การวิเคราะห์มหภาคของ SignalPlus: หุ้นสหรัฐฯ แสดงสัญญาณการปรับสมดุลระหว่างการลดลงและการฟื้นตัว ข้อมูลเงินไหลเข้าของ ETF น่าผิดหวัง

อ่านบทความนี้ใน 29 นาที

แม้ว่าการเคลื่อนไหวของราคา BTC ตั้งแต่เดือนมกราคมเป็นต้นมาจะเกิดขึ้นเกือบเฉพาะในช่วงเวลาซื้อขาย ETF ของสหรัฐฯ เท่านั้น แต่กำไรของสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมดในปีนี้จนถึงขณะนี้เกิดขึ้นใน “ช่วงเวลาที่ไม่ได้ทำการซื้อขาย” (กล่าวคือ ช่วงเวลาในเอเชีย) เนื่องจากตลาดได้เข้ามาแซงหน้าเวลาเปิดตลาดของนิวยอร์กอย่างมีประสิทธิผลแล้ว

ชื่อต้นฉบับ: "SignalPlus Macro Analysis Special Edition: Intermission"

ผู้แต่งต้นฉบับ: SignalPlus

แม้ว่าตลาดจะเริ่มต้นอย่างผันผวนเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แต่ในวันศุกร์ ดัชนีหุ้นสหรัฐในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าก็กลับมาอยู่ที่ราคาปิดของสัปดาห์ก่อนหน้า ซึ่งเป็นระดับก่อนที่ราคาจะร่วงลงในวันจันทร์ และผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐก็เพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่ยังคงต่ำกว่าระดับของเดือนกรกฎาคมอย่างมาก ความวุ่นวายทั้งหมดนี้เป็นเพียงสัญญาณเตือนภัยเท็จหรือไม่?

เมื่อเจาะลึกลงไป เราจะเห็นแนวโน้มการปรับสมดุลใหม่ที่ชัดเจนมากขึ้น โดยหุ้นราคาสูงมีผลงานที่แย่ และดัชนี SPW ที่ถ่วงน้ำหนักเท่ากันมีผลงานดีกว่าดัชนี SPX ที่ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเป็นสัปดาห์ที่ 5 ติดต่อกัน สัปดาห์นี้ ตลาดจะมุ่งเน้นไปที่รายงานผลประกอบการขององค์กร โดยเฉพาะภาคผู้บริโภค เพื่อยืนยันว่าข้อมูลผลประกอบการขององค์กรสามารถยืนยันแนวโน้มการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ชะลอตัวลงได้หรือไม่

จำนวนผู้ยื่นขอสวัสดิการว่างงานครั้งแรกลดลงมากกว่าที่คาดในสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งช่วยกระตุ้นความเชื่อมั่นของตลาด สัปดาห์นี้ไม่มีข้อมูลเศรษฐกิจที่สำคัญมากนัก ยกเว้น PPI/CPI อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน ธนาคารกลางสหรัฐให้ความสำคัญอย่างยิ่งต่อสถานการณ์ในตลาดงาน ซึ่งอาจทำให้ตลาดลดความสนใจต่อข้อมูลเงินเฟ้อลงชั่วคราว ปัจจัยลบด้านอุปทานจากภาษีศุลกากร ราคาพลังงาน และข้อจำกัดด้านการย้ายถิ่นฐาน อาจทำให้ข้อมูลราคาพุ่งสูงขึ้นอย่างน่าประหลาดใจ แม้ว่าแรงผลักดันขาขึ้นนี้จะถูกชดเชยด้วยค่าจ้างที่อ่อนแอและราคาที่อยู่อาศัยที่ชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้เงินเฟ้อกลับมาอยู่ที่เป้าหมายในระยะยาวของเฟดอีกครั้ง (นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ว่าดัชนี CPI พื้นฐานจะเพิ่มขึ้น 0.18% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน) นอกจากนี้ เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ กูลส์บี และ เดลี พยายามลดความสำคัญของความตื่นตระหนกที่เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ โดยกล่าวว่า ตลาด "ตอบสนองมากเกินไป" ต่อรายงานการจ้างงานเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นมุมมองที่ได้รับการยืนยันแล้วในสัปดาห์ที่ผ่านมา

กล่าวได้ว่า เมื่อพิจารณาถึงความรุนแรงของการชำระบัญชีโดยบังคับและการขาดทุนในช่วงต้นสัปดาห์ที่แล้ว เราคาดว่าตลาดจะเป็นแนวรับ และการพุ่งขึ้นสวนแนวโน้มจะจำกัดอยู่เพียงเท่านี้ อย่างน้อยก็จนกว่าจะถึงการประชุมที่แจ็คสันโฮล นอกจากนี้ ขณะที่ "กฎ Sahm" ที่ถูกอ้างถึงบ่อยครั้งกำลังใกล้จะเกิดขึ้น นักลงทุนอาจต้องการข้อมูลเศรษฐกิจที่ชัดเจนมากขึ้นเพื่อยืนยันว่าเศรษฐกิจกำลังจะเข้าสู่ภาวะถดถอยหรือไม่ และตัวบ่งชี้ภาวะเศรษฐกิจถดถอยนี้มีประวัติที่ดีในการคาดการณ์ประสิทธิภาพของราคาสินทรัพย์ แม้ว่าจะมีข้อมูลจำกัดก็ตาม

มาดูโครงสร้างของตลาดกัน สภาพคล่องภายในที่อ่อนแอลงยังกลายเป็นอุปสรรคต่อความเสี่ยงในระยะสั้นอีกด้วย แม้ว่าธนาคารประชาชนจีนจะผ่อนปรนนโยบายเมื่อเร็วๆ นี้ แต่สภาพคล่องของธนาคารกลางทั่วโลกกลับอยู่ในภาวะถอนตัว โดยเงินสำรองส่วนเกินและยอดคงเหลือในการซื้อคืนพันธบัตรย้อนกลับของธนาคารยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ยิ่งไปกว่านั้น เนื่องจากความยอมรับความเสี่ยงของผู้ซื้อขายลดลง สภาพคล่องรองในตลาดสหรัฐฯ จึงลดลงไปสู่ระดับต่ำสุดในรอบปี และไม่น่าจะฟื้นตัวได้อย่างมีนัยสำคัญจนกว่าจะถึงไตรมาสที่ 4 อย่างน้อย JPM ประมาณการว่าการซื้อขายแบบ Carry Trade ทั่วโลกสามในสี่รายการได้ยุติลงแล้ว และกองทุนความเสี่ยงอาจต้องใช้เวลาพักการซื้อขายและประเมินผลใหม่เป็นเวลานาน ก่อนที่จะสามารถเริ่มการซื้อขายที่มีความเสี่ยงสูงขึ้นได้อีกครั้ง

เมื่อพูดถึงการซื้อขายแบบ Carry Trade สถานการณ์ในญี่ปุ่นดูเหมือนว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงไปในทางพื้นฐาน และการที่ USD/JPY ที่ลดลงอาจทำให้จุดยืนที่เข้มงวดของธนาคารกลางญี่ปุ่นสิ้นสุดลงก่อนกำหนด ธนาคารกลางญี่ปุ่นถูกตำหนิว่าเป็นผู้จุดชนวนให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่หลีกเลี่ยงความเสี่ยงในสัปดาห์ที่แล้ว ดังนั้น คณะกรรมการจึงจำเป็นต้องใช้แนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้นในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เนื่องจากอัตราแลกเปลี่ยนมีแนวโน้มที่จะกดดันอัตราเงินเฟ้อในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ที่จริงแล้ว รองผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น นายอุชิดะ ได้ชี้แจงประเด็นต่อไปนี้เมื่อเร็วๆ นี้:

"โดยคำนึงถึงการพัฒนาที่มีความผันผวนอย่างมากในตลาดการเงินและทุนในประเทศและต่างประเทศ ธนาคารกลางญี่ปุ่นจำเป็นต้องคงนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายชั่วคราวที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายในปัจจุบัน" "ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะไม่ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อตลาดการเงินและทุนไม่มั่นคง" "เมื่อค่าเงินเยนอ่อนค่าลงแล้ว ความเสี่ยงด้านราคาขาขึ้นจากราคาสินค้านำเข้าที่สูงขึ้นก็ลดลงตามไปด้วย"

ข้อมูลดังกล่าวบ่งชี้ชัดเจนว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะกลับสู่จุดยืนผ่อนคลายเล็กน้อยในอนาคตอันใกล้

แม้ว่าในสหรัฐฯ จะมีเหตุการณ์เศรษฐกิจมหภาคในเดือนสิงหาคมน้อยกว่า แต่ดัชนี VIX ก็มีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในระดับสูง และคาดว่าหุ้นแต่ละตัวจะมีการเคลื่อนไหวของราคาที่รุนแรงมากขึ้นเกี่ยวกับผลประกอบการรายไตรมาส บริษัทต่างๆ เช่น Walmart และ Home Depot จะเน้นที่การวัดความแข็งแกร่งในการซื้อของผู้บริโภค โดยข้อมูลบัตรเครดิตที่มีความถี่สูงแสดงให้เห็นยอดขายปลีกที่อ่อนแอลงในเดือนกรกฎาคมแล้ว นักลงทุนควรให้ความสนใจเป็นพิเศษกับผลงานของภาคส่วนผู้บริโภค (เช่น XRT ETF) เมื่อเทียบกับดัชนีโดยรวม เพื่อดูสัญญาณเพิ่มเติมที่บ่งชี้ว่าความเชื่อมั่นของผู้บริโภคลดลงต่อไป

สินทรัพย์มหภาคประเภทต่างๆ แสดง "การคาดการณ์" ที่แตกต่างกันสำหรับความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยโดยอิงจากแนวโน้มในอดีต โดยพันธบัตรและสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐฯ เป็น "การคาดการณ์ล่วงหน้า" มากที่สุด ในขณะที่หุ้นและสินเชื่อไม่สนใจต่อการลงจอดแบบรุนแรง

ในด้านสกุลเงินดิจิทัล ความรู้สึกต่อความเสี่ยงยังคงเป็นที่ท้าทาย โดย BTC ได้รับผลกระทบมากที่สุดจาก “การคลายการเทรดแบบถือเงินเยน” โดยอ้างอิงจากข้อมูลความสัมพันธ์สองปี ซึ่งแสดงให้เห็นอีกครั้งว่าสกุลเงินดิจิทัลเป็นสินทรัพย์เสี่ยงแนวหน้าเช่นเดียวกับ Nasdaq ที่มีการเลเวอเรจ และเราคาดว่าราคาจะยังคงเคลื่อนไหวตามการขึ้นๆ ลงๆ ของความรู้สึกต่อความเสี่ยงโดยรวม มากกว่าที่จะเป็นการโต้แย้งเรื่อง “การกระจายความเสี่ยง”

ในแง่ของสัญญาณทางเทคนิค ข้อมูลบนเชนจาก 1 3D และ Glassnode แสดงให้เห็นว่าต้นทุนของ BTC ได้ลดลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ในระยะสั้นและ 200 วัน โดยมีการสนับสนุนเล็กน้อยเหนือ "ค่าเฉลี่ยตลาดจริง" (ค่าเฉลี่ยรวมของราคาที่ได้มาบนเชนทั้งหมด) ที่ประมาณ 47,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นจุดอ้างอิงสำหรับแบบจำลองการกลับสู่ค่าเฉลี่ย

นอกจากนี้ อัตราส่วน MVRV แบบออนเชน (มูลค่าตลาดเทียบกับมูลค่าตลาดที่รับรู้) ลดลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 1 ปี ซึ่งบ่งชี้ว่าการลดลงนี้อาจดำเนินต่อไป และตัวบ่งชี้โมเมนตัมแบบดั้งเดิมของ JPM ก็ได้ข้อสรุปที่คล้ายคลึงกัน

โดยรวมแล้ว กระแสเงินไหลเข้า ETF ในช่วงล่าสุดถือว่าน่าผิดหวัง โดยเฉพาะ ETH ซึ่งมีเงินไหลออกสุทธิ 400 ล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่เปิดตัวผลิตภัณฑ์เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม ในความเป็นจริง ข้อมูลของ Bloomberg แสดงให้เห็นว่าราคา BTC เกือบทั้งหมดตั้งแต่เดือนมกราคม เกิดขึ้นระหว่างชั่วโมงซื้อขายของ ETF ของสหรัฐฯ ขณะที่กำไรของสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมดในปีนี้เกิดขึ้นใน “ชั่วโมงนอกการซื้อขาย” (กล่าวคือ ชั่วโมงในเอเชีย) เนื่องจากตลาดได้เคลื่อนตัวไปข้างหน้าก่อนการเปิดตลาดในนิวยอร์กอย่างมีประสิทธิผล

คนที่ศึกษาตลาดมาเป็นเวลานานจะเข้าใจว่านี่ก็เหมือนกับตลาดหุ้น นั่นก็คือ "ความสนุก" ทั้งหมดเกิดขึ้นก่อนที่ตลาดนิวยอร์กจะเปิด และหากซื้อขายเฉพาะในช่วง "ช่วงการซื้อขายของสหรัฐฯ" ประสิทธิภาพของดัชนีมักจะคงที่

แล้วเรื่องนี้บอกเราว่าให้ซื้อเมื่อตลาดสหรัฐปิดและขายเมื่อเปิดหรือไม่? ตามปกติแล้ว เราไม่ได้ให้คำแนะนำด้านการลงทุนใดๆ ที่นี่ เราเพียงแต่แนะนำว่าผู้อ่านชาวเอเชียควรนอนหลับให้เพียงพอในช่วงเวลาเข้านอน และไม่ควรนอนดึกเพื่อซื้อขายระหว่างเซสชั่นของสหรัฐฯ