ในวันที่ 21 พฤษภาคม 2025 สำนักงาน ก.ล.ต. ได้ผลักดันให้มีการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลเป็นที่สนใจอีกครั้ง Unicoin ถูกกล่าวหาว่าระดมทุนได้มากกว่า 100 ล้านดอลลาร์ด้วยการให้ข้อมูลอันเป็นเท็จว่าโทเคนของบริษัทมีสินทรัพย์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์หนุนหลัง แต่ในความเป็นจริงแล้วมีมูลค่าต่ำกว่าที่คาดไว้มาก

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา การกำกับดูแลอุตสาหกรรม crypto ของ SEC มีทั้งขึ้นและลง ตั้งแต่การปราบปราม ICO ที่หลอกลวง ไปจนถึงการบังคับใช้กฎหมายอย่างครอบคลุมต่อการแลกเปลี่ยนขนาดใหญ่ กฎระเบียบได้รับการผ่อนปรนอย่างมากนับตั้งแต่ประธานคนใหม่ที่สนับสนุนสกุลเงินดิจิทัลเข้ารับตำแหน่ง และคดีเก่าๆ หลายคดีก็ถูกยกฟ้อง แต่ตอนนี้เมื่อเกิดคดีความขึ้นอีกครั้ง กฎระเบียบที่เข้มแข็งจะกลับมาอีกครั้งหรือไม่?

“พายุแห่งกฎระเบียบ” ของ SEC

นับตั้งแต่ที่ SEC ดำเนินการบังคับใช้กฎหมายครั้งแรกกับสกุลเงินดิจิทัลในปี 2013 อุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลก็ตกอยู่ภายใต้ “พื้นที่สีเทา” ของกฎระเบียบ เครื่องมือกำกับดูแลหลักของ SEC คือการทดสอบ Howey ในปี 1946 ซึ่งใช้เพื่อพิจารณาว่าสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์หรือไม่ ซึ่งก็คือ เกี่ยวข้องกับ “การลงทุนเงิน การดำเนินธุรกิจร่วมกัน และการคาดหวังผลกำไรจากความพยายามของผู้อื่น” หรือไม่ มาตรฐานนี้ชัดเจนและตรงไปตรงมาในระบบการเงินแบบดั้งเดิม แต่ได้ก่อให้เกิดการโต้แย้งมากมายในสภาพแวดล้อมที่ซับซ้อนของ DeFi และเศรษฐกิจโทเค็น ก.ล.ต. พึ่งพาการบังคับใช้กฎหมายแบบไม่สม่ำเสมอเป็นเวลานาน แทนที่จะใช้กฎเกณฑ์ที่ชัดเจนในการควบคุมอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งส่งผลให้ตลาดขาดความสามารถในการคาดเดา และเกิดความยากลำบากในการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับนักลงทุนและบริษัทต่างๆ

ในช่วงแรกของสกุลเงินดิจิทัล การเสนอเหรียญครั้งแรกเกิดขึ้นมากมายราวกับเห็ด แต่โครงการต่างๆ มากมายกลับถูกสงสัยว่าเป็นการฉ้อโกง ในปี 2017 ก.ล.ต. ได้เผยแพร่รายงาน DAO ซึ่งระบุอย่างชัดเจนว่าโทเค็นอาจถือเป็นหลักทรัพย์ได้ ซึ่งถือเป็นการแทรกแซงการกำกับดูแลอย่างเป็นทางการ ในเดือนธันวาคมของปีเดียวกันนั้น SEC ได้ยื่นฟ้อง PlexCorps โดยกล่าวหาว่าบริษัทระดมทุนได้ 15 ล้านดอลลาร์ผ่านการโฆษณาที่เป็นเท็จ ซึ่งเป็นการเปิดฉากปราบปราม ICO ที่ฉ้อโกงอย่างเข้มงวด ในปี 2018 คดีของ BitConnect ได้รับความสนใจ เนื่องจากแพลตฟอร์มระดมทุนได้มากกว่า 2 พันล้านดอลลาร์ผ่านโครงการลงทุนแบบพอนซีที่สัญญาไว้เท็จว่าจะได้รับผลตอบแทนสูง และท้ายที่สุดแล้ว ก็ต้องจ่ายค่าปรับมหาศาลในปี 2021 ลักษณะทั่วไปของคดีในช่วงแรกๆ เหล่านี้ก็คือ ฝ่ายโครงการหลอกลวงนักลงทุนโดยใช้คำกล่าวเท็จหรือยักยอกเงิน เป้าหมายการบังคับใช้ของ SEC ชัดเจน นั่นก็คือการปกป้องนักลงทุนจากตลาด crypto ที่ "เติบโตอย่างรวดเร็ว"

ในปี 2021 หลังจากที่ Gary Gensler กลายเป็นประธานของ SEC อุตสาหกรรมคริปโตก็ได้ก่อให้เกิด "พายุแห่งกฎระเบียบ" Gensler สนับสนุนว่า "การบังคับใช้คือกฎระเบียบ" และเชื่อว่าสินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่เป็นหลักทรัพย์และต้องปฏิบัติตามกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง ในเดือนมิถุนายน พ.ศ. 2566 สำนักงาน ก.ล.ต. ได้ยื่นฟ้อง Binance และ Coinbase เป็นจำนวนมาก โดยกล่าวหาว่าทั้งคู่ดำเนินการเป็นตลาดหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ลงทะเบียนและเกี่ยวข้องกับโทเค็นหลายสิบรายการ รวมถึง BNB, SOL, ADA และอื่นๆ

Binance ถูกกล่าวหาว่าขายหลักทรัพย์อย่างผิดกฎหมายและเข้าควบคุมตลาด ขณะที่ Coinbase ถูกกล่าวหาว่าให้บริการนายหน้าและเคลียริ่งที่ไม่ได้ลงทะเบียน คดีความเหล่านี้ไม่เพียงแต่ทำให้ตลาดตกตะลึง แต่ยังทำให้ราคาโทเค็นที่เกี่ยวข้องลดลง 5.2% ถึง 17.2% อีกด้วย ในช่วงเวลาเดียวกัน คดี Ripple ที่เริ่มขึ้นในปี 2020 กลายมาเป็นมาตรฐานอุตสาหกรรม โดย SEC กล่าวหา Ripple ว่าระดมทุนได้ 1.3 พันล้านดอลลาร์จากการขาย XRP ที่ไม่ได้ลงทะเบียน ในปี 2023 ศาลได้ตัดสินว่า XRP ไม่จำเป็นต้องเป็นหลักทรัพย์เมื่อมีการซื้อขายในตลาดรอง แต่การขายแบบโปรแกรมเมติกยังคงผิดกฎหมาย ซึ่งเป็นคำตัดสินแบบแยกส่วนที่เน้นย้ำถึงความซับซ้อนของคำจำกัดความทางกฎระเบียบ คดี Terraform Labs ในปี 2022 เปิดเผยความเสี่ยงของตลาดเพิ่มเติม โดย SEC กล่าวหาผู้ก่อตั้ง Do Kwon ว่าได้เข้าควบคุมตลาดผ่านทาง TerraUSD และ LUNA ส่งผลให้ผู้ลงทุนสูญเสียเงินหลายพันล้านดอลลาร์

กรณีเหล่านี้สะท้อนให้เห็นถึงจุดยืนที่แข็งกร้าวในยุคของ Gensler ซึ่งใช้คดีความที่มีชื่อเสียงเพื่อขีดเส้นแบ่งทางกฎระเบียบและพยายามที่จะรวมอุตสาหกรรมคริปโตเข้าในกรอบงานทางการเงินแบบดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม การบังคับใช้ในยุคของ Gensler มีพื้นฐานอยู่บนพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 ซึ่งพยายามบังคับให้สินทรัพย์ดิจิทัลใหม่ล่าสุดต้องอยู่ในกรอบงานดั้งเดิมที่ขาดความสามารถในการปรับตัวและความชัดเจน

《》

การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบให้เป็นมิตรต่อสกุลเงินดิจิทัล

ตั้งแต่ทรัมป์กลับมาที่ทำเนียบขาว เขาก็ได้ทำให้ "เป็นมิตรต่อสกุลเงินดิจิทัล" เป็นหนึ่งในคำประกาศทางการเมืองที่สำคัญของเขา เมื่อวันที่ 10 เมษายน พ.ศ. 2568 คณะกรรมการ ก.ล.ต. ภายใต้การนำของทรัมป์ ยินดีต้อนรับ พอล แอตกินส์ ประธานคนใหม่ ซึ่งทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในทิศทางการกำกับดูแล แอตกินส์ซึ่งเป็นที่รู้จักจากจุดยืนที่สนับสนุนตลาด ให้ความสำคัญกับการควบคุมอุตสาหกรรมคริปโตผ่านการสร้างกฎเกณฑ์ที่ชัดเจน มากกว่าการบังคับใช้กฎหมายเพียงอย่างเดียว ในเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2568 สำนักงาน ก.ล.ต. ได้ถอนฟ้องแพ่งต่อ Ripple, Coinbase และ Kraken ซึ่งถือเป็นคดีสำคัญในยุคของ Gensler

นอกจากนี้ SEC ยังได้ยกเลิก Staff Accounting Bulletin 121 (SAB 121) ฟื้นฟูการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลให้เป็นรายการนอกงบดุล และชี้แจงว่ากิจกรรมการขุดด้วยตนเองและกิจกรรมกลุ่มการขุดโดยทั่วไปไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ มาตรการเหล่านี้ถือเป็นการ "แยกส่วน" ของอุตสาหกรรมคริปโต โดยมุ่งหวังที่จะลดภาระด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของธุรกิจและกระตุ้นให้เกิดนวัตกรรม แนวทางการบังคับใช้แบบผสมผสานของ SEC ก่อนหน้านี้ไม่เป็นมิตรกับผู้ใช้และล้มเหลวในการกำหนดเส้นทางการปฏิบัติตามที่คาดเดาได้ และการเคลื่อนไหวของ Atkins กำลังพยายามที่จะเปลี่ยนแปลงสิ่งนั้น

การอ่านที่เกี่ยวข้อง:

ทำไมถึงมีคดีความใหม่เกิดขึ้น? แม้ว่าแอตกินส์จะถอนฟ้องหลายคดีหลังจากเข้ารับตำแหน่ง แต่คดีจำนวนหนึ่งในปีนี้ก็ได้จุดประกายการคาดเดาว่าจะมีการเข้มงวดการกำกับดูแลมากขึ้นหรือไม่ คดีเหล่านี้รวมถึงคดี Unicoin คดี Nova Labs คดีฉ้อโกงผู้บริหารด้านคริปโต และการสืบสวนข้อมูลผู้ใช้ Coinbase เพราะเหตุใด ก.ล.ต. จึงยังคงดำเนินคดีบ่อยครั้งในบริบทของนโยบายที่หละหลวม? คำตอบอยู่ที่หลักเกณฑ์ขั้นสุดท้าย ความซับซ้อนของอุตสาหกรรม และช่วงเปลี่ยนผ่านในการออกกฎเกณฑ์

กรณี Unicoin นี้อาจกลายเป็นกรณีสำคัญในปี 2025 โดย SEC กล่าวหาว่า Unicoin และผู้บริหารระดมทุนได้มากกว่า 100 ล้านดอลลาร์ผ่านคำแถลงอันเป็นเท็จ โดยอ้างว่าโทเค็นของบริษัทได้รับการหนุนหลังด้วยสินทรัพย์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ ในขณะที่มูลค่าที่แท้จริงนั้นต่ำกว่าที่คาดไว้มาก ทำให้ผู้ลงทุนมากกว่า 5,000 รายเข้าใจผิด นอกจากนี้ บริษัทฯ ยังถูกกล่าวหาว่าจำหน่ายใบรับรองสิทธิจำนวน 37.9 ล้านใบโดยไม่ได้จดทะเบียน การฉ้อโกงยังคงเป็นบรรทัดฐานในการกำกับดูแลของ SEC ซึ่งสอดคล้องกับภารกิจหลักในการปกป้องนักลงทุน แม้จะมีความพยายามบังคับใช้กฎหมายที่ลดลง แต่ SEC ยังคงมุ่งเน้นไปที่การฉ้อโกงและโครงการพอนซี โดยเฉพาะการปกป้องนักลงทุนรายย่อย

ข้อขัดแย้งเกี่ยวกับการเสนอขายหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนยังไม่ได้รับการแก้ไขอย่างชัดเจน ข้อกล่าวหาในคดี Unicoin ไม่ใช่แค่การฉ้อโกง แต่ยังรวมไปถึงการขายหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ลงทะเบียนด้วย แม้ว่าแอตกินส์จะผลักดันให้มีการออกกฎเกณฑ์ แต่ความสามารถในการใช้ทดสอบโฮวีย์ยังคงไม่มีการชี้แจงอย่างชัดเจน ในขณะที่ Gensler พยายามจัดประเภทโทเค็นทั้งหมดเป็นหลักทรัพย์ หน่วยงานพิเศษชุดใหม่จะพยายามแยกแยะความแตกต่างระหว่างสินทรัพย์เข้ารหัสประเภทต่างๆ เช่น โทเค็นหลักทรัพย์และโทเค็นที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ กฎระเบียบที่มุ่งเป้าเช่นนี้หมายความว่าคดีในปี 2025 จะมุ่งเน้นไปที่การละเมิดที่เฉพาะเจาะจงมากขึ้น แทนที่จะท้าทายความถูกต้องตามกฎหมายของการแลกเปลี่ยนหรือโทเค็นอย่างครอบคลุม

นอกจากนี้ ข้อกำหนดของ SEC เกี่ยวกับความโปร่งใสของข้อมูลยังเพิ่มมากขึ้นอีกด้วย เมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม สำนักงาน ก.ล.ต. ได้เปิดการสอบสวน Coinbase โดยตั้งคำถามว่า Coinbase ได้พูดเกินจริงเกี่ยวกับจำนวน "ผู้ใช้ที่ได้รับการยืนยัน" ในเอกสาร IPO และอาจทำให้ผู้ลงทุนเข้าใจผิดหรือไม่ คดี Coinbase มีสองประเด็น: SEC กล่าวหาแพลตฟอร์มการซื้อขายว่าดำเนินการแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนอย่างผิดกฎหมาย ในขณะที่ Coinbase ก็ได้ยื่นฟ้องโดยขอให้ SEC กำหนดกฎเกณฑ์ที่ชัดเจน ในช่วงต้นปี 2568 ศาลฎีกาแห่งที่สามตัดสินว่าการปฏิเสธคำขอออกกฎของ Coinbase ของ SEC นั้นไม่มีเหตุผลเพียงพอ และสั่งให้ SEC ให้คำอธิบายเพิ่มเติม ต่อมา SEC ได้ถอนฟ้องต่อศาลในเขตที่ 2 ซึ่งถือเป็นการส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงจุดเน้นด้านกฎระเบียบ คดีนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงของ SEC จากการมุ่งเน้นเฉพาะที่คำจำกัดความของหลักทรัพย์ไปสู่การทบทวนการปฏิบัติตามกฎระเบียบในวงกว้างมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในส่วนที่เกี่ยวข้องกับการเปิดเผยข้อมูลทางการเงิน ความซับซ้อนของอุตสาหกรรม crypto และความล่าช้าในการกำกับดูแลเป็นสาเหตุเบื้องหลังของการฟ้องร้องใหม่นี้ การพัฒนาอย่างรวดเร็วของตลาดทำให้กรอบการกำกับดูแลมีความยากลำบากในการตามให้ทัน โมเดลใหม่ ๆ เช่น โทเค็นที่ได้รับการหนุนด้วยสินทรัพย์ซึ่งมีส่วนเกี่ยวข้องในคดี Unicoin บังคับให้ SEC ทดสอบขอบเขตการกำกับดูแลผ่านการบังคับใช้ สงครามแย่งชิงอำนาจระหว่าง SEC, CFTC และ CFPB ส่งผลให้ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบเพิ่มมากขึ้น ซึ่งคณะทำงานและกลุ่มงานระหว่างหน่วยงานของ Atkins กำลังพยายามแก้ไขเรื่องนี้ อย่างไรก็ตาม กระบวนการออกกฎเกณฑ์นั้นต้องใช้เวลา และในระยะสั้น การดำเนินคดียังคงเป็นเครื่องมือหลักในการเติมช่องว่างด้านกฎระเบียบ

การกำกับดูแลด้านคริปโตจะ “ย้อนกลับ” อีกครั้งหรือไม่? คดีความใหม่ในปี 2568 มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในด้านวัตถุประสงค์ ขอบเขต และผลกระทบเมื่อเปรียบเทียบกับทศวรรษที่ผ่านมา ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงวิวัฒนาการของกลยุทธ์การกำกับดูแลของ SEC ประการแรก เป้าหมายการบังคับใช้กฎหมายมีความมุ่งเน้นมากขึ้น ในช่วงเวลาของ Gensler สำนักงาน ก.ล.ต. พยายามนำสินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่มาสู่กรอบหลักทรัพย์โดยการฟ้องร้องบริษัทชั้นนำ เช่น Binance และ Coinbase และระบุโทเค็น 68 รายการเป็นหลักทรัพย์ ก่อให้เกิดภาวะช็อกต่อตลาดอย่างกว้างขวาง คดีความใหม่ในปี 2568 มุ่งเน้นไปที่การละเมิดที่เฉพาะเจาะจงมากขึ้น เช่น การฉ้อโกงและการขายโดยไม่ลงทะเบียนของ Unicoin การหลีกเลี่ยงการโจมตีระบบนิเวศทั้งหมด แสดงให้เห็นว่า SEC มีแนวโน้มที่จะปราบปราม "แกะดำ" มากขึ้น การบังคับใช้ในยุค Gensler มีพื้นฐานอยู่บนพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ที่ล้าสมัยปีพ.ศ. 2476 ซึ่งขาดการปรับตัว ในขณะที่หน่วยงานพิเศษชุดใหม่มีเป้าหมายที่จะพัฒนา "กฎเกณฑ์ที่ยุติธรรม" ที่เหมาะสมกับสินทรัพย์ดิจิทัล

ประการที่สอง ขอบเขตของการดำเนินคดีมีความแม่นยำมากขึ้น คดีทางประวัติศาสตร์ เช่น คดี Ripple และ Binance เกี่ยวข้องกับธุรกรรมมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์และโทเค็นหลายรายการ ซึ่งส่งผลกระทบไปทั่วทั้งตลาด คดี Unicoin มีส่วนเกี่ยวข้องกับเงิน 100 ล้านเหรียญสหรัฐ มูลค่าการชำระคดีของ Nova Labs อยู่ที่เพียง 200,000 เหรียญสหรัฐ และการสอบสวนของ Coinbase จำกัดอยู่เพียงปัญหาการเปิดเผยข้อมูลเท่านั้น และไม่ได้เกี่ยวข้องกับธุรกิจหลักของบริษัทเลย ขนาดและผลกระทบของกรณีใหม่มีจำกัดมากขึ้น เพื่อหลีกเลี่ยงการผันผวนของตลาดที่รุนแรง

นอกจากนี้ โทนการกำกับดูแลยังค่อนข้างปานกลางมากขึ้น คดีความในยุค Gensler มักมาพร้อมกับคำกล่าวที่รุนแรง เช่น "สินทรัพย์ดิจิทัลเกือบทั้งหมดเป็นหลักทรัพย์" ซึ่งก่อให้เกิดปฏิกิริยาตอบโต้อย่างรุนแรงในอุตสาหกรรม SEC ภายใต้ Atkins ได้ให้ความสำคัญกับความร่วมมือกับอุตสาหกรรมมากขึ้น โดยการเพิกถอน SAB 121 และการจัดตั้ง Cryptography Task Force ถือเป็นการแสดงให้เห็นถึงการสนับสนุนนวัตกรรม ถ้อยคำของคดีความใหม่มุ่งเน้นไปที่การละเมิดที่เฉพาะเจาะจง แทนที่จะปฏิเสธอุตสาหกรรมทั้งหมด แสดงถึงจุดยืนด้านกฎระเบียบที่อ่อนลง แคมเปญแสดงความเห็นต่อสาธารณะของ Hester Peirce ถือว่า "ไม่ธรรมดา" และสะท้อนให้เห็นถึงความสำคัญของ SEC ในความร่วมมือของอุตสาหกรรม

ในที่สุดข้อพิพาททางกฎหมายก็ลดลง ในกรณี Ripple การตัดสินแบบแยกกันของศาลเกี่ยวกับลักษณะความปลอดภัยของ XRP ได้เน้นย้ำถึงข้อจำกัดของการทดสอบ Howey คดีความใหม่ๆ เช่น กรณี Unicoin ซึ่งมีเนื้อหาเกี่ยวกับการฉ้อโกงและการขายที่ไม่ได้ลงทะเบียนเป็นหลัก มีข้อโต้แย้งทางกฎหมายน้อยลง และหลีกเลี่ยงความซับซ้อนในการกำหนดคุณลักษณะของโทเค็น การบังคับใช้อย่างแม่นยำนี้ช่วยลดความไม่แน่นอนในอุตสาหกรรม การนำกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนมาใช้ มีแนวโน้มว่าจะมีคดีความที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์เอกชนและการดำเนินคดีแบบกลุ่มเกิดขึ้นมากขึ้นในอนาคต และทรัพยากรในการบังคับใช้กฎหมายของ SEC จะมุ่งเน้นไปที่การฉ้อโกงแบบเดิมๆ และโครงการพอนซีมากขึ้น

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia