ชื่อเรื่องเดิม: SEC Roundtable: Hits, Misses and What's Next

ผู้เขียนบทความ: Prathik Desai, Nameet Potnis, Thejaswini M A

ผู้รวบรวมบทความ: Block unicorn

เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้ดำเนินการขั้นตอนแรกในการผ่อนปรนความสัมพันธ์กับอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล แต่ไม่สามารถให้คำตอบทั้งหมดที่อุตสาหกรรมคาดหวังได้

หลังจากหลายปีของ "การบังคับใช้แทนการควบคุม" หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ได้จัดประชุมโต๊ะกลมเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลเป็นครั้งแรก โดยเรียกการประชุมครั้งนี้ว่าเป็น "การก้าวกระโดดสู่ความชัดเจนของสกุลเงินดิจิทัล"

แม้จะมีชื่อที่ฟังดูดี แต่ผู้เข้าร่วมการประชุมส่วนใหญ่ก็ใช้เวลาสองชั่วโมงในการถกเถียงกันเกี่ยวกับ "การทดสอบ Howey" ที่ดำเนินมาหลายสิบปี แทนที่จะวางแผนเส้นทางการกำกับดูแลที่ชัดเจน

การประชุมประสบความสำเร็จบางอย่าง แต่เพียงพอหรือไม่? บทความนี้จะเจาะลึกว่าการเปลี่ยนแปลงของกฎระเบียบนี้ส่งผลต่ออุตสาหกรรมคริปโตอย่างไร:

· SEC ยอมรับถึงความล้มเหลวในอดีตอย่างไร แต่ยังคงดิ้นรนเพื่อกำหนดทิศทางในอนาคต

· ระบบติดตาม DART ที่เสนอหมายถึงอะไรสำหรับความโปร่งใส

· เหตุใด NFT อาจเป็นพื้นที่ถัดไปที่จะได้รับคำแนะนำด้านกฎระเบียบ

· สิ่งที่ขาดหายไปจากการสนทนาที่อุตสาหกรรมต้องการอย่างยิ่ง

ผู้นำใหม่ แนวคิดด้านกฎระเบียบใหม่

รูปแบบการปกครองของ SEC ก่อนและหลังวาระที่สองของทรัมป์ในตำแหน่งประธานาธิบดีนั้นแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง แม้ว่าอดีตประธาน Gary Gensler จะประกาศว่าสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่เป็นหลักทรัพย์และใช้การบังคับใช้กฎหมายเป็นวิธีการหลัก แต่ประธานรักษาการ Mark Uyeda และกรรมาธิการ Hester Peirce ได้เปิดการประชุมโดยรับทราบถึงความจำเป็นในการเริ่มต้นกรอบการกำกับดูแลร่วมกัน

“ผมคิดว่าเราอยู่ในตำแหน่งที่ดีสำหรับช่วงสปรินต์ข้างหน้า” เพียร์ซกล่าวกับผู้เข้าร่วมโดยอ้างถึงแผน “Spring Sprint for Crypto Clarity” อันทะเยอทะยานของกลุ่มทำงาน

“เราสามารถแปลลักษณะของหลักทรัพย์ให้กลายเป็นระบบการจำแนกประเภทที่ครอบคลุมถึงสินทรัพย์เข้ารหัสประเภทต่างๆ มากมายที่มีอยู่ในปัจจุบันและอาจจะมีในอนาคตได้หรือไม่” นี่เป็นหนึ่งในคำถามที่ Pierce ถามเมื่อต้องพูดถึงปัญหาในการจัดประเภทสกุลเงินดิจิทัลให้เป็นหลักทรัพย์

คำเชิญชวนให้เปิดการเจรจาครั้งนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงทัศนคติของ SEC

โต๊ะกลมนี้ได้เชิญทนายความด้านหลักทรัพย์และผู้เชี่ยวชาญด้านสกุลเงินดิจิทัลมากกว่า 12 คน รวมถึงผู้สนับสนุนที่มีชื่อเสียง เช่น หัวหน้าฝ่ายนโยบายสกุลเงินดิจิทัลของ A16z และที่ปรึกษาทางกฎหมายทั่วไป ไมล์ส เจนนิงส์ รวมไปถึงนักวิจารณ์ เช่น อดีตทนายความ SEC จอห์น รีด สตาร์ก สิ่งที่ดึงดูดความสนใจมากที่สุดในอุตสาหกรรมคือการยอมรับอย่างตรงไปตรงมาของ SEC ว่าแนวทางก่อนหน้านี้ของหน่วยงานล้มเหลว

Miles Jennings ผู้อำนวยการด้านนโยบายคริปโตและที่ปรึกษาทางกฎหมายของ A16z พูดอย่างตรงไปตรงมา “แนวทางการบริหารก่อนหน้านี้ในการกำกับดูแลอุตสาหกรรมล้มเหลวในการบรรลุวัตถุประสงค์ของ SEC ไม่ว่าจะเป็นการปกป้องนักลงทุน การส่งเสริมการก่อตั้งทุน หรือประสิทธิภาพของตลาด ดังนั้น แนวทางปัจจุบันจึงล้มเหลวอย่างชัดเจน และเราต้องปรับปรุงให้ดีขึ้น” ที่น่าแปลกใจยิ่งกว่านั้นก็คือ SEC ดูเหมือนจะเห็นด้วย

ปัญหาเก่า ความคืบหน้าจำกัด

แม้ว่าผู้เข้าร่วมทั้งหมดจะเป็นหน้าใหม่ และบรรยากาศก็กลมกลืนมาก แต่ในไม่ช้าโต๊ะกลมก็กลายเป็นการอภิปรายที่คุ้นเคย: จะใช้การทดสอบ Howey ที่พัฒนาขึ้นในปีพ.ศ. 2489 เพื่อกำหนดคุณลักษณะของหลักทรัพย์ได้อย่างไร

ผู้เข้าร่วมใช้เวลาเกือบทั้งการอภิปรายเพื่อหารือว่ากรอบงาน Orange Grove ที่มีอายุเกือบ 80 ปีนี้นำไปใช้ได้กับโทเค็น การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ และนวัตกรรมการเข้ารหัสอื่นๆ อย่างไร

สำหรับอุตสาหกรรมที่ต้องการก้าวต่อไปจากอดีต การมุ่งเน้นในการปรับปรุงเครื่องมือเก่าๆ แทนที่จะสร้างเครื่องมือใหม่ๆ ได้ทำให้หลายๆ คนผิดหวัง

“ผู้มองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับคริปโต (ผู้สนับสนุน) โต้แย้งว่าการพึ่งพากฎหมายในปัจจุบันและการตัดสินใจทดสอบ Howey ในอนาคตแบบไม่มีขีดจำกัดนั้นไม่ใช่ระบอบการกำกับดูแลที่เหมาะสม” Bill Hughes ทนายความด้านคริปโตกล่าวในบทความบน X

อุตสาหกรรมต้องการเริ่มต้นใหม่ โดยกำหนดว่าอะไรคือหลักทรัพย์และอะไรไม่ใช่หลักทรัพย์ มากกว่าการนำหลักเกณฑ์เก่าๆ มาใช้ซ้ำอย่างไม่มีที่สิ้นสุด

ความตึงเครียดนี้เกิดขึ้นในเวลาจริง โดยผู้เข้าร่วมบางคนพยายามเปลี่ยนทิศทางการสนทนาไปในแนวทางที่มองไปข้างหน้ามากขึ้น Rodrigo Seira ที่ปรึกษากฎหมายพิเศษของ Cooley LLP ตั้งคำถามถึงหลักพื้นฐานที่ว่าเจตนาในการลงทุนจะก่อให้เกิดความปลอดภัยโดยอัตโนมัติ “ฉันคิดว่าเราต้องเข้าใจว่า แม้ว่าจะมีเจตนาการลงทุนเบื้องหลังการซื้อ แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าธุรกรรมนั้นจะกลายเป็นหลักประกันโดยอัตโนมัติ” Seira กล่าว โดยยกตัวอย่างการซื้องานศิลปะที่มีทั้งคุณค่าทางสุนทรียะและมูลค่าการลงทุน ในขณะที่การสนทนายังคงดำเนินต่อไปเกี่ยวกับคำจำกัดความของหลักทรัพย์ ก็มีคำใบ้เล็กๆ น้อยๆ เกี่ยวกับความคืบหน้าที่เป็นรูปธรรมมากขึ้นปรากฏขึ้นในขอบเขตของเหตุการณ์

กรรมาธิการ Pierce กล่าวกับนักข่าวระหว่างการประชุมว่าโทเค็นที่ไม่สามารถทดแทนได้ (NFT) อาจเป็นหมวดหมู่ถัดไปที่จะได้รับคำแนะนำจาก SEC หลังจากมีการประกาศล่าสุดเกี่ยวกับเหรียญ meme และการขุดแบบ proof-of-work Pierce กล่าวว่า "ผมคิดว่าเราจะได้เห็นแนวทางด้านกฎระเบียบที่ออกมาจากวงการ NFT เช่นกัน" คำพูดที่ไม่เป็นทางการนี้ส่งผลกระทบอย่างสำคัญต่อโปรเจ็กต์อย่าง Stoner Cats และ Flyfish Club ซึ่งก่อนหน้านี้เคยถูกฟ้องร้องโดย SEC จากการใช้การขาย NFT เพื่อระดมทุนให้กับธุรกิจของพวกเขา การชี้แจงอย่างเป็นทางการอาจเปิดประตูให้ผู้สร้างสามารถใช้ NFT เป็นเครื่องมือระดมทุนที่ถูกกฎหมายโดยที่ไม่จำเป็นต้องลงทะเบียนเป็นหลักทรัพย์

ระบบ DART: การปฏิวัติความโปร่งใสกำลังมาถึงอย่างเงียบๆ

นอกเหนือจากผลลัพธ์ที่เป็นรูปธรรมหลายประการจากโต๊ะกลมแล้ว ยังมีสิ่งหนึ่งที่โดดเด่นออกมา นั่นก็คือ รายงานเกี่ยวกับการพัฒนาคู่ขนานที่อาจปรับเปลี่ยนรูปแบบการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลไปในทางพื้นฐาน ระบบการรายงานและติดตามสินทรัพย์ดิจิทัล (DART) ที่เพิ่งประกาศโดยสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ จะเปลี่ยนวิธีที่หน่วยงานกำกับดูแลตรวจสอบตลาดสกุลเงินดิจิทัล DART นำเสนอแนวทางเชิงปฏิบัติต่อปัญหาหลักประเด็นหนึ่งของ SEC ซึ่งต่างจากการถกเถียงทางปรัชญาเกี่ยวกับการทดสอบ Howey นั่นก็คือ ความโปร่งใส

ระบบที่เสนอนี้จะติดตามไม่เพียงแต่ธุรกรรมบนบล็อคเชนสาธารณะเท่านั้น แต่ยังรวมถึงธุรกรรมนอกบล็อคเชนส่วนตัวด้วย ซึ่งจะทำให้เข้าใจความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ดิจิทัลบนแพลตฟอร์มต่างๆ ได้อย่างครอบคลุม นี่เป็นการแก้ไขจุดบอดทางกฎระเบียบที่มีมายาวนาน ในขณะที่ธุรกรรมบนโปรโตคอล DeFi สามารถมองเห็นได้ต่อสาธารณะบนเครือข่าย แต่การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์โดยทั่วไปจะประมวลผลธุรกรรมภายในโดยไม่บันทึกไว้ในบล็อกเชน

คำชี้แจงของ SEC ระบุว่า: “การทำธุรกรรมหลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัล ไม่ว่าจะเป็นแบบ 'บนเครือข่าย' หรือ 'นอกเครือข่าย' ควรอยู่ภายใต้ข้อกำหนดการรายงานธุรกรรมเดียวกันกับหลักทรัพย์มาตรฐาน DART มีความสำคัญเป็นพิเศษเนื่องจากได้รับการพัฒนาโดยร่วมมือกับคณะกรรมการกำกับการซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐฯ (CFTC) ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากการประชุมโต๊ะกลมซึ่งไม่มีตัวแทนจาก CFTC แม้ว่า CFTC และ DART จะมีเขตอำนาจศาลร่วมกันในการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลก็ตาม

รูปแบบของความร่วมมือข้ามแผนกนี้บ่งชี้ว่าภายใต้การอภิปรายในที่สาธารณะ หน่วยงานกำกับดูแลกำลังผลักดันกรอบการกำกับดูแลที่เป็นหนึ่งเดียวมากขึ้นอย่างเงียบๆ สำหรับอุตสาหกรรมคริปโตซึ่งประสบปัญหาจากการกำกับดูแลที่กระจัดกระจายมานาน ความร่วมมือที่เป็นรูปธรรมในลักษณะนี้ในที่สุดอาจบรรลุการทำงานร่วมกันในการกำกับดูแลที่การประชุมโต๊ะกลมและการกล่าวสุนทรพจน์ต่อสาธารณะไม่สามารถทำได้

อย่างไรก็ตาม ระบบ DART ยังหยิบยกปัญหาความเป็นส่วนตัวที่ร้ายแรงขึ้นมาอีกด้วย ระบบนี้ให้หน่วยงานกำกับดูแล ความสามารถในการตรวจสอบตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่ไม่เคยมีมาก่อนด้วยการบันทึกทั้งข้อมูลบล็อคเชนสาธารณะและกิจกรรมธุรกรรมนอกบล็อคเชนส่วนตัว สำหรับผู้ซื้อขายที่ให้ความสำคัญกับความไม่เปิดเผยตัวตนของธุรกรรมบล็อคเชน การตรวจสอบในระดับนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในการควบคุมสกุลเงินดิจิทัลไปสู่รูปแบบการเฝ้าติดตามทางการเงินแบบดั้งเดิม

ผู้สังเกตการณ์ในอุตสาหกรรมกำลังจับตาดูอย่างใกล้ชิดว่าระบบ DART จะสร้างสมดุลระหว่างเป้าหมายด้านความโปร่งใสกับความต้องการด้านความเป็นส่วนตัวได้อย่างไร และระบบนี้จะกระตุ้นให้เกิดนวัตกรรมใหม่ๆ ในเทคโนโลยีที่รักษาความเป็นส่วนตัวหรือไม่

ความคิดเห็นขั้นสุดท้าย

สี่วันหลังจากการประชุมโต๊ะกลม อุตสาหกรรมเริ่มสงสัยว่าสิ่งนี้จะนำไปสู่ยุคใหม่ของการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลหรือเพียงแค่กำหนดความท้าทายเดิมๆ ขึ้นใหม่

แผนริเริ่ม Crypto 2.0 ของ SEC ซึ่งนำโดยคณะกรรมาธิการ Pierce ได้เปลี่ยนแนวทางการดำเนินการแล้ว คำชี้แจงของเจ้าหน้าที่เกี่ยวกับเหรียญมีมและการขุด คำแนะนำเกี่ยวกับ NFT ที่อาจจะเกิดขึ้นในอนาคต และความเต็มใจของหน่วยงานที่จะมีส่วนร่วมโดยตรงกับอุตสาหกรรม ทั้งหมดนี้บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างเป็นรูปธรรมในแนวทาง

ขณะนี้ช่วงเวลาถือเป็นจุดสำคัญ เนื่องจากรัฐสภาของสหรัฐฯ กำลังผลักดันกฎหมายที่คล้ายกับพระราชบัญญัติ FIT21 ของปีที่แล้ว ซึ่งจะสร้างกรอบงานใหม่ในการจำแนกประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล Renato Mariotti ซึ่งเป็นทนายความที่มีชื่อเสียง กล่าวว่า “การประชุมโต๊ะกลมเมื่อวันศุกร์ถือเป็นการพลาดโอกาสในการสร้างอิทธิพลต่อกระบวนการนิติบัญญัติด้วยการส่งเสริมแนวคิดสร้างสรรค์ที่มีคุณค่าในการกำกับดูแลในระยะยาว” แม้ว่าแผน "Spring Sprint" ที่คณะกรรมาธิการ Pierce เสนอมาจะถือเป็นการเปลี่ยนแปลงแนวคิดด้านกฎระเบียบจาก "การบังคับใช้กฎหมายก่อน" มาเป็นทัศนคติที่เปิดกว้างมากขึ้น แต่การอภิปรายในวันศุกร์ยังคงติดอยู่ในกรอบงานล้าสมัยที่ใช้เมื่อหลายสิบปีก่อน แทนที่จะสร้างระบบกฎระเบียบที่ปรับตัวให้เข้ากับยุคใหม่

การเกิดขึ้นของการประนีประนอมนี้ไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจเมื่อพิจารณาถึงข้อจำกัดทางสถาบัน

ปัจจุบัน SEC ดำเนินงานโดยคณะกรรมาธิการเพียงสามคน และกำลังรอการพิจารณาแต่งตั้ง Paul Atkins ในวันพฤหัสบดีนี้ ดังนั้นขณะนี้ ก.ล.ต. ขาดทั้งอำนาจทางกฎหมายในการส่งเสริมการปฏิรูปอย่างครอบคลุม และกลไกที่เกี่ยวข้องเพื่อให้แน่ใจว่าจะปฏิรูปได้ ในระยะนี้ มาตรการกำกับดูแลที่จำกัดเท่านั้นที่สามารถนำไปปฏิบัติได้ โดยออกแถลงการณ์ของเจ้าหน้าที่ที่ไม่ผูกมัดเกี่ยวกับ Meme Coin และกิจกรรมการขุด แม้ว่าระบบ DART ที่เสนอมาจะถือเป็นความก้าวหน้าที่สำคัญที่สุด โดยผ่านความร่วมมือกับ CFTC ซึ่งคาดว่าจะสร้างกลไกความโปร่งใสที่ไม่เคยมีมาก่อนในตลาดสกุลเงินดิจิทัล แต่แก่นแท้ของมันก็ยังคงเป็นการนำหลักเกณฑ์การกำกับดูแลทางการเงินแบบดั้งเดิมมาใช้กับอุตสาหกรรมการเงินที่เกิดใหม่ ข้อบกพร่องที่ร้ายแรงที่สุดของระบบการกำกับดูแลในปัจจุบันคือความเร็วในการตอบสนอง นวัตกรรมบล็อคเชนดำเนินไปอย่างรวดเร็วด้วยการนำโค้ดไปใช้งาน ในขณะที่การตัดสินใจของ SEC อยู่ภายใต้กระบวนการอันช้าๆ ของการเห็นพ้องต้องกันของคณะกรรมการ “การขาดดุลนวัตกรรมด้านกฎระเบียบที่เพิ่มมากขึ้น” นี้ได้กลายเป็นข้อขัดแย้งหลักที่ไม่อาจเอ่ยได้ในอุตสาหกรรม

บริษัท Crypto ที่กำลังเผชิญกับปัญหาทางกฎหมายควรมีความชัดเจนเกี่ยวกับทิศทางเชิงกลยุทธ์ของตน: แรงผลักดันที่แท้จริงสำหรับการเปลี่ยนแปลงมาจากกฎหมายของรัฐสภา ไม่ใช่การหารือแบบโต๊ะกลม หากเปรียบเทียบกับการอภิปรายไม่รู้จบเกี่ยวกับวิธีการนำการทดสอบ Howey ไปใช้กับสินทรัพย์ดิจิทัล พระราชบัญญัติ FIT21 นั้นมีกรอบการกำกับดูแลที่สร้างสรรค์กว่าอย่างเห็นได้ชัด

สิ่งที่เรียกว่า "ฤดูใบไม้ผลิ" นั้น จริง ๆ แล้วเป็นเหมือนการเดินเล่นอย่างระมัดระวัง แม้ว่าจะดีกว่าการหยุดนิ่ง แต่ท้ายที่สุดแล้ว ก็ยากที่จะตามทันขบวนรถไฟในอุตสาหกรรมที่กำลังวิ่งด้วยความเร็วสูงสุด

ลิงค์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia