ชื่อต้นฉบับ: ตลาดที่ป้องกันความเสี่ยงด้วยความกลัว

ผู้เขียนต้นฉบับ: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

ผู้แปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin กำลังซื้อขายต่ำกว่าระดับพื้นฐานต้นทุนสำคัญ บ่งชี้ถึงความต้องการที่หมดลงและโมเมนตัมที่อ่อนลง ผู้ถือครองระยะยาวกำลังขายเมื่อตลาดแข็งแกร่ง ขณะที่ตลาดออปชันเปลี่ยนไปสู่ท่าทีตั้งรับ โดยมีความต้องการออปชันพุตที่เพิ่มขึ้นและความผันผวนที่เพิ่มขึ้น ส่งสัญญาณถึงช่วงเวลาแห่งความระมัดระวังก่อนที่จะฟื้นตัวอย่างยั่งยืน

สรุป

· Bitcoin กำลังซื้อขายต่ำกว่าระดับพื้นฐานต้นทุนสำหรับผู้ถือครองระยะสั้น บ่งชี้ถึงโมเมนตัมที่อ่อนลงและตลาดที่อ่อนล้าลง การล้มเหลวซ้ำแล้วซ้ำเล่าในการกลับสู่ระดับสูงสุดจะเพิ่มความเสี่ยงของช่วงพักตัวในระยะยาว

· การขายโดยผู้ถือครองระยะยาวเร่งตัวขึ้นตั้งแต่เดือนกรกฎาคม โดยปัจจุบันทะลุ 22,000 BTC ต่อวัน ส่งสัญญาณการเทขายทำกำไรอย่างต่อเนื่อง ซึ่งยังคงส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพของตลาด

· สถานะเปิด (Open Interest) ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ความเชื่อมั่นของตลาดยังคงเป็นขาลง เนื่องจากนักลงทุนนิยมออปชันพุต (Put Option) มากกว่าออปชันคอล (Call Option) การฟื้นตัวระยะสั้นได้รับการตอบรับด้วยการป้องกันความเสี่ยงมากกว่าการมองโลกในแง่ดีอีกครั้ง

· ความผันผวนโดยนัย (Implied Volatility) ยังคงสูง ขณะที่ความผันผวนที่รับรู้แล้ว (Real-Value) ปรับตัวสูงขึ้น ทำให้ช่วงเวลาแห่งความสงบและความผันผวนต่ำสิ้นสุดลง สถานะขายของผู้ดูแลสภาพคล่อง (Short Position) ได้กระตุ้นให้เกิดการขายและชะลอการฟื้นตัว

· ข้อมูลทั้งจากออนเชนและออปชันบ่งชี้ว่าตลาดอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านอย่างระมัดระวัง การฟื้นตัวของตลาดอาจขึ้นอยู่กับอุปสงค์สปอตใหม่ที่เกิดขึ้นและความผันผวนที่ผ่อนคลายลง

· บิตคอยน์ค่อยๆ ปรับตัวลดลงจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ล่าสุด โดยทรงตัวต่ำกว่าเกณฑ์ต้นทุนผู้ถือระยะสั้นที่ประมาณ 113,000 ดอลลาร์สหรัฐ ในอดีต โครงสร้างนี้มักเป็นสัญญาณของการเริ่มต้นของช่วงขาลงในระยะกลาง เนื่องจากผู้ถือที่อ่อนแอกว่าเริ่มยอมจำนน

· ในฉบับนี้ เราจะประเมินความสามารถในการทำกำไรในปัจจุบันของตลาด ตรวจสอบขนาดและความคงอยู่ของการใช้จ่ายของผู้ถือระยะยาว และสุดท้าย ประเมินความเชื่อมั่นของตลาดออปชัน เพื่อพิจารณาว่าการย่อตัวครั้งนี้เป็นการรวมตัวที่ดี หรือเป็นสัญญาณบ่งบอกถึงความอ่อนแอที่ร้ายแรงยิ่งขึ้นที่จะเกิดขึ้น

ข้อมูลเชิงลึกบนเครือข่าย

บททดสอบความเชื่อมั่น

การซื้อขายใกล้เกณฑ์ต้นทุนผู้ถือระยะสั้นถือเป็นช่วงสำคัญที่ตลาดทดสอบความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่ซื้อใกล้ระดับสูงสุดล่าสุด ในอดีต การทะลุลงมาต่ำกว่าระดับนี้หลังจากแตะจุดสูงสุดตลอดกาลใหม่ ส่งผลให้เปอร์เซ็นต์อุปทานที่มีกำไรลดลงเหลือประมาณ 85% ซึ่งหมายความว่าอุปทานมากกว่า 15% กำลังดำเนินการขาดทุน

นี่เป็นครั้งที่สามที่เราพบเห็นรูปแบบนี้ในรอบปัจจุบัน หาก Bitcoin ไม่สามารถฟื้นตัวเหนือระดับประมาณ 113,100 ดอลลาร์สหรัฐฯ การหดตัวที่รุนแรงขึ้นอาจผลักดันให้อุปทานส่วนใหญ่ขาดทุน ซึ่งจะยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่อผู้ซื้อในระยะสั้น และอาจนำไปสู่การยอมจำนนของตลาดในวงกว้างขึ้น

เกณฑ์สำคัญ

เพื่อทำความเข้าใจโครงสร้างนี้ให้มากขึ้น สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่าเหตุใดการฟื้นตัวของฐานต้นทุนระยะสั้นจึงมีความสำคัญต่อการรักษาภาวะขาขึ้น แบบจำลองฐานต้นทุนควอนไทล์อุปทาน (Supply Quantile Cost Basis Model) ให้กรอบการทำงานที่ชัดเจนโดยการทำแผนที่ควอนไทล์ที่ 0.95, 0.85 และ 0.75 ซึ่งบ่งชี้ระดับที่อุปทาน 5%, 15% และ 25% อยู่ในภาวะขาดทุนตามลำดับ ปัจจุบัน Bitcoin ไม่เพียงแต่ซื้อขายต่ำกว่าเกณฑ์ต้นทุนของผู้ถือระยะสั้น (113,100 ดอลลาร์สหรัฐ) เท่านั้น แต่ยังดิ้นรนที่จะรักษาระดับเหนือเปอร์เซ็นไทล์ที่ 0.85 ที่ 108,600 ดอลลาร์สหรัฐอีกด้วย ในอดีต การไม่สามารถรักษาระดับนี้ได้เป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงความอ่อนแอของโครงสร้างตลาด และมักบ่งชี้ถึงการปรับฐานที่ลึกลงไปที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 0.75 ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 97,500 ดอลลาร์สหรัฐ การหดตัวครั้งที่สามนี้ต่ำกว่าทั้งเกณฑ์ต้นทุนของผู้ถือระยะสั้นและเปอร์เซ็นไทล์ที่ 0.85 ในวัฏจักรนี้ ก่อให้เกิดความกังวลเชิงโครงสร้าง จากมุมมองมหภาค ภาวะอุปสงค์หมดลงซ้ำๆ บ่งชี้ว่าตลาดอาจต้องใช้เวลาในการปรับตัวเป็นเวลานานเพื่อให้กลับมาแข็งแกร่งอีกครั้ง ภาวะหมดลงนี้ยิ่งเห็นได้ชัดเจนยิ่งขึ้นเมื่อพิจารณาปริมาณการใช้จ่ายของผู้ถือระยะยาว นับตั้งแต่จุดสูงสุดของตลาดในเดือนกรกฎาคม 2568 ผู้ถือระยะยาวได้เพิ่มการใช้จ่ายอย่างต่อเนื่อง โดยค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่อย่างง่าย 30 วันเพิ่มขึ้นจากพื้นฐาน 10,000 BTC เป็นมากกว่า 22,000 BTC ต่อวัน การกระจายตัวที่ยั่งยืนนี้ชี้ให้เห็นถึงแรงกดดันในการเข้าซื้อทำกำไรในหมู่นักลงทุนที่มีประสบการณ์ ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อความเปราะบางของตลาดในปัจจุบัน

หลังจากประเมินความเสี่ยงที่อุปสงค์หมดลงอาจนำไปสู่ภาวะขาลงที่ยาวนานแล้ว ตอนนี้เราจะหันไปพิจารณาตลาดออปชันเพื่อประเมินความเชื่อมั่นในระยะสั้นและสังเกตว่านักเก็งกำไรวางตำแหน่งตัวเองอย่างไรท่ามกลางความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้น

ข้อมูลเชิงลึกจากนอกเครือข่าย

Open Interest ที่เพิ่มขึ้น

Open Interest ของออปชันบิตคอยน์แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ส่งสัญญาณถึงวิวัฒนาการเชิงโครงสร้างของพฤติกรรมตลาด นักลงทุนนิยมใช้ออปชันเพื่อป้องกันความเสี่ยงหรือเก็งกำไรจากความผันผวนมากขึ้น แทนที่จะขายแบบ Spot การเปลี่ยนแปลงนี้ช่วยลดแรงกดดันในการขายโดยตรงในตลาด Spot แต่กลับเพิ่มความผันผวนระยะสั้นที่เกิดจากการป้องกันความเสี่ยงของผู้ดูแลสภาพคล่อง

เมื่ออัตราดอกเบี้ยแบบเปิด (Open Interest) เติบโตขึ้น ความผันผวนของราคามีแนวโน้มที่จะเกิดจากกระแสเงินที่ขับเคลื่อนด้วยเดลต้าและแกมมาในตลาดฟิวเจอร์สและสวอปแบบถาวร การทำความเข้าใจพลวัตเหล่านี้กำลังกลายเป็นสิ่งสำคัญ เนื่องจากการวางตำแหน่งออปชันมีบทบาทสำคัญในการกำหนดทิศทางของตลาดในระยะสั้น และขยายปฏิกิริยาต่อตัวเร่งปฏิกิริยาทั้งในระดับมหภาคและบนเครือข่าย

การเปลี่ยนแปลงของระบอบความผันผวน

นับตั้งแต่เหตุการณ์ชำระบัญชีในวันที่ 10 ความผันผวนได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก ความผันผวนโดยนัย (Implied Volatility) อยู่ที่ประมาณ 48 ในทุกช่วงอายุ เทียบกับเพียง 36-43 เมื่อสองสัปดาห์ก่อน ตลาดยังไม่ได้ประเมินผลกระทบจากความผันผวนนี้อย่างเต็มที่ และผู้ดูแลสภาพคล่องยังคงระมัดระวังและไม่ขายความผันผวนในราคาถูก

ความผันผวนที่รับรู้จริงใน 30 วันอยู่ที่ 44.1% ขณะที่ความผันผวนที่รับรู้จริงใน 10 วันอยู่ที่ 27.9% เมื่อความผันผวนที่รับรู้จริงเริ่มลดลง เราคาดว่าความผันผวนโดยนัยจะลดลงและกลับสู่ภาวะปกติในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ในขณะนี้ ความผันผวนยังคงอยู่ในระดับสูง แต่ดูเหมือนว่าจะเป็นการปรับราคาใหม่ในระยะสั้นมากกว่าการเริ่มต้นของความผันผวนสูงอย่างต่อเนื่อง

พุตกำลังสะสม

พุตเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา การชำระบัญชีที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมากทำให้ค่าเบี่ยงเบนของพุต (Put skew) สูงขึ้นอย่างรวดเร็ว และแม้ว่าจะรีเซ็ตตัวลงชั่วคราว แต่เส้นโค้งก็ทรงตัวในระดับโครงสร้างที่สูงขึ้น หมายความว่าพุตออปชันยังคงมีราคาแพงกว่าคอล

ตลอดสัปดาห์ที่ผ่านมา ค่าเบี่ยงเบนของพุตออปชัน 1 สัปดาห์มีความผันผวน แต่ยังคงอยู่ในระดับความไม่แน่นอนสูง ขณะที่เทเนอร์อื่นๆ ทั้งหมดปรับตัวสูงขึ้นในทิศทางของพุตออปชันโดยมีความผันผวน 2-3 จุด การขยายตัวของเทเนอร์เหล่านี้บ่งชี้ว่าความระมัดระวังกำลังแผ่ขยายไปทั่วเส้นโค้ง

โครงสร้างนี้สะท้อนถึงตลาดที่ยินดีจ่ายเบี้ยประกันภัยสำหรับการป้องกันความเสี่ยงขาลง ในขณะที่ยังคงมีความเสี่ยงขาขึ้นที่จำกัด ซึ่งเป็นการสร้างสมดุลระหว่างความกังวลในระยะสั้นกับแนวโน้มระยะยาว การฟื้นตัวเล็กน้อยในวันอังคารแสดงให้เห็นถึงความอ่อนไหวนี้ โดยเบี้ยประกันภัยของพุตออปชันลดลงครึ่งหนึ่งภายในเวลาไม่กี่ชั่วโมง แสดงให้เห็นถึงความเชื่อมั่นของตลาดที่ยังคงวิตกกังวล

ค่าเบี้ยประกันความเสี่ยง (Risk Premium) พลิกกลับ

ค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงจากความผันผวนหนึ่งเดือนกลายเป็นติดลบ เป็นเวลาหลายเดือนที่ความผันผวนโดยนัยยังคงสูง ในขณะที่การเคลื่อนไหวของราคาที่รับรู้ได้ยังคงนิ่ง ทำให้เทรดเดอร์ที่ขายชอร์ตความผันผวนสามารถทำกำไรได้อย่างมั่นคง

ปัจจุบัน ความผันผวนที่รับรู้ได้พุ่งสูงขึ้นจนเท่ากับความผันผวนโดยนัย ทำให้ข้อได้เปรียบนั้นหายไป นี่เป็นสัญญาณของการสิ้นสุดของระบอบการซื้อขายแบบเงียบๆ ผู้ขายที่ขายความผันผวนไม่สามารถพึ่งพารายได้แบบพาสซีฟได้อีกต่อไป และถูกบังคับให้ต้องป้องกันความเสี่ยงอย่างแข็งขันในสภาวะที่ผันผวนมากขึ้น ตลาดได้เปลี่ยนจากสภาวะที่พึงพอใจอย่างเงียบๆ ไปสู่สภาวะที่มีการเปลี่ยนแปลงและตอบสนองมากขึ้น โดยสถานะการขายชอร์ตต้องเผชิญกับแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นเมื่อการเคลื่อนไหวของราคาที่รับรู้ได้กลับมา

กระแสเงินยังคงอยู่ในภาวะตั้งรับ

เพื่อมุ่งเน้นการวิเคราะห์ในระยะสั้นมาก เราได้วิเคราะห์ในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมาเพื่อสังเกตว่าการวางตำแหน่งออปชันตอบสนองต่อการพุ่งขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้อย่างไร แม้จะมีการดีดตัวขึ้น 6% จาก 107,500 ดอลลาร์เป็น 113,900 ดอลลาร์ แต่การซื้อออปชันซื้อกลับให้การยืนยันเพียงเล็กน้อย เทรดเดอร์กลับเพิ่มการเปิดรับออปชันขาย ซึ่งล็อกระดับราคาที่สูงขึ้นได้อย่างมีประสิทธิภาพ

การวางตำแหน่งนี้ทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่องมีสถานะขาย (short) ในด้านลบและสถานะซื้อ (long) ในด้านบวก ซึ่งโดยทั่วไปแล้วการตั้งค่านี้จะทำให้พวกเขายับยั้งการพุ่งขึ้นและเร่งการเทขาย พลวัตนี้จะยังคงทำหน้าที่เป็นแนวต้านจนกว่าการวางตำแหน่งจะรีเซ็ต เบี้ยประกันภัย ข้อมูลเบี้ยประกันภัยรวมของ Glassnode ยืนยันรูปแบบเดียวกันนี้เมื่อวิเคราะห์ตามราคาใช้สิทธิ เมื่อราคาซื้ออยู่ที่ระดับ 120,000 ดอลลาร์ เบี้ยประกันที่ขายได้เพิ่มขึ้นตามราคาที่ปรับตัวสูงขึ้น เทรดเดอร์กำลังควบคุมราคาขาขึ้นและขายความผันผวนในช่วงเวลาที่พวกเขามองว่าเป็นช่วงขาขึ้นสั้นๆ ผู้ที่มองหาผลตอบแทนระยะสั้นกำลังใช้ประโยชน์จากความผันผวนโดยนัยที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วด้วยการขายคอลเมื่อราคาปรับตัวสูงขึ้น แทนที่จะไล่ตามราคาที่ปรับตัวสูงขึ้น เมื่อพิจารณาเบี้ยประกันสำหรับพุตราคา $105,000 รูปแบบกลับด้าน ซึ่งยืนยันทฤษฎีของเรา เมื่อราคาปรับตัวสูงขึ้น เบี้ยประกันสุทธิของพุตราคา $105,000 ก็เพิ่มขึ้น เทรดเดอร์ต้องการจ่ายเพื่อป้องกันความเสี่ยงขาลงมากกว่าซื้อคอนเวกซิตีขาขึ้น ซึ่งชี้ให้เห็นว่าการดีดตัวขึ้นครั้งล่าสุดนี้เกิดจากการป้องกันความเสี่ยง ไม่ใช่ความเชื่อมั่น

บทสรุป

การที่ Bitcoin ปรับตัวลดลงเมื่อเร็วๆ นี้ต่ำกว่าเกณฑ์ต้นทุนของผู้ถือระยะสั้น (113,000 ดอลลาร์) และ 0.85 เปอร์เซ็นไทล์ (108,600 ดอลลาร์) แสดงให้เห็นถึงความอ่อนล้าของอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ตลาดกำลังดิ้นรนเพื่อดึงดูดเงินทุนไหลเข้าใหม่ ขณะที่ผู้ถือระยะยาวยังคงกระจายการลงทุน จุดอ่อนเชิงโครงสร้างนี้บ่งชี้ว่าตลาดอาจต้องใช้เวลาในการปรับตัวขึ้นเป็นระยะเวลานานขึ้นเพื่อสร้างความเชื่อมั่นและดูดซับอุปทานที่ขายออกไป

ขณะเดียวกัน ตลาดออปชันก็สะท้อนถึงความระมัดระวังในทำนองเดียวกัน แม้จะมีสถานะเปิดสูงเป็นประวัติการณ์ แต่การวางตำแหน่งยังคงเป็นการป้องกันความเสี่ยง แนวโน้ม Put skew ยังคงสูง ผู้ขายที่มีความผันผวนอยู่ภายใต้แรงกดดัน และการฟื้นตัวระยะสั้นกำลังถูกตอบโต้ด้วยการป้องกันความเสี่ยง ไม่ใช่การมองโลกในแง่ดี เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว สัญญาณเหล่านี้บ่งชี้ว่าตลาดอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน ซึ่งเป็นช่วงที่ความคึกคักลดลง การเสี่ยงเชิงโครงสร้างลดลง และการฟื้นตัวน่าจะขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของอุปสงค์ทางกายภาพและการบรรเทากระแสที่เกิดจากความผันผวน

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia