原文标题：Why Prediction Markets Are Still in Beta
原文作者：Nick Ruzicka
原文编译：SpecialistXBT，BlockBeats

ตลาดการคาดการณ์กำลังเป็นที่จับตาอย่างมาก ข่าวการเลือกตั้งประธานาธิบดีของ Polymarket กลายเป็นพาดหัวข่าว และชัยชนะด้านกฎระเบียบของ Kalshi ได้เปิดมิติใหม่ขึ้นมาทันที ทุกคนต่างพากันพูดถึง "เครื่องจักรแห่งความจริงของโลก" นี้ แต่เบื้องหลังความนิยมนี้กลับมีคำถามที่น่าสนใจซ่อนอยู่: หากตลาดการคาดการณ์เก่งกาจในการทำนายอนาคตจริงๆ ทำไมมันถึงยังไม่แพร่หลาย?

คำตอบนั้นไม่น่าตื่นเต้น ปัญหาอยู่ที่โครงสร้างพื้นฐาน — ในสหรัฐอเมริกาคือเรื่องกฎระเบียบ (เช่น Kalshi ได้รับการอนุมัติจาก Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ของสหรัฐฯ ส่วน Polymarket เลือกที่จะดำเนินงานนอกประเทศ) แต่ปัญหาโครงสร้างพื้นฐานยังคงเป็นเรื่องปกติ แม้ในพื้นที่ที่ตลาดการคาดการณ์ถูกกฎหมาย ความท้าทายพื้นฐานเดียวกันนี้ก็ยังคงมีอยู่

แพลตฟอร์มที่โดดเด่นในปี 2024 แก้ปัญหาเหล่านี้ด้วยการทุ่มเงิน จากการวิเคราะห์ของ Neel Daftary นักวิจัยของ Delphi Digital พบว่า Polymarket ลงทุนไปประมาณ 10 ล้านดอลลาร์ในการกระตุ้นผู้ดูแลสภาพคล่อง ซึ่งเคยจ่ายเงินไปกว่า 50,000 ดอลลาร์ต่อวันเพื่อรักษาสภาพคล่องของสมุดคำสั่งซื้อขาย ปัจจุบัน แรงจูงใจเหล่านี้ได้ลดลงเหลือเพียง 0.025 ดอลลาร์ต่อการซื้อขายทุก 100 ดอลลาร์ Kalshi ก็ใช้จ่ายไปกว่า 9 ล้านดอลลาร์ในโครงการที่คล้ายกัน นี่ไม่ใช่ทางออกที่ยั่งยืน — มันเป็นเพียงการแปะพลาสเตอร์บนบาดแผลเชิงโครงสร้างเท่านั้น

ที่น่าสนใจคือ ความท้าทายที่ขัดขวางการเติบโตของตลาดการคาดการณ์นั้นไม่ได้เป็นเรื่องลึกลับ พวกมันถูกกำหนดไว้อย่างชัดเจน เชื่อมโยงกัน และ — สำหรับผู้ประกอบการที่เหมาะสม — สามารถแก้ไขได้ง่ายดาย หลังจากได้พูดคุยกับทีมงานในสาขานี้และวิเคราะห์สถานการณ์ปัจจุบัน เราพบว่ามีห้าปัญหาที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ลองพิจารณาให้เป็นกรอบการทำงาน ชุดคำศัพท์ร่วมกัน ที่ช่วยให้เราเข้าใจว่าทำไมตลาดการคาดการณ์แม้จะมีศักยภาพทางทฤษฎีที่สดใส แต่ก็ยังคงอยู่ในช่วงทดลอง

นี่ไม่ใช่แค่ปัญหา แต่เป็นแผนที่นำทาง

ปัญหาที่หนึ่ง: ปริศนาสภาพคล่อง

ปัญหาพื้นฐานที่สุดคือสภาพคล่อง หรือพูดให้แม่นยำกว่านั้นคือ ปัญหาไก่กับไข่ที่ทำให้ตลาดการคาดการณ์ส่วนใหญ่กลายเป็นเมืองร้าง

กลไกนั้นง่ายมาก เมื่อตลาดใหม่เปิดตัว สภาพคล่องจะต่ำ ผู้ค้าต้องเผชิญกับการดำเนินการที่ไม่ดี — slippage สูง ราคาที่ผันผวนทำให้การซื้อขายไม่ทำกำไร พวกเขาจึงถอนตัวออกไป ปริมาณการซื้อขายที่ต่ำทำให้ผู้ให้บริการสภาพคล่องมืออาชีพไม่กล้าเข้ามา เนื่องจากพวกเขาต้องการค่าธรรมเนียมที่มั่นคงเพื่อชดเชยความเสี่ยง หากไม่มีผู้ให้บริการสภาพคล่อง สภาพคล่องก็จะขาดแคลนอย่างต่อเนื่อง วงจรนี้ก็จะดำเนินต่อไปเรื่อยๆ

ข้อมูลยืนยันเรื่องนี้: บน Polymarket และ Kalshi ตลาดส่วนใหญ่มีปริมาณการซื้อขายต่ำกว่า 10,000 ดอลลาร์ แม้แต่ตลาดที่มีขนาดใหญ่ก็ยังขาดสภาพคล่องที่เพียงพอที่จะดึงดูดนักลงทุนสถาบันให้เข้าร่วมอย่างมีความหมาย การถือครองจำนวนมากจะทำให้เกิดความผันผวนของราคาเป็นตัวเลขสองหลัก

สาเหตุหลักคือเชิงโครงสร้าง ในแหล่งสภาพคล่องของคริปโตเคอร์เรนซีทั่วไป (เช่น ETH/USDC) คุณจะฝากสินทรัพย์สองรายการและได้รับค่าธรรมเนียมเมื่อผู้ค้าทำการซื้อขาย แม้ว่าราคาจะไม่เอื้ออำนวยสำหรับคุณ มูลค่าของทั้งสองฝ่ายก็ยังคงอยู่ ตลาดการคาดการณ์นั้นแตกต่างกัน: คุณถือครองสัญญาซึ่งจะกลายเป็นไร้ค่าเมื่อล้มเหลว ไม่มีกลไกการปรับสมดุล ไม่มีมูลค่าคงเหลือ ผลลัพธ์มีเพียงสองทางเลือก: ครึ่งหนึ่งของสินทรัพย์จะกลายเป็นศูนย์

ที่แย่กว่านั้นคือ คุณจะถูก “เชือด” เมื่อตลาดเข้าใกล้การชำระบัญชีและผลลัพธ์ชัดเจนขึ้น ผู้ค้าที่ได้รับข้อมูลจะรู้มากกว่าคุณ พวกเขาจะซื้อฝ่ายที่ชนะจากคุณในราคาที่ดีในขณะที่คุณยังคงกำหนดราคาตามความน่าจะเป็นที่ล้าสมัย “กระแสคำสั่งที่เป็นพิษ” นี้ทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่องเลือดไหลอย่างต่อเนื่อง

Polymarket เปลี่ยนจากรูปแบบ Automated Market Maker (AMM) ไปสู่ Central Limit Order Book ในปี 2024 ด้วยเหตุผลนี้: Order Book ช่วยให้ผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถยกเลิกราคาเสนอได้ทันทีเมื่อตระหนักว่าจะถูกทิ้งไว้กับ “กระเป๋า” แต่นี่ไม่ได้แก้ปัญหาพื้นฐาน มันเพียงแค่ให้เครื่องมือป้องกันบางอย่างแก่ผู้ดูแลสภาพคล่องเพื่อชะลอการขาดทุน

แพลตฟอร์มเหล่านี้เลี่ยงปัญหานี้โดยการจ่ายเงินให้ผู้ดูแลสภาพคล่องโดยตรง แต่การอุดหนุนไม่สามารถขยายขนาดได้ สำหรับตลาดหลัก — การเลือกตั้งประธานาธิบดี กีฬาใหญ่ๆ คริปโตเคอร์เรนซียอดนิยม — รูปแบบนี้ใช้งานได้ดี ตลาดการเลือกตั้งของ Polymarket มีสภาพคล่องสูง ตลาด NFL ของ Kalshi แข่งขันกับบริษัทพนันกีฬาแบบดั้งเดิม ความท้าทายที่แท้จริงคือทุกอย่างอื่น: ตลาดการคาดการณ์จำนวนมากที่สามารถทำงานได้เนื่องจากปริมาณการซื้อขายไม่เพียงพอที่จะรองรับการอุดหนุนหลายล้านดอลลาร์

รูปแบบเศรษฐกิจปัจจุบันไม่ยั่งยืน ผู้ดูแลสภาพคล่องไม่ได้ทำกำไรจากส่วนต่าง แต่ได้รับค่าตอบแทนจากแพลตฟอร์ม แม้แต่ผู้ให้บริการสภาพคล่องที่ได้รับการคุ้มครองซึ่งมีการขาดทุนจำกัด (ขาดทุนสูงสุด 4-5% ต่อตลาด) ก็ยังต้องการเงินอุดหนุนจากระบบนิเวศเพื่อให้เท่าทุน คำถามคือ: จะทำให้การจัดหาสภาพคล่องมีกำไรได้อย่างไรโดยไม่ต้องเผาเงิน?

รูปแบบที่ประสบความสำเร็จของ Kalshi ค่อยๆ ปรากฏขึ้น ในเดือนเมษายน 2024 พวกเขาได้นำ Susquehanna International Group ผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ของ Wall Street เข้ามา ทำให้เป็นผู้ให้บริการสถาบันรายแรก ผลลัพธ์: สภาพคล่องเพิ่มขึ้น 30 เท่า ความลึกของสัญญา 100,000 รายการ และส่วนต่างต่ำกว่า 3 เซ็นต์ แต่นี่ต้องใช้ทรัพยากรที่ผู้ดูแลสภาพคล่องรายย่อยไม่สามารถให้ได้: แพลตฟอร์มการซื้อขายเฉพาะ โครงสร้างพื้นฐานที่กำหนดเอง และการลงทุนในระดับสถาบัน กุญแจสำคัญในการก้าวข้ามไม่ใช่ผลตอบแทนที่สูงขึ้น แต่เป็นการทำให้นักลงทุนสถาบันรายแรกที่ให้ความสำคัญกับตลาดการคาดการณ์อย่างแท้จริงถือว่ามันเป็นสินทรัพย์ที่ถูกต้องตามกฎหมาย เมื่อมีสถาบันเข้าร่วม สถาบันอื่นๆ ก็จะตามมา: ความเสี่ยงต่ำลง มีราคาอ้างอิง และปริมาณการซื้อขายจะเติบโตขึ้นเอง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia