ชื่อเรื่องเดิม: Metaplanet มีการซื้อขายที่ 596,154 ดอลลาร์ต่อ Bitcoin—ถึงเวลาที่จะขายชอร์ตหรือยัง?

ผู้เขียนต้นฉบับ: 10x Research

คำแปลต้นฉบับ: jk, Odaily Planet Daily

Bitcoin เพิ่มขึ้น 15,000 ดอลลาร์ในเวลาไม่กี่สัปดาห์ แต่ไม่ใช่เพราะเหตุผลที่ตลาดเชื่อกันโดยทั่วไป ราคาหุ้นของ Metaplanet ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนในญี่ปุ่นที่ “ไม่ค่อยมีใครรู้จัก” สะท้อนให้เห็นมูลค่าโดยนัยของ Bitcoin ที่สูงถึง 596,154 ดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าราคาตลาดจริงถึงห้าเท่า ในขณะเดียวกัน เซสชันการซื้อขายในเอเชียก็ยังคงมีอิทธิพลเหนือตลาดอย่างเงียบๆ โดยมีการบิดเบือนมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ที่เป็นอันตรายซึ่งก่อตัวอยู่ใต้พื้นผิวตลาด ความผันผวนยังคงลดลง กระแสเงินทุนปลีกเปลี่ยนแปลง และสัญญาณต่างๆ ที่เราสังเกตเห็นมีความคล้ายคลึงกับจุดเปลี่ยนสำคัญในประวัติศาสตร์เป็นอย่างมาก จากตลาดพันธบัตรของญี่ปุ่น ไปจนถึงการไหลเวียนของสกุลเงิน ไปจนถึงเครื่องมือการถือครองสกุลเงินดิจิทัลเช่น Metaplanet มีบางสิ่งที่ผิดปกติกำลังเกิดขึ้น แต่ยังไม่เป็นข่าวหลัก หากคุณกำลังมองหาจุดเริ่มต้นของการเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ครั้งต่อไป รายงานนี้คุ้มค่าแก่การอ่าน

Bitcoin เทียบกับ MicroStrategy เทียบกับ Metaplanet ใครมีแนวโน้มที่จะถูกประเมินค่าสูงเกินจริงมากที่สุด?

มุมมองหลัก:

· Bitcoin เป็นหนึ่งในนวัตกรรมที่ปฏิวัติวงการมากที่สุดในศตวรรษที่ 21 อย่างไม่ต้องสงสัย แต่ความเข้าใจผิดต่างๆ ที่เกิดขึ้นเกี่ยวกับมันยังคงมีอยู่มากมาย หลักการพื้นฐานที่สุดประการหนึ่ง - "ไม่ใช่กุญแจของคุณ ไม่ใช่เหรียญของคุณ" - มักไม่ค่อยได้รับการให้ความสำคัญ ตลาดในปัจจุบันได้เคลื่อนตัวออกห่างจากวิสัยทัศน์เดิมของ Satoshi Nakamoto เกี่ยวกับ “ระบบเงินสดอิเล็กทรอนิกส์แบบเพียร์ทูเพียร์”

· ปัจจุบัน กองทุนค้าปลีกมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์กำลังพยายามเข้าถึง Bitcoin ผ่านตราสารทางการเงินต่างๆ แต่ตราสารเหล่านี้จำนวนมากมักต้องจ่ายเบี้ยประกันสูง ในบางกรณี นักลงทุนอาจซื้อ Bitcoin ไปโดยไม่ได้ตั้งใจที่ราคา 596,154 ดอลลาร์ ในขณะที่ราคาตลาดจริงอยู่ที่ 109,000 ดอลลาร์เท่านั้น ซึ่งถือเป็นพรีเมียมถึง 447%

· แม้ว่ามุมมองตลาดบางส่วนของเราจะก่อให้เกิดการโต้แย้ง แต่ตลาดก็ได้พิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าเป็นมุมมองเชิงคาดการณ์อย่างยิ่ง สิ่งที่น่ากล่าวถึงคือในเดือนธันวาคม 2022 เราได้ชี้ให้เห็นว่า GBTC ของ Grayscale ซื้อขายในราคาที่ลดลง 47% เมื่อเทียบกับ NAV (เมื่อ Bitcoin มีราคา 18,000 ดอลลาร์) และระบุไว้เป็นคำแนะนำการลงทุนที่สำคัญสำหรับปี 2023 (คำแนะนำเดียวกันนี้ยังรวมถึง Solana ซึ่งมีราคาอยู่ที่ 13.70 ดอลลาร์ในขณะนั้นด้วย) ในเวลานั้น ความรู้สึกของตลาดมีแนวโน้มเป็นลบอย่างมาก และมีข้อกังวลทั่วไปเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย

· เมื่อวันที่ 29 มกราคม 2024 เราได้แสดงมุมมองว่า "MicroStrategy อาจมีมูลค่ามากกว่า Bitcoin ETF" ในเวลานั้น ราคาหุ้นของบริษัทต่ำกว่ามูลค่า Bitcoin ที่บริษัทถืออยู่ถึง 7% ซึ่งถือเป็นจุดเริ่มต้นของการประเมินมูลค่าตลาดใหม่ในเวลาต่อมา นอกจากนี้ เรายังเรียก MicroStrategy ว่าเป็นการทะลุจุดที่สามารถเกิดขึ้นได้ในวันที่ 7 ตุลาคม 2024 เมื่อราคาหุ้นอยู่ที่ 177 ดอลลาร์ (ปัจจุบันอยู่ที่ 380 ดอลลาร์)

ข้อความหลัก

คนส่วนใหญ่ไม่มีไอเดียว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) คืออะไร และยิ่งไปกว่านั้นพวกเขายังไม่รู้ด้วยซ้ำว่าพวกเขาอาจต้องจ่ายเบี้ยประกันภัยจำนวนสูงมากเพื่อสัมผัสกับ Bitcoin นักลงทุนบางรายเชื่อว่าพวกเขาจะได้รับผลประโยชน์เพิ่มขึ้นบางประการ ซึ่งคล้ายกับตรรกะที่วอลล์สตรีทใช้เมื่อขายหุ้นเหมืองทองคำให้กับนักลงทุนรายย่อย นั่นคือ หุ้นเหล่านี้ถูกจัดกลุ่มเป็นการเดิมพันแบบมีการกู้ยืมเพื่อซื้อทองคำในราคาที่สูงขึ้น โดยเฉพาะเมื่อสถาบันต่างๆ จำเป็นต้องขายหุ้นให้กับนักลงทุนรายย่อย

ราคาหุ้นของ MicroStrategy ในปัจจุบันแสดงให้เห็นว่าราคา Bitcoin อยู่ที่ 174,100 ดอลลาร์ ซึ่งไม่ได้เป็นราคาที่สูงมากนักแต่ก็ยังคงมีความสำคัญ ท้ายที่สุดแล้ว ใครจะเต็มใจจ่ายในราคาสูงเช่นนั้น เมื่อมี Bitcoin ETF อยู่ในตลาดแล้ว ซึ่งให้การเปิดรับความเสี่ยงในราคาตลาดจริง (ประมาณ 109,000 ดอลลาร์) คำตอบมักจะอยู่ในความไม่สมดุลของข้อมูล การขาดความเข้าใจใน NAV หรือโวหารการตลาดที่มีประสิทธิภาพ

ทุกครั้งที่ MicroStrategy ออกหุ้นใหม่ให้กับนักลงทุนรายย่อย มูลค่าของ Bitcoin ที่แสดงโดยหุ้นเหล่านี้จะเป็นเพียงส่วนเล็ก ๆ ของราคาหุ้นเท่านั้น บริษัทได้รับส่วนต่างและจัดแพคเกจเป็นสิ่งที่เรียกว่า "รายได้จาก Bitcoin" ผู้ถือหุ้นเดิมปรบมือให้กับเรื่องนี้ เนื่องจากนักลงทุนรายใหม่ได้ซื้อ Bitcoin ทางอ้อมที่ราคา 174,100 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ในขณะที่บริษัทใช้เงินทุนนี้เพื่อซื้อ BTC ในราคาตลาด ในระยะยาว จะทำให้มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ต่อหุ้นเจือจางลง โดยต้นทุนทั้งหมดจะตกอยู่ที่ผู้ถือหุ้นรายใหม่

แม้ว่าสื่อด้านคริปโตจะเรียกการดำเนินการนี้ว่าเป็น "ผลงานชิ้นเอกของวิศวกรรมทางการเงิน" แต่เหตุผลพื้นฐานที่สร้างแบบจำลองนี้ขึ้นมาก็คือ นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ไม่ซื้อ Bitcoin ทั้งจำนวนโดยตรงอีกต่อไปแล้ว และราคาของ BTC หนึ่งหน่วยก็สูงกว่ารถใหม่หนึ่งคัน (มากกว่า 45,000 ดอลลาร์) นับตั้งแต่ราคา Bitcoin ทะลุผ่านเกณฑ์ทางจิตวิทยานี้ NAV ของ MicroStrategy ก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งสนับสนุนกลยุทธ์ที่เรียกว่า "รายได้จาก Bitcoin" แต่จากมุมมองอื่น จริงๆ แล้วนี่คือการ "บีบให้นักลงทุนรายย่อยต้องระดมทุนให้กับอาณาจักร Bitcoin"

อย่างที่เราได้ชี้ให้เห็นไว้ก่อนหน้านี้: เนื่องจากความผันผวนลดลงและ NAV ของ MicroStrategy ลดลง ความสามารถของบริษัทในการซื้อ Bitcoin โดยการออกหุ้นเพิ่มเติมจึงค่อยๆ ลดลง อย่างไรก็ตาม บริษัทยังสามารถซื้อ Bitcoin ได้มูลค่า 4 พันล้านเหรียญสหรัฐในเดือนที่ผ่านมา ซึ่งถือเป็นความสำเร็จที่น้อยคนจะเทียบได้ ในทางกลับกัน แม้ว่าราคาหุ้นจะพุ่งสูงขึ้น แต่บริษัท Metaplanet ของญี่ปุ่นกลับซื้อ Bitcoin มูลค่าเพียง 283 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในช่วงเวลาเดียวกัน และปัจจุบันถือครอง BTC อยู่ 7,800 BTC (มูลค่าทางบัญชีประมาณ 845 ล้านเหรียญสหรัฐฯ) มูลค่าทางการตลาดของบริษัทสูงถึง 4.7 พันล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งสอดคล้องกับราคาโดยนัยที่ 596,154 เหรียญสหรัฐต่อ Bitcoin

เนื่องจากต้นทุนการซื้อโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 91,343 ดอลลาร์ต่อเหรียญ กำไรบนกระดาษของ Metaplanet จะสูญสลายไปตราบใดที่ราคา Bitcoin ลดลง 15% ควรจำไว้ว่าบริษัทนี้เป็นเพียงบริษัทโรงแรมแบบดั้งเดิมซึ่งมีมูลค่าทางการตลาด 40 ล้านเหรียญสหรัฐเมื่อปีที่แล้ว ในขณะที่ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้น (อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยนตก) เงินทุนไหลเข้ามากขึ้น และเศรษฐกิจญี่ปุ่นเข้าสู่ช่วงใหม่ การลดลงของนักท่องเที่ยวต่างชาติอาจส่งผลกระทบโดยตรงต่อธุรกิจหลักของญี่ปุ่น ซึ่งก็คือโรงแรม สิ่งที่น่าสังเกตยิ่งกว่าก็คือการที่ Bitcoin เพิ่มขึ้นเป็น 15,000 ดอลลาร์เมื่อเร็วๆ นี้ เกิดขึ้นหลังจากการประชุมนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นหลัก ในการประชุม เจ้าหน้าที่ได้ปรับลดคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นพุ่งสูงขึ้น และความต้องการในการประมูลพันธบัตรรัฐบาลอ่อนแอลง ในเวลาเดียวกัน สกุลเงินเอเชียหลายสกุล เช่น ดอลลาร์ไต้หวัน แข็งค่าขึ้นอย่างมาก แม้ว่าเจ้าหน้าที่จะปฏิเสธการเจรจากับรัฐบาลทรัมป์เกี่ยวกับค่าเงินก็ตาม มีหลักฐานเพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ ว่าราคา Bitcoin ในช่วงที่ผ่านมานั้นขับเคลื่อนโดยการซื้อขายในเอเชียเป็นหลัก ซึ่งอาจขับเคลื่อนโดยทวีตเชิงแนะของ Michael Saylor เกี่ยวกับการซื้อ Bitcoin หรือการเพิ่มขึ้นของกิจกรรมการขายปลีกในญี่ปุ่น ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา Bitcoin เพิ่มขึ้นรวม 16% แต่กำไรระหว่างเซสชันซื้อขายในเอเชียสูงถึง 25% เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว เซสชั่นสหรัฐฯ แทบไม่มีส่วนสนับสนุนใดๆ (ราคาเคลื่อนไหวในแนวข้าง) ในขณะที่เซสชั่นยุโรปบันทึกการขาดทุน 8% ยิ่งไปกว่านั้นยังชี้ให้เห็นว่าในปัจจุบันเอเชียเป็นภูมิภาคที่มีพลังครอบงำในการกำหนดราคา Bitcoin หากกระแสเงินทุนจากเอเชียเริ่มอ่อนตัวลง Bitcoin อาจเข้าสู่ช่วงของการรวมตัว

สิ่งที่น่ากล่าวถึงก็คือ Google Trends แสดงให้เห็นว่าไม่มีกระแสความนิยม Bitcoin แบบปลีกแพร่หลายในญี่ปุ่น ซึ่งหมายความว่าการพุ่งสูงแบบพาราโบลาของราคาหุ้น Metaplanet อาจเกิดจากกองทุนเก็งกำไรเพียงไม่กี่กอง มากกว่าความกระตือรือร้นของคนทั้งประเทศ ด้วยมูลค่าตลาดปัจจุบัน หุ้นมีการซื้อขายอยู่ที่ 5.47 เท่าของ NAV หรือพรีเมียม 447% ถือเป็นโอกาสอันดีสำหรับการซื้อขายแบบ Carry Trading กองทุนป้องกันความเสี่ยงสามารถแสดงมุมมองของตลาดด้วยการซื้อขายแบบจับคู่: ซื้อ 5 บิตคอยน์ในขณะที่ขายชอร์ตหุ้น Metaplanet มูลค่า 550,000 ดอลลาร์ (ประมาณ 70,000 หุ้นที่ราคา 1,116 เยนต่อหุ้นที่ 142 ดอลลาร์สหรัฐ/เยน) ความน่าดึงดูดใจของข้อตกลงประเภทดังกล่าวเพิ่มมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อญี่ปุ่นคาดว่าจะอนุมัติ Bitcoin ETF ภายใน 12 เดือนข้างหน้า ซึ่งเมื่อถึงเวลานั้น เบี้ยประกัน NAV ของ Metaplanet ก็มีแนวโน้มที่จะลดลงอย่างมาก และการประเมินมูลค่าก็จะกลายเป็นเรื่องสมเหตุสมผลมากขึ้น แม้ว่าเราจะคาดการณ์การเพิ่มขึ้นของ Bitcoin ได้อย่างแม่นยำตั้งแต่วันที่ 12 เมษายน แต่เราก็เชื่อว่าราคาในปัจจุบันเป็นช่วงเวลาที่เหมาะสมในการทำกำไร หากราคา Bitcoin ทะลุ 105,000 ดอลลาร์ ผู้ซื้อขายควรพิจารณาลดตำแหน่งซื้อ ตลาดออปชั่นได้ออกสัญญาณเตือน: ค่าความผันผวนโดยนัยของ Bitcoin - ซึ่งก็คือความแตกต่างระหว่างความผันผวนโดยนัยระหว่างออปชั่นซื้อและออปชั่นขาย - ได้ลดลงมาเกือบ -10% ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาตลาดของออปชั่นซื้อสูงกว่าออปชั่นขายมาก กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผู้ซื้อขายกำลังไล่ตามความเสี่ยงขาขึ้นอย่างแข็งขัน แทนที่จะป้องกันความเสี่ยงด้านลบ จากประสบการณ์ของเรา ระดับความเบ้ที่รุนแรงดังกล่าวมักสะท้อนถึงความรู้สึกเชิงบวกอย่างมากของตลาด ซึ่งถือเป็นสัญญาณที่สวนทางโดยทั่วไป

ตัวบ่งชี้การกลับตัวทางเทคนิคหลายตัวของเรา (เช่น ดัชนีความแข็งแกร่งสัมพันธ์ RSI และสุ่ม) กำลังแสดงสัญญาณของการซื้อมากเกินไป และกำลังเริ่มกลับตัวลง ส่งผลให้เกิดความแตกต่างกับราคา Bitcoin ช่องว่างระหว่างราคา Bitcoin ในปัจจุบันกับสัญญาณแนวโน้มของเราคือ 20,000 ดอลลาร์และกำลังแคบลง ซึ่งบ่งชี้ว่าโมเมนตัมของตลาดกำลังอ่อนตัวลง เราคงมุมมองเป็นขาขึ้นมาตั้งแต่กลางเดือนเมษายน (ซึ่งเป็นมุมมองที่ขัดแย้งในขณะนั้น) แต่ตอนนี้เราเชื่อว่าการลดความเสี่ยงและรอโอกาสกลับเข้ามาที่เอื้ออำนวยมากกว่าเป็นทางเลือกที่ชาญฉลาดกว่า

คำอธิบายแผนภูมิ: Bitcoin (แกนซ้าย) เทียบกับ Stochastic (แกนขวา) – Divergence กำลังขยายกว้างขึ้น

กำไรที่เพิ่มขึ้นในช่วงหกสัปดาห์ที่ผ่านมาถือว่าน่าทึ่งมาก แต่การซื้อขายทั้งหมดเป็นเรื่องของการจัดการผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยง ไม่ใช่การไล่ตามแนวโน้มอย่างไร้จุดหมาย เมื่อราคาหุ้นอยู่ในระดับที่สูงเกินจริงในปัจจุบัน นักลงทุนรายย่อยชาวญี่ปุ่นกลุ่มสุดท้ายที่ซื้อหุ้น Metaplanet อาจต้องจ่ายในราคาที่สูงมาก

บทสรุป

ตอนนี้เป็นเวลาที่จะล็อคผลกำไรบางส่วนไว้ เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา เราแนะนำให้ซื้อออปชั่น Put Spread ของ MicroStrategy ซึ่งราคาหุ้นลดลง 7.5% ไปแล้ว และกลยุทธ์นี้ก็มีกำไรเพิ่มขึ้น 66% เมื่อก้าวไปข้างหน้า ดูเหมือนว่า Metaplanet อาจเป็นเป้าหมายถัดไปสำหรับการแก้ไขมูลค่าในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า วิธีที่มีประสิทธิภาพในการแสดงการตัดสินนี้คือการขายชอร์ตกับ Bitcoin จากมุมมองตลาดที่กว้างขึ้น เมื่อเราเข้าใกล้เดือนมิถุนายนซึ่งเป็นช่วงการซื้อขายช่วงฤดูร้อนซึ่งโดยปกติจะเงียบสงบ เราเชื่อว่า Bitcoin เองก็อาจเข้าสู่ช่วงของความผันผวนและการรวมตัวได้เช่นกัน ในปัจจุบัน เราควรให้ความสำคัญกับการสร้างกำไรและการควบคุมความเสี่ยงมากขึ้น แทนที่จะไล่ตามราคาที่สูงอย่างไม่ลืมหูลืมตา

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia