ชื่อเรื่องเดิม: Base กำลัง "ขโมย" GDP ของ Ethereum หรือไม่?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Michael Nadeau ผู้ก่อตั้ง The DeFi Report

คำแปลต้นฉบับ: xiaozou, Golden Finance

เมื่อเดือนที่แล้ว ธนาคาร Standard Chartered ได้เผยแพร่รายงานที่มีชื่อว่า "Ethereum's Midlife Crisis" ซึ่งจุดชนวนให้เกิดการถกเถียงอย่างดุเดือด รายงานประเมินว่า Base ทำให้มูลค่าตลาดของ Ethereum ลดลง 50,000 ล้านดอลลาร์ และ "เอา GDP หายไป" และส่งผลให้ราคาเป้าหมายสิ้นปีของ ETH ลดลงจาก 10,000 ดอลลาร์เป็น 4,000 ดอลลาร์ ซึ่งทำให้เกิดคำถามสำคัญขึ้นมาว่า Standard Chartered ประเมิน ETH ผิดพลาดที่จุดต่ำสุดของ “เส้นโค้ง J” L2 หรือไม่ หรือภาวะถดถอยเชิงโครงสร้างจะยังคงดำเนินต่อไป?

ในบทความนี้ เราจะตรวจสอบข้อสรุปของธนาคาร Standard Chartered อีกครั้งและเสนอข้อมูลเชิงลึกของเราเอง

1. “ความร่วมมือ” ระหว่าง Base และ Ethereum

สมมติว่าคุณคือ Ethereum และฉันคือ Base เราทุกคนกำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญสำหรับเว็บ 3 วันหนึ่งฉันขอเสนอกับคุณว่า: แทนที่จะสร้าง L1 อีกอันเพื่อแข่งขัน ทำไมไม่ทำงานร่วมกันล่ะ?

ในฐานะ Base ความต้องการความร่วมมือของฉันมีดังนี้:

· แบ่งปันเลเยอร์การรักษาความปลอดภัยและการชำระเงินของ Ethereum (ต้นทุนในการสร้างตัวตรวจสอบของคุณเองนั้นสูงเกินไป)

· สร้างสะพานข้ามสายโซ่แบบดั้งเดิมเพื่อเข้าถึงผู้ใช้และสินทรัพย์ Ethereum

· แบ่งปันสภาพคล่องและระบบนิเวศของนักพัฒนา

· ลดต้นทุนการดำเนินการ

· เข้ากันได้กับ EVM และโครงสร้างพื้นฐานโดยรอบ

ในฐานะ Ethereum คุณหวังว่าจะ:

· รับผู้ใช้รายใหม่ผ่านช่องทาง Coinbase

· เพิ่มความต้องการ ETH (ธุรกรรมและบริการบนสายโซ่)

· รับคำติชมจากลูกค้าระดับองค์กร

· สร้างรายได้ค่าธรรมเนียมสำหรับผู้ตรวจสอบ

· ปรับปรุงปริมาณงานและประสบการณ์ของผู้ใช้

ทั้งสองฝ่ายสร้างการทำงานร่วมกันแบบ 1+1>3 ผล. ตอนนี้ผ่านไปสองปีแล้ว เรามาตรวจสอบผลลัพธ์ด้วยข้อมูลบนเชนกัน

2. เศรษฐกิจฐานและข้อมูลบนเครือข่าย

ค่าธรรมเนียมผู้ใช้

ตั้งแต่ก่อตั้ง Base ได้สร้างค่าธรรมเนียมพื้นฐานจำนวน 24.8 ล้านเหรียญสหรัฐและค่าธรรมเนียมที่พึงประสงค์จำนวน 81.9 ล้านเหรียญสหรัฐ ในปี 2024 รายได้ของ Base (74 ล้านดอลลาร์) คิดเป็น 1.1% ของรายได้ต่อปีทั้งหมดของ Coinbase

Base เป็น Ethereum L2 ที่เติบโตเร็วที่สุดและทำกำไรได้มากที่สุด โดยเปิดตัวช้ากว่าคู่แข่งรายใหญ่ที่สุดอย่าง Arbitrum สองปี

GDP ฐาน

แอปพลิเคชันบนเชนของ Base ก่อให้เกิดค่าธรรมเนียมรวมทั้งสิ้น 768 ล้านเหรียญสหรัฐฯ (GDP สะสม) โดยมีผู้สนับสนุนหลัก ได้แก่ โปรโตคอล DeFi เช่น Uniswap และ Aerodrome

“GDP” วัดค่าธรรมเนียมที่ผู้ใช้ปลายทางจ่ายสำหรับการใช้แอปพลิเคชันบนเครือข่าย (ไม่รวมค่าธรรมเนียมแก๊ส)

จำนวนที่อยู่ใหม่เฉลี่ยต่อวัน

ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา Base ได้เพิ่มที่อยู่ใหม่เฉลี่ย 412,000 ที่อยู่ต่อวัน นับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนสิงหาคม 2023 Base ได้ดึงดูดการโต้ตอบที่อยู่ 155 ล้านครั้ง Base กำลังดึงดูดผู้ใช้ใหม่สู่ระบบนิเวศ Ethereum

ฐานสะพาน ETH

ขณะนี้มี 1.917 ล้าน ETH (รวม LST) บนเครือข่าย Base คิดเป็น 1.6% ของการหมุนเวียน สร้างความต้องการใหม่สำหรับ ETH

สินทรัพย์ที่เชื่อมโยงโดยเฉลี่ยรายวัน

ผ่านสะพานข้ามเครือข่ายดั้งเดิม สินทรัพย์มูลค่า 50-200 ล้านดอลลาร์จะไหลระหว่าง L1/L2 ทุกวัน (ETH คิดเป็น 80%) ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา สินทรัพย์มูลค่า 503 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ไหลกลับจาก Base ไปยัง Ethereum ในช่วง 90 วันที่ผ่านมา สินทรัพย์มูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์ได้ไหลกลับจาก Base ไปยัง Ethereum ซึ่งพิสูจน์ได้ว่า Ethereum ยังคงเป็นศูนย์กลางข้ามสายโซ่

อุปทานของ Stablecoin

ปริมาณ Stablecoin บน Base chain พุ่งสูงถึง 4.2 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ (USDC คิดเป็น 91%) โดยมีมูลค่าล็อครวมอยู่ที่ 9.9 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ ซึ่ง 6 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ เป็นสินทรัพย์ดั้งเดิม และ 3.3 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ มาจาก Ethereum cross-chain สิ่งนี้สร้างสถานการณ์การใช้งานเพิ่มเติมสำหรับ Ethereum

ปัจจุบันฐานมีมูลค่าอยู่ที่ 9.9 พันล้านเหรียญสหรัฐ ในจำนวนนี้ 6 พันล้านดอลลาร์เป็นสินทรัพย์ "ดั้งเดิม" หมายความว่าได้รับการออกให้กับฐานทัพ 3.3 พันล้านเหรียญสหรัฐเป็นสินทรัพย์ "ตามหลักเกณฑ์" หมายความว่ามีการเชื่อมโยงจาก Ethereum 600 ล้านเหรียญสหรัฐถือเป็นสินทรัพย์ "ภายนอก" หมายความว่ามีการเชื่อมโยงจากเครือข่ายอื่นๆ

ในทำนองเดียวกัน Base สร้างความต้องการสุทธิใหม่สำหรับ ETH ผ่านสินทรัพย์โทเค็นดั้งเดิม

โดยสรุป ในระยะเวลาไม่ถึง 2 ปี Base ได้ใช้ Ethereum เพื่อ:

• กลายเป็น L2 ที่ใหญ่ที่สุดและเติบโตเร็วที่สุด โดยสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมผู้ใช้ 106 ล้านดอลลาร์

• เปิดตัวที่อยู่ใหม่ 157 ล้านที่อยู่สำหรับ Ethereum (รวมถึงการโยกย้ายผู้ใช้ L1 บางส่วน)

• สร้างระบบนิเวศแอปพลิเคชันที่สร้างต้นทุน 768 ล้านดอลลาร์

• 1.91 ล้าน ETH ทั่วทั้งเครือข่าย สร้างความต้องการเพิ่มเติมสำหรับบริการบนเครือข่าย

• เพิ่มมูลค่า stablecoin มูลค่า 4 พันล้านเหรียญสหรัฐ (Coinbase ถือ USDC ประมาณ 50%)

• ออกสินทรัพย์ดั้งเดิมมูลค่า 6 พันล้านเหรียญสหรัฐ และเปิดตัวสินทรัพย์ Ethereum มูลค่า 3.3 พันล้านเหรียญสหรัฐ

เราเชื่อว่า Ethereum ได้บรรลุมูลค่าความร่วมมือ 1+1=3 ที่นี่ แล้ว Ethereum จะได้ประโยชน์อะไรจากมันบ้าง?

3. การสนับสนุนของ Base ต่อ “แฟรนไชส์ความปลอดภัย” ของ Ethereum

Base ได้จ่ายเงินรวมมูลค่า 4.5 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในรูปแบบ blob และค่าธรรมเนียมการชำระหนี้ให้กับ L1 (ถูกทำลาย) และอัตรากำไรบนเครือข่ายในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาได้สูงถึง 91% (ไม่รวมต้นทุนนอกเครือข่าย) โปรดทราบว่า Base จ่ายค่าธรรมเนียม L1 รวมมูลค่า 24 ล้านดอลลาร์ ซึ่ง 80% เกิดขึ้นก่อนการนำ EIP4844 มาใช้ (บล็อบราคาถูกกว่า) และการวิเคราะห์ของเราไม่ได้รวมถึงขั้นตอนข้อมูลการโทรก่อนหน้านี้

ปัจจุบัน Base ประมวลผลเฉลี่ย 93 TPS ซึ่งช่วยเพิ่มขีดความสามารถของ Ethereum ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

นับตั้งแต่ Base เปิดตัวในเดือนสิงหาคม 2023 GDP รายสัปดาห์ของ Ethereum ก็เพิ่มขึ้น 75% แต่ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในช่วงต้นปี 2022 ถึง 80% ปัจจุบัน GDP รายวันของแอปพลิเคชัน L1 อยู่ที่ 57 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ GDP รายสัปดาห์เฉลี่ยของแอปพลิเคชัน Base อยู่ที่ 6.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

กลับมาที่คำถามหลัก: Base "ขโมย" GDP ของ Ethereum หรือไม่

คำตอบคือใช่! นี่คือสิ่งที่แผนงาน L2 เกี่ยวข้องทั้งหมด แอปพลิเคชันยอดนิยม (เช่น Uniswap, Aave) กำลังขยายไปสู่ Base และโปรเจกต์ใหม่ (เช่น Aerodrome) จะเลือก Base โดยตรงแทนที่จะเป็น L1 การโยกย้ายผู้ใช้ไปยัง L2 ทำให้ค่าธรรมเนียม L1 และการสิ้นเปลือง ETH ลดลง และ Ethereum กำลังมุ่งไปสู่รูปแบบธุรกิจแบบองค์กร/B2B มากขึ้น

นี่จะถือเป็น "ข้อบกพร่อง" ของ Ethereum เท่านั้นหาก L2 ไม่สามารถเติมช่องว่างผ่านค่าธรรมเนียม blob ในอนาคตได้

4. การคาดการณ์การเติบโตฐานและการจับมูลค่า ETH

จากข้อมูลในปัจจุบัน เราเชื่อว่า Ethereum กำลังลงทุนในอนาคตระยะยาวผ่านแผนงาน L2 โดยยอมสละ GDP ค่าธรรมเนียมธุรกรรม และการใช้ ETH ในระยะสั้น และคาดหวังว่า Base จะขยายขนาด สร้างเทมเพลตที่สามารถจำลองแบบได้ (การเงินแบบดั้งเดิม?) และส่งเสริมการพัฒนาเชิงบวกของระบบนิเวศ

การวิเคราะห์สถานะปัจจุบัน:

• ปัจจุบัน L2 ประมวลผล TPS ทั้งหมดประมาณ 165 รายการ และต้องแข่งขันกันเพื่อพื้นที่ blob

• L2 จำนวน 3-4 ตัวยังคงครอบครองพื้นที่เป้าหมาย 3 จุดต่อบล็อกในปัจจุบัน (สูงสุด 6 จุด) เมื่อใดก็ตามที่เหตุการณ์นี้เกิดขึ้น L2 จะเสนอราคาแข่งขันกันเอง ส่งผลให้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น

• เป้าหมาย blobs/block ปัจจุบันอยู่ที่ 3 (สูงสุด 6) แต่จะเพิ่มเป็น 6 (สูงสุด 9 blobs/block) ในเดือนหน้าผ่านการอัปเกรด Pectra ดังนั้น ในการวิเคราะห์สถานการณ์เบื้องต้น เราถือว่าเป้าหมายคือ 6 blob และสูงสุดคือ 9 blob

• เราใช้เครื่องจำลอง Blob ที่สร้างโดย Tim Robinson

ดังที่เห็นได้จากรูปด้านบน สถานะปัจจุบันมีผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อเศรษฐกิจ Ethereum โดยมีค่าธรรมเนียม L2 เฉลี่ยอยู่ที่ 0.0002 ดอลลาร์

การเพิ่ม TPS พื้นฐาน 5 เท่าจะส่งผลให้มีค่าธรรมเนียม L2 สูงขึ้นเล็กน้อย ในขณะที่เพิ่มมูลค่าให้กับ Ethereum L1 มากขึ้น (24.5 ล้านดอลลาร์ต่อปี)

การเพิ่มขึ้นของ Base TPS 10 เท่าจะทำให้รายได้ประจำปีของ L1 เพิ่มขึ้น 200 เท่าเป็น 4.9 พันล้านเหรียญสหรัฐ (ซึ่งผู้ตรวจสอบต้องการเห็น) แต่เรายังสร้างปัญหาอีกประการหนึ่ง: ค่าธรรมเนียม L2 โดยเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้นเป็น 0.35 ดอลลาร์ (ไม่สามารถยอมรับได้)

การอัปเกรด PeerDAS และ Fusaka (คาดว่าจะเกิดขึ้นในไตรมาส 3 หรือไตรมาสที่ 4 ของปีนี้) จะเพิ่มจำนวน blobs/block เป็น 12 (เป้าหมายสุดท้ายคือ 48 ขีดจำกัดสูงสุดคือ 72) โดยถือว่า Base TPS เพิ่มขึ้น 10 เท่าและการอัปเกรด Fusaka ขั้นต้นเสร็จสมบูรณ์:

• ค่าธรรมเนียมเฉลี่ย L2 สามารถควบคุมได้ที่ 0.0018 ดอลลาร์สหรัฐ

• รายได้ต่อปีของ L1 อยู่ที่ 48.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

หาก Arbitrum และ Optimism ยังสามารถขยายตัวได้ 10 เท่าในช่วงเวลาเดียวกัน:

• รายได้ต่อปีของ L1 สามารถสูงถึง 17.7 พันล้านเหรียญสหรัฐ (เกือบสองเท่าของจุดสูงสุดในปี 2021)

• แต่เราก็ได้สร้างคอขวดขึ้นมาอีกครั้ง และต้นทุน/ธุรกรรมเฉลี่ยของ L2 ก็เพิ่มขึ้นเป็น 0.64 ดอลลาร์สหรัฐ มันไม่ได้ผล

ลองประมาณในแง่ดีว่าเป้าหมาย blobs จะเพิ่มขึ้นเป็น 24 หลังจากหนึ่งปี:

• รายได้ต่อปีของ L1 ลดลงเหลือ 9.6 พันล้านเหรียญสหรัฐ

• ค่าธรรมเนียมเฉลี่ยของ L2 ยังคงอยู่ที่ 0.17 เหรียญสหรัฐ

เพื่อให้ค่าธรรมเนียมเฉลี่ยของ L2 อยู่ต่ำกว่า 0.02 เหรียญสหรัฐ จำเป็นต้องมี blobs/block เป้าหมายจำนวน 33 รายการ และรายได้ต่อปีของ L1 จะอยู่ที่เพียง 1.4 พันล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งเท่ากับรายได้จริงในช่วง 365 วันที่ผ่านมาทุกประการ

สรุป:

เราพยายามที่จะลดความซับซ้อนของโมเดลการวิเคราะห์เพื่อชี้แจงกลไกหลักสองประการ: 1) ผลกระทบของธุรกรรม L2 ต่อวินาทีที่เพิ่มขึ้น (TPS) ต่อการกำหนดราคาแบบบล็อบ 2) ผลการส่งผ่านของบล็อก/บล็อบเป้าหมาย L1 ที่เพิ่มขึ้นบนโมเดลเศรษฐกิจ Ethereum และค่าธรรมเนียมผู้ใช้ L2 ในความเป็นจริง เรารับรู้ถึงธรรมชาติของสภาพแวดล้อมทางการตลาดที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลาและไม่สามารถคาดเดาได้ ในอนาคตอันใกล้นี้ อาจมี L2 หลายร้อยแห่งแข่งขันกันเพื่อแย่งพื้นที่บล็อบพร้อมๆ กัน เรามั่นใจว่า L1 จะยังคงดำเนินกิจกรรมบนเครือข่ายจำนวนมากต่อไป สร้างรายได้ค่าธรรมเนียมต่อไป และส่งเสริมการทำลาย ETH อย่างไรก็ตาม สถานการณ์การใช้งานที่เฉพาะเจาะจงและขนาดธุรกรรมยังคงไม่ชัดเจน

ตามผลการจำลองจำลอง (โดยถือว่า L2 หลักทั้งสามตัวเข้าถึง TPS ของฐานปัจจุบันถึง 10 เท่า) เมื่อ TPS รวมของ L2 ถึง 2,790 แม้ว่าการอัปเกรดเทคโนโลยี Pectra จะเสร็จสมบูรณ์แล้ว เครือข่าย Ethereum ก็ยังจะเผชิญกับแรงกดดันในการโอเวอร์โหลด (ในขณะนี้ ค่าใช้จ่ายของธุรกรรม L2 เดียวคือ 0.35 ดอลลาร์สหรัฐ)

เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว Solana ได้ประมวลผล 1,078 TPS อย่างต่อเนื่องในช่วง 90 วันที่ผ่านมา โดยมีค่าธรรมเนียมเฉลี่ยเพียง 0.016 ดอลลาร์ (รวมค่าธรรมเนียมพื้นฐาน + ค่าธรรมเนียมพิเศษ) และค่าธรรมเนียมผู้ใช้จริงต่ำกว่านั้น เนื่องจากเครือข่ายของบริษัทใช้กลไกการกำหนดราคาแบบไดนามิกตามประเภทของธุรกรรม และโซลูชันการอัปเกรดประสิทธิภาพ Firedancer ยังไม่เปิดตัวอย่างเป็นทางการ

5. บทสรุป

“ไม่มีวิธีแก้ปัญหาที่สมบูรณ์แบบ มีเพียงการแลกเปลี่ยนเท่านั้น” เป็นสิ่งที่ใช้ได้โดยเฉพาะในกรณีนี้ Base เริ่มต้นอย่างรวดเร็วผ่านโมเดล L2 และกำลังได้รับผลตอบแทนในอุดมคติในปัจจุบัน แต่ยังผูกมัดตัวเองกับเส้นทางการขยายตัวของ Ethereum ที่ควบคุมไม่ได้ และอาจเผชิญความเสี่ยงจาก "การล็อกอินของผู้ขาย" และหนี้ทางเทคนิค

ดูเหมือนว่า Ethereum จะกำลังได้รับลูกค้าในระดับองค์กรโดยการสละค่าธรรมเนียม L1 สร้างความต้องการใหม่สำหรับ ETH และประสบการณ์ผู้ใช้ที่ดีขึ้น แต่มีข้อสงสัยว่าความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจในระยะยาวจะยั่งยืนหรือไม่ โดยการวิเคราะห์สถานการณ์ชี้ให้เห็นว่าคอขวดในการขยายตัวน่าจะยังคงดำเนินต่อไป หาก L2 ไม่สามารถขยายตัวอย่างรวดเร็วได้ อาจจำเป็นต้องออก ETH เพิ่มเติมเพื่อรักษารายได้ของผู้ตรวจสอบ (หลังจาก EIP4844 อุปทาน ETH จะเปลี่ยนจากภาวะเงินฝืดเป็นอาจเกิน BTC ได้)

เราเชื่อว่า Base พอใจกับสถานะปัจจุบัน แต่หาก Ethereum blob ไม่สามารถปรับขนาดได้ ก็อาจมองหาทางเลือกอื่นเช่น Celestia Ethereum จำเป็นต้องเปลี่ยนวัฒนธรรมของตนจาก "การระบุคุณค่า" ไปเป็นโมเดลธุรกิจ "ความปลอดภัยเป็นบริการ" สำหรับองค์กรอย่างเร่งด่วน

กลับไปที่คำถามเดิม: Standard Chartered Bank ประเมินจุดต่ำสุดของ “เส้นโค้ง L2 J” ผิดหรือไม่ เราเชื่อว่าการลดลงเชิงโครงสร้างของ Ethereum จะยังคงดำเนินต่อไปในระยะสั้น แม้ว่าความรู้สึกของตลาดอาจดีขึ้นเมื่อการเงินแบบดั้งเดิมย้ายไปสู่ระบบบล็อคเชน แต่ยังขาดตัวกระตุ้นพื้นฐานสำหรับการปรับปรุง อย่างที่เห็นในรูปด้านล่างนี้ ยังคงมีหนทางอีกยาวไกล

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia