ชื่อเรื่องเดิม: "Uniswap: ยูนิคอร์นแห่งคริปโตภายใต้กฎเกณฑ์ด้านกฎระเบียบ โปรโตคอล Dex ที่ใหญ่ที่สุดบนบล็อกเชน"

แหล่งที่มาเดิม: Trend Research

นับตั้งแต่การพุ่งขึ้นของตลาด ETH รอบนี้ ETH ได้เพิ่มขึ้น 48% ในเดือนที่ผ่านมา ส่งผลให้ราคาของโครงการระบบนิเวศ ETH หลายโครงการสูงขึ้น จากมุมมองทางประวัติศาสตร์ บลูชิปในระบบนิเวศ ETH มักจะมีผลทวีคูณในวงจรขาขึ้น UNI เป็นหนึ่งในเป้าหมายระดับบลูชิปที่ Trend Research ให้ความสำคัญในพอร์ตโฟลิโอระบบนิเวศ ETH เพิ่มขึ้นแล้ว 28% ในเดือนที่ผ่านมา และมีโมเมนตัมที่จะชดเชยการเพิ่มขึ้นนั้นได้หากตลาดสามารถดำเนินต่อไปได้ ในเวลาเดียวกัน UNI มีศักยภาพในระดับอัลฟ่าภายใต้ระดับเบต้าของตลาด ETH รวมถึงการคาดหวังถึงการผ่อนปรนกฎระเบียบมหภาค ตำแหน่งผู้นำของข้อมูลธุรกิจโครงการ และการเพิ่มขึ้นเชิงโครงสร้างของราคาโทเค็น

1. สถานการณ์การกำกับดูแลระดับมหภาค

ช่วงความคลุมเครือในการกำกับดูแล (2021-2023): เมื่อวันที่ 3 กันยายน 2021 สำนักงาน ก.ล.ต. ได้เริ่มการสอบสวน Uniswap Labs โดยมุ่งเน้นไปที่วิธีการทางการตลาดและบริการนักลงทุน ประธาน SEC Gary Gensler กล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าแพลตฟอร์ม DeFi อาจเกี่ยวข้องกับกฎระเบียบด้านหลักทรัพย์ และเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการมีอำนาจในการกำกับดูแลเพิ่มเติม นับตั้งแต่นั้นมา การสืบสวนได้จุดประกายการอภิปรายอย่างกว้างขวางในอุตสาหกรรม และการพิจารณาว่า UNI และโทเค็นการกำกับดูแลที่คล้ายคลึงกันถือเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ ได้กลายเป็นประเด็นสำคัญในการควบคุมสกุลเงินดิจิทัล เมื่อวันที่ 30 สิงหาคม 2023 Uniswap ชนะคดีฟ้องร้องแบบกลุ่มต่อบริษัท ศาลได้ยกฟ้องข้อกล่าวหาและตัดสินในที่สุดว่าโปรโตคอล Uniswap นั้นถูกใช้เพื่อวัตถุประสงค์ทางกฎหมายเป็นหลัก (เช่น ธุรกรรม ETH และ BTC) และการขาดคำจำกัดความทางกฎระเบียบที่ชัดเจนนั้นสนับสนุนข้อกล่าวหาด้านหลักทรัพย์ของโจทก์

ช่วงเวลากดดันทางกฎระเบียบ (2023-2024): เมื่อวันที่ 10 เมษายน 2024 สำนักงาน ก.ล.ต. ได้ออกประกาศ Wells ถึง Uniswap Labs โดยกล่าวหาว่าโปรโตคอล Uniswap อาจดำเนินการเป็นตลาดหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ลงทะเบียน อินเทอร์เฟซและกระเป๋าเงินของ Uniswap อาจทำหน้าที่เป็นนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ลงทะเบียน และโทเค็น UNI และโทเค็นผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) อาจถือได้ว่าเป็นสัญญาการลงทุน เมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม Uniswap Labs ได้ส่งเอกสารตอบกลับของ Wells จำนวน 40 หน้าเพื่อหักล้างข้อกล่าวหาของ SEC Uniswap Labs เรียกโปรโตคอลของตนว่าเป็นแพลตฟอร์มเทคโนโลยีทั่วไปที่ไม่ได้ออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับการซื้อขายหลักทรัพย์ และปริมาณการซื้อขาย 65% เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ (เช่น ETH, BTC และ stablecoin) มาร์วิน อัมโมริ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกฎหมาย กล่าวว่า ก.ล.ต. จำเป็นต้องกำหนดนิยามของ "การแลกเปลี่ยน" และ "นายหน้า" ใหม่ก่อนที่คณะกรรมการจะสามารถควบคุมดูแลสิ่งเหล่านี้ได้ และเชื่อว่าข้อกล่าวหาของ ก.ล.ต. นั้นมีพื้นฐานมาจากการจำแนกประเภทโทเค็นที่ไม่ถูกต้อง

ระยะเวลาผ่อนปรนกฎระเบียบ (2568 ถึงปัจจุบัน): เมื่อวันที่ 25 กุมภาพันธ์ 2568 สำนักงาน ก.ล.ต. ได้ประกาศยุติการสอบสวน Uniswap Labs และจะไม่ดำเนินการบังคับใช้กฎหมายอีกต่อไป Uniswap Labs ประกาศผลลัพธ์ที่ X โดยเรียกมันว่า "ชัยชนะครั้งใหญ่สำหรับ DeFi" และเน้นย้ำถึงความชอบธรรมทางเทคนิคของมัน เหตุการณ์นี้สะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงทัศนคติของ SEC ต่อการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลหลังจากที่รัฐบาลทรัมป์เข้ามามีอำนาจ เมื่อวันที่ 8 เมษายน 2025 ก.ล.ต. ได้เชิญบริษัทต่างๆ เช่น Uniswap Labs และ Coinbase เข้าร่วมโต๊ะกลมด้านสกุลเงินดิจิทัลเพื่อหารือเกี่ยวกับกฎระเบียบการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล เมื่อวันที่ 5 พฤษภาคม 2025 สมาชิกพรรครีพับลิกันหลายคนในคณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรของสหรัฐอเมริกาและคณะกรรมการการเกษตรได้ร่วมกันเผยแพร่ร่างการอภิปรายฉบับใหม่เกี่ยวกับการกำกับดูแลอุตสาหกรรมคริปโต ซึ่งสานต่อและขยายเนื้อหาหลักของ "พระราชบัญญัติเทคโนโลยีและนวัตกรรมทางการเงินแห่งศตวรรษที่ 21" (พระราชบัญญัติ FIT21) ฉบับก่อนหน้านี้ และปรับปรุงและขยายกรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลบนพื้นฐานของพระราชบัญญัติดังกล่าวเพิ่มเติม หน้าที่ 49 ของร่างใหม่มีวัตถุประสงค์เพื่อชี้แจงให้ชัดเจนว่า ตราบใดที่ธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับการขายสินค้าดิจิทัลไม่เกี่ยวข้องกับการที่ผู้ซื้อได้มาซึ่งส่วนแบ่งความเป็นเจ้าของในธุรกิจ กำไร หรือสินทรัพย์ของผู้ออก ธุรกรรมเหล่านั้นก็จะไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ สภาผู้แทนราษฎรมีแผนที่จะเผยแพร่ข้อความปรับปรุงของร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลของสภาสามัญในวันที่ 29 พฤษภาคม ข้อความที่ปรับปรุงใหม่นี้สืบเนื่องจากร่างกฎหมายการอภิปรายที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 5 พฤษภาคม ซึ่งเป็นความก้าวหน้าของกฎหมายโครงสร้างตลาดที่หลายคนมองว่าเป็นพิมพ์เขียวพื้นฐานสำหรับอนาคตของการควบคุมและการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลในสหรัฐอเมริกา สภาผู้แทนราษฎรจะพิจารณาร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตในวันที่ 10 มิถุนายน

ปัจจุบัน จากการที่ SEC ยุติการสอบสวน Uniswap Labs อย่างจริงจังในช่วงต้นปี 2568 จนถึงคำจำกัดความปัจจุบันของสิ่งที่ไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ใน Crypto Market Structure Act แผนเศรษฐศาสตร์โทเค็นปัจจุบันของ Uniswap หมายความว่า UNI ไม่ต้องเผชิญกับความเสี่ยงที่จะถูกดำเนินคดีอีกต่อไป เมื่อทรัมป์และทีมรัฐบาลของเขาก้าวขึ้นสู่อำนาจ ทิศทางของการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลก็คือการออกแบบวิธีการจำแนกสินทรัพย์ดิจิทัล การทดสอบ Howey และการแบ่งส่วนการทำงานของหน่วยงานกำกับดูแลให้ปรับตัวเข้ากับการพัฒนาของอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล และเพื่อหารือกับทีมสกุลเงินดิจิทัลชั้นนำของสหรัฐฯ Uniswap Labs ยังมีบทบาทสำคัญในการให้คำแนะนำในเรื่องนี้ด้วย ภายหลังการผ่อนปรนเต็มรูปแบบ อาจมีการคาดหวังว่าจะมีการกำกับดูแลที่เอื้ออำนวยเพิ่มเติมในอนาคต

1. สถานการณ์ทางธุรกิจของโครงการ

1. ข้อมูลธุรกิจชั้นนำ

Uniswap เป็นโปรโตคอล Dex ที่เก่าแก่ที่สุดและใหญ่ที่สุดในตลาดสกุลเงินดิจิทัล ปัจจุบัน TVL อยู่ที่ 5.12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และปริมาณธุรกรรมในช่วง 30 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ 84.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งอยู่ในอันดับที่สองรองจาก Pancake ก่อนเปิดตัวฟังก์ชัน Binance Alpha ปริมาณธุรกรรมของ Uniswap อยู่ในอันดับหนึ่งในตลาดเป็นเวลานาน โดยสร้างรายได้ 929 ล้านเหรียญสหรัฐต่อปี และอยู่ในอันดับที่เจ็ด หากคำนวณตามการประเมินแบบดั้งเดิมอย่างง่ายๆ P/E จะอยู่ที่ 4.5-6.4 ขณะที่ P/E ของ Coinbase อยู่ที่ประมาณ 33-42, P/E ของ Apple อยู่ที่ประมาณ 28-35 และ P/E ของ Tesla อยู่ที่ประมาณ 50-70 หากสามารถเปิดใช้งาน "การสลับค่าธรรมเนียม" ของ UNI ได้ในอนาคตหรือกฎระเบียบได้รับการผ่อนปรนเพื่อขยายสถานการณ์การใช้งานทางการเงิน (UNI ในปัจจุบัน มูลค่าตลาดปัจจุบันถูกประเมินต่ำเกินไปอย่างมากเมื่อเทียบกับผลกำไรทางธุรกิจ)

ตามข้อมูลสรุปทางการเงินของมูลนิธิ Uniswap ในไตรมาสที่ 1 ปี 2025 ณ วันที่ 31 มีนาคม 2025 กองทุนถือครองเงินดอลลาร์สหรัฐและสกุลเงินเสถียรมูลค่า 53.4 ล้านเหรียญสหรัฐ 15.8 ล้านเหรียญ UNI (กำหนดเป็น UNI) และ 257 ETH ซึ่งเทียบเท่ากับโทเค็น 150 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยอิงจากอัตราแลกเปลี่ยนปิดเมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม 2025 คาดว่าระยะเวลาการหมุนเวียนของเงินทุนจะกินเวลาถึงเดือนมกราคม 2027 และบริษัทอยู่ในสถานะทางการเงินที่ดี

2. ความพยายามเสริมอำนาจทางเศรษฐกิจด้วยโทเค็น

ในอดีตเศรษฐศาสตร์โทเค็นของ UNI วิธีการใช้ UNI เพื่อสร้างรายได้นั้นส่วนใหญ่แล้วคือการเพิ่ม UNI เข้าในกลุ่มการซื้อขายแบบจับคู่ที่เฉพาะเจาะจงในฐานะ LP ให้คำมั่นว่า UNI จะมีส่วนร่วมในการกำกับดูแล DAO และเสนอแรงจูงใจในการซื้อคืนหรือสภาพคล่อง แต่รายได้เหล่านี้เป็นเพียงทางอ้อมและในกรณีส่วนใหญ่ผลตอบแทนจะต่ำ การถือ UNI โดยตรงไม่ได้สร้างรายได้โดยตรง ซึ่งเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ราคาโทเค็น UNI ไม่สามารถเพิ่มขึ้นไปถึงราคาสูงมากได้ อย่างไรก็ตาม Uniswap Labs พยายามที่จะส่งเสริมเศรษฐกิจโทเค็นและได้เสนอการเปลี่ยนแปลงค่าธรรมเนียมหลายครั้ง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ จึงไม่เคยได้รับการผ่านและนำไปปฏิบัติอย่างจริงจัง ข้อเสนอการเปลี่ยนค่าธรรมเนียมครั้งล่าสุดได้รับการเริ่มต้นใหม่ในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 และผ่านการลงคะแนนทางเทคนิคในเดือนพฤษภาคม คาดว่าการลงคะแนนแบบออนเชนจะได้รับการส่งเสริมเพิ่มเติมในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 เมื่อรวมกับความก้าวหน้าอย่างค่อยเป็นค่อยไปของกรอบการกำกับดูแล ค่าธรรมเนียมอาจถูกเปิดใช้งานในอนาคต

นอกเหนือจากการเปลี่ยนแปลงค่าธรรมเนียมแล้ว Unichain ใหม่ของ Uniswap ยังนำเสนอสถานการณ์การใช้งานใหม่สำหรับ UNI อีกด้วย Unichain เป็นบล็อคเชนเลเยอร์ 2 (L2) ที่ประกาศโดย Uniswap Labs เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม 2024 โดยอิงตามกรอบงาน Superchain ของ OP Stack ของ Optimism และเมนเน็ตของมันถูกเปิดตัวอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 13 กุมภาพันธ์ 2025 Hayden Adams ซีอีโอของ Uniswap Labs เชื่อว่า "หลังจากหลายปีของการสร้างและขยายผลิตภัณฑ์ DeFi เราได้เห็นแล้วว่าบล็อคเชนต้องปรับปรุงตรงไหนและต้องทำอย่างไรเพื่อพัฒนาแผนงาน Ethereum ต่อไป Unichain จะมอบความเร็วและการประหยัดต้นทุนที่ L2 ทำได้ สภาพคล่องข้ามเชนที่ดีขึ้น และกระจายอำนาจมากขึ้น

เช่นเดียวกับ L2 อื่นๆ Unichain ยังมีเครือข่ายผู้ตรวจสอบที่ใช้ UNI เป็นโทเค็นที่เดิมพันไว้ หากต้องการเป็นผู้ตรวจสอบใน UVN (Unichain Validator Network) ผู้ดำเนินการโหนดจะต้องเดิมพัน UNI บนเมนเน็ต Ethereum จำนวนเดิมพันจะกำหนดความน่าจะเป็นที่จะถูกเลือกเข้าสู่ชุดผู้ตรวจสอบที่ใช้งานอยู่ รายได้มาจาก 65% ของ รายได้สุทธิของเครือข่าย (รวมค่าธรรมเนียมพื้นฐาน ค่าธรรมเนียมตามลำดับความสำคัญ และ MEV) ซึ่งแจกจ่ายตามน้ำหนักของการเดิมพัน ในปัจจุบัน เจ้าหน้าที่ยังไม่ได้เปิดเผยขนาดการเดิมพันที่เฉพาะเจาะจง แต่ Uniswap Labs ยังคงสนับสนุน Unichain ต่อไป หากผลตอบแทนและขนาดทางนิเวศน์ของ Unichain ขยายตัวขึ้นเรื่อยๆ จะมีการนำ UNI เข้ามาเดิมพันมากขึ้น และกลายเป็นผู้ตรวจสอบและสร้างรายได้

2. สถานการณ์โทเค็น

มูลค่าตลาดหมุนเวียนของ UNI ปัจจุบันอยู่ที่ 4.2 พันล้าน FDV อยู่ที่ 6.7 พันล้าน โทเค็นหมุนเวียนเต็มจำนวน และการล็อกคำมั่นสัญญาอยู่ที่ประมาณ 37%

สัญญาดังกล่าวมีมูลค่า 448 ล้าน OI/MC อยู่ที่ประมาณ 10.6% อัตราส่วน long-short โดยรวมอยู่ที่ 1.02 อัตราส่วน long-short ของบัญชี Binance อยู่ที่ 2.16 และอัตราส่วน long-short ของบัญชีขนาดใหญ่อยู่ที่ 3.87 ตำแหน่งยาวจำนวนมากมาจากบัญชีขนาดใหญ่ นับตั้งแต่การเติบโตของ ETH OI ของ UNI ก็ค่อยๆ เพิ่มขึ้นเช่นกัน และตลาดอนุพันธ์ก็มีการเคลื่อนไหวอย่างต่อเนื่อง

ในจุด K-line ในรูปแบบการเพิ่มขึ้นของ ETH ในเดือนพฤศจิกายนของปีที่แล้ว UNI และ ETH แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มที่คล้ายคลึงกันในรูปแบบ แต่ความผันผวนอยู่ที่ประมาณ 2-3 เท่าของ ETH อย่างไรก็ตาม ในการเพิ่มขึ้นของ ETH รอบนี้ในเดือนเมษายน ทั้งสองแนวโน้มนั้นมีรูปแบบที่คล้ายกัน แต่การเพิ่มขึ้นของ ETH สูงกว่า UNI หากตลาดยังคงดำเนินต่อไป UNI อาจมีโมเมนตัมเพิ่มเติมเพื่อชดเชยการเพิ่มขึ้นนั้น

สาม. บทสรุป

นับตั้งแต่ทรัมป์ได้รับเลือกเป็นประธานาธิบดีแห่งสหรัฐอเมริกาอย่างเป็นทางการในปี 2025 วิธีการควบคุมและบูรณาการอุตสาหกรรมการเข้ารหัสจึงกลายเป็นหัวข้อที่สำคัญที่สุด เนื่องจากเป็นโปรโตคอล Dex ที่ใหญ่ที่สุดในตลาดการเข้ารหัส การที่สหรัฐอเมริกาควบคุมโปรโตคอลนี้อย่างไรจะกลายเป็นต้นแบบให้กับอุตสาหกรรมทั้งหมด Uniswap Labs ยังมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันในการกำหนดกฎระเบียบ เมื่อรวมกับผลคูณของ ETH อาจนำมาซึ่งโอกาสที่เอื้ออำนวยต่อโครงสร้าง ข้อมูลธุรกิจของโครงการนั้นอยู่ในอันดับต้น ๆ ของตลาด มีกำไรที่น่าพึงพอใจและการเงินที่ดี การพัฒนาโครงการและข้อเสนอการสับเปลี่ยนค่าธรรมเนียมของ Unichain อาจนำมาซึ่งการเสริมอำนาจใหม่ให้กับโทเค็น หากคุณมองในแง่ดีเกี่ยวกับตลาดในอนาคต UNI เป็นหนึ่งในหุ้นบลูชิปในระบบนิเวศ ETH ที่ควรค่าแก่การให้ความสนใจ

ต้นฉบับ ลิงค์

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia