่ที่ 1.55 ดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ประมาณ 1.69 ดอลลาร์สหรัฐ ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย โดยมีความเบี่ยงเบน -8.4% นี่เป็นหนึ่งในไม่กี่ครั้งที่ Dell พลาดเป้าในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา หลังจากนั้นสามไตรมาสก็ค่อยๆ ฟื้นตัว: ไตรมาสที่ 2 beat 1.1%, ไตรมาสที่ 3 beat 4.5%, และไตรมาสที่ 4 beat 10.8%

ในไตรมาสที่ 1 ของปีงบประมาณ 2027 ตามรายงานทางการเงินอย่างเป็นทางการของ Dell adj. EPS จริงอยู่ที่ 4.86 ดอลลาร์สหรัฐ ตามประมาณการที่เป็นเอกฉันท์ของนักวิเคราะห์ที่รวบรวมโดย FactSet ค่าประมาณการอยู่ที่ 2.96 ดอลลาร์สหรัฐ ค่าจริงสูงกว่าคาด 1.90 ดอลลาร์สหรัฐ โดยมีความเบี่ยงเบน +64.2%

64.2% เป็นตัวเลขที่ใหญ่มาก ในสี่ไตรมาสที่ผ่านมา beat สูงสุดอยู่ที่ 10.8% แต่ไตรมาสนี้สูงกว่าเกือบ 6 เท่า ตามข้อมูลของ Benzinga ซึ่งเป็นสถาบันวิเคราะห์ นี่เป็นครั้งที่ EPS รายไตรมาสของ Dell สูงเกินคาดมากที่สุดนับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

ที่มาของการสูงเกินคาดนั้นไม่ยากที่จะเข้าใจ: ความต้องการเซิร์ฟเวอร์ AI ถูกปลดปล่อยออกมาอย่างเข้มข้นในไตรมาสนี้ แต่โมเดลของนักวิเคราะห์ยังคงอยู่บนสมมติฐานการเติบโตที่ค่อนข้างราบรื่น คำสั่งซื้อ AI ที่ค้างอยู่ ณ สิ้นไตรมาสมีมูลค่า 51,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งไม่มีพารามิเตอร์ที่สอดคล้องกันในการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ก่อนหน้านี้

สิ่งที่ควรแยกออกมาพูดเป็นพิเศษคือการเปลี่ยนแปลงของอัตรากำไร ตามเอกสารแนบรายงานทางการเงินของ Dell อัตรากำไรจากการดำเนินงานของ ISG ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 10.5% เพิ่มขึ้นจาก 9.7% เมื่อปีก่อน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการจัดส่งเซิร์ฟเวอร์ AI ขนาดใหญ่ไม่ได้ส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยทั่วไปแล้วเซิร์ฟเวอร์ AI มักถูกมองว่ามีอัตรากำไรต่ำ เนื่องจากต้นทุนส่วนใหญ่มาจาก GPU ของ NVIDIA และ Dell ทำเพียงการรวมระบบและจัดส่งเท่านั้น

แต่อัตรากำไรของ ISG ที่ 10.5% ยังคงสมเหตุสมผลเมื่อเทียบกับระดับในอดีต CFO ของ Dell กล่าวในการประชุมทางโทรศัพท์ว่าเป็นผลมาจาก "การดำเนินการด้านการขาย ห่วงโซ่อุปทาน และการกำหนดราคาที่ยังคงแข็งแกร่ง" กำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วรวมในไตรมาสนี้อยู่ที่ 4,235 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่าที่ FactSet คาดการณ์ไว้ประมาณ 2,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐเกือบ 70%

ในขณะเดียวกัน Dell ได้ปรับเพิ่มค่ากลางของแนวทาง GAAP EPS แบบเจือจางทั้งปีงบประมาณ 2027 จาก 17.31 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้นในเดือนกุมภาพันธ์ โดยกำหนดค่ากลางของแนวทาง non-GAAP EPS แบบเจือจางทั้งปีไว้ที่ 17.90 ดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ประมาณ 13.16 ดอลลาร์สหรัฐ ช่วงแนวทางรายได้ทั้งปีปรับเป็น 1,650 ถึง 1,690 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากช่วงแนวทางเริ่มต้นในเดือนกุมภาพันธ์ที่ 1,380 ถึง 1,420 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยค่ากลางเพิ่มขึ้นประมาณ 27,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือเกือบ 20%

ยอดคำสั่งซื้อเซิร์ฟเวอร์ AI ที่ค้างอยู่ตลอดทั้งปีอยู่ที่ 51.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นี่คือพื้นรายได้สำหรับไตรมาสถัดไปและระยะเวลาที่ยาวนานกว่านั้น ไม่ใช่เพดานรายได้

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia