ชื่อเรื่องเดิม: การเข้าซื้อกิจการ Axelar ของ Circle ก่อให้เกิดข้อถกเถียง: บริษัทยักษ์ใหญ่ต้องการคน ไม่ใช่สกุลเงินดิจิทัล

ผู้เขียนต้นฉบับ: Azuma, Odaily Planet Daily

ในช่วงเช้าตรู่ของวันที่ 16 ธันวาคม บริษัท Circle ยักษ์ใหญ่ด้าน Stablecoin ได้ประกาศอย่างเป็นทางการว่าได้ลงนามในข้อตกลงเพื่อเข้าซื้อกิจการทีมงานหลักและเทคโนโลยีของ Interop Labs ซึ่งเป็นทีมพัฒนาเริ่มต้นของโปรโตคอลข้ามเครือข่าย Axelar Network การเข้าซื้อกิจการครั้งนี้จะช่วยผลักดันกลยุทธ์โครงสร้างพื้นฐานข้ามเครือข่ายของ Circle และช่วยให้ Circle บรรลุความสามารถในการทำงานร่วมกันได้อย่างราบรื่นและปรับขนาดได้ในผลิตภัณฑ์หลัก เช่น Arc และ CCTP

นี่เป็นเพียงอีกกรณีหนึ่งของการควบรวมกิจการระหว่างบริษัทยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรมกับทีมงานชั้นนำ ซึ่งดูเหมือนจะเป็นสถานการณ์ที่ได้ประโยชน์ทั้งสองฝ่าย อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญอยู่ ที่ว่า Circle ระบุไว้อย่างชัดเจนในประกาศการเข้าซื้อกิจการว่า การทำธุรกรรมนี้เกี่ยวข้องเฉพาะทีมงาน Interop Labs และทรัพย์สินทางปัญญาที่เป็นกรรมสิทธิ์ของบริษัทเท่านั้น ในขณะที่ Axelar Network, Axelar Foundation และโทเค็น AXL จะยังคงดำเนินงานอย่างอิสระภายใต้การกำกับดูแลของชุมชน และ Common Prefix ซึ่งเป็นอีกทีมหนึ่งที่ร่วมพัฒนาโครงการเดิม จะเข้ามารับช่วงต่อกิจกรรมเดิมของ Interop Labs

กล่าวโดยสรุป Circle ได้เข้าซื้อทีมพัฒนาเดิมของ Axelar Network แต่ได้ละทิ้งโครงการ Axelar Network และโทเค็น AXL ของโครงการอย่างเปิดเผย

จากข่าวที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหันนี้ ราคาหุ้น AXL จึงร่วงลงอย่างรวดเร็วในระยะสั้น และเมื่อเวลาประมาณ 10:00 น. ของวันนี้ ราคาหุ้นอยู่ที่ 0.115 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลง 15% ในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา

ในขณะเดียวกัน สถานการณ์พิเศษที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อกิจการนั้น ซึ่ง "ต้องการคน ไม่ใช่โทเค็น" และประเด็น "หุ้นเทียบกับโทเค็น" ที่เกิดขึ้น ก็ได้จุดประกายการถกเถียงอย่างมากในชุมชน โดยทั้งผู้สนับสนุนและผู้ต่อต้านรูปแบบการเข้าซื้อกิจการนี้ต่างก็มีมุมมองของตนเองและโต้เถียงกันไม่รู้จบ

มุมมองที่แตกต่าง: นี่คือรูปแบบหนึ่งของการเอารัดเอาเปรียบโทเค็นที่มีมูลค่าสูง (Rich Token Exploitation หรือ RUG) ที่แอบแฝงมา การกระทำที่ประมาทเลินเล่อของ Circle มีแต่จะสร้างความเสียหายให้กับผู้ถือโทเค็นเท่านั้น

แกนหลักของฝ่ายตรงข้ามประกอบด้วยกลุ่มนักลงทุนร่วมทุน ซึ่งไม่ใช่เรื่องยากที่จะเข้าใจ—"ผมลงทุนเงินจริงในสิทธิ์โทเค็นของโครงการนี้และได้รับโทเค็นมามากมาย ตอนนี้คุณดึงตัวคนที่ทำงานจริงไปหมดแล้ว โทเค็นพวกนี้จะมีประโยชน์อะไรกับผม?"

ไซมอน เดดิค ผู้ก่อตั้ง Moonrock Capital ให้ความเห็นว่า " การเข้าซื้อกิจการอีกครั้ง การกระทำที่เหมือน RUG อีกครั้ง การที่ Circle เข้าซื้อ Axelar โดยไม่รวมมูลนิธิและโทเค็น AXL อย่างชัดเจน นั้น แทบจะเป็นอาชญากรรมเลยทีเดียว แม้ว่าจะไม่ผิดกฎหมาย แต่มันก็ผิดจริยธรรม หากคุณเป็นผู้ก่อตั้งที่ต้องการออกโทเค็น คุณควรปฏิบัติต่อมันเหมือนหุ้น หรือไม่ก็ออกไปจากที่นี่ซะ"

ไมค์ ดูดาส ผู้ร่วมก่อตั้ง The Block และผู้ก่อตั้ง 6MV ให้ความเห็นว่า "สำหรับทุกคนที่คิดว่านี่เป็นประเด็นเรื่องโทเค็นกับหุ้น ผมบอกได้อย่างแน่นอน ว่านี่เป็นฝีมือของ Circle อย่างแท้จริง มีข่าวลือว่ารองประธานฝ่ายพัฒนาองค์กรของ Circle บอกกับหนึ่งในผู้ร่วมก่อตั้งของ Axelar ว่า 'ผมไม่สนใจนักลงทุนของคุณ' และ Circle 'ซื้อ' CEO และทรัพย์สินทางปัญญาไปต่อหน้าต่อตาโดยไม่จ่ายค่าตอบแทนใดๆ ซึ่งทรัพย์สินทางปัญญาและทีมงานเหล่านี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการเปิดตัว Arc"

ผู้ก่อตั้ง Lombard Finance โพสต์กราฟแสดงการเคลื่อนไหวของราคา AXL และคาดการณ์ว่า: "ทีมหลักของ Axelar ถูกซื้อโดย Circle แล้ว และ AXL อาจไม่มีมูลค่าอะไรเลยในตอนนี้ ผ่านไปกว่าสามปีแล้วนับตั้งแต่มีการออกโทเค็น และ ส่วนแบ่งในทีมก็ถูกขายออกไปหมดแล้ว แต่ผลลัพธ์นี้เป็นเรื่องที่น่ากังวลมาก: ทีมงานและ/หรือนักลงทุนขายโทเค็นเพื่อทำกำไร ในขณะที่ผู้ถือโทเค็นทำได้เพียงฝากความหวังไว้กับความฝันอันไกลโพ้น "

Zach Rynes ผู้นำชุมชน ChainLink กล่าวว่า "นี่เป็นการเปิดเผยให้เห็นถึงความขัดแย้งทางผลประโยชน์ระหว่างโทเค็นกับหุ้น ซึ่งเป็นปัญหาที่รุมเร้าอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี ทีมพัฒนาที่อยู่เบื้องหลังโปรโตคอลถูกซื้อกิจการไป ในขณะที่ผู้ถือโทเค็นที่ให้ทุนสนับสนุนทีมกลับไม่ได้รับอะไร เลย การดำเนินงานอย่างอิสระอย่างต่อเนื่องภายใต้การกำกับดูแลของชุมชนนั้น เท่ากับว่าทีมพัฒนาได้ทอดทิ้งผู้ใช้เพื่อแสวงหาอนาคตที่ดีกว่า นี่คือประเด็นหลักที่อุตสาหกรรมจำเป็นต้องแก้ไขอย่างเร่งด่วน หากเราหวังที่จะดึงดูดเงินทุนที่แท้จริง"

นิโคลัส เวนเซล หัวหน้าระบบนิเวศ SOAR กล่าวว่า "โทเค็น Axelar กำลังจะมีมูลค่าเป็นศูนย์ ขอขอบคุณสำหรับการมีส่วนร่วมของคุณ นี่ เป็นการเข้าซื้อกิจการอีกครั้งหนึ่งที่ผู้ถือโทเค็นไม่ได้รับอะไรเลย ในขณะที่ผู้ถือหุ้นได้รับผลกำไรอย่างงาม "

ผู้สนับสนุนโต้แย้งว่านี่เป็นพฤติกรรมปกติของตลาด และโทเค็นนั้นอยู่ในระดับล่างสุดของโครงสร้างเงินทุนโดยธรรมชาติ

หากฝ่ายตรงข้ามมุ่งเน้นไปที่การปฏิบัติที่ไม่เป็นธรรมต่อผู้ถือโทเค็น ฝ่ายสนับสนุนก็จะมุ่งเน้นไปที่กฎระเบียบของตลาดเกี่ยวกับการระดมทุน การควบรวมกิจการ และการเข้าซื้อกิจการมากกว่า

เจฟฟ์ ดอร์แมน ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Arca เชื่อว่าแนวทางของ Circle นั้นสมเหตุสมผล และได้ให้คำอธิบายอย่างละเอียดเกี่ยวกับโครงสร้างเงินทุนของบริษัท ตลอดจนข้อเสียโดยธรรมชาติของโทเค็น

บริษัทต่างๆ ระดมทุนผ่านโครงสร้างเงินทุนหลายระดับ และระดับเหล่านี้มีลำดับความสำคัญที่ชัดเจน โดยบางระดับย่อมมีลำดับความสำคัญเหนือกว่าระดับอื่นๆ ตามธรรมชาติ ได้แก่ หนี้ที่มีหลักประกัน > หนี้ไม่มีหลักประกันระดับสูง > หนี้ด้อยสิทธิ > หุ้นบุริมสิทธิ์ > หุ้นสามัญ > โทเค็น

กรณีศึกษาทางประวัติศาสตร์มากมายแสดงให้เห็นว่า ผลประโยชน์ของนักลงทุนประเภทหนึ่งนั้นได้มาโดยแลกกับผลประโยชน์ของนักลงทุนอีกประเภทหนึ่ง

• ในกรณีการล้มละลายและชำระบัญชี เจ้าหนี้จะเป็นฝ่ายชนะ ในขณะที่นักลงทุนในหุ้นจะเป็นฝ่ายเสียเปรียบ

ในการซื้อกิจการโดยใช้เงินกู้ (Leveraged Buyouts หรือ LBOs) ผู้ถือหุ้นมักได้รับผลกำไรในขณะที่เจ้าหนี้ต้องเสียเปรียบ

ในธุรกรรมการเข้าซื้อกิจการ เจ้าหนี้มักมีสิทธิได้รับความสำคัญเหนือกว่าผู้ถือหุ้น

ในการเข้าซื้อกิจการเชิงกลยุทธ์ โดยทั่วไปแล้วเจ้าหนี้และผู้ถือหุ้นจะได้รับประโยชน์ (แต่ก็ไม่ใช่เสมอไป)

โดยทั่วไปแล้ว โทเค็นมักจะอยู่ในส่วนล่างสุดของโครงสร้างเงินทุน ...

นี่ไม่ได้หมายความว่าโทเค็นไม่มีมูลค่า หรือหมายความว่าโทเค็นจำเป็นต้องมี "กลไกการป้องกัน" ใดๆ อย่างไรก็ตาม ตลาดจำเป็นต้องยอมรับความเป็นจริง: เมื่อบริษัทหนึ่งเข้าซื้อกิจการบริษัทที่ไม่มีมูลค่าตั้งแต่แรก และโทเค็นที่บริษัทนั้นออกแทบจะไม่มีมูลค่า ผู้ถือโทเค็นจะไม่ได้รับ "เงินปันผลวิเศษ" จากอากาศธาตุ ในกรณีนี้ ผลกำไรจากส่วนแบ่งการถือหุ้นมักจะเกิดขึ้นโดยแลกกับการสูญเสียโทเค็น

อวิชาล การ์ก ผู้ร่วมก่อตั้ง Electric Capital แสดงความคิดเห็นว่า "นี่เป็นเรื่องปกติ หากมูลค่าในอนาคตทั้งหมดถูกสร้างขึ้นโดยทีมงาน บริษัทใดๆ ก็จะไม่เต็มใจที่จะจ่ายผลตอบแทนให้กับนักลงทุน"

คำถามสำคัญคือ: โทเค็นคืออะไรกันแน่?

ในการเจรจาซื้อกิจการระหว่าง Axelar และ Circle ซึ่งฝ่ายแรกให้ความสำคัญกับบริษัทมากกว่าสกุลเงินดิจิทัลของตน ดูเหมือนว่าทั้งสองฝ่ายต่างก็มีเหตุผลที่สมควร

ความไม่พอใจของฝ่ายตรงข้ามนั้นสมเหตุสมผล เพราะผู้ถือโทเค็นรับความเสี่ยงในช่วงเวลาที่โครงการกำลังเผชิญกับช่วงเวลาที่ยากลำบากที่สุดและต้องการสภาพคล่องและการสนับสนุนด้านเนื้อเรื่อง แต่กลับถูกกีดกันออกไปอย่างสิ้นเชิงในช่วงเวลาสำคัญของการสร้างมูลค่า ในที่สุด ทีมงานหลักและทรัพย์สินทางปัญญาได้สร้างมูลค่าขึ้นมา ในขณะที่โทเค็นยังคงอยู่ในสุญญากาศของเนื้อเรื่อง "การกำกับดูแลโดยชุมชน" ตลาดได้ลงคะแนนเสียงโดยตรงที่สุดผ่านราคา ซึ่งจะบั่นทอนมูลค่าของโทเค็นใดๆ ที่ตั้งอยู่บนความเชื่ออย่างรุนแรงแน่นอน

ข้อโต้แย้งของผู้สนับสนุนก็มีพื้นฐานที่สมจริงเช่นกัน กล่าว คือ จากมุมมองโครงสร้างเงินทุนอย่างเคร่งครัด โทเค็นไม่ใช่ทั้งหนี้สินหรือส่วนทุน และโดยธรรมชาติแล้วจึงไม่มีสิทธิได้รับความสำคัญเป็นอันดับแรกในบริบทของการควบรวมกิจการ การซื้อกิจการ และการชำระบัญชี Circle ไม่ได้ละเมิดกฎทางธุรกิจที่มีอยู่ เพียงแต่เลือกอย่างมีเหตุผลเกี่ยวกับสินทรัพย์ที่มีค่าที่สุดสำหรับตนเองเท่านั้น

แก่นแท้ของความขัดแย้งไม่ได้อยู่ที่ว่า Circle มีจริยธรรมหรือไม่ แต่เป็นคำถามที่อุตสาหกรรมนี้จงใจหลีกเลี่ยงมานานแล้ว นั่นคือ "โทเค็น" คืออะไรกันแน่ในโครงสร้างทางกฎหมายและเศรษฐกิจ ?

เมื่ออนาคตดูสดใส โทเค็นมักถูกมองว่าเป็น "เสมือนหุ้น" โดยปริยาย ซึ่งแฝงไปด้วยภาพลวงตาของการได้มาซึ่งความสำเร็จในอนาคต อย่างไรก็ตาม ในสถานการณ์จริง เช่น การควบรวมกิจการ การล้มละลาย และการชำระบัญชี โทเค็นเหล่านั้นจะถูกลดทอนให้เหลือเพียงรูปแบบเดิมคือ "ใบรับรองที่ปราศจากสิทธิ์" แนวคิดเรื่องการเป็นตัวแทนที่คล้ายหุ้น และข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างพื้นฐานนี้ คือต้นเหตุของความขัดแย้งที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า

การเข้าซื้อกิจการของ Axelar อาจไม่ใช่ข้อถกเถียงครั้งสุดท้าย แต่หวังว่าจะเป็นโอกาสให้ภาคอุตสาหกรรมได้พิจารณาถึงตำแหน่งและความสำคัญของโทเค็น มากยิ่งขึ้น โทเค็นไม่ได้มีสิทธิโดยเนื้อแท้ มีเพียงสิทธิที่เป็นระบบและมีโครงสร้างเท่านั้นที่จะได้รับการยอมรับในช่วงเวลาสำคัญ การนำไปใช้ในทางปฏิบัติยังคงต้องการให้ผู้ปฏิบัติงานทุกฝ่ายร่วมกันสำรวจและฝึกฝน

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia