ชื่อเรื่องเดิม: การคิดใหม่เกี่ยวกับการเป็นเจ้าของ, stablecoins, และการสร้างโทเค็น (ร่วมกับ Addison)
ผู้เขียนเดิม: @bridge__harris, สมาชิก @foundersfund
การแปลต้นฉบับ: zhouzhou, BlockBeats

หมายเหตุของบรรณาธิการ: หาก Stablecoins มีขนาดใหญ่เพียงพอ อาจก่อให้เกิดภัยคุกคามต่อเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ได้ เนื่องจากจะลดอุปทานเงินในระบบธนาคารและทำให้ความสามารถของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการดำเนินนโยบายการเงินอ่อนแอลง อย่างไรก็ตาม Stablecoins ส่งเสริมการครอบงำของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในระดับโลก ปรับปรุงประสิทธิภาพของการชำระเงินข้ามพรมแดน และช่วยให้ผู้ที่ไม่ได้พำนักในสหรัฐอเมริกาได้รับสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ เมื่ออุปทานของ stablecoin ไปถึงระดับล้านล้านเหรียญสหรัฐ ผู้ให้บริการ stablecoin เช่น Circle อาจกลายเป็นส่วนหนึ่งของเศรษฐกิจสหรัฐฯ และหน่วยงานกำกับดูแลจะต้องสร้างสมดุลระหว่างนโยบายการเงินกับความต้องการของเงินที่สามารถตั้งโปรแกรมได้

ต่อไปนี้คือข้อความต้นฉบับ (เนื้อหาต้นฉบับได้รับการแก้ไขเพื่อให้อ่านและเข้าใจง่าย):

Addison (@0xaddi) และฉันได้พูดคุยกันเมื่อเร็ว ๆ นี้เกี่ยวกับความสนใจมหาศาลในการผสมผสาน TradFi เข้ากับสกุลเงินดิจิทัลและกรณีการใช้งานจริงที่สำคัญ ต่อไปนี้คือบทสรุปการสนทนาของเราเกี่ยวกับระบบการเงินของสหรัฐอเมริกา และวิธีการที่สกุลเงินดิจิทัลเข้ามาเกี่ยวข้องกับระบบดังกล่าวจากมุมมองของ "หลักการพื้นฐาน": กระแสหลักในปัจจุบันคือ การสร้างโทเค็นจะช่วยแก้ไขปัญหาทางการเงินได้หลายประการ ซึ่งอาจเป็นจริงหรือไม่ก็ได้

การออก stablecoins จะสร้างอุปทานเงินใหม่ เช่นเดียวกับธนาคาร วิถีปัจจุบันของ stablecoin ได้หยิบยกคำถามที่สำคัญขึ้นมา: พวกมันเชื่อมต่อกับระบบธนาคารเงินสำรองเศษส่วนแบบดั้งเดิมได้อย่างไร? ในระบบนี้ ธนาคารจะเก็บเงินฝากไว้เป็นสำรองเพียงบางส่วน และให้กู้ยืมส่วนที่เหลือ ส่งผลให้เกิดอุปทานเงินใหม่ขึ้นมา

การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นได้กลายมาเป็นกระแสหลักของตลาด

กระแสในปัจจุบันคือ "การแปลงสินทรัพย์ทั้งหมดให้เป็นโทเค็น" ไม่ว่าจะเป็นหุ้นในตลาดสาธารณะ หุ้นเอกชน หรือพันธบัตรรัฐบาล ถือเป็นผลดีต่อสกุลเงินดิจิทัลและระบบการเงินโลก แต่หากเราต้องการคิดเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นในตลาดจาก "หลักการแรก" เราจำเป็นต้องชี้แจงคำถามต่อไปนี้:

· ระบบความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ที่มีอยู่ทำงานอย่างไร?

·การสร้างโทเค็นจะเปลี่ยนแปลงระบบอย่างไร?

·เหตุใดจึงจำเป็นต้องมีการสร้างโทเค็น?

· "ดอลลาร์" ที่แท้จริงคืออะไร และสกุลเงินใหม่เกิดขึ้นได้อย่างไร?

ปัจจุบัน ในประเทศสหรัฐอเมริกา ผู้ออกสินทรัพย์ขนาดใหญ่ (เช่น หุ้นของบริษัทจดทะเบียน) จะมอบความไว้วางใจในการดูแลใบรับรองการเป็นเจ้าของของตนให้กับ DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) DTCC มีหน้าที่รับผิดชอบในการติดตามบันทึกความเป็นเจ้าของบัญชีประมาณ 6,000 บัญชีที่โต้ตอบกับบัญชีดังกล่าว ซึ่งบัญชีดังกล่าวจะจัดการบัญชีแยกประเภทสินทรัพย์ให้กับผู้ใช้ปลายทางต่อไป สำหรับบริษัทเอกชน โมเดลนี้จะแตกต่างออกไปเล็กน้อย โดยบริษัทอย่าง Carta จะรับผิดชอบในการบริหารบัญชีแยกประเภททุนของธุรกิจเป็นหลัก

ทั้งสองโมเดลนี้อาศัยการจัดการบัญชีแยกประเภทแบบรวมศูนย์อย่างสูง รูปแบบ DTCC มีลักษณะคล้ายกับโครงสร้าง "ตุ๊กตาไม้ซ้อนกัน" โดยผู้ลงทุนรายบุคคลอาจจะต้องผ่านตัวกลาง 1 ถึง 4 ราย ก่อนจะเข้าสู่กระบวนการลงรายการบัญชีจริงของ DTCC ในที่สุด สถาบันเหล่านี้อาจรวมถึงบริษัทนายหน้าหรือธนาคารที่นักลงทุนถือบัญชี ผู้ดูแลหรือบริษัทเคลียริ่งของบริษัทนายหน้าและ DTCC เอง แม้ว่านักลงทุนรายย่อยโดยทั่วไปจะไม่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากระบบหลายชั้นนี้ แต่สำหรับสถาบันแล้ว ระบบดังกล่าวจะเพิ่มงานตรวจสอบความครบถ้วนและความเสี่ยงทางกฎหมายจำนวนมาก

หาก DTCC สามารถสร้างโทเค็นไนซ์สินทรัพย์ได้โดยตรง การพึ่งพาตัวกลางเหล่านี้ก็จะลดลง เนื่องจากผู้เข้าร่วมตลาดสามารถโต้ตอบกับสำนักหักบัญชีได้โดยตรงมากขึ้น แต่นี่ไม่ใช่โซลูชันที่กำลังมีการเสนอในการอภิปรายกระแสหลักในปัจจุบัน

รูปแบบโทเค็นไนเซชันปัจจุบันโดยทั่วไปเกี่ยวข้องกับเอนทิตีที่ถือสินทรัพย์อ้างอิงเป็นบันทึกในบัญชีแยกประเภทหลัก (เช่น รายการย่อยใน DTCC หรือ Carta) จากนั้นจึงสร้างเวอร์ชันโทเค็นใหม่บนเชนสำหรับการซื้อขาย โมเดลนี้ไม่มีประสิทธิภาพในตัว เนื่องจากมีการเพิ่มตัวกลางเข้ามา ทำให้เกิดการดึงมูลค่า เพิ่มความเสี่ยงของคู่สัญญา และเกิดความล่าช้าในการชำระเงินและการหักบัญชี ยิ่งไปกว่านั้น การเพิ่มตัวกลางจะทำให้ความสามารถในการจัดองค์ประกอบลดลง เนื่องจากต้องมีขั้นตอน "การจัดวางและการแกะ" เพิ่มเติมเมื่อสินทรัพย์หมุนเวียนระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและการเงินแบบกระจายอำนาจ ซึ่งอาจทำให้ธุรกรรมล่าช้าลงไปอีก วิธีแก้ปัญหาที่ดีกว่าอาจเป็นการทำให้สินทรัพย์ทั้งหมดเป็น "โทเค็นดั้งเดิม" และใส่บัญชีแยกประเภท DTCC หรือ Carta ลงในเครือข่ายโดยตรงเพื่อให้ผู้ถือสินทรัพย์ทุกคนสามารถเพลิดเพลินกับประโยชน์ของการเขียนโปรแกรมบนเครือข่ายได้

เหตุผลหลักประการหนึ่งในการแปลงหุ้นเป็นโทเค็นก็เพื่อให้สามารถเข้าถึงตลาดทั่วโลกและสามารถซื้อขายและชำระเงินได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน หากการสร้างโทเค็นสามารถทำหน้าที่เป็นสะพานเชื่อมระหว่างหุ้นกับตลาดเกิดใหม่ได้ ก็จะถือเป็นการปรับปรุงระบบที่มีอยู่เดิมครั้งใหญ่และก้าวไปอีกขั้นหนึ่ง โดยทำให้ตลาดทุนของสหรัฐฯ เข้าถึงผู้คนนับพันล้านทั่วโลกได้ อย่างไรก็ตาม ยังไม่ชัดเจนว่าการสร้างโทเค็นบนบล็อคเชนเป็นสิ่งจำเป็นหรือไม่ เนื่องจากประเด็นนี้เกี่ยวข้องกับกฎข้อบังคับมากกว่าเทคโนโลยี

คล้ายกับการตัดสินโดยดุลยพินิจของ stablecoin ไม่ว่าการสร้างโทเค็นของสินทรัพย์จะสามารถกลายเป็นรูปแบบที่มีประสิทธิภาพของการตัดสินโดยดุลยพินิจในการควบคุมในช่วงเวลาที่ยาวนานเพียงพอได้หรือไม่ ยังคงเป็นสิ่งที่ควรค่าแก่การสำรวจ ในทำนองเดียวกัน เหตุผลที่เป็นขาขึ้นทั่วไปสำหรับหุ้นแบบ on-chain ก็คือศักยภาพที่จะรวมเข้ากับการสวอปแบบถาวร แต่สิ่งกีดขวางหลักที่ขัดขวางการพัฒนาการสวอปแบบถาวรของหุ้นในปัจจุบันก็คือข้อกำหนดทางกฎหมายโดยสิ้นเชิง ไม่ใช่เรื่องทางเทคนิค

Stablecoins (หรือที่เรียกว่าดอลลาร์โทเค็น) มีโครงสร้างคล้ายคลึงกับหุ้นโทเค็น แต่ตลาดหุ้นมีความซับซ้อนกว่า โดยเกี่ยวข้องกับสำนักหักบัญชี ตลาดแลกเปลี่ยน และนายหน้าทั้งหมด อีกทั้งยังมีการควบคุมอย่างเข้มงวดอีกด้วย ต่างจากสินทรัพย์เข้ารหัส "ปกติ" เช่น BTC หุ้นโทเค็นไม่ใช่สินทรัพย์โทเค็นดั้งเดิม แต่ได้รับการหนุนหลังโดยสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง และมีความสามารถในการจัดองค์ประกอบต่ำกว่า

ในการสร้างตลาดออนเชนที่มีประสิทธิภาพ จำเป็นต้องจำลองระบบการเงินแบบดั้งเดิมทั้งหมด ซึ่งจะเป็นงานที่ซับซ้อนอย่างยิ่งและแทบเป็นไปไม่ได้เนื่องจากความเข้มข้นของสภาพคล่องและอิทธิพลของผลกระทบจากเครือข่ายที่มีอยู่ การสร้างโทเค็นหุ้นและวางไว้บนเครือข่ายเพียงอย่างเดียวจะไม่สามารถแก้ไขปัญหาทั้งหมดได้ เนื่องจากการรับรองว่าสินทรัพย์เหล่านี้มีสภาพคล่องและเข้ากันได้กับระบบการเงินแบบดั้งเดิมนั้นต้องมีการสร้างโครงสร้างพื้นฐานและการออกแบบที่รอบคอบจำนวนมาก

อย่างไรก็ตาม หากรัฐสภาผ่านกฎหมายที่อนุญาตให้บริษัทต่างๆ ออกหลักทรัพย์ดิจิทัลโดยตรงบนเครือข่ายโดยไม่ต้องเผยแพร่สู่สาธารณะผ่าน IPO การดำรงอยู่ของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมจำนวนมากก็จะไม่จำเป็นอีกต่อไป (และความเป็นไปได้นี้อาจสะท้อนให้เห็นได้ในร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดฉบับใหม่) หุ้นโทเค็นยังสามารถลดต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบของบริษัทที่นำหุ้นเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ได้

ในปัจจุบัน รัฐบาลในตลาดเกิดใหม่ไม่มีแรงจูงใจในการออกกฎหมายให้การเข้าถึงตลาดทุนของสหรัฐฯ เนื่องจากพวกเขาต้องการเก็บทุนไว้ภายในระบบเศรษฐกิจของตนเองมากกว่า จากมุมมองของสหรัฐฯ การเปิดเสรีการเข้าถึงจะก่อให้เกิดปัญหาต่อต้านการฟอกเงิน (AML)

หมายเหตุเพิ่มเติม: ในระดับหนึ่ง โครงสร้างนิติบุคคลที่มีดอกเบี้ยผันแปร (VIE) ที่ Alibaba ($BABA) นำมาใช้ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ถือเป็นรูปแบบหนึ่งของการ "สร้างโทเค็น" ได้แล้ว นักลงทุนชาวอเมริกันไม่ได้ถือหุ้นเดิมของ Alibaba โดยตรง แต่จะถือหุ้นในบริษัทเคย์แมนและได้รับสิทธิทางเศรษฐกิจของ Alibaba ผ่านทางสัญญาต่างๆ แม้ว่าแนวทางนี้จะขยายการเข้าถึงตลาด แต่ยังสร้างองค์กรและโครงสร้างทุนใหม่ขึ้นมาด้วย ซึ่งทำให้สินทรัพย์มีความซับซ้อนเพิ่มขึ้นเป็นอย่างมาก

ดอลลาร์จริงและธนาคารกลางสหรัฐฯ

ดอลลาร์จริงเป็นรายการหนึ่งในบัญชีของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปัจจุบัน หน่วยงานประมาณ 4,500 แห่ง (ธนาคาร สหกรณ์เครดิต หน่วยงานรัฐบาลบางแห่ง ฯลฯ) สามารถเข้าถึง "เงินจริง" เหล่านี้ได้ผ่านบัญชีหลักของธนาคารกลางสหรัฐ สถาบันที่เกี่ยวข้องกับการเข้ารหัสลับไม่มีทางเข้าถึงเงินทุนเหล่านี้โดยตรงได้ เว้นแต่คุณจะนับ Lead Bank และ Column Bank ซึ่งให้บริการแก่บริษัทการเข้ารหัสลับบางแห่ง เช่น Bridge

สถาบันที่มีบัญชีหลักสามารถใช้ Fedwire ซึ่งเป็นเครือข่ายชำระเงินที่มีค่าใช้จ่ายแทบเป็นศูนย์และแทบจะทันที โดยทำงานตลอด 23 ชั่วโมงต่อวัน และสามารถดำเนินการชำระเงินได้เกือบจะทันที เงินดอลลาร์สหรัฐที่แท้จริงคือ M0 (ผลรวมของยอดคงเหลือทั้งหมดในบัญชีของธนาคารกลางสหรัฐ) ในขณะที่ “เงินดอลลาร์สหรัฐปลอม” คือ M1 ที่ธนาคารพาณิชย์สร้างขึ้นผ่านเงินกู้ ซึ่งมีขนาดใหญ่ประมาณ 6 เท่าของ M0

จากมุมมองประสบการณ์ของผู้ใช้ การใช้เงินจริงถือว่าดีเลยทีเดียว เนื่องจากค่าธรรมเนียมการโอนอยู่ที่ประมาณ 50 เซ็นต์เท่านั้น และการชำระเงินก็เกิดขึ้นทันที ทุกครั้งที่คุณโอนเงินจากบัญชีธนาคารของคุณ ธนาคารของคุณจะดำเนินการผ่าน Fedwire ซึ่งแทบจะไม่มีเวลาหยุดทำงานเลย ชำระเงินทันที และมีความหน่วงเวลาต่ำมาก อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนด ข้อกำหนดต่อต้านการฟอกเงิน และการพิจารณาการตรวจจับการฉ้อโกง ธนาคารจึงได้กำหนดข้อจำกัดมากมายเกี่ยวกับการชำระเงินจำนวนมาก ซึ่งส่งผลให้เกิดความยุ่งยากในฝั่งของผู้ใช้

Bear Case สำหรับ Stablecoins

จากโครงสร้างนี้ ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นกับ Stablecoins ก็คือ หากสามารถรับ "เงินดอลลาร์จริง" ได้อย่างแพร่หลายมากขึ้นโดยไม่จำเป็นต้องมีคนกลาง บทบาทหลักของ Stablecoins ก็จะอ่อนแอลง ในปัจจุบัน ผู้ให้บริการ Stablecoin พึ่งพาพันธมิตรด้านธนาคารที่มีบัญชีหลักที่ธนาคารกลางสหรัฐ ตัวอย่าง:

· USDC เข้าสู่ระบบธนาคารกลางสหรัฐฯ ผ่านทาง JPMorgan Chase และ Bank of New York Mellon;

· USDT เข้าถึงระบบธนาคารของสหรัฐอเมริกาผ่านทางสถาบันการเงิน เช่น Cantor Fitzgerald

แล้วทำไมผู้ให้บริการ Stablecoin จึงไม่สมัครเข้าบัญชีหลักของธนาคารกลางสหรัฐฯ โดยตรง?

ท้ายที่สุดแล้ว นี่เทียบเท่ากับ “รหัสโกง” ที่ช่วยให้พวกเขาสามารถ:

· รับผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปลอดความเสี่ยง 100% โดยตรงโดยไม่ต้องฝากเงินสำรองผ่านตัวกลางธนาคารเหมือนที่ทำอยู่ทุกวันนี้;

· แก้ปัญหาสภาพคล่องและทำให้การชำระเงินรวดเร็วยิ่งขึ้น

คำขอเปิดบัญชีหลักที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ของผู้ให้บริการ Stablecoin อาจถูกปฏิเสธ เช่นเดียวกับคำขอของ The Narrow Bank ที่ถูกปฏิเสธ นอกจากนี้ธนาคารคริปโต เช่น Custodia ยังไม่สามารถรับบัญชีหลักได้ อย่างไรก็ตาม Circle อาจมีความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดกับธนาคารพันธมิตรเพียงพอที่จะทำให้สภาพคล่องของเงินทุนไม่ได้รับผลกระทบมากนักแม้ว่าจะไม่มีบัญชีหลักก็ตาม เหตุผลที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะไม่อนุมัติการสมัครบัญชีหลักของผู้ให้บริการสกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin ก็คือ ระบบเงินดอลลาร์สหรัฐฯ นั้นอาศัยระบบธนาคารที่ใช้เงินสำรองเศษส่วน ซึ่งระบบเศรษฐกิจทั้งหมดถูกสร้างขึ้นบนพื้นฐานของธนาคารที่มีเงินสำรองจำนวนเล็กน้อยเท่านั้น

ธนาคารสร้างเงินใหม่ผ่านทางหนี้และการกู้ยืม และหากใครก็ตามสามารถได้รับผลตอบแทนอัตราดอกเบี้ย 90% หรือ 100% โดยไม่มีความเสี่ยง (โดยไม่ต้องปล่อยเงินกู้ให้กับจำนอง ธุรกิจ ฯลฯ) แล้วใครล่ะจะอยากใช้ธนาคารแบบดั้งเดิม? หากไม่มีใครออมเงิน ธนาคารก็จะไม่สามารถปล่อยสินเชื่อหรือสร้างเงินได้ และการดำเนินการทางเศรษฐกิจก็จะหยุดชะงัก

ธนาคารกลางสหรัฐจะพิจารณาหลักการสำคัญสองประการในการประเมินคุณสมบัติของบัญชีหลัก:

· จะต้องไม่ทำให้เกิดความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์ที่มากเกินไป;

· จะต้องไม่ขัดขวางการดำเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ

ด้วยเหตุผลเหล่านี้ จึงแทบเป็นไปไม่ได้เลยที่ผู้ให้บริการ Stablecoin ในปัจจุบันจะได้รับบัญชีหลักได้ สถานการณ์ที่เป็นไปได้เพียงสถานการณ์เดียวคือ ผู้ให้บริการ Stablecoin "กลายเป็น" ธนาคาร (แต่พวกเขาอาจไม่เต็มใจที่จะทำเช่นนั้น) GENIUS Act เสนอให้มีการควบคุมในลักษณะเดียวกับธนาคารสำหรับผู้ให้บริการ stablecoin ที่มีมูลค่าตลาดมากกว่า 10,000 ล้านดอลลาร์ กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากผู้ให้บริการ Stablecoin ต้องยอมรับการกำกับดูแลในระดับธนาคาร ในที่สุดแล้วพวกเขาอาจต้องดำเนินการเหมือนธนาคารมากขึ้นในระยะยาว แต่ถึงอย่างนั้น พวกเขาก็ยังไม่สามารถดำเนินกิจกรรมแบบธนาคารเงินสำรองเศษส่วนได้ เนื่องจากมีข้อกำหนดเงินสำรอง 1:1

จนถึงขณะนี้ Stablecoin ยังไม่ได้รับผลกระทบจากกฎระเบียบ เนื่องจากส่วนใหญ่ เช่น Tether มีฐานอยู่ต่างประเทศ อิทธิพลเหนือเงินดอลลาร์ทั่วโลกของธนาคารกลางสหรัฐฯ ดำเนินไปอย่างต่อเนื่องด้วยวิธีนี้ แม้ว่าจะไม่ได้ผ่านระบบธนาคารเงินสำรองเศษส่วนก็ตาม เนื่องจากวิธีนี้ช่วยเสริมสร้างสถานะสกุลเงินสำรองของเงินดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม หากมีการใช้สถาบันขนาดใหญ่เช่น Circle (หรือแม้แต่ธนาคารเล็กๆ แห่งหนึ่ง) กันอย่างแพร่หลายสำหรับบัญชีเงินฝากในสหรัฐอเมริกา ธนาคารกลางสหรัฐฯ และกระทรวงการคลังอาจกังวล เพราะอาจดึงเงินออกไปจากธนาคารที่ใช้รูปแบบเงินสำรองเศษส่วน ซึ่งเป็นสิ่งสำคัญในการดำเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ

โดยพื้นฐานแล้วนี่เป็นปัญหาเดียวกันกับที่ธนาคาร Stablecoin เผชิญอยู่: หากต้องการให้กู้เงิน คุณจะต้องมีใบอนุญาตธนาคาร แต่ถ้าหาก Stablecoin ไม่ได้รับการหนุนหลังโดย "เงินดอลลาร์จริง" มันก็ไม่ถือเป็น Stablecoin อีกต่อไป และจะสูญเสียความหมายของการดำรงอยู่ไป นี่คือจุด “แตกหัก” ของแบบจำลองเงินสำรองเศษส่วน อย่างไรก็ตาม ในทางทฤษฎีแล้ว Stablecoin ที่ออกโดยธนาคารที่มีใบอนุญาตซึ่งถือบัญชีหลักสามารถดำเนินการตามรูปแบบเงินสำรองเศษส่วนได้

ธนาคาร เทียบกับ สินเชื่อส่วนบุคคล เทียบกับ Stablecoin

ประโยชน์ประการเดียวของการเป็นธนาคารคือการเข้าถึงบัญชีหลักของ Fed และประกัน FDIC สิทธิพิเศษสองประการนี้ช่วยให้ธนาคารสามารถรับประกันกับผู้ฝากเงินได้ว่าเงินฝากของพวกเขาเป็น "ดอลลาร์จริง" (ได้รับการค้ำประกันโดยรัฐบาลสหรัฐฯ) ถึงแม้ว่าเงินฝากนั้นจะได้รับการปล่อยกู้ไปจริงก็ตาม

อย่างไรก็ตาม คุณไม่จำเป็นต้องเป็นธนาคารเพื่อทำการกู้ยืมเงิน (บริษัทเงินกู้ส่วนบุคคลมักจะทำเช่นนี้) ความแตกต่างระหว่างธนาคารกับสินเชื่อส่วนบุคคลก็คือ “ใบรับฝากเงิน” ที่ธนาคารให้มาจะถือเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จริงและสามารถใช้แทนใบรับฝากเงินของธนาคารอื่นได้ แม้ว่าสินทรัพย์ของธนาคารจะไม่มีสภาพคล่องเลยก็ตาม (ถูกล็อคไว้ในสินเชื่อ) แต่ใบรับรองเงินฝากเหล่านี้ยังคงมีสภาพคล่องอยู่ กลไกในการแปลงเงินฝากเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่อง (เงินกู้) โดยยังคงรักษาการรับรู้ถึงมูลค่าของเงินฝาก ถือเป็นหัวใจสำคัญของการสร้างเงิน

ในระบบสินเชื่อส่วนบุคคล มูลค่าของใบรับรองเงินฝากจะขึ้นอยู่กับมูลค่าของสินทรัพย์สินเชื่อที่เป็นหลักประกัน ดังนั้นสินเชื่อส่วนบุคคลจะไม่สร้างเงินใหม่ และคุณไม่สามารถใช้ใบรับรองเงินฝากของสินเชื่อส่วนบุคคลในการชำระเงินได้

ใช้ Aave เป็นตัวเปรียบเทียบวิธีการทำงานของธนาคารและสินเชื่อส่วนบุคคลในโลกของสกุลเงินดิจิทัล:

สินเชื่อส่วนบุคคล: ในระบบปัจจุบัน คุณสามารถฝาก USDC เข้าสู่ Aave และรับ USDC ได้ aUSDC ไม่ได้รับการหนุนหลังโดย USDC 100% เสมอไป เนื่องจากเงินฝากส่วนหนึ่งได้ถูกให้กู้ยืมแก่ผู้ใช้โดยมีหลักประกัน ในทำนองเดียวกันกับที่พ่อค้าจะไม่ยอมรับใบรับรองเครดิตส่วนตัว คุณไม่สามารถชำระเงินโดยตรงด้วย USDC ได้

อย่างไรก็ตาม หากผู้เข้าร่วมทางเศรษฐกิจยินดีที่จะยอมรับ aUSDC เหมือนกับที่พวกเขายอมรับ USDC ดังนั้น Aave จะเทียบเท่ากับธนาคาร โดยที่ aUSDC จะเป็น "ดอลลาร์" ที่ธนาคารสัญญาไว้กับผู้ฝากเงิน ในขณะที่สินทรัพย์ค้ำประกันทั้งหมด (USDC) จะถูกปล่อยกู้ออกไป

ตัวอย่างง่ายๆ: แอดดิสันมอบเครดิตส่วนตัวในรูปแบบโทเค็นมูลค่า 1,000 ดอลลาร์ให้กับกองทุนเครดิตบริดเจ็ต ซึ่งสามารถนำไปใช้ได้เหมือนเงินดอลลาร์ จากนั้นบริดเจ็ตก็ยืมเงิน 1,000 ดอลลาร์ให้กับคนอื่น ทำให้ระบบมีมูลค่า 2,000 ดอลลาร์ (เงินกู้ 1,000 ดอลลาร์ + กองทุนบริดเจ็ตในรูปแบบโทเค็น 1,000 ดอลลาร์) ในกรณีนี้ เงิน 1,000 ดอลลาร์ที่กู้ยืมมาเป็นเพียงหนี้ซึ่งมีลักษณะคล้ายพันธบัตร ซึ่งเป็นการเรียกร้องเงิน 1,000 ดอลลาร์ที่บริดเจ็ตกู้ยืมมา

Stablecoins: มี “เงินใหม่สุทธิ” เกิดขึ้นหรือไม่?

หากนำตรรกะข้างต้นมาใช้กับ Stablecoin แล้ว Stablecoin ก็สามารถสร้าง "เงินใหม่สุทธิ" ได้อย่างมีประสิทธิภาพ เพื่ออธิบายเพิ่มเติม:

สมมติว่าคุณซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในราคา 100 ดอลลาร์ ตอนนี้คุณเป็นเจ้าของพันธบัตรกระทรวงการคลัง แต่ไม่สามารถใช้เป็นสกุลเงินได้โดยตรง สามารถขายได้เพียงในราคาตลาดเท่านั้น และเบื้องหลัง รัฐบาลสหรัฐฯ กำลังใช้เงิน 100 เหรียญฯ อยู่จริงๆ (เนื่องจากมันเป็นเงินกู้โดยพื้นฐาน)

สมมติว่าคุณฝากเงิน 100 ดอลลาร์เข้าใน Circle แล้ว Circle ใช้เงินนั้นเพื่อซื้อพันธบัตรรัฐบาล รัฐบาลยังคงใช้จ่ายเงิน 100 ดอลลาร์อยู่ — แต่คุณก็ยังใช้จ่ายเงิน 100 ดอลลาร์เช่นกัน เนื่องจากคุณได้รับ 100 USDC และสามารถนำไปใช้จ่ายที่ไหนก็ได้

ในกรณีแรก คุณเพียงถือพันธบัตรรัฐบาลและไม่สามารถใช้โดยตรงได้ ในกรณีที่สอง Circle จะสร้าง "การทำแผนที่" ของพันธบัตรกระทรวงการคลัง ทำให้สามารถใช้งานได้เหมือนกับเงินดอลลาร์สหรัฐ

จากมุมมองของการออกเงินต่อการฝากเงินดอลลาร์สหรัฐ ผลกระทบของ Stablecoin นั้นจำกัด เนื่องจากสินทรัพย์สำรองของ Stablecoin ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น ซึ่งได้รับผลกระทบจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยน้อยกว่า ในทางกลับกัน ธนาคารออกเงินมากกว่า Stablecoin มาก เนื่องจากธนาคารมีภาระผูกพันยาวนานกว่า และเงินกู้ก็มีความเสี่ยงมากกว่า เมื่อคุณไถ่ถอนพันธบัตรกระทรวงการคลัง รัฐบาลจะจ่ายเงินคืนให้คุณโดยการขายพันธบัตรกระทรวงการคลังอีกก้อนหนึ่ง และวัฏจักรนี้ก็ดำเนินต่อไป

แปลกตรงที่แม้ว่าสกุลเงินดิจิทัลจะมีรากฐานมาจากค่านิยมของ Cypherpunk แต่ทุกครั้งที่มีการออก stablecoin ใหม่ มันกลับทำให้รัฐบาลสามารถกู้ยืมได้ถูกกว่าและทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ (เพราะความต้องการพันธบัตรรัฐบาลที่เพิ่มขึ้นช่วยสนับสนุนการใช้จ่ายของรัฐบาล)

หาก Stablecoin มีขนาดใหญ่เพียงพอ (เช่น Circle ครอบครอง 30% ของอุปทาน M2 — ในปัจจุบัน Stablecoin มีสัดส่วนเพียง 1% ของ M2 เท่านั้น) อาจก่อให้เกิดภัยคุกคามต่อเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ได้ เนื่องจากเงินดอลลาร์ทุกดอลลาร์ที่ไหลออกจากระบบธนาคารไปสู่สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพนั้นจะส่งผลให้ปริมาณเงินหมุนเวียนลดลง (เนื่องจากธนาคาร “สร้าง” เงินได้มากกว่าที่การออกสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพจะสร้างได้) และในอดีต การกำกับดูแลปริมาณเงินหมุนเวียนถือเป็นความรับผิดชอบของธนาคารกลางสหรัฐโดยเฉพาะ นอกจากนี้ Stablecoin ยังจะบั่นทอนความสามารถของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Banker) ในการดำเนินนโยบายการเงินผ่านระบบธนาคารเงินสำรองเศษส่วนอีกด้วย

อย่างไรก็ตาม ข้อได้เปรียบของ Stablecoin ในระดับโลกนั้นไม่อาจโต้แย้งได้: มันขยายอิทธิพลของเงินดอลลาร์สหรัฐ เสริมสร้างตำแหน่งของเงินดอลลาร์สหรัฐในฐานะสกุลเงินสำรอง ปรับปรุงประสิทธิภาพของการชำระเงินข้ามพรมแดน และช่วยเหลือผู้ที่ไม่ใช่ผู้อยู่อาศัยในสหรัฐฯ ที่ต้องการสกุลเงินที่มีเสถียรภาพได้อย่างมาก เมื่ออุปทานของ stablecoin พุ่งแตะระดับล้านล้านเหรียญสหรัฐ ผู้ให้บริการ stablecoin เช่น Circle อาจผนวกรวมเข้ากับเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ได้อย่างลึกซึ้ง และหน่วยงานกำกับดูแลจะต้องหาวิธีสร้างสมดุลระหว่างความต้องการของนโยบายการเงินและเงินที่สามารถตั้งโปรแกรมได้

「ลิงก์ต้นฉบับ」

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia