ในขณะที่ DEX แบบ perp ส่วนใหญ่มุ่งมั่นที่จะทำผลงานให้เหนือกว่า Hyperliquid ด้วยการนำเสนอผลิตภัณฑ์ที่เร็วกว่าและราคาถูกกว่า Variational กลับใช้แนวทางที่แตกต่างออกไป โดยคิดค้นรูปแบบธุรกิจที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิง แทนที่จะแข่งขันกันในเรื่องความเร็วและค่าธรรมเนียม พวกเขาได้ทบทวนคำถามที่ว่าแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบ perpetual contract ควรทำงานอย่างไร ตั้งแต่ CEX ไปจนถึง DEX ไม่ว่าจะเป็นการซื้อขายแบบ spot หรือ futures แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมก็สร้างรายได้ด้วยวิธีที่ตรงไปตรงมา นั่นคือการเรียกเก็บค่าธรรมเนียม Binance คิดค่าธรรมเนียม 0.1% ส่วน Hyperliquid คิด 0.025% ซึ่งดูเหมือนจะเป็นกฎตายตัวในอุตสาหกรรม อย่างไรก็ตาม Variational สามารถทำรายได้เป็นศูนย์อย่างแท้จริง และมีรายได้ค่อนข้างมาก OLP ของพวกเขาสร้างผลตอบแทนต่อปีมากกว่า 300% ระหว่างเดือนเมษายนถึงกรกฎาคม 2568 โดยมีปริมาณการซื้อขายสะสมมากกว่า 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เหตุผลเบื้องหลังคืออะไร? ในขณะที่ DEX ของ Perp ส่วนใหญ่ยังคงประสบปัญหาในการดึงดูด Market Maker และหาวิธีสร้างสมดุลผลประโยชน์ของเทรดเดอร์และผู้ให้บริการสภาพคล่อง Variational ได้นำเสนอโซลูชันใหม่อะไรบ้าง? ทีมงานมีประสบการณ์อย่างไร? ต่อไป BlockBeats จะแนะนำ Variational แบบเจาะลึก ซึ่งเป็นโครงการที่นิยามเกม Perp DEX ใหม่ เพื่อสำรวจวิธีที่พวกเขาผสานนวัตกรรมทางเทคโนโลยี โมเดลธุรกิจ และวิศวกรรมความเสี่ยงเข้าด้วยกันอย่างราบรื่น เพื่อสร้างแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบ Perpetual Contract ที่ให้ผลตอบแทนเป็นศูนย์และยังคงรักษาผลตอบแทนที่สูงไว้ได้ กลยุทธ์ทางธุรกิจเบื้องหลัง Zero Fees เมื่อพูดถึง DEX ของ Perp ที่ไม่มีค่าธรรมเนียม คนส่วนใหญ่คงนึกถึง Lighter อย่างไรก็ตาม รายได้ของ Lighter ส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมที่เทรดเดอร์รายใหญ่เรียกเก็บและค่าธรรมเนียมจากกลไกการชำระบัญชีในช่วงแรก ซึ่งยังคงเป็นรูปแบบรายได้แบบดั้งเดิม Variational Omni ได้เปลี่ยนแปลงรูปแบบนี้ไปอย่างสิ้นเชิง พวกเขากลายเป็น Market Maker เพียงรายเดียว ทำกำไรจากการทำกำไรจาก Market Maker ทั้งหมดภายในองค์กร เมื่อคุณส่งใบเสนอราคาบนแพลตฟอร์ม OLP (Omni Liquidity Provider) ของพวกเขาจะเสนอราคาที่รวมส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขาย สเปรดที่คุณจ่ายคือกระเป๋าเงินของพวกเขา ไม่ใช่ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ก่อนหน้านี้ DEX จ่ายเงินให้กับผู้ดูแลสภาพคล่องภายนอก พร้อมกับเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจากเทรดเดอร์เพื่อบำรุงรักษาการดำเนินงาน ซึ่งเป็นต้นทุนทั้งสองฝ่าย กลยุทธ์อันชาญฉลาดของ Variational คือการทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลสภาพคล่องเอง โดยเก็บกำไรจากสเปรดทั้งหมดไว้ และแน่นอนว่าผู้ใช้จะไม่เสียค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมใดๆ ทั้งสิ้น ระบบนี้ค่อนข้างคล้ายกับระบบ "การชำระเงินสำหรับกระแสคำสั่งซื้อขาย" ของ Robinhood ในการซื้อขายหุ้น เพียงแต่การย้ายระบบนี้ไปไว้บนเครือข่ายมีความโปร่งใสและมีประสิทธิภาพมากกว่า

OLP สร้างรายได้อย่างไร

สูตรกำไรของ OLP ดูเหมือนจะเรียบง่าย: กำไรสุทธิ = สเปรดที่ผู้ใช้จ่าย - ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงจากภายนอก

เมื่อคุณเปิดสถานะบน Omni, OLP จะถูกกลับรายการทันทีบน CEX เช่น Binance และ Bybit หรือบน DEX เช่น Hyperliquid เพื่อป้องกันความเสี่ยง

เนื่องจากปริมาณการซื้อขายในระดับสถาบันของทีม Variational และข้อได้เปรียบด้านค่าธรรมเนียม VIP ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงของพวกเขาจึงมักจะอยู่ที่ 0-2 จุดพื้นฐานเท่านั้น ซึ่งต่ำกว่าสเปรด 4-6 จุดพื้นฐานที่เรียกเก็บจากผู้ใช้อย่างมาก ทำให้มั่นใจได้ว่ามีอัตรากำไรที่มั่นคง จากข้อมูลที่แพลตฟอร์มเผยแพร่ OLP บรรลุผลตอบแทนรายปีมากกว่า 300% ระหว่างเดือนเมษายนถึงกรกฎาคม 2568 ผลตอบแทนที่น่าประทับใจนี้ส่วนใหญ่มาจากปัจจัยสามประการ ได้แก่ ขนาดวอลต์เริ่มต้นที่เล็ก ปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงที่มีประสิทธิภาพ อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทนนี้จะคงอยู่ได้หรือไม่นั้นยังคงเป็นคำถาม ด้วยวอลต์ขนาดใหญ่ การแข่งขันในตลาดที่รุนแรงขึ้น หรือสภาวะตลาดที่รุนแรง ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงอาจสูงกว่ารายได้จากสเปรด ดังนั้น พวกเขาจึงได้นำกลไกการควบคุมความเสี่ยงมาใช้หลายอย่าง เช่น กลไกการปฏิเสธแบบ "last-look" กลุ่มการชำระเงินอิสระเพื่อแยกความเสี่ยง และระบบการป้องกันความเสี่ยงแบบไดนามิกแบบอัลกอริทึม ประโยชน์ที่ผู้ใช้จะได้รับคืออะไร? แม้ว่าวอลต์จะยังไม่เปิดให้บริการอย่างเป็นทางการ แต่ผลิตภัณฑ์ของ Variational ได้เตรียมความพร้อมให้ผู้ใช้สามารถฝากเงิน USDC ลงในวอลต์ OLP ได้แล้ว โดย 90% ของผลตอบแทนจะตกเป็นของผู้ฝากเงิน ส่วนที่เหลืออีก 10% จะถูกสงวนไว้สำหรับการดำเนินการตามโปรโตคอล แน่นอนว่ากลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยง OLP ที่ล้มเหลวอาจส่งผลให้เกิดการขาดทุนเงินต้น ซึ่งอาจนำไปสู่วิกฤตสภาพคล่องในช่วงที่ตลาดมีความผันผวนอย่างรุนแรง และความเสี่ยงจากการรวมศูนย์ของแบบจำลองผู้ดูแลสภาพคล่องเพียงรายเดียว ดังนั้น Variational จึงกำลังพิจารณานำกลไกการคืนเงินขาดทุนมาใช้กับคลัง ขณะเดียวกัน Variational ได้นำกลไกการคืนเงินขาดทุนมาใช้กับการซื้อขายที่ขาดทุนแล้ว เมื่อผู้ใช้ปิดสถานะที่ขาดทุนบนแพลตฟอร์ม Omni ระบบจะสุ่มจับรางวัลโดยอัตโนมัติ ทำให้ผู้ใช้มีโอกาสสูงสุด 5% ที่จะได้รับเงินคืน 100% เป็น USDC ทันที เงินทุนเหล่านี้มาจากสเปรดราคาของ OLP โดยตรง โดยหนึ่งในหกของรายได้จากสเปรดของ OLP จะถูกจัดสรรให้กับสัญญาอัจฉริยะ "Loss Refund Pool" เฉพาะนอกจากนี้ แพลตฟอร์มยังมอบสิ่งจูงใจต่างๆ เช่น ส่วนลดสเปรดและเงินคืนจากปริมาณการซื้อขาย ซึ่งช่วยคืนกำไรส่วนหนึ่งจากการทำตลาดให้กับเทรดเดอร์ที่ซื้อขายจริง เมื่อโทเค็น $VAR ได้รับการออกอย่างเป็นทางการ แพลตฟอร์มวางแผนที่จะใช้รายได้จากโปรโตคอล 30% เพื่อซื้อคืนและเผาโทเค็น ซึ่งจะทำให้วงจรการจับมูลค่าเสร็จสมบูรณ์ การลงรายการอัตโนมัติ: สวรรค์สำหรับสินทรัพย์แบบหางยาว ระบบลงรายการอัตโนมัติของ Variational ก็เป็นหนึ่งในจุดแข็งหลักของพวกเขาเช่นกัน DEX แบบดั้งเดิมจำเป็นต้องประสานงานกับผู้ดูแลสภาพคล่องภายนอกและรอให้ผู้ให้บริการสภาพคล่องสร้างตลาดสำหรับสินทรัพย์ใหม่ ซึ่งมักใช้เวลาหลายวันหรือหลายสัปดาห์ Variational ช่วยลดความล่าช้าในการประสานงานกับผู้ดูแลสภาพคล่องภายนอกผ่านการทำตลาดภายในโดยใช้ OLP สินทรัพย์ใหม่จะได้รับการสนับสนุนสภาพคล่องทันทีเมื่อผ่านการตรวจสอบอัตโนมัติ กลไกการตรวจสอบความปลอดภัยอัจฉริยะของระบบช่วยลดความเสี่ยงของสัญญาที่เป็นอันตราย เช่น "honeypot perps" ได้อย่างมาก ผ่านการวิเคราะห์ไบต์โค้ดสัญญาอัตโนมัติและการวิเคราะห์การกระจาย ทำให้แพลตฟอร์มสามารถรองรับสินทรัพย์แบบหางยาวจำนวนมากได้อย่างปลอดภัย ปัจจุบัน Variational รองรับโทเค็นที่ซื้อขายได้ 515 รายการ ทำให้เป็น Perp Dex ที่มีการซื้อขายมากที่สุด แพลตฟอร์มแบบดั้งเดิมมีฟีเจอร์ "การลิสต์และขุด" ซึ่งต้องใช้ผู้ดูแลตลาดภายนอก ในทางกลับกัน Variational มีฟีเจอร์ "การลิสต์และสภาพคล่อง" ด้วย OLP ในฐานะผู้ดูแลตลาดเพียงรายเดียว Variational จึงสามารถสร้างข้อเสนอซื้อในตลาดใหม่ได้ภายในไม่กี่วินาที นอกจากนี้ Variational ยังได้ออกแบบกลไกการลิสต์และถอนสินทรัพย์แบบวงจรปิดที่สมบูรณ์ ซึ่งคอยตรวจสอบตัวชี้วัดสินทรัพย์อย่างต่อเนื่อง เมื่อสินทรัพย์มีค่าต่ำกว่าเกณฑ์การบำรุงรักษา ระบบจะทำการลิสต์สินทรัพย์โดยอัตโนมัติ ปิดสถานะที่ราคาชำระบัญชี EWMA และนำสินทรัพย์ออกจากตลาด ป้องกันไม่ให้สัญญาซอมบี้กินทรัพยากรเป็นเวลานาน

เรื่องราวของทีมหลัก

ความร่วมมือระหว่าง Lucas Schuermann และ Edward Yu ผู้ก่อตั้งหลักสองคนของ DEX นี้มีมาตั้งแต่สมัยที่พวกเขาอยู่ในมหาวิทยาลัยโคลัมเบีย

Lucas หัวหน้าสถาบันเทคโนโลยีผู้ก่อตั้ง เข้าเรียนที่คณะวิศวกรรมศาสตร์ มหาวิทยาลัยโคลัมเบีย และสำเร็จการศึกษาในปี 2019 ในฐานะ Egleston Scholar (เกียรตินิยมที่มักจะมอบให้กับนักศึกษา 1% อันดับแรกของมหาวิทยาลัย) โดยเรียนวิชาเอกทั้งวิทยาการคอมพิวเตอร์และคณิตศาสตร์ระหว่างที่เรียนในระดับปริญญาตรี

เอ็ดเวิร์ด หัวหน้าฝ่ายวิจัยเชิงปริมาณ สำเร็จการศึกษาจากมหาวิทยาลัยโคลัมเบีย สาขาคณิตศาสตร์ประยุกต์ พื้นฐานสถิติเบย์เซียน งานวิจัยของเขาค่อยๆ เปลี่ยนมาเน้นการซื้อขายเชิงปริมาณ ในปี 2560 หลังจากการประชุมที่มหาวิทยาลัยโคลัมเบีย พวกเขาได้ร่วมก่อตั้ง Qu Capital บริษัทวิจัยและการลงทุนเชิงปริมาณขนาดเล็กในนิวยอร์ก ซึ่งเชี่ยวชาญด้านการใช้ประโยชน์จากความไม่มีประสิทธิภาพในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล แนวทางทางเทคโนโลยีของพวกเขาคือการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายความเร็วสูงของตนเอง ได้แก่ การเชื่อมต่อตลาดแลกเปลี่ยนที่เสถียรยิ่งขึ้น การกำหนดเส้นทางคำสั่งซื้อขายอัจฉริยะที่ชาญฉลาดยิ่งขึ้น และเครื่องมือการดำเนินการที่ซับซ้อนยิ่งขึ้น ทีมงานขนาดเล็กแต่เชี่ยวชาญนี้ถูกซื้อกิจการโดย Genesis Trading เมื่อวันที่ 19 กันยายน 2562 (นี่เป็นการเข้าซื้อกิจการจากภายนอกครั้งแรกของ Genesis โดยไม่มีการเปิดเผยมูลค่า) ลูคัสและเอ็ดเวิร์ด ผู้ร่วมก่อตั้ง Qu Capital ทั้งสามคน ได้เข้าร่วมกับ Genesis ในตำแหน่งด้านเทคโนโลยีหลักและเชิงปริมาณในเวลาต่อมา เพื่อทำความเข้าใจว่าเหตุใดพวกเขาจึงเลือกที่จะเขียน DEX ใหม่ในวันนี้ โดยใช้ RFQ + OLP (Order-Level Protection) + กลุ่มการชำระเงินแบบแยกส่วนเป็นพื้นฐาน เราต้องเจาะลึกไปที่ Genesis Trading Genesis Trading ก่อตั้งขึ้นในปี 2013 เป็นบริษัทในเครือของ Digital Currency Group (DCG) ของ Barry Silbert เป็นหนึ่งในผู้สร้างตลาด Bitcoin OTC รายแรกๆ ที่ให้บริการลูกค้าสถาบัน ยกตัวอย่างเช่น ปี 2019 ซึ่งเป็นปีที่แข็งแกร่งที่สุด ธุรกิจสินเชื่อของบริษัทได้เบิกจ่าย 746 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่ 2 ทำให้ยอดเบิกจ่ายรวมอยู่ที่ 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ บริษัทได้มอบสภาพคล่องให้กับสถาบันขนาดใหญ่ เช่น Circle และ Gemini มานาน โดยทำหน้าที่เป็นประตูสำคัญสำหรับการเงินแบบดั้งเดิมในการเข้าสู่ตลาดคริปโต และได้รับการยกย่องว่าเป็นผู้นำด้านสภาพคล่อง OTC อย่างไรก็ตาม หลังจากความล้มเหลวของ FTX ผลประกอบการของ Genesis ก็ลดลงฮวบฮาบ ในปี 2022 การที่ Genesis ลงทุนมหาศาลกับ Three Arrows Capital (3AC) และ FTX ได้ก่อให้เกิดวิกฤตสภาพคล่อง เมื่อวันที่ 19 มกราคม 2566 ฝ่ายสินเชื่อของบริษัทได้ยื่นขอความคุ้มครองจากการล้มละลาย ในเดือนพฤษภาคม 2567 ศาลได้อนุมัติแผนการชำระบัญชี โดยคาดว่าจะได้รับผลตอบแทนประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐแก่ลูกค้า ความเสี่ยงจากการควบรวมกิจการและความเสี่ยงจากการชำระหนี้จะขยายวงกว้างขึ้นเป็นภาวะช็อกเชิงระบบในสภาวะตลาดที่รุนแรงได้อย่างไร สำหรับลูคัสและเอ็ดเวิร์ด ซึ่งเคยประสบกับปัญหานี้มาก่อน นี่คือคำถามที่ต้องได้รับการแก้ไข และยังเป็นรากฐานของปรัชญาการออกแบบของ Variational อีกด้วย หลังจากออกจาก Genesis ในปี 2564 ลูคัสและเอ็ดเวิร์ดได้ร่วมก่อตั้ง Variational โดยพัฒนาอย่างต่อเนื่องในด้านการเรียนรู้ของเครื่อง การสร้างตลาดเชิงปริมาณ และการออกแบบตราสารอนุพันธ์แบบกระจายศูนย์ ในปี 2567 Variational ได้เปิดตัวอย่างเป็นทางการและเสร็จสิ้นการระดมทุนรอบ Seed Round มูลค่า 10.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นำโดย Bain Capital Crypto และ Peak XV Partners โดยมี Coinbase Ventures และ Dragonfly Capital เข้าร่วมด้วยในเดือนกรกฎาคม พ.ศ. 2568 เอ็ดเวิร์ดได้ปรากฏตัวในพอดแคสต์ "Flirting with Models" โดยอธิบายอย่างเป็นระบบเกี่ยวกับ "วิธีการนำอนุพันธ์ OTC มาไว้ในเชน" และปรัชญาการออกแบบของ Variational เป็นการบรรยายสาธารณะที่ยาวนานและยาวนานเกี่ยวกับวิธีการที่เขาผสานรวมกรอบการทำงานแบบเบย์เซียน ทฤษฎีการสร้างตลาด และกลไกแบบออนเชน เว็บไซต์ส่วนตัวของเขา quant.am ก็อัปเดตงานวิจัยของเขาเกี่ยวกับหัวข้อนี้เป็นประจำ เนื้อหาที่คล้ายกันนี้ยังสามารถพบได้บนเว็บไซต์ส่วนตัวของลูคัส (lucasschuermann.com) Variational นำองค์ประกอบที่ผ่านการพิสูจน์แล้วในสถานการณ์ระดับสถาบันมาสู่เชน อย่างไรก็ตาม Variational ไม่ได้เป็นเพียง "การนำการจับคู่มาใส่ในสัญญาอัจฉริยะ" เพียงอย่างเดียว แต่ Variational ได้ออกแบบโครงสร้างของ perp ใหม่โดยอิงตามหลักการพื้นฐานของแบบจำลองทางธุรกิจและวิศวกรรมความเสี่ยง ซึ่งช่วยให้พวกเขาสามารถหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่กระจุกตัวในระดับกลไกแบบ Genesis ได้ โดยจัดการช่องทางความเสี่ยงแต่ละช่องทางผ่านคลัง พูล และขีดจำกัดที่แยกจากกัน ทำให้ง่ายต่อการใช้คำสั่ง stop-loss ที่กำหนดเป้าหมายและข้อกำหนดที่ตรวจสอบได้ แม้ในสถานการณ์ที่รุนแรง นอกเหนือจากเส้นทางทางเทคนิคแล้ว ที่สำคัญกว่านั้นคือวงจรธุรกิจแบบปิด: Variational ผสานบทบาทของผู้สร้างตลาดในแนวตั้ง โดยผสานกระแสรายได้ "ค่าธรรมเนียม + สเปรด" ของตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมเข้ากับกระแสรายได้ "สเปรดแบบเส้นเดียว" Variational ใช้ประโยชน์จากความสามารถในการป้องกันความเสี่ยงระดับสถาบันเพื่อครอบคลุมต้นทุนระบบและความเสี่ยงที่ร้ายแรง เปลี่ยน "การซื้อขายแบบไม่มีค่าธรรมเนียม" ให้กลายเป็นธุรกิจที่สร้างกระแสเงินสดแทนที่จะเป็นเกมการอุดหนุน โมเดลนี้เชื่อมโยงการออกแบบระบบ โครงสร้างจุลภาคของตลาด และการจัดทำงบประมาณความเสี่ยงเข้าด้วยกัน ทำให้เกิดประโยชน์ทางวิศวกรรมที่ "รวดเร็ว เสถียร และปรับขนาดได้มากขึ้น" และผลลัพธ์ทางธุรกิจที่ "ยั่งยืน" มากขึ้น

กลับมาที่ระดับ "มนุษย์" วิศวกรรมที่หมกมุ่นของ Lucas และแนวคิดแบบเบย์เซียนของ Edward เป็นรากฐานที่มั่นคงที่สุดของสถาปัตยกรรมนี้: แรก ซึ่งมีพื้นฐานมาจากระบบแบบกระจายและสถาปัตยกรรมซอฟต์แวร์ที่ปรับขนาดได้ เน้นที่การทำให้ค่าความหน่วง ค่าความสั่นไหว และปริมาณงานเป็นสินทรัพย์ทางวิศวกรรมที่ "วัดผลได้ ถดถอย และสำเร็จรูป" กลยุทธ์หลังนี้ซึ่งมีพื้นฐานมาจากทฤษฎีการตัดสินใจทางสถิติและการสร้างตลาด เน้นที่การกำหนดขีดจำกัดความเสี่ยง เส้นทางการป้องกันความเสี่ยง และการลดระดับกลยุทธ์ลงในสินทรัพย์การกำกับดูแลที่ "สามารถอธิบาย ตรวจสอบได้ และเป็นอิสระ"

การเปลี่ยนแปลงระหว่าง "การเพิ่มประสิทธิภาพแบบ brick-and-mortar" ของ Qu Capital, "สายการประกอบระดับอุตสาหกรรม" ของ Genesis และ "การออกแบบกลไกใหม่" ของ Variational ของชายสองคนนี้ ค่อยๆ หล่อหลอมลักษณะพื้นฐานของ DEX ตัวนี้ในปัจจุบัน และยังเป็นหนึ่งในคูเมืองที่ยากต่อการเลียนแบบที่สุดของพวกเขาอีกด้วย

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia