ชื่อเรื่องเดิม: The Great Crypto VC Bubble: Why Every New Token Trends to Zero
ผู้เขียนต้นฉบับ: 0xLouisT, L1D Investment Partner
การแปลต้นฉบับ: DeepSeek

หมายเหตุของบรรณาธิการ: บทความนี้วิเคราะห์ปรากฏการณ์ที่มูลค่าของ altcoin มีแนวโน้มลดลงเป็นศูนย์ในอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล โดยสืบย้อนต้นกำเนิดไปจนถึงฟองสบู่เงินร่วมลงทุนในปี 2021 และชี้ให้เห็นว่าหลังจากที่ ICO บูม (2017-2018) ลดลงเนื่องจากการปราบปรามทางกฎระเบียบ ผู้ก่อตั้งหันไปหาผู้ลงทุนสถาบัน ส่งผลให้เงินทุนร่วมลงทุนพุ่งสูงขึ้นในปี 2021-2022 และกองทุนส่วนเกินก็ผลักดันให้การประเมินมูลค่าของโครงการคุณภาพต่ำสูงขึ้น หลังจากที่ตลาดหุ้นตกต่ำในปี 2022 บริษัทเงินทุนเสี่ยงต้องเผชิญกับแรงกดดันจาก LP และความไม่ตรงกันของเงินทุน และกลไกสร้างแรงจูงใจก็เปลี่ยนจากวิสัยทัศน์ระยะยาวไปเป็นทางออกในระยะสั้น ส่งผลให้ผลการดำเนินงานของเงินทุนเสี่ยงในปี 2021-2023 ย่ำแย่ ในเวลาเดียวกัน ผู้ก่อตั้งก็เริ่มสำรวจเส้นทางทางเลือก เช่น การระดมทุนจากชุมชนและกองทุนสภาพคล่อง และการเปลี่ยนแปลงแบบเป็นวัฏจักรในตลาดเงินร่วมลงทุนและตลาดสภาพคล่องยังเผยให้เห็นปัญหาที่ฝังรากลึกของการไหลเวียนของเงินทุนอีกด้วย

ต่อไปนี้คือข้อความต้นฉบับ (เนื้อหาต้นฉบับได้รับการเรียบเรียงใหม่เพื่อให้อ่านและเข้าใจง่าย):

Altcoins กำลังสูญเสีย - เพราะเหตุใด? FDV สูงหรือไม่? CEX ออนไลน์ไหม? Binance และ Coinbase ควรจะใส่เงินของพวกเขาลงในโทเค็นใหม่ผ่านทาง TWAP หรือไม่?

ผู้ร้ายตัวจริงไม่น่าแปลกใจ ทั้งหมดนี้ย้อนกลับไปถึงฟองสบู่การร่วมทุนในสกุลเงินดิจิทัลในปี 2021

ในบทความนี้ ฉันจะอธิบายว่าเราไปถึงจุดนี้ได้อย่างไร ในโพสต์ต่อไปนี้ ฉันจะสำรวจว่าสิ่งนี้ส่งผลต่อโครงการ ตลาดสภาพคล่อง แนวโน้มในอนาคตอย่างไร และเสนอคำแนะนำสำหรับผู้ก่อตั้งที่กำลังสร้างในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน

ICO Boom (2017-2018)

โดยเนื้อแท้แล้วสกุลเงินดิจิทัลเป็นอุตสาหกรรมที่มีสภาพคล่องสูงมาก โปรเจ็กต์ต่าง ๆ สามารถออกโทเค็นได้ตลอดเวลา โดยแสดงถึงอะไรก็ได้ ในทุกขั้นตอน จนถึงปี 2017 กิจกรรมส่วนใหญ่เกิดขึ้นในตลาดเปิด ซึ่งใครๆ ก็สามารถซื้อได้โดยตรงผ่าน CEX

จากนั้นก็เกิดฟองสบู่ ICO: ยุคแห่งการเก็งกำไรอย่างบ้าคลั่งที่ถูกพวกมิจฉาชีพเข้ายึดครองอย่างรวดเร็ว มันจบลงเหมือนฟองสบู่คลาสสิกทั่วๆ ไป นั่นคือมีการฟ้องร้อง การหลอกลวง และการปราบปรามหน่วยงานกำกับดูแล สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้เข้ามาดำเนินการและทำให้ ICO กลายเป็นสิ่งผิดกฎหมาย ผู้ก่อตั้งที่ต้องการหลีกเลี่ยงระบบตุลาการของสหรัฐฯ จะต้องหาวิธีอื่นในการหาเงินทุน

การเฟื่องฟูของเงินทุนเสี่ยง (2021-2022) ตั้งแต่ปี 2561 ถึง 2563 การลงทุนร่วมทุนในสกุลเงินดิจิทัลเติบโตขึ้นเรื่อย ๆ โดยบริษัทบางแห่งเป็น VC ล้วน ๆ ในขณะที่บริษัทอื่น ๆ เป็นกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่จัดสรรสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) เพียงเล็กน้อยให้กับการลงทุนใน VC ในเวลานั้น การลงทุนใน altcoins ถือเป็นแนวคิดที่ขัดแย้ง หลายคนเชื่อว่า altcoins ทั้งหมดจะต้องกลายเป็นศูนย์

จากนั้นก็มาถึงปี 2021 ตลาดกระทิงทำให้มูลค่าทางบัญชีของพอร์ตโฟลิโอเงินร่วมลงทุนพุ่งสูงขึ้น ในเดือนเมษายน ผลตอบแทนของกองทุนเพิ่มขึ้นถึง 20 เท่าหรืออาจถึง 100 เท่า จู่ๆ Crypto VCs ก็ดูเหมือนเครื่องพิมพ์เงิน หุ้นส่วนจำกัด (LP) แห่เข้ามาเพื่อรอรับคลื่นลูกต่อไป บริษัทเงินร่วมลงทุนกำลังระดมทุนใหม่ที่มีขนาดใหญ่ขึ้น 10 หรือ 100 เท่าของกองทุนเดิม โดยมั่นใจว่าจะสามารถสร้างผลตอบแทนส่วนเกินดังกล่าวได้

แหล่งข้อมูล: Galaxy Research

นอกจากนี้ยังมีเหตุผลทางจิตวิทยาบางประการที่ทำให้ VC เป็นที่นิยมกับ LP ซึ่งฉันได้กล่าวถึงในบทความก่อนหน้านี้:

ช่วงเวลาเมาค้าง (2022-2024)

จากนั้นก็มาถึงปี 2022: Luna, 3AC, FTX กำไรจากกระดาษนับพันล้านหายวับไปในชั่วข้ามคืน

ตรงกันข้ามกับความเชื่อที่ได้รับความนิยม VC ส่วนใหญ่ไม่ได้ขายในช่วงที่อยู่บนสุด พวกเขาก็ประสบเหตุการณ์เช่นเดียวกับคนอื่นๆ ทุกวันนี้ พวกเขาเผชิญกับปัญหาสำคัญสองประการ: · LP ที่ผิดหวัง: LP ที่เคยแสดงความยินดีกับผลตอบแทน 100 เท่า ตอนนี้กลับขอขายหุ้น ส่งผลให้กองทุนต้องลดความเสี่ยงเร็วขึ้นและล็อกกำไรไว้

· เงินมากเกินไป: VC มีทุนที่ไม่ได้ลงทุนมากกว่าโครงการที่มีคุณภาพ แทนที่จะคืนทุนให้กับหุ้นส่วนจำกัด กองทุนหลายแห่งกลับนำเงินไปลงทุนในโครงการที่ไม่มั่นคงทางเศรษฐกิจเพียงเพื่อใช้ทุนที่เหลือให้หมด บรรลุเกณฑ์ และเตรียมพร้อมสำหรับการระดมทุนรอบต่อไป

ปัจจุบัน VC ของสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่ประสบปัญหา เนื่องจากไม่สามารถระดมทุนใหม่ได้ และถือโครงการคุณภาพต่ำที่ถูกกำหนดไว้ให้ดำเนินการตามสคริปต์ "การขายทิ้งที่ FDV สูงจนเป็นศูนย์" ภายใต้แรงกดดันจากหุ้นส่วนจำกัด VC ต่างเปลี่ยนจากผู้ที่มองการณ์ไกลในระยะยาวมาเป็นผู้ที่มองหาทางออกในระยะสั้น โดยขายโทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC รายใหญ่ (ทางเลือกเช่น L1, L2, โทเค็นโครงสร้างพื้นฐาน) อย่างต่อเนื่องโดยประเมินมูลค่าที่ไม่สมเหตุสมผล ซึ่งพวกเขาเองก็เป็นคนดันให้สูงขึ้นเอง

กล่าวอีกนัยหนึ่ง แรงจูงใจและกรอบเวลาสำหรับ VCs ในด้านคริปโตนั้นมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ:

· 2020: VCs เป็นแบบตรงกันข้าม ขาดเงินสด และมุ่งเน้นในระยะยาว

· 2024: ตลาดทุนเสี่ยงมีความแออัด โดยมีทุนส่วนเกินและมีแนวโน้มลงทุนในระยะสั้น

ฉันคิดว่าปี 2021-2023 จะเป็นปี VC ที่แย่เป็นส่วนใหญ่ ผลตอบแทนของเงินทุนเสี่ยงจะเป็นไปตามการกระจายแบบกำลัง โดยผู้ชนะเพียงไม่กี่รายจะทดแทนผู้แพ้ แต่การบังคับขายในช่วงต้นจะบิดเบือนผลประกอบการ ส่งผลให้ผลการดำเนินงานโดยรวมอ่อนแอลง

หากคุณต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับผลตอบแทนเฉลี่ยของ VC ฉันได้เขียนโพสต์เกี่ยวกับเรื่องนี้ไว้:

ไม่น่าแปลกใจเลยที่ผู้ก่อตั้งและชุมชนต่างก็เริ่มมีความสงสัยในตัว VC มากขึ้นเรื่อยๆ แรงจูงใจและกรอบเวลาของพวกเขาไม่สอดคล้องกับเป้าหมายของผู้ก่อตั้ง ทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงแนวโน้มในลักษณะดังต่อไปนี้: · การระดมทุนที่ขับเคลื่อนโดยชุมชน · กองทุนสภาพคล่องที่หนุนหลังโทเค็นในระยะยาว ไม่ใช่ VC · กองทุนสภาพคล่องที่หนุนหลังโทเค็นในระยะยาว ไม่ใช่ VC · วงจรสภาพคล่อง/VC · การติดตามการไหลของเงินทุนระหว่าง VC และตลาดสภาพคล่องนั้นมีความสำคัญ ฉันใช้ตัวชี้วัดในการประเมินสถานะของตลาดทุนเสี่ยง มันไม่สมบูรณ์แบบ แต่มันก็ใช้งานได้

ฉันคิดว่า VC จะนำเงินทุน 70% ไปใช้แบบเชิงเส้นเป็นเวลาสามปี ซึ่งดูเหมือนจะเป็นแนวโน้มของ VC ส่วนใหญ่

การแสดงภาพการปรับใช้เชิงเส้นสามปีของ VC

โดยใช้ข้อมูลการระดมทุนของ VC จาก @glxyresearch ฉันจึงใช้ผลรวมถ่วงน้ำหนักที่พิจารณาอัตราการปรับใช้ 16 ไตรมาส นี่คือการประมาณทุนที่ไม่ได้ลงทุนที่เหลืออยู่ในระบบ ในไตรมาสที่สี่ของปี 2022 มีเงินทุน VC ที่ยังไม่ได้ลงทุนอยู่ราว 48,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งตัวเลขนี้ลดลงอย่างน้อยครึ่งหนึ่งและยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากการระดมทุนใหม่หยุดชะงัก

การแสดงภาพทุน VC ที่ไม่ได้ลงทุน

จากนั้น ฉันเปรียบเทียบทุน VC ที่เหลือที่ไม่ได้ลงทุนในแต่ละไตรมาสกับ TOTAL2 (มูลค่าตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัลที่ไม่รวม Bitcoin) เนื่องจาก VC มักลงทุนใน altcoin นี่จึงเป็นตัวแทนที่ดีที่สุด หากมีทุนที่ยังไม่ได้ลงทุนมากเกินไปเมื่อเทียบกับ TOTAL2 ตลาดไม่สามารถดูดซับ TGE ในอนาคตได้ การทำให้ข้อมูลเหล่านี้เป็นมาตรฐานจะเผยให้เห็นถึงลักษณะเป็นวัฏจักรของอัตราส่วนสภาพคล่อง/VC

โดยทั่วไปแล้ว การอยู่ในโซน "VC mania" บ่งบอกว่าผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงของตลาดสภาพคล่องจะดีกว่า VC พื้นที่ “การยอมจำนนของ VC” มีความซับซ้อนมากกว่า ซึ่งอาจหมายถึงการยอมจำนนของ VC หรือตลาดสภาพคล่องที่ร้อนแรงเกินไป

เช่นเดียวกับตลาดอื่นๆ ตลาดการลงทุนและตลาดสภาพคล่องของสกุลเงินดิจิทัลก็มีวัฏจักรเช่นเดียวกัน ทุนส่วนเกินจากปี 2021/2022 กำลังหมดลงอย่างรวดเร็ว ทำให้ผู้ก่อตั้งหาเงินทุนได้ยากขึ้น VC มีเงินสดไม่เพียงพอและมีความพิถีพิถันในการทำธุรกรรมและเงื่อนไขมากขึ้น

สรุป

· ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ธุรกิจเงินทุนเสี่ยงประสบผลงานต่ำกว่าเป้าหมาย โดยหันไปขายในระยะสั้นเพื่อคืนทุนให้กับหุ้นส่วนจำกัด VC ของสกุลเงินดิจิทัลที่มีชื่อเสียงหลายแห่งอาจไม่สามารถอยู่รอดได้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

· ความไม่สอดคล้องของเป้าหมายระหว่าง VC และผู้ก่อตั้งเป็นแรงผลักดันให้ผู้ก่อตั้งหันไปหาแหล่งเงินทุนทางเลือกอื่น

· การมีเงินทุนเสี่ยงมากเกินไปทำให้การจัดสรรไม่ดี

「ลิงค์ต้นฉบับ」

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia