สรุปสั้น
· ในการประชุมสายรายงานผลประกอบการของ SpaceX เมื่อวันที่ 20 ตุลาคม มัสก์ยืนยันว่า Tesla และ SpaceX ต่างจัดตั้งคณะกรรมการพิเศษของคณะกรรมการอิสระแยกจากกันเพื่อหารือเกี่ยวกับการควบรวมที่เป็นไปได้ โดยเขาเลี่ยงออกเนื่องจากความขัดแย้งทางผลประโยชน์ และกล่าวว่ายังไม่มีการบรรลุข้อตกลงใด ๆ
· ฝั่ง Tesla ต้องได้รับความเห็นชอบจากหุ้นที่ออกจำหน่ายแล้วทั้งหมด 50% การงดออกเสียงถือเป็นการคัดค้าน เกณฑ์นี้ขัดแย้งกับที่นักวิเคราะห์ให้ไว้ว่า «จะประกาศก่อนการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปี» และ «ความน่าจะเป็น 90% ภายในสิ้นปีหน้า»
· หลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: Tesla (TSLA), SpaceX (SPCX) จุดตรวจสอบคืออัตรากำไรขั้นต้นรถยนต์ของ Tesla ในไตรมาสที่สาม รายจ่ายลงทุน และการเปิดเผยข้อมูลเพิ่มเติมของคณะกรรมการ

เมื่อวันที่ 20 ตุลาคม มัสก์ยืนยันในการประชุมสายรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สามของ SpaceX ว่า Tesla และ SpaceX ได้จัดตั้งคณะกรรมการพิเศษของคณะกรรมการอิสระแยกจากกันตามคำร้องขอของผู้ถือหุ้น เพื่อหารือเกี่ยวกับการควบรวมที่เป็นไปได้ เขาในฐานะผู้มีความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้เลี่ยงออก และเน้นว่าคณะกรรมการยังไม่ได้บรรลุข้อตกลงใด ๆ «แน่นอนว่าไม่รับประกันว่าจะบรรลุได้»

นี่เป็นขั้นตอนทางกระบวนการมากกว่าข่าวลือ แต่ยังห่างจากดีลอยู่ นักลงทุนทั่วไปสนใจว่าหุ้น Tesla จะถูกแลกเป็นหุ้น SpaceX หรือไม่ อัตราการแลกหุ้นจะให้พรีเมียมเพียงพอหรือไม่ และสิทธิออกเสียงของมัสก์หลังการควบรวมจะกระจุกตัวมากขึ้นหรือไม่

ตลาดได้ให้คำตอบสองแบบไว้ก่อนแล้ว แดน เลวี นักวิเคราะห์จาก Barclays กล่าวในบันทึกถึงลูกค้าเมื่อวันที่ 14 ตุลาคมว่า การควบรวม «กลายเป็นความคาดหวังฉันทามติมากขึ้นเรื่อย ๆ» และอาจประกาศก่อนการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปี แกร์เรตต์ เนลสัน จาก CFRA หลังการสาธิต Roadster ให้ความเห็นว่า «ความน่าจะเป็นที่จะควบรวมเสร็จภายในสิ้นปีหน้า 90%» แต่มัสก์กลับกล่าวถึงความแน่นอนต่ำกว่า และอธิบายเกณฑ์ฝั่ง Tesla ว่า «ค่อนข้างสูง»

คณะกรรมการพิเศษนำกระบวนการแยกความขัดแย้งขึ้นมาสู่โต๊ะ

คณะกรรมการพิเศษเป็นมาตรการแยกความขัดแย้งมาตรฐานสำหรับธุรกรรมที่มีความขัดแย้งทางผลประโยชน์ ไม่ได้หมายความว่าทั้งสองฝ่ายตกลงราคากันแล้ว ประธานเจ้าหน้าที่บริหารเป็นผู้ถือหุ้นรายบุคคลรายใหญ่ที่สุดของทั้งสองบริษัทพร้อมกัน กรรมการอิสระต้องรวมกลุ่มเล็ก ๆ เพื่อเจรจาราคา ธุรกรรมจึงจะผ่านการตรวจสอบของศาลรัฐเดลาแวร์ได้

มัสก์กล่าวว่าคณะกรรมการยังไม่ได้บรรลุข้อตกลง และไม่รับประกันว่าจะบรรลุได้ โดยเขาเองไม่เข้าร่วมการหารือ เมื่อวันที่ 19 ตุลาคม หนังสือมอบอำนาจของ Tesla กำหนดการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปีไว้ในวันที่ 3 ธันวาคม วาระการประชุมไม่มีข้อเสนอการควบรวม

สมาชิกคณะกรรมการ สิ่งตอบแทน และกำหนดเวลา ยังไม่มีการเปิดเผย และเอกสารสาธารณะก็ไม่มี 8-K ยืนยัน สิ่งที่ยืนยันได้ในขณะนี้มีเพียง «การสอบถามได้เป็นทางการแล้ว»

ความเป็นอิสระก็มีแง่มุมที่ต้องพิจารณาละเอียด ประธานคณะกรรมการค่าตอบแทนและการกำกับดูแลของ Tesla คือไอรา เอเรนเพรส ยังถูกระบุว่าเป็นกรรมการอิสระ ตามข้อมูลสาธารณะเขาดำรงตำแหน่งกรรมการ SpaceX ควบคู่มาตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ สิ่งนี้ไม่ได้ทำให้คณะกรรมการเป็นโมฆะโดยอัตโนมัติ แต่จะทำให้คำว่า «อิสระ» ถูกตรวจสอบละเอียดยิ่งขึ้น

รายได้ AI ของ SpaceX เปลี่ยนการคำนวณของผู้ซื้อกิจการ

หากการควบรวมเกิดขึ้น ใครจะเป็นผู้ซื้อกิจการขึ้นอยู่กับว่าหุ้นของใครแพงกว่าและเรื่องราวการเติบโตแข็งแกร่งกว่า SpaceX ในไตรมาสที่สามแสดงให้เห็นอำนาจในการกำหนดราคาที่แข็งแกร่งกว่า

รายได้ 14.58 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 161% เมื่อเทียบปีต่อปี กำไรสุทธิ 4.4 พันล้านดอลลาร์ EBITDA ปรับปรุงแล้ว 8.8 พันล้านดอลลาร์ รายได้ธุรกิจซูเปอร์อัจฉริยะ 7.56 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 830% เมื่อเทียบปีต่อปี กำไรจากการดำเนินงาน 431 ล้านดอลลาร์ อัตรากำไร 5.7% รายได้ Starlink 5.25 พันล้านดอลลาร์ กำไรจากการดำเนินงาน 2.37 พันล้านดอลลาร์ อัตรากำไร 45.1%

Starlink ยังคงสร้างกำไรจากการดำเนินงานหลัก

รายจ่ายลงทุน 19.59 พันล้านดอลลาร์ คำแนะนำไตรมาสที่สี่ 35 ถึง 40 พันล้านดอลลาร์ เก้าเดือนแรกยังขาดทุน 413 ล้านดอลลาร์

คำแนะนำรายจ่ายลงทุนไตรมาสสี่เกือบเท่าตัว

รายได้ AI ทำให้เรื่องราวของ SpaceX ขยายจากจรวดและ Starlink ไปสู่การเช่าพลังประมวลผล แต่แหล่งกำไรหลักยังคงเป็น Starlink

ประเมินตามมูลค่าตลาดปัจจุบัน SpaceX ประมาณ 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ เทสลาประมาณ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ อัตราแลกเปลี่ยนก่อนคิดพรีเมียมประมาณ 0.7 ฝ่ายขายคำนวณว่าหลังการควบรวม มัสก์ถือหุ้นประมาณ 37% สิทธิออกเสียงประมาณ 56% ซึ่งอธิบายว่าทำไมฝ่ายขายจึงเอนเอียงไปทางการที่ SpaceX ซื้อกิจการด้วยหุ้นทั้งหมด: สิทธิออกเสียงประมาณ 20% ของมัสก์ในเทสลาสามารถถูกดึงขึ้นไปสู่ประมาณ 56% หลังการควบรวม

สิทธิออกเสียงหลังควบรวมสามารถเพิ่มเป็น 56%

ปฏิทินของนักวิเคราะห์ชนกับเกณฑ์ของมัสก์

วอลล์สตรีทให้กำหนดเวลาและความน่าจะเป็น มัสก์ให้เกณฑ์ทางกฎหมาย ความแข็งแกร่งของหลักฐานทั้งสองแตกต่างกัน

บันทึกของเลวีเขียนขึ้นก่อนการเปิดเผยของคณะกรรมการ เขากล่าวว่าหากลากไปถึงปลายเดือนตุลาคมหรือต้นพฤศจิกายน การอนุมัติให้เสร็จภายในปีจะยากขึ้น ธุรกรรมยังอาจเกิดขึ้นได้ใน 6 ถึง 12 เดือนข้างหน้า "ไม่เกิน 6 ธันวาคม" เป็นการอนุมานตามกำหนดเวลาของ SEC หลังจากเอกสารมอบฉันทะแล้วควรยึดวันที่ 3 ธันวาคมเป็นหลัก

ทอม นารายัน จาก RBC กล่าวว่า "ไม่ง่าย" โดยแท้จริงแล้วทำได้เพียงการที่ SpaceX ซื้อกิจการเทสลาด้วยหุ้นทั้งหมด นักลงทุนเทสลายอมรับที่ 480 ดอลลาร์ต่อหุ้น พรีเมียมประมาณ 30% กิจการรวมประมาณ 3.74 ล้านล้านดอลลาร์ ผู้ถือหุ้นเทสลาถือหุ้นลดจาก 54% เหลือ 48% 480 เป็นราคาเป้าหมายบวกสมมติฐานพรีเมียม ไม่ใช่ราคาเสนอ

Garrett Nelson จาก CFRA ปรับราคาเป้าหมายจาก 385 ดอลลาร์เป็น 475 ดอลลาร์ ให้ความน่าจะเป็น 90% ภายในสิ้นปีหน้า เหตุผลคือ "เสน่ห์ของ Musk" กลับมาและเทคโนโลยีหลอมรวมเข้าสู่ผลิตภัณฑ์ 90% ชี้ไปที่สิ้นปี 2027 ซึ่งขัดแย้งโดยตรงกับ "ไม่รับประกัน" และ "เกณฑ์สูง" ของ Musk

Levy ให้หน้าต่างเวลา Narayan ให้ความยากของสิ่งตอบแทน Nelson ให้ความน่าจะเป็นเชิงอารมณ์ ส่วน Musk กล่าวว่าฝั่ง Tesla ต้องได้รับความเห็นชอบจากหุ้นที่ออกจำหน่ายแล้วทั้งหมด 50% ไม่ใช่แค่เสียงข้างมากของหุ้นที่มีสิทธิออกเสียง การงดออกเสียงถือเป็นการคัดค้าน เกณฑ์นี้แข็งกว่าการ "ประกาศก่อนการประชุมผู้ถือหุ้น" มาก

ก่อนการประชุมประจำปีเป็นเรื่องยากที่จะเกิดข้อเสนอที่พร้อมลงมติ

อัตรากำไรขั้นต้นและการเปิดเผยเอกสารเป็นตัวกำหนดว่าเรื่องราวจะไปได้ไกลแค่ไหน

การควบรวมจะกลายเป็นข้อเสนอที่พร้อมลงมติได้ ยังขาดสิ่งสำคัญสามอย่าง: สมาชิกคณะกรรมการและเงื่อนไข เอกสารอย่างเป็นทางการ และฐานะการเงินของ Tesla เองจะรองรับการลงทุนใน AI ได้หรือไม่

รายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ของ Tesla เผยแพร่เมื่อวันที่ 21 ตุลาคม ตลาดจับตาอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจรถยนต์และการใช้จ่ายลงทุนใน AI ขณะนี้ยังไม่มีตัวเลขที่ตรวจสอบได้ ไม่สามารถนำไปเทียบเคียงกับรายได้ 14.58 พันล้านดอลลาร์ของ SpaceX ได้ หากอัตรากำไรขั้นต้นถูกการลงทุนใน AI ฉุดรั้ง การยอมรับการแลกหุ้นในราคาส่วนเพิ่มต่ำของ ผู้ถือหุ้นจะยิ่งลดลง หากรักษาระดับไว้ได้ กรอบ 480 ดอลลาร์ของ Narayan จึงจะมีพื้นฐานให้ถกเถียง

ด้านคณะกรรมการ ขณะนี้มีเพียงคำยืนยันด้วยวาจาของ Musk ไม่มีเอกสารระดับ 8-K หรือ DEFA14A การประชุมผู้ถือหุ้นวันที่ 3 ธันวาคมถูกกำหนดแล้วและไม่มีข้อเสนอควบรวม หากต้องการให้เกิดข้อเสนอที่พร้อมลงมติก่อนการประชุม หน้าต่างเวลาสั้นมาก หากลากไปหลังปลายเดือนตุลาคมหรือต้นพฤศจิกายน มีแนวโน้มจะเลื่อนไปเป็นปี 2027 มากขึ้น

หลักฐานในปัจจุบันสนับสนุนเพียงข้อสรุปเดียว: การควบรวมเข้าสู่ขั้นการสอบถามอย่างเป็นทางการ เงื่อนไขและสิ่งตอบแทนยังเป็นศูนย์ แกนกลางของความขัดแย้งด้านราคาคือ อัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 3 ของ Tesla จะพยุงเรื่องเล่า AI ได้หรือไม่ คณะกรรมการจะเปิดเผยสมาชิกและเงื่อนไขหรือไม่ และจะเกิดข้อเสนออย่างเป็นทางการก่อนวันที่ 3 ธันวาคมหรือไม่ หากไม่มีสามสิ่งนี้ ความน่าจะเป็น 90% เป็นเพียงสถานการณ์เชิงบวกของนักวิเคราะห์ ไม่ใช่คำมั่นของบริษัท

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia