การวิเคราะห์มหภาคของ SignalPlus: เฟดอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก

อ่านบทความนี้ใน 29 นาที

เมื่อเกิดการแบ่งครึ่ง กระแสเงินไหลเข้าของกองทุน ETF ก็ลดลง และความรู้สึกของตลาดก็ค่อนข้างซบเซา คาดว่าจะเกิดการรวมตัวอีกครั้งในอนาคต

ชื่อต้นฉบับ: "SignalPlus Macro Analysis Special Edition: Dilemma"

แหล่งที่มา: SignalPlus

สถานการณ์ของธนาคารกลางสหรัฐมีแนวโน้มยากลำบากมากขึ้นอย่างไม่ต้องสงสัย

ตลาดกำลังเผชิญกับข้อมูลเงินเฟ้อที่ไม่เป็นมิตร โดยเฉพาะดัชนี CPI ในวันพุธ ราคาพื้นฐานเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่ไม่พึงปรารถนา ในเดือนมีนาคม ทั้งดัชนี CPI โดยรวมและดัชนี CPI พื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน อัตราการเติบโตของดัชนี CPI รายปีเพิ่มขึ้นเป็น 3.5% จาก 3.2% ในเดือนที่แล้ว อัตราการเติบโตรายปีของดัชนี CPI พื้นฐานยังคงอยู่ที่ 3.8% โดยพลังงานเพิ่มขึ้น 1.1% บริการเพิ่มขึ้น 0.5% และค่าเช่าเพิ่มขึ้น 0.4% ดัชนี CPI พื้นฐานสูงสุดเพิ่มขึ้นอีกครั้งที่ 0.65% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน

นับเป็นครั้งที่สามติดต่อกันที่ดัชนี CPI พื้นฐานสูงเกินความคาดหมาย ทำให้ข้อโต้แย้งของเฟดเกี่ยวกับ "การชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้ออย่างค่อยเป็นค่อยไป" ซึ่งใช้ในการสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งในแผนภูมิจุดนั้นแทบจะใช้ไม่ได้ ดอลลาร์สหรัฐฟื้นตัวขึ้นเทียบกับสกุลเงินส่วนใหญ่ เนื่องจากตลาด (นอกเหนือจากหุ้น) ส่วนใหญ่แสดงความเชื่อมั่นต่อการเปลี่ยนแปลงนโยบายผ่อนคลายของนายพาวเวลล์ โดยอัตราดอกเบี้ย 1 ปีพุ่งขึ้น +45bps ในช่วงไม่กี่เซสชันที่ผ่านมา และโอกาสในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนลดลงเหลือประมาณ 22%

โชคดีสำหรับตลาดที่มีความเสี่ยง เนื่องจากข้อมูล PPI เมื่อวานนี้ค่อนข้างอ่อนตัว โดย PPI ทั้งแบบทั่วไปและแบบพื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนในเดือนมีนาคม ต่อจากการเพิ่มขึ้น 0.6% และ 0.3% ตามลำดับในเดือนกุมภาพันธ์ อย่างไรก็ตาม แม้ว่าอัตราการเติบโตประจำปีโดยรวมจะลดลงอย่างรวดเร็วจาก 11.7% ในเดือนมีนาคม 2022 แต่การเติบโตประจำปีที่ 2.1% ในเดือนมีนาคมยังคงเคลื่อนตัวไปในทิศทางที่ผิดเมื่อเทียบกับ 1.6% ในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งสร้างความท้าทายต่อเรื่องเล่าของการชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อ

Citi และ Cleveland คาดการณ์ว่าดัชนี PCE พื้นฐานที่เฟดต้องการ โดยพิจารณาจากองค์ประกอบ CPI/PPI จะเพิ่มขึ้น 0.26% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนในเดือนมีนาคม ซึ่งใกล้เคียงกับอัตราการเติบโตในเดือนกุมภาพันธ์ เนื่องจากผลกระทบจากฐานและองค์ประกอบของดัชนี อัตราการเติบโตประจำปีจึงคาดว่าจะยังคงลดลงจาก 2.8% เป็น 2.7% คาดว่าบริการพื้นฐานไม่รวมที่อยู่อาศัยจะเพิ่มขึ้น 0.29% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน ในขณะที่ดัชนี CPI พื้นฐานพิเศษคาดว่าจะยังคงเพิ่มขึ้น 0.65% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน

ตามที่คาดไว้ เจ้าหน้าที่เฟดกำลังยุ่งอยู่กับการถอยกลับความคิดเห็นก่อนหน้านี้เกี่ยวกับการชะลอตัวของเงินเฟ้อ โดยคอลลินส์แห่งเฟดแห่งบอสตันกล่าวว่า "อาจต้องใช้เวลานานกว่าที่คาดไว้" และกล่าวว่า "ดัชนี CPI ไตรมาสแรกสูงกว่าที่คาดไว้"

บาร์กินแห่งเฟดสาขาริชมอนด์กล่าวว่าเขาต้องการเห็น "สัญญาณการชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อในวงกว้างมากขึ้น ไม่ใช่แค่อัตราเงินเฟ้อในสินค้า" หลังจากอัตราเงินเฟ้อของภาคบริการพื้นฐานสูงเกินความคาดหมายอย่างมากในไตรมาสแรก ในที่สุด วิลเลียมส์แห่งเฟดสาขานิวยอร์กกล่าวในการถาม-ตอบว่า "การปรับลดอัตราดอกเบี้ยดูเหมือนจะไม่เกิดขึ้นในเร็วๆ นี้" โดยบอกเป็นนัยว่า "แน่นอนว่ามีสถานการณ์บางอย่างที่เราจำเป็นต้องปรับอัตราสูงขึ้น แต่นั่นไม่ใช่สิ่งที่ฉันคิดว่าเป็นกรณีพื้นฐาน"

ความน่าจะเป็นของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนลดลงเหลือ 22.5% โดยราคาสะท้อนให้เห็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยตลอดทั้งปีน้อยกว่า 2 ครั้งตามที่คาดไว้ในปัจจุบัน ยิ่งไปกว่านั้น เรื่องราวยังซับซ้อนมากขึ้นเมื่อพิจารณาถึงกำหนดเวลาการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐฯ ตลอดทั้งปีที่เหลือ

· มิถุนายน: มีโอกาสปรับลดอัตราดอกเบี้ยน้อยลง

· กรกฎาคม: ไม่มีการเปิดเผยสรุปการคาดการณ์เศรษฐกิจ (การประชุมที่สำคัญน้อยกว่า มีแนวโน้มว่าจะคงจังหวะเดิมเหมือนกับเดือนมิถุนายน)

· กันยายน: การประชุมครั้งสุดท้ายก่อนการเลือกตั้ง

· พฤศจิกายน: ไม่กี่วันหลังการเลือกตั้งของสหรัฐฯ

อย่างที่เราเห็น หากเฟดไม่ปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน (ปัจจุบันมีโอกาสปรับลดเพียง 22%) ก็ไม่น่าจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมเช่นกัน (มีโอกาส 32%) เนื่องจากการประชุมเดือนกรกฎาคมจะไม่เปิดเผยสรุปการคาดการณ์เศรษฐกิจ และโดยทั่วไปจะมีความสำคัญน้อยลง เว้นแต่ข้อมูลจะเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่ดีอย่างมีนัยสำคัญภายในหนึ่งเดือน การประชุมครั้งต่อไปจะมีขึ้นในเดือนกันยายน เมื่อการเลือกตั้งประธานาธิบดีของสหรัฐฯ กำลังดำเนินไปอย่างเต็มที่ และเฟดจะเผชิญกับแรงกดดันทางการเมืองมหาศาลที่จะไม่ดำเนินการใดๆ ที่อาจเอนเอียงไปในทางผู้สมัครคนใดคนหนึ่งมากเกินไป นอกจากนี้ อัตราเงินเฟ้ออาจเผชิญกับความท้าทายที่มากขึ้นเนื่องจากฐานเศรษฐกิจที่ไม่เป็นมิตรในช่วงครึ่งหลังของปีนี้เมื่อเทียบกับช่วงครึ่งหลังของปี 2566 สิ่งเดียวที่เหลืออยู่คือการประชุมเดือนพฤศจิกายน ซึ่งจะจัดขึ้นไม่กี่วันหลังการเลือกตั้ง ลองนึกดูว่าสื่อและนักทฤษฎีสมคบคิดจะพูดอะไรหากเฟดคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมตลอดทั้งปี แต่ตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยสองวันหลังจากการเลือกตั้ง (โดยมีโอกาสที่ทรัมป์จะชนะ) ไม่ต้องสงสัยเลยว่าเฟดกำลังอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก

ตลาดพันธบัตรยังแสดงตัวออกมาค่อนข้างเข้มข้น โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีเข้าใกล้ 5% อย่างรวดเร็ว และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีก็เกิน 4.50% เช่นกัน การประมูลพันธบัตรอายุ 10 ปีเมื่อวันพุธนั้นย่ำแย่มาก โดยลดลงเหลือ 3.1 จุดพื้นฐาน และอัตราส่วนราคาเสนอซื้อต่อราคาซื้อคืนอยู่ที่เพียง 2.34 เท่า อัตราส่วนการจองซื้อพันธบัตรโดยตรงยังแตะระดับต่ำสุดในรอบ 2.5 ปีที่ 14.2% เท่านั้น ในขณะที่สัดส่วนของผู้ค้ามีมากกว่ามาก

การประมูล 30 ปีเมื่อวานนี้ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย แต่ยังคงทำผลงานได้ไม่ดี โดยลดลงเพียง 1 จุดพื้นฐาน อัตราส่วนการเสนอราคาต่อการคุ้มครองที่อ่อนแอ และการมีส่วนร่วมในการเสนอราคาโดยตรง และผู้ซื้อขายได้รับการจัดสรร 17% สูงกว่าค่าเฉลี่ยที่ 14%

พันธบัตรมีแนวโน้มลดลงทางเดียวตั้งแต่ต้นปี โดยที่ตัวบ่งชี้ RSI เริ่มเข้าสู่เขตขายเกิน (ราคา) แต่เมื่อพิจารณาถึงอัตราเงินเฟ้อที่สูงและธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่มีปัญหา ก็เข้าใจได้ว่าทำไมนักลงทุนจึงไม่ค่อยมีความหวังมากนักเกี่ยวกับการเปิดรับความเสี่ยงตามระยะเวลา

แม้ว่าจะมีแนวโน้มดูไม่สู้ดีนัก แต่ก็มีประเภทสินทรัพย์หนึ่งที่ยังคงไม่หวั่นไหวและกลับมาฟื้นตัวได้อย่างต่อเนื่อง แม้ว่าในตอนแรกตลาดหุ้นจะผิดหวังกับความคาดหวังต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่ความสนใจก็เปลี่ยนกลับมาที่ "ข่าวดีก็คือข่าวดี" อย่างรวดเร็ว โดยราคาหุ้นฟื้นตัวเกือบทั้งหมดจากการสูญเสียหลังจากการเปิดเผยข้อมูลดังกล่าว

ผลงานที่เหนือกว่าของดัชนี SPX ซึ่งเหนือกว่าสินทรัพย์เกือบทุกประเภท (ยกเว้นบางทีอาจเป็นสกุลเงินดิจิทัล) ทำให้ผลตอบแทนโดยนัยเมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบเกือบ 20 ปี แต่สิ่งนี้ไม่ได้หยุดยั้งผู้ลงทุนในหุ้นจากการเทขายหุ้นที่มีผลงานดีเหล่านี้ และในปัจจุบันไม่มีสัญญาณใดๆ ของความเสี่ยงเชิงระบบ

ปรากฏการณ์ที่คล้ายกันนี้เกิดขึ้นกับพันธบัตรของบริษัทเช่นกัน ความคาดหวังของตลาดในการชะลอการรัดเข็มขัดเชิงปริมาณ (การลดขนาดงบดุลช้าลง) ส่งผลให้มีการซื้อพันธบัตรของบริษัทเพิ่มขึ้น ส่งผลให้สเปรดของพันธบัตรที่มีระดับการลงทุนสูงอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์

สำหรับคำถามสำคัญที่ว่าอัตราดอกเบี้ยจะมีผลกระทบต่อหุ้นเมื่อใด Citi ได้ทำการวิเคราะห์โดยดูจากสถานการณ์ "ที่เข้มงวด" ในอดีต และสรุปได้ว่าเรายังห่างไกล (~40–50bps) จากการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันที่จะส่งผลกระทบเชิงลบต่อหุ้น นักลงทุนยังมองว่าสถานการณ์นี้ไม่น่าจะเกิดขึ้นได้ เนื่องจากมีความแน่ใจอย่างยิ่งว่าเฟดจะยังคงมีท่าทีผ่อนปรนท่ามกลางการเติบโตที่แข็งแกร่งและอัตราเงินเฟ้อ จนไม่อาจจินตนาการได้ว่าทำไมเฟดจึงตัดสินใจไม่ปรับลดอัตราดอกเบี้ยโดยปริยายใดๆ เลย ดังนั้น นักลงทุนจึงเลือกที่จะมุ่งเน้นไปที่ผลกำไรขององค์กร (เร็วๆ นี้) การเติบโตทางเศรษฐกิจ (ที่แข็งแกร่ง) และความคิดเห็นเป็นมิตรจากเฟดเพื่อสนับสนุนความเชื่อมั่นของตลาดหุ้นที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ในสถานการณ์ปัจจุบัน การปรับลดอัตราดอกเบี้ยจริง ๆ ถือเป็นเพียงเรื่องดีเพิ่มเติมเท่านั้น ตราบใดที่แนวโน้มเศรษฐกิจปัจจุบันยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

ในแง่ของสกุลเงินดิจิทัล ราคาของ BTC ยังคงอยู่ที่ราวๆ 70,000 โดยมีการป้องกันความเสี่ยงและการขายทำกำไรเมื่อสกุลเงินหลักไม่สามารถทะลุแนวรับหรือแนวต้านได้อย่างมีนัยสำคัญ เมื่อเกิดการแบ่งครึ่ง กระแสเงินไหลเข้าของกองทุน ETF ก็ลดลง และความรู้สึกของตลาดก็ค่อนข้างซบเซา คาดว่าจะเกิดการรวมตัวอีกครั้งในอนาคต